嬰兒安撫描述：：虎鯨報告： 報告出品/作者：東北證券、李恒光 以下為報告原文節選  ------ 1.一種重卡市場分析框架：新增+淘汰更新 1.1.行業本質：重卡是下游客戶的經濟生產工具，物流與工程企業所處的行業環境變化使他們做出不同的重卡購買決策 根據汽車工業協會與國家統計局的分類統計標準，重卡指公路運行時廠定最大總質量大于14噸的重型貨車，其可以按照功能被分為三大類：重型貨車整車、重型半掛牽引車和重型貨車非完整車輛。重卡屬于商用車，用于實現下游客戶的經濟價值創造，因此重卡的銷量的核心驅動因素是下游客戶以新購入重卡來創造經濟價值的需求，而非客戶的消費性需求，這使重卡的銷量水平具有更強的周期性與可預測性，并且與社會宏觀經濟發展水平有較強的正相關性。我們認為重卡的銷售的本質是下游客戶在不斷變化的行業環境中做出的經濟決策、對于生產工具的購入，因此我們將視角集中在下游客戶所面臨的行業環境中的諸多因素上，分析拆解我國重卡行業增長的驅動力、重卡銷量的影響因素與歷史波動原因，并以此為基礎對后市重卡銷量走勢做出預測。 1.2.重卡銷量由保有量增長和淘汰更新兩部分組成，受諸多因素影響 從數量關系上來拆解，重卡年度銷量=重卡年末保有量-重卡年初保有量+重卡年度更新（淘汰）量，因此重卡銷量的影響因素的分析實質上可以拆解為對重卡保有量和淘汰量的影響因素的分析，通過對過去年度與未來年度的重卡保有量與淘汰量作出分析與預測，即可以判斷重卡未來年度銷量的預期表現。 1.2.1.重卡淘汰量由自然淘汰量與政策性提前淘汰量共同構成 重卡的淘汰會使重卡的總保有量下降，使重卡在社會中可提供的總運輸能力下降，無法滿足現存的運輸需求，最終使下游客戶通過購入重卡來創造經濟價值的需求與空間擴大，刺激重卡的銷量，這一部分銷量我們稱為原有重卡的更新量。從社會整體對于重卡運力的需求的角度來看，重卡在某年度的銷售實質上是對被淘汰的重卡運力先進行補充和更新，再對額外產生的重卡運力需求進行滿足。原有重卡的更新量（即重卡淘汰量）由2012年起一直在重卡總銷量中占有較大比重，在2021年占比達到52.3%，是重卡年度銷量的重要支撐。重卡的淘汰量按照產生原因可以被分類為自然淘汰量與政策性提前淘汰量，各自有不同的關鍵影響因素。 1.2.1.1.重卡的自然淘汰量由過去年度重卡銷量主導，受政策性提前淘汰影響 重卡的自然淘汰量主要取決于過去年度的銷量、重卡的經濟效益周期與重卡的生命周期，同時也會因為過去年度的政策性提前淘汰而產生波動。重卡的自然淘汰是指不考慮政策與其他因素的影響之下，重卡的下游客戶因為重卡的功能或經濟效益無法滿足需求而采取的主動淘汰。重卡的自然淘汰曲線是比較穩定且不易受到其他因素影響的，因此影響重卡的自然淘汰量的主要因素是過去7~12個年度的重卡銷量，這些年度銷售的重卡將會在現年度按照一定的比例被自然淘汰。 重卡的自然淘汰量會受到過去年度的政策性提前淘汰的影響，長期圍繞自然淘汰量曲線波動。2012年至2015年之間國家相繼出臺了多項鼓勵黃標車與國二標準以下重卡提前淘汰的政策，并在2015年基本完成了對于國二以下重卡的全部淘汰，在此期間的政策性提前淘汰提前消耗了2016年至2019年的部分自然淘汰車輛，導致2012至2015年的實際淘汰量大于我們預測的無政策干擾條件下的自然淘汰量，而2016年至2019年的實際淘汰量小于我們預測的無政策干擾條件下的自然淘汰量，在我國各省市大力推進國三重卡的提前淘汰的背景下，2020年的實際淘汰量再次大于預測自然淘汰量。 1.2.1.2.重卡的政策性提前淘汰 重卡的政策性提前淘汰主要受到排放政策、環境保護政策、限行政策、地方車輛管理政策等政策的影響。在這些政策的影響下，政府相關部門會對特定種類的重卡的淘汰給予正向鼓勵與負向壓力，使重卡的下游客戶出于對經濟效益的追求而大量地提前淘汰還未達到自然淘汰年限與狀態的重卡車輛。政策性提前淘汰可以很大程度地促使重卡的提前更新，提升當年的重卡銷量，但是同時也會導致未來年度的淘汰量與更新量被提前透支，對未來年度的重卡銷量產生不利影響。 1.2.2.重卡保有量由運行保有量與閑置保有量共同構成 重卡的保有量由運行保有量與閑置保有量兩部分構成，兩者之間會不斷動態流動。運行保有量即在某一時間段內在實際運行以滿足社會的物流與工程需求的重卡的數量，閑置保有量即在某一時間段內沒有在實際運行的但是已經被銷售并被統計的重卡的數量，兩者分別有不同的影響因素。 1.2.2.1.運行保有量由物流與工程運輸需求主導，受單車運力影響 按照用途分類，重卡運行保有量由物流重卡保有量與工程物流保有量構成。根據中汽協的分類標準，重卡被分為重型貨車整車、重型半掛牽引車和重型貨車非完整車輛三大類，其中重型貨車整車中一部分用于貨運物流運輸，一部分用于工程物料運輸；重型半掛牽引車大部分用于貨運物流運輸；重型貨車非完整車輛可被后續生產為普通貨車、越野貨車、專用作業車、專業貨車、自卸車等車型，一部分用于貨運物流運輸，一部分用于工程物料運輸。根據觀研天下2017年度的數據，該年約39%的重型貨車非完整車輛被后續生產為用于工程物料運輸的自卸車，其余大部分被后續生產為物流貨車。 運行保有量的主要影響因素為公路貨運物流需求、工程類運輸需求和單車運力。據交通運輸部《2019年道路貨物運輸量專項調查公報》數據，公路貨物運輸按貨類劃分，“礦建材料及水泥”占比38.7%，“煤炭及制品”占比12.6%；“輕工醫藥產品”“金屬礦石”“機械設備電器”“鮮活農產品”分別占比7.9%、7.1%、6.7% 和5.9%。可見公路貨運需求受到宏觀經濟的各個方面的影響，其中基建投資、房地產投資、工業產成品價值、社會消費水平、原煤產量等因素為主要影響因素。 物流重卡的運力占比逐漸提升，公路貨物周轉量需求是社會宏觀經濟因素創造出的重卡貨運需求的關鍵衡量指標，與重卡運行保有量之間存在明顯正相關關系。從長期趨勢來看，貨車整車銷量占比由2013年的28%降低至2021年的18%，主要用于物流運輸的半掛牽引車銷量占比由2013年的34%上升至2021年的49%，部分用于工程物流運輸的貨車非完整車輛銷量占比由2013年的38%下降至2021年的33%，反映了隨著社會經濟的發展，物流重卡需求在重卡總需求中的占比正逐漸提高。根據《中國公路貨運大數據報告2019》的統計數據，物流車型（欄板車，高欄車，廂式貨車）在2019年的運力占比達到80%以上。