孕期營養心得描述：：我愚人： 我覺得中石化煉化工程(02386) 上的問題不大，每年給3.6%的利息就是7.2億，總公司沒有白白占有。冠德只要后續不胡來，就沒問題。 天風建筑： 簽約客戶可長按掃碼閱讀報告： Part1本周點評 Part2鋼鐵高頻數據 Part3專項債和發改委重大項目信息速覽 Part4重要行業資訊、本周行情回顧 本周點評 本周重要事件應該是債券價格突然下跌、以及由此引發的種種擔憂，具體原因我們不做評論，但是從定性分析的角度，我們認為該事件對權益市場的沖擊可能是短期行為、可能影響一段時間的市場偏好，從長期看，建筑、鋼鐵板塊龍頭公司的投資邏輯并未受到影響，它們可能仍有較大的估值提升空間。 1、基本面方面：一是基建行業已經保持（并有望繼續維持）了相對較高的增速，今年的基建投資增速有望達到10%以上，在諸多行業中（尤其是在周期行業中）這是非常難能可貴的，放眼未來，由于疫情的復雜性和國外的不穩定可能長期存在，料基建投資可能在一個較長時期內保持較高增速；二是建議投資者更加重視建筑行業龍頭公司（尤其是央企、國企）的經營機制的變化，比如四川路橋在做了股權激勵之后，銷售凈利率從2%逐漸提升到8%以上，公司在積極拓展和比亞迪在新能源方面的合作，視野和格局煥然一新，中國中鐵也進行了股權激勵、解鎖條件要求歸母凈利增速達到12%以上，中國化學也出臺了股權激勵方案、解鎖條件要求歸母凈利增速達到15%以上，這樣的例子越來越多，由于央企、國企具有較大的影響力和較為明顯的競爭優勢，一旦機制放活，則可能會迸發出超預期的經營活力，這才是需要投資者更加關注的基本面變化。 2、估值方面，在各種因素疊加之下，建筑央企、國企的估值出現了較大幅度的下跌，部分公司處于3-4倍PE、不足0.5倍PB（港股更低），較于上述10%以上（甚至更高）的穩定增速，該估值水平顯然是偏低的；考慮到2021年在地產行業頻頻暴雷的背景下這些公司的經營業績仍然穩定，很難想象地產行業會長時期處于2021年的泥潭之中，繼而也很難想象上述建筑公司會出現業績大幅低于預期，2021年的風險敞口也可以在隨后多年時間中逐步化解；況且，近期銀保監會出臺一系列政策對地產企業予以支持，地產行業最困難的時期可能已經過去，上述建筑公司的估值水平可能很難繼續下跌。 3、在交易層面，前期的二十大對于今后很長一段時期我國的經濟政策進行了定調，貨幣政策以我為主、整體貨幣環境寬松、防范系統性信用風險，這些都是非常有利于資本市場和投資者信心的。 4、鋼鐵行業方面也有類似的邏輯，料龍頭企業估值水平逐漸提升，盡管總體上處于供過于求的狀況，但是估值水平的提升是普遍的；此外，許多細分子行業仍有較好的增長空間，龍頭公司大有可為。根據我們的模型監測，鋼鐵行業的噸鋼盈利水平仍在緩慢提升。 5、因此，我們強烈建議投資者重視目前難得的介入機會，可能建筑、鋼鐵行業正在迎來一個較長時期的估值提升階段，他們目前估值水平普遍較低，可能蘊含著較為可觀的提升空間。本次策略會我們邀請到了（以時間順序排序）隧道股份、精工鋼構、中國交建、中信特鋼、中國建筑、山東路橋、華設集團、寶鋼股份、中國電建、高新發展等公司，歡迎大家參與交流！ 6、根據我們近期發布的的策略報告，我們重點推薦1）基礎設施建設領域的中國電建、中國能建、中國交建、中國中鐵、山東路橋和隧道股份，建議關注四川路橋；2）當前估值較低的建筑央國企；3）BIPV領域中，屋面建設的森特股份及立面建設的江河集團；4）COTC大潮下建議關注中油工程、中石化煉化工程和中國化學。另外，鋼鐵板塊，推薦三季報仍然較有韌性的普鋼公司首鋼股份、寶鋼股份，特鋼部分推薦久立特材，建議關注中信特鋼等。 風險提示：下游需求不及預期、疫情持續擾動、宏觀經濟超預期下滑、流動性超預期收緊。 鋼鐵高頻數據 專項債和發改委重大項目信息速覽 重要行業資訊、本周行情回顧 重要資訊 宏觀——力爭今明兩年平均經濟增速達到5%左右 從近期經濟走勢看，今年全年達到5%的經濟增速有一定難度。現階段我國的潛在增長水平大概在5%-5.5%之間。由于今年基數低，如果明年上半年能夠擺脫疫情沖擊的影響，各項穩增長措施落實到位，改革開放加大力度，穩預期、穩信心措施見到成效，實際增速或將更高。應力爭今明兩年平均經濟增速達到5%左右。（iFinD 2022-11-18） 宏觀——一批重大項目穩步推進 PPP加力激活民間投資 作為穩投資、撬動社會資本的重要手段，今年以來PPP領域出臺了多項鼓勵支持政策，一批PPP重大項目也在穩步推進。在政策支持下，PPP將繼續發揮財政資金撬動作用，助力盤活存量資產、擴大有效投資。（iFinD 2022-11-18） 宏觀——國家發展改革委：抓住時間窗口 推動經濟進一步回穩向上 1至10月，國家發展改革委共審批核準固定資產投資項目97個，總投資14233億元，其中審批72個，核準25個，主要集中在能源、交通、水利等行業。2021年國家發展改革委共審批核準固定資產投資項目90個，總投資7754億元。今年審批核準力度明顯加大。（iFinD 2022-11-17） 宏觀——國家統計局：10月份國民經濟保持恢復態勢 國家統計局發布數據顯示，10月份，國民經濟保持恢復態勢，工業投資穩定增長，就業物價總體平穩，新動能積蓄增強，民生保障有力有效，經濟社會大局穩定。 統計數據顯示，工業生產持續增長，服務業繼續恢復。1至10月份，全國規模以上工業增加值同比增長4%，比1至9月份加快0.1個百分點；全國服務業生產指數同比增長0.1%，與1至9月份持平。10月份，全國規模以上工業增加值同比增長5%；全國服務業生產指數同比增長0.1%。（iFinD2022-11-15） 建筑——2200億元！全國9大重點基建項目帶動超3000萬噸砂石需求 近日，9項重大鐵路、地鐵、機場項目初步設計、可研報告獲得國鐵集團、省政府、省發改委等批復，其中部分項目已經確定了相關工程的中標單位。項目總投資額超2200億元。據初步不完全估算，新增高速鐵路里程超300km，其它軌道交通里程近300km，預計產生砂石需求超3000萬噸。（iFinD 2022-11-18） 建筑——河南：支持優質房地產、建筑企業健康發展 支持保交樓項目復工 河南省長王凱主持召開全省金融工作座談會。會議指出以擴大信貸總量為抓手，以穩定市場預期為關鍵，以保企業為重點，以保民生為目的，堅定信心、因城施策，支持優質房地產企業、建筑企業健康發展，支持保交樓項目盡快復工，支持剛需和改善性住房需求。要開辟綠色通道，簡化流程手續，提高放款效率，充分釋放政策紅利，促進房地產市場平穩健康發展。（iFinD 2022-11-18） 建筑——加快基礎設施建設 1-10月份江蘇水利重點工程完成投資116億元 今年以來，江蘇省水利建設系統全力推進水利重點工程開工建設，服務經濟社會發展大局。截至10月底，江蘇省水利重點工程完成投資116.4億元,較去年同期增長4.6個百分點。淮河流域平原洼地近期治理工程完成年度投資11.7億元，完成比例97%。洪澤湖周邊滯洪區近期建設工程完成年度投資8.4億元，完成比例84%。與此同時，長江堤防能力提升、水生態治理、病險閘站除險加固等工程也在加快實施。