嬰兒護理建議心得描述：：風財訊： 來源： 澎湃新聞 1月13日晚間，富力地產（02777.HK）披露2022年12月及全年銷售業績。 公告顯示，2022年12月，富力地產總銷售收入約為20.4億元，同比減少74.6%；銷售面積達約15.35萬平方米，同比減少74.4%。 2022年全年，富力地產總銷售收入約為384.3億元，同比減少68.03%；銷售面積達約285.1萬平方米，同比減少69.72%。 富力地產境內和境外債務目前已全部展期。 2022年11月10日，富力地產公告稱，公司境內交易所8筆總計135億元的公司債券已在9月22日獲得債券持有人會議通過，展期后的8筆公司債的加權平均到期期限從約4個月延長至3年以上。 除了上述展期的8筆境內債之外，富力地產在2022年7月11日已完成10只美元債的整體展期，總計金額約49.43億美元（約合人民幣332.37億元）。 另外，富力地產的子公司怡略有限公司在近期發布了有關GZRFPR 7.5 07/11/25（2025年票據）、GZRFPR 7.5 07/11/27（2027年票據）及GZRFPR 7.5 07/11/28（2028年票據）付息的公告，宣布將以實物的形式支付這三筆境外債票據利息。 老斯基1499： 富力地產日前披露2022年12月及全年銷售業績。公告顯示，2022年12月，富力地產總銷售收入約為20.4億元，同比減少74.6%；銷售面積達約15.35萬平方米，同比減少74.4%。2022年全年，富力地產總銷售收入約為384.3億元，同比減少68.03%；銷售面積達約285.1萬平方米，同比減少69.72%。富力地產境內和境外債務目前已全部展期。 老齡低欲不生哇： 貝殼(BEKE)富力地產：2022年全年總銷售收入約384.3億元 同比降68% 財聯社2023-1-13 17:20 · 來自上海 · 財聯社官方賬號【富力地產：2022年全年總銷售收入約384.3億元 同比降68%】財聯社1月13日電，富力地產公告，本集團于2022年12月的月內總銷售收入約為20.4億元，銷售面積達約153,500平方米。2022年全年，總銷售收入約384.3億元，同比降68%；銷售面積達約2,851,000平方米。搜索貝殼-W(02423) 房地產ETF(SH512200) 老齡低欲不生哇： 富力地產(02777)富力張生在海外被捕，是不是信號? 萬房研究2022-12-13 13:45 · 優質房產領域創作者昨天，房地產圈爆出了大新聞。富力集團的當家人之一張力，在倫敦被英國警方逮捕了。人是在11月30日被抓的，昨天，也就是12月12日，倫敦威斯敏斯特地方法院審理此案，媒體們才關注到這個消息。但這個案件有點繞。因為是美國加州北區法院對張力發出的通緝令，指控他涉嫌參與在2015年至2020年間，通過回扣等手段賄賂美國公職人員，獲取舊金山的建筑合同。一句話概括，一個中國的開發商老板，因為在美國行賄，在倫敦被捕了。事情發生后，大家迅速把注意力投放到幾個點上：張力當天就支付了1500萬英鎊的保釋金，相當于1.2億人民幣，其中有1000萬英鎊是由富力地產支付的。張力被監視居住在倫敦塔橋公寓43層，五間臥室，由特工輪班看守。這項安保服務每月花費可能高達20萬英鎊。富力現在的情況，大家都清楚，一批債權人等著你還錢呢。還錢的錢沒有，替老板支付保釋金倒是有錢了。這點，起碼投資人很不爽貝殼-W(02423) 貝殼(BEKE) 財經早餐： ► 衛健委：現在住院的新冠感染者數量呈現出連續下降的趨勢，在2023年1月5日的時候達到了住院新冠感染者的峰值162.5萬人，之后連續下降，到2023年1月12日回落至127萬人。全國發熱門診的診療量在2022年12月23日達到高峰，是286.7萬人次，之后是持續下降，到2023年1月12日回落到47.7萬人次，較峰值時數量減少83.3%。 ► 發改委：建議屠宰企業適當增加商業庫存、提振市場需求，促進生豬價格盡快回升至合理區間。高度重視生豬市場保供穩價工作，繼續緊盯市場供需和價格動態，按照豬肉儲備調節預案要求，及時采取收儲等措施，促進生豬市場平穩運行和行業長期健康發展。 ► 財經早餐：熱點出不停，追蹤你想聽。年輕人就業趨勢發生了哪些變化？嘗鮮之后就“回血”，年輕人熱衷買賣二手商品？年輕人為什么不愿意“返鄉過年”？“食補”成兔年年夜飯關鍵詞？更多年輕人們正在看的消息，財友們快快劃到文末查看今天的財秘追蹤@Trend，如果你喜歡，每周都來看看吧！ 宏觀經濟 1、中疾控：如果抗原檢測或者核酸陽性，近期內不建議接種新冠病毒疫苗，這主要是基于從保護作用的必要性來考慮。目前沒有發現在新冠病毒流行期間接種新冠病毒疫苗，導致出現不良反應增加的風險。 2、中國澳門：免核酸通關政策實施后，入境旅客數量持續增加。其中，2023年1月13日入境旅客量達4.67萬人次，是疫情以來最高單日客量，較2022年日均上升198.5%。