母嬰用品推薦描述：：新熱點訊： 2022年12月31日，山東玲瓏輪胎股份有限公司，發布對外投資進展暨變更投資事項的公告。 公告顯示，玲瓏輪胎安徽工廠的廠址和建設內容，進行了調整。 因合肥市能耗指標不足，使得玲瓏項目能評未能批復。 故該公司與廬江縣解除投資協議。 同時，玲瓏輪胎選定安徽六安高新技術產業開發區，作為新的項目建設地。 其建設內容，微調為“年產1400萬套高性能子午線輪胎項目”和“3萬噸廢舊輪胎資源再生建設項目”。 兩個項目總投資52.45億元。 其中，年產1400萬套輪胎項目，包含1200萬套乘用及輕卡輪胎，以及200萬套卡客車輪胎。 項目計劃2023年4月開始施工，2029年3月全部完工。 建成達產后，可實現年銷售收入48.18億元。 廢舊輪胎項目計劃2024 年1月開始施工，2026年12月全部完工，分兩期建設。 建成后，可年處理廢舊輪胎3萬噸，1萬噸用于廢舊輪胎翻新，2萬噸利用廢舊輪胎生產液體再生膠等產品。 據了解，玲瓏輪胎原計劃投資52.08億元，在合肥市廬江縣龍橋化工園區建設第七個生產基地。 其設計產能，為“年產1460萬套超高性能自愈合及智能子午線輪胎”。 夢想未成真： 疫情以來最難過的一年終于過去了，無論是投資還是生活！生活就不用細說了，這一年的難大家都一樣，封控封控再封控，然后放開，最后都陽了！ 還是說一下投資的事情吧！2022年雖然過去了，但是它留給我們的不僅僅是賬戶上的盈利或虧損，更是過去一年來的經歷與成長。總結過去的得與失，才能更好的迎接和直面未來！ 我實盤有兩個賬戶，一個股票一個基金，雪球上的模擬盤也先后建了兩個賬戶，只不過因為種種原因實盤和模擬盤還是有點差別的。不過投資思路是一樣的，大部分標的也是一樣的，區別在于倉位占比和實盤股票賬戶有很大部分可轉債。 先說股票吧，今年收益-0.93%，雖然跑贏了幾個大盤指數，但是依然是虧損的。能夠取得相對指數的超額收益主要取決于：1.今年實盤配置了半倉的可轉債，當然盈虧同源，最后兩個月表現較差也是這個原因。2.部分倉位的相對抗跌，如恩華藥業、圓通速遞、山東黃金等。3.部分個股小倉位擇時：玲瓏輪胎、海康威視等。4.中了三個新股，沒有大肉的那種。需要反思的是今年的調倉換股操作較差，尤其是倉位占比較大的幾只個股，倉位基本沒動，比如中國平安、老鳳祥、深南電路、三七互娛等，幾乎是硬抗了一年。 簡單說一下基金賬戶，今年基金也是虧損的，收益-7.8%。跑贏大盤的主要原因是配置了部分固收基金，實盤表現較差的原因是醫藥類指數和港股指數、中概互聯等拖累了整體的表現。另基金的模擬盤和實盤標的、倉位等方面差距較大，今年會對模擬盤做一次較大的調整。 最后還是展望一下來年吧！對于2023年來說，各路機構和大神都已經說了很多，總結成一句話就是2023年相對樂觀！簡單說一下自己的幾點看法吧：1.今年的可轉債大概率是小年，也就是不會像前兩年那樣相對股票大盤有明顯的超額收益。2.今年的大盤股相對小盤股來說應該會有較好的表現。3.醫藥、互聯網、港股等指數會不會有更好的表現還需要再觀察。 上面的幾點看法只是自己的一點想法，不一定對，僅供參考。最后預祝大家2023年收益滿滿，財源滾滾！ 調研最前線-： Q：公司資產負債率一直比較低，為什么不用財務杠桿而要用定增方式融資？西班牙要定增40億，摩洛哥的資金從哪里來？ 這次定增主要是投資西班牙項目，我們目前賬面自有資金，摩洛哥項目乃至后面的項目都會用自有資金+銀行貸款解決。我們負債率確實是行業比較低的，通過銀行貸款有好處但也有不足的地方，我們是希望通過這次定增把公司股本和資本金夯實，主要是安全方面的考慮。通過股權融資雖然對老股東有攤薄，但從企業經營角度，手里有足夠的資金對公司安全性是有很大幫助的。 Q：定增會有高管認購嗎？ 沒有。大股東不參與。 Q：公司之前也發了可轉債，這次會考慮其他融資情況嗎？ 我們去年年底發的可轉債，主要是投泰國二期，目前進度還是不錯的，雖然有疫情影響工期晚了幾個月，明年大部分效益就可以釋放。 Q：公司在美國TDC等客戶眼中，公司的競爭對手有哪些？ 我們產品在歐美是處于三線頭部或者二線入門級，從競爭對手角度是和二線靠下的品牌差不多，比如瑪吉斯、錦鴻等。 Q：需求不好的情況下，公司為什么可以銷量穩定？ 今年市場需求不好，但我們是穩中有升的，我們是搶了一部分二線品牌的份額。 Q：為什么最貴的米其林和我們會好一些而中間的二線被擠壓？ 米其林、普利司通的消費者都是有錢人，今年需求波動是受高油價高通脹影響，這個影響對有錢人是很小的。我們這種三線頭部品牌和二線比性價比就比較突出。因此受影響最大的是二線品牌，品牌知名度不如一線性價比也不高。 Q：輪胎企業的庫存都比較高，是國內還是泰國工廠？ 我們的庫存并不是很高，現在都是2個月以下，是比較正常的。我們一般是以銷定產，拿到訂單再生產，庫存是因為不同規格調配的庫存。你看到的財報里還有原材料。 Q：怎么看公司應收賬款和庫存都很高？ 我們產成品庫存，行業正常水平是2-3個月，我們產成品庫存低一些，可能不到2個月。至于應收賬款，我們80%都是出口，有正常的賬期。 Q：公司資產負債率32%，玲瓏輪胎是47%，賽輪輪胎是62%，為什么公司現在感覺不安全？ 我們負債率是同行最低的，手里現金也很充裕，但我們同時上摩洛哥和西班牙項目，西班牙需要30多億，摩洛哥600萬條是20多億，后面北美也不排除加快啟動，因此未來幾年我們資本開支會非常大，這個過程中我們也會去配一些銀行貸款。我們角度分析，手里的現金越多，我們安全性也越高。50-60%的負債率在實體企業也不是太高，但一旦有大的風吹草動也是不好說的。我們可能多個項目同時建設，資金壓力還是有的。 Q：當期時間點公司管理層看到什么非常大的機會？在泰國工廠剛剛投產，西班牙工廠還在建設中，就要推動摩洛哥工廠？ 我們覺得未來幾年市場會恢復比較快，再加上我們和諾記的合作，我們產能是不足的，如果我們現在摩洛哥不啟動，而是等西班牙，如果西班牙進度偏慢，到2025年釋放不出新產能，很多市場機遇就會錯失。到2024年我們產能最大就是3100-3200萬條，根據我們對市場需求判斷是不足的。 Q：摩洛哥和西班牙僅離著一個海峽，一兩百公里，這么近的距離可以提供哪些和西班牙不同的？可行性分析報告顯示6.18年收回摩洛哥投資，是建立在前五年免稅，后面減半，而摩洛哥全額征收的話是30%，好像不如西班牙工廠原地擴產來的更快？ 摩洛哥不僅是低成本，0關稅和5免之后減半的所得稅，西班牙我們去年年初啟動，當地備案和環評可以結束，2023年初可以動工，但目前來看那邊效率比較低，進度比原來預計要慢，而摩洛哥是比較快，進度可控性更強。西班牙我們還會堅定往前推，現在哪個先具備條件我們就哪里先動工，而且建設是可以發揮一定協同效應的。 Q：公司2023-2025年資本開支的節奏 摩洛哥項目我們是計劃今年上半年開始動工，進入投入期，最晚六七月份必須開工。西班牙和摩洛哥項目可能有一些交叉，西班牙可能今年下半年開始建。所以總的投資規模，2023-2024兩年是50億，我們摩洛哥是600萬條，但也預留了一些擴展的空間。2023年投資主要是下半年，2024年用錢會比較多。 Q：西班牙項目的土地已經買好了嗎？ 是的。這個土地就是為1200萬條準備的，擴展的可能性不大。 Q：西班牙電力可以保障嗎？需要風電項目去保障？ 西班牙一方面是審批進度比我們預期慢，再有就是考慮到電力基礎設施配套，他們效率目前看也是比較低。 Q：摩洛哥這邊如果做輪胎工廠，原材料等的配套如何？ 原材料都是全球采購，這個在西班牙還是摩洛哥關系不大，配套就是當地工業園區的水電氣，摩洛哥是成熟的產業園，在配套方面也比較好一些。另外摩洛哥是一個重點發展汽車產業，雷諾、雪鐵龍在摩洛哥都有工廠，當地還沒有輪胎，因此當地政府也比較歡迎上一個輪胎項目。 Q：公司很多客戶希望公司可以多個工廠下單，是哪些客戶會有這方面需求？ 比如前段時間我們第一大客戶DT，在我們泰國工廠每年采購量比較大的，但對單一工廠會有天花板，量到了天花板就很難往上升了，從考慮它安全的角度，還有運輸、關稅等，它都會考慮。