親子生活描述：：lsc4j9： 元利科技(SH603217) 躺著也踩雷..麻了 丘明華： 潛“利”待躍之元利科技 | 明行華社 首發 2023-01-15 17:15 有鯉在淵，或躍龍門。 前言：歷經3年的YQ影響， 加上今年政策的科學、優化，明年將是全力拼經濟的一年，整體內外環境相對都比今年好一些，這些積極因素的疊加最終都會讓市場主體的資產負債表得到修復，利潤基礎也會有所向好，當然在市場上，一些公司也會提前較整體經濟態勢的好轉有所表現。 在這個關鍵轉折點，特別要注意遴選一些公司：業務比較好、產品有市場，尤其是和下游市場終端聯系比較緊密的公司。這類公司會有更大的彈性，明華就大概甄選了2個標的，一個是新疆眾和，一個是元利科技，本篇就對元利科技先介紹一下。 當然對于核心標的公司 達仁堂（更名前 中新藥業），一直是長期主軸，2022年化龍之年，2023年之后就是龍騰。 正文： 元利科技專業從事于精細化學品研發、生產和銷售。業務涵蓋綠色環保溶劑系列產品、二元醇系列產品、特種增塑劑系列產品、生物基系列產品，產品專業程度高、功能性強、下游應用廣泛，所服務的行業主要包括涂料、鑄造粘結劑、油墨、顏料、UV固化材料、電線電纜、革制品、PVC輸送帶、表面活性劑、光學眼鏡樹脂、個人護理、醫藥中間體、可降解塑料、氨綸、聚氨酯新材料、新能源、日化品等。 公司擁有濰坊、重慶兩個研發、生產基地，在荷蘭、青島設有子公司，對接和服務客戶。 在《山中尋寶之中新藥業|明華Insight》一文中，我們對中新藥業（現已更名為達仁堂）從8大維度進行了分析，本文也將從這8個維度來談談元利科技。 8大維度如下： 行業發展趨向 產品狀況 歷史業績 資產結構 股東結構 股東及管理層利益一致性 實際流通市值 產能及經營潛力釋放事件 行業發展趨向 元利科技所處的行業領域是屬于化工行業中精細化工領域，不直接面向終端市場，在整個產業鏈中主要位于中游。 我們在考量其行業發展趨向中，要從其主要面向的終端產品市場去看。元利科技有3大產品領域，其分別是：二元酸二甲酯系列、脂肪醇系列、 增塑劑系列。 第一個系列：混合二元酸二甲酯系列，其性能良好，一般應用于涂料、鑄造粘結劑、油墨、顏料、個人護理、醫藥中間體、增塑劑、多元醇、清洗劑、脫漆劑等方面的中高端領域。目前主要應用于涂料、鑄造粘結劑、油墨等方面。 第二個系列：脂肪醇系列，一般應用于 UV 固化材料、聚氨酯、醫藥、農藥、增塑劑、聚酯、染料、香料等方面高端領域，目前主要應用集中在 UV 固化材料、聚氨酯。 第三個系列：增塑劑系列，產品主要應用于 PVC 塑料等領域。PVC 塑料制品的終端應用包括薄膜、革制品、電線、電纜、PVC 泡沫、燈箱布、軟管等，可用于建材、化工、電子、醫療、食品等行業。 混合二元酸二甲酯系列： 1、涂料領域應用： 混合二元酸二甲酯是一種性能良好的溶劑，在涂料中用作分散介質。主要用于生產卷鋼涂料、包裝涂料、汽車面漆、漆包線漆等。目前，涂料領域是混合二元酸二甲酯最大的下游市場。 涂料行業根據《中國涂料行業“十四五”規劃》，“十四五”期間，全行業經濟總量保持穩步增長，總產值年均增長4%左右。到2025年，涂料行業總產值預計增長到3700億元左右；產量按年均4%增長計算，到2025年，涂料行業總產量預計增長到3000萬噸左右。 在“十四五”期間，隨著經濟的可持續和高質量發展要求，在產業結構升級，環境友好型涂料產品的占比將會逐步增加。我國涂料行業中溶劑型涂料占比高于 40%，2017 年溶劑型涂料產量超過 800萬噸，目前主要是使用傳統型溶劑，混合二元酸二甲酯性能優良，替代傳統溶劑的市場空間廣闊。涂料行業的持續發展為混合二元酸二甲酯應用提供了充足的市場空間。 2、鑄造粘結劑應用 鑄造，是機械制造行業制作零件毛坯的一種主要方法，砂型鑄造是目前鑄造工業的主要生產工藝，砂型鑄造工藝在生產過程中需要使用鑄造粘結劑。鑄造粘結劑是指在砂型鑄造中，將松散的原砂粘結形成一定強度并賦予特定性能的物質。 目前常見的鑄造粘結劑可分為冷芯盒樹脂、呋喃樹脂和堿酚醛樹脂。冷芯盒樹脂作為鑄造粘結劑，主要用于高端復雜鑄件鑄型/型芯的大批量生產，如汽車、內燃機、拖拉機、工程機械、軍工等行業用各類鑄件的生產。混合二元酸二甲酯作為生產原材料之一，可與聚異氰酸酯、苯酚經化學合成產生冷芯盒樹脂。 