嬰幼兒心理描述：：海陸清風之tmt風云： 核心摘要 一、首家創業板重組上市企業，機房快速擴張業績高增可期 公司重組完成，為長遠發展奠定基礎。2022年上市重組5月方案獲批，9月13日股票簡稱正式變更為“潤澤科技”，標志著公司成為創業板首家成功重組上市的企業。此次重組上市有利于公司進一步鞏固競爭優勢、優化費用結構，為公司未來發展奠定基礎。 數據中心規模持續擴張，業績有望進入快速增長。近年公司營收持續增長， 2022年Q3實現營收7.18億元，同比上升35.90%；2022年Q1-Q3實現凈利潤8.21億元，同比增長58.60%；近3年營收復合增長率為43.89%，業績持續靚麗。公司固定資產與在建工程持續增長，未來機房有望持續投產，長期成長信心十足。 二、數字經濟推動流量增長IDC需求旺盛，行業健康發展 數字經濟持續建設，下游需求旺盛。我國推動數字經濟建設，2020年數字經濟占GDP比重已提升至38.6%。而數字經濟建設下，5G/千兆網絡/物聯網/云計算的發展，將提升數據流量，帶動下游數據存儲需求持續旺盛，數據中心規模逐步擴大。 東數西算規范行業健康發展。“東數西算”推出針對上架率、能效指標作出規范要求，同時如北京、上海等核心區域出臺能耗管控指標，有望助力行業有序發展，也突顯出一線地區機柜資源的稀缺性。 三大運營商占據市場主導，聚焦數字經濟與政企業務。三大基礎運營商在IDC領域具有先天優勢，掌握客戶資源、網絡及土地資源等主導權，2021年三大運營商市場份額超50%；在國家聚焦數字經濟發展下，三大運營商均出臺數字經濟相關規劃，大力發展政企業務，IDC成為收入增長重要來源。 三、大客戶保駕護航，掌握核心資源持續拓寬布局 手握數據中心核心資產，持續拓展成長動力強勁。公司在京津冀地區潤澤（廊坊）國際信息港地處核心地區，目前已建成投產的機柜數量約4.5萬架，具有規模優勢。同時在建工程規模較大，在京津翼、長三角、大灣區渝經濟圈和西北地區5個區域布局6個超大規模數據中心，總體規劃 56棟數據中心29萬個機柜，未來成長動力強勁。 自建電站與綜合管廊，自運維賦值成長加速度。公司自建電站，優化潤澤國際信息港園區電網結構，使產業用電更安全、更智能、更穩定，穩定的電力供應我們認為有望提升客戶租用體驗，提升客戶粘性；自運維模式也為公司打造更優質的服務能力與品牌形象，進一步實現降本提效。 公司綁定優質客戶資源。潤澤科技與電信運營商深度合作，由電信運營商向終端客戶如字節跳動、華為、京東等知名企業進行出租。公司大客戶資源優異，為后續機柜上架保駕護航。 盈利預測與投資建議 潤澤科技是國內超大規模數據中心運營商，采用自建型運營模式+批發型業務模式，有望充分受益于數字經濟發展下流量增長帶來的數據中心需求提升。我們預計公司22-24年歸母凈利潤分別為12.6/18.5/25.0億元，采用EV/EBITDA進行估值，根據可比公司23年平均18.20倍EV/EBITDA估值，考慮公司的行業地位，較多規劃機柜，以及明后年50%以上的復合增速。給予公司23年20-22倍EV/EBITDA，對應目標價格為52.86-58.55元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示 數據中心建設進度可能不及預期、數據中心上架率可能不及預期、政策落地推進進度不及預期、行業競爭加劇的風險、假設不及預期的風險、跨市場估值的風險、客戶集中度較高的風險、限電及電價波動帶來的風險、資產負債率較高的風險、技術更新的風險等 目錄 1. IDC行業超大規模綜合服務商，增長動力強勁 公司于2009年9月在廊坊經濟技術開發區注冊成立，是一家數字經濟產業綜合服務商。致力于面向大數據、云計算、物聯網、5G技術等行業應用需求，以卓越算力為基礎、數字技術為手段、智慧應用為示范，為各行業提供新一代數字經濟產業技術、產品、服務和系統解決方案。22年Q3實現營收7.18億元，2019-2021年度營收復合增長率達到43.89%，數據中心行業快速發展，自身盈利能力不斷增強，公司未來增長動力強勁。 把握數字經濟發展機遇，打造新基建數字底座。2010年啟動潤澤國際信息港項目，建設亞洲最大云數據中心集聚港，分為A、B區進行開發，可容納約13萬架機柜，提供高效能大規模數據承載中心；同時積極研發液冷數據中心、基于機器人及 AI 的智能化管理系統等在內的新型技術，投入自運營超級算力中心，為未來數字經濟直接提供算力服務；除此之外公司堅持自建自投自運維，自建電站等基礎配套設施，為數據中心運營提供穩定強勁電力引擎。 占據京津冀核心樞紐，穩步推進全國一體化大數據中心戰略布局。積極構建京津冀、長三角一體化、粵港澳大灣區、成渝地區雙城經濟圈和甘肅省等區域的全國一體化大數據中心和智算中心。截止2021年10月31日，已實現8個數據中心投產，13個數據中心在建。2020年開始潤澤科技在長三角、粵港澳大灣區和成渝經濟圈布局大數據中心產業集群。目前公司持續擴張動力強勁，固定資產快速增長，已初步完成全國一體化大數據中心戰略布局，打開更加廣闊的成長空間。 股權結構集中高管團隊經驗豐富；營收高增動力強勁，各項費用管控良好。