此外，2023年1月6日至12日，澳門酒店場所平均入住率為67.4%，較去年12月增長24.3個百分點。 3、中國香港：經經與廣東省政府和深圳市政府溝通協調后，決定在香港與內地通關第一階段下，就1月18日至21日這4日，將現時指定陸路口岸的每日單向總人數安排，由50000人提升至65000人，以及將港珠澳大橋（珠海）的每日單向人數安排，由1000人提升至2000人，以回應兩地人士對于春節前經相關口岸相互往來的殷切需求。 4、西班牙：2022年全年平均通貨膨脹率達8.4%，為1986年以來的最高水平。 5、歐洲疾控中心：XBB.1.5其對于一般人群為低風險。對老年人、未接種疫苗者和免疫力低下人群等脆弱群體，XBB.1.5的風險是中度到高度。XBB.1.5可能在一到兩個月后在歐盟/歐洲經濟區成為主流變異株。 地產動態 1、廣東省廣州市：《廣州市人口與計劃生育服務規定》自2023年3月1日起施行。在完善積極生育支持措施方面，加強住房支持措施，對符合條件的家庭，實施公租房保障時，在戶型選擇等方面給予適當照顧。符合條件的家庭公積金貸款最高額度可以適當提高。 2、北京市：2023年1月5日至11日，二手房網簽共3367套，環比上漲約18.77%；2023年1月4日至1月10日，新房網簽共3326套，環比上漲約10.5%。 3、富力地產：2022年12月銷售收入約為20.4億元，銷售面積達約15.35萬平方米。2022年全年，總銷售收入約384.3億元，同比降68%；銷售面積達約285.1萬平方米。 股市盤點 1、銀保監會：堅決懲治金融風險亂象背后的腐敗，嚴查與股權亂象、投資亂象、監管套利等關聯的不法利益輸送問題，堅決鏟除不法金融高管、不法企業主和監管“內鬼”的利益“黑三角”。堅決懲治政商“旋轉門”、“逃逸式辭職”背后的腐敗，嚴查利用“權力余溫”“期權式腐敗”謀利等問題，奮力實現新時代新征程紀檢工作高質量發展。 2、上證報：開年以來截至2023年1月13日，券商共調研160家滬深兩市上市公司585次。業內人士表示，今年各家券商忙不迭地開啟線下調研模式，很多券商新年第一天就開啟了出差模式。 3、證券日報：今年以來的9個交易日，A股市場持續走強，大單資金積極布局優質個股，成為投資者關注的焦點。2023年1月3日至13日，有1615只個股期間呈現大單資金凈流入態勢，占A股總數的31.86%，期間合計凈流入額為710.46億元。 4、中國基金報：2023年開年以來，隨著權益市場的持續回暖，可轉債市場也迎來了“春季躁動”行情，主要指數日均成交額超481億元，可轉債基金產品年初以來收益也悉數“回血”，且領漲債基產品。由于流動性維持偏寬松局面，權益市場環境偏正面，預期年內轉債市場機會將大于風險，且上漲行情或將延續。 5、美聯儲：2022年，凈利潤略超580億美元，較2021年驟減500億美元，主要原因是美聯儲加息425個基點。具體來看，通過公開市場購入證券獲得的利息收入達到1700億美元，較上一年增加了476億美元；利息支出激增至1024億美元，但2021年僅為57億美元。在所有支出的利息中，有551億美元與金融機構準備金有關，還有415億美元與回購證券有關。 財富聚焦 1、中新經緯：2023年1月滬牌拍賣結果出爐，個人額度投放9500輛，個人在用車有效額度委托拍賣1629輛，合計拍賣總數11129輛。參加拍賣人數123503人，中標率為9%。最低成交價92400元，平均成交價為92497元。 2、華為：2022年度工會虛擬受限股分紅預計為1.61元/股，較上一年度1.58元/股有所增長，分紅以后虛擬受限股價格預計為7.85元/股。 行業觀察 1、財聯社：近期光伏產業鏈上游出現回暖信號。業內人士表示，硅片反彈主要有三點原因：一是前期超跌后導致成本壓力大，二是硅片降價后去庫存良好，三是市場對年后短期行情的看好。2023年出現市場底部的可能性較大，產業鏈價格向下將是大趨勢。 2、廣東省深圳市：繼續全力拼經濟。隨著近期防疫政策優化，目前也已有多區多部門組成”招商團”，不僅走訪全球主流國家和市場，還前往國內的重要城市。 3、埃克森美孚：未來幾天將大幅提高其位于德克薩斯州博蒙特煉油廠的汽油和柴油產量，是其價值20億美元擴張計劃的一部分。將使博蒙特煉油廠成為美國第二大煉油廠。也是近十年來美國石油加工的首次重大擴張。 4、新華網：歐洲大陸首個航天港落成典禮于2023年1月13日在瑞典位于北極圈內的Esrange航天中心舉行。這個航天港是Esrange航天中心新建成的一處軌道發射綜合體，被認為將“顯著重塑歐洲航天圖景”。 5、英國環境部門：將從10月起禁止使用部分一次性塑料制品，例如餐具、盤子和碗，以限制塑料污染。英國每年使用27億件一次性餐具，其中大部分是塑料的，但只有10%最終被回收利用。 6、美國勞工部：由于天然氣價格上漲，美國去年12月進口商品價格上漲，打破連續5個月下滑的趨勢。這是自去年6月以來的首次上漲。進口價格上漲由燃料和非燃料價格上漲推動。 