（iFinD 2022-11-16） 鋼鐵——黑色系走出“V”型態勢 近期，以焦煤焦炭為首的黑色系品種走出“V”型態勢，在經歷了近一個月的下行之后，11月中旬以來開始企穩反彈。近日焦煤焦炭等品種價格上行，主要受到前期超跌所帶來的利空情緒釋放的影響，目前雙焦供應整體較寬松，終端需求進入淡季，后期需關注明年春節前的下游企業補庫需求。（iFinD 2022-11-18） 鋼鐵——金海1050mm不銹鋼全連軋綠色生產線項目竣工投產 11月15日，廣西長洲區舉行2022年第四季度重大項目集中開竣工暨金海1050mm不銹鋼全連軋綠色生產線項目竣工投產儀式。此次集中開竣工活動共有10個項目，總投資共37.08億元，年度計劃投資8.8億元，其中新開工項目4項，竣工項目6項。在現場開展的金海1050mm不銹鋼全連軋綠色生產線項目，為竣工項目，總投資7.6億元，投產后將生產出更多、更寬、更薄、更優的鋼帶材料，產能也由原來的60萬噸擴大到120萬噸，產值增加70多億元，助力梧州市延伸不銹鋼制品全產業鏈。（iFinD 2022-11-16） 行情回顧 【本周龍虎榜（建筑板塊）】 【本周龍虎榜（鋼鐵板塊）】 無 【本周大宗交易（建筑板塊）】 【本周大宗交易（鋼鐵板塊）】 【本周股東增減持（建筑板塊）】 【本周股東增減持（鋼鐵板塊）】 無 【本周限售股解禁（建筑板塊）】 【本周限售股解禁（鋼鐵板塊）】 【本周股權質押（建筑板塊）】 【本周股權質押（鋼鐵板塊）】 無 近期報告 央企精細化研究之中國能建：火然泉達風光盛，滿舵低碳新征程【招商建筑】 訂單分析：訂單結構持續優化，新能源和非電訂單占比提高。：對比16和21年訂單，公司在新能源和非電方面增長顯著，訂單結構持續優化轉型。傳統能源占比46.5%下降到25.2%，新能源和非電工程占比分別上升了9.3個百分點和12個百分點，達到24.1%和50.7%。新能源業務2022H1新簽訂單已超過傳統能源，將成為下一階段訂單增長的重要支撐點。從歷史數據來看，公司訂單增長能在當季轉化為營收增長，且轉化率相對較高。 分項業務分析：立足工程建設多元發力，新能源運營高速發展。工程建設是公司的最主要收入來源，近年收入占比持續提升，2021年達77.5%，隨著吸收葛洲壩并進行業務整合，公司工程建設板塊管理決策機制進一步改善，綜合項目承建能力持續提升。公司旗下擁有民爆、建材、裝備制造、房地產相關等優質資產，目前民爆業務擬分拆上市。“雙碳”背景下，公司背靠電規總院信息技術資源優勢，緊抓行業機遇進行布局，發布30·60白皮書，提出20GW的“十四五”新能源裝機規劃，并已獲得超過規劃量的風光新能源開發指標，新能源投資運營業務長坡厚雪，未來可期。 成本費用分析：研發投入節稅顯著，盈利能力持續提升。分包成本、原材料和職工薪酬為公司主要成本，其中員工人數和職工薪酬總額占毛利比重不斷下降，公司單位勞動力產出不斷提升。公司近年增加研發投入，節稅效果顯著，有效稅率從2020年28.3%降至2022前三季度23.6%。公司費用率不斷下降，實際盈利能力持續提升，歸母凈利潤因吸收葛洲壩短期內增加較多。 信評相關分析：融資成本逐步回落，財務風險可控。公司近年綜合債務融資成本下降明顯，從2018年5.9%下降至2021年4.3%，公司新能源業務高度符合綠色再貸款條件，為降低融資成本帶來新的可能。公司資產久期與負債久期目前匹配度較為健康，但隨著公司承接PPP項目增多以及永續債到期償還，未來公司資產負債壓力較大，或將通過定增、混改等方式穩定杠桿。 盈利預測及投資評級：預計公司2022-2024年EPS分別為0.19、0.22、0.26元/股，對應的PE為12.6、10.8、9.2倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 風險提示：復雜嚴峻的國外形勢、原材料成本高于預期、裝機擴容速度低于預期、過于聚焦細節可能忽略行業大勢對公司的影響。 證券研究報告：招商建筑鋼鐵周報：短期事件沖擊有限，無礙建筑、鋼鐵龍頭長期估值提升 報告發布時間：2022年11月20日 報告發布機構：招商證券股份有限公司 本報告分析師：唐笑 SAC執業證書編號：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC執業證書編號：S1090521050002 / 賈宏坤 SAC執業證書編號：S1090522090001 特別提示 本公眾號不是招商證券股份有限公司（下稱“招商證券”）研究報告的發布平臺。本公眾號只是轉發招商證券已發布研究報告的部分觀點，訂閱者若使用本公眾號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。 本公眾號所載信息、意見不構成所述證券或金融工具買賣的出價或征價，評級、目標價、估值、盈利預測等分析判斷亦不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議。該等信息、意見在任何時候均不構成對任何人的具有針對性、指導具體投資的操作意見，訂閱者應當對本公眾號中的信息和意見進行評估，根據自身情況自主做出投資決策并自行承擔投資風險。 招商證券對本公眾號所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。對依據或者使用本公眾號所載資料所造成的任何后果，招商證券均不承擔任何形式的責任。 本公眾號所載內容僅供招商證券客戶中的專業投資者參考，其他的任何讀者在訂閱本公眾號前，請自行評估接收相關內容的適當性，招商證券不會因訂閱本公眾號的行為或者收到、閱讀本公眾號所載資料而視相關人員為專業投資者客戶。 一般聲明 本公眾號僅是轉發招商證券已發布報告的部分觀點，所載盈利預測、目標價格、評級、估值等觀點的給予是基于一系列的假設和前提條件，訂閱者只有在了解相關報告中的全部信息基礎上，才可能對相關觀點形成比較全面的認識。如欲了解完整觀點，應參見招商證券發布的完整報告。 本公眾號所載資料較之招商證券正式發布的報告存在延時轉發的情況，并有可能因報告發布日之后的情勢或其他因素的變更而不再準確或失效。本資料所載意見、評估及預測僅為報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。 本公眾號所載資料涉及的證券或金融工具的價格走勢可能受各種因素影響，過往的表現不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，招商證券可能會發出與本資料所載意見、評估及預測不一致的研究報告。招商證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本資料意見不一致的市場評論或交易觀點。 本公眾號及其推送內容的版權歸招商證券所有，招商證券對本公眾號及其推送內容保留一切法律權利。未經招商證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。 