嬰兒心理發展描述：：老范價值投資： 一、國內工控連接器領先廠商，積極布局汽車及新能源領域1、公司概況：工控連接器起家，產品廣泛應用于工業、汽車、新能源等領域 維峰電子專注于連接器制造，工業控制連接器領域處于國內領先水平，并逐步向汽車及新能源拓展。 公司前身維峰有限成立于2002年，成立之初，主營排針、排母、牛角、簡牛系列等基礎產品，面向電腦及周邊領域。 此后，公司設立塑膠模具加工中心、注塑車間以及沖壓模具加工中心、高速沖壓車間，并開發出Wafer系列產品，取得美國UL、加拿大CUL安規認證。隨著產品系列的不斷完善，公司開始將業務重心轉移至工控領域。 公司在2010年開發汽車電子系列產品，獲ITAF16949質量體系認證，開始進軍汽車領域。 2013年定位高端市場推出間距最小可達0.4mm的精密板對板系列產品，產品附加價值大幅提升，公司核心競爭力持續加強。 公司自2015年陸續推出主要用于太陽能逆變器的簡牛、牛角等產品，切入新能源領域，并開發I/O系列產品，進一步豐富工業控制連接器應用場景。 2017年，公司遷入虎門工廠，廠房面積增加至3萬余平米，并在2019年，增投高端沖壓及注塑設備，擴建模具加工中心，制造能力進一步加強。 維峰電子提供高端精密連接器產品及解決方案，產品可廣泛用于工業控制與自動化設備、新能源汽車“三電”系統、光伏逆變系統等系列應用場景。 1）工業控制連接器：公司產品具體可應用在伺服電機、可編程邏輯控制器（PLC）、機械手臂、工業電腦等工業控制與自動化設備。工業控制與自動化設備長期在振動和噪音環境下處于不間斷運作狀態，部分還涉及光電傳感、電磁耦合等非接觸式連接，這對工業控制連接器的可靠性及耐用性都提出了較高要求。 2）汽車電子連接器：公司產品具體可應用在新能源汽車電池、電機和電控系統，以及車載媒體設備、高清影像系統等。汽車連接器關注行駛狀態下人車交互間的數據傳輸，同時匹配汽車廠商所提出的高集成度、高精度及輕量化標準，以降低整車能耗。 3）新能源連接器：公司產品主要應用在太陽能及風能逆變系統。新能源連接器在有效處理電信號的同時，兼顧抗腐蝕、防漏電和面對戶外復雜多變的氣候環境等特點。 維峰電子連接器已進入下游頭部客戶如比亞迪、泰科、安波福等供應鏈體系。 1）工業領域：客戶包括匯川技術、泰科電子、英威騰、藍海華騰、臺達電子、研華、珠海松下、天津霍尼韋爾、浙江中控等工控設備及元器件廠商； 2）新能源汽車領域：客戶包括比亞迪、上汽集團、安波福、長安汽車等整車及零部件廠商； 3）新能源領域：客戶包括陽光電源、固德威、艾羅能源、SMA、Solarage 等逆變器及其他配件廠商。 2、股權結構：實控人為創始人及其直系親屬，股權集中 創始人李文化及其直系親屬為公司實際控制人，公司股權集中。 截至2022年9月1日，創始人之一李文化直接持有公司41.71%的股份，通過康乃特間接控制公司15.17%的股份，康乃特為公司核心員工持股平臺，激勵較為充分；李文化之子李睿鑫直接持有公司7.58%的股份；李文化之妻羅少春直接持有公司22.75%的股份。 因此，李文化、羅少春、李睿鑫為公司共同實際控制人，三人合計直持股87.21%。 李小翠和李綠茵分別直接持股3.79%和0.92%。德彩玉豐、曲水澤通、莞金產投、富民創投分別直接持股4.41%、2.20%、1.03%和0.44%。 3、財務狀況：業務規模快速擴大，高毛利率源于產品結構及業務模式 公司2019至2021年營收CAGR為32.72%，保持快速增長勢頭。 2019~2021年公司營收分別為2.32億/2.73億/ 4. 09億元，CAGR為32.72%，主要系國內工業控制自動化和新能源汽車快速增長背景下，行業下游需求增加，公司工業控制連接器、汽車連接器等持續快速增長。 2022Q1-3公司營收3.57億，同比增長17.34%，增速有所放緩主要系2022年國內疫情防控致生產物流受限以及下游工業控制領域需求增長疲軟。 