親子旅遊描述：：石頭科技(SH688169)： 石頭科技：北京石頭世紀科技股份有限公司關于公司2020年限制性股票激勵計劃第二個歸屬期第二批次歸屬結果暨股份上市的公告 網頁鏈接 天清人安： 科沃斯(SH603486)任何一個有市場空間的新興產業，都會引來眾多的競爭者。競爭對于行業的發展有積極的作用，能夠推動業內的產品或服務更好地滿足消費者的需求，同時，競爭又會拉低行業的平均利潤率。科沃斯作為掃地機器人行業龍頭，后有石頭科技、追覓、云鯨等企業奮力追趕，今年前三季度，科沃斯、石頭科技均是增收未增利，銷售費用大幅增長，企業獲利能力均有下滑。 西行漫記二師兄： 導讀九解析資產負債表布魯斯•格林沃爾德【全面分析】格雷厄姆和多徳對資產負債表的重點分析是他們對內在價值進行全面分析體系中最重要的一環。遺憾的是，這也是在不大的價值投資者圈子之外最常被忽視的貢獻。資產負債表經常被忽視的情況，在《證券分析》一書孕育的年代就存在了。那時的經濟和企業都處于非常蕭條的環境中，格雷厄姆和多徳因而根據資產負債表確定企業的清算價值（約等于流動資產減去全部負債）。這種保守做法背后的邏輯是令人信服的：如果能以大大低于清算價值的價格買下一家公司，那無疑是個好買賣。公司盈利可能會因公司所在行業的情況改善（競爭激烈程度下降或需求增加）或管理水平提升而增加。如果盈利增加使該公司的市場價值高于清算價值，當然很好；萬一公司盈利未實現增長且可清算資產尚未發生嚴重損失，那么公司可以進行清算并把所得分給股東。在這兩種情況中，以低于清算價值買下該公司的股東都會得到其投資的“滿意回報”。格雷厄姆和多徳很清楚，他們面臨的唯一風險，是公司管理層在虧損運營期間揮霍資產，所以他們主張股東們針對這類投資積極維權。因此，他們寫道：選擇買下普通股是一時的決定，而擁有它們是一個持續的過程。股東們當然有理由像當初買股票時那樣認真研究持股公司。眾所周知，典型的美國股東如溫順的圈養動物一樣，對企業事務缺乏興趣。（見第700-701頁）總的來說，這種做法無可指摘，而且，在當時也實踐得相當成功。但以低于清算價值的價格購買股票的做法逐漸失去魅力，原因有二：首先，在1940年以后，短線交易的稅率快速增加，這種在較短時間內賺取差價的交易稅負很重。其次，更重要的是，20世紀30年代充斥市場的、以低于清算價值買入股票的機會，隨著之后經濟的長期繁榮幾乎消失了。最近幾十年，很少有行業財務狀況糟糕到面臨清算，這一點已體現在普遍的股票價格水平上。所以，格雷厄姆和多徳所鐘愛的“凈權益”——以低于流動資產減去全部負債的價格出售的公司很少；即使有這樣的公司，第二個要求——管理層確保現有資產不快速縮水，也很少獲得滿足。盡管如此，格雷厄姆和多徳關注公司資產負債表的態度是正確的，很多衍生的研究方法也基本延續了其原始方法的精神。現在人們認識到：資產會在公司經營過程中被消耗或報廢，從而需要重置。所以，重置價值——該公司最強勁的競爭者購買到相應凈資產所需的最少花費，與格雷厄姆和多徳使用的“清算價值”作用相同。如果一家公司的預期利潤水平顯示其資本收益率高，競爭者會蜂擁而至，從而拉低該行業的利潤率并降低該公司的股票價值。因此，在絕大部分情況下，沒有資產（以重置價值計）支撐的盈利能力會隨競爭加劇而降低。“本金安全”和“滿意回報”的目標要求真正的投資者在規劃預期收益時，仔細評估該公司資產的重置價值。這樣的投資者會比那些不進行此項評估的證券購買者處于更有利地位，從而長期來看，他們應獲得更好的結果。#證券分析# #清算價值# #自由現金流# 滬深300(SH000300) 中證500(SH000905) 石頭科技(SH688169) ┅┅┅┅┅┅┅┅┅┅┅┅《證券分析》P669——1940