公司要聞 1、阿里云：因注冊局成本上調、域名實名制審核等服務成本不斷增加，決定于2023年2月1日零時，進行域名價格調整。其中，com英文域名轉入價格調整為69元，net英文域名續費價格調整為89元。 2、山東省：已成立省市聯合調查組對雷丁汽車集團實名舉報一事展開調查。1月14日晚，雷丁汽車創始人李國欣發布一封舉報信及李國欣本人出鏡的舉報視頻，稱濰坊市昌樂縣官員逼迫雷丁汽車在2022年3月至12月里虛報企業工業產值及銷售產值共46.83億元，實際銷售產值為20.45億元，而上報的工業和銷售產值67.28億元。 3、美國二手車銷售商CarvanaCo.：正在悄悄的解雇員工，縮短工作時間，空缺職位也不再招人填補。去年裁減了4000名員工，占其員工總數的近五分之一，因為公司業績從疫情期間的快速增長急劇放慢。 環球視野 1、芬蘭：2022年芬蘭的消費價格平均上漲7.1%，創下過去40年來最高漲幅。受俄烏沖突影響，芬蘭的消費價格從2022年5月開始攀升，并在12月達到頂峰。利率上漲及能源產品和食品價格飆升是推動2022年芬蘭通貨膨脹的主要因素。 金融數據 1、上證報：多只貨幣基金的7日年化收益率重新回到2%以上。為了保住收益率，近日部分貨幣基金宣布限制大額申購。業內看來，年末資金面較為緊張，疊加受益于經濟復蘇預期，債券收益率有所上行，助力貨幣基金收益率抬升。和去年低點時相比，貨幣基金收益率大幅提高。 · @Trend· ► 年輕人在工作：隨著就業市場趨勢發生許多改變，年輕人對就業的關注因素、求職途徑和崗位預期也產生了許多新變化，也催生了年輕人想要返鄉置業的想法，18-29歲年輕人中有34%的人考慮回老家，比其他年齡段的比例都要高。年輕人業更愿意嘗試新機會，18-29歲年輕人中“時刻準備換工作”和“有換工作打算”比例接近60%，遠超30-39歲的49%、40歲以上人群的43%。總的來說，面對變化的就業趨勢，年輕人選擇放平心態，通過不斷提升自身能力、積累工作經驗來應對。你覺得年輕人該怎么適應當下的就業趨勢呢？歡迎評論區留言討論。 ► 年輕人在買買買：二手電商行業正處于火熱階段，在國家相關政策的支持下，舊衣服、舊手機、舊家電、舊書籍等原本會直接進入“回爐再造”的產品正通過二手電商以全新的方式在消費市場流通。數據顯示，18歲-34歲的青年、其他年齡段高消費群體對二手經濟接受度更好，也表現得更為活躍。青年群體對二手交易的接受度更高，也取決于這一群體對互聯網和電商交易的認知度，消費理念也不斷改變，趨于理性消費、追求性價比，更加注重產品本身等觀念也促使他們選擇更綠色的消費方式。 ► 年輕人在熱議：當下，越來越多的人選擇“就地過年”，春節正在慢慢變成一個普通節日，沒有籍貫感的孩子們沒有鄉愁，過年的氛圍幾乎完全消失不見。但有這么一群年輕人，是因為害怕親戚的盤問而不愿回家過年。租女友回家、租車回家過年、借錢置辦年貨...這些都是如影隨形的過年“陋習”。蘇寧曾發布了一組程序員過年大數據，報告顯示，工資水平、婚戀情況和是否買房買車成為程序員過年最怕被問的三大問題，還有“頭發怎么又少了”之類的外貌問題。不少網友甚至制作了一套“反春卷寶典”。過年的熱鬧氛圍本就是生活的調味劑，90后們卷在過年里，又講究著自己過年那一套獨屬“偏方”，治療著自己被摧殘的小心靈。 ► 年輕人在吃吃吃：兔年春節臨近，家家戶戶開始張羅起年夜飯，而今年年夜飯的關鍵詞是“食補”。淘寶顯示，健康營養成為今年年夜飯的新趨勢，豬肚雞、佛跳墻等“食補”菜肴熱銷，花膠雞、帝王蟹搜索量環比均翻了2倍，滋補湯包也受到熱捧。希望家人身體健康，是比往年更加強烈的心愿。年輕人表示，年底前全家成員都“陽康”了，老人平時花錢比較省，趁著過年回家，要多給家人補充蛋白質。要吃得好，但也不希望家人太過勞累。因此，不少年輕人選擇帶半成品禮盒回家過年。兔年年夜飯，有了更具情意的新溫度。 四維先生： 融創在正式債務違約后孫宏斌就很少現身。曾經的“白衣騎士”四處奔波，尋找援兵，尋求被救的可能性。由之前借大錢的買買買，到到在欠大債的賣賣賣。去年，融創的銷售額已降至977億元。融創全資控股的泛海建設控股有限公司已經發生股東變更，中信信托和華融分別持股64.678%、25%，融創股權降至10.322%。主流銀行意向性授信支持名單中未出現融創集團的身影。去年初，融創在發家地天津就已經撐不住了。停牌超八個月的融創股票何時復牌？文旅、酒店及會展等如何盤活？華北、西南區域挖的窟窿如何填補？超800億境內外債務何以兌付等等。融創境外有息負債規模為110億美元，去年年底到期的為37億美元。融創將對其中約91億美元票據進行債務重組。這其中，擬將30億至40億美元債務轉換為普通股，剩余債務將兌換為新的以美元計價公開票據，期限為自重組生效之日起的2至8年，并提供部分資產處置凈收益，作為償還新票據的額外資金來源。融創境外債的展期方案及協議，或許能夠在今年春節前后完成。融創的展期方案并不友好，正常債權人都會投反對票。