但它提出來如果我們在歐洲或其他地方有工廠，他就敢再下新的訂單。 Q：諾記的合作是青島工廠，為什么放在青島？ 雪地胎這個項目我們是在青島工廠生產，也不排除將來其他工廠有新的項目，這次驗廠是驗的青島工廠。 Q：12月份泰國工廠的開工率 9月份到谷底，這幾個月訂單是逐步增加的，12月開工率在90%左右，我們青島工廠是滿產的。 Q：摩洛哥開工時間 計劃今年中期開始建設，建設周期是1.5年，后面是有擴展空間的。西班牙那邊現在環評備案還在做，比我們原先預計的效率要低，我們也繼續抓緊往前推。 Q：泰國反傾銷稅率進展，什么時候復審落地？ 第一次復審已經開展工作，預計明年2季度，快的話四五月，慢的話六七月初審結果出來，再過半年是終審結果出來。 Q：怎么看國內需求以及公司新能源配套情況 今年需要波動比較大，隨著疫情管控結束，明年預計市場會有報復性增長。新能源輪胎我們現在主要是配套為主，替換市場也在通過特殊政策布局和推動。我們是給廣汽配套最多的，這塊的量明年隨著廣汽新車銷量增加也會有比較大的增長。同時也有新客戶在推進。 Q：摩洛哥工廠和西班牙工廠相隔一個海峽，是否會考慮暫停西班牙？ 不會，兩個工廠我們會同步推進，節奏可能有差異。 Q：公司30多億負債里面，有18億可轉債，大部分會轉股，另外小10億是應付票據，所以公司負債其實是很少的，這次40億定增為什么不考慮銀行借款或者再發可轉債？ 我們除了自有資金和定增，也會有銀行貸款，之所以考慮定增還是從安全性方面。目前我們有息負債是比較低的。 Q：公司在西班牙的建設其實是遇到了問題，哪些節點是比較難的？ 西班牙項目是要比預計慢一些，主要是效率問題，我們也是緊急啟動摩洛哥項目作為補充。 Q：原材料成本和價格 和三季度差不多，四季度計入生產成本的原材料是用的二季度的，可能比三季度略低一些。 Q：目前泰國二期產能爬坡情況 現在收尾的設備正在安裝調試，預計三四月份可以調試完畢，從今年二季度開始進入滿產階段。現在半鋼差不多是一半，全鋼是1/3左右。 Q：目前歐洲和美國經銷商庫存是否回到正常水平？ 歐洲回到正常水平了，差不多是3個月銷量。美國大型零售商也基本上回到正常水平了，中小客戶還在4-6個月。 Q：最近配套的情況 我們現在比較大的客戶是廣汽埃安，2022年中期我們從米其林切了一部分份額，今年每個月供貨量比上半年是有比較大提升的，明年埃安整車銷量也會大幅提升，所以明年給埃安供貨量可能提升會比較快。其他比如長城、奇瑞也有供貨，但量不大。其他新勢力包括比亞迪也在往前推，國際一線品牌比如德國大眾進展比較順利，現在已經有4個車型定點給我們，今年有可能會有車型供貨。 調研最新資源，歡迎私聊咨詢 每日經濟新聞： 每經AI快訊，國金證券01月03日發布研報稱，給予玲瓏輪胎（601966.SH，最新價：20.17元）買入評級。評級理由主要包括：1）新項目基地落地六安，“7+5”全球新戰略布局穩步推進；2）在建項目豐富，未來成長空間廣闊。風險提示：疫情影響輪胎產銷、國際貿易摩擦、原料價格大幅波動、新建項目產能釋放不及預期、海運費價格大幅波動。 每經頭條（nbdtoutiao）——代號“鷹頭獅”，美國頭號毒株XBB.1.5會讓“陽”過的人再感染嗎？專家解讀 (記者 蔡鼎) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 每日經濟新聞 每日經濟新聞： 每經AI快訊，玲瓏輪胎（SH 601966，收盤價：20.08元）1月3日晚間發布公告稱，山東玲瓏輪胎股份有限公司及下屬子公司自2022年1月1日至2022年12月31日，累計收到與當期收益相關的政府補助資金共計人民幣7996.51萬元（未經審計），占公司最近一期經審計歸屬于上市公司股東凈利潤的10.14%。 2021年1至12月份，玲瓏輪胎的營業收入構成為：銷售輪胎占比98.37%。 玲瓏輪胎的董事長、總經理均是王鋒，男，50歲，學歷背景為博士。 截至發稿，玲瓏輪胎市值為297億元。 道達號（daoda1997）“個股趨勢”提醒：1. 玲瓏輪胎近30日內北向資金持股量減少927.79萬股，占流通股比例減少0.62%；2. 近30日內無機構對玲瓏輪胎進行調研。更多個股趨勢信息，請搜索微信公眾號“道達號”，回復“查詢”，領取免費查詢權限！ 每經頭條（nbdtoutiao）——代號“鷹頭獅”，美國頭號毒株XBB.1.5會讓“陽”過的人再感染嗎？專家解讀 (記者 曾健輝) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 每日經濟新聞 每日經濟新聞： 每經AI快訊，玲瓏輪胎（SH 601966，收盤價：20.08元）1月3日晚間發布公告稱，截至2022年12月月底，公司已累計回購股份約678萬股，占公司總股本的比例為0.46%，購買的最高價為21.65元/股、最低價為16.29元/股，已支付的總金額約為1.3億元。 2021年1至12月份，玲瓏輪胎的營業收入構成為：銷售輪胎占比98.37%。 玲瓏輪胎的總經理、董事長均是王鋒，男，50歲，學歷背景為博士。 截至發稿，玲瓏輪胎市值為297億元。 道達號（daoda1997）“個股趨勢”提醒：1. 玲瓏輪胎近30日內北向資金持股量減少927.79萬股，占流通股比例減少0.62%；2. 近30日內無機構對玲瓏輪胎進行調研。更多個股趨勢信息，請搜索微信公眾號“道達號”，回復“查詢”，領取免費查詢權限！ 每經頭條（nbdtoutiao）——代號“鷹頭獅”，美國頭號毒株XBB.1.5會讓“陽”過的人再感染嗎？專家解讀 (記者 曾健輝) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 每日經濟新聞 玲瓏輪胎(SH601966)： 玲瓏輪胎：山東玲瓏輪胎股份有限公司關于以集中競價交易方式回購股份的回購進展公告 網頁鏈接 半山亭看風投資心得： 賽輪輪胎(SH601058) 玲瓏輪胎(SH601966) 森麒麟(SZ002984) 作者：半山亭投資心得 1. 全球輪胎行業總盤子，當前一哥 在我國橡膠制品的下游應用領域，輪胎的市場占比最高，約為52.9%左右； 其次是橡膠板管和橡膠零件分別占比為12.6%和9.5%左右；橡膠鞋靴、日用橡膠和再生橡膠的比重分別為7.65%、3.7%和2.9%；其他橡膠制品的占比為10.75%。 從全球市場來看，輪胎是一個營收巨大,全球的一年總盤子是1萬億人民幣營收。但是輪胎是個薄利的行業，頭部公司的凈利潤率大約6%-8%。 根據中為咨詢數據，全球輪胎前75強大銷售收入從2009年的900億美元增長至2018年的1610億美元，占全球輪胎規模的比重在95%左右。 作為全球輪胎一哥，米其林財務狀況較為穩定，長期具有周期性。長維度來看，除去 疫情及特殊事件影響，米其林的營收大致在 250-300 億美元之間，凈利潤大致在 15- 20 億美元之間。 2. 輪胎股的簡易估值 輪胎公司作為周期股（上游橡膠價格波動巨大，下游受汽車消費影響），應該按市銷率估值。 頭部公司市銷率小于1，可以買入；市銷率大于2 進入泡沫期，逢高賣出。 因為業績波動較大，多家公司的市盈率不能穩定； 市凈率也不準，因為中國山東的幾個輪胎公司，在高速擴張期，加了很高的財務杠桿。 看看米其林，創建于1889年的法國克萊蒙費朗， 發展了130多年，最后估值就是市銷率1，凈利潤7-8%， pe10-15倍。米其林在五大洲設立75家工廠，6個橡膠種植園（2015年數據，此處數據僅說明輪胎巨頭全球設廠配套車企，并且有實力可以保供上游原材料）。 3. A股輪胎板塊的前景 關于A股輪胎板塊的前景，我估算了頭部公司的天花板。 到2030年，中國的輪胎一哥，營收800億-1000億，好的年景凈利潤50億左右。中國輪胎一哥，將在三個公司之間誕生： 中策橡膠（朝陽輪胎母公司），玲瓏輪胎， 賽輪輪胎。 