公路貨運物流需求逐漸成為重卡運行保有量的最重要影響因素，同時工程施工也會產生附加的公路貨運需求并反映在公路貨運物流中，國家公路貨運周轉量與重卡運行保有量之間將具有較強的正相關關系。重卡保有量在中重卡保有量中占有較高比例，且占比在逐年提升，將會進一步增強重卡運行保有量與公路貨運周轉量之間的正相關關系。 重卡的單車運力主要受到限超政策、限速政策、重卡內部噸位結構變化與公路通行費用四個因素的影響： 限超與限速是全國范圍內長期逐步推進的政策，在長期中持續性地降低重卡的單車運力。 公路通行費用的計費方式變化會激勵物流企業與重卡駕駛者選擇最經濟的公路路線進行運輸，對于路線的選擇則會影響重卡的運行速度與單日運行里程。據交通運輸部公路科學研究院數據，2020年疫情期間的高速公路免費政策促使全國貨運車輛使用高速公路的比重提升16.58%，全國貨車高速行駛平均速度提升4.6%，有效提升了運行中重卡的貨運效率。 重卡內部噸位結構方面，在治超政策與貨運費用變化的影響下，更大噸位的貨車可以為下游客戶提供更好的經濟效益。一方面下游客戶對于中卡的需求逐漸向重卡轉移，一方面重卡內部的噸位結構中，大噸位的重卡占比逐漸提高。 重卡的單車運力的四個主要影響因素存在相互作用，各自帶來的影響難以準確估計，且都在不斷動態變化，因此單車運力對于運行中重卡保有量的影響較難以量化與預測。 1.2.2.2.閑置保有量由供需不匹配性閑置、政策性閑置與經營常規性閑置共同構成 重卡的閑置按照產生原因可以被分為三類：供需不匹配性閑置，政策性閑置與經營常規性閑置。 （1）供需不匹配性閑置通常發生于公路貨運需求與工程運輸需求快速提升后的一段時期內，產生于貨運供需信息的不透明與下游客戶對于未來貨運需求的過度樂觀，具有一定的周期性，是對于重卡的總保有量與年度銷量影響較大的一類閑置。在公路貨運需求快速提升、公路貨運運價提高、公路貨運市場整體向好時，重卡下游客戶的購買意愿十分強烈。據交通運輸部數據，2019年規模以下物流企業與個體經營戶承擔了全國73%的公路貨運量，公路運輸行業集中度較低、準入門檻較低，所以市場向好時易發生無序的、超出運力需求的重卡大規模購入潮。由于市場的自我調節具有一定的滯后性，在公路運輸行業快速爆發之后，市場中重卡的實際總運量往往已大于總貨運需求。重卡運力與貨運需求之間的關系可以被總結為“運力需求快速提升，運力需求大于運力供給——下游客戶大規模購入重卡，運力需求與供給平衡——下游客戶繼續購入重卡，直至運力需求小于運力供給，市場出現運價下跌、運單不足等反饋，供需不匹配性重卡閑置現象明顯——運力需求隨經濟發展提升，消耗多余運力供給，重卡銷量受到閑置重卡保有量的擠壓——運力需求快速提升，運力需求大于運力供給”的周期，每個周期可以持續若干年。因此，公路貨運需求與工程運輸需求的變化、市場所處周期中的位置，是重卡供需不匹配性閑置量的兩個主要影響因素。公路物流運價指數與平均單車里程數是可以用于觀察重卡供需不匹配性閑置情況的指標。 （2）政策性閑置的主要成因包括政策限制部分重卡正常上路、排放政策切換導致的提前購買等一次性外力，由國家與地區相關政策決定，在政策力度較大時會對重卡的總保有量與未來年度銷量造成較大影響，在2020年疫情管控、國標切換、排放限制等因素的疊加下，重卡政策性閑置的現象較為明顯。 （3）經營常規性閑置由物流企業與個體經營戶的日常經營規律產生，如重卡需要檢修、重卡司機存在缺口、重卡司機的交替工作與休整等短期原因都可能導致重卡的閑置。經營常規性閑置保有量在各個年度都存在且占總保有量的比例較為穩定，對于年度保有量與年度銷量的波動影響較小。 1.2.2.3.運行保有量需求是長期中重卡總保有量的主要決定因素，強大外力下閑置保有量也將影響顯著 由數據分析可以看到，雖然在2013年至2018年之間，重卡行業經歷了2013年至2015年逐步推進的國三切國四、2015年基本完成的國二重卡大批量提前淘汰、2017年開始執行的嚴厲治超政策、2017年開始推進的國四切國五、2018年開始逐步推進的對于國三重卡的提前淘汰等諸多無關社會總貨運需求的外力影響，重卡保有量與國家公路貨物周轉量之間仍存在明顯且穩定的正相關關系，重卡保有量增長率與國家公路貨運周轉量增長率之間仍存在明顯的正相關關系。 我們認為，在沒有強大突發外力（如2020年新冠疫情）影響的年度中，與公路貨運周轉量需求具有強相關性的重卡運行保有量需求對于重卡總保有量需求具有決定性的影響；供需不匹配性閑置也會對重卡總保有量產生一定的影響，但在2013至2018年之間未出現如2010年強度的運輸需求快速提升，因此沒有體現；而單車運力，政策性閑置與經營常規性閑置對重卡總保有量的影響有限，在不同年度的表現較為穩定。此結論也為后文中我們通過預測公路貨運周轉量來預測重卡保有量提供了合理性支撐。 但在強大外力的疊加影響下，運行中重卡的單車運力與閑置保有量對于重卡總保有量的影響仍然有可能顯著。在2020年，由單車平均承擔公路貨物周轉量來衡量的中重卡（包括運行保有量與閑置保有量）的平均單車運力較2019年下降了約4.4%，主要即由于上文中提到的2020年閑置保有量占比較往年較高導致的（武漢疫情暫停了兩個月）。 1.3.其他重卡市場短期因素影響在長期將會消散 從重卡的下游客戶的長期（一年及以上）經營需求來看，重卡年度銷量=重卡年末保有量-重卡年初保有量+重卡年度淘汰量，其中各個關鍵變量的構成及關鍵影響因素已在上文中作出分析。除此之外，物流行業與工程建筑業短期的季節性需求波動、成本波動、運價波動、重卡銷售價格波動等因素會影響重卡下游客戶的盈利能力，也會在短期（一個月至一個季度）內使下游客戶的重卡購買意愿受到影響。但在長期，在運價與其他市場因素的自我調節作用下，短期影響因素的效力將逐漸消散，社會公路運輸的供需與“重卡年度銷量=重卡年末保有量-重卡年初保有量+重卡年度淘汰量”的關系式仍將最終主導重卡的銷量表現。 1.4.結論：重卡年度銷量中樞由當年公路總貨運需求、工程運輸需求與淘汰量主導，受到單車運力與閑置保有量的影響 至此，我們得出了一種重卡市場分析預測的框架，重卡年度銷量中樞無法由某單一因素進行預測，而是由當年公路總貨運需求與工程運輸需求（即運行保有量），與淘汰量主導，受到單車運力與閑置保有量的影響： 公路總貨運需求由宏觀經濟發展決定，其中基建投資、房地產投資、工業產成品價值、社會消費水平、原煤產量等因素為主要影響因素。 淘汰量主要由自然淘汰量與政策性提前淘汰量構成，分別由過去年度重卡銷量與提前淘汰政策主導。 