2021年中國鑄件總產量達到5405萬噸，同比增長4.0%， 兩年平均增長5.3%，鑄造行業實現了相對平穩的發展。隨著城鎮化、新型工業化和戰略性新興產業的發展，鑄造行業也將持續保持平穩增長，同時也會推動冷芯盒樹脂的市場需求，作為原材料的混合二元酸二甲酯的市場需求也保持較快增長。 3、油墨 油墨是用于印刷的重要材料，通過印刷或噴繪將圖案、文字表現在承印物上， 可用于印刷印制電路板、書刊、包裝裝潢及建筑裝飾等，PCB 專用油墨是其中的高端應用領域。混合二元酸二甲酯，是作為生產 PCB 專用油墨的重要原材料之一。 中國PCB市場規模增長較快，2021年中國PCB行業市場規模超過430億美元，同比上升約24.5%。隨著5G、大數據、云盤算、人工智能、物聯網等行業快速生長，以及工業配套、成本等優勢，中國PCB行業的市場規模將進一步成長。PCB 專用油墨需求也會保持較快增長趨勢，同步帶動混合二元酸二甲酯的持續較快增長。 脂肪醇系列 1、聚氨酯應用 聚氨酯產品應用領域涉及輕工、化工、電子、紡織、醫療、建筑、建材、汽車等。 預計到2025年，全球聚氨酯市場規模將達到931億美元，我國聚氨酯的消費將預計達到1828萬噸，“十四五”期間復合年增長率接近8%。 2、UV 固化材料應用 UV 固化技術應用較為廣泛，是一種表面加工技術，具有高效、適應性廣、節能、環境友好和經濟性的特點，占全球輻射固化市場的 90.00%以上，應用領域包括木器涂料、紙張上光油、印刷油墨、金屬、塑料、光纖、 光盤、線路板等多個領域。 UV 固化材料是指一種具有化學活性的液體配方，可在紫外光（UV）的照 射下在基體表面快速固化，形成固態的涂膜。UV 固化材料一般由 UV 單體、UV 樹脂、光引發劑、助劑等構成。 全球UV固化涂料市場將從2020年的65億美元增長到2025年的114億美元，復合年增長率在預測期內為12.0%，同步會為HDO帶來持續的市場需求增長。 增塑劑系列 1、PVC應用 PVC 塑料制品的終端應用包括薄膜、革制品、電線、電纜、PVC 泡沫、燈 箱布、軟管等，可用于建材、化工、電子、醫療、食品等行業。 增塑劑在 PVC 領域的應用介紹圖 2016 年至 2020 年 我國 PVC 需求量年均增長率為 3.20%，預計到 2025 年我國 PVC 需求量將達 2,150萬噸，2020 年至 2025 年年均增長率為 2.90% 產品狀況 2016-2021年分系列產品收入及毛利率情況表 2016-2021年分系列產品價格及成本情況表 2016-2021年收入分類情況表 我們看到元利科技在最近幾年的經營表現上，整體處于一個量價齊升的狀態。成本端的壓力，基本可以通過價格提升來消化。這種消化能力和目前的產能競爭格局分不開，公司二甲酸系列產能10萬噸，全球第一，全球市場份額占比超50%；脂肪醇產能4.5萬噸，全球第二，全球市場份額占比近30%，國內市場份額占比超70%。未來隨著新增項目產能的落地，成本端漲價的壓力可以進一步通過產業鏈條的延申及一體化吸收一部分，同時在價格方面的議價能力，也會進一步有所增強。 另外元利科技在最近幾年收入較大幅度增長的同時，國外收入占比并沒有下降，仍舊保持在31%左右，國外的市場地位也比較穩固，另外對于31%占比的國外收入，在2023年需要密切關注，歐美經濟體可能存在的經濟衰退帶來的出口影響、管理層對此的因應對策和2023年新項目投產是否能夠覆蓋出口收入可能下降的情況。 歷史業績 從上圖我們可以看到，元利科技的收入，在近10年的時間，增長了近3倍，扣非凈利潤增長9倍多，業績趨勢 整體趨上。自2012年-2021年，這9年來，營收從8.31億增長至23.43億，扣非凈利潤從0.44增長至3.42億，基本三五年一個經營周期。2019年IPO后，公司的財務情況和項目規劃建設，都邁入了新的階段，經營周期會更加穩長一些。 我們再看元利科技毛利率、凈利率和銷售/管理/研發費用率變化趨勢。從上圖中看，元利的毛利率水平整體趨上，在15%-35%之間浮動（2012-2021），中樞值在25%左右，最近兩三年趨于平穩，穩定在25%左右。 銷售費用率在1%-4%浮動（2012-2021），長期多數在1.5%左右。近幾年（2019-2021），銷售費用率在收窄，在1%左右浮動，毛利率和銷售費用率的相對穩定，一是得益于收入的基礎大，在銷售費用率較低狀態下，費用的絕對金額足以滿足營銷需求，二是產品的供應地位更加穩定，行業地位更加領先。 