在牛市時間段，按白馬股炒，按20倍市盈率，市值可以摸高到1000億；本質上是周期股，橡膠漲價疊加汽車疲軟之熊市，市盈率可能虧損為負，或者暴漲到幾百，市值打三折，按市凈率跌到1倍，市值縮水到300億。 考慮到安全邊界，賽輪輪胎，玲瓏輪胎，如果市場給出250億以下市值，森麒麟 給出150億市值，可以介入（但是市場不一定走到那個價位）。 ET財經觀察： 前 言 無比艱難的2022終于過去了，如果說疫情防控放開為經濟提供了寬松的環境，那么2022年很多悄然中埋下的種子，則成了2023年復蘇的希望。 作為北方全村希望的山東，2023年的目標是什么？12月29日，新上任的山東省委書記在省委常委會上做了重要表態：全面落實黃河流域生態保護和高質量發展戰略，聚焦聚力建設綠色低碳高質量發展先行區，進一步提升山東在全國經濟版圖中的戰略地位。 如何發展？如何提升？ 近幾年山東與比亞迪的合作，可以看作一種重要的模式探索。 去年11月30日，濟南比亞迪新能源乘用車及零部件產業園項目實現首臺整車下線，達成這個目標，比亞迪和濟南僅用了不到一年的時間。比亞迪董事長王傳福親自到場，豪言助力濟南建成國際知名領先的新能源汽車產業基地，實現千億級產業鏈集群。 而就在此前一天，特斯拉與瑞士汽車半導體公司Annex在濟南建立了合資公司安納思半導體。 頻繁的動作，標志著“新能源+半導體”這個新一代支柱產業已經開始在濟南牢牢扎根。這背后展現的既是濟南與比亞迪的“雙向奔赴”，也是這一輪區域發展與產業變革之際，產業資源與市場要素的再度整合，其背后影響不僅僅在于微觀的招商引資業績與稅收就業貢獻，更在于未來10-20年的宏觀經濟格局。 2021年，比亞迪凈利潤30.45億。萬億市值和30億凈利潤，絕不僅僅是資本市場狂歡，從產業層面講，中國現在太需要一個萬億市值的比亞迪，以提振高端制造的信心。對于山東而言，比亞迪不只與濟南，與山東各地的合作也尤為深入，其關鍵的制造、創新技術、零配件來源于山東、依賴于山東，更能帶動這些產業升級、做大、做強。從市場角度來看，山東巨大的市場對習慣于產地先銷的汽車產業來說，同樣具有強大的誘惑力。 這就像戀愛一樣：在正確的時間遇到了正確的人。 換句話說，山東需要比亞迪，比亞迪也需要山東。 那么，比亞迪在山東布下了一場怎樣的“戀愛局”？ 如同當年的富士康、現在的特斯拉，比亞迪在各地招商局長的名單上，已經是最重量級的存在了。 從2021年下半年以來，比亞迪在濟南閃電布局了電池、芯片生產基地以及汽車整車生產基地。2022年1月，比亞迪以10.31億元在濟南起步區拿地2946畝。 “比亞迪效應”首先體現在就業上。比亞迪在濟南建設的兩個工業園區，一個負責電池制造，一個負責整車制造。公開報道顯示，比亞迪濟南工廠從今年2月就開啟了招聘窗口，崗位從最基礎的操作工到管理崗，從中專學歷到本科以上學歷，管理崗稅前收入在13000-25000元間，技工8000元上下。整個項目落地后，大約需要用工25000人。如果再吸引一批配套企業，用工量上將體現出乘數效應。 制造業作為穩就業的壓艙石在比亞迪這里得到了生動的體現。不久前，比亞迪宣布今年將招聘15萬人，包括2萬名應屆畢業生。如此龐大的用工量，來自于比亞迪汽車銷量激增和產能急遽擴張。 2021年，比亞迪銷售了近60萬輛新能源車，同比增長231.6%。今年5月，比亞迪新能源汽車銷量達11.4183萬輛，已連續3個月每月銷量過10萬。 從公開報道和公開渠道查到的信息顯示，比亞迪在濟南起步區投建的新能源乘用車及零部件汽車產業園，占地4000畝，總投資150億元，如果年產能30萬輛的話，將超過深圳基地20萬產能（已投產）；與長沙基地（已投產10萬輛）持平；低于常州（投資100億，未投產）、合肥基地（未投產）40萬輛產能。 濟南的汽車產業鏈，因為“家門口”來了一個比亞迪而被攪動。 這種“攪動”背后帶來的人才留存、匯聚、回流，讓濟南這座城市有了進一步向上的人力資本。 今年“五一”期間，位于濟南高新區的小鴨精工還在趕制給比亞迪交貨的模具。 在濟南老國企小鴨集團重新展翅的藍圖上，小鴨精工的定位是“濟南千億級汽車產業集群的重要支撐者”。由小鴨模具變身而來的小鴨精工，從家電產業跨界到汽車產業，汽車模具、汽車零部件和車輪裝備是其三大主業。 能否搭上比亞迪這艘“巨輪”，對小鴨轉型至關重要，能夠搭乘的便利，就是車企零部件采購一般遵循就近原則。今年2月，小鴨精工成立了全面向乘用車配套變革工作組，力爭年末進入國內1-2家主流乘用車主機廠零部件配套體系。這個變革線路圖，直指“家門口”的比亞迪。 作為排名全球前三的汽車沖壓生產線制造商，2021年9月召開的第四屆中國企業論壇上，濟南二機床董事長張世順就說，比亞迪在濟南投資設廠，濟南二機床可以提供方便周到的服務。 濟南二機床與比亞迪的緣分可以追溯到2009年4月。當時，濟南二機床獲得了比亞迪深圳、西安兩廠總計16條生產線、近百臺大型設備，總價值約4億元的大單。這是2008年全球金融危機以來，國內汽車企業與機床行業簽訂的最大一筆沖壓設備采購訂單。 這筆4億大單對于濟南二機床的重要性不言而喻。這一年，比亞迪總銷量達到44.8萬輛，王傳福以400億身家問鼎2009年福布斯中國首富。 部分車企新能源汽車銷量及規劃銷量 2010年，工信部正式押注新能源汽車，制訂中國新能源汽車10年發展規劃。10年過去，新能源汽車市場發展迅猛，龐大的增量市場使濟南二機床獲得了比燃油車時代更多的訂單。2020年以來，濟南二機床囊括新能源汽車沖壓市場幾十條沖壓生產線訂單，2022年前3個月又與多家新能源車企簽訂了總價值超5億元的訂單。 而比亞迪半導體在濟南的布局，使濟南精心培育的半導體產業迎來一個強力補鏈者。 2021年8月，比亞迪斥資50億購得富能半導體。濟南比亞迪半導體的股權構成中，比亞迪半導體為大股東，其余股份由濟南高新財金和濟南產發兩大國資股東持有。 富能半導體擁有現成的半導體生產線，2021年的“芯片荒”讓富能半導體成為香餑餑，最多時有5家企業同時跟濟南高新區談判“求娶”，濟南最終選擇了比亞迪。 目前，濟南市形成了以高新區為聚集地的半導體產業，匯聚了核心團隊來自于中科院的山東產研集成電路產業研究院有限公司、“國產EDA第一股”概倫電子以及研發網聯汽車通信安全芯片的方寸微電子。 半導體產業的發展有賴于大量應用場景對于研發、設計端的催化。今年5月，在接受證監會問詢時，比亞迪半導體表示，濟南項目滿產后將新增晶圓36萬片產能，對應可配套新能源汽車約90萬輛。比亞迪半導體落地濟南，使濟南半導體產業生態更為豐富，又增添了一個龐大的應用場景。 很多時候，一個強力的“帶頭大哥”能讓產業鏈的“小弟”們也成為“王者”。 這種效應不僅僅發生在濟南，更是在山東各地遍地開花。 對致力打造中國北方“鋰電之都”的棗莊而言，和比亞迪這樣的新能源巨頭“坐在同一個牌桌”上，是這座四線城市在面對重大產業變局實現跨越式趕超的機會所在。 交大智邦（棗莊）數字科技項目，是上海交大與棗莊機床產業龍頭威達重工合資建設的智能工廠，是國內唯一具備汽車動力總成生產線組線能力的企業，為上海通用旗下卡迪拉克生產過汽車發動機智能生產線。2020年11月，比亞迪新能源事業部來棗莊高新區考察，這個智能工廠是首推項目。 棗莊能給比亞迪提供的，不僅僅是汽車發動機智能生產線的制造能力。棗莊市三年攻堅行動中，新能源產業承擔300億發展目標。現在，“比亞迪效應”已經在棗莊鋰電產業主力軍豐元股份和中材鋰膜身上變現。 從老本行草酸化工到鋰電新貴，2021年7月，完成“大轉身”的豐元股份開始為比亞迪批量供給磷酸鐵鋰正極材料。這一年，豐元股份業績扭虧為盈，凈利潤達5500萬元。 現在，豐元股份的磷酸鐵鋰正極材料的最大客戶就是比亞迪，用于比亞迪刀片電池。2021年11月，豐元股份再度加碼，投資30億在棗莊建設年產7.5萬噸的鋰電池正極材料項目。2022年，豐元股份的磷酸鐵鋰產能達到10萬噸級別，是2021年的7倍，而整個產能布局在35萬噸。 2003年，棗莊曾自發形成一批生產電解液、電芯、隔膜，模具、正極材料的企業，最盛時成為僅次于廣東、天津的鋰電池產業全國第三大聚集區。