自從融創的境內外債務公開之后，融創商票開始大面積違約，來自上下游的供應商紛紛向融創討債，其中商票追索權糾紛最為繁多。眼下最好的辦法就是起訴商票對應項目公司以及前一手供應商，回款速度主要看法院執行進度，一般只有7-9折的回款比例，能從融創那要回來的錢很少，多是供應商賠付。富力地產將以發行實物支付債券的方式發行12.9億元的新債券，以支付其到期的3筆合共11.2億元的美元債利息。也即是借新債還利息。新債券發行后，富力的美元債未付金額增長至51.3億美元。富力共存續有10筆美元債、本金約合人民幣330億元、此前均已展期至2025年之后。以6.5%年息計算，富力的美元債規模一年就將增長約22億元，美元債務雖然成功整體展期，但其高額本金所帶來的昂貴利息使得其債務總規模逐年累積。不過，能夠避免以現金償還利息給了富力進一步的恢復時間。但目前，即使刨卻了未來兩三年的到期債務本金及利息，富力的處境并不輕松。加上富力地產的銷售額大幅下滑，海外資產處置又因創始人張力的被捕而再遇不確定性，復蘇之路仍舊艱難。 地產銳觀察： 房地產行業大事件匯總（2023.0113-0115） 1、1月13日，花樣年公告已與發行本金總額為40.18億美元的若干主要債券持有人，就境外債務重組條款達成一項協議，預期將使花樣年控股13億美元的總計息及債務性質負債股權化。 2、1月13日，華夏幸福公告，原定于北京時間1月12日下午6時在盛德律師事務所香港特區辦事處舉行的美元債重組債權人計劃會議，延期到北京時間1月16日上午10時舉行。 3、1月14日市場消息，山東健康已經入股奧園集團在珠海最大的舊改項目翠微舊村改，持有項目60%股權，奧園留有項目40%股權。 4、1月13日晚，富力地產披露銷售簡報，2022年全年實現合約銷售約384.3億元，同比-68.03%；銷售面積約285.1萬平米，同比-69.72%。目前富力地產境內和境外債務已全部展期。 51 月 13 日，國新辦發布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾介紹，防范風險從問題房企向優質房企擴散，有關部門起草了《改善優質房企資產負債表計劃行動方案》，擬重點推進21項工作任務，并將于近期推動盡快落地。只設定了條件并無優質房企具體名單，由金融機構自主把握。 6、1月13日，國新辦發布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾透露，最近央行在研究推出另外幾項結構性工具，主要重點支持房地產市場平穩運行，包括保交樓貸款支持計劃、住房租賃貸款支持計劃、民企債券融資支持工具等。 7、1月13日，銀保監會召開2023年工作會議，明確今年又九項重點工作，其中第二項是努力促進金融與房地產正常循環。堅持房住不炒，落實金融16條，因城施策實施差別化信貸政策，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。 8、關于武漢延長去年12月房交會期間二環外不限購政策的消息，武漢市房產交易中心工作人員1月13日向財聯社回應，該消息屬實，涵蓋新房和二手房。 9、據中指院數據，受新冠疫情反復、經濟下行壓力加大等因素影響，2022年全國重點50城住宅平均租金累計下跌2.50%。 10、1月15日，58同城、安居客發布《2023春節置業意向報告》，顯示超8成意向購房者打算利用春節期間看房和購房，近半計劃1-2年內購房，近7成傾向選擇在工作城市購房，三居室為主流關注戶型，三成首付是最理想的首付比例。 遠川投資評論： 2022年12月13日，富力地產創始人張力在英國被逮捕，被美方指控行賄。目前他被監視居于倫敦塔橋43層，正向美方提出異議以免被引渡至美國。此時剛完成了富力地產135億境內債務展期的張老板，掏出1.29億人民幣的天價保釋金，創下了英國記錄。 半個月后，遵義最大城投——遵義道橋集團158億貸款展期到20年，利率降低，前10年僅付利息，且不用償還本金。緊接著財務部部長劉昆提到：「我們將進一步打破政府兜底預期。」 看似毫不相關的兩件事，都說明了一個道理：依靠「城投借錢-土地開發-政府賣地-債還城投」這樣一套土地財政的飛輪，在三道紅線以及疫情影響下逐漸轉不動了。 隨著2018年以來海航、北大方正、永煤、鹽湖等大型企業債務違約，到近兩年融創、龍湖、富力等地產債暴跌，再到如今城投展期，這都預示著剛兌信仰被依次打破，債務違約逐漸成為常態。 特別是超大型國企、房企的違約讓市場情緒雪上加霜，傳統債券投資機構由于風控要求，以及投資人贖回的流動性壓力強制賣出債券，再疊加長期剛兌環境市場對債券研究不透徹，有大量違約或即將違約的優質公司債券被錯殺，打了1-2折，因此也催生了高收益債市場。 因為這些有瑕疵、或已違約的債券，有時會帶來高于8%的年化收益率，有的人也就把它們叫做「墮落天使」。 此時熟悉高收益債，并且資金也能匹配風險的私募們撿起煙蒂賺了不菲的收益，其中部分年收益高達30%以上，百億級私募當中也有明毅、合晟的進取型產品買中了地產債，分別獲得了17.19%和13.98%的收益。 