單車運力主要受到限超政策、限速政策、重卡內部噸位結構變化與公路通行費用四個因素的影響。受2019年統計口徑調整影響，單車運力測算過程需做對應調整。 閑置保有量中，供需不匹配性閑置主要產生于物流與工程企業對于運輸增長需求的過高預期與排放切換帶來的提前搶裝，存在周期性，對于重卡年度銷量的影響較為顯著；政策性閑置在政策力度強大時對重卡年度銷量產生較大影響；經營常規性閑置在各年度相對穩定，影響較小。 2.周期：回溯2009-2021年，品2010年與2020年的周期高點異同 從重卡保有量方面來看，除在2015年存在小幅的下滑，從2009年至2019年我國重卡保有量保持逐年上升的趨勢，在上文的分析中我們提到，這是在長期中我國社會經濟始終保持較快速發展，公路總貨運需求不斷提升而導致的可預料的結果，在我國社會經濟仍將預期保持增長的“十四五”期間，我們預計我國重卡保有量在2021年將維持不變或輕微下降，在2021年至2025年間則將保持上升的趨勢。 重卡銷量則不似重卡保有量具有穩定的趨勢，顯示出了較強的波動性。2010年我國重卡銷量由2009年的約63.5萬輛提升到了101.5萬輛，增長59.8%，是2016年之前我國重卡銷量最高的年度。2010年之后重卡銷量回落，2011年下降至88萬輛，2012年下降至63萬輛，回到2009年的銷量水平，此后在2013與2014年回升至70至80萬輛。在2015年我國重卡銷量達到了2009年后的最低水平，全年僅銷售55萬輛，較2014年降低26%，此后重卡銷量迎來增長。我國重卡銷量在2017年達到111萬輛，較2016年增長52.7%，并且市場在2018、2019年維持了110萬輛以上的銷量。2020年重卡銷量增長37.7%，達到161萬輛的歷史高點，在2021年重卡銷量回落至139萬輛，仍遠超2020年以前的銷量水平。 由銷量角度來分析，我國重卡市場在2009年至2021年之間可以被分為5個階段： 1.2010年，金融危機后重卡銷量的第一次爆發。 2.2011年至2016年，重卡銷量在2010年后持續低迷，并在2015年達到谷底。 3.2017年至2019年，重卡銷量踏上110萬輛臺階并保持穩定緩慢增長。 4.2020年，疫情大環境下重卡銷量的第二次爆發。 5.2021年及以后，2020年重卡銷量爆發后的時期。 基于我們對于重卡銷量的影響因素的拆解，我們對于前四個階段的重卡銷量水平的各個影響因素分別進行研究，分析各個階段重卡銷量的成因，重點分析2010年與2020年重卡銷量爆發的異同點，并以此為基礎對于第五個階段的重卡銷量水平作出預測。 2.1.2010年，運輸需求爆發推動重卡過量銷售 2.1.1.淘汰更新量：重卡保有量基數較低，重卡淘汰更新量對銷量支撐力度不強 根據草根調研估計的重卡淘汰曲線，重卡的使用年限在7至12年之間是自然淘汰的高峰期，在不考慮政策性因素影響的情況下，接近80%的重卡會在使用年限的第7至12年之間被自然淘汰。由于1998年至2003年重卡銷量基數較小（年均銷售量僅達到13.5萬輛），且無強大政策性外力促進重卡淘汰，2010年的重卡淘汰量較低，僅有21.7萬輛。即在2010年，對于被淘汰的重卡的更新與補充僅占重卡總銷量的21.5%，重卡保有量空間的提升才是2010年重卡銷量的最重要支撐。 2.1.2.保有量：四萬億計劃推動重卡運行保有量需求，物流與工程運輸的短期爆發導致重卡過量銷售 重卡保有量空間的提升是2010年重卡銷量的最重要支撐，我國重卡保有量自2009年末的315萬輛提升約80萬輛，達到2010年末的395萬輛，增長25.3%。 四萬億計劃與金融危機后的經濟復蘇推動公路貨運需求與工程運輸需求，為2010年重卡運行保有量的提升提供了堅實的基礎。為了應對2008年金融危機后經濟下滑的風險，我國政府于2008年11月推出了進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施，計劃在2008年底至2010年底共進行4萬億人民幣的政府投資。由4萬億計劃的資金投向可以看出，大部分的資金都被投入至基礎設施建設、住房建設等工程類經濟活動中，在2010年絕大多數投資都已完成且開始動工，有力地拉動了我國整體經濟的增長，也拉動了2010年的公路貨運需求與工程運輸需求。從數據上看，2010年我國GDP達到10.6%的不變價增長率，高于2009年9.4%，在推出一年之后，四萬億計劃對于宏觀經濟的刺激在2010年展現出了更明顯的效應。在與公路貨運需求緊密相關的指標方面，2010年工業增加值增長率達到19.57%，社會消費品零售總額增長率達到18.51%，公路貨運周轉量增長率達到16.67%，均高于2009年的增長率，體現了2010年公路貨運需求的高速提升。在與工程運輸需求緊密相關的指標方面，2010年全社會固定資產投資增長率略低于2019年，但仍在23.83%的高點，而2010年建筑業房屋施工面積增長率達到20.29%，遠高于2019年的10.95%，造成兩者趨勢不同的原因是在2009年投入的投資有部分在2010年才開始動工，實際施工面積的高增長率反映了2010年工程運輸需求的高速提升。 物流運輸需求與工程運輸需求的高速提升同時抬升了公路運價，吸引物流企業與個體經營戶在2010年上半年大規模購入重卡并進入運輸市場，導致重卡運力供給大于需求，出現供需不匹配性閑置保有量。由2010年各月的重卡銷量數據我們可以看到，走勢與2005年至2020年重卡月均銷量的走勢幾乎一致，是非常典型的重卡銷量的季節波動方式，因此重卡銷量的爆發并不是因為異常的季節波動，而是因為貫穿全年的銷量增長。但是重卡銷量的同比增長在每個月的分布卻是不均的，重卡銷量在2010年上半年較2009年有較大的同比增長率，達到112.7%，而在下半年同比增長率則降低到了19.3%，結合公路運價走勢我們判斷這是由于運力供需關系變化導致的重卡銷售動力緩減。 公路運價走勢是公路貨運運力供需關系的“晴雨表”，當公路貨運運力需求大于供給時，運價會逐漸提高，吸引更多的運力進入市場，而當公路貨運運力需求小于供給時，運價會逐漸降低，使市場中一部分運力閑置。受益于4萬億計劃等經濟刺激計劃，公路貨運運力需求在2009年下半年開始加速增長，公路運價指數從2009年8月的66.7持續增長至2010年2月的高點80.6，因此我們可以看到2009年上半年的月度銷量表現不及2005至2020年平均月度表現，但在下半年的銷量表現則幾乎和平均月度表現持平。