潤澤科技的實際控制人為周超男女士，股權結構集中，適應公司當下快速擴張模式發展需求；高管團隊深耕行業多年經驗豐富，核心技術團隊積累深厚為公司發展保駕護航；隨著數字化需求驅動，營收業績增長動力強勁，業績有望保持高速發展；同時公司近年對于研發費用和銷售費用的管控富有成效，未來趨勢有望維持。 1.1. 深耕數據中心開發運營，重組上市助力公司長遠發展 國內領先的數據中心整體解決方案提供商。潤澤科技發展有限公司于2009年9月在廊坊經濟技術開發區注冊成立。自成立以來，公司始終專注于開發及運營超大規模、高等級、高效高性能數據中心集群。目前潤澤科技在廊坊建設運營的潤澤（廊坊）國際信息港數據中心集群，規模位居全國前列，2009年成立以來陸續啟動廊坊A區工程建設，布局長三角、大灣區、成渝經濟圈、西北地區數據中心建設，建設超大規模數據中心產業園區；并與中國電信、中國聯通等電信運營商通過長期合作建立了良好的業務關系，為其提供數據中心整體解決方案。 通過三次重大資產置換、發行股份購買資產募集配套資金實現重組上市。重大資產重組自2020年10月29日停牌起，2020年11月通過京津冀潤澤股東大會關于交易的相關會議，2021年6月得到普麗盛股東大會的批準，深圳證券交易所于2021年6月對該項重組進行受理，經過3輪審核問詢，最終在2022年4月同意本次重組上市。潤澤科技與普麗盛于2022年7月27日進行資產交割，8月8日完成新增股份上市，9月13日公司證券簡稱由普麗盛正式更名為潤澤科技。至此，潤澤科技成功完成借殼上市。此次重組上市有利于進一步鞏固公司競爭優勢、優化公司費用結構，為公司未來發展奠定基礎。 1.2. 公司股權結構集中，核心團隊經驗豐富 公司股權結構較為集中。潤澤科技的實際控制人為周超男。周超男女士通過京津冀潤澤持有公司53.45%的股權，為潤澤科技的實際控制人，公司整體股權結構較為集中。 高管團隊具備豐富通信與數據中心領域經驗，核心團隊技術積累深厚。實控人周超男為高級通信工程師，自公司成立起一直擔任董事長，深耕通信管網領域20余年。公司技術團隊經驗豐富，副總經理祝敬曾擔任全國海關信息中心數據中心技術負責人，主導完成海關數據中心多項建設工作，副總經理張克春擁有30余年通信工程經驗。截止2022年6月，團隊內部已有18名員工獲得UPTIMEAOS（運維操作專家）認證，每年定向培訓20-30名UPTIMEAOS認證工程師和ATD/ATS認證工程師。 1.3. 營收高增動力強勁，費用改善利潤高增可期 公司近年收入與利潤增速較快，營收有望保持高速增長。營業收入來看，公司營收全部為數據中心業務收入，2019-2021年營收復合增長率達到43.89%，整體營業收入不斷增長。2022年Q3實現營收7.18億元，同比增長35.90%。我們認為，隨著數據中心行業的快速發展和公司品牌運營建設能力的不斷增強，公司收入有望持續快速增長。凈利潤來看，公司2022年Q3凈利潤為3.46億元，同比增長103.42%。營業利潤為公司利潤的主要來源，主營業務突出，具有良好的盈利能力。我們認為，隨著下游客戶行業需求的不斷增長和公司數據中心產能的不斷提高，公司盈利有望持續提升。 具體來看，潤澤科技盈利能力的持續提升主要驅動因素如下：1）數字化驅動下游行業需求快速增長，市場規模不斷擴大。一方面，互聯網行業客戶由于自身業務發展的需要，對數據中心資源需求旺盛；另一方面，5G、云計算、大數據等網絡架構的迅速演進和網絡應用的不斷豐富也產生了大量的數據中心機房和帶寬需求，我國IDC業務市場規模連續高速增長。2）機柜數量增加產能提高，數據中心上電率快速爬升。公司投入使用的數據中心共有8棟，高標準機柜約有46,000個（根據A棟完成情況推算）。公司產能的不斷提高，適時的滿足了下游客戶需求的增長，為企業的盈利能力提供了堅實的基礎。同時截止2020年底，公司整體機柜上電率超過75%，高于同業萬國數據、世紀互聯和秦淮數據等公司，具有較強競爭優勢，上電率抬升帶動IDC收入增加。3）積極拓展優質客戶，客戶需求不斷增長。2018年-2021年10月，潤澤科技前五大終端客戶的營收占比分別為92.12%、92.39%、92.50%和94.21%，其中最大終端客戶字節跳動業務占比較高超60%，主要由于其近幾年業務發展較快，導致其對數據中心需求持續增加。同時與第一大客戶中國電信及第二大客戶中國聯通保持穩定良好合作關系。 毛利率和凈利率來看，2018年以來公司綜合毛利率始終維持在35%以上，2022年前三度毛利率為53.32%，凈利率為41.25%，盈利能力維持較高水平。2021年毛利率為54.36%，2020年毛利率為53.15%；2021年凈利率為35.20%，2020年凈利率為26.03%，毛利率和凈利率呈現逐年上升趨勢。毛利率與凈利率上升的主要原因為近幾年公司數據中心不斷建成投產，且上電率爬坡情況良好，營業收入不斷增加，與此同時大型數據中心園區運營的規模效應開始顯現，業績保持快速增長態勢，盈利能力良好。 同行業分析來看，2020年末潤澤科技毛利率高于同行業平均毛利率，主要是由于上電率水平、廊坊電價、運營模式、業務模式等因素綜合影響所致。