孕期運動心得描述：：山人投資悟者： 喜歡江浙一帶的企業，有企業家精神//@牛小臭妞妞:珀萊雅(SH603605) 珀萊雅公司努力，賽道不錯，資本開支不大，浙江公司基因務實，管理層精明能干，值得長期持有標的。我重倉30%持有。同是也是珀萊雅消費者。 每日經濟新聞： 每經AI快訊，據上交所官網，2023年1月16日，珀萊雅（SH 603605，收盤價：168.27元）董事、高級管理人員方玉友通過二級市場買賣，減持公司79.59萬股，成交均價170.43元/股，減持1.36億元。 (記者 曾健輝) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 每日經濟新聞 山人投資悟者： 化妝品公司珀萊雅屬于消費行業，公司從2017年底上市以來，股價已經上漲了10倍，目前市值470億元，每年利潤增長保持在20%以上，凈資產收益率20%以上，2022年預計市盈率65倍左右，把該公司納入股票池的理由如下： 一是化妝品行業前景好，長期來看社會總是在發展，隨著生活水平的提高，化妝品市場需求逐年提高，而且我國是人口大國，消費市場容量巨大，市場前景向好。 二是品牌影響力不斷提升，國內化妝品市場一直以來被國外品牌占領，珀萊雅作為國產品牌，不斷獲得消費者好評，消費者體驗好，市場占比逐年提高，國產替代的趨勢有望得到保持。 三是公司管理能力強，在產品上，通過經典大單搶占市場后，還逐步推出包括粉底液、面霜、眼霜等在內的紅寶石系列、雙抗系列、源力系列等，并且受產品迭代升級，其客單價逐步提升，客戶群體逐步升級。在渠道上，把握住了線上電商紅利，很好擁抱抖音、快手等直播電商，獲得很好銷售增長。 不足之外就是目前股價偏高，市盈率高達65倍，但考慮到公司屬于消費品行業，市場前景好，公司屬于成長企業，市場給予偏高的估值，也是可以理解，要等到50倍的估值有可能會一直踏空，所以今天開始分批買入，逐步建倉，即使后續下跌，輸的只是時間，長期盈利沒問題。此股買入后保證長期持有，靜待分享公司成長的成果。 東吉： 水羊股份(SZ300740)@雪輕裘 雪老師，我看小紅書上說，水羊天天加班，請問珀萊雅也天天加班么？就這業績，需要天天加班么？是不是長沙就不適合搞，換個城市，比如上海？ 定投大魔王： 珀萊雅自雪球組合創建以來一直重倉持有。在去年市場整體市場泥沙俱下背景下，股價表現異常堅挺。憑什么？ 個人在2019年也做過一篇對公司的簡單分析: 下一站天后:珀萊雅 復盤來看，有部分觀點肯定是看對了。 一是化妝品是一門好生意，行業空間大，對應公司市值空間大，尤其是護膚和彩妝兩大品類。有觀點認為化妝品雖然商業模式好，但競爭激烈，歐美日巨頭瓜分市場，國產化妝品沒有機會。其實，珀萊雅過往幾年的持續增長和市場份額提升已經給出了答案，且并非國產品牌孤案。 以上觀點忽略了一個國內消費領域的范式轉移：一是Z時代年輕群體、包括三四線城市消費力的提升，消費選品的邏輯和傳統一二線極大不同；其二是以直播為代表的新營銷模式興起對國內化妝品競爭格局的改變。簡單來講，化妝品Old Money大本營依然穩固，但是國內化妝品市場的整體蛋糕變大了，New Money現在帶來了更多的發展機會，并且國產化妝品公司已經階段性證明了自己。二級市場也愿意給估值。 第二個判斷，是對珀萊雅本身發展階段的認識。2019年剛接觸和觀察的時期，是公司發展的第一階段，完成了線下轉線上的渠道模式轉變；彼時，護膚大單品基本盤穩固。在該階段，是較為典型的成長股模式，股價表現體現為估值始終領先于盈利增速預期，財報不斷驗證增速后，機構不斷加倉。 但是，要打開更大的市值空間，珀萊雅必須要有對標。