孕期營養心得描述：：用戶5709230327： 奧銳特(SH605116)垃圾股票 心心相印o： 奧銳特(SH605116)博雅生物(SZ300294)仟源醫藥(SZ300254) 奧銳特成立于 1998 年，多年來專注于特色復雜原料藥和醫藥中間體的研發、生 產和銷售。歷經 20 余年的深耕，現已建立起覆蓋呼吸系統類、心血管類、抗感染類、 神經系統類、抗腫瘤類和女性健康類等六大領域的產品鏈。公司主要以外銷為主，長 期服務于國外知名制藥企業，已經在美洲、歐洲、亞洲建立了完整的原料藥銷售體系， 通過了包括 NMPA、FDA、WHO、BGV 等監管機構的認證；并基于原料藥不斷向制 劑拓展，從小分子藥物向多肽藥物和 RNA藥物拓展。 桐本投資為公司控股股東，持有公司 38.3%的股份。公司董事長彭志恩為實際控 制人，通過控股桐本投資、天臺鉑融和天臺鉑恩合計控制公司 42.42%的股份。此外， 公司共設立天臺鉑融和天臺鉑恩兩個員工持股平臺，該等員工持股平臺合計持有公司 4.12%的股份，有效實現了員工利益、公司利益、股東利益的一體化。 實控人具備多年行業經驗，為企業的發展掌舵護航。彭志恩于 1994 年從南開大 學化學系畢業，1998 年開始進入醫藥行業，接觸到了眾多的世界知名藥企，積累了 較多的客戶資源和技術資源，在全球有一定的美譽度。豐富的行業經驗使其對公司所 在行業的行業特點及發展趨勢有著較為深刻的認識，作為掌舵人將助力企業的長期發 展。 產品放量帶來業績增速，伴隨重點產品的陸續推出有望維持較高增速。公司 2021 年營收 8.03 億元，同比增長 11.36%；歸母凈利潤 1.69 億元，同比增長 7.31%。 公司 2022 年前三季度營收與歸母分別為 7.69 億元（YOY+30.53%）、1.86 億元 （YOY+39.60%），增速較高主要系今年來公司優勢產品依普利酮、地屈孕酮及醋酸 阿比特龍等銷量快速增長所致。展望未來，伴隨公司明年首個制劑品種的獲批以及后 續重點產品研發的不斷推進，公司業績預期將維持較高增速。 公司盈利能力穩定，研發費用率持續提升。公司 2022 年 Q1-3 的綜合毛利率為 49.77%，較 2021 年略有增長。雖然今年上游的原材料價格不斷走高，但公司各產品 毛利率均保持在較高水平，主要系公司產品壁壘較高且體量較小，相較大宗產品對原 材料價格的敏感度低；同時公司也在不斷的進行技術革新來提高生產效率從而抵消了 部分原材料漲價影響。展望未來，隨著高毛利率制劑業務的貢獻，公司盈利空間將進 一步擴大。自 2016 年來公司的研發費用率呈上升態勢，主要系公司加大對新產品開 發的投入。較高的研發費用也將加速公司成果的收獲，不斷提升公司的產品競爭力。 股權激勵彰顯信心，考核目標預期高成長性。公司于 2022 年 9 月 28 日發布股權 激勵計劃草案，并于 2022 年 10 月 18 日進行授予，共授予 519.5 萬股限制性股票， 約占公司股本的 1.3%，授予價格為 11.00 元/股。其中授予對象包括公司高管、核心 骨干及董事會認為需要激勵的其他人員，共計 85 人。該股權激勵的考核要求以 2021 年凈利潤為基數，2022-2024 年增長不低于 20%/44%/73%。該考核目標彰顯了公司對 未來發展的信心，預期了公司未來的高成長性。預計的總攤銷費用 7143.13 萬元， 2022-2025 年對應的攤銷費用分別為 634.94 萬元/3571.56 萬元/2142.94 萬元/793.68 萬 元，對公司各期的利潤影響有限。 