2020年潤澤科技毛利率高于萬國數據、世紀互聯、秦淮數據等公司的原因主要為公司投產機柜的上電率更高；且潤澤科技廊坊地區的電價成本優勢和集中規模化運營的成本優勢、規模效應明顯，電價優勢對毛利率約有8%至12%的有利影響，導致公司毛利率水平高于同行業平均水平具有合理性。 從公司各項費用來看，公司近年財務費用管控富有成效，財務費用率由2018年31.73%下降至2022年Q1-Q3的2.70%，我們認為主要與公司融資費率逐漸下降且公司日常經常活動現金流逐年向好，費用化利息支出逐年減少有關；管理費用近年波動下降，2020年管理費用率為15.25%，我們預計主要是公司對高管團隊和骨干員工進行了股權激勵，2020年管理費用中確認股份支付款1.46億元，導致2020年公司管理費用增長。公司近年銷售費用與研發費用基本維穩，且銷售費用率低于同業平均水平，我們認為銷售費用率較低的原因主要為公司的運營模式采用與電信運營商合作的模式，終端客戶無需拓展且粘性較高，不同于同業競爭者的自主零售+批發業務模式。我們認為，公司近年對于研發費用和銷售費用的管控富有成效，未來趨勢有望維持。管理費用在業務擴張階段有所增長，未來擴張進入平穩期后有望下降；財務費用在近年受融資規模縮小影響有明顯減少，未來有望呈現降低態勢。 從公司固定資產來看，公司持續擴張動力強勁，固定資產總額呈現快速增長，主要與公司不斷擴充自建數據中心有關。在建工程2019年末余額較2018年末余額下降52.44%，主要系剝離綜合體資產所致；在建工程2021年較2020年增加19.04億元，主要系A8、A9、A10、A11、A12、重慶、平湖數據中心的建設投資所致。我們認為，通過公司固定資產與在建工程的快速增長可以反映出公司持續擴大機房規模的決心，表現出公司對于未來發展的信心，不斷完善自身布局，賦能未來成長。 從現金流和資產負債率來看，經營性現金流凈額逐年增加，主要原因為公司數據中心陸續建成投產并且上電速度較快，數據中心投產之后迅速形成銷售收入并且賬期較好，回款周期較短。投資性現金流出量較大，主要與公司加大固定資產投入相關，加快全國數據中心項目布局，五大片區數據中心項目陸續開工，投資活動產生的現金流量支出逐年攀升。籌資活動產生的現金流量凈額逐年增加，融資活動產生的現金流入較大。2020年11月公司接受投資者入股，導致2020年度籌資活動產生的現金流量凈額增加較快。從現金回款率來看，近幾年銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入與的比值較高，基本滿足大于1，現金回款率良好。從資產負債率來看，公司2022年前三季度資產負債率為76.98%，較同業平均水平更高。主要原因為公司近年數據中心自建規模大，擴產速度快，公司借款規模較大，均為中長期項目貸款。同時，公司近幾年通過經營積累及增資引入投資者，資產負債率有所下降。 2.“數字經濟”帶動需求增長，“東數西算”規范行業健康發展 數字經濟建設帶動數據流量增長，下游需求旺盛。我國積極推動數字經濟建設，彰顯數據價值。5G建設、千兆網絡建設、物聯網以及云計算等應用的發展或將帶動數據流量持續增長，對于數據中心的需求也有望保持旺盛，數據中心行業長期增長動力強勁。 數據中心市場高景氣，“東數西算”下行業有序發展。我國數據中心市場規模快速增長，政策層面持續賦能發展，近一年來頻繁推出引導政策，同時“東數西算”將規范行業有序發展。我們認為，數據中心行業景氣度高，同時政策引導下行業將更加規范有序發展。 我國IDC市場格局以運營商為主，DICT業務發展下持續加碼布局數據中心。三大基礎運營商自身業務需要數據中心支撐發展，在數據中心行業領域具有先天優勢，在客戶資源、網絡及土地資源等方面具有更多的資源掌握權和行業話語權。2020年三大電信運營商市場份額占比超50%，在市場格局中占據主導地位。同時在數字經濟的外需拉動和內部業務的迫切要求下，三大運營商布局數字經濟戰略規劃，凸顯B端客戶政企合作，提升綜合經濟效益。 2.1. 市場規模持續高增，“數字經濟”助推IDC建設 我國數據中心規模持續增長，未來發展可期。在政策重視以及下游需求持續強勁下，我國數據中心規模持續增長，根據中商產業研究院數據顯示2020年IDC市場規模達到2238.7億元，同比增長超過40%，同時在用與在建機架數同樣呈現快速增長態勢，2020年在用機架規模已達到428.6萬架。我們認為，我國數據中心規模在政策推動以及下游需求持續旺盛下有望維持高速增長。 2.1.1. 促進數字經濟和實體經濟深度融合，數字經濟持續推動發展 推動建設數字經濟，數據應用重要性持續凸顯。我國大力推動數字經濟發展，其中包括“四化”框架，首先是數字產業化，即發展信息通信產業；其次是產業數字化，即傳統產業應用數字技術所帶來的產出增加和效率提升部分，第三是數字化治理，以"數字技術+治理"為典型特征的技管結合，以及數字化公共服務等;四是數據價值化，包括但不限于數據采集、數據標準、數據確權等。