新能源時代，重新激發出活力的棗莊鋰電產業，規模和含金量已不同以往。 中材鋰膜滕州項目是2021年山東省重點項目，產品主要供給比亞迪和寧德時代，項目總投資80億元，其中二期投資21億元，今年投產后預計年可實現銷售收入30億元，利稅10億元。 這個項目的價值不光是為當地貢獻利稅上。中材鋰膜自主設計研發的“濕法雙向拉伸技術”是當前國際最先進的工藝技術，產品性能達到國外進口水平，解決了卡脖子問題。這樣科技含量十足的項目落地棗莊，對提升棗莊鋰電產業的含金量至關重要。 和比亞迪這樣的巨頭牽手，帶來了強大的產業聚集效應。今年2月，棗莊目前單體投資最大的鋰電項目欣旺達30GWh動力電池項目在棗莊開工，投資額高達200億。 這樣的產業投資熱潮反饋在棗莊各項經濟指標上。今年一季度，棗莊GDP增速首次躍居全省第一，規上工業增加值、進出口、全社會用電量、工業用電量、貸款余額、實際利用外資、民間投資占全部固定資產投資比重這幾項指標的增幅均居全省首位。 站在巨人的肩膀上，讓與比亞迪共舞的企業擁有了彎道超車的機會，尤其對于在存量市場苦苦突圍的傳統產業，有了一次“逆天改命”的機會。 與新能源賽道大牛股隆基股份相比，位于山東煙臺龍口的隆基機械要默默無聞很多。事實上，這家與比亞迪深度綁定的隱形冠軍，是汽車制動盤領域的全球小巨人。 但傳統汽車制動盤市場格局已定，整體市場大而不強、極其分散。隆基機械目前股價6元左右，而全球最大光伏組件制造公司隆基股份股價60元左右，其創始人李振國已經穩坐陜西首富。 新能源汽車帶來的巨大增量，給隆基機械帶來了發展紅利。 6月12日，隆基機械在互動平臺透露，目前比亞迪新能源汽車的唐、宋、夏、秦、漢等12個高端車型以及海豹兩驅版、比亞迪與奔馳合資的騰勢D9等車型均由隆基機械配套，配套比例占到85%以上。 與此同時，隆基機械還為特斯拉供貨，產品主要銷往國外，為華為汽車、奇瑞、吉利、小鵬、小康、領跑等國產新能源汽車品牌批量供貨。 2021年，與比亞迪深度綁定的隆基機械營收創歷史新高，而它在新能源汽車制動盤市場占有率也實現翻倍增長，預計2022年達到25%。 在汽車輪胎這個萬億級別大賽道，山東輪胎企業正在抓住機會彎道超車。比亞迪這樣的國產品牌占據新能源汽車市場C位，讓國產輪胎在原配輪胎市場上有了超越普利司通、韓泰、固特異等洋品牌的機會。 王傳福和王鋒在比亞迪漢前合影 2021年11月，煙臺玲瓏輪胎董事長王鋒赴深圳參加了比亞迪2021年新能源汽車重點供應商會議。玲瓏輪胎2009年與比亞迪合作，2020年在比亞迪純電動原配比例已經超過60%。 玲瓏輪胎2018年推出首款新能源汽車專用輪胎，之后針對新能源汽車市場需求調整產品結構，在新材料、新技術、新配方上加大研發，主攻環保和智能化，已實現了對比亞迪近20款車型輪胎的配套與開發。 比亞迪董事長王傳福與玲瓏輪胎董事長王鋒交流。在這次供應商大會上王傳福做了“心所向，勢必行”的主題演講 比亞迪助力下的國產輪胎，正抓住這個歷史性機會實現翻盤，在最能展示品牌影響力的原配輪胎市場上上演逆襲。根據輪胎商業網排名，2021年上半年純電動新車原配輪胎品牌排行榜中，玲瓏輪胎位于國內品牌第一。 今年上半年，玲瓏輪胎新能源汽車輪胎配套業務同比增長385%，力爭2030年輪胎銷售突破1.6億條，實現收入超過800億元。 2020年，比亞迪革命性推出刀片電池，不光重塑動力電池市場格局，也創造了新的產業機會，讓以攻克氫燃料電池質子交換膜聞名業界的泰安東岳集團迎來又一次創新突破的機會。 隨著刀片電池亮相江湖，刀片電池的關鍵材料，用做鋰電粘結劑的PVDF材料身價大漲，從2021年4月的11萬元/噸漲至年末的44.5萬元/噸。 2021年12月，東岳集團新建年產萬噸高端PVDF項目開工奠基，這是國內單套規模最大的萬噸高端PVDF項目。這個項目的主打產品面向比亞迪、寧德時代的新型動力電池產品，預計2022年10月投產。 這個項目不光在于有效滿足了新能源汽車的剛需。這一次，比亞迪站在新能源汽車產業的領跑位置，帶來顛覆式創新產品，在產業鏈條上引發了一連串創新，使中國新興產業終于避免了關鍵材料上被國外品牌卡脖子的命運，讓東岳集團這樣的具有強烈創新意愿的中國企業分享盛宴，在新能源汽車潮流的浪尖，形成技術、工藝上的壁壘，實現高附加值生產。 這樣的創新紅利，也給了草根企業公平崛起的機會。 偏安于泰安寧陽的新合源熱傳輸科技有限公司，通過技術創新，給比亞迪的刀片電池定制“刀鞘”，2021年，這個年營收只有3億的企業直接增加了2億元銷售額。 把厚度僅為0.30mm的薄壁鋁帶高頻焊接成和“刀片電池”尺寸相配套的殼體，成型后既要保證殼體精度、強度、抗腐蝕性、氣密性，還要保證光潔度及清潔度。在克服了這樣的技術難題后，新合源自主研制出國內首條新能源汽車新型動力電池殼體生產線，現在又在給蜂巢能源試驗生產“短刀電池”的電池殼，給寧德時代研發動力電池和儲能電池的長芯殼體。 今年2月，新合源開工了5條新能源汽車新型動力電池殼體生產線，達產后實現年產電芯殼體1億套。 比亞迪的萬億市值，釋放出一個信號：中國經濟的增長引擎正在發生變化。中國現在亟需樹立起新的支柱產業，支撐經濟內循環。這樣一個新的經濟引擎，非萬億市值能級的“行業巨艦”不足以擔當和撬動。 從比亞迪在山東的“戀愛局”可以看到，這樣的行業巨艦對區域經濟的作用，絕對是“以點帶面”的骨架層面的產業重塑，而山東全而精的制造業同樣對比亞迪的“不斷向上”提供了強力支撐。 回首過去四十年，珠三角、長三角無不是在全球產業變革和遷移中結合自身優勢找到了最好的發展路徑，成為引領中國經濟的增長極。山東雖然曾經輝煌，但始終未能達到引領者的高度。 作為北方經濟復蘇的壓艙石，在這一輪以新能源和高端制造引領的國內產業變革中，山東的制造業優勢無比明顯，僅需一艘巨艦，便可打造一只航母編隊。 在這個正確的時間里，比亞迪和山東對視一眼，相信，你就是要找的那個人。 文字原創，圖片來源于網絡 DatayesPro： 玲瓏輪胎(SH601966)陽谷華泰(SZ300121)根據輪胎商業消息，2022年12月中下旬以來國內外多家輪胎企業密集發布漲價通知，米其林、普利司通、中策橡膠、三角輪胎等中外輪胎巨頭紛紛開始發布漲價函，漲價產品包含全鋼胎、半鋼胎和斜交胎等多個品種，漲價幅度大多在1-5%。國金證券指出，此輪漲價若能順利傳導，整體行業盈利能力有望得到修復。 據國金證券統計，多家輪胎企業發布漲價函用以緩解成本壓力，輪胎行業整體呈現出邊際向好的態勢。 根據輪胎商業消息，2022年12月中下旬以來國內外多家輪胎企業密集發布漲價通知，米其林、普利司通、中策橡膠、三角輪胎等中外輪胎巨頭紛紛開始發布漲價函，漲價時間也已經從2023年1月1日一直持續到了2023年2月1日，輪胎企業的保價時間也更新到了2023年3月1日。漲價產品包含全鋼胎、半鋼胎和斜交胎等多個品種，漲價幅度大多在1-5%。 今年以來輪胎行業成本壓力仍然不小，雖然橡膠等原料價格有所回落，但炭黑等材料價格有明顯上漲，同時疫情反復下人工和物流成本增加；疊加3季度在海外高庫存的背景下產品價格和需求都受到了壓制，整體行業景氣度明顯承壓。4季度以來海運費基本回到正常水平，隨著需求端的逐漸修復，此輪漲價若能順利傳導，整體行業盈利能力有望得到修復。 未來智庫： （報告出品方/作者：長江證券，馬太，王明，葉家宏） 總量：營收及業績增速震蕩下行 受海內外疫情及通脹影響，化工行業營收及利潤增速下行。2022 年國內疫情反復，地 產延續低迷；海外通脹壓力高居不下，經濟存較大下行壓力；化工品內外需雙弱，基礎 化工行業營收、利潤同比增速均顯著下行。2022 年 1-10 月，化學原料及化學制品制造 業、化學纖維制造業和橡膠和塑料制造業營業總收入累計同比增速分別為 13.6%、6.8% 和 0.0%。盈利方面，化學原料和化學制品以及化學纖維行業，由于疫情影響下游需求 和物流運輸，以及原油、煤炭等上游原料價格持續居高影響，利潤增速明顯下行；橡膠 和塑料制造業受基礎材料如炭黑等價格居高影響，行業利潤承壓。