2.1.夯實優勢原料藥優勢，核心品種持續發力 地屈孕酮：公司的拳頭產品，伴隨法規市場的進一步開拓將帶來業績增量 地屈孕酮系孕激素首選，制備工藝壁壘較高。生殖領域常用的孕激素為黃體酮 和地屈孕酮，二者都適用于治療內源性孕酮不足所引起的疾病。其中黃體酮屬于天然 孕激素；地屈孕酮是來源于天然孕激素的逆轉孕酮衍生物，經過紫外線照射等特殊工 藝制成，近似于天然孕激素。但由于地屈孕酮為反式結構，所以對孕激素受體的特異 性更強，相較于黃體酮其副作用如頭暈頭痛、惡心嘔吐等明顯減少，因此為孕激素中 的首選。地屈孕酮制備工藝復雜，據原研公司 Abbott 披露，其地屈孕酮的生產需要 通過紫外光照射 9 個月并歷經 9 道工序，故專利期過后 60 多年來沒有仿制藥推出。 目前奧銳特系全球極少數可以商業化生產地屈孕酮原料藥的企業，具備較強稀缺性。 奧銳特于近期獲得 CEP 證書，打開法規市場大門。揚州奧銳特于 2022 年 11 月 7 日獲得歐洲 CEP 證書，有助于公司地屈孕酮原料藥打開歐洲等法規市場的大門。根 據藥智網數據，目前僅包括原研在內的兩家企業擁有 CEP 證書，地屈孕酮原料藥供 應的競爭格局可觀。且根據 Market Watch 報告，全球市場地屈孕酮片銷售額在 2021 年達到 6.33 億美元，預期 2021-2027 年的 CAGR 為 9.51%，下游制劑市場將不斷擴 容。展望未來，我們認為隨著后續法規市場的不斷開拓將為地屈孕酮原料藥的銷售 帶來可觀的增量。 依普利酮:下游制劑市場的擴容+日本市場的開拓帶來業績增量 依普利酮由輝瑞研發，并于 2002 年獲美國 FDA批準上市，適用于治療高血壓和 充血性心力衰竭。目前高血壓治療藥物主要包含利尿劑、β 受體阻滯劑、α 受體阻滯 劑、鈣拮抗劑(CCB)、血管緊張素轉換酶抑制劑(ACEI)、血管緊張素受體拮抗劑 (ARB)在內的六大類降壓藥物及其不同組合。依普利酮作為新一代選擇性醛固酮受體 拮抗劑，既無鈣拮抗劑常見的踝部水腫、ACEI 常見的特久干咳等副作用，亦無螺內 酯常見的性激素相關副反應，有助于增加高血壓患者的治療順從性并提高其生活質量。 從其下游制劑的市場規模來看，受下游高血壓患病人數增加影響，依普利酮制 劑市場不斷擴容。根據 IMS，全球市場依普利酮制劑銷售額在 2018 年達到 4.4 億美 元，2014-2018 年的 CAGR 為 8.89%。對比 2014-2018 年中北美和全球市場的依普利 酮制劑銷售額發現北美約占全球市場的 24%。根據 Bloomberg，2021 年北美市場的 依普利酮制劑銷售額達到 1.35 億美元，2014-2021 年的 CAGR 為 8.30%，市場規模正 處于穩步擴容中。 從其原料藥生產的競爭格局來看，根據公司招股書，2018 年奧銳特的依普利酮 原料藥銷售量約占市場消耗量的 61.21%，系該原料藥主要供貨廠商，較早切入了該 原料藥生產并擁有先發客戶優勢。且從目前供應商的持證情況來看，根據藥智網數據， 全球共有 5 家公司獲得 CEP 證書；3 家公司擁有激活狀態的美國 DMF；2 家公司獲 得日本 MF 證書，行業競爭格局較為集中。公司現已同時擁有 CEP、DMF 和 MF 證 書，因此具備較強競爭力。 展望未來，我們認為下游制劑市場的不斷擴容以及日本市場的開拓將帶來業績 增量。隨著全球高血壓患病人數的增加，將繼續帶動依普利酮制劑放量，奧銳特作 為其原料藥及中間體的主要供應商有望受益于下游制劑市場的擴容。