公司主要營收來源為工業控制連接器，18~21年占比逾70%，汽車及新能源連接器銷售增長迅速。 1）工業控制連接器：貢獻主要營收，主要原因在于銷量增長。 2019~2021年，公司工業控制連接器營收分別為1.78億、2.08億、2.99億，占比分別為77.24% /76.50%/73.81%，是公司主要營收來源，且營收規模呈現持續增長趨勢，2020、2021年營收增速分別為17.08%和44.05%。2020、2021年銷量增長分別為11.90%和34.38%，銷售均價增長分別4.63%和7.19%，銷量增長是銷售收入增長的主要原因。 2）汽車電子連接器：營收占比穩定在14%，價量齊升拉動營收。 2019~2021年，公司汽車連接器營收分別為0.32億、0.39億、0.59億，2020、2021年營收增速分別為20.69%和49.88%，近三年汽車連接器營收占比較為穩定，分別為14.13%/14.42%/14.48%。2020年受益于SDC系列板對板端連接器等高價值量產品出貨量大幅提升，2020、2021年汽車連接器銷量增長分別為10.76%和32.95%，銷售均價增長分別8.97%和12.73%，價量齊升實現業務規模的快速增長。 3）新能源連接器：營收占比持續增長，光伏行業需求擴大刺激銷量。 2019~2021年，公司新能源連接器營收分別為0.15億、0.22億、0.43億，營收規模增長迅速，2020、2021年營收增速分別為45.76%和96.74%，營收占比不斷增長，分別為6.57%/8.11%/ 10.68%。受益于光伏行業下游旺盛需求，銷量增加帶動營收高速增長。2019~2021年間新能源連接器平均單價逐年小幅下降，原因在于自動化水平提升，生產成本下降。 公司19-21年綜合毛利率均在45%以上，高毛利主要系公司所處細分領域競爭格局及生產經營模式所致。 公司2020年毛利率同比+2.50%，2021年毛利率同比-2.24%，毛利率波動幅度較小。公司主要面向國際一流連接器廠商主導的、國產化程度較低的工業控制連接器細分領域，并拓展汽車連接器、新能源連接器領域的新產品。 公司瞄準國際一流連接器廠商無法覆蓋的空白市場，且公司下游客戶群豐富，公司通過豐富產品系列、精益化生產、定制化經營模式形成現階段營收規模相對較小，但盈利能力突出的特點。 公司各類產品均具有較高且穩定的毛利率水平，工業控制連接器毛利貢獻平均74%。 1）工控連接器：2019年公司工控連接器毛利率為44.13%，2020年產品成本下降、產品單價上升，致使毛利率+3.4pcts；2021年電鍍、銅材、塑膠等原材料漲價且成本未能及時向下游轉移，毛利率同比-2.79pcts。 2）汽車連接器：毛利率相比其他產品略高，主要原因在于公司定位服務新能源汽車的電池、電機和電控系統，并進入了以比亞迪為代表的大型車廠直供體系。 近三年公司汽車連接器毛利率分別為54.53%、52.67%、51.10%，2020年、2021年毛利率同比-1.57pcts/-1.86pcts，主要系2020年公司SDC系列高端精密板對板端連接器等產品銷售比重提高，產品成本增長幅度較價格增長幅度更大。 3）新能源連接器：2019~2021年因銷售量增加，公司生產工藝優化，生產組裝檢測段的自動化水平提升，產品單位成本和單價持續下降。2020年下游光伏行業需求增加，毛利率同比+3.96pcts至44.46%；2021年毛利率同比-0.73pct，系產品價格下降幅度略大于成本下降幅度。 公司2019~2021年期間費用率平穩下降。 2019~2021年公司期間費用率分別為24.38%/22.76%/18.77%，逐年下降。 1）銷售費用：公司銷售費用占總營收約4%，略高于同行，原因在于公司的規模效應尚未顯現。2021年因銷售業績大幅提升，銷售人員薪酬大幅增長。 