我們認為，數字經濟的推動建設將凸顯數據應用價值，通過采集數據，利用數字技術賦能產業發展。 數字經濟建設快速，滲透率持續提升。根據《中國數字經濟發展白皮書》，我國數字經濟規模持續增長，2020年已達到39.2萬億元，對比2005年2.6萬億元已增長超14倍，占GDP比重也提升至38.6%。同時我國數字經濟在各產業的滲透率也逐步提升，2020年第一產業/第二產業/第三產業滲透率已分別達到8.9%/21.0%/40.7%，延續持續提升趨勢。 2.1.2. 網絡基礎建設持續推進，物聯網/云計算推動流量增長 ①移動互聯網流量增長 5G建設持續推動，基站搭建如火如荼。根據工信部數據，2021年我國4G基站數量已達590萬個，較20年年末提升15萬個，5G基站數量達到142.5萬個，較上年年末大幅增加。我們預計隨著下游對網絡速率需求的持續釋放以及覆蓋要求，5G基站數量或將持續快速提升，而5G基站的接入、回傳均需要用到光纖資源，光纖光纜是5G信息傳輸網絡的重要基石，我們預計隨著5G建設發展，光纖光纜需求或將持續火熱。 5G帶動流量增長，DOU明顯提升。中國移動與中國電信5G網絡用戶DOU在2021年已達到20GB以上，對比平均DOU有顯著提升，預計未來有望延續增長趨勢。我們認為，5G的不斷發展應用將帶動數據流量持續增長。 移動互聯網流量增長快速。根據工信部數據統計，我國移動互聯網流量呈現快速增長，2021年全年移動互聯網接入流量達2216億GB，同比增長33.9%，同時移動互聯網月戶均接入流量在12月創歷史新高，達到14.72GB/戶。 ②千兆固網建設提升數據流量 千兆網絡建設穩步推進。根據工信部數據，截至2021年底，三家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達5.36億戶，全年凈增5224萬戶。其中，100Mbps及以上接入速率的用戶為4.98億戶，全年凈增6385萬戶，占總用戶數的93%，占比較上年末提高3.1個百分點；1000Mbps及以上接入速率的用戶為3456萬戶，比上年末凈增2816萬戶。 ③物聯網/云計算發展帶動流量增長&基礎設施建設 物聯網連接量快速增長，萬物互聯時代開啟。根據IoT Analytics統計2019年物聯網連接數已持平非物聯網連接量，預計未來IoT連接數以21%的復合增長率快速上量，帶動整體連接數以13%復合增長率增長；根據中國信通院數據顯示，中國物聯網連接數2019年為36.3億，預計2025年達到80.1億。海量連接保障物聯網各應用場景實現，開啟萬物互聯時代。 云計算廠商持續投入：云計算開支持續增長，帶動云計算基礎設施建設。亞馬遜、谷歌、微軟、臉書作為全球著名科技公司用于云計算的資本開支逐年增加，四家廠商支出總和在2022年Q3達到了379.75億美元，同比提升7.37%，環比提升19.82%。云計算廠商資本開支的持續提升有助于拉動云計算基礎設施建設開展。 2.2.核心地區資源價值突顯，“東數西算”規范行業發展 發改委、中央網信辦、工信部、國家能源局2022年2月聯合印發文件，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏啟動建設8個國家算力樞紐節點，并規劃了張家口集群等10個國家數據中心集群。至此，2021年5月以來多部委聯合印發的《全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案》正式落地，“東數西算”工程正式全面啟動。 2.2.1. 算力持續增長，“東數西算”平衡區域資源 “東數西算”中的‘數’，指的是數據，‘算’指的是算力，即對數據的處理能力。“東數西算”是通過構建數據中心、云計算、大數據一體化的新型算力網絡體系，將東部算力需求有序引導到西部，優化數據中心建設布局，促進東西部協同聯動。根據發改委，通過在全國布局8個算力樞紐，建設10個數據中心集群，引導大型、超大型數據中心向樞紐內集聚，并劃定了物理邊界，并明確了綠色節能、上架率等發展目標。發揮規模化、集約化效應，加大政策支持力度，提升整體算力規模和效率，帶動數據中心相關上下游產業發展。在算力樞紐之間，打通數據高速傳輸網絡，強化云網融合、多云協同，促進東西部算力高效互補和協同聯動，加快實現全國數據中心的合理布局、優化供需、綠色集約和互聯互通。 2.2.2. 一線城市機房資源寶貴，能耗/用地指標或進一步趨緊 一線城市距離終端需求近，多為對網絡需求相對更強的行業。數據中心由于需要實現數據傳輸時間短，成本低，故布局均偏好選擇在數據使用量較高的一線城市。但一線城市也有電價水平高，用地成本高，能效管控嚴的劣勢，近年數據中心建設也在向東部一線城市周邊進行延伸。“東數西算”則鼓勵在西部地區建立數據中心，中西部地區雖然離網絡骨干節點與終端用戶需求較遠，但有氣候條件適宜、可再生資源豐富、電價水平低的優勢。 京津冀、長三角、成渝等樞紐信息產業景氣度和電力產業發展水平不匹配導致IDC能耗供需失衡，自然資源限制背景下火電占比畸高，受制于環境政策，電力供應增長面臨瓶頸。