一個繞不開的話題是，海外的化妝品巨頭，產品都是矩陣化布局。所以，進入公司發展的第二階段，公司就不能只依靠一個大單品，而是需要開發更多的產品品類。這一階段，二級市場的股價表現為震蕩橫盤，消化第一階段的高估值。機構對財報的關注，不僅局限于增速了，而是會看細分結構，特別是新品的表現。 珀萊雅在過去兩年有兩點是超預期的，一是整體消費承壓下，其線上營銷模式表現出的韌性，試問消費行業中過去兩年穩定20%的增速，除了部分白酒，還能有誰？二是除了其護膚大單品以外，彩妝品類的收入占比不斷提升，超過了總收入的10%，公司多品類產品布局獲得了成功。 未來對公司跟蹤觀察的關注點在哪里？ 公司凈利潤過10億指日可待，在這樣一個水平上，不能指望市場持續給40倍以上的PE了。在新的階段，估值預期必然下降。相對應，對公司的盈利增速預期也要調低。 其次，彩妝業務發展到最后整體必然利潤率高于護膚，所以公司的凈利率是對公司這一階段發展是否成功最有效的驗證指標。對利潤率再做進一步延伸，看公司產品力是否強大，觀察其提價能力。（不僅是提價，要看市場是否接受） 最后，也是最重要的，是公司的增速穩定性。過往三年的增速韌性，已經體現了公司在宏觀逆風局下的競爭優勢，這也是二級市場能給高估值的部分原因。未來3年公司的增速必然下降，但是不能有太多的MISS，不然估值會迅速坍塌，股價必然挖坑。雖然公司長期空間巨大，競爭優勢當前看得也比較清楚，但是估值階段坍塌后，配置型的機構資金還是會階段性離場的。階段性估值雙殺，是未來投資珀萊雅需要考慮和做好心理準備的場景之一。 以下，附上對化妝品的研究跟蹤框架 1.商業模式 化妝品幾乎代表的最為典型的消費品邏輯：渠道（跟隨社會發展迭代）、產品（品類和價格）、品牌。 化妝品行業，其量的增長，和其他消費品領域邏輯不同，是通過不斷推出新品類，將化妝，美膚這件事的場景劃分的越來越細致，以創造越來越多的需求。比如，防曬，現在已經細分為臉部防曬、肢體防曬、海灘防曬等不同使用場景。在每一個品類進一步細化的國產中，都有階段性做出大單品的機會，這也給了新進市場的公司巨大的市場機會。 一個顯而易見的現象，是化妝品產品普遍的高毛利。本質上，品牌溢價是產品高毛利的來源，同時下游渠道也具有較高的溢價權。品牌溢價的關鍵在于大單品。 以更長遠的視角來看，如《美麗戰爭》一書中所述，化妝品是社會信仰的解釋者和代言人，把握甚至創造市場潮流和趨勢無比重要。但是國際化品牌也需要把握全球化和本地化的矛盾。 2.行情趨勢和競爭格局 對標海外，國內市場化妝品行業整體增長空間確定性極高。這是由國內整體收入達到新的階段決定的。 近年來宏觀結構性變化帶來的一些趨勢性變化 1）渠道變化：線上增長、直播帶貨 2）低線化：三四線城市市場高增 3）免稅店：高端化妝品出貨占比持續增長 4）前端原料廠、中游代工廠、終端代運營等，產業鏈中各個環節都出現了系列的國產替代 一個影響行業競爭格局的重要因素，是化妝品的品類層次和定價層次豐富，提供了多維度，相對較優的競爭格局。 行業整體行業集中度低，但高端品牌由國際品牌壟斷。目前國內品牌的競爭優勢體現在平價化妝品，護膚化妝品；但是國際品牌具有品牌勢能優勢，具備自上而下推動的競爭優勢。 3.成長邏輯和驗證 線上增長和線上占比的變化，這一階段的投資機會已經過去。 爆款邏輯具備產品周期，可以作跟蹤。但也只能后驗跟蹤，需求不確定性決定了很難做先驗性判斷。 銷售費用率是衡量盈利能力的核心因素，屬于收入前置指標，但絕非增長的必要條件，同時需要關注營銷效果。 對于定位中低端公司而言，存貨周轉率是營收的領先指標。 