2）管理費用：公司管理費用率略低于同行。2020年支付股利269.5萬使2020年管理費用增加。此外，咨詢服務費逐年減少主要系2019年和2020年精益生產咨詢顧問服務項目、集成產品開發管理咨詢顧問服務項目等項目費用較高所致。 3）研發費用：公司研發費用率高于同行水平，系產品結構和定制化生產決定。2021年職工薪酬和材料費增幅較大，分別系研發人員人均薪酬上漲和新產品研發項目增加所致。 4）財務費用：公司財務費用率分別為0.34%/1.43%/0.62%，2020年財務費用率有所偏高主要是因為發行人外銷比例較高，人民幣升值產生的匯兌損失較高。 2021年財務費用率有所下降主要是因為匯率波動導致的匯兌損失減少，以及長期借款的減少降低了利息費用的支出。 隨著三費率下降，公司凈利率穩健提升，歸母凈利持續增長。 公司2019~2021年歸母凈利潤穩步上升，分別為0.43/0.61/1.00億元，扣非歸母凈利潤分別為0.43/0.60/0.96億元，凈利率分別為18.88%、22.49%、24.72%。 2022年前三季度公司歸母凈利潤0.82億元，扣非歸母凈利0.80億元，凈利率有一定調整主要系2022年受疫情以及下游需求疲軟影響，公司未能達到理想產能稼動率，毛利率有一定下滑。 4、研發實力：持續保持高強度研發投入，不斷鞏固公司競爭壁壘 公司核心研發人員具備多年研發及實踐經驗，技術研發人員占比近17%。截止2021年12月31日，公司共有研發人員168人，占公司員工總數的比例為16.67%。公司核心技術人員共5人，多名工程師曾先后在泰科、安費諾等知名連接器廠商從事相關工作，或在模具開發和連接器制造領域有20年以上的工作經驗，公司研發團隊在連接器領域具備良好專業素養及技術實力積淀。 公司核心技術均系自主研發，研發費用占營收比例超10%。截至2022年3月31日，公司已取得境內專利99項，其中發明專利6項，實用新型專利91項，外觀設計專利2項，以及德國實用新型專利1項，涵蓋工業控制、新能源汽車、太陽能光伏等領域，主要核心技術均系與連接器及其精密零組件相關的技術。2018年至2022Q1-3研發費用占營業收入比例均在10%以上。 1、深耕工控連接器領域多年，平臺化綜合服務進一步強化競爭力 打開國內工控連接器市場，主營高技術要求的中高端產品。 維峰電子現已經掌握小間距浮動式板對板連接器、小間距高頻高速板對板連接器、模組化集成式連接器等高性能專業型連接器產品的核心技術。 公司主營產品包括工業控制連接器、汽車連接器和新能源連接器，該類連接器注重信號傳輸的完整性、穩定性、可靠性、防干擾性以及電磁兼容性，同時還需兼具微型化、高精密度的特征，這都對公司產品的技術水平提出較高要求。 其中工控連接器在2019~2021年營收占比高于70%，而國內連接器行業中尚沒有以工業控制連接器為主要產品的上市公司。 公司相較國內連接器廠商在產品品質、產品豐富性及定制化方面存在優勢，而相較國際一流廠商則在成本控制、客戶響應方面表現更優。 研發費用率高于同行水平，專設模具研發加工中心自研高精度模具。 公司較早成立電子連接器技術研發中心，并已取得境內專利98項，其中發明專利6項，實用新型專利90項，外觀設計專利2項，以及德國實用新型專利1項。 因提高產品性能和定制化生產模式，公司投入較高的研發費用，2021年維峰電子研發費用率為10.47%，高于國內知名連接器廠商平均值7.34%。 此外，公司設立模具研發和加工中心，對精密塑膠和五金模具進行自主研發和加工，輔之高效嚴格的模具項目管控系統，模具的開發效率得到進一步提高。 精密制造已達國際一流標準，產品通過多項質量認證。 公司多年來持續為泰科、Würth集團等國際一流廠商提供連接器產品，相關業務量穩定增長。