唐笑  首席分析師   聯系電話：15002199686   郵箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇  資深分析師   CPA 聯系電話：13021250915   郵箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 賈宏坤  分析師   CFA  FRM 聯系電話：18916920590 郵箱：jiahongkun@cmschina.com.cn 浴鵠灣： 中石化煉化工程(02386)中石化跟沙特簽約搞大型項目，中石化煉化工程項目會蓮須三年很飽滿吧 在希望的田野上2020： 我那中石化煉化工程...凈現金公司...在那趴拉著一動不動... 中石化煉化工程(02386)： 中石化煉化工程 月報表 股份發行人的證券變動月報表 網頁鏈接 RaulHo： 回復@我愚人: 問題不大//@我愚人:回復@天爵大人:我覺得中石化煉化工程(02386) 上的問題不大，每年給3.6%的利息就是7.2億，總公司沒有白白占有。冠德只要后續不胡來，就沒問題。 Buffet長線是金： 妙妙港股價投實盤(ZH2487092)今日教育股大幅反彈，清倉較多獲利股中匯集團(00382) 中匯集團，建倉中石化煉化工程(02386) 中石化煉化，加倉低pe高股息率個股康臣藥業、亞太衛星等。建倉穩定高分紅個股上海實業環境因仙股未能顯示 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 本周重要事件應該是債券價格突然下跌、以及由此引發的種種擔憂，具體原因我們不做評論，但是從定性分析的角度，我們認為該事件對權益市場的沖擊可能是短期行為、可能影響一段時間的市場偏好，從長期看，建筑、鋼鐵板塊龍頭公司的投資邏輯并未受到影響，它們可能仍有較大的估值提升空間。 1、基本面方面：一是基建行業已經保持（并有望繼續維持）了相對較高的增速，今年的基建投資增速有望達到10%以上，在諸多行業中（尤其是在周期行業中）這是非常難能可貴的，放眼未來，由于疫情的復雜性和國外的不穩定可能長期存在，料基建投資可能在一個較長時期內保持較高增速；二是建議投資者更加重視建筑行業龍頭公司（尤其是央企、國企）的經營機制的變化，比如四川路橋在做了股權激勵之后，銷售凈利率從2%逐漸提升到8%以上，公司在積極拓展和比亞迪在新能源方面的合作，視野和格局煥然一新，中國中鐵也進行了股權激勵、解鎖條件要求歸母凈利增速達到12%以上，中國化學也出臺了股權激勵方案、解鎖條件要求歸母凈利增速達到15%以上，這樣的例子越來越多，由于央企、國企具有較大的影響力和較為明顯的競爭優勢，一旦機制放活，則可能會迸發出超預期的經營活力，這才是需要投資者更加關注的基本面變化。 2、估值方面，在各種因素疊加之下，建筑央企、國企的估值出現了較大幅度的下跌，部分公司處于3-4倍PE、不足0.5倍PB（港股更低），較于上述10%以上（甚至更高）的穩定增速，該估值水平顯然是偏低的；考慮到2021 年在地產行業頻頻暴雷的背景下這些公司的經營業績仍然穩定，很難想象地產行業會長時期處于2021 年的泥潭之中，繼而也很難想象上述建筑公司會出現業績大幅低于預期，2021 年的風險敞口也可以在隨后多年時間中逐步化解；況且，近期銀保監會出臺一系列政策對地產企業予以支持，地產行業最困難的時期可能已經過去，上述建筑公司的估值水平可能很難繼續下跌。 3、在交易層面，前期的二十大對于今后很長一段時期我國的經濟政策進行了定調，貨幣政策以我為主、整體貨幣環境寬松、防范系統性信用風險，這些都是非常有利于資本市場和投資者信心的。 4、鋼鐵行業方面也有類似的邏輯，料龍頭企業估值水平逐漸提升，盡管總體上處于供過于求的狀況，但是估值水平的提升是普遍的；此外，許多細分子行業仍有較好的增長空間，龍頭公司大有可為。根據我們的模型監測，鋼鐵行業的噸鋼盈利水平仍在緩慢提升。 5、因此，我們強烈建議投資者重視目前難得的介入機會，可能建筑、鋼鐵行業正在迎來一個較長時期的估值提升階段，他們目前估值水平普遍較低，可能蘊含著較為可觀的提升空間。本次策略會我們邀請到了（以時間順序排序）隧道股份、精工鋼構、中國交建、中信特鋼、中國建筑、山東路橋、華設集團、寶鋼股份、中國電建、高新發展等公司，歡迎大家參與交流！ 6、根據我們近期發布的的策略報告，我們重點推薦1）基礎設施建設領域的中國電建、中國能建、中國交建、中國中鐵、山東路橋和隧道股份，建議 關注四川路橋；2）當前估值較低的建筑央國企；3）BIPV 領域中，屋面建設的森特股份及立面建設的江河集團；4）COTC大潮下建議關注中油工程、中石化煉化工程和中國化學。另外，鋼鐵板塊，推薦三季報仍然較有韌性的普鋼公司首鋼股份、寶鋼股份，特鋼部分推薦久立特材，建議關注中信特鋼等。 風險提示：下游需求不及預期、疫情持續擾動、宏觀經濟超預期下滑、流動性超預期收緊。 來源：[招商證券股份有限公司 唐笑/岳恒宇/賈宏坤] 日期：2022-11-21 新能薈： 精彩推薦|農村戶用光伏租賃，都有哪些坑？ 11月27日，新疆庫車遭遇13級特大暴風沙塵暴，造成當地約200MW的光伏電站倒塌。據專業人士估算，這個規模的光伏電站如果完全損壞，損失約6億元左右。 本次因風災嚴重受損的光伏電站屬于中石化庫車一期綠氫項目。該項目是目前全球在建的最大光伏制氫項目，占地約10000畝，總投資約30億元。根據現場提供的照片顯示，風災后光伏陣列的組件和支架變形嚴重。 在更多的現場情況被媒體披露后，該項目采用的固定手動可調支架被推上了風口浪尖。有專業人士分析稱：固定手動可調支架組成的陣列風阻面積大，因此在沙漠、山區、高原等風災多發地區不適合使用。 根據知情人士提供的一張圖片顯示，風災后部分光伏組件被風吹變形但支架卻相對完好。這似乎說明并非所有損失都應由支架造成，可能是螺栓固定等安裝工序上存在瑕疵，還有可能是整個電站陣列的結構設計也有問題，因此負責該項目設計和施工的EPC企業可能也要承擔部分責任。 據公開信息顯示，該項目通過公開招標確定的總承包服務商為中石化廣州工程有限公司和中石化第五建設有限公司聯合體，這兩家中標公司均為中石化煉化工程集團公司旗下企業，電站由中石化廣州（洛陽）工程有限公司完成基礎設計。 通過公開資料獲悉，這個中石化廣州（洛陽）工程有限公司其實是兩家公司，分別是中石化廣州工程有限公司、中石化洛陽工程有限公司，但兩家公司實行一體化管理。 據其官網介紹，這兩家一體化公司成立于1956年10月，是中石化煉化工程（集團）股份有限公司全資子公司。前身為石油工業部撫順設計院、中國石化總公司洛陽設計研究院、中國石化集團洛陽石油化工工程公司，現已成長為能源化工行業集技術開發、工程設計、EPC工程總承包為一體的國家高新技術企業，擁有國家綜合甲級設計資質。2003年，廣州中元石油化工工程有限公司整體并入公司。2012年，正式重組為中石化廣州工程有限公司，與中石化洛陽工程有限公司實行一體化管理。累計完成國內石油煉制、石油化工、天然氣、煤制油、煤化工、醫藥和化工領域的工廠、裝置、油庫、長輸管道及市政設施等大中型工程建設項目5000 余項，市場份額約占全國煉油工程設計市場的半壁江山，業績遍布全球各地。 另悉，上述庫車綠氫項目是中石化首次全流程介入風光制氫的示范項目。因此，筆者有理由懷疑本次受災光伏項目可能存在光伏設計經驗不足的問題，未能充分考慮項目地的實際氣候。 