2010年第一季度的高運價指數體現了公路貨運運力需求高速提升帶來的公路物流行業的高景氣度，貨運需求的提升和行業的高景氣度為物流企業與個體經營戶對于重卡的購買提供了信心，造就了2010年上半年的同比增長112.7%的銷量表現。公路貨運運價指數由2010年2月的80.6逐漸下跌至2010年6月的58.0，體現了2010年上半年的重卡高銷量為市場注入的公路貨運運力供給已經大于公路貨運運力需求的增長，運價開始下降，但是重卡的高銷量仍在持續，市場中逐漸積累重卡供需不匹配性閑置保有量。運價指數在2010年下半年一直保持在58~60之間輕微波動，表現了重卡運行保有量的增長為公路貨運運力注入的供給幾乎與公路貨運運力需求的增長相平衡，下半年的公路貨運運力需求增長優先被市場中積累的閑置重卡所滿足（由閑置重卡轉化為運行中的重卡），低運價降低了物流企業與個體經營戶購車的信心，受此兩方面因素擠壓，2010年下半年的重卡銷量同比增長率降低，且這種趨勢延續至了2011年。 -----------報告摘錄結束 更多內容請閱讀報告原文-----------   報告合集專題一覽 X 由【報告派】定期整理更新  新能源 / 汽車 / 儲能 新能源汽車 | 儲能 | 鋰電池 | 燃料電池 | 動力電池 | 動力電池回收 | 氫能源 | 充電樁 | 互聯網汽車 | 智能駕駛 | 自動駕駛 | 汽車后市場 | 石油石化 | 煤化工 | 化工產業 | 磷化工 | 基礎化工 | 加油站 | 新材料 | 石墨烯 | 高分子 | 耐火材料 | PVC | 聚氯乙烯 | 綠色能源 | 清潔能源 |  光伏 | 風力發電 | 海上發電 （特別說明：本文來源于公開資料，摘錄內容僅供參考，不構成任何投資建議，如需使用請參閱報告原文。） 證券之星財經： 2022年12月29日容百科技（688005）發布公告稱公司于2022年12月28日接受機構調研，Keywise、石山龍湖基金、北京誠旸投資有限公司、寶盈基金管理有限公司、申萬宏源證券有限公司、興銀理財有限責任公司、招商銀行股份有限公司、平安證券股份有限公司、湖北正涵投資有限公司、淳厚基金管理有限公司、上海頂天投資有限公司、平安銀行股份有限公司、美國資本集團、南京證券股份有限公司、中天國富證券有限公司、華融證券股份有限公司、民生理財有限責任公司、萬聯證券股份有限公司、華寶基金管理有限公司、財達證券股份有限公司、國開證券股份有限公司、廣發基金管理有限公司、建信理財有限責任公司、潤時私募基金、鵬華基金管理有限公司、富國基金管理有限公司、鵬揚基金管理有限公司、建投投資有限責任公司、深圳民森投資有限公司、尚正基金管理有限公司、申港證券股份有限公司、華鑫國際信托有限公司、長盛基金管理有限公司、挪威央行投資管理公司、深圳九派資本、嘉實基金管理有限公司、山西證券股份有限公司、百嘉基金管理有限公司、財信證券股份有限公司、東海證券股份有限公司、國泰基金管理有限公司、東吳基金管理有限公司、上海貴源投資有限公司、華鑫證券有限責任公司、永贏基金管理有限公司、東鷹投資有限公司、中國銀行股份有限公司、華寶證券股份有限公司、匯泉基金管理有限公司、國都證券股份有限公司、廣州金域投資有限公司、國海證券股份有限公司、歌斐資產管理有限公司、工銀理財有限責任公司、首創證券股份有限公司、招商證券投資有限公司、云南能投資本公司、興業國際信托有限公司、渤海證券股份有限公司、益民基金管理有限公司、招商基金管理有限公司、合肥恒力裝備有限公司、江西江投資本有限公司、中國昆侖資本有限公司、中國光大集團股份公司、富安達基金管理有限公司、玄卜投資(上海)有限公司、惠理集團有限公司、深圳市紅籌投資有限公司、國聯安基金管理有限公司、深圳市鵬舉投資有限公司、海南棕櫚灣投資有限公司、全國社會保障基金理事會、上海正心谷實業有限公司、建銀國際(控股)有限公司、涌金實業(集團)有限公司、星展證券(中國)有限公司、寶馬(中國)服務有限公司、國新投資有限公司、太平洋證券股份有限公司、托克投資(中國)有限公司、深圳市國暉投資有限公司、江西云威新材料有限公司、海富通基金管理有限公司、浙江韶夏投資管理有限公司、浙江探驪私募基金有限公司、上海復霈投資管理有限公司、中國銀河證券股份有限公司、建信保險資產管理有限公司、匯華理財有限公司、上海常瑜投資管理有限公司、上海睿郡資產管理有限公司、上投摩根基金管理有限公司、中信建投證券股份有限公司、中銀國際證券股份有限公司、翊安(上海)投資有限公司、花旗環球金融亞洲有限公司、北京磐澤資產管理有限公司、建銀國際(中國)有限公司、中國人壽資產管理有限公司、中原信托有限公司、招商證券資產管理有限公司、上海百濟投資管理有限公司、杭州弘厚資產管理有限公司、杭州凱昇投資管理有限公司、民生通惠資產管理有限公司、華泰聯合證券有限責任公司、上海金輦投資管理有限公司、上海瞰道資產管理有限公司、三峽資本控股有限責任公司、西藏東財基金管理有限公司、elevation 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具體內容如下： 問：尤米科爾在中國區域的訴訟有什么進展？ 答：容百是具有自主開發創新的能力，積極在領先的領域進行專利布局，構建一些新的競爭力和壁壘。同時，公司也非常重視知識產權的保護，收購斯科蘭德（磷酸錳鐵鋰）也同步收購了所有的專利，鈉電正極材料的專利也在進行保護。本周一披露的韓國專利廳審查結果的公告中，涉案專利名與跟國內仍處糾紛的專利是同族，這是對國內訴訟非常有利的證據。公司與尤米科爾上一個結案的訴訟是處于勝出的狀態。針對未結案的訴訟，公司會根據信披規則披露后續案件進展情況。 問：公司目前定增發行是如何考慮以及進度情況？ 答：在今年宏觀環境和市場因素對行業整體產生一定負面影響的情況下，公司始終保持高速增長。公司管理層把握核心競爭要素，提升銷售增速，提高市占有率，穩定單噸盈利，抓住了關鍵業績窗口期。針對鋰價波動，公司堅信鋰價始終會歸到合理水平，積極制定應對方案，保持盈利穩定，預計在鋰價下行周期，公司仍能保持較高出貨增速，利用規模效應降本增效，達到更高預期。 問：公司明年磷酸錳鐵鋰（LMFP）的出貨情況，以及今年公司LMFP產品在四輪車的應用占比是多少？ 答：目前LMFP的進展分幾個階段，純用和摻混產品主要處于打樣的階段，進度快的已進入動力電池化學體系，但還是需要寄樣進行冬試夏試的程序。