除了擁有較多高技術水平的精密模具加工設備、精密高速沖床以及全電動注塑機，公司已通過汽車行業IATF16949質量管理體系認證、ISO-9001:2008質量體系管理體系、ISO-14001:2004環境管理體系認證、UL目擊實驗室認證，并在沖壓、注塑、組裝等生產工藝重要環節使用外購或自研的連接器CCD（圖像傳感器）自動化檢測設備及工藝進行全流程管控，憑借高標準的質量監督體系和精密制造設備，維峰電子持續為下游客戶提供具有高標準、可靠性強的高端連接器。 半成品模塊化與生產平臺化快速響應客戶需求，定制化生產嚴控庫存水位。 公司模塊化管理半成品，并建立專門倉庫，成品可以在此基礎上快速進行參數定制及二次開發；半成品主要按需求預測進行規模化生產并預留一定的安全庫存，產成品則嚴格按客戶訂單即時生產，從而在生產效率提升的同時，快速響應客戶需求，最大限度地降低生產成本。 依據設計結構、連接方式、功能特征，公司現有產品可分為15大系列，實現批量銷售的具體產品品號超過15,000個。 公司貫徹最小庫存策略，通過半成品保留一定庫存實現成品的低庫存，避免產生呆滯品，產成品（含發出商品）周轉時間控制在1個月內。 2、積極拓展汽車及新能源業務，業務結構有望持續優化 公司汽車連接器毛利率遠高于行業平均水平，同時積極布局高速高頻連接器市場。 維峰電子汽車連接器主要應用于新能源汽車“三電”系統、車載媒體設備、高清影像系統等場景，目前以中低壓連接器為主，而單車中低壓連接器價值量約400元左右，而公司產品在單車上的價值量預計在100元以上，未來隨著客戶是持續開拓導入，公司在單車價值量有望不斷提升，且市場份額亦將不斷提高。 2019~2021年公司汽車連接器平均利潤率為52.77%，國內主要連接器廠商企業業務毛利率多在20 ~40%，維峰電子汽車連接器業務毛利率較同行表現突出。 公司毛利率較高的主要原因在于主要提供高性能要求的“三電系統”連接器，并進入了以比亞迪為代表的大型車廠直供體系，具有制造優勢和成本優勢。 此外，公司全資子公司東莞康碩積極布局汽車高速高頻連接器，尤其在mini-Fakra產品領域鉆研多年，具有大批技術專利，公司未來持續在該領域加大研發投入，有望取得突破性進展，進一步提升公司在汽車連接器領域的綜合競爭力，打開新的增量空間。 光伏市場規模擴張推動連接器需求激增，公司新能源連接器業務望加速增長。 公司生產的新能源連接器以光伏逆變器連接器為主，下游客戶以陽光電源、固德威、艾羅能源、SMA、Solarage 等逆變器設備廠商為主。 根據IHSMarkit預測，2025年全球光伏逆變器新增裝機量將從2020年的135.7GW增加至401GW，CAGR為24.39%。2020年國內光伏逆變器新增裝機量為40.71GW，2025年將達到132.33GW，CAGR為26.82%。隨著光伏逆變器市場規模快速擴大，對光伏逆變器連接器需求激增，公司新能源連接器業務營收規模將進一步擴大，并保持較快增長態勢。 2020~2021年，因下游光伏行業恢復、需求大幅增加，公司新能源連接器產品銷量分別大幅上升51.10/100.17%。 公司2022年新設合肥維峰子公司，完成了對陽光電源直供的準備工作，進一步加深同陽光電源的合作關系，同時公司亦將積極導入更多頭部客戶，已實現新能源業務的高速增長。 3、上游供應價量穩定，下游客戶均系行業龍頭 與上游供應商建立穩定合作關系，原材料供應價量穩定。公司生產所需主要原材料包括金屬材料、塑膠原料、模治具材料、包裝輔料等，采購的服務為金屬表面處理服務，采購的能源主要為電力。公司與主要供應商已建立長期穩定的合作關系，原材料供應數量、價格、質量狀況穩定。 公司主要銷售渠道為品牌客戶、終端廠商客戶和電子元器件貿易商。 品牌商客戶主要包括泰科電子、Würth集團等國際連接器大廠，公司主要承接將其自身產能或產品體系無法覆蓋的部分產品，這部分產品具有高成本、高價格、高毛利的特點。終端客戶主要包括匯川技術、比亞迪等工控設備制造商及汽車廠商。 