2022 年 1-10 月，化 學原料及化學制品制造業、化學纖維制造業和橡膠和塑料制造業利潤總額累計同比增速 分別為-3.6%、-65.5%和-11.5%。 毛利率下滑明顯，期間費用率維持穩定。盈利能力角度，由于資源品價格仍居相對高位， 部分細分領域前期資本開支集中落地，供給增加較多，疊加海內外需求不振，基礎化工 子行業毛利率有所下滑。2022 年 1-10 月，化學原料及化學制品制造業、化學纖維制造 業和橡膠和塑料制品業銷售毛利率分別為 16.0%、6.8%和 14.6%，分別較去年同期下 滑 2.5 pct、4.8 pct、1.0 pct。其中，化學纖維制造業由于高油價和疫情雙因素影響，毛 利率下滑最為明顯。費用角度，2022 年 1-10 月，化學原料及化學制品制造業、化學纖 維制造業與橡膠和塑料制造業期間費用率分別為 5.4%、3.5%和 6.7%，基本維持穩定。 需求端：農業鏈穩定，汽車鏈回暖，衣住用需求弱化 內需端：需求分化，紡服鏈、家電鏈、地產鏈有所下滑，農業鏈維持穩定，汽車鏈回暖 明顯。受疫情及地產低迷帶來的需求下行影響，可選消費品較為集中的紡服鏈、地產鏈、 家電鏈需求下行；全球主糧價格維持高位，農作物種植面積穩步增長，農業鏈需求維持 穩定；而汽車行業則相對表現較好。 紡服鏈：2022 年 1-11 月國內布產量累計同比下滑 6.1%，紗線產量累計同比下降 6.9%；地產端：2022 年 1-11 月國內房屋竣工面積累計同比下滑 19.0%；商品房銷售面 積累計同比下降-23.3%；家用電器：2022 年 1-11 月，空調、家用電冰箱、冷柜、家用洗衣機產量累計同比 增速分別為 2.0%、-3.7%、-22.4%和 4.5%，增速較 2021 年均有所回落；農業方面：農作物播種面積穩步增長帶動農業需求穩步上行；汽車鏈：受政策催化推動，2022 年 1-11 月，國內汽車產量累計同比增長 6.1%。 整體看，和農業、食品相關的必選消費品需求較為平穩，和紡服、地產、家電相關的需 求有所弱化，而汽車鏈相關化工品需求有所回升。 外需端：海外滯漲壓力凸顯，主要經濟體增長放緩，外需不佳導致我國出口增速減慢。 隨著海外美聯儲加息落地導致持續的高通脹，以及秋季海外疫情反復，全球經濟增速放 緩，2022 年我國化工品出口交貨值增速明顯回落。 供給端：消費負反饋下，部分行業負荷降低 需求抑制行業開工，紡服、地產類產品持續累庫。受疫情影響，服裝、地產鏈需求弱化 明顯。紡服鏈中，滌綸長絲行業“旺季不旺”，“金九銀十”期間開工較往年同期下滑明 顯，行業庫存持續積累至 30 天以上；地產鏈中，PVC 需求持續低迷，企業雖仍維持較 高負荷，但已出現成本倒掛現象，庫存同樣處于歷史高位；家電鏈中，受需求拖累，MDI 在消費旺季開工率亦有下滑；農業鏈代表產品尿素、汽車鏈代表產品炭黑開工整體較為 平穩。 景氣展望：保持震蕩走勢 需求端：全球經濟增速放緩，化工消費不佳。化工周期品下游涉及消費鏈衣、食、住、 用、行等，和全球/我國經濟緊密相關。2022 年全球風險因素不斷累積，一方面，疫情 影響、俄烏沖突的持續演繹對全球經濟造成較大沖擊。另一方面，海外通脹持續上行， 全球央行貨幣政策加速緊縮，當前全球面臨高通脹、高利率、高不確定性等難題，經濟 存較大下行壓力。2022 年，受地產下行、疫情反復等因素影響，我國經濟主體受到拖 累。展望 2023 年，預計隨著我國疫情合理管控、房地產支持等政策逐步落地，我國經 濟或有望逐步復蘇，化工品內需或有望逐步恢復，而歐美經濟可能存在衰退，一定程度 上拖累化工品海外消費。 供給端：化工行業資本開支快速增長，處產能布局高峰期。2021 年，化學原料及化學制 品制造業、橡膠和塑料制品業、化學纖維制造業固定資產投資完成額累計同比分別為 15.7%、13.2%和 31.8%；2022 年 1-10 月，化學原料及化學制品制造業、橡膠和塑料 制品業、化學纖維制造業固定資產投資完成額累計同比分別為 20.4%、8.6%和 27.0%。 2021 年以及 2022 年 Q1-3，化工上市公司資本開支同比增速分別為 39.1%、26.8%。 近兩年，化工行業資本開支實現高速增長，行業產能快速增加。 價格：景氣從高位回落。2022 年前期，歐盟能源供給緊張，原油價格快速上漲，后續有 所調整，原油價格高位波動。國內市場，煤炭進口受到一定影響，國內供給仍較為短缺， 煤炭價格仍位居高位。回顧化工品整體價格情況，2022 年前期，主要受成本支撐，CCPI （中國化工品價格指數）最高可達到6000點以上。后續供需格局持續弱化，化工品整 體價格持續下行。截至 2022 年 11 月 21 日，CCPI 為4801 點，較年初下滑 6.8%，較 上半年高點下滑 23.1%。預計 2023 年全球化工消費小幅波動，化工品價格或由供給端 主導，預計產能快速擴張的子行業景氣或將在底部盤整，供給增量少的子行業景氣趨穩 或回升。 子行業景氣分析：少部分行業供求關系良好 整體看，2021 和 2022 年化工行業資本開支大幅增長，2023 年大多數子行業處產能投 放高峰期，少部分子行業產能擴張較少。 2023 年無擴產項目的品種主要為： 磷化工：1）磷礦石：我國將磷礦定為戰略性礦產資源，國家對新增磷礦開發進 行限定規劃；2）磷肥：2016 年后國家實施化肥零增長戰略，疊加供給側改革 深化，我國化肥擴產受限；3）草甘膦：行業新增產能受到管控。 維生素：寡頭壟斷格局，行業相對穩定。 TDI：龍頭集中度高，生產壁壘高。 制冷劑：受到《蒙特利爾議定書》制約，二代制冷劑生產配額受限。 較 2022 年，2023 年產能增速較少的品種，具體如下： 滌綸長絲：行業處于整合階段，龍頭集中度變高，企業擴產較少。 燒堿、尿素：能耗雙控影響，未來擴產受到限制。 尼龍 6：常年虧損，廠家擴產積極性不高。 以上品種中，現位于景氣底部的品種尤其值得關注：聚氨酯、制冷劑、滌綸長絲、磷礦 石。 投資策略：聚焦底部復蘇和景氣持續品種 展望 2023 年，海外，歐美衰退尤未見底，中東非洲不堪重負，東南亞雖恢復增長，但 體量尚顯不足；國內，諸多政策利好托底經濟，明年形勢有望好轉。經濟前景雖迷霧重 重，但疫情退卻大趨勢深入人心，消費需求有望回到正軌。因此，隨著消費需求逐步回 暖，我們重點關注目前處于景氣底部，明年供給釋放較少的子行業。輪胎：短期海外去庫影響出口需求，但中長期看輪胎需求偏剛性，國產輪胎企業崛 起空間巨大。建議關注森麒麟、賽輪輪胎、玲瓏輪胎。 聚氨酯：MDI 大周期供需緊平衡，隨著疫情好轉，終端需求復蘇，疊加歐洲天然氣 供應風險加劇，行業景氣有望觸底反彈。TDI 中長期存在供需缺口，伴隨家具、汽 車需求穩步增長，行業景氣有望回暖。建議關注萬華化學。氟化工：三代制冷劑配額爭搶期過后，企業逐步恢復冷靜，或以盈利為前提，控制 產量。2025 年二代制冷劑配額大幅削減后，行業將現供應缺口。建議關注巨化股 份、三美股份、永和股份。滌綸長絲：景氣筑底加速出清，助推格局向好，伴隨海內外紡服需求修復，長絲行 業景氣有望迎來反轉，龍頭企業估值歷史分位處于底部位置。建議關注桐昆股份、 新鳳鳴。 汽車鏈之輪胎：否極泰來，曙光已現 全球輪胎市場達千億美元規模，具備廣闊的市場空間。據美國《輪胎商業》統計，全球 輪胎市場銷售額從 2004 年的 940 億美元增至 2021 年的 1775 億美元。雖然全球輪胎 銷售額自 2012 年至 2016 年連續五年下降，但主要由于橡膠等主要原材料價格在期間 大幅下降，而輪胎銷量依然保持穩定增長態勢。除開疫情等影響，輪胎需求量近年來平 穩增長。據米其林年報數據，2021 年全球輪胎市場銷售量為 17.3 億條，同比增加 8.0%， 除去疫情所帶來的公共交通需求萎縮，2011-2019 年全球輪胎需求量平均復合增速為 2.4%，需求量穩定增長。 輪胎分為前裝配套市場及后裝替換市場。輪胎應用除了汽車原裝配套胎，主要應用于消 耗用的替換胎（零售胎）。