寫在最后 對化妝品行業感興趣的小伙伴，非常推薦《美麗戰爭》一書。該書對化妝品產業從無到有，產業歷史演變論述非常詳細，海外國際大牌的介紹也是一個不落。強烈推薦。 個人的多年前的讀書筆記：《美麗戰爭》讀書筆記 珀萊雅(SH603605)丸美股份(SH603983)華熙生物(SH688363) @今日話題 柴尼斯斗牛仕： 姨媽巾吹成下一個珀萊雅 搞得有點舍不得賣 結果不賣就砸給你看。。。 時代財經： 本文來源：時代商學院 作者：孫一鳴 來源 | 時代商學院 作者 | 孫一鳴 編輯 | 黃祐芊 隨著美妝行業掀起IPO熱潮，美膚寶、滋源品牌的母公司也欲沖刺A股上市。 2022年12月31日，廣州環亞化妝品科技股份有限公司（以下簡稱“環亞科技”）提交招股書，擬登陸深交所創業板，保薦機構為中信證券。 資料顯示，環亞科技成立于2006年，是一家集研發、生產、銷售、培訓、服務等為一體的綜合性美容化妝品企業，擁有美膚寶（MEIFUBAO）、法蘭琳卡（FRANIC）、滋源（SEEYOUNG）、肌膚未來（SKYNFUTURE）等多個品牌，產品涵蓋潔膚、護膚、洗護發、身體護理等領域。 不過，時代商學院研究發現，目前，環亞科技處于“一股獨大”的狀態，實控人胡興國、吳知情、胡根華合計控制該公司98.36%的股份表決權，且該公司在2021年10月之前均未設董事會、監事會，僅設有1名執行董事及1名股東代表監事，內部治理或存不足。 另外，據招股書，環亞科技實控人還通過個人銀行卡在體外代發員工獎金及補貼、代為承擔費用，實控人及其關聯方用個人銀行卡代收客戶貨款或供應商返利，且環亞科技的預付賬款還通過供應商流向實控人及關聯方的個人銀行卡，恐存在體外資金循環的情形。 值得一提的是，招股書還顯示，2019—2021年，環亞科技的營業收入復合增長率僅為5.41%，歸母凈利潤復合增長率為-5.2%，業績成長性堪憂。 實控人及關聯方代收代付數千萬元，恐存體外資金循環 招股書顯示，胡興國、吳知情及胡根華為環亞科技的實際控制人，合計控制該公司98.36%的股份表決權，股權呈“一股獨大”的局面。其中，胡興國、吳知情為夫妻關系，胡根華為胡興國、吳知情之子。 在公司管理層中，胡興國任董事長，吳知情任總經理，胡根華任副總經理，財務總監楊春是胡興國的表兄弟，采購總監胡琳珍則是胡興國的妹妹。 此外，環亞科技不少重要區域的經銷商均是實控人胡家的親戚。例如，溫州禾耀化妝品有限公司是環亞科技在電商渠道的經銷商，該公司實控人涂德峰系胡興國妹妹之子；鄭州瓊心商貿有限公司是環亞科技美膚寶、滋源等品牌產品在河南地區的經銷商，該公司實控人常道選系楊春的姐夫；濟南美尚化妝品有限公司是環亞科技即肽、滋源等品牌產品在山東地區的經銷商，該公司實控人胡曉亮系胡興國的妹妹。 需注意的是，在2021年10月前，環亞科技未設立董事會、監事會，僅設有1名執行董事及1名股東代表監事。其中，胡興國一直擔任該公司執行董事；2020年12月前，胡興國妹妹之子涂德峰擔任該公司監事，2020年12月—2021年10月，余娟接替涂德峰擔任該公司監事。 由此可見，環亞科技是一家典型的家族企業，該公司重要崗位多為胡氏家族親屬擔任，公司內控制度有效性存疑。 時代商學院還發現，環亞科技的實控人及關聯方在資金流轉方面存在諸多謎團，包括實控人用個人卡在體外代發員工獎金及補貼、承擔費用，代收供應商返利和客戶培訓費；實控人及關聯方用個人卡代收客戶貨款等。 在體外代墊成本費用方面，據招股書，報告期內（2019—2022年上半年），環亞科技實控人用個人銀行卡體外代發員工獎金及補貼、承擔費用合計1061.38萬元。 