嬰兒護理技巧描述：：優質股權長期持有： 偉明環保近半年來股價從33元的高點一直回撤到20元以下，并且在20元以下出現公司管理層陸續從二級市場增持的現象，由此我想起彼得林奇說過的一段話：如果一家公司以一定的價格回購股票，而你竟然還能以比回購價格更低的價格買到股票，那么這只股票就非常值得你考慮是否買入了！如果企業的管理層，如總經理或高管等內部人士，曾經以比目前市價更高的價格購買過自家公司的股票，這也是一個很好的買入信號。并不是說公司內部人士就不會錯誤地估計自家公司股票的實際價值（像新英格蘭銀行和得克薩斯州銀行，盡管股價一路下跌卻愚蠢地更多回購股票），但上市公司里的確有一些非常精明的內部人士﹣他們知道自己在干什么，像那種以遠遠高于價值的價格來購買自家公司股票的蠢事是絕對不會干的，并且他們也會格外努力把公司經營得更好，好讓自己持有的自家公司股票大大升值。由此我總結出第15條林奇投資法則：當你發現公司內部人士買入自家公司股票時，這就是個很好的買人信號，除非這些公司像新英格蘭銀行那樣愚蠢地以過高價格回購股票。偉明環保股價的調整以及高管在相對低位的不少增持，到底是陷阱還是餡餅？結合各方面考慮，我個人傾向于后者，逢低買入，助高管們一臂之力！ 喬伊森的精神家園： 喬醫生利用春節的時間分析了朋友的重倉股，偉明環保。快速查看了最新的年報和招股說明書，觀點難免有主觀片面之處，還望各位球友指正。 1. 商業模式： - 公司以垃圾焚燒發電的業務起家，BOT的模式的成本主要來自于地方政府的25-30年的特許經營權所支付的費用的分攤，而收入主要來自于地方政府環保部門的垃圾處理的費用以及發電之后的并入國家電網的電費的支付。有點象巴菲特旗下的鐵路之類的公共事業。這種商業模式的特點在于前期需要大規模的資產的投入，包括設備，土地使用權以及取得特許經營權，這些投入在后續的年份里進行逐年的攤銷，同時獲取電費和垃圾處理費用的源源不斷的現金流。 -公司應該早期是借鑒了成熟發達國家的已經驗證過了的商業模式， 在人口密度較大，土地資源較為緊張的國家，如新加坡，日本以及德國等等國家。相比垃圾掩埋和垃圾肥化處理，垃圾焚燒發電是更好的處理方式。 -公司的優勢在于從中國經濟最發達的地區浙江省起家，這個地區土地資源較為緊張，地方政府比較有錢，對用電量的需求也比較大。另外公司的全產業鏈的布局，縱向一體化的優勢明顯，公司不只是可以做BOT的業務， 還可以進行設備的研發EPC等等業務，從而在新建項目的時候，由于公司對運營以及設備的設計采購的深度理解，可以比其他廠家獲取更低噸成本。 -公司的BOT的業務與地方政府高度綁定，包括項目的選址，項目的投標，項目的審批以及運營等等。可以想象公司與地方政府有千絲萬縷的聯系，這一點是優勢，但是很難在其他地區進行復制。所以公司雖然是行業的龍頭，但是整體的市場份額很小（3%左右），而且近幾年來看市場份額比例有進一步縮小的趨勢，說明了一點公司與浙江地方政府的關系很難在其他地區進行復制。個人判斷據此，公司在未來很難獲取更大的市場份額，行業也很難集中。 -在公司上市之后，管理層基于現有的BOT 的業務衍生出了EPC的業務，賣設備賣服務的業務相比于BOT 的業務，是輕資產，低毛利，周期短的業務，比BOT的業務更加容易擴張，因為這個完全是商業的行為，跟地方政府不是深度綁定的關系，公司上市之后業務的增長主要來自于EPC的業務的增長， 但是長期來看EPC的業務由于是項目制的非標準化的業務，邊際收益不高，很難形成規模效應，所以再進一步的做大也不容易。 -所以在市場份額不能再進一步提高的情況下，公司就只能靠管理和運營來提高盈利能力。一方面降低成本，這個很難，因為自己可以控制的成本的比例很小，BOT項目一旦簽署，每年的無形資產的攤銷就基本上固定的，設備一旦形成固定資產，每年的攤銷的金額也基本上沒有彈性，這兩塊基本上占到總成本的約60%-70%。可以重點的控制的方向在于提高產能利用率，期待政府給予的垃圾處理噸費用可以不斷提高，期待上網的電價可以不斷提高，期待發電的效率可以不斷提高，方可提高營收和利潤率。 -公司在后續業務增長乏力的情況下，開發三元高鎳前驅體的第二曲線，這一點沒有看明白。三元高鎳前驅體是新能源的熱點，目前確實處于市場供不應求的狀態，各公司都是大力的上馬新的產能，且不說公司在三元高鎳方面有什么優勢，終有產能過剩的一天，到時候公司是否可以經受住產能過剩的情況下的價格戰，待觀察。 2. 財務： -重資產，高杠桿，高投入的行業。 因為產品是提供給政府，垃圾處理的價格和上網電費的價格不用經受市場的競爭，價格受到保護，所以雖然具備一定的經營杠桿，但不致于財務方面的風險。 -公司的資產負債表上最大的一部分是90億左右的無形資產，主要是土地使用權和BOT特許經營權，有源源不斷的經營的現金流（垃圾處理費和電費）作為支撐，此處資產暴雷和減值的可能性不大，B OT的特許經營權的費用是采用直線攤銷方法，隨著垃圾處理費用以及電費的上漲，這一部分的成本比例會不斷減小， 從此來看有利于公司后續的利潤表現。 -公司賬上有十幾億的應收賬款，應該是環保部門和電業局的垃圾處理費和電費，由于浙江這種發達的地區，地方政府比較富有，畢竟執政的效率較高，壞賬率應該不會很高，這點不用過于擔心，但是也是制約公司不敢往中西部擴張的原因，畢竟中西部執政效率低，而且地方政府債臺高筑。公司在2015年招股說明書上紕漏銀行的貸款利率高達6-7%， 不知道銀行是怎么評估貸款的質量的，貸款利率偏高。 3.結論： 公司毛利很高， 營收具有較高的確定性，但是繼續擴張不易，第二曲線應該專注于自己擅長之處，追逐新能源的熱點，效果待觀察。