對比在公募七成債基下跌、「所有資產把我們虐了一遍」的2022年，高收益債策略私募這邊倒是風景獨好。 中國的私募市場包羅萬象，在層巒疊嶂的策略中，高收益債策略早已是那個無處不在的影子，盡管對于投資者而言還尚且小眾。遠川值此契機，聯系到了一眾專注于高收益債領域的私募管理人——守樸、深高、善擇，深度探尋他們高收益債投資究竟是怎么做的。 對許多做高收益債策略的管理人來說，永煤事件是一個沉重的打擊，具有劃時代的意義。 相比2014-2016年信用風險暴露以民企為主，這些體毛級違約在幾百億級別，影響有限。2017年開始大規模違約，直到2020年11月10日永煤違約代表著信用債市場最堅挺的國企信仰崩潰，這也代表著信用分層愈發顯著，過去「大而不倒」的局面可能因此作古。 AAA級（國內最高評級），財報顯示賬上趴著400億貨幣資金，卻連10億也拿不出來？深高投資基金經理李凱告訴遠川：「那時非常危險，上到金穩委下到各個省緊急發聲禁止逃廢債。記得當時永煤違約的那一天各個省份比較弱資質的國企在借新債還舊債，事情一出很多企業瞬間發不了了。」 違約發生后兩天內，帶動了當時整個煤炭、鋼鐵行業，河北、內蒙、河南、青海等風險較高或兩高一剩企業比較多的區域債券價格暴跌，市場幾乎遍地賣盤，投資者詢價幾乎不談收益率，直接打折甩賣。包鋼、晉能、大同煤礦債券發行取消，永煤100元的債直接跌到了7元。 國企作為機構持倉主體，違約更容易引發廣泛的基金凈值下跌與贖回，進入「債基贖回-估值下行-被動贖回-估值下行」的負反饋循環，造成流動性踩踏。合晟資產董事長胡遠川曾分享，當時同暉7號持有的債券從90元跌到60元，被贖回了近30%的規模。緊接著他暫停放開大額申購，2021年2-3月整體凈值又漲了回去[1]。 隨著整個行業負面情緒蔓延，少數敏銳的高收益債私募把目光注視到了緊挨著河南的山西煤企。 城門失火，殃及池魚。同類型的山西煤企被大型公募機構一并賣出，可山西煤炭資源豐富，主要集中在七大煤炭集團，他們除了山西進出口集團為AA+評級外，其余全部為AAA級，部分債券超過了30%收益率的報價。 不同于河南，煤企對山西來說是支柱產業，確保債券不發生違約的意愿強烈。此時山西農信系統不良率很突出，如果七大煤企違約，那信貸、非標一定先出現了違約，而山西金融機構主要的貸款、債券都在這七大煤企。對于山西來說，與其違約后救煤企+銀行體系，不如先力保煤企兌付不出問題。 七大煤企鐵索連環，任何一家出問題，都比永煤沖擊要大很多。 對比大型公募機構的拋售，一些高收益債私募在2021年一季度買了進去。在他們看來，此時市場缺煤，煤炭行業處于歷史高位，因為此時動力煤與焦煤期貨的價格遠比2015年供給側改革時要高。當時動力煤價格200多，連挖煤虧錢的場景都支撐了下來，現在更沒理由倒下。 最后私募賺到了這份收益，而大型公募卻主動放棄，呈現了背道而馳的走向。對此現象，守樸資產總經理翟建業向遠川解答： 私募與公募相比投研優勢沒有那么多，大型機構不做這個策略不是因為投研水平弱，而是因為風控文化不同。比如公募一個賬戶有100億，就踩了一個雷，其他客戶贖回了，這就很不值當，還不如賣了之后第二天告訴你，我賬上沒了。 對于大機構來說，它要的規模，沒有必要因為這一兩千萬惹這個事。違約之后會有很多麻煩，比如機構若要告企業，訴訟會有公開信息，反過來不訴訟又不能體現管理人職責。違約后還得下調債券估值，下調估值是要公告的，公告之后大家覺得管理人水平不行，還是會贖回。 所以在越來越多規模信仰、國企信仰崩塌之時，高收益債策略私募找到了可以發揮的空間——機構拋售往往會砸出一個大坑，而私募賺的更多的是大機構的錢。 距離永煤事件僅一周，芯片巨頭紫光集團也陷入債務危機。 2020年11月16日，「17紫光集團PPN005」未能與投資人達成展期協議，成為紫光首只違約的債券。事發之后，紫光的其他債券一并停牌。 紫光是清華大學校辦企業，嚴格意義上不能算作國企，趙偉國有絕對的控制權。在過去紫光收購了展訊通訊、銳迪科、華三、Linxens等明星企業，并組建了長江存儲。有意思的是，并購狂人趙偉國七年前去臺灣考察，公開批評臺灣半導體，不對大陸開放死路一條，并豪言要買下臺積電[2]。 在這家坐擁數千億資產的芯片巨頭債務違約后，吸引了不少高收益債私募的關注。深高投資李凱向遠川透露：「我們在紫光債跌到30元以下左側介入，當時最低跌到了12元，我們平均成本在20多元，這筆投資最終賺取了接近5倍收益。」 對于高收益債私募而言，并不像買股票一樣跌到深度價值了就一把買入，重點是要長期跟蹤，去盤算資產的清償價值、摸清企業的償債能力。 2020年新冠疫情爆發，武漢一夜之間被按下暫停鍵，長江存儲還是按往常一樣保持著生產的節奏。每當清晨天色漸亮時，從遠處依稀能夠望見廠房屋頂三個紫色巨大燈帶，數百名工作人員在廠區來回穿梭，步履匆忙。 疫情時，武漢東湖技術開發區長江存儲工廠.