同時，公司于 2022 年 1 月 26 日獲得日本 MF 證書，目前僅有奧銳特和印度的 Hetero Labs 獲得日本 MF 證書，因此我們認為日本市場的開拓也將為公司依普利酮的銷售貢獻較大增量。 丙酸氟替卡松：下游客戶的開拓+國內客戶首仿藥物的獲批將帶來業績增量 丙酸氟替卡松由 GSK 研發，適用于治療哮喘、慢性阻塞性肺疾病、季節性和常 年過敏和非過敏鼻炎癥狀。研究表明，丙酸氟替卡松作為吸入型糖皮質激素比其它哮 喘類藥物如長效受體激動劑或白三烯調節劑更有效，也是目前呼吸系統藥物市場中市 占率第一的藥物。其劑形包括鼻噴劑、吸入制劑等，明星產品包括 GSK 的沙美特羅 替卡松粉吸入劑（舒利迭）、沙美特羅替卡松氣霧劑（舒利迭）、丙酸氟替卡松鼻噴霧 劑（輔舒良)和丙酸氟替卡松粉霧劑（輔舒酮）等。 從其下游制劑的市場規模和競爭格局來看，根據 IMS，全球丙酸氟替卡松制劑 銷售額在 2014-2018 年超百億美元。根據 Bloomberg，北美市場作為該藥最大的銷售 市場規模不斷擴大，2021 年制劑的銷售額達到 62.3 億美元，2014-2021 年的 CAGR 為 4.14%。雖然 GSK的輔舒酮藥劑已于 2011 年失去專利保護，且吸入器裝置專利也 在 2016 年過期，但其市占率依舊處于主導地位，主要系仿制藥+器械類組合產品開 發難度較大。根據 Bloomberg，2021 年北美丙酸氟替卡松制劑市場中前三名 GSK、 Hikma 和 Apotex 的市占率分別為 41.41%/28.73%/18.78%，集中度較高。 從其原料藥生產的競爭格局來看，根據公司招股書，2018 年奧銳特的丙酸氟替 卡松原料藥銷售量約占市場消耗量的 30.65%。從供應商的持證情況來看，根據公司 招股書，全球共有 15 家公司取得歐盟 CEP 證書，共有 20 家公司持有激活狀態的美 國 DMF，公司目前已具備丙酸氟替卡松原料藥的 DMF 和 CEP 證書。 公司同時還向 GSK 等客戶出口丙酸氟替卡松和糠酸氟替卡松的中間體氟美松， 出口金額占國內同類產品總出口金額的 70%以上。公司于 2003 年開始進行氟美松的 研發生產，現經多年發展已在全球氟美松市場取得突出市場地位。根據公司招股書， 公司氟美松的出口金額占同類產品國內總出口金額的比例 70%以上，丙酸氟替卡松 原料藥公司的出口金額占國內同類產品總出口金額的比例在 90%以上。公司自成立 初期就與 GSK 在氟美松產品上展開合作，目前公司氟美松的出口客戶包括 GSK、 Hovione、Sterling、Teva 等。較大的氟美松出口量也增進了公司與客戶的聯系，為后 續原料藥市場的開拓奠定堅實基礎。 展望未來，我們認為公司下游制劑客戶的不斷開拓以及國內客戶首仿藥物的獲 批將帶來業績增量。公司該類產品的主要客戶包括 GSK、Hovione、Cipla、Apotex、 Hikma 等，系該市場的主要參與者。同時，公司也在積極開拓下游客戶如 2021 年丙 酸氟替卡松原料藥銷售同比增長 173.25%，主要系公司作為 Hikma 和 Apotex 供應商 獲得批準，以及在土耳其市場新客戶的開發帶來了較快增長。 醋酸阿比特龍：伴隨專利到期后仿制藥的陸續推出，原料藥供應迎來放量 專利到期后仿制藥陸續推出，醋酸阿比特龍原料藥供應快速增加。醋酸阿比特 龍由強生研發，適用于與潑尼松聯用治療既往接受含多烯紫杉醇化療轉移去勢難治性 前列腺癌患者。前列腺癌是第二大男性癌癥，約占所有男性癌癥病例的 15%。根據 強生年報披露，2020 年全球市場的醋酸阿比特龍制劑銷售額為 24.70 億美元。