我們再看凈利率的變化趨勢，凈利率的變化趨勢和毛利率變化趨勢基本同步，從1%左右上升到15%左右，并且這幾年（2019-2021）穩健向好，凈利率穩定在14%左右。我們從毛利率、銷售/管理 費用率相較穩定的趨勢和凈利率整體穩健的趨勢上看，元利科技的產品力和運營力在趨好，行業地位更加牢固。我們在《關于消費屬性公司估值的簡思考|明華Insight》提到了洽洽食品，洽洽食品最近幾年的毛利率和凈利率的差距在慢慢變小，毛利率穩定，凈利率在不斷提升，這就是營運力提升的表現。 另外研發費用率，有比較明顯的增長，從1%到9%的顯著變化，比較明顯的2個階段，2015-2019年和2019-目前。尤其第二個階段（2019-目前），研發費用的絕對金額和比率都較大增長，這得益于經營及財務狀況的顯著改善，使得技術研發有了厚實基礎，進而邁入了相對正軌階段，為后面新項目/業務的落地提供了技術保障。 元利科技歷年的ROA、ROE表現也同步于毛利率表現，ROE最近幾年相較趨好（2019-2021），從8%到14%。 拉長時間，整體來看，毛利率、凈利率、ROE和ROA在某些年波動較大，一是受行業整體供求的影響，二是和企業自身情況也較大相關，主要是產能、規模和市場地位，成本端壓力的消化能力和市場端銷售價格的議價能力。對此，要對行業供求保持密切關注。 資產結構 對于資產結構，我們主要從資產負債率、有息負債率、經營性負債負債率、等貨幣資金（貨幣+應收）占凈資產/總資產比例來分析。 從上圖我們可以清晰看到，元利科技的資產負債率這10年來，有著很明顯的變化，長期看基本處在一個下降的通道趨勢里（19年5月IPO，負債率進一步降低），最近幾年穩定在15%左右。有息負債也是如此，比資產負債率變化更為明顯，這三年有息負債率僅在0%左右。經營性負債（商業信用+內部經營+應交稅費）一直很穩定，商業往來交易地位并未發生明顯的改變。 等貨幣類資產占凈資產的比例整體趨勢在提升，應收類整體趨勢比較平穩，貨幣類資金穩中有升，占比在不斷提高。 等貨幣類資產占總資產的比例變化，有著非常明顯的上升趨勢，存貨占比整體處于下降趨勢，最近幾年（2019-2022）占比稍微提升，細看報表，主要是原材料存貨增加的影響。 整體來看，元利科技的資產結構很健康、很清爽，質量很高，最近幾年，一些數據指標都在向好的趨勢性變化。另外鑒于19年IPO和最近3年的良好經營情況，資產負債率相較過往幾年有著明顯趨勢性下降，和其他化工行業的上市公司相比，資產負債率也較低，我們中長期按照30%左右的負債率目標，目前有15%左右的財務杠桿空間，剔除隨著規模擴大，經營性負債的影響，按照10%的有息負債率測算，仍有3億左右的債務融資空間，在保證財務穩健情況下，足以充裕支持新項目的上馬。 股東結構 元利科技于2019年在上海證券交易所上市，目前總股本208,206,400股（截止至2022年12月31日），前十大流通股東持股占比70%左右，其中元利系占比65%左右。 元利科技總股本分布圖 在元利科技的股本分布圖中，我們看到目前股本主要集中于元利系（相關占比65%），實控人直接持有57.67%，除去前10流通股東外，國內機構持股占總股本比例4%左右（國內機構持股數據為累計，總持股數831.12萬股，總機構數9個，第一大機構持股數474.77萬股，其余機構持股相對較小，截止至2022年9月30號公開數據），實際A股流通股本占比30%左右，對應A股流通市值20億左右（股價按照2023年1月13日收盤價計算）。 我們從其股本分布中可以看到，元利科技的股東持股相對集中，實際流通股本較少（考慮前十大流通股東歷次報告期持股情況，實際流通股本按照剔除前十大流通股東股本計算），按照實際流通股本，實際A股流通市值20億左右（股價按照2023年1月13日收盤價31.66計算）。前十大流通股東的門檻較低，80萬股基本可以進入。國內機構持股較少，根據截止至2022年9月30日的公開的數據，9個機構總計持有831.12萬股，機構持股配置的空間比較大。另外實控人整體持股比例較大，考慮到相對控股和實控人個人的資產配置，未來不排除在擁有相對控股比例的股份下，將一部分股份轉讓給戰略投資者（化工行業領先企業或產業鏈上下游企業）。 