其中，2019—2021年，該公司實控人代墊員工獎金及補貼的金額分別為578.04萬元、318.07萬元、0元；代為支付無票費用的金額分別為68.17萬元、80.8萬元、16.3萬元。 在代收賬款方面，報告期內，環亞科技實控人胡興國及關聯方體外代收各類賬款合計602.39萬元。 其中，2019—2021年，環亞科技的實控人胡興國用個人銀行卡代收食堂供應商返利，代收款分別為23.35萬元、25.99萬元、11.82萬元，合計61.16萬元。 2019年，該公司實控人胡興國還用個人銀行卡代收客戶培訓費68.96萬元。 2020年，該公司實控人胡興國及關聯方胡俊、胡杰、孟飛等人還向經銷商代收美膚寶優選平臺使用費合計472.27萬元。 另外，2019—2021年，環亞科技還使用出納個人銀行卡支付電商平臺推廣費、發放員工薪酬、支付房租及費用報銷等，代付金額分別為605.84萬元、114.84萬元、9.83萬元，合計730.51萬元。 2020—2022年上半年，環亞科技還通過員工個人賬戶代收客戶貨款，金額分別為112.82萬元、220萬元、91.19萬元，合計424.01萬元。 除上述體外代收代付行為外，環亞科技還通過向供應商預付賬款將資金流向實控人及關聯方的個人銀行卡。 招股書顯示，2019—2021年，環亞科技向壹零叁壹、潔微咨詢、廣州賽倪、上海班沃、寧陵美欣等服務商預付賬款，服務商將相關款項匯至實控人胡興國及關聯方胡杰、孟飛的個人銀行卡，從而形成關聯方資金占用的情況，各期資金占用的金額分別為524.42萬元、659.77萬元、2.67萬元，合計1186.86萬元。 從實控人及關聯方代收客戶貨款、預付賬款通過供應商流向實控人及關聯方，到實控人代為支付員工獎金及補貼、代墊費用，該公司是否存在體外資金循環形成銷售回款或承擔成本費用等情形？其內部控制是否健全有效？財務報表是否存在重大錯報風險？這均有待環亞科技進一步解釋說明。 近三年營收復合增長率僅5.41%，成長性堪憂 實控人及關聯方一系列體外代收代付的操作，正是發生在環亞科技業績增長乏力的背景下。 招股書顯示，目前，我國化妝品持證生產企業數量超過5000家，化妝品注冊備案產品數量達到160余萬個，市場參與主體眾多，行業競爭激烈，且大型跨國龍頭企業占據主導地位。 據Euromonitor數據，2021年，我國美妝個護行業前十名企業的市占率為43.7%，幾乎占據市場的半壁江山，行業集中度較高。環亞科技的市占率約為1%，在我國美妝個護行業位列第16位，競爭優勢并不明顯。 那么，環亞科技作為一家行業排名較為靠后的美妝個護企業，其業績成長性如何？ 隨著近年國內化妝品市場競爭日趨激烈，美膚寶、法蘭琳卡等老牌產品對年輕消費群體的吸引力似乎在不斷減弱，環亞科技的業績增長乏力，疲態漸顯。 招股書顯示，2019—2021年，環亞科技的營業收入分別為19.41億元、19.88億元、21.57億元，最近三年營業收入復合增長率僅為5.41%，其中2020年營業收入僅同比增長2.5%；同期歸母凈利潤分別為2.09億元、2.5億元、1.87億元，最近三年歸母凈利潤復合增長率為-5.2%，其中2021年歸母凈利潤同比下滑25.08%。 與同行相比，環亞科技掉隊跡象明顯，未來業績變臉風險大增。 珀萊雅（603605.SH）、貝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）均為環亞科技的競爭對手，上述企業近年業績均保持高速增長態勢。 