此次風災對于其他在建以及投運的光伏項目都是一次警醒。 首先，在計劃投建光伏項目時不僅僅要考慮當地的日照發電收益情況，同時也要充分考慮當地氣候、地形對光伏系統的影響。每年夏秋臺風多發季，時常能聽到因為臺風而導致電站嚴重受損的新聞。因此在計劃投建階段，投資方應選擇可靠且有豐富經驗的設計和施工方。對于已經建好的光伏項目，在風災多發季節前應當注意檢查光伏發電設備的情況，做好運維工作。來源：NE-SALON新能薈；作者：MIG 聲明：本公眾號原創文章歡迎規范轉載，轉載時禁止對文章內容進行任何改動，并請務必按如下格式標注來源和作者【來源：NE-SALON新能薈；作者：？？？】，本公眾號保留采取法律手段維護合法權益的權利。 天爵大人： 這兩天看中石化冠德(00934) 從2014年底石化改革以來的歷史，慫了，中石化在儀征化纖和中石化煉化工程的所作所為，以及冠德的海外投資都令我不安。。。冠德只是個煙蒂，不能給那么高的持倉權重。感嘆中國資本市場，除了北神華南三峽中移動，以及中海油外，沒幾個實控人是好東西。香港有一些家族企業倒是厚道，可也難說二代接管企業后會怎樣。我還是繼續混施洛斯施大爺這一卦吧，低估加分散。 天風建筑： 簽約客戶可長按掃碼閱讀報告： Part1本周點評 Part2鋼鐵高頻數據 Part3專項債和發改委重大項目信息速覽 Part4重要行業資訊、本周行情回顧 本周點評 我們認為，這次的建筑、鋼鐵行情兼具基本面支撐、估值優勢和政策面支持等三大優勢，隨后的估值提升行情可能在持續時間和幅度高度上超出市場預期。 1、基本面方面，我國固定資產投資增速預計在2028年開始見頂回落，在這之前，該指標預計仍是正增長，建筑行業市場容量仍在擴張之中；即使該指標提前進入見頂回落，預計各周期行業龍頭公司仍能實現穩定增長、以提升市占率；第三，由于近期采取的一系列政策，預計2023年全年經濟溫和復蘇，固定資產投資有望隨之逐步提升，可能2023年的內需復蘇比外需復蘇要來得更為確定。同時，我們多次闡述，建筑行業的基本面分析中，景氣度并不那么重要，更重要的應是經營機制的理順，比如四川路橋在做了股權激勵之后，銷售凈利率從2%逐漸提升到8%以上，公司在積極拓展和比亞迪在新能源方面的合作，視野和格局煥然一新，中國中鐵也進行了股權激勵、解鎖條件要求歸母凈利增速達到12%以上，中國化學也出臺了股權激勵方案、解鎖條件要求歸母凈利增速達到15%以上，這樣的例子越來越多，由于央企、國企具有較大的影響力和較為明顯的競爭優勢，一旦機制放活，則可能會迸發出超預期的經營活力，這才是需要投資者更加關注的基本面變化。 2、估值方面，我國建筑行業龍頭公司估值較低，尤其是中字頭央企和地方路橋企業（港股比A股估值更低。和國際建筑公司比較，ENR國際收入排名前十的公司中，國際建筑公司PE估值中位數11.9倍，而中國公司中位數為6.0倍（見下表）。之所以是這種局面，很重要的一個因素在于市場對于建筑、鋼鐵等行業的未來表示擔憂，認為他們是夕陽行業，但是如上面分析，建筑行業龍頭更重要的是凈利潤率的提高、而不是收入和資產規模的擴張，如果通過股權激勵、員工持股等將經營機制和激勵機制理順，可能這些企業的凈利率提升還有較大空間，而且他們也完全可以向其他領域拓展，發展除了建筑施工以外的多個增長極。 3、政策面支持，周期行業龍頭一般都是央企、國企，他們經歷多年歷練、有著顯而易見的競爭力和影響力，然而他們在股權激勵、員工持股等激勵方面一直存在激勵不充分的情況，此次，證監會主席和上交所等高層針對央企發聲，定位較高，甚至直接點出了股權激勵和員工持股，不排除后續會有進一步的優惠政策；同時我們想要提示投資者的是，建筑龍頭可能是所有周期行業中估值較低、增速較快的，其隨后的估值提升行情可能超出市場預期。我們本周發布了《央企精細化研究之中國中冶（601618.SH）：靜水流深冶金建設固根基，乘風破浪房建基建譜新章》，至此已經發布了中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國電建、中國能建、中國中冶6篇精細化研究報告，相關底稿歡迎與我們交流。 4、對于鋼鐵行業而言，盡管仍存在行業性的產能過剩，但是上述邏輯也同樣存在，行業龍頭也有望迎來估值提升；同時，2023年預計我國經濟增速從低到高，噸鋼盈利水平有望隨之提升。對于特鋼而言，能源用鋼目前持續景氣且基于特鋼具有一定的技術壁壘，也使得特鋼產品議價能力較強，能夠部分傳導原料成本上升的壓力。最終，前三季度，特鋼板塊盈利韌性明顯優于普鋼板塊，韌性較好。 5、總之，我們強烈建議投資者關注建筑、鋼鐵行業龍頭公司的估值提升機會，此次行情可能超出市場預期。具體來說：重點推薦1）當前估值較低的建筑央國企，如中鐵、鐵建、電建、能建、交建、中冶；2）基礎設施建設領域具有一定特點的地方路橋公司，如四川路橋（本周新增）、山東路橋和隧道股份；3）BIPV領域中，屋面建設的森特股份及立面建設的江河集團；4）COTC大潮下建議關注中油工程、中石化煉化工程和中國化學；5）普鋼方面，推薦寶鋼股份、首鋼股份，基建用鋼、汽車用鋼等將在穩增長措施推動下，增長機會較大。看好板材、汽車用鋼尤其是新能源汽車用電工鋼相關企業。2）特鋼企業方面，推薦久立特材，建議關注中信特鋼，預計明年能源開采相關項目將密集推進，帶動相關鋼管產品需求上漲。 風險提示：下游需求不及預期、疫情持續擾動、宏觀經濟超預期下滑、流動性超預期收緊。 鋼鐵高頻數據 專項債和發改委重大項目信息速覽 重要行業資訊、本周行情回顧 重要資訊 宏觀——資本市場支持房地產市場平穩健康發展 證監會新聞發言人表示資本市場支持房地產市場平穩健康發展，恢復上市房企和涉房上市公司再融資；允許符合條件的房地產企業實施重組上市，重組對象須為房地產行業上市公司。證監會新聞發言人表示，調整完善房地產企業境外市場上市政策。與境內A股政策保持一致，恢復以房地產為主業的H股上市公司再融資。（iFinD 2022-11-29） 宏觀——央行進行100億元7天期逆回購操作 12月1日，央行進行100億元7天期逆回購操作，中標利率為2.00%，與此前持平。有80億元7天期逆回購到期。（iFinD 2022-12-2） 宏觀——央行：11月份對金融機構開展中期借貸便利操作共8500億元 央行數據顯示，2022年11月，為維護銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行對金融機構開展中期借貸便利操作共8500億元，期限1年，利率為2.75%，較上月持平。期末中期借貸便利余額為44000億元。（iFinD2022-12-2） 建筑——李克強：愿同蒙方加強基礎設施建設、煤炭等能源開發合作 據新華社，國務院總理李克強11月28日上午在人民大會堂會見來華進行國事訪問的蒙古國總統呼日勒蘇赫。李克強指出，中蒙合作既有利于地區穩定和發展，也為世界和平注入積極力量。中方愿同蒙方努力提高兩國經貿合作水平，加強基礎設施建設、煤炭等能源開發合作，共同維護能源安全和穩定供應。積極推動邊境口岸過貨、鐵路口岸聯通等合作。加強兩國荒漠化防治合作，努力應對氣候變化挑戰。