在這兩個方向上，公司的客戶開發和試驗進度都是在最前列。公司預計2023年在純用和摻混方向上都有較大的放量。 問：磷酸錳鐵鋰的錳源材料是否有更新？ 答：公司磷酸鹽體系同高鎳一樣，也有深厚的開發基礎和技術積淀。2021年以來，公司在高鎳三元方向上主要是圍繞著供應鏈進行了一系列相關布局，如已披露與華友、格林美和力勤的合作等。公司目前對磷、錳等原材料也會進行類似的供應鏈布局，使公司能提供下游客戶具有競爭性的產品。因此，對于原料的兼容性和選擇，公司是有較優的策略去應對。 問：磷酸錳鐵鋰（LMFP）和鈉電正極的單噸盈利水平？ 答：公司的LMFP產品性能和制造工藝均有明顯優勢，產品盈利能力強，開發初期就有優異的性能表現，單瓦時成本顯著降低。目前下游主流電池廠、車廠均有很高動力推動量產實現規模化應用。 問：明年的鈉電正極的出貨情況，以及公司認為鈉電正極技術路線哪種最具有前景？ 答：公司現有鈉電正極產能約1.5萬噸/年，明年規劃鈉電正極產能是3.6萬噸/年。鈉電正極明年出貨量是根據公司具體放量節奏。目前來看，層狀氧化物鈉電正極在電動兩輪車、四輪和儲能上的推進都是比較快的。 問：明年第一季度和明年整體的出貨情況？國內客戶占比情況，以及預計明年非大客戶占比能升到多少？ 答：目前看明年在手訂單相對飽滿。公司在2023年一季度的主力客戶沒有大的調整，一些新客戶會部分起量。小動力和3C應用領域的產品會有相對好的放量。 問：明年正極行業定價機制與今年相比有無明顯的變化？公司能夠維持加工費水平是基于對明年市場需求有信心還是成本領先的信心？ 答：公司與客戶商議年度加工費是以市場供需和以新產品開發與工藝提升為基礎。隨著產能建設加快，公司的規模效益比較明顯，工藝降本也有一定幫助。與客戶進行分享降本的同時，能夠維持相應的盈利水平。公司在今年三四季度的訂單也是比較飽滿的，處于高增長的態勢。 問：韓國與國內產品定價區別和單噸凈利的區別？ 答：產品定價主要有三個方面不同。海外與國內的定價基準不一樣，報價方式、結算方式也有區別。目前來看，韓國和國內工廠盈利水平差不多。 問：原材料波動對公司四季度單噸凈利影響情況？目前碳酸鋰有跌價的預期，公司庫存水平如何，跌價會不會受到影響？ 答：目前原材料價格波動對公司四季度的盈利影響不大，公司盈利水平維持在正常范圍。明年原材料價格波動也會變大，但是行業基本上是背靠背的計價方式，公司有一些安全性庫存，沒有大量囤貨，跌價對整體盈利不會有很大影響。由于計價方式是M-1，采購策略是有一定的調整空間。總體上，公司盈利水平平穩。 容百科技（688005）主營業務：高能量密度鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售 容百科技2022三季報顯示，公司主營收入192.8億元，同比上升208.41%；歸母凈利潤9.18億元，同比上升67.32%；扣非凈利潤9.11億元，同比上升94.26%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入77.27億元，同比上升190.58%；單季度歸母凈利潤1.82億元，同比下降20.01%；單季度扣非凈利潤1.88億元，同比下降7.98%；負債率67.45%，投資收益-7233.74萬元，財務費用-65.33萬元，毛利率10.05%。 該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為106.56。 以下是詳細的盈利預測信息： 融資融券數據顯示該股近3個月融資凈流出1.39億，融資余額減少；融券凈流出2641.26萬，融券余額減少。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，容百科技（688005）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星） 以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。 東北證券(SZ000686)： 同花順（300033）數據中心顯示，東北證券（000686）12月29日獲融資買入549.34萬元，占當日買入金額的24.6%，當前融資余額9.45億元，占流通市值的6.25%，低于歷史30%分位水平。 融資走勢表 日期融資變動融資余額12月29日-364.92萬9.45億12月2... 網頁鏈接 黑夜清風88： 青海華鼎(SH600243) 可以抄點底了，現在贏面很大。龍池牡丹在19年時就在東北證券輔導準備沖刺IPO后由于股權架構問題和行業敏感性(直銷公司)又中途放棄，現在突然改為借殼青海華鼎。直銷其實是合法的，人們可能不太了解相關法律，但對比下無極限，安利，完美，權健，玫琳凱就知道了，論拉人頭它們哪個不比龍池牡丹玩的更嗨。至于所謂媒體說傳銷，那是對行業法律不了解或者直接說是有其他目的。 盛天投資skytac： 【跨年檔還有救嗎？《阿凡達2》票房全球亞軍 仍不及預期】上映13天，被行業寄予厚望的《阿凡達：水之道》攀上2022年單片全球票房亞軍的寶座。即便如此，該片表現不及預期，距離回本仍有相當差距。2022年行至尾聲，今年的電影市場格局也基本定型。整體來看，今年國內電影市場沒能延續去年的復蘇態勢，二八效應越發明顯。展望來年，機構普遍看好票房修復。東北證券表示，結合近幾年票價趨勢并參考韓國市場觀影人次恢復路徑，預計2023年國內電影總票房約為434億元~488億元，恢復至2019年的68%~76%。中金公司則更為樂觀，預計2023年中性情形下含服務費票房547億元，較2019年恢復率約為85%。（證券時報） e公司： 上映13天，被行業寄予厚望的《阿凡達：水之道》攀上2022年單片全球票房亞軍的寶座。即便如此，該片表現不及預期，距離回本仍有相當差距。 目前，國內元旦檔、春節檔即將開始，疫情防控優化后的國內影院市場，能否幫助詹姆斯·卡梅隆達成回本的小目標呢？ 全球票房亞軍仍不及預期 貓眼電影專業版統計，截至12月28日，《阿凡達：水之道》票房突破10.3億美元，超過《侏羅紀世界3》，成為2022年單片全球票房亞軍，距離今年票房冠軍《壯志凌云2:獨行俠》還有4.58億美元的差距。 在中國市場，《阿凡達：水之道》的表現則是高開低走。