國內一線城市出臺多條限制PUE指標的政策，疊加東數西算對于能耗指標的要求，在一線城市建設數據中心難度加大，一線城市機柜資源稀缺性凸顯。京津冀、長三角、成渝陸續出臺了關于限制數據中心建設PUE值的政策措施，全力規劃建設綠色數據中心。 我們認為，一線城市IDC建設需求旺盛，中西部地區雖然電費、成本較低，但距離用戶需求較遠，隨著東數西算的推出，對一線城市指標要求趨嚴，同時京津冀、長三角、成渝等各地出臺嚴格能耗指標政策，一線城市IDC資源成核心稀缺資源，具備一線城市機房的公司有望獲益。 2.3. 三大運營商領跑IDC市場，聚焦政企業務加碼布局數據中心 近年來，隨著我國大數據、云計算等業務的發展和應用領域的拓展，各企業對數據的重視程度不斷提升，在國外數據中心建設發展的影響下，我國國內開始布局數據中心的建設。現階段，國內IDC的布局建設主要呈現以中國聯通、移動和電信等三大運營商為代表，陸續有第三方機構進駐布局的發展態勢，加速了我國IDC行業的發展。 2.2.1.三大運營商占據市場主導，聚焦數字經濟+政企市場增長成亮點 數據中心產業鏈主要由上游基礎設施、中游數據中心專業服務及相關解決方案（云服務商為主）和下游最終客戶構成，行業市場化程度較高。上游基礎設施主要為建設數據中心的硬件供應商，包括IT設備（服務器、交換機、路由器、光模塊等）、電源設備（UPS、變壓器等）、土地、制冷設備、發電設備和基礎運營商提供的帶寬服務等。中游是數據中心建設的主力軍，對上游的資源進行整合，建設出穩定高效的數據中心，并為信息系統提供服務。主要包括電信運營商、第三方專業數據中心服務商和云廠商及其他互聯網廠商等自建數據中心部門。下游在應用、服務環節，主要包括大型互聯網企業、金融行業客戶、政企客戶等需要將內容運行/存儲在數據中心托管服務器的用戶。 不同于北美市場以第三方IDC為主，當前我國IDC市場仍由三大運營商主導，形成了基礎電信運營商及眾多第三方IDC廠商共同提供數據中心服務的市場格局。三大基礎運營商自身業務需要數據中心支撐發展，在數據中心行業領域具有先天優勢，在客戶資源、網絡及土地資源等方面具有更多的資源掌握權和行業話語權。根據前瞻產業研究院數據，2021年三大電信運營商市場份額占比超50%，其中中國電信市場份額為21.1%，中國聯通市場份額為14.7%，中國移動市場份額為14.4%。 在數字經濟的外需拉動和內部業務的迫切要求下，三大運營商轉型面向5G、數據中心和云，IDC逐漸成為收入增長的重要來源。2022年11月10日，中國移動發布《關于支撐數字經濟提速提質、推動公司高質量發展的公告》，公司順應信息文明時代發展趨勢，牢牢把握數字經濟特征，支撐數字經濟提速提質，助力開創數字未來美好前景；中國電信發布《關于全面實施“云改數轉”戰略推動高質量發展助力數字經濟的公告》，公司堅持新發展理念，把握新一輪科技革命和產業變革帶來的戰略機遇，全面實施“云改數轉”戰略，加大科技創新力度，深入推進云網融合，不斷深化體制機制改革，積極拓展合作共贏的開放新生態，加快打造服務型、科技型、安全型企業，持續與股東、客戶和社會共享高質量發展成果；中國聯通發布《關于數字經濟科技創新進展情況的公告》，公司面向數字經濟新藍海，持續加大科技創新布局力度，全面為各行各業數字化轉型升級提供工具箱和方法論，致力于成為促進數字經濟健康可持續發展的重要力量。三大運營商積極響應黨和國家的號召，重點發展數字經濟，我們預計資本開支將保持穩定以推動國家數字經濟穩步快速發展。 政企業務蓬勃發展，B端業務價值凸顯。隨著C端移動業務收入增長趨緩。為了逐步擺脫增量不增收的處境，運營商高度重視B端行業市場，業務布局也逐步凸顯出價值。以中國移動為例，2021年應用及信息服務收入達到1370億元，同比增長35.60%。政企客戶數達到1883萬家，凈增499萬家。政企業務已經是運營商“三分天下有其一”戰略中的關鍵組成，在運營商整體收入增速放緩的大環境下，將經營重心適當轉移到政企業務是目前運營商解決增收困境的出路之一。 2.4.自建運營模式盈利較強，批發型IDC廠商大客戶相對穩定 對于第三方數據中心服務商而言，行業中主要采取兩種運營模式，一種是自建模式，由服務提供商自主投建數據中心、采買機柜等基礎資源，再向下游客戶提供數據中心服務；另一種是租賃模式，由服務提供商租賃數據中心、機柜等物理資源，再向下游提供數據中心服務。自建模式和租賃模式對數據中心服務商的競爭優劣勢有不同影響。 根據公開披露信息顯示，截至2020年末，數據中心服務行業可比上市公司自建機房與租賃機房比例情況如下： 業務模式分為批發型和零售型，多數企業提供增值服務。批發型主要針對大客戶，一般以模塊為最小出租單位。針對超大型客戶的訂制型數據中心可以看作是批發型的延伸，近幾年發展較為迅速。零售型主要針對小客戶，一般以機柜為最小出租單位，早期也有服務商以機柜單元(U)為出租單位服務微型客戶，但目前這種微型客戶多以web自助服務的形式，轉向公有云。 國內典型的零售數據中心租賃服務商包括世紀互聯、光環新網、網宿科技、鵬博士等，其數據中心租賃服務主要針對小客戶；典型的批發型數據中心租賃服務提供商包括世紀互聯、數據港、萬國數據、寶信軟件等，業務以服務大型客戶為主；提供增值服務的第三方數據中心服務商主要包括世紀互聯、萬國數、數據港、鵬博士、光環新網等，增值服務業務范圍較為廣泛。 