根據 Bloomberg，北美市場作為該藥最大的銷售市場規模不斷擴大，2021 年制劑銷售額為 21.4 億美元，2014-2021 年的 CAGR 為 6.58%。該藥專利于 2021 年到期，隨著仿制藥 陸續推向市場原料藥供應量持續擴大。根據公司 2021 年年報，抗腫瘤產品營收同比 增長 11.87%，主要系歐美客戶仿制藥獲批上市，醋酸阿比特龍銷量同比增長 48.40%， 同時客戶從小批量采購轉向商業化批量采購，因此銷售均價下跌 21.26%所致。 普瑞巴林：下游需求的穩步增長將為公司貢獻穩定的業績增量 下游需求的穩步增長將帶動上游原料藥的發展。普瑞巴林由輝瑞研發，適用于 抗癲癇、止痛及抗焦慮等。根據 WHO 報告，全球活動性癲癇患者約占人類的 8.2%， 世界癲癇患者總數約有 5,000 多萬人，且每年新增癲癇患者多達 200 萬人。癲癇的治 療包括藥物、手術、物理和心理治療等，其中藥物治療最常用，因癲癇病程長，治療 周期長，故抗癲癇藥物臨床需求穩定。根據 IMS，2018 年全球普瑞巴林的制劑銷售 額為 84.25 億美元，2014-2018 年的 CAGR 為 9.50%。根據 Bloomberg，北美市場作 為該藥最大的銷售市場規模不斷擴大，2021 年制劑的銷售額達到 72.4 億美元，2014- 2021 年的 CAGR 為 11.4%。根據公司招股書，2018 年奧銳特的普瑞巴林原料藥銷售 量約占市場總消耗量的 7.69%。目前公司已具備其 DMF 和 CEP 證書，預期未來隨著 下游抗癲癇類藥物需求的穩步增長將帶來穩定的業績增量。 2.2.重磅布局“化學藥+多肽+小核酸”原料藥品種，為中長期業 績增長奠定基礎 公司持續加大產品研發，六大核心技術平臺&六大研發中心賦能新品開發。公司 自成立以來建立了生物發酵、多手性中心復雜合成、合成生物學、光化學、晶體研究 及微粉技術、寡核苷酸合成等六大工程技術創新平臺，持續致力于小分子藥物、多肽 藥物、寡核苷酸藥物以及創新藥物的發展。公司目前共擁有 6 個研發中心，分別位于 天津、浙江杭州、浙江天臺、江蘇揚州、上海和廣東清遠。且近年來公司持續加大研 發投入力度，2016-2022Q3 的研發費用呈遞增趨勢，2022Q1-3 的研發投入為 0.81 億 元，同比增長 98.93%。公司的研發人員數量也呈遞增趨勢，從 2020 年的 127 名增長 至 2022 年 H1 的 237 名。同時公司還配備各類先進的研發檢測設備，為相關研發成 果的轉化提供了有力的保障。 原料藥產品儲備豐富，將持續增強公司的長期競爭力。根據公司官網，公司現 有產品包含 18 個原料藥產品和 15 個中間體產品；在研原料藥產品 19 個，其中 8 個 產品已處于中試階段，治療領域覆蓋了女性健康類藥物、抗感染藥物、抗腫瘤藥物、 降糖藥等品類。伴隨后續原料藥品種研發的不斷推進，公司將提升長期競爭力。 從短期來看，布地奈德專利已于 2018 年過期，未來的放量邏輯在于后續獲得美 國 DMF 認證后對法規市場的開拓。根據 Coherent Market Insights，2021 年全球布地 奈德制劑的銷售額為 68.99 億美元，預期 2022-2030 年的 CAGR 為 6.0%，下游制劑 市場規模將持續擴容。根據奧銳特官網，公司預期將于 2023 年 Q2 獲得布地奈德的 EDMF 和美國 DMF 認證，后續公司對法規市場的開拓將帶來業績增量。 布瓦西坦專利于 2021 年過期，后續仿制藥放量將帶來業績增長。