截至12月29日下午四點，該片國內票房突破8億元，暫列國內年度票房榜第9名；其首日票房就達到9523.2萬元，為2022年進口片首日票房冠軍。根據貓眼電影統計，截至12月28日，《阿凡達：水之道》連續15天獲得單日票房冠軍（含點映），累計觀影人次1420.3萬人。 雖然，這一系列的成績放在其他電影身上可謂亮眼，但是作為影史票房冠軍《阿凡達》的續作，兩周將將過10億美元的票房成績單難以讓人滿意。 以中國市場為例，《阿凡達：水之道》上映前媒體票房預測在22億元至33億元。但目前，貓眼電影對該片的票房預期僅為11.95億元。這一成績如確實能夠達成，《阿凡達：水之道》將超越《侏羅紀世界3》成為年度進口片票房冠軍，但只能排在國內電影年度票房榜第7名。 海外市場也是一樣，首映周末，《阿凡達：水之道》在美國國內的票房為1.34億美元，沒有達到分析師預期的1.75億美元，也沒有達到出品方迪士尼預期的1.5億美元。在第二個上映周末，關鍵圣誕檔期卻遭遇暴風雪，《阿凡達：水之道》北美票房約得5600萬美元，環比下跌達58%。 《阿凡達：水之道》回本難 票房不及預期事小，投入收不回事大。 精美的視覺效果和鋪天蓋地的宣發，背后燃燒的是大把的美金。《阿凡達：水之道》的制作成本在3.5億美元，坊間此前傳聞，綜合各類成本，該片的票房要達到影史前五才能幫助制片方回本。不過詹姆斯·卡梅隆近日出面否認這一傳聞，他糾正稱《阿凡達：水之道》的票房金額達到影史第10位左右，就可以實現回本。 目前，全球影史票房的前十名的“入場券”為15.2億美元，由2015年上映的《速度與激情7》 占據。前五名的“入場券”則達到20.5億美元，目前為2018年上映的《復仇者聯盟3：無限戰爭》。值得一提的是，2020年新冠疫情暴發以來，只有2021年上映的《蜘蛛俠：英雄無歸》 擠入影史票房的前十名，該片以18.9億美元的票房摘下影史第六名的成績。 詹姆斯·卡梅隆近日也出面回應票房壓力稱，《阿凡達：水之道》不需要跟《泰坦尼克號》或者《阿凡達》的票房數據相比。他無法預知《阿凡達：水之道》的票房成績，也無法控制這一點，他所能做的就是努力做好電影本身。 商業世界或許并沒有詹姆斯·卡梅隆回應中的那么風淡云輕。一方面，業內普遍認為，如若《阿凡達：水之道》無法回本，那么迪士尼很有可能取消計劃中的《阿凡達3》和《阿凡達4》。另一方面，《阿凡達：水之道》點映上映以來，迪士尼股價一路走低，12月15日至今累計跌去超11%，跑輸美股整體走勢。 今年國內票房或難超300億 2022年行至尾聲，今年的電影市場格局也基本定型。整體來看，今年國內電影市場沒能延續去年的復蘇態勢，二八效應越發明顯。 票房大盤回到2014年。貓眼電影專業版統計，2022年截至12月29日，全國電影總票房296億元，以近期每日約4000萬元（工作日）的票房水平來看，大概率無法突破300億元關口。這一票房成績為2015年以來的次低，與2014年的296億元相近，僅高于疫情剛剛爆發的2020年，僅為2021年的64%。 影片二八效應明顯。今年票房前三強《長津湖之水門橋》《獨行月球》《這個殺手不太冷靜》，分別斬獲票房40.67億元、31.02億元、26.27億元，三者合計票房接近百億元，占據今年票房總額的1/3。其中，《長津湖之水門橋》《獨行月球》均擠入了全球年度電影票房前十的榜單。 從檔期角度，僅7天的春節檔仍為最重要的檔期。2022年的春節檔貢獻60.4億元票房，占據全年票房的1/5，《長津湖之水門橋》《這個殺手不太冷靜》均出現在這一檔期。其次，3天的元旦檔、7天的國慶檔，分別貢獻票房10.2億元、15億元。 11月25日至今的跨年檔，本來因為《阿凡達：水之道》的上映和疫情防控的優化，業內對其寄予厚望，但是最終僅收獲票房13.3億元，甚至未能達到單月平均票房水平。 展望來年，機構普遍看好票房修復。 東北證券表示，結合近幾年票價趨勢并參考韓國市場觀影人次恢復路徑，預計2023 年國內電影總票房約為434億元~488 億元，恢復至2019 年的68%~76%。中金公司則更為樂觀，預計2023年中性情形下含服務費票房547億元，較2019年恢復率約為85%。 目前，2023年的元旦檔大戰已經打響。截至發稿，貓眼電影統計，目前元旦檔預售票房接近2000萬元，《想見你》《阿凡達：水之道》《絕望主父》位居預售榜前三位。而一系列重磅大片已經瞄準了春節檔，中國電影出品的《流浪地球2》、張藝謀導演的《滿江紅》已經定檔春節，鄧超、孫儷主演的《中國乒乓》也有望于春節檔上映。 責編：張騫爻 校對：蘇煥文 這些，用戶都在看 強壓賽道股虧損200萬，實盤“大V”清倉認輸；業績堪憂，私募老板排隊道歉，看好明年市場 香港通關！赴港簽注下周日起恢復辦理，內地居民可赴港自費接種復必泰二價疫苗 最新！浙江發布：日增陽性超100萬例！元旦前后日增將達200萬，高峰將提前到達！春節前逐步回落 最新！國家衛健委：不再發布每日疫情信息！北京：千方百計降低病亡率；上海：鼓勵留滬過年 【感染日記】北京株轉陰記：你以為痊愈的時候恰恰還沒有，你囤的各種藥物只能幫你...... 最新！張文宏：社區醫生將面臨99%以上防疫壓力！要做好2～4個月準備；感染者達到此條件，可認為不具傳染性！ 歡迎掃碼下載e公司APP ●一手信息 ●一線互動     ●一鍵發布●入駐資本圈  ▲小手一點，全新體驗！▲ 東北證券(SZ000686)： 同花順（300033）數據顯示，2022年12月29日，東北證券（000686）獲外資賣出45.17萬股，占流通盤0.02%。截至目前，陸股通持有東北證券3717.89萬股，占流通股1.59%，累計持股成本7.48元，持股虧損13.59%。 東北證券最近5個交易日下跌1.8... 網頁鏈接 犀牛之星： 【市場行情】 北交所早盤快速下行后震蕩回升，新股方面N華光（872351）、N大農（831855）均大跌逾20%；指數方面，北證50今日跌0.33%。截至午后收盤共36只股票收漲，105只股票收跌，159只股票共成交4.3億元。漲幅排行方面，諾思蘭德(430047)漲3.82%居于榜首，凱德石英(835179)漲2.89%次之。 成交額方面，華光源海成交5723萬元居于榜首，康普化學(834033)成交3562萬元次之。 【新三板市場行情】 12月29日，新三板市場總成交額3.32億元(前一交易日2.44億元)，成交股票家數609家(前值606家)。