3. 核心區域機柜資產快速擴充，客戶資源優質助力揚帆起航 公司具備核心地區數據中心機房資源，區位優勢突出。公司掌握粵港澳地區、北京、上海等地的IDC核心資源，具備先發優勢，在一線城市與核心地區機房資源與能耗指標持續稀缺的背景下核心競爭力突出，承載充足的數據量，規模優勢明顯。 自投/自建/自持/自運維模式成熟可復用，降本提效形成獨特優勢。公司一直堅持自投、自建、自運維高等級數據中心集群的模式+資產自持模式，具有規模大、集中度高，可擴容性強等優勢。與此同時積極布局其他樞紐數據中心集群，持續擴大自投/自建/自持/自運維規模，形成迭代開發經驗，在降低投資成本、運行成本以及提升運營效率等方面形成獨特優勢。 合作關系基礎牢固，客戶資源優質穩定。潤澤科技與電信運營商中國電信、中國聯通保持長期穩定的合作關系。且終端用戶為綜合實力較強的大型互聯網和ICT企業，包括字節跳動、華為、京東、快手等，客戶資源較為優質，具有一定的客戶黏性和收入穩定性。 3.1. 優質機柜布局為“核心資產”，機柜規模行業領先 全國的數據中心主要集中在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝經濟圈等區域。從京津冀區域具體分析：1）需求端：京津冀是IDC機柜需求最旺盛的地區，廊坊在京津冀協同發展的戰略下，作為河北省唯一的“大數據產業戰略性新興產業示范基地”，具有建立京津冀區域高級數據中心，承接北京高等級數據中心外溢的區位優勢。2）供給端：潤澤科技運營的潤澤（廊坊）國際信息港位于京津冀交匯處，距離上便于服務以京津為中心的終端客戶，且綜合運營成本低于北京、天津，擁有良好的區位優勢。廊坊地區目前已成為京津冀大數據的核心節點。 潤澤（廊坊）國際信息港于2010年正式投資建設，潤澤國際信息港位于廊坊國家經濟技術開發區，地處京津冀經濟圈、環渤海經濟圈的中心。項目規劃建設22棟、約100萬平方米高等級數據中心，可容納約13萬架機柜。目前已建成投產的機柜數量約4.5萬架，正在建設中5棟數據中心共計約3萬架機柜，潤澤（廊坊）國際信息港A區全面建成后，總建筑面積55萬平米，容納近7萬架機柜運營，單園區規模位居全國前列。該數據中心布局較早，擴容空間充足，可供終端客戶根據自身業務的迅速發展直接在本地數據中心擴容，承載更多的數據量，為客戶提供優質的服務。 復制潤澤（廊坊）國際信息港成熟發展模式，全國布局建設五大新數據中心。2020 年開始潤澤科技在長三角、粵港澳大灣區和成渝經濟圈布局大數據中心產業集群。目前長三角•平湖潤澤國際信息港項目、潤澤（佛山）國際信息港、潤澤（惠州）國際信息港、潤澤（西南）國際信息港和潤澤（蘭州）國際信息港均已動工建設。潤澤科技數據中心項目布局均位于大數據中心國家樞紐節點，符合國家數據中心建設布局，依托廊坊的開發經驗在全國復制推廣，區域優勢與規模效應顯著。 相比其他數據中心第三方服務商，潤澤科技在選址上充分滿足用地指標、集群指標和電力供應。在區位優勢上，潤澤廊坊國際信息港具有：1）數據中心全部位于靠近北京的廊坊，承接了北京地區優質的數據中心資源需求，北京的IDC市場需求較大，2020年北京地區IDC市場規模達到269.8億元，占全國IDC市場的27.1%，而其他公司數據中心地域分布較為分散。2）超前規劃了超大規模數據中心，擴容空間充足可承載更多的數據量，上電速度更快。應對互聯網用戶非結構化數據量高速增長，以及確保與核心節點傳輸效率，互聯網公司對數據中心的可擴容能力有強烈的需求，超大規模數據中心集群成為用戶的首選。3）廊坊電價較低，對毛利率具有有利影響。廊坊國際信息港目前采用單一制電價，單位電價較低，相較其他地區數據中心具有電價優勢。 機柜數量行業第一梯隊，擴建計劃值得期待。對比IDC行業各家公司的機柜數量，潤澤科技為行業中第一梯隊廠商，同時公司在長三角、廣東等區域均有擴建計劃，后續機柜擴產值得期待。 3.2.自投/自建/自持/自運維模式成熟可復用，降本提效形成獨特優勢 互聯網公司服務器對數據中心的托管，具有長期性、穩定性、可靠性的要求。服務的遷移對在運行的線上業務造成較大的損失，且增加服務器故障的風險，一般服務器不輕易遷移，數據中心資產是否為運營方自持資產已成為用戶最關注的要素之一。此外，為應對互聯網用戶非結構化數據量高速增長，以及確保與核心節點傳輸效率，互聯網公司對數據中心的可擴容能力有強烈的需求，超大規模數據中心集群成為用戶的首選。 潤澤科技自設立以來一直專注于數據中心行業并始終看好行業發展，一直堅持自投、自建、自運維高等級數據中心集群的模式。資產自持模式具有規模大、集中度高，可擴容性強等優勢，不會受到諸如租賃到期或出租方違約、周邊無場地擴容等因素的影響。資產自持模式有利于排除干擾因素，營造長期、穩定、可靠的運行環境，提高服務品質和客戶黏性，為公司長遠發展奠定基礎。 公司積極規劃新建數據中心，持續擴大自建自持規模。