布瓦西坦是由 USB Pharma 研發的第 3 代抗癲癇藥物，并于 2021 年專利過期。根據 USB Pharma 年 報，2021 年布瓦西坦的全球銷售額為 3.55 億歐元，折算成美元約為 3.74 億美元。公 司目前已擁有激活狀態的美國 DMF，后續仿制藥的放量也將帶來增量。 同時，伴隨 2023/2024 年中貝派度酸、惡拉戈利和瑞盧戈利的專利到期，其仿制 藥放量也將帶來業績增量。貝派度酸是 Esperion 研發的用于治療高膽固醇血癥、他 汀類藥物不耐受和 ASCVD 高危患者的小分子藥。惡拉戈利由艾伯維研發用于治療中 重度內異癥相關疼痛。瑞盧戈利由武田、ASKA和 Myovant 共同開發，適應癥包括治 療子宮肌瘤并改善子宮肌瘤引起的相關癥狀和治療成人晚期前列腺癌。根據各公司年 報及 Cortellis 數據，2021 年貝派度酸、惡拉戈利和瑞盧戈利的全球制劑銷售額分別 為 1.2/1.45/0.83 億美元。根據奧銳特官網，除瑞盧戈利 API 目前處于中試階段外，現 已擁有貝派度酸和惡拉戈利 API 激活狀態的美國 DMF，因此預期伴隨其 2023 和 2024 年的專利到期，仿制藥放量也將為公司帶來增量。 從中長期來看，公司小分子+多肽+小核酸 API“三方位布局”，放量邏輯在于專 利到期后的仿制藥陸續推出。 諾西那生鈉將系公司首個推出的小核酸原料藥，原研專利將于 2025 年到期。諾 西那生鈉由 Ionis Pharmaceuticals 和渤健共同開發的一種 2-甲氧基乙基磷酸修飾的反 義寡核苷酸，靶向含子 7 位點的單鏈 DNA, 用于治療 SMN 蛋白水平不足引起的 SMA， 是首個經 FDA 批準治療脊髓性肌萎縮癥的藥物。根據渤健公司年報，2021 年全球制 劑銷售額為 19.05 億美元。奧銳特憑借著優異的寡核苷酸合成能力，諾西那生鈉研發 已進展到中試階段。伴隨該藥專利在 2025 年到期也將迎來仿制藥放量。 另有全球制劑銷售額超 40 億美元的恩雜魯胺、司美格魯肽和多替拉韋鈉將于 2026/2026/2027 年過期，其中司美格魯肽也將為公司首個推出的多肽原料藥。 1）恩雜魯胺；恩雜魯胺與阿比特龍與的適應癥相同，雖同為雄激素受體拮抗劑 但其作用靶點不同，都對于轉移性去勢抵前列腺癌有著顯著效果。該藥于 2012 年被 FDA 批準上市，根據 Global Data，2020 年全球市場的制劑銷售額為 43.24 億美元，2017-2020 年的 CAGR 為 17.62%。公司目前已獲批美國 DMF，伴隨專利到期后的仿 制藥陸續推出也將迎來放量。 2）多替拉韋鈉：是由 VIIV HLTHCARE 即 GSK 子公司研發的新一代 HIV 治療 藥物，產品包括單方片劑 Tivicay 和復方片劑 Triumeq、Juluca、Dovato。根據 GSK 年報，2021 年多替拉韋鈉全球制劑銷售額為 47.77 億歐元，折算成美元共計約為 55.99 億美元。其專利預計將于 2027 年到期，后續也將迎來仿制藥放量 3）司美格魯肽：是諾和諾德公司自主研發的新型長效 GLP-1 類似物，除具有降 糖的作用外還具有減重、腎臟保護、心血管保護等作用，適應癥廣泛。制劑產品包括 Ozempic 注射液和 Rybelsus 口服片劑。根據諾和諾德年報，2021 年全球 Ozempic 的 銷售額為 337.05 億丹麥克朗，Rybelsus 的銷售額為 48.38 億丹麥克朗；折算成美元共 計約為 54.57 億美元。其專利預計將于 2026 年到期，預期伴隨專利到期后的仿制藥 陸續推出也將迎來放量。 