股東及管理層利益一致性 元利科技在2021年9月推出了限制性股票激勵計劃，向激勵對象授予了 300萬股限制性股票，首次（2021年12月）激勵人數156人，基本覆蓋了公司中高層管理及核心技術人員，剔除相關生產人員外，員工激勵率在61%左右，授予價格21.09元。 來源：2021年元利科技限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法 我們看到元利科技的股權激勵價格在21元左右，激勵的實現條件相對穩健，這兩年的凈利潤增長遠超激勵條件，在這次股權激勵的3年中，實現了業績潛力大釋放、業績執行足干勁、業績成果廣享受，公司、員工、市場投資者的利益融合，最核心的是讓公司員工享受到了發展成果，保障了公司持續發展的人才后勁。明華在這10年中，接觸了很多公司，很大一部分公司推出股權激勵的第一考慮就是深度綁定公司員工，有一部分綁著綁著，就套牢員工了，有的甚至就是用員工資金來部分補充流動資金，真正允諾并且實現發展利益和員工共享的企業不多。 實際流通市值 我們在8大維度-股東結構方面，提到過元利科技的實際流通市值，按照2023年1月13日收盤價來計算市值，按以2022年第三季報前十大流通股東作為參考，元利科技的實際流通市值在20億左右。 其他化工公司的情況一同如下（市值按照2023年1月13日收盤價計算）： 對于實際流通市值的分析這里不便（時間、篇幅）展開論說，但是有一個總的原則，就是實際流通市值越小，股價的向上動能越大。當然股價向上動能的影響因素很多，實際流通市值僅僅是一個因素基礎。 產能及經營潛力釋放事件 元利科技項目產能信息表來源：上市公司公開數據 從上圖中，我們看到公司在建及規劃項目產能，是現有產能的一倍多，且部分項目的前景和盈利水平高于現有項目，如果在建及規劃項目按照預期及正常進度，兩三年左右投產，那么將遠遠再造一個元利科技。 在項目進展順利的情況下，我們對元利科技未來3年左右的產能及收入做了簡單測算，測算包括三個因子：年產能、價格、產能水平。其中在價格和產能水平這兩個因子里，我們設置了三個檔位水平：較低、一般、較高。在設置條件上，我們參考了2016-2022年第三季度的歷史情況，三個檔位假設都比較保守。最后分別就三因子、三檔位測算了三檔水平下的收入，大概是54億、75億和98億。我們按照歷史銷售凈利率，假設三個凈利率水平：較低11.5%、一般13%、較高14.5%。三種收入狀態下的凈利潤大概是6.2億、9.8億和14億。同樣PE我們也假設三種水平：較低10倍、一般15倍、較高20倍，其分別對應的市值大概是62億、147億和280億。 所有市值計算因子在較低水平下的測算結果是62億，即使未來 在極限環境事件的疊加下，對于現在市值來說，也有很大的安全基礎，向上我們就不用多說了，把握基本價值，其他的交給市場。 特別聲明：文章所提公司，不構成任何投資建議，僅為個人經歷體悟。 達仁堂(SH600329)元利科技(SH603217)新疆眾和(SH600888) 丘明華： 元利科技(SH603217) 元利短期來看，面對的就是歐美經濟可能衰退帶來的出口影響，不知2023年新項目落地能否覆蓋這方面的潛在影響。還有一點就是中長期業績增長很確定，奈何市場中流通的股份相對較少，資金進場勢必會慢慢來，用磨來獲得籌碼，元利要拿的住。 證券之星財經： 證券之星訊，根據1月6日市場公開信息、上市公司公告及交易所披露數據整理，元利科技（603217）最新董監高及相關人員股份變動情況：2023年1月3日公司董事秦國棟共減持公司股份100.0股，占公司總股本為0.0001%。變動期間公司股價上漲4.23%，1月3日當日收盤報32.49元。 元利科技近半年內的董監高及核心技術人員增減持詳情如下： 元利科技的高管列表及最新持股情況如下： 該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為45.3。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，元利科技（603217）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星） 以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。