財報顯示，2020—2021年，珀萊雅的營業收入增速分別為20.13%、23.47%，歸母凈利潤增速分別為21.22%、21.03%；貝泰妮的營業收入增速分別為35.64%、52.57%，歸母凈利潤增速分別為31.94%、58.77%；水羊股份的營業收入增速分別為54.02%、34.86%，歸母凈利潤增速分別為415.28%、68.54%。 從業績成長性看，如圖表5所示，珀萊雅、貝泰妮、水羊股份的近三年營業收入復合增長率分別為21.79%、43.85%、44.12%，為環亞科技的4～10倍。 從營業收入規模看，2019年，珀萊雅、貝泰妮、水羊股份、環亞科技的營業收入分別為31.24億元、19.44億元、24.12億元、19.41億元，幾乎處于同一梯隊，差距并不明顯。 然而，2021年，珀萊雅、貝泰妮、水羊股份的營業收入分別達46.33億元、40.22億元、50.1億元，均突破40億元關口，而同年環亞科技的營業收入僅為21.57億元，仍徘徊在20億元隊列，體量相差1倍左右。 更讓人擔憂的是，環亞科技主營產品均呈明顯的產能過剩態勢。 招股書顯示，按類別劃分，環亞科技的主營產品分為護膚和個人護理兩大類。2019—2022年上半年，環亞科技的護膚類產品產能利用率分別為75.11%、62.86%、53.16%、39.03%，個人護理類產品產能利用率分別為87.48%、75.83%、73.23%、56%，均呈逐年下滑態勢，且2022年上半年產能利用率雙雙跌破60%，尤其是護膚類產品的產能利用率已跌至39.03%，產能過剩問題十分嚴峻。 從銷售情況看，近年來，環亞科技的主營產品銷量增長疲軟乏力。 2019—2021年，環亞科技的護膚類產品銷量分別為6923.36噸、5445.07噸、5717.61噸，近三年銷量復合增長率為-9.12%。其中，2021年該產品銷量雖有所回升，但仍較2019年下降17.42%。 同期，環亞科技的個人護理類產品銷量分別為17497.21噸、17489.62噸、19962.15噸，近三年銷量復合增長率僅為6.81%。其中，2020年該產品銷量同比下滑0.04%，2021年則止跌回升。 產品銷量不佳，也加劇了環亞科技存貨積壓的風險。 招股書顯示，2019—2021年各期末，環亞科技的存貨賬面價值分別為2.74億元、3.28億元、3.5億元，占流動資產的比重分別為29.96%、36.57%、42.75%，呈快速上升態勢。其中，2021年該公司的存貨占比較2019年上升12.79個百分點。 然而，同期各期末，環亞科技的存貨跌價準備分別為1859.47萬元、2516.96萬元、2158.24萬元，占當期末存貨余額的比例分別為6.34%、7.12%、5.80%，存貨跌價準備計提比例整體呈下滑態勢。 對此，保薦機構中信證券在輔導工作情況報告中曾指出，環亞科技存在對存貨跌價準備計提不充分的風險，該公司產品屬于快速消費品，更新換代較快且具有相對明確的質保期，但在確認相關產品的可變現凈值時，其售價未充分考慮與產品剩余有效期及存貨狀態相關等因素。 參考資料 1.《廣州環亞化妝品科技股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市 招股說明》.深交所 2.《關于廣州環亞化妝品科技股份有限公司首次公開發行股票并上市輔導情況報告》.中信證券 （全文3598字） 珀萊雅(SH603605)： 證券之星訊，根據1月17日市場公開信息、上市公司公告及交易所披露數據整理，珀萊雅（603605）最新董監高及相關人員股份變動情況：2023年1月16日公司董事,高級管理人員方玉友共減持公司股份79.59萬股，占公司總股本為0.2807%。變動期間公司股... 網頁鏈接