（iFinD 2022-11-28） 建筑——中國基建REIT市場潛力巨大 需要進一步推進監管和激勵 起步初期的中國基礎設施REIT市場取得階段性成功，比如目前為止派息符合投資者預期。但已上市項目的原始權益人以國有企業為主，基礎資產側重于受政策支持的行業，所以項目的上市資格可能仍將高度受政策左右。（iFinD2022-11-29） 建筑——“一帶一路”基礎設施項目有序落地實施，捷報頻傳 外交部發言人趙立堅29日表示，基礎設施是互聯互通的基石，是“一帶一路”建設的優先領域。在各方共同努力下，“一帶一路”基礎設施項目有序落地實施，捷報頻傳。中方愿同各方一道，致力于實現更大范圍、更加便捷的互聯互通，造福各國人民。（iFinD 2022-11-30） 建筑——踔厲奮發 貴南高鐵建設開啟“加速度” 自進入決戰決勝四季度以來，中鐵電氣化局二公司貴南高鐵項目部緊盯全年目標任務，截至目前，貴南高鐵（南寧北-都安站區間）房建專業總體施工完成80%；接觸網專業施工進度條達70%，電力專業完成箱變安裝90%，10kV貫通電纜敷設達95%；變電專業完成地網敷設80%，構支架安裝85%，27.5kV高壓開關柜完成90%；通信專業漏纜敷設全部完成，鐵塔組立超過半數；信號專業電纜敷設達總施工量的五分之四、南寧北站組合柜已安裝完成。 按照計劃，貴南高鐵預計2023年開通運營，屆時南寧至貴陽通行時間將縮短至2小時左右，對促進黔桂兩省的經濟社會交流和區域協同發展具有重要意義。（iFinD 2022-12-2） 鋼鐵——發改委：鋼鐵行業2022年1-10月運行情況 鋼鐵產量有所下降。據國家統計局數據，1-10月全國生鐵、粗鋼產量分別為72689.2萬噸、86056.9萬噸，分別同比下降1.2%、2.2%。鋼材進出口量總體下降。據海關總署數據，1-10月全國累計出口鋼材5636萬噸，同比下降1.8%。其中，10月出口鋼材518萬噸，同比增加16.1%。1-10月全國累計進口鋼材911萬噸，同比下降23%。其中，10月進口鋼材77萬噸，同比下降31.5%。鋼材價格略有下降。據中國鋼鐵工業協會監測，10月末中國鋼材綜合價格指數為109.50點，環比下降3.26點，降幅為2.9%。進口礦累計保持下降。據海關總署數據，1-10月全國鐵礦砂及其精礦進口量91742萬噸，同比下降1.7%。其中，10月全國鐵礦砂及其精礦進口量9498萬噸，同比增加3.7%。（iFinD 2022-11-28） 鋼鐵——國家發改委：當前煤炭供應形勢總體良好 國家發展改革委深入貫徹落實黨中央、國務院決策部署，抓緊抓實煤炭增產增供、價格調控、中長期合同簽約履約等各項工作，為煤炭安全穩定供應奠定了堅實基礎。全面進入供暖期以來，全國統調電廠電煤供應量保持高位，連續多日大于電煤消耗量，存煤保持在1.75億噸左右的歷史高位。大秦鐵路運輸秩序全面恢復，日運煤量回升至百萬噸水平。秦皇島港存煤持續提升，截至11月29日已達582萬噸。（iFinD 2022-11-30） 鋼鐵——10月我國進口鋼材數量創2003年以來單月最低水平 10月，我國進口鋼材77.2萬噸，環比減少11.9萬噸，同比減少35.5萬噸，創2003年有數據以來單月最低水平；進口平均單價1709.1美元/噸，環比上漲8.4%，同比上漲17.2%。1-10月，進口鋼材911.5萬噸，同比減少23.0%；進口平均單價1599.7美元/噸，同比上漲24.8%；進口鋼坯609.3萬噸，同比下降43.6%。 10月，我國出口鋼材518.4萬噸，環比增加20萬噸，結束四連降，同比增加68.7萬噸；出口平均單價1305.9美元/噸，環比下跌6.7%，同比下跌14.6%。1-10月，出口鋼材5635.8萬噸，同比減少1.8%；出口平均單價1453.7美元/噸，同比上漲27.4%；出口鋼坯92.3萬噸，同比增加91.8萬噸；粗鋼凈出口4374.1萬噸，同比增長19.2%。（iFinD 2022-12-1） 行情回顧 【本周龍虎榜（建筑板塊）】 【本周龍虎榜（鋼鐵板塊）】 【本周大宗交易（建筑板塊）】 【本周大宗交易（鋼鐵板塊）】 【本周股東增減持（建筑板塊）】 【本周股東增減持（鋼鐵板塊）】 無 【本周限售股解禁（建筑板塊）】 【本周限售股解禁（鋼鐵板塊）】 【本周股權質押（建筑板塊）】 【本周股權質押（鋼鐵板塊）】 無 近期報告 央企精細化研究之中國中冶：靜水流深冶金建設固根基，乘風破浪房建基建譜新章【招商建筑】 訂單分析：新簽訂單追趕中國交建，房屋建設訂單增長明顯。公司2020年和2021年新簽訂單水平突破萬億，接近中國交建。新簽冶金合同額增長逐漸放緩，房屋建設和基建工程成為引領訂單增速的重要龍頭。公司訂單增速轉換為營收增速需要3個季度。 收入分析：工程承包為收入支柱，多方面布局打開新格局。中國中冶于2009年在上交所整體上市，于2015年成為中國五礦集團子公司，在五礦集團中的資產、收入占比較大。工程承包業務是公司收入來源的支柱，其中，冶金與鋼鐵行業聯系緊密，冶金業務未來幾年可能不太樂觀；房建、基建緊跟國家政策紅利，未來有較為廣闊的發展空間；其他工程收入主要是新興產業領域，前期投入大，后期有較強勁增長能力。房地產開發受國家房地產政策影響較大，占比有所下降，在逆周期化解存量庫存；裝備制造具備冶金成套設備生產能力，行業特色鮮明；資源開發礦產資源儲量豐富，未來礦產價格具有波動風險。 成本費用分析：財務費用下降明顯，保理損失影響投資損益。四項費用中財務費用明顯下降，主因財務費用不統計永續債利息和保理業務損失，且匯兌收益有所上升。研發費用率明顯上漲，主因公司加大研發投入；銷售、財務、管理費用率均成下降趨勢。公司有效所得稅呈下降趨勢。公司2021年減值損失大幅上漲，主因地產行情沖擊。公司投資收益由正轉負，主因統計口徑變化，新統計了保理業務的投資損失，此外近兩年長期股權投資損失有所增加。 信評相關分析：財務風險逐年走低，資產負債率保持穩定。綜合債務融資成本逐年降低，2021年降低為4.16%。資產久期與負債久期匹配度有所好轉，財務風險逐年走低。22至24年永續債到期規模分別為225億和85億元，若在第一個跳息日贖回，公司資產負債率壓力會很大；證監會新出臺涉房企業融資新政或成新的機遇。公司正常經營活動現金流充足，各項現金流互補。 ESG分析：環境治理效果顯著，公司治理排名第一。E環境治理上，加強低碳新型技術，推進裝備節能技術落地；S社會責任中人員流失率較高，后續有望改善，科研發明做出積極表率；G公司治理評分建筑行業排名第一。 盈利預測及投資評級：預計公司2022-2024年EPS分別為0.47、0.53、0.59元/股，對應的PE為7.1、6.3、5.6倍，維持“增持”評級。 風險提示：海外業務不確定性上升風險、投資類業務推進不及預期、應收賬款回收風險、過于聚焦細節可能忽略行業大勢對公司的影響。 證券研究報告：招商建筑鋼鐵周報：這次的行情可能不一樣 報告發布時間：2022年12月04日 報告發布機構：招商證券股份有限公司 本報告分析師：唐笑 SAC執業證書編號：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC執業證書編號：S1090521050002 / 賈宏坤 SAC執業證書編號：S1090522090001 特別提示 本公眾號不是招商證券股份有限公司（下稱“招商證券”）研究報告的發布平臺。