近年來維峰電子致力于開拓國內直銷渠道的核心客戶，這將是未來公司國內市場的開拓重點。 以上兩類客戶對產品性能、品質要求較高，對供應商的產品質量管控能力和綜合實力有嚴格的要求，且資質認證過程嚴格、周期長，合作關系建立后一般會在較長時間內維持穩定。針對電子元器件貿易商的銷售具有“小批量、多品種”的特點，在服務市場長尾需求方面具有效率。 4、募投項目望加速公司產能擴充以及進一步提升公司研發實力 公司合計擬募集6.04億元，其中4.41億用于智能制造中心建設項目，0.63億用于研發中心建設項目，1億用于補充流動資金，本次IPO實際募集總資金14.44億元，扣除發行相關費用后募集凈額為13.25億元。 兩個項目建設周期均為2年。 募投項目資金概算中，工程建設費用占用額最大為37133萬元，占比61.51%，流動資金次之，包括補充流動資金和智能制造中心建設項目的鋪底流動資金，金額分別為10000萬元和6800萬元，占比分別為16.56%和11.26%。 土地購置費、基本預備費、研發費用擬投入募集資金分別為3033.86/1856.65/1545.73萬元，所占比例分別為5.03%/3.08%/2.56%。 建設新的智能制造中心，加速擴大公司生產規模。 由于下游行業迅速發展及應用場景不斷豐富，公司預期未來訂單數量將進一步增加。為此公司積極尋求通過技術改造、增加模具加工、沖壓成型、注塑成型等環節的自動化設備來進行產能擴張以提高產品供應能力。 公司將增加專用數控裝備和工業機器人等智能裝備在生產車間的應用，并通過模具自動化加工系統、產品數據管理系統精簡流程。建設自動化立體倉庫，提高倉庫空間利用率，實現貨物存儲的高度自動化、存儲高速化和信息一體化。 預計項目達產年將實現銷售收入 72,650.00 萬元， 稅后內部收益率為 27.18%，稅后靜態投資回收期為 5.66 年（含建設期）。 建設研發中心，進一步提高公司整體競爭力。 項目內容為建設連接器失效分析及可靠性實驗室、連接器力學檢測實驗室、連接器電氣特性檢測實驗室、高速信號測試實驗室、連接器材料分析實驗室及研發試制場地，引進一批先進的研發實驗及檢測設備，并圍繞高頻高速連接器、浮動式連接器、傳感器連接器、伺服電機連接器、電源管理連接器等研發方向開展研發活動。 1、盈利預測 工業控制連接器業務： 銷量方面，鑒于全球工業自動化、制造業智能化發展趨勢，加上受新冠疫情長期影響國產化替代加速，工業控制連接器市場規模未來有望持續增長；公司在承接國際一流連接器廠商訂單的同時，在國內核心客戶開發方面取得成效，未來幾年出貨量有望逐步上升。 價格方面，2019-2021年單價呈現持續增長，且2021年增幅大于2020年，預計2022-2024年公司工業控制連接器營收分別為3.48/4.67/6.25億元，隨著產能的持續擴張以及下游工控市場需求逐步恢復，預計毛利率經歷短暫調整后將回升至理想水平，預計2022-2024年毛利率分別為41.5%/44%/44%。 汽車電子連接器業務： 銷量方面，隨著汽車電動化、智能化高速發展，新能源汽車產銷量持續增長，同時公司在新能源汽車領域持續保持較高投入，汽車連接器產量將進一步提升； 價格方面，隨著汽車全面電動化，對單車連接器的數量和質量都有新的需求，汽車電子連接器將迎來價量齊升，預計2022-2024年公司汽車電子連接器營收分別為0.86/1.34/2.01億元，毛利率未來2-3年可以維持較高水平，預計2022-2024年毛利率分別為50%/52%/51%。 新能源連接器業務： 銷量方面，在雙碳政策的持續推動下，光伏、風電等綠電的占比提升，電動充電樁等新基建持續建設，連接器作為基礎電子元器件在新能源領域的應用場景十分廣闊，新能源連接器的市場規模將穩健增長； 價格方面，隨著新產品的規模化生產，進入的廠商增多，基礎的產品價格將有下降的趨勢，維峰電子在2021、2020新能源連接器的單價分別下降3.5%、1.7%。 