每日經濟新聞 那時A股剛經歷了一波芯片牛市，政策也非常支持相關公司。武漢封城時長江存儲工廠生產晝夜不息，拼了命地在年底前達到5-10萬片/月的產能。「實際上長江存儲賬上的錢只能燒三個月了，基本上一天都要花掉一個億。我們很早就跟蹤了紫光這個公司，當時我們就判斷大概率是要違約的，它最核心的問題是現金流支出遠遠超過流入，外部的援助杯水車薪。」李凱告訴遠川。 像長江存儲這樣國家戰略級工程，需要長期大額的資本投入，雖有大基金和地方國資支持，但紫光投入的資金更多來自于中短期的銀行和債券融資。短債長投導致債務壓力巨大，同年6月重慶引入紫光落戶兩江新區、對其注資的方案告吹，再加上長期收購的企業無法迅速上市，融資無法延續之時，債務危機難以避免。 「對于這樣的企業，我們要算他破產清算場景下的回收率。」一個企業會遭遇破產重整或債務重組，最差的情況是清算。「在最差的狀態下，我們去做謹慎、樂觀和中性三個假設，然后分別計算清算價值，也就是計算我持有它的債券能拿回來多少錢。我們算下來最悲觀的情況下能回收超過28%。」李凱說。 按照2021年12月29日的紫光重整清償方案，債權人有望獲得95%至100%的清償率，這也是李凱5倍收益的來源所在。 紫光的案例不難聯想起守樸資產翟建業對遠川描述的——投資高收益債最重要是看兩個方面：償債意愿、償債能力。 如果一個企業償債能力還在的情況下，不管是國企還是民企都不會故意賴掉，真想賴掉，也未必能賴掉，特別是對于經營多年的老一輩創始人來講，他們還是愿意去還的。但意愿終究會變，因此只能作為參考，不能把它作為特別強的定價依據，更重要的是看償債能力。 償債意愿永遠是基于償債能力，就像翟建業說的更多的還是看基本面，看它底層資產優不優秀，「拿生活中的事情類比，如果一個人借了10萬，一個月收入只有3000，吃完飯還完房租后，真的一分不剩了，還怎么償還呢？」 大國企永煤的危局，大「民企」紫光的險境，都沒有地產債的違約來得令百姓感受真切。曾經倒在2004年宏觀調控里的孫宏斌，在2008年地產寒冬吃過虧的許家印，這次都準確把握住了中國地產商最后一次狂飆猛進，在同一個坑里栽倒兩次。 3月22日，許家印現身「大干三個月實現恒馳5量產」動員大會 三道紅線之下，地產商是一片悲壯的景象。泰禾、陽光城、龍光、恒大、融創、世茂等地產境內債相繼違約，一季度不少熱門地產債跌至50元以下。 一名不愿透露的姓名，抄底了碧桂園債券的私募基金經理對遠川說：「恒大還沒有暴露出問題的時候，我對研究團隊說恒大的債券絕對不能買，這是一群極不穩定的團隊 ，試問一個CEO、CFO不斷在變的公司，這樣的地產債你敢買嗎？」 但不是所有房企都是恒大，還是有一些被過度看空的沙漠玫瑰，吸引了高收益債私募的目光。 善擇基金創始人楊萍在底部買了很多金地集團的地產債，其中短債 「18金地01」平均買入成本78-80元，短短兩個月內就漲到99元。 擁有「招保萬金」金字招牌的龍頭房企，金地似乎是最先掉隊的那一個，但是在高收益債私募眼中卻是不一樣的那一個。復盤楊萍的操作，可以看作一個典型地產債投資的縮影。楊萍買入的邏輯主要有三個： ①從股東層面看，經歷了混改后的金地股權分散，公司管理團隊非常穩定，而深圳福田的國資背景，能在償債方面有著額外的背書，更容易獲得金融機構的信任； ②從資產質量看，金地未采用中債增擔保發債，短期流動性壓力不大。在深圳等核心城市的物業是沒有質押的，有著足夠的融資空間。經過善擇測算，金地核心地區的物業有很大的質押價值，若用來再融資，還能提供一筆現金流償債。 ③從融資環境看，前段時間出臺了很多地產融資有利的政策，包括三支箭，第二支箭中債增信釋放了很多額度，美的，龍湖都拿到了百億以上的額度來發債，對于緩解半年到一年內的債務壓力有很大幫助。 「我基于兩個邏輯才敢于去抄底，一個是對于個體標的的深度研究，另一個是對流動性的改善。對于個體標的，買長債主要看基本面，買短債主要看現金流。我們買金地的短債非常多，主要是通過現金流和銷售數據的測算，假設金地在銷售額下滑50%，依然能扛至少半年以上。」楊萍向遠川坦言。 聊了那么多做高債的管理人，給筆者很大啟發的是，他們會從定性的角度看一些問題，在調研中來確認管理層的信心。更多從側面的角度，比如當債券收益率達到50%后，管理層敢不敢大額自購，高管和員工會不會拿自己的錢買。再比如危難之際很多企業都失聯了，而管理層是否愿意面對疾風，密集出來與投資者耐心交流。 當然所有案頭工作都做完并不意味穩賺不賠，做高收益債也會存在很大的風險。 地產債的策略主要有波段策略、持有到期策略以及展期策略。因為國內信用債的流動性不是很好，波段策略的可操作性不是很強。最后展期策略獲利難度也很大，有私募向遠川分享他們3月抄底龍光，買入價格50元，分五個月賬期返還，結果頭兩個月各還了20%，最后一個月不付了。「市場負反饋非常大，在行業整體銷售下滑40%的前提下，龍光債務展期后銷售下滑了80%，也致使債券折價遠超預期。」 所以做高收益債更多的是采用持有到期策略，然后進行分散配置，依據客戶風險偏好分層定制。