其中，創新層成交2.49億元(前一交易日2.04億元)，基礎層成交8223萬元(前一交易日3982萬元)，做市轉讓成交5508萬元(前一交易日6072萬元)。此外，昨日新三板盤后大宗交易共成交2.09億元。 成交活躍度來看，換手率排名前五的分別是靜寧蘋果（873421）、控創信息（871953）、德孚轉向（838381）、華升泵閥（831658）、友聯盛業（872262）。 指數方面，12月29日，新三板做市指數跌0.96%，報收1217點。板塊方面，三板龍頭指數領漲，漲幅為0.18%，三板活躍指數領跌，跌幅為0.61%。 【大宗交易】 吉林碳谷成交2筆大宗交易折價8.95%，共成交2.71億元 12月29日，吉林碳谷盤后大宗交易分別以以42.5元/股的價格共成交636.86萬股，合計2.71億元。相較當日收盤價46.68元折價8.95%。 （一）以42.5元/股的價格成交293.48萬股，合計1.25億元。賣出經營部為東北證券股份有限公司九臺站前路證券營業部，買入經營部為東北證券股份有限公司長春東朝陽路證券營業部。 （二）以42.5元/股的價格成交343.38萬股，合計1.46億元。賣出經營部為東北證券股份有限公司九臺站前路證券營業部，買入經營部為東北證券股份有限公司長春衛星路證券營業部。 【北交所IPO與打新】 三祥科技、佳合科技、太湖雪今日上市 今日，三祥科技（831195）、佳合科技（872392）、太湖雪（838262）一齊于北交所上市，同日從新三板摘牌。 三祥科技成立于2003年4月，公司主要從事車用膠管及其總成的研發、生產和銷售，為整車廠商及其零部件配套廠商、售后零部件供應商等供應車用膠管及總成產品。2022年上半年，公司實現營業收入3.24億元，同比增長10.47%；歸母凈利3147.37萬元，同比增長2.87%。 佳合科技成立于2001年3月，公司是一家專業從事紙質包裝與展示產品的研發、設計、生產和銷售的高新技術企業。2022年上半年，公司實現營業收入1.72億元，同比減少8.86%；歸母凈利為1380.08萬元，同比減少15.65%。 太湖雪成立于2006年5月，公司專業從事絲綢相關產品的研發設計、生產加工、品牌推廣、渠道建設和銷售服務。2022年上半年，公司實現營業收入1.31億元，同比減少24.69%；歸母凈利1382.16萬元，同比減少16.6%。 【晚間重要公告】 美登科技破發觸發綠鞋機制，主承銷商已用超額配售資金購入120萬股 美登科技（838227）于2022年12月28日在北交所上市，截至 2022年12月28日日終，獲授權主承銷商已利用本次發行超額配售所獲得的資金以競價交易方式從二級市場買入公司股份120萬股，本次購買股票支付總金額為 25,003,359.44 元（含經手費、過戶費），最高價格為 21.58 元/股，最低價格為 20.00 元/股，加權平均價格為 20.83 元/股。 犀牛之星APP顯示，美登科技成立于2013年12月，公司是國內較早從事電商 SaaS 軟件開發及銷售的服務商之一，主營業務為基于電商平臺為電商商家提供 SaaS 軟件與短信等增值服務。 業績方面，2019年-2021年，公司營業收入分別為6962.37萬元、9510.02萬元、1.19億元，歸母凈利分別為3125.02萬元、3506.66萬元、4835.95萬元。 中航泰達接待9家機構的調研，公司未來將積極布局節能、碳減排業務方向 12月29日消息，中航泰達（836263）發布公告稱，公司于2022 年12月28日接待了中信證券、民生銀行、國泰資本、美銀基金、玄素投資、華耀資 本、渤海證券、長興投資、融成資本9家機構的調研。 針對公司未來的發展方向，公司表示，公司中長期發展戰略是致力于成為工業企業環保、節能、低碳綜合解決方案提供商和智慧運營商。公司在鋼鐵、焦化行業煙氣治理業務領域穩步發展的基礎上，全面拓展電廠和石油化工煙氣零排、工業智能化、余熱發電等方面的市場，積極布局節能、碳減排業務方向。同時，發揮與包鋼節能公司的協同效應，進一步完善產業布局。 【新三板公告】 亞玫股份（839567）：擬簽訂1.5億元產品銷售代理合同 12月29日消息，基礎層企業亞玫股份（839567）發布公告，公司于近日與上海滎星實業有限公司簽訂了《產品銷售代理合同書》合同金額為1.5億元。 公司主營業務為標簽、包裝袋、衣架、展示箱、智能標簽等服裝輔料的生產和銷售。業績方面，公司2021年營業收入573.53萬元，凈利潤-1058.00萬元。 【宏觀要聞】 國務院關稅稅則委員會：2023年將調整部分商品進出口關稅 調整后我國關稅總水平降至7.3% 國務院關稅稅則委員會發布公告，2023年將調整部分商品的進出口關稅。2023年1月1日起，根據國內產業發展和供需情況變化，在我國加入世界貿易組織承諾范圍內，提高部分商品進出口關稅。其中，對栗子、甘草及其制品、大型輪胎、甘蔗收獲機等取消進口暫定稅率，恢復實施最惠國稅率；為促進相關行業轉型升級和高質量發展，提高鋁和鋁合金出口關稅。 2023年7月1日起，我國還將對62項信息技術產品的最惠國稅率實施第八步降稅。調整后我國關稅總水平將從7.4%降至7.3%。為適應產業發展和科技進步需要，2023年將適當調整本國子目，增列白茶、蔬菜種子、手術機器人、激光雷達等稅目。調整后，稅則稅目總數為8948個。 國務院聯防聯控機制：加大用于新冠病毒感染治療相關重點中藥飲片市場供給 國務院聯防聯控機制綜合組發布關于在城鄉基層充分應用中藥湯劑開展新冠病毒感染治療工作的通知。通知指出，省級聯防聯控機制（領導小組、指揮部）要加強統一指揮，地方各級工業和信息化、農業農村、民政、商務、衛生健康、市場監管、中醫藥、藥品監督等部門要落實行業主體責任，加強區域統籌協調，做好相關中藥飲片儲備調配，運用行政、經濟、法律等手段，引導中藥飲片合理有序精準投放，優先保障解熱鎮痛類、止咳類西藥和中成藥供應緊張短缺的地區。加強用于新冠病毒感染治療相關中藥飲片的原料供應、生產加工、市場流通、采購供應等環節的監測，及時掌握市場產量和存量，加大重點中藥飲片市場供給。加大市場監管力度，嚴厲打擊囤積居奇、哄抬物價、假冒偽劣等不法行為，維護正常市場秩序，保持市場價格穩定。 【機構觀點】 中信證券：未來游戲行業將會逐漸迎來板塊業績和估值修復的機會 中信證券研報指出，12月份批次游戲版號發放，共84款國產游戲過審，以及45款進口游戲過審。