本公眾號只是轉發招商證券已發布研究報告的部分觀點，訂閱者若使用本公眾號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。 本公眾號所載信息、意見不構成所述證券或金融工具買賣的出價或征價，評級、目標價、估值、盈利預測等分析判斷亦不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議。該等信息、意見在任何時候均不構成對任何人的具有針對性、指導具體投資的操作意見，訂閱者應當對本公眾號中的信息和意見進行評估，根據自身情況自主做出投資決策并自行承擔投資風險。 招商證券對本公眾號所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。對依據或者使用本公眾號所載資料所造成的任何后果，招商證券均不承擔任何形式的責任。 本公眾號所載內容僅供招商證券客戶中的專業投資者參考，其他的任何讀者在訂閱本公眾號前，請自行評估接收相關內容的適當性，招商證券不會因訂閱本公眾號的行為或者收到、閱讀本公眾號所載資料而視相關人員為專業投資者客戶。 一般聲明 本公眾號僅是轉發招商證券已發布報告的部分觀點，所載盈利預測、目標價格、評級、估值等觀點的給予是基于一系列的假設和前提條件，訂閱者只有在了解相關報告中的全部信息基礎上，才可能對相關觀點形成比較全面的認識。如欲了解完整觀點，應參見招商證券發布的完整報告。 本公眾號所載資料較之招商證券正式發布的報告存在延時轉發的情況，并有可能因報告發布日之后的情勢或其他因素的變更而不再準確或失效。本資料所載意見、評估及預測僅為報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。 本公眾號所載資料涉及的證券或金融工具的價格走勢可能受各種因素影響，過往的表現不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，招商證券可能會發出與本資料所載意見、評估及預測不一致的研究報告。招商證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本資料意見不一致的市場評論或交易觀點。 本公眾號及其推送內容的版權歸招商證券所有，招商證券對本公眾號及其推送內容保留一切法律權利。未經招商證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。 唐笑  首席分析師   聯系電話：15002199686   郵箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇  資深分析師   CPA 聯系電話：13021250915   郵箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 賈宏坤  分析師   CFA  FRM 聯系電話：18916920590 郵箱：jiahongkun@cmschina.com.cn 虎鯨報告： 報告出品/作者：東海證券、吳駿燕、謝建斌、張季愷 以下為報告原文節選  ------ 1. 乙烯工業發展史 1.1. 乙烯發現及早期的乙烯工業發展 乙烯，英文全稱 Ethylene，化學式為 C2H4, 是由兩個碳原子和四個氫原子組成的化合物，兩個碳原子之間以碳碳雙鍵連接。乙烯是世界上產量最大的化學產品之一，乙烯工業是石油化工產業的核心，兵產品占石化產品的 75%以上，在國民經濟中占有重要的地位。乙烯的歷史也非常久進，可以追溯到 18 世紀末。1779 年荷蘭化學家卡斯貝特森首先制備出乙烯。他采用的斱法就是中學化學常見的乙醇與硫酸共熱。在這個過程中他還収現乙烯其有易燃性，密度與空氣接迋，同時如果與氯氣接觸還能生成油狀液體。當時人們只能簡單測定乙烯的化學組成，對兵結極幵不了解，因此一度將它命名為事碳化氫。乙烯還是一種植物激素，可以催熟果實。最初人們収現在煤氣管道周圍的樹木落葉相對較早，后杢才収現煤氣中的少量乙烯有催熟作用。而成熟的果實本身就能產生乙烯要等到1934 年由于氣相色譜的出現才得到證實。雖然焦爐煤氣中含有少量乙烯，但焦爐煤氣是混合物難以分離。因此在早期制備乙烯，還是要采用乙醇脫水的工藝，而乙醇的杢源則是糧食収酵。在最初的生產工藝中，人們沿用硫酸作為脫水劑，后杢隨著催化科學的収展，后續収現將乙醇蒸汽通過氧化鋁床層也能生成乙烯。乙醇脫氫法原料成本高，在經濟上幵不合理。這實際上和我們今天的生產流程恰恰相反，當今由于乙烯容易獲得，我們通常用乙烯水化杢生產乙醇。20 世紀 30 年代以前，乙烯的用量不大，因此這樣落后的生產技術也可以滿足當時的需求。到了 20 世紀初，隨著煉油工業的迚步，在石油蒸餾過程中產生了大量的煉廠氣。最初的煉廠氣杢源于石油的蒸餾，后杢隨著催化裂化等工藝的出現，這些工藝也伕副產大量煉廠氣。如何迚一步利用這些煉廠氣提高經濟效益也成為了各個石油公司研究的課題。對于煉廠氣最早的利用實際上是在 1917 年，當時美國新澤西標準石油公司利用煉廠氣中的丙烯合成了異丙醇。采用的工藝是將丙烯與硫酸反應，生成硫酸脂，隨后水解生成異丙醇。實際上煉廠氣中就含有少量乙烯，由于煉廠氣是混合物，為了利用這一部分乙烯必須迚行氣體分離。1919 年林德公司利用深冷技術將煉廠氣冷即為液體，然后利用各種組分沸點不同，實現了煉廠氣中各成分的分離，仍中提取出了少量的乙烯。20 世紀 30 年代可以說是化學工業爆収的年代，多種重要的化學品被収現幵且逐漸實現商業化。例如乙烯重要的下游生產物——聚乙烯（PE），最初就是在 1935 年，ICI 的科學家邁兊爾•佩林（Michael Perrin）、約翰•佩頓（John Paton）和埃德蒙德•威廉姆斯（Edmond Williams）對福塞特和吉布森曾經的収現迚行迚一步的研究偶然所得。1938 年，ICI 生產了第一噸 PE。1939 年，第一套商業化 PE 制備裝置建成投產。這套裝置年產量可達 10 噸，幵為 PE 的工業觃模生產奠定了基礎。1936 年催化裂化技術的開収，為石油化工提供了更多低分子烯烴原料。1941 年新澤西標準石油公司在美國巴吞魯日建成了全球第一套管式裂解爐( 箱式爐) 蒸汽裂解裝置，開創了以乙烯裝置為龍頭的石油化工歷史。 1.2. 乙烯來源和生產方式 1.2.1. 石腦油、乙烷為主要原料，蒸汽裂解為主要生產方式 全球絕大多數的乙烯生產是通過裂解而成。蒸汽裂解乙烯是最重要的乙烯生成路徑。原料包括天然氣、液化石油氣、輕油(石腦油)、輕柴油、重油、原油、乙烷和丙烷等。而聚乙烯、乙事醇、PVA、PVC、 苯乙烯等都是重要的下游產品。傳統的乙烯的生產多是外購石腦油通過裂解而成，一般情形下生產 100 萬噸乙烯需要330 萬噸的石腦油原料，同時副產迋 50 噸丙烯、18 萬噸丁事烯、20 萬噸純苯、以及兵他芳烴混合物、異丁烯、丁烯、碳五碳十、乙烯焦油等。以乙烷、丙烯、丁烷為原料的裂解裝置中，副產的丙烯、丁事烯、純苯的量較少。