截至2021年10月31日，公司已累計投產機柜38,690個，累計上電機柜28,660個；公司積極布局自建數據中心，截止2021年10月在建/規劃建設數據中心項目9個，建成后將大幅增加公司業務能力。且新建機房主要分布在長三角、大灣區樞紐以及成渝樞紐新片區，提升IDC服務能力與競爭能力，推動業績持續增長。 自建電站、自建綜合管廊，提供穩定強勁電力引擎。電力供應作為公司數據中心建設的三個必要條件之一，潤澤科技已在全國布局項目電力供應保障。廊坊地區除了政府配套的多路市政供電，2021年公司已投產一座用戶自用110KV變電站，2022年開始投建一座220KV變電站。長三角平湖園區2022年7月已投產一座用戶自用110KV變電站。 以潤澤國際信息港110千伏用戶變電站為例，該變電站位于大學城以西、鳳河以南、潤澤國際信息港數據中心集群A園區內，順利通電后為園區核心客戶提供穩定、安全、可靠的電力保障及服務，對園區發揮綜合優勢、促進產業聚集、加快新基建布局建設具有重要意義。該座變電站不僅優化了潤澤國際信息港園區電網結構，使產業用電更安全、更智能、更穩定，也為正在建設的超大規模數據中心集群提供了強勁電力引擎，翻開了潤澤國際信息港大數據中心創新加速度的嶄新篇章。 自建運維團隊，收購“慧運維”提質降本。慧運維成立于2017年，與潤澤科技同屬于數據中心行業。自設立以來，慧運維專注于提供數據中心托管后服務器端的運維服務，公司員工近200余人，其中高級項目經理10人均持有PMP或ITIL認證且十年以上工作經驗，為互聯網、科技、教育、交通、政府、公有云和電子商務等行業終端客戶提供數據中心托管后的多種業務場景的增值服務。據悉，潤澤科技目前擁有可承接大型數據中心業務的標準化團隊，在降低運行成本、提升運營效率等方面已形成了獨特優勢。而被收購的慧運維，業務屬于潤澤科技現有運維服務的延伸，有望進一步提升上市公司服務能力以及行業知名度。 潤澤科技介紹，雙方在“標準化、定制化、信息化和智能化”技術和運維服務、客戶資源等方面可以實現技術優勢互補，客戶資源共享，產生協同效應，從而鞏固及深化潤澤科技現有的行業地位，提高潤澤科技的業務規模及盈利水平。 3.2. 大客戶保駕護航，客戶資源優質穩定 優質客戶合作關系具有一定的歷史基礎，綁定優質大客戶資源。潤澤科技與電信運營商中國電信、中國聯通保持長期穩定的合作關系。中國電信的合作始于2014年，合作從小規模的業務合作到目前的初具規模。與中國聯通的合作始于2017年，并于2019年簽署《IDC基礎設施服務框架協議》，得到國內主要運營商的認可。目前潤澤科技的潤澤（廊坊）國際信息港在建數據中心A7、A8、A10、A11已與中國電信北京分公司簽署了IDC業務合作協議，A2、A3、A9、A12已與中國聯通河北分公司簽署了框架協議，履行期限最長達15年，合作期限長，能保證公司服務的連續性和收入的穩定性。 北京電信近年向潤澤科技年采購數量占其機架采購比例約為55%-60%左右，未來3-5年合作范疇會進一步加大。河北聯通數據中心服務年采購量約2-3億，潤澤科技份額約占一半左右。潤澤科技的上電速度高于行業平均水平，能提供較強的本地服務能力，規模較大，擴容能力較強，能滿足客戶的預期需求。 公司最終用戶為綜合實力較強的大型互聯網和ICT企業，包括字節跳動、華為云、京東、快手等，客戶資源較為優質。為其關鍵數據業務提供高質量的運維服務，滿足終端用戶對于快速部署及可擴展性方面的動態需求。我們認為潤澤科技未來在客戶合作和IDC收入端具有一定的持續性與穩定性。 批發型業務模式成熟，助力上電率與毛利率同步提升。潤澤科技主要采用批發型業務模式，1）中小客戶滿租時間短：服務于中小型客戶的機柜銷售單位為單機塊起租，零售型數據中心從啟用到滿租時間一般為2-4年，而批發型數據中心從啟用到滿租時間一般為1年。因此，批發型數據中心可根據租用時間，靈活迅速調整租用模塊，上電速度高于零售型數據中心。2）大客戶合作時間長：潤澤科技在首個數據中心A1建成投產后，業務模式為自營和與電信運營商合作模式（批發型），經過一段時間的摸索和融合后，后續數據中心轉變為與電信運營商合作模式，客戶主要為中國電信北京分公司和中國聯通河北分公司等基礎電信運營商。在該種合作模式下，合同期限長，客戶穩定，潤澤科技可發揮在數據中心行業內專業的設計能力、全面的建設能力、優質的運維能力，從而提升上電率，也促進毛利率的同步提升。3）機柜規模大可多次組合：依托園區級數據中心與批發型模式，保證了租用率。由于園區級數據中心規模大，且零售型數據中心主要不同樓棟閑置的機柜通過光纖直連服務，提升了數據交換效率。 4.盈利預測 4.1.盈利預測 業務基本假設： IDC業務隨著公司建設機柜的持續提升，營業收入將不斷增長，公司在全國五大區域進行機柜布局，賦能業務快速發展。預計2022-2024年該業務同比增速分別為48%、65%和45%。毛利率方面，2022-2024年由于公司上架機柜增加，存在機柜爬坡過程，毛利率隨著上架率下降有所下降，假設2022-2024年該業務毛利率分別為54、49%和45%。 4.2. 