公司基于優勢原料藥不斷向制劑延伸，在研制劑品種豐富。公司在研制劑產品 8 個，其中地屈孕酮片已申報 CDE，另有雌二醇+雌二醇/地屈孕酮片、恩雜魯胺片、 司美格魯肽注射劑處于中試階段，司美格魯肽片、惡拉戈利鈉片、瑞盧戈利片和多替 拉韋鈉片處于小試階段。公司的在研試劑品種全部都對應于公司已有的或在研的原料 藥品種，因此具備較強的供應鏈優勢。其中司美格魯肽制劑、恩雜魯胺片和多替拉韋 鈉片都系全球銷售額超 40 億美元的大品種，擁有較大的放量潛力。公司未來也將立 足于自身的優勢原料藥不斷向制劑延伸，加速打造“原料藥+制劑”一體化平臺。 地屈孕酮單方制劑預計于 2023 年上半年獲批，將為中國市場首仿。公司基于地 屈孕酮原料藥優勢，向地屈孕酮制劑拓展。地屈孕酮的單方制劑已于 2021 年 12 月遞 交國內注冊，并于 2022 年 6 月完成其現場檢查，目前處于補充任務審批中，預期將 于 2023 年上半年獲批。該產品推出后將為中國市場首仿，有望搶占先機與原研共享 國內地屈孕酮市場。根據米內網數據，2021 年中國終端公立醫院的地屈孕酮片銷售 額為 11.58 億元，2016-2021 年的 CAGR 為 9.28%；2021 年中國城市公立醫院雌二醇/ 雌二醇地屈孕酮片銷售額為 3.69 億元，2016-2021 年的 CAGR 為 20.37%，處于穩步 擴容中。伴隨明年地屈孕酮片的獲批，公司也將迎來制劑元年。 小核酸藥物優點顯著且適應癥廣泛，潛在發展空間大。小核酸藥物主要包括反 義寡核苷酸和 RNA 干擾藥物兩大類，通過序列互補靶標 mRNA，使其降解或抑制， 從而實現相關基因的表達沉默。相較傳統小分子化學藥和重組蛋白類藥物，有治療效 率高、特異性強、藥物毒性小和應用領域廣等優點。根據 Frost&Sullivan，截至 2020 年 12 月，全球小核酸藥物進入臨床管線的共有近 80 個，其中 10 個進入了臨床三期， 大多數集中在臨床一期和二期，預計未來將有更多小核酸藥物進入臨床試驗階段。且 小核酸藥物的適應癥范圍較廣，包括腫瘤、罕見病（肌萎縮性脊髓側索硬化、杜氏肌 營養不良、脊髓性肌萎縮）、病毒性疾病、腎臟疾病、心血管疾病（凝血功能不足、 血脂異常等）、炎癥類疾病（哮喘、關節炎、結腸炎）、代謝類疾病（糖尿病、非酒精 性脂肪性肝炎）等，潛在適應人群基數大。因此，隨著技術的發展和生產的成熟，小 核酸藥物市場在未來將有更加廣闊的發展空間。 多肽類藥物市場空間廣闊，預計于 2025 年達到 960 億美元。多肽一般是指少于 100 個氨基酸通過肽鍵連接而成的化合物，其相對分子質量低于 10000，該類藥物在 治療腫瘤、糖尿病、心血管疾病、骨質疏松癥、胃腸道疾病、中樞神經系統疾病、免 疫疾病以及抗病毒、抗菌等方面具有顯著的療效。相較于化學藥物，其生物活性高， 特異性強且毒性反應相對較弱，與體內受體的親和性較好。根據 Frost&Sullivan， 2020 年全球多肽類藥物市場達到 628 億美元，2016-2020 年的 CAGR 未 2.6%；預計 2025 年全球多肽類藥物市場將達到 960 億美元，2020-2025 年的 CAGR 為 8.8%，行 業規模將持續擴容。 成立奧銳特生物進軍小核酸領域，已具備毫克級至公斤級規模的生產能力。公 司于 2021 年 7 月設立上海奧銳特生物科技有限公司，專注于寡核苷酸藥物，為全球 客戶提供從藥物篩選、工藝開發、臨床階段生產、直至商業化的一站式 CRO/CDMO 服務。