畢竟做高收益債是肯定會遇到暴雷的，這是無法避免的。 深高投資創立之初，李凱專程拜訪了美國的垃圾債之王邁克爾·米爾肯（Michael Milken），兩人單獨會晤時，米爾肯告訴李凱，中國目前的人均收入、經濟結構與美國70、80年代非常相似，做高收益債有著非常大的機會。 上世紀70年代，美國經濟陷入衰退，通脹率與失業率飆升，到處都是倒閉或者即將倒閉的公司，許多公司的債券被評級公司降低了信用等級，淪為「垃圾級」。 米爾肯被這些垃圾債深深吸引，他如此解釋這件事：“與購買股票不一樣，購買高收益債取得成功的機會要大很多。股票的價格取決于眾多投資者對未來價格走勢的一致預期，無論你對某只股票作了多少研究，你都無法確定它未來的價格；而高收益債有一個確定的到期日，如果你將某只債券持有到期并且你的分析是正確的，那么你對自己預期收益的計算也是正確的，因此你對未來價格就有了確定的預期。如果計算正確，高收益債在獲取收益這一點是確定的，而股票是不確定的[3]。” 邁克爾·米爾肯（Michael Milken）.The Gentleman's Journal 相比美國高收益債市場的繁榮，中國還有些許不一樣。美國高收益債發債市場多為一級市場的新興企業，更具成長性，賺的是風險收益相對對等的錢，所以它的折價空間也沒有中國那么大。而中國是傳統行業發債居多，賺的是二級市場風險不對等和體制優勢的錢，比如在美國就沒有國有背景的公募基金，因評級調整就把高債大量拋給私募的這種制度背景。 從某種程度上說，在中國做高收益債有很多機會。遵義最大城投展期20年，被「城投債危機」的小作文刷屏，殊不知城投債與城投債務根本就不是一個東西。明毅基金李元豐說過，中國場外主導的市場特征及大量“非理性”投資者的存在，使高收益債市場持續處于弱有效市場狀態，錯誤成為常態，這使得獲取市場非對稱性收益成為可能[4]。 作為一名投資者，如果他想增加價值，就應該避開效率最高的市場，關注效率更低的市場。對于中國的高收益債管理人來說，現在似乎只是開始。 參考資料 [1]債券投資的風險和機遇——合晟中期策略會，合晟資產 [2]2000億債務背后：紫光的野心、運氣與宿命，21世紀商業評論 [3]垃圾債券之王，康妮·布魯克 [4]太火了！28只業績翻倍，中國基金報 編輯：張婕妤 視覺設計：疏睿 制圖：沈暉 研究支持：黃惟一 責任編輯：張婕妤 地產K線：   文/樂居財經 楊宏彬   沿鳳凰山往南走不到十公里，便可抵達翠微村，一座有著700多年歷史的村落。   在南宋時期，翠微村街道和民居建筑布局宏大，屋宇稠密，街巷錯綜復雜，各種商鋪琳瑯滿目，號為“七街七里一條巷”。而在今天，翠微村成了許多“珠漂”的第一站，大多數人對此地的印象，是人口稠密、道路逼仄的城中村。   正因如此，翠微村被列入舊城改造，但命途多舛。因開發商奧園流動性問題，翠微村的改造工作一度陷入停擺，但在2023年開年，又迎來了轉機。   近日，樂居財經獲悉，珠海奧園華富置業有限公司（下稱“珠海奧園”）出現股東變更，山東頤養健康集團置業（集團）有限公司（下稱“山東健康置業”）出現在股東列表，持股為60%，剩下40%股權由奧園方繼續持有。   珠海奧園是翠微村舊改的改造主體，而山東健康置業為山東頤養健康產業發展集團有限公司的全資子公司，背后是山東能源集團，最終實際控制人為山東國資委。這一股權變更意味著翠微村舊改已經正式獲得山東國資紓困。   另外，小年夜當日，山東健康集團發布的，印有“健康進灣區致新在翠微”“翠微盛放，即將啟程”“珠海公司”等字樣的海報，同樣印證了這一點。   根據此前報道，早在2022年初，國資山東能源就已組成了調查組，在中國奧園做投資前的盡調。直至今日，雙方終于邁出了關鍵性一步，將首個合作項目鎖定為翠微村舊改。   珠海版“太古里”獲救   翠微村作為珠海歷史最久、規模最大的城中村之一，由于村內環境差，問題較多，被列為了改造升級的項目。   2018年8月8日，翠微舊村改造項目開發企業簽約儀式在翠微村舉行，在表決現場，奧園子公司珠海奧園以72%的現場同意率，正式成為了項目施工方。一個月后，舊改簽約已經超過80%，奧園當時大設宴席，款待村民、戰略伙伴、金融機構等。   根據翠微村更新項目單元規劃方案，翠微村項目用地面積477.9畝，總投資（開發成本）預計需約121億，總建面超過31萬㎡，包括融資區和回遷區。擬采用“整體拆建+局部保護”改造方式。項目目標是打造珠海版“太古里”，市場預期該項目總體貨值超過220億元。   2021年6月，奧園翠微村舊改項目開放4個城市展廳，分別位于新香洲華潤萬家、奧園廣場、誠豐天虹百貨、優特匯。并且，項目名稱確定為奧園學苑壹號。當年10月15日，奧園學苑壹號1棟（1地塊3號樓）共153套房源取得預售證，備案均價為40797.96元/㎡，   不過，進入2022年，奧園學苑壹號便陷入停工，這也是奧園暴雷的時間。   根據原計劃，翠微村的拆遷工作本應在2023年前完成，然而進度卻一拖再拖，目前還仍在進行中。   