在汽車行業發展初期，汽車保有量較少，輪胎需求主要受汽車 產量影響。但隨著汽車保有量逐步增加，輪胎替換需求超過配套需求，成為影響輪胎行 業的主要因素。就新車而言，轎車與輪胎的配套比例為 1:5，載重車與輪胎配套比例平 均約為 1:11；在替換市場，每輛轎車每年需替換 1.5 條輪胎，工程機械與載重機械的替 換系數高于轎車。 輪胎需求偏剛性，與汽車保有量相關性更強。據米其林年報數據，2021 年替換胎占全 球輪胎消費量 76.5%，而配套胎占比僅為 23.5%。從中長期維度來看，全球汽車產量增 速與全球 GDP 增速具有一定正相關性，具備一定周期性。作為汽車重要配件的輪胎， 特別是與新車原裝搭配的配套胎，也同樣具有一定的周期性，銷量受汽車產量影響而波動。而占全球銷售額比重更大的是靠近 C 端的替換市場，優秀的品牌、產品、渠道對于 消費者的吸引力非常大。因此，在汽車保有量依然保持正增長的前提下，即使汽車銷量 出現負增長，依然會創造出持久的換胎需求。輪胎行業的特殊屬性決定了行業景氣度略 微獨立于汽車行業，龐大的汽車保有量市場依然會創造出對輪胎產品的長期旺盛需求， 其需求的剛性大于汽車行業。 海外龍頭引領全球輪胎市場，但近年來集中度不斷下降。普利司通、米其林和固特異三 家公司是全球輪胎行業的“第一軍團”。據美國《輪胎商業》統計，2021 年上述三家企 業的銷售額合計達 633.9 億美元，占全球輪胎市場的 38.0%。海外龍頭仍依靠雄厚的資 金實力、先進的研發技術和強大的品牌影響力遙遙領先其他輪胎廠商。盡管海外龍頭強 大影響力猶在，但行業集中度卻在不斷下降。2008-2020 年，全球輪胎市場 CR3 從 48.9% 下降至 37.7%，CR10 從 72.4%下降至 63.1%。由此可見，全球輪胎市場不再完全由海 外龍頭所主宰，新興國家的中型規模輪胎企業正在不斷增加其市占率。 中國已經成為全球輪胎生產及銷售的重要區域，國內規模以上胎企數量不斷上升。輪胎 行業屬于資本、技術和勞動密集型產業。歐美等發達國家的高勞動力成本影響產品的競 爭力，相對而言，亞洲地區勞動力成本相對較低，且生產輪胎所需原料、制造裝備已經 形成規模，全球輪胎工業的重心和投資正向亞洲地區發展中國家轉移。2008-2021 年世 界輪胎 75 強中的中國制造商（含中國臺灣）的數量從 17 家提高到 34 家。 原材料及海運價格不斷下降，輪胎行業基本面逐漸向好。自 2020 年下半年以來，輪胎 原材料如天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線等價格存在一定幅度的上漲，導致 2021Q1-2022Q3 輪胎公司毛利率產生一定下降。當前，輪胎主要原材料如天然橡膠、 合成橡膠、鋼絲簾線等價格已經開始下降，未來隨著炭黑價格的回落，輪胎企業的盈利 能力有望得到大幅修復。此外，之前困擾輪胎企業出口費用及出貨效率的海運問題，將 伴隨著全球集裝箱供需關系的正常化得到解決。上述問題皆為短期時間內行業遭受的不 良影響，而拉長時間維度來看，中國輪胎行業的中長期發展邏輯未變。 2022Q3 中國輪胎企業出口訂單受海外去庫存影響而下滑，但海外終端需求仍較堅挺。 2022Q3 輪胎公司海外客戶為貨柜緊張而提前下達的訂單隨著貨柜緩解而陸續入庫，疊 加 8-10 月份為輪胎傳統銷售淡季，客戶庫存消化較慢，導致海外訂單下滑。目前海外 客戶庫存水平約 4 個月左右，接近 2.5 個月正常水平，訂單有望逐月增加。中期來看， 海外市場受到高通脹影響，需求可能下降，但品牌間受影響程度不同，一線及三線品牌 需求影響較小，而二線品牌需求受影響較大。中國頭部輪胎企業大多屬于三線頭部品牌， 受益于消費降級現象，因此待庫存開始回升后，海外訂單有望恢復。 短期來看，海外需求不必悲觀，出口比例高的輪胎企業有望率先反彈。半鋼替換市場是 全球輪胎銷售中最重要的細分市場，歐洲、北美大多為經濟較發達地區，人均乘用車保 有量較高，消費者對于后裝市場需求偏高。盡管全球經濟具備一定衰退預期，但是輪胎 產品本身屬于剛需消費品，且國產品牌的輪胎產品質量與性價比較高，有望創造較高的 替代需求。對于在海外擁有產能及出口比例較高的輪胎企業如賽輪輪胎、森麒麟等，在 經過多次向下游漲價后，訂單的高確定性能夠保證其收入及盈利率先實現反彈。 輪胎行業屬于資本、技術和勞動密集型產業。以中國為代表的亞洲地區勞動力成本相對 較低，同時也具備生產輪胎所需原料、制造裝備。全球輪胎工業的重心和投資正向中國 等亞洲地區發展中國家轉移。隨著下游汽車需求向好，汽車保有量提升，輪胎市場空間 擴大；基本面方面，輪胎原材料價格及海運問題逐漸得到改善；同時國內優質輪胎持續提升自身的配套、技術、全球化布局、營銷渠道、智能制造等方面，有望不斷替代海外 產品，提高市占率，獲得成長。 大地產鏈之聚氨酯：格局穩定，前景向好 聚合 MDI 下游主要應用在家電與地產等保溫領域，純 MDI 主要用于紡織服裝板塊。聚 合 MDI 主要用于建筑、多樣工業模塑和冷藏，以聚合 MDI 作為主要原材料的聚氨酯硬 泡是目前全球公認的性能優越的建筑節能材料；純 MDI 主要用于合成革漿料、鞋底原液 和氨綸。目前市售品主要以聚合 MDI 和純 MDI 為主，其中聚合 MDI 約占市場需求總量 的 80%。 從大的供需周期來看，MDI 未來幾年保持緊平衡。MDI 應用領域多集中在建筑、家具、 汽車等行業，其需求增速與 GDP 增速高度相關。全球 MDI 需求持續增長，2020 年受 疫情影響需求下降，2021 年恢復增長。未來隨著全球經濟的增長，MDI 的消費量將繼 續穩步提升。全球 MDI 供應商只有八家企業，近十年以來除萬華外，行業幾乎沒有新進 入者，CR5 約為 85%，未來幾年行業產能擴增 6 成以上都是萬華，從供需增長來看平 衡式演進，MDI 需求向上，供給格局穩固。 MDI 短期景氣下滑主要來自于主力市場（中、美、歐）需求的邊際下滑影響，尤其是中 國 3 月以來的疫情反復沖擊，影響了國內可選消費。當前聚合 MDI/純 MDI 價差歷史分 位分別為 6.2%/11.8%，處于底部位置，隨著疫情改善，終端消費向好，以及歐洲天然 氣供應風險加劇，海外企業生產風險提升，MDI 景氣度有望觸底反彈。TDI 主要用于生產海綿、涂料。TDI（甲苯二異氰酸酯）為常用的多異氰酸酯中重要的一 種，主要應用于聚氨酯軟泡、聚氨酯涂料、膠粘劑、密封劑等領域，其中 TDI 在軟泡中 的應用占據了 69%的需求，主要終端應用于家具及運輸領域。根據 2,4-TDI 與 2,6-TDI 兩種異構體的比例，TDI 可被分為 TDI-65、TDI-80 以及 TDI-100 等，聚氨酯領域最常 用的是 TDI-80。 從大的供需周期來看，TDI 中長期存在供給缺口。隨著下游軟體家具等市場擴大，全球 以及中國 TDI 市場保持快速增長，2020 年受全球新冠疫情沖擊，TDI 下游需求萎縮， 2021 年以來全球經濟進入快速恢復階段，TDI 又開啟了快速增長通道。根據科思創預 計，隨著下游家具、汽車需求的穩步增長，全球 TDI 未來幾年需求量有望保持 6%左右 的復合增速。由于 2017-2019 年全球 TDI 行業的大幅擴產，導致行業供給過剩， 雖然 寡頭壟斷，但是盈利長期處于低位，經歷了這幾年的產能消化，TDI 行業進入拐點，且 未來新擴產能較少，行業有望保持較好的盈利水平。 2021 下半年以來，由于東南亞等地疫情的恢復，下游家具訂單帶動，TDI 市場底部反 轉，景氣明顯上揚，今年 Q2 以來，由于國內疫情的反復沖擊，下游需求萎靡，疊加國 內外產能不可抗力影響，TDI 價格價差波動較大。當前 TDI 價差歷史分位 33.8%，也處 于較低位置，隨著疫情緩解，需求回暖，TDI 行業有望景氣回暖。 家電鏈之氟化工：三代制冷劑拐點將至 制冷劑行業受到政策制約，對環境有害品種不斷被削減。