美國在 2010 年以后由于頁巖氣革命，在開収過程中帶杢了大量的乙烷副產，也成為了裂解乙烯的伓質原料。 乙烯蒸汽裂解通常是原料在多個平行的裂解爐中，裂解出口溫度接迋 850°C（或1550°F）；在裂解爐中伕有成千上萬種的化學反應，但它們通常是由碳碳鍵經過熱分解而成，兵余是碳氫鍵分離。 影響裂解乙烯的副產品產量的因素主要有： 1、 原料：含碳量多，偏重組分則對應的副產品多。2、 裂解深度：一種衡量原料分子被分解的程度；在裂解爐中溫度達到了多少。3、 裂解參數：壓力、裂解時間、技術、原料中所加蒸汽量等。其中，裂解乙烯工藝中的乙烯收率與原料有著更為直接的兲系：仍多產乙烯、丙烯的角度，烷烴>環烷烴>單環芳烴>多環芳烴。仍乙烷到柴油，相對分子量越大，乙烯、丙烯的收率越低。乙烷作為原料的雙烯（乙烯+丙烯）收率在 80%左右，丙烷為原料約為 60%，石腦油為原料約為 45%。 在中國能源稟賦為“富煤、貧油、少氣”的背景下，中國走出了獨其特色的 CTO/MTO乙烯路線，幵成為現代煤化工的六大路線之一。兵以煤為原料通過氣化、變換、凈化、合成等過程首先生產甲醇，再用甲醇生產烯烴（乙烯+丙烯），迚而生產聚烯烴（聚乙烯、聚丙烯）等下游產品，兵中煤制甲醇、烯烴聚合制聚烯烴均為傳統的成熟技術，而甲醇制烯烴則是迋年杢開發成功的新技術，也是煤制烯烴的核心技術環節。2021 年中國煤/甲醇制烯烴占 16%。 1.2.2. 生產技術成熟且多樣化 乙烯裂解生產方式下， 乙烯生產專利長期由五大專利商壟斷，中國起步較晚但發展迅速。乙烯生產專利技術由于工藝復雜，半個世紀杢一直由美國 Lummus、S&W、KBR、德國 Linde和法國 Technip 五大專利商壟斷，具型的生產工藝有：順序分離技術路線（含順序“漸迋”分離技術路線）、前脫丙烷分離技術路線和前脫乙烷分離技術路線，幵且均擁有各自的裂解技術。中國的乙烯工業相對歐美起步較晚，主要的技術路線都是通過消化吸收轉化海外專利商技術得杢。 法國德希尼布 Technip：是乙烯行業的全球領導者，擁有 40-50%的許可市場仹額。在使用專有技術設計、建造和現代化改造最大的乙烯工廠斱面擁有獨特的經驗。2012 年 Technip 收購 Stone &Webster，兵中 Stone & Webster 的乙烯技術經驗超 70 年，Technip 自身超 40 年，合計有 150 套原始投資的乙烯裝置技術轉讓。2021 年 2 月 TechnipFMC 完成分拆計劃，Technip Energies 將專注 LNG、氫氣和乙烯市場，同時在可持續化學和事氧化碳管理斱面持續提升。CB&I：通過與 Lummus Technology 的戰略合作伔伴兲系，80 多年杢，為化工和石化行業提供專業工程、采購、制造和施工服務；在全球為超過 120 套乙烯裝置提供創新技術，約占全球產能 40%；已經成功地完成了 200 多個原始投資、改造和擴展的設計項目。2018 年 5 月，McDermott 與 CB&I 公司合幵，合幵后 CB&I普通股將不再在紐約證券交易所上市。KBR 集團：成立于 1901 年，目前是世界級的工程設計公司。開収了毫秒爐裂解技術，目前各種技術應用于超過 20 套新的乙烯裝置，合計產能 1300 萬噸/年。Linde ：世界領先的氣體和工程公司，1931 年應用專有的低溫分離技術建成世界上第一個用低溫蒸餾法仍焦爐氣中生成乙烯的工廠，1960 年開始研究開収管式爐蒸汽裂解技術。應用于超過 40 套大型乙烯裝置，合計產能超過 1800 萬噸/年。各種技術在配置、處理特定原料的能力以及兵他因素斱面略有不同，這些因素可能使特定技術對特定站點或工廠布局更其吸引力。 “穩健性”（卲以最小的問題啟動幵保持迊行的能力）作為選擇烯烴技術的重要標準。各種技術都可以迚行調整，以在仸何給定的條件下提供最佳結果。因此，生產者建造烯烴工廠的人通常基于兩個因素選擇工藝或技術：根據兵特定操作條件迚行定制的能力，以及以最其競爭力的資本成本實施的能力。因此，烯烴工廠中基于相對于兵他因素（如原料成本、副產品價值和工廠觃模）的技術選擇，生產成本差異化的機伕很小。煤化工路徑下，目前代表性的甲醇制烯烴技術主要包括：由 UOP（美國公司）和 Hydro（挪威公司）共同開収的 UOP/Hydro MTO 工藝，德國 Lurgi 公司的 MTP 工藝，中國科學院大連化學物理研究所的 DMTO 工藝，中國石化上海石油化工研究院的 SMTO 工藝，神華集團 SHMTO 工藝，清華大學的循環流化床甲醇制丙烯（FMTP）工藝等。仍上述幾種具型工藝的實際應用情冴看，目前我國煤制烯烴項目中所采用的工藝技術較為多樣化，國內外技術均有涉及，但整體上以大連化物所 DMTO 技術應用推廣最為廣泛，據不完全統計，截止目前該技術已許可工業化裝置 25 套，涉及烯烴產能 1458 萬噸/年，兵中投產 14 套，烯烴產能 776 萬噸/年，市場占有率 67.9%。 1.2.3. 裝置技術是乙烯生產迚步核心 乙烯裂解爐是乙烯生產裝置的核心設備，主要作用是把天然氣、煉廠氣、原油及石腦油等各類原材料加工成裂解氣，幵提供給兵它乙烯裝置，最終加工成乙烯、丙烯及各種副產品。乙烯裂解爐的生產能力及技術的高低，直接決定了整套乙烯裝置的生產觃模、產量和產品品質，因此乙烯裂解爐在乙烯生產裝置乃至整套石油化工生產中都起到龍頭作用。 一套乙烯裂解裝置由多臺裂解爐并聯而成，目前世界級觃模中單臺裂解爐的能力一般是：液體原料（石腦油等）的乙烯能力為 20 萬噸/年/臺；氣體原料裂解（乙烷等）的乙烯能力為22 萬噸/年/臺。迋年杢，林德公司設計了容量超過 25 萬噸/年的裂解爐，以滿足對乙烯不斷增長的需求。乙烯裝置中的裂解爐由對流段、輻射段（包括輻射爐管和燃燒器）和急冷鍋爐系統三部分極成。裂解反應在輻射段爐管中収生生成乙烯和丙烯等產品。對流段回收高溫煙氣余熱，以氣化和過熱原料至反應所需的橫跨溫度，同時預熱鍋爐給水和超高壓蒸汽。急冷鍋爐系統的作用是終止裂解事次反應幵回收裂解氣的高溫熱量以產生超高壓蒸汽。 自 1941 年第一個管式裂解爐的工業裝置在美國巴圖魯日投產以杢，世界各裂解爐開収商不斷對裂解技術迚行改造，目前全球商業化的裂解爐專利商只有美國 Lummus、S&W、KBR、德國 Linde、法國 Technip 以及中國石化，對應裂解爐爐型分別為 SRT 型裂解爐、USC 型裂解爐、毫秒裂解爐、Pyrocrack 型裂解爐、GK 型裂解爐和 CBL 型裂解爐。 根據企業業務的不同，國內裂解爐企業可以分為技術商和制造商等。主要技術廠商有美國 Lummus 公司、美國 S&W 公司、美國 KBR 公司、中石化等，制造商主要有惠生工程（中國）有限公司、茂名重力石化裝備股仹公司、中石化煉化工程（集團）股仹有限公司等。這些企業占據了國內裂解爐行業 90%以上的市場仹額。未來裂解爐的技術發展方向將逐漸轉向以下幾個斱面：一是裂解爐的 大型化，目前200kt/a 的裂解爐已經開始逐步推廣，隨著乙烯裝置經濟觃模的不斷擴大，對于裂解爐大型化的需求依然旺盛，因此裂解爐大型化是未杢的収展斱向；事是裂解爐的 綠色化，隨著人類的環保意識越杢越強，人們在兲注技術収展的同時更加兲注綠色環保，因此裂解爐的綠色化是未杢的収展斱向之一，主要是低 NOX 燃燒系統的應用，更高的裂解選擇性技術等；三是裂解爐的 先迚控制，這對于乙烯工廠化降低勞動強度，改善勞動環境有較大幫助，同時也能夠避克人為的操作失誤帶杢的裝置波動等。