山東健康此次介入，讓本來停擺的翠微村舊改也看到了希望，而山東健康置業也因此獲得了在珠海的首個項目。目前，珠海奧園的法人代表、董事長已經變更為山東健康置業子公司山東頤養健康集團智城地產有限公司黨總支書記、執行董事武杰。股權變更后，山東健康置業方面占據5個董事席位中的3席，奧園方面擁有2席。   內部知情人士表示，奧園與山東國資的合作得到了項目所有債權人的理解支持，翠微項目合作是第一步，雙方將合力將翠微項目打造成項目重組模板，進行更大范圍更多領域的復制合作。   舊改項目一直是奧園引入戰投的重要籌碼。奧園此前曾披露，截至2021年底，其土儲中未售面積接近3000萬平方米，未售貨值約3000億元，另有一大批已獲得開發主體或前期服務商資格的大灣區城市更新項目，估算總貨值達8000多億元。   遲來的國資老朋友   在官宣違約之后，奧園就已經在尋找機會，稱將會按符合公司及持份者整體最佳利益的條款出售資產及引入戰略投資者。   2022年初，多家國資背景的企業對奧園表現出濃厚的興趣。廣東省粵海、廣州越秀等公司已經在實質考察廣州、珠海等項目。   2022年4月2日，中國奧園已正式拉開戰投重組序幕，已有國資入場盡調，預計不日就將公告其階段性進展。據稱廣州、山東多家國企對中國奧園戰投有興趣，并已先后進駐中國奧園開展盡調工作。   此外，報道還稱，包括華融、長城、東方、信達等四家國有資產管理公司均與奧園高層進行了實質性接洽，計劃就奧園一些優質資產項目進行紓困型協作洽商，預計2022年4月中旬前，奧園位于福州、成都、珠海等一批項目將有望率先得到四大國有資管公司一對一的紓困合作。   兩個月后，引戰有了進展。據稱山東能源集團已經完成盡調并離開奧園集團，計劃通過子公司持有奧園39%股權并成為中國奧園控股股東。   雖然郭梓文已經將第一大股東的位置拱手相讓，但5月之后，雙方的合作再無后續，一直持續至今，奧園才又搭上了山東健康置業。這是雙方合作邁出的關鍵性一步。   詳細的股權結構顯示，山東健康置業由山東頤養健康產業發展集團有限公司（下稱“山東健康集團”）100%持有，而山東健康集團則由山東能源集團直接持股29.38%，另外，山東能源集團還通過旗下全資子公司新汶礦業集團有限責任公司持有山東健康集團15.79%股權。據此，山東能源集團合計持有45.17%的山東健康集團股權，是山東健康置業背后的實際控股方。   奧園似乎偏向于引入國資投資者，來化解集團的債務危機。在將山東國資引入翠微村舊改之前，其還將奧園健康擺上了貨架，出售該公司29.9%的股份，放棄第一大股東的位置。   奧園在招標公告中明確規定，接盤方必須是“由國家或政府全部或部分擁有（不少于30％）或控制的實體”。同時還有另一要求，買方與中國奧園或其指定成員公司進行舊城改造項目的戰略合作是訂立臨時合約及正式合約的“先決條件。   “他救”與“自救”   奧園最初的流動性危機，表現在了理財產品的兌付上，時間為2021年11月。2個月后，奧園正式宣告無法支付美元票據到期本息，同時對外啟動境外重組程序。因未能按期刊發2021年業績公告，中國奧園于4月起停牌至今。   在尋找戰投的同時，奧園也在不斷自救，處理了不少項目。如以5.68億港元澳大利亞兩家附屬公司股權、2.15億加元出售位于加拿大的多處資產，以及退出了中國廣東陽江、惠州，江西九江，廣西浦北，福建漳州、香港等地項目。   債務方面，奧園也不斷與債權人積極溝通，達成多筆債權展期，至今仍無境內公開市場的債務違約。發行總額為15億元的“19奧園02”已于去年9月完成為期一年的展期，在深交所發行的境內尾款ABS、供應鏈ABS合計金額35.984億元，也已陸續全部完成展期。   此前公告顯示，中國奧園從2021年11月開始，已完成對存續的境內債券及關聯的ABS、ABN產品本金及利息的展期，涉及全部產品規模合計約116億元。   2022年11月，市場傳出奧園擬整體重組境內債務，正在與境內投資人逐一溝通，商洽重組方案，涉及的境內公開市場債務總額約為116億元。知情人士透露，奧園參考的是富力地產的境內債重組方案，目前進展順利，有望在近期獲通過。   一個月后，奧園開始處理最初發生流動性問題的理財產品。具體而言，截至方案公告之日，投資產品首次到期后且按照原兌付方案，200萬以內20%未完成兌付的，奧園將在未來6個月內分筆完成兌付。而針對單個投資人累計投資本金剩余50萬元以內的，奧園將分期分筆予以兌付。   同時，奧園還提供實物資產供投資人選擇，投資人所持投資剩余本息對應的債權沖抵房地產類實物資產的房款，實物資產包括住宅、公寓、商業、寫字樓、車位等。   2022年12月30日，奧園公告稱，與若干境內金融機構訂立安排延長本金逾人民幣270億元現有境內融資安排的期限，另有其他境內融資安排展期工作已進入與境內債權人的協商階段。公司亦繼續與境內外債權人進行具建設性的討論，務求令集團及其債權人保持穩定及保存價值。