聯合國為了避免工業產品中的 氟氯碳化物對地球臭氧層繼續造成惡化及損害，承續 1985 年保護臭氧層維也納公約的 大原則，于 1987 年 9 月 16 日邀請所屬 26 個會員國簽署《蒙特利爾協議書》。該公約 自 1989 年 1 月 1 日起生效，對主流氟氯碳化物生產做了嚴格的管制規定。2016 年 10 月 15 日，《基加利修正案》在盧旺達基加利通過，將氫氟碳化物納入《蒙特利爾議定書》 管控范圍。2021 年 4 月 16 日，中國正式對外宣布接受《〈蒙特利爾議定書〉基加利修 正案》。 制冷劑逐步從第一代發展為第四代。1）第一代對臭氧層的破壞最大，全球已經淘汰使 用；2）第二代對臭氧層破壞相對較小，在歐美發達國家已基本淘汰，在我國應用廣泛， 目前也處在淘汰期；3）第三代對臭氧層無破壞，在發展中國家逐步替代 HCFCs 產品， 但是其 GWP 值較高，溫室效應較為顯著，少部分發達國家已開始削減用量；3）第四代 制冷劑指的是不破壞臭氧層、GWP 值較低的制冷劑，但目前該等制冷劑的發展趨勢和 主流產品尚未最終確定，部分已推出的產品如 HFO-1234ze 和 HFO-1234yf 產品價格較 高，目前僅主要在部分發達國家推廣使用，而部分無氟制冷劑盡管較為環保，但存在能 效低、安全隱患等問題，目前亦無法大規模推廣。目前我國制冷劑發展正處于二代加速 淘汰，三代即將初步凍結的階段。 我國二代制冷劑目前已經累計削減 35%，并將于 2025 年累計削減 67.5%。根據《蒙特 利爾協議書》規定，目前發達國家二代制冷劑基本削減完畢，我國二代制冷劑制冷用途 的產量和消費量已于 2013 年被凍結，2020 年配額削減 35%，2025 年配額削減 67.5%， 2040 年以后將完全淘汰。 目前我國正處于三代制冷劑配額爭搶的最后階段。根據《蒙特利爾協議書》基加利修正 案，發展中國家應在其 2020 年至 2022 年 HFCs（三代）使用量平均值+HCFCs（二代） 基線值的 65%的基礎上，于 2024 年將生產和使用凍結在基線水平，2029 年起 HFCs 生產和使用不超過基線的 90%，2035 年起不超過基線的 70%，2040 年起不超過基線 的 50%，2045 年起不超過基線的 20%。未來，三代制冷劑配額將于 2024 年正式凍 結，并于 2029 年才迎來第一階段削減。四代制冷劑成本、價格高企，存在專利期，預 計三代制冷劑在我國將擁有較長的主場時期。 二代制冷劑 R22 整體盈利較為穩定。R22 用于生產制冷劑的產能受配額限制，行業集 中度高，R22 制冷劑集中于空調維修市場，需求較為剛性，整體盈利穩定。其次，R22 可以用于生產氟材料（PTFE），目前也為其下游主要應用領域，此部分產能不受配額限 制，PTFE 產能產量逐年增長，對原料 R22 帶來穩定增量。2020-2022 年企業為了爭搶三代制冷劑配額，盡可能增產，犧牲利潤。制冷劑企業為了 爭奪配額，多于 2020 年前布局產能。同時，受疫情影響，2020-2022 年下游空調、汽 車、冰箱等制冷領域需求不佳，但企業基線年期間盡力增產。步入 2020 年，三代制冷 劑（R32、R134a、R125）價格快速下滑、利潤受到嚴重擠壓（R32 虧損尤其嚴重）， 致使 2020-2022 年在主流制冷劑品種處于景氣底部。 三代制冷劑行業產能集中度高。截至目前，三代制冷劑主流品種 R32、R134a、R125 總 產能分別為 46.1 萬噸/年、37.0 萬噸/年、35.5 萬噸/年。相關上市公司（巨化股份、東 岳集團、三美股份、永和股份、東陽光、聯創股份）三代制冷劑品種齊全，R32、R134a、 R125 上市公司合計產能占比為 62%、57%、57%。 從供需層面看，我們預計未來制冷劑行業有望從景氣底部反轉，逐步上行。需求端，地 產、疫情恢復預期下，預計家電行業或將回暖，制冷劑在新增空調、冰箱等領域需求或 有增長，并假設平均空調、汽車空調 6-10 年需要更換制冷劑，維修市場需求相對剛性。 供給端，三代配額爭搶期過后，企業逐步恢復冷靜，或以盈利為前提，控制產量。2024 年三代制冷劑配額正式凍結，供給關系明了。2025 年，二代制冷劑配額累計削減 67.5%， 預計將帶來 14 萬噸供應缺口。預計 2023 年/2024 年/2025 年制冷劑行業供給-需求分別 為 2 萬噸/-1 萬噸/-6 萬噸。 紡服鏈之滌綸長絲：景氣觸底，靜待需求修復 滌綸長絲位于產業鏈中游，前端為石油化工，下游應用于織造領域。滌綸可以分為滌綸 長絲和滌綸短纖，均需要采用精對苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）作為原料，滌綸 長絲主要作為服裝面料和內襯等，滌綸短纖主要和棉花等其他纖維進行混紡。滌綸生產 環節位于產業鏈中游，上游主要是聚酯原料生產，下游主要是紡織服裝生產環節。上游 產業中，PTA 主要采用石腦油合成 PX，然后經過氧化得到 PTA；MEG 主要由石腦油裂 解產物乙烯制備，也可通過煤炭制備。 紡服構筑主要需求，價格敏感性較高。從滌綸長絲需求端看，下游主要集中在服裝、家 紡和工業絲領域，分別占比為 52%、33%和 15%。紡織服裝為最主要需求，滌綸長絲 等在紡織服裝面料產品生產成本占比較高，下游紡服企業對滌綸長絲價格敏感度較高。 滌綸長絲表觀消費量穩步增長，市場以內需為主。我國是紡織服裝生產大國，滌綸長絲 作為紡服產業關鍵原料，主要以內需為主，直接出口量占比較低，2021 年中國滌綸長 絲出口量占總產量比例僅為 7.8%。近幾年，隨著居民可支配收入逐步增加，以及服裝 產業出口有所增長，我國滌綸長絲需求穩定增長，表觀消費量有所增加。從 2016 年到2021 年，中國滌綸長絲表觀消費量從 2349.4 萬噸增加到 3710.0 萬噸，年均復合增長 速度達到 9.6%。 服裝內需市場有望逐漸修復。隨著中國經濟快速發展，居民人均消費支出穩步增加，用 于紡服類支出也在逐年攀升。2021 年我國居民人均消費支出 2.41 萬元，同比增長 13.6%， 較 2019 年增長 11.8%，人均消費支出增加有望刺激服裝內需市場增加。2022 年以來， 受到國內疫情反復的影響，服裝零售額再度回落，1-11 月累計同比下降 6.9%。展望未 來，疫情影響有望逐步消散，服裝需求或將迎來反彈，國內經濟增長的趨勢不改，居民 可支配收入將維持穩定增長，用于服裝消費支出有望維持增長，帶動相關滌綸長絲需求 穩定增長。 外需端，貿易摩擦緩和疊加海外需求修復，出口有望好轉。從我國服裝出口結構看，歐 盟和美國是我國兩大出口地區，2019 年占比分別為 17.4%和 16.6%。歐盟地區經濟增 長乏力，歐美貿易摩擦導致歐盟市場表現低迷。受到中美貿易摩擦影響，2020 年全國 服裝及衣著附件出口金額同比下滑 6.4%，貿易摩擦對中國紡服產業有一定影響，對滌 綸長絲需求有一定抑制。2021 年外需景氣，且貿易摩擦緩和，服裝及衣著附件出口同 比大幅增長 24.0%；2022 年出口增速放緩，1-11 月出口金額累計同比增長 4.2%，預計 2023 年海外紡服需求有望迎來小幅修復，出口或將基本保持平穩。 供給端，我國滌綸長絲產能產量穩步增長。我國滌綸長絲產能逐年上行，2018 年以來 行業隨著大煉化時代的到來進入了新一輪的擴產周期，產能增速有所提升，2021 年總 產能為 4743 萬噸/年，產量達 4010 萬噸，開工率為 84.5%。 龍頭加速布局一體化，滌綸走向全產業鏈競爭。滌綸長絲龍頭企業桐昆股份、新鳳鳴和 東方盛虹拓展后向一體化產業鏈，紛紛布局上游 PTA、PX 產品。民營煉化龍頭恒力石 化、榮盛石化更加注重煉化產品下游的擴張，紛紛擴張滌綸長絲產能，前向一體化布局 打造全產業鏈。龍頭的“油頭絲尾”戰略將提升企業成本優勢，抵御行業周期波動。隨 著龍頭的一體化布局落地，滌綸長絲行業將邁入“煉油-PX-PTA-滌綸長絲”全產業鏈競 爭階段。