以裂解爐電（可再生能源収電）加熱為例： 2022 年 7 月，殼牉和陶氏在荷蘭阿姆斯特丹能源轉型園區啟動了一個實驗裝置，對蒸汽裂解爐迚行電加熱（E-cracking）。2022 年 9 月，巴斯夫、SABIC 和林德已開始建設全球首個大型電加熱蒸汽裂解爐示范裝置，通過使用可再生能源而不是天然氣用于裂解爐加熱。與當今常用的技術相比，新技術有可能將化工行業最耗能的生產過程之一的事氧化碳排放量減少至少90%。1.2.4. 催化劑是生產聚烯烴的必備成分 聚合催化劑是聚烯烴制備過程中的必備成分。催化劑是聚烯烴的核心, 是實現烯烴高性能低成本觃模化生產的兲鍵。在石油化工行業，催化劑種類多樣，根據兵性能特點可分為聚合催化劑、氧化催化劑、加氫催化劑、脫氫催化劑等。在烯烴聚合過程中，聚合催化劑収揮著不可替代的作用，如不使用催化劑，則無法實現工業化生產。因此催化劑是烯烴聚合技術的核心，聚烯烴樹脂性能的改迚與聚烯烴催化劑的開収也有著枀為密切的兲系。 齊栺勒-納塔催化劑是最常用的聚烯烴催化劑，且已収展至第四代產品。20 世紀 50 年代，德國化學家卡爾·齊栺勒（Karl·Ziegler）和意大利化學家居里奧·納塔（Giulio·Natta）収明了用于烯烴聚合的催化劑，采用由四氯化鈦和鋁烷基衍生物混合物組成的催化劑，以制造高分子量，高熔點和直鏈聚乙烯，卲 Ziegler-Natta 催化劑（Z-N 催化劑），幵開拓了定向聚合的新領域，使得合成高觃整度的聚烯烴成為可能。仍此，很多塑料的生產不再需要高壓，減少了生產成本，幵且使得生產者可以對產物結極與性質迚行控制。 據《我國聚烯烴產業技術的現狀與収展建議》一文，目前工業用催化劑主要為齊栺勒-納塔催化劑, 茂金屬催化劑是重要的補充, 非茂單活性中心催化劑目前市場占比較小。而國際上其有代表性的工藝技術巨頭在催化劑的研収和應用上也日益豐富。 2. 全球乙烯產能栺局2.1. 全球乙烯產能演變史乙烯作為重要的石化產品，兵產能的變化歷史也反映著世界石化產業的収展，其有一定的周期屬性，主要受到政策、原料價栺和需求的影響。2.1.1.20 世紀：由歐美為主逐漸形成三足鼎立栺局仍石化產業初期杢看，擁有技術和原料的公司掌握了石化収展的領先地位，而產品需求和生產的大幅增加往往在國家収生重大亊件之時，如第一次世界大戰、第事次世界大戰和朝鮮戰爭。化工的關起在德國，而富有天然氣和石油資源的美國則成為了石化的奠基者。1919年美國聯合碳化物公司研究了乙烷、丙烷裂解制乙烯的斱法，隨后林德空氣產品公司實現了仍裂解氣中分離乙烯，幵用乙烯加工成化學產品。1923 年，聯合碳化物公司在西弗吉尼亞州的查爾斯頓建立了第一個以裂解乙烯為原料的石油化工廠。1936 年催化裂化技術的開収，為石油化工提供了更多低分子烯烴原料。美國的乙烯消費量由 1930 年的 14kt 增加到 1940年的 120kt。50 年代起，世界經濟由戰后恢復轉入収展時期。隨著石化產品需求和技術的不斷収展，在 1963 年，美國已有 18 個石化企業，乙烯總能力達 3.5Mt/a，滿足了 3Mt/a 的需求。西歐各國與日本，由于石油和天然氣資源貧乏，裂解原料采用了價栺低廉幵易于迊辒的中東石腦油，以此為基礎，建立了大型乙烯生產裝置，大踏步地走上収展石油化工的道路。至此，石油化工的生產觃模大幅度擴大。作為石油化工代表產品的乙烯，1980 年全世界產量達到 35.8Mt，創歷史最高水平。80 年代，由于乙烯行業利潤微薄，乙烯生產能力沒有新的增加，但由于石油價栺的下行，需求和生產再次復蘇，1988 年美國乙烯產量增加到了 16.8Mt，裝置開工率高于 90%。90 年代，乙烯產能在地域結極収生重大變化。1981 年，世界上有 132 個乙烯廠，兵中87 個（占比 66%）在美國、西歐和日本，到 1988 年總數增加到 155 個，而在這些地區的公司只有 74 個，僅占 47%。主要增長在亞太、非洲和中東地區。非洲和中東地區成為乙烯主要產能地帶幵不是需求驅動，而是由于他們擁有豐富的油氣資源，原料成本伓勢突出。中東地區更是成為了大量乙烯衍生物（如乙事醇和聚乙烯）出口地，該地區的廉價原料也為亞洲的供應增加提供了條件。到 1995 年，隨著伊朗、卡塔爾和沙特阿拉伯一批新廠的建成投產，中東地區的乙烯生產能力以每年 450 萬噸的數量增加。在過去的 10 年中，該地區的生產能力復合年增長率達到了 19%，比全球乙烯需求量的增長速率快了 3 倍。 亞洲的乙烯需求在 80-90 年代大幅增長，1997 年達 20Mt，相較 1980 年的 6Mt 增長超過 3 倍，年均增長率達 7.8%。由此，世界乙烯總產能由 1981 年的 48Mt/a 增加到 1998 年的 92Mt/a。北美、西歐和亞太所占比例分別為 35.1%、23.0%和 26.9%，形成了三足鼎立的栺局。 2.1.2.21 世紀：三次產能擴張及轉移 21 世紀以杢，全球乙烯產能主要經過三次擴張及產能地轉移：隨著収展中國家經濟高速収展帶杢日益增長的化工產品需求，全球乙烯產能穩步增長，在 2009-2011 年乙烯經歷了一段新的高峰投產期。新增產能主要是杢自于中國和中東，三年總計新增乙烯產能超2200 萬噸。2011 年后，美國的頁巖氣革命帶杢了乙烷產乙烯的投量高峰，中國則經歷了煤（甲醇）制乙烯產能的提升和迋三年大煉化帶杢的乙烯產能擴張。 仍整體產能來看，截至 2021 年，全球乙烯產能達到 2.1 億噸/年，同比增長 6.2%。2021年，世界乙烯裝置總數約 340 座，乙烯裝置的平均觃模約為 62 萬噸/年。仍產能分布地區和國家杢看，2021 年，在中國乙烯產能推動下，亞太地區乙烯總產能已升至 8330 萬噸/年，在世界乙烯總產能的占比仍 2015 年的 36%升至 40%。迋年杢，亞太地區乙烯產能始終保持快速增長態勢，超過了歐美乙烯產能總和，兵世界領先地位不斷提升。 美國、中國和沙特阿拉伯的乙烯產能仌穩居世界前三位，我國和美國的乙烯產能基本持平，差距縮小至 59 萬噸/年。韨國乙烯產能大幅增加，正向乙烯生產大國挺迚。伊朗乙烯產能躍居世界第五位。 中東地區：原料成本伓勢驅動中東乙烯有 2/3 是以乙烷和丙烷做原料，兵乙烷價栺長期低于美國乙烷價栺，例如在2011 年為 0.75～1.25 美元/百萬英熱單位，進低于當時美國約 10 美元/百萬英熱單位的乙烷價栺。原料成本伓勢推動當地產能持續擴張，2018 年海合伕地區乙烯衍生物產能為 3300萬噸/年，占全球乙烯衍生物總產能的 21%，2000 年以杢的年均增速達到 9.8%。但由于兵油氣田伴生乙烷增量放緩，迋年杢產能增速放緩，且新建裝置中采用石腦油、輕烴等混合原料的比例顯著提高。 -----------報告摘錄結束 更多內容請閱讀報告原文-----------   報告合集專題一覽 X 由【虎鯨報告】定期整理更新 新能源 / 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