奧銳特生物公司已于 2022 年 1 月起正式運營，其擁有先進的設施設備包括多 種百克級的小試、中試設備和分析設備，并已具備毫克級至公斤級規模的生產能力， 能夠提供多種寡核苷酸合成服務等。目前公司也正在開發多個寡核苷酸原料藥產品， 展望未來預期小核酸業務將成為公司的又一重要支柱。 控股卓肽醫藥，向多肽領域邁進。公司同于 2021 年 7 月出資收購了廣東省卓肽 醫藥有限公司 51.03%的股權。廣東卓肽主要從事合成生物學的研究及應用，自成立 以來陸續開展合成生物學實驗、微生物菌種改進、發酵、提取小試及中試車間建設， 建成后可完成工業微生物菌株從構建、篩選到中試放大生產全流程研究，其現已完成 多個微生物菌株、酶的設計和開發工作。公司控股卓肽醫藥賦能了多肽類產品研究， 推進了司美格魯肽等產品的研究進展，將加速公司在多肽領域的布局。 核心假設 心血管類：考慮到老齡化下心血管人群持續呈現增長，預期全球依普利酮終端 市場將呈現 8%~10%增長，且考慮公司新市場持續開拓，預期 22-24 年心血管 類產品將實現同比增長 30%/8%/8%；預期 22-24 年毛利率維持相對穩定，即分 別為 65%/65%/65%。 女性健康系列：考慮到地屈孕酮 2021 年 11 月完成歐洲 CEP 認證以及潛在新市 場的開拓，疊加上之前非法規市場的持續拓展，預期 22-24 年女性健康系列產 品實現同比增長 50%/50%/40%；預期 22-24 年毛利率維持相對穩定，即分別為 62%/62%/62%。 呼吸系統類：考慮到氟美松、丙酸氟替卡松等持續開拓 HIKMA、APOTEX 等 仿制藥客戶以及開拓土耳其市場，疊加深耕 GSK 等客戶需求，預期 22-24 年呼 吸系統類實現同比增長-10%/20%/20%；預期 22-24 年毛利率維持相對穩定，即 分別為 55%/55%/55%。 神經系統類：考慮到普瑞巴林專利過期以及新客戶的持續開拓，以及新品種布 瓦西坦等品種持續貢獻增量，預期 22-24 年神經系統類將實現同比增長 30%/20%/20%；預期 22-24 年毛利率維持相對穩定，即分別為 38%/38%/38%。 抗感染類：受南美市場替諾福韋等集采因素影響，預期抗感染類將實現同比增 長-5%/10%/5%；預期 22-24 年毛利率維持相對穩定，即分別為 36%/36%/36%。 抗腫瘤類：考慮到阿比特龍原研專利過期以及仿制藥上市貢獻增量，預期 22-24 年抗腫瘤類同比增長 200%/30%/30%；預期 22-24 年毛利率維持相對穩定，即分 別為 40%/40%/40%。 其他類：考慮到其他類產品伴隨專利過期逐漸貢獻業績增量以及疊加新業務 （多肽、寡核苷酸）等業務布局，預期 22-24 年分別同比增長 40%/60%/50%； 預期 22-24 年毛利率維持相對穩定，即分別為 30%/30%/30%。 貿易類：考慮到貿易業務非公司核心業務，預期貿易業務呈現逐漸衰減，即預 期 22-24 年同比增長-5%/-5%/-5%；預期 22-24 年毛利率維持相對穩定，即分別 為 15%/15%/15%。 制劑業務：預期地屈孕酮制劑將于 23 年 H1 上市且考慮到地屈孕酮國內米內網 市場規模超 10 億元，預期 23-24 年分別實現收入 15000/30000 萬元；預期 23-24 年毛利率分別為 80%/80%。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） Alpacino22： 奧銳特(SH605116)第一天就發飆