估值比較 我們選取擁有較大機柜規模以及后續有較明確快速增長的機柜規劃的國內數據中心廠商如奧飛數據、萬國數據，光環新網由于主要業務還包括云計算業務（21年占業務收入比例72.61%），故未將其作為可比公司，另外選取海外數據中心龍頭廠商Equinix、美國發射塔公司進行估值對比分析。 數據中心公司前期投入大，折舊多，故采用EV/EBITDA的方式來進行估值，可比公司23年平均EV/EBITDA為18.20，考慮公司龍頭地位，以及預計明后年50%左右的復合增速，給予公司20-22倍EV/EBITDA，對應目標價52.86-58.55元，首次覆蓋給予“增持”評級。 5. 風險提示 1、數據中心建設進度可能不及預期：公司不斷推進新數據中心機房建設，項目建設期多為1年以上，存在數據中心建設進度不及預期的風險，從而對公司經營規劃以及后續營業收入增長帶來影響。 2、數據中心上架率可能不及預期：數據中心建設完成后需要客戶租用上架，存在客戶需求不足，公司數據中心上架率不及預期的風險。 3、政策落地推進進度不及預期：如“東數西算”政策的實施需要相應地方政府出臺政策與措施，鼓勵數據中心建設，存在政策推進力度不及預期的風險。 4、行業競爭加劇的風險：在政策推動以及需求持續增長的背景下，數據中心行業預計快速發展，但存在新進入者增多的風險，從而影響行業內企業的市場開拓同時可能因競爭加劇導致價格或盈利能力降低。 5、假設不及預期的風險：本報告在盈利預測中，基于公司未來的建設規劃，對公司未來幾年投產和上架的機柜數、上電率、營業成本和毛利率等做出合理假設，由于客戶需求和外部環境的變化，可能存在假設不及預期的風險。 6、跨市場估值的風險：可比公司估值中選取海外公司Equinix等，存在跨市場估值體系差異的風險。 7、客戶集中度較高的風險：公司客戶集中度較高，若大客戶需求減弱，或對公司營收增速帶來影響。 8、限電及電價波動帶來的風險：公司成本中電價為重要構成，電價波動將對公司成本造成影響，從而帶來毛利率變化的風險。 9、資產負債率較高的風險：IDC公司資產負債率偏高，存在一定經營風險； 10、技術更新的風險：技術持續更新，研發創新不及預期的風險。 備注 文中報告節選自天風證券研究所已公開發布公司點評，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。 證券研究報告：《手握核心機柜資產，數字經濟下IDC龍頭揚帆起航》 對外發布時間：2023年01月19日 報告發布機構：天風證券股份有限公司 本報告分析師：  唐海清 SAC 執業證書編號：S1110517030002 王奕紅 SAC 執業證書編號：S1110517090004 李魯靖 SAC 執業證書編號：S1110519050003 a大膽假設小心求證： 為什么不看好券商？1，各種配股圈錢赤裸裸把你當二傻；2，批發六家5家上市圈錢！華龍證券、信達證券快馬加鞭，即將上市！開源證券、財信證券、渤海證券3家前撲后繼，緊隨其后！2023年券商圈錢潮來哦！3，外資券商來搶食，渣打獲批。4，業務沒有技術含量，拼傭金殺紅了眼。這方面外資券商能力出眾。中信證券與高盛證券的差距也許比國足與法足的差距大。國際大券商的收入三分天下：interest income,fee and commission income，trading income，能力均衡且出眾，國內券商以fee and commission income為主，其它兩項在培養中；5，從策略上看，如果是牛市，你可以拿出來擬投資金額八分之一到五分之一做多股指期貨，效果更好，進出方便費率更低；如果不是牛市，券商這種水貨也別想漲；6，從時機上看，券商上漲時機未到。2013年牛市前夜，整整一年，網宿科技(SZ300017) 為代表的科技股暴漲了一年半時間（20倍），創業板指數翻倍，許多基金凈值翻倍，券商，滬深300指數，上證50指數原地踏步。2014年在眾多基金強烈的賺錢效應下引發了儲蓄大搬家，無數新發基金上千億的前提下，基金經理錢多手松的情況下才沖進去買券商。現在沒有賺錢效應，沒有新發千億基金，沒有錢多手松，券商往后排吧……要我賭，先賭科創板起一波，漲到令人懷疑的高度，也培養一些賺錢效應，引發儲蓄大搬家后才能輪到賭劵商二傻……一句話，國內券商的價值經不起推敲，只有錢多手松時才能參與，并且時刻準備逃頂……中信證券(SH600030) 華泰證券(SH601688) 輪動富力： 網宿科技(SZ300017)為啥非要死死壓住呢，形勢這么好。中國軟件(SH600536) 網宿科技(SZ300017)： 網宿科技：關于召開2023年第一次臨時股東大會的提示性公告 網頁鏈接 網宿科技(SZ300017)： 同花順（300033）數據顯示，2023年1月18日，網宿科技（300017）獲外資買入275.41萬股，占流通盤0.12%。截至目前，陸股通持有網宿科技1.46億股，占流通股6.43%，累計持股成本7.20元，持股虧損20.98%。 網宿科技最近5個交易日上漲2.15%... 網頁鏈接 網宿科技(SZ300017)： 網宿科技：關于使用部分閑置募集資金進行現金管理的進展公告 網頁鏈接