進口版號時隔一年半再次發放，同時之前獲發版號相對較少的騰訊本次也有重點游戲獲發版號，游戲行業政策企穩進一步得到驗證。隨著游戲政策環境企穩，同時在游戲消費修復+出海廣闊空間+虛實結合數字底座等未來的主線驅動業績增長的背景下，我們認為未來游戲行業將會逐漸迎來板塊業績和估值修復的機會。我們推薦關注估值處于低位的優質游戲公司。 gxl1991： 投資要點 收入端，主業推陳出新，預制菜方興未艾。主業方面，一方面，公司持續實施大單品戰略，通過不斷優化、打磨選品模式持續推廣新品；另一方面，受益餐飲等消費場景復蘇，部分老品亦將出現恢復性增長。從公司現存大單品看，鎖鮮裝、蝦滑、燒麥等單品受益于資源聚焦，明年仍有望實現高雙位數增長，同時，霞迷餃、千頁豆腐等部分大單品今年受到消費場景受損、原材料漲價影響需求偏淡，明年有望受益餐飲修復與成本回落實現恢復性增長。從次新品看，22年下半年公司產品按照“1:1:1:1”的推廣策略，火鍋料新品聚焦火山石烤腸系列；面點新品聚焦爆漿糍粑；安井凍品先生聚焦酸菜魚；安井小廚聚焦小酥肉，目前銷售表現良好，明年有望持續放量。從新品看，公司新品儲備豐富，同時低端的“海仔”系列明年有望持續豐富產品矩陣。預制菜方面，凍品先生2022年銷售指標突破6億，酸菜魚預計銷售過億；安井小廚5月成立，至22年末銷售預計接近2億，其中小酥肉預計已是過億大單品，23年安井小廚銷售額有望實現翻倍增長；同時23年凍品先生和安井小廚有望進一步開拓新經銷商，貢獻業績新增量；此外，新宏業、新柳伍的小龍蝦大單品有望進一步推進渠道下沉，實現高于行業平均增速的增長。 利潤端，原料價格高位回落，利潤率預計穩中有升。從成本端看，魚糜、大豆蛋白等主要原材料價格22年下半年已經出現高位回落，預計明年成本壓力有望趨緩。從銷售均價看，公司22年12月發布提價公告，繼續通過減促收費用、直接提價的方式來緩解利潤壓力，預計明年持續享受提價紅利。從規模效應看，考慮到疫后修復，工廠產能利用率與供應鏈效率有望進一步提升。從產品策略看，伴隨公司持續實施大單品策略，公司將有限的資源聚焦具備發展前景的大單品，一方面，伴隨大單品市占率提升，公司將持續享受品牌溢價，另一方面，費用投放預計將更為精準、理性。綜上所述，預計公司利潤率仍將穩中有升。 餐飲供應鏈高增長可看長遠，不確定環境中龍頭稀缺性凸顯，重申“買入”評級。一方面，當下中國類似80年代的日本，餐飲業增長可看長遠；與此同時，預制菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。但另一方面，政策放開大背景下，消費場景的恢復預計呈“螺旋式上升”，未來是光明的，道路是曲折的，因此在不確定環境中，安井作為速凍龍頭，業績兌現概率預計更高，稀缺性進一步凸顯，重申“買入”評級。 盈利預測：我們預計2022-2024年營收分別121/154/186億元，凈利潤分別為10.9/13.9/17.0億元,對應當前PE為44x、34x、28x。維持“買入”評級。 風險提示：新品推廣不及預期、渠道開拓不及預期、食品安全事件。 范勁松：食品飲料首席分析師，董事總經理，消費組長，食品專業碩士。11年證券、期貨投資研究經驗，2014年評為期貨優秀分析師，2018年金羅盤量化評選最準分析師、第一財經食品飲料最佳分析師評選第一名，2018年福布斯中國最佳分析師20強。2019、2020年評為新浪金麒麟新銳分析師。 執業證書編號：S0740517030001； 手機：13023226679 ； 郵箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。 熊欣慰：食品飲料行業研究員，中國科學技術大學金融工程碩士，主要覆蓋啤酒、調味品、休閑食品板塊，曾就職于東北證券食品飲料組。 手機：15921024206； 郵箱：xiongxw@r.qlzq.com.cn。 何長天：食品飲料行業高級分析師，美國凱斯西儲大學金融學碩士，主要覆蓋白酒板塊，曾就職于天風證券、長城證券、東吳證券，3年新財富團隊成員。 手機：18302148182 趙襄彭：食品飲料行業研究助理，上海交通大學能源與動力工程學士，哥倫比亞大學運籌學碩士，曾任職于華爾街富達投資，2021年加入中泰證券研究所。 手機：15021131657； 郵箱：zhaoxp@r.qlzq.com.cn。 晏詩雨：食品飲料行業研究助理，復旦大學金融碩士，2021年加入中泰證券研究所。 手機：19821239008； 郵箱：yansy@r.qlzq.com.cn。 田海川：食品飲料行業研究員助理，新南威爾士大學金融經濟與商業分析碩士，2022年加入中泰證券研究所。 手機：15900958084 郵箱：tianhc@zts.com.cn。 適當性聲明： 《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過微信訂閱號制作的本資料僅面向中泰證券客戶中的專業投資者，完整的投資觀點應以中泰證券研究所發布的研究報告為準。若您非中泰證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱、接受或使用本訂閱號中的任何信息。 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展望2023年，隨著國務院《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》的發布，作為連接操作系統、網絡、數據庫與應用軟件的核心基礎軟件之一，國產中間件必將受到市場更高關注。寶蘭德作為國產中間件的領先企業，無論在金融數字化，還是在電信、政務、能源、軍工、交通、教育、醫療、航空航天、電力等領域，都將迎來企業快速發展的戰略機遇期。 克服疫情困難 寶蘭德連續中標 眾所周知，2022年對于大多數行業都是極為困難的一年。對于國產軟件服務業也不例外，疫情導致需求受到抑制，不少企事業單位選擇了延期進行軟件更新和維護。據相關數據顯示，前三季度，我國軟件業務收入74763億元，同比增長9.8%，比2021年下降近8個百分點。 然而，就是在這樣的背景下，2022年寶蘭德憑作為國產中間件的領先企業，憑借著自身堅實的技術實力和優秀的服務品質，依然實現了業務的快速拓展。 在2022年上半年，寶蘭德(688058.SH)收入同比增長23.78%，在電信運營商和金融領域業務等持續穩定增長。寶蘭德先后中標