預計2022-2024年公司新能源連接器營收分別為0.68/1.13/1.75億元，預計整體毛利率也將呈現小幅的下降趨勢，預計2022-2024年毛利率分別為43%/42%/41%。 費用率方面，我們假設公司銷售、管理等費用率將保持平穩，而考慮到公司持續拓寬新領域的產品線，研發費用率將保持在11%以上，財務費用率因募集資金較為充足，將產生額外的盈利貢獻。 綜上，我們預計2022-2024年公司業務收入分別為5.12/7.24/10.13億元，同比增長25%/42%/40%，歸母凈利潤為1.22/1.82/2.49億元，對應EPS為1.67/2.49/3.40元，同比增長22%/49%/37%，對應ROE為34%/47%/45%。 2、估值分析 截至2022年12月26日，維峰電子總市值為61億元，根據我們盈利預測，公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.22/1.82/2.49億元，對應動態PE分別為49.9/33.5/24.5倍。 我們選取業務具備一定相似性的中航光電、航天電器、永貴電器、鼎通科技、合興股份、徠木股份、瑞可達、電連技術作為可比公司，可比公司2022/2023/2024年PE估值平均值分別為39.33/27.75/20.83倍，維峰電子PE高于可比公司。 維峰電子主要生產工業控制連接器、汽車連接器及新能源連接器，主要應用于工業控制與自動化設備、新能源汽車“三電”系統、光伏逆變系統等領域，其中工業控制連接器是公司最主要的業務領域。 相較可比公司產品，公司產品在國內連接器領域具備一定的稀缺性，尤其在工控領域在國內廠商中技術實力領先。 考慮到工控行業高景氣以及廣闊的國產替代空間，且公司在汽車及新能源等領域加速布局，公司未來有望保持高速增長態勢。 1）行業競爭加劇的風險。全球連接器行業整體市場化程度較高，競爭較激烈。從市場規模看，連接器前十大廠商主要由歐美、日本等地企業所占據，并逐漸呈現集中化的趨勢。公司在連接器行業已經營近二十年，但與國際知名企業相比，公司在經營規模、市場占有率等方面存在較大差距。 伴隨著國際連接器巨頭陸續在國內設立生產基地，開發中國市場，以及國內連接器企業紛紛擴產，未來市場競爭可能加劇。如果公司在日趨激烈的市場競爭中，未能在技術研發、生產工藝、產品質量、響應速度、市場營銷等方面持續提升，則可能導致公司的市場競爭力下降，進而對公司未來經營業績造成不利影響； 2）下游需求不及預期的風險。受益于下游工控、汽車及新能源行業高需求，公司主營業務快速放量，如果下游行業發展不及預期，或者景氣度需求出現一定波動，將會影響公司訂單及收入水平； 3）新產品研發不及預期的風險。由于公司連接器產品主要面向工業控制、汽車及新能源領域，所面臨的工作環境相對更為復雜，市場需求多樣，整體表現出“多品種、小批量、定制化”特點。 未來公司如果不能及時根據市場需求變化進行技術創新、產品創新及業務創新，則可能會出現技術研發、產品開發偏離市場需求的情形，公司已有的競爭優勢將可能會被削弱，從而對公司未來的市場競爭力、經濟效益及發展前景造成不利影響； 4）客戶拓展不及預期的風險。公司下游客戶眾多，未來積極拓寬汽車及新能源業務領域，而汽車及新能源領域客戶認證導入周期較長，且產品質量性能可能性等要求亦較高，未來若相關領域客戶拓展不及預期，訂單導入慢，會對公司未來的業務增長產生不利影響； 5）產能擴張不及預期的風險。目前公司整體產能規模不足以很好的滿足下游客戶的需求，公司通過募投項目積極擴充產能，但如果未來產能的建設以及客戶訂單導入放緩，將對公司未來產能的建成投產造成不利影響。 微博搜索老范說股可以加入學員班 中航光電是信仰： 軍工已到合理布局區間，當前布局靜待三四月份50%以上的肉吃航天電器(SZ002025) 中航高科(SH600862) 中航光電(SZ002179) 我是大伊萬：