全產業鏈競爭將進一步提升產業投資成本壁壘，小型企業進入市場風險提升， 生產單一產品的企業競爭力較弱，面臨退出市場風險。 滌綸長絲龍頭穩步擴張，市占率穩步提升。從 2015-2021 年，滌綸長絲行業產能逐步擴 張，新增產能主要集中在滌綸長絲和煉化龍頭企業，小型企業逐步退出市場，行業五家 龍頭（桐昆股份、恒力石化、榮盛石化、恒逸石化、新鳳鳴）市占率從 29.8%提升至 54.6%。 一體化龍頭具備資金和技術優勢，持續擴張產能，市占率有望進一步提升，話語權有望 持續增強。隨著行業龍頭逐步推進一體化布局，滌綸長絲行業競爭會從單一產品向全產 業鏈轉移，行業內一體化龍頭將具備明顯成本優勢和抵抗周期波動風險，進一步提升市 占率。中長期看，隨著行業競爭壁壘逐步提升，滌綸長絲產業有望逐步走向寡頭壟斷， 行業龍頭有望減弱周期波動對行業盈利能力影響。 當前滌綸長絲全行業虧損，景氣筑底，或將加速產能出清。滌絲行業需求不振，滌綸長 絲原料 PTA、MEG 價格仍居偏高位置，產品價差居于歷史低位。行業持續低迷有望助 推出清提速，本輪底部周期已致行業內部分廠家退出生產。展望未來，伴隨海內外疫情 與經濟恢復，長絲需求有望迎來觸底反彈，景氣筑底或將驅動供給進一步集中，長絲行 業格局將持續向好，景氣有望迎來反轉。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 詳見報告原文。 精選報告來源：【未來智庫】 窮山復水高瞻遠矚： 輪胎行業-玲瓏輪胎研究研究 巖松課堂： 大家好，歡迎來到巖松課堂，我是課堂的主講人劉巖松！ 2023年第一個交易日大盤迎來開門紅，三大指數均小幅上漲。截至收盤，滬指漲0.88%，深成指漲0.92%，創業板指漲0.41%，科創50大漲2.08%，小盤股活躍。 軟件服務板塊全線大漲，中科江南，易華錄、佳華科技等超30股漲停或漲幅超10%；蒙脫石散概念股大漲，仟源醫藥、康芝藥業20CM漲停，易明醫藥、華潤雙鶴等漲停；大消費股陷入調整，旅游酒店方向領跌，西安旅游跌停。 滬深兩市今日成交額7888億，較上個交易日放量1847億。雖然沒有放量，較節前還是活躍不少。春季躁動值得期待，需要注意的是不會有普漲行情，必須精選行業個股。 聊完今天的市場表現，繼續來開展我們的淘寶系列，不了解我們淘寶計劃的朋友，可以點擊鏈接看看：《正式開啟低估值好公司的淘寶之路》。 最近有不少輪胎廠商發出了漲價通知，正新輪胎將于新一年的1月1日起，部分產品價格上漲3%；另外兩個國產龍頭——玲瓏輪胎、雙星輪胎也先后發布了漲價信息。 玲瓏輪胎12月28日起，對國內零售市場所有品牌所有產品系列進行開票價格上調，漲價幅度為3%；雙星輪胎12月27日對全鋼輪胎產品開票價格上調2%-3%。 然而，漲價的還不只是國內，海外的輪胎三巨頭也紛紛提價。普利司通輪胎德國分公司自2023年1月1日起對部分夏季胎價格上漲4%，對冬季輪胎價格上漲5%，將全季輪胎價格增加了4%；米其林宣布將從2023年1月1日起對歐洲市場提高輪胎價格。倍耐力輪胎北美公司將于2023年1月15日提高乘用車和輕型卡車輪胎的價格，價格將上漲高達10%。 為什么大家都在漲價？各個公司給出的解釋都是成本上漲！ 從輪胎行業的產業鏈上看，行業的上游是由周期性較強的化工品構成，包括天然橡膠、合成橡膠、鋼絲簾線、炭黑和合成纖維等原材料成本構成，其中橡膠大概占生產成本的30%-50%，因此，橡膠的價格波動會直接影響輪胎企業的盈利狀況。 數據顯示，截至2022年12月16日，我國天然橡膠市場均價為12483元/噸，較11月初上漲了10.2%；炭黑市場均價為11294元/噸，較9月初上漲了10.13%，較2022年初上漲了23.78%。 橡膠價格強勢反彈，炭黑價格刷新近十年新高。每當遇到原材料價格大漲，只要是有轉嫁能力的企業，通常都會提高產品價格來轉移成本壓力。所以，從一定程度來說，能漲價、敢漲價的公司才是好公司。 除了成本，下游需求旺盛也是輪胎漲價的主要影響因素之一。輪胎行業的下游是各類車輛和飛機，其中汽車占比是最高的，產銷量及保有量決定需求端景氣度。 在國內新能源汽車迅猛的發展背景下，輪胎的終端需求一直都不錯，三年前月產銷量還不到10萬輛，而到了2022年10月份月產銷量已經超過70萬輛，輪胎作為汽車核心配件配套，自然也帶來了巨大的市場空間。 而且，以前的全球汽車產業是以歐美日為中心，海外車企配套海外品牌輪胎，現在中國成了全球新能源汽車的中心，國內車企配套國內品牌輪胎，國產輪胎品牌的配套率不斷提升。 國產輪胎不但在國內攻城略地，甚至還實現了出口。據海關披露，1-11月橡膠輪胎累計出口699萬噸，同比增加5.1%；累計出口金額1805.48億元，同比增加13.7%。 總的來看，隨著中國新能源車市場的高速發展，在內外需求共振下，中國輪胎品牌有望借助新能源賽道，實現產品的國產替代和品牌的升級。長遠來看，看好在海外提前布局、產能陸續釋放的輪胎企業。 相關概念股： 玲瓏輪胎：公司為通用、大眾、福特、雷諾日產、印度塔塔等汽車廠提供配套，為國內第一家同時進入歐、美、日、韓系汽車廠全球配套體系的民族輪胎企業。 公司風險指標整體良好，歷史業績穩步增長，不過目前估值處于歷史高位，滾動市盈率高達390倍PE-TTM。主要受原材料和海運費漲價拖累，公司2021年和2022年業績大幅下降，2022年三季報實現歸母凈利潤2.16億元，同比下滑76.72%，實現扣非歸母凈利潤1.08億元，同比下滑86.83%。利潤下降導致估值上升。 但公司研發費用位列國內輪胎上市企業首位，目前新能源車配套份額位居國內第一。同時塞爾維亞工廠預計2023年一季度一期全鋼120萬套項目投產，半鋼項目預計明年二季度試產。預計公司2023年底可形成600萬產能規模。 伴隨新產能建設，公司輪胎產銷量有望持續增長，不斷搶占全球市場份額，業績大概率能恢復。假設公司恢復到20億利潤水平，目前市值對應15倍市盈率估值，可以考慮。 如果從更謹慎的角度出發，則可以繼續等待業績拐點的出現。 賽輪輪胎：股查查顯示，公司大股東質押比例很高，還有高管股東減持記錄，而且實控人還是個人，需要警惕。 從業績來看，公司近幾年利潤出現了大幅上漲。公司針對新能源車推出的液體黃金半鋼輪胎目前已在美國實現批量銷售。越南三期（100萬條全鋼胎、400萬條半鋼胎和5萬噸非公路輪胎）和柬埔寨項目（165萬條全鋼胎）有望在2023年建成。 目前估值22倍PE-TTM，處于歷史中低位區域。股查查總評僅1.5顆星，暫不考慮。 三角輪胎：公司風險指標良好，但歷史業績波動較大，目前估值17倍PE-TTM，處于中低位區。股查查總評2.5顆星，暫不考慮。 森麒麟：公司擁有森麒麟(SENTURY)、路航(LANDSAIL)、德林特(DELINTE)、GROUND SPEED四大自主品牌，其中“DELINTE”(德林特)在美國超高性能輪胎市場占有率為2.5%，是唯一榜上有名的中國品牌。 公司風險指標良好，歷史業績基本穩步增長。目前估值為22倍PE-TTM，處于歷史中低位區。股查查總評3顆星，可以考慮。 巨輪智能(002031.SZ)：公司是國內汽車輪胎模具和液壓式硫化機的主要骨干生產企業。但公司歷史業績很差，基本沒有成長性。目前估值處于歷史高位區，股查查總評僅1顆星，不考慮。 確成股份：公司是世界最大的綠色輪胎專用高分散二氧化硅制造商之一。高分散二氧化硅產品已取得國內外多家輪胎公司(包括米其林、倍耐力集團、錦湖集團、固特異集團、中策集團、韓泰輪胎集團和賽輪金宇等)的認證。 公司風險指標良好，經營指標較差，目前估值20倍PE-TTM，處于歷史低位區。股查查總評為2.5顆星，暫不考慮。 小結：長期看，新能源汽車的快速發展重塑全球汽車產業秩序，國產輪胎產業迎來歷史發展時機；短期看，海運費見底，疊加國內外需求復蘇，行業龍頭企業業績將得以改善。 其中，作為行業龍頭的玲瓏輪胎玲瓏輪胎(SH601966)大概率能恢復增長，二線品牌森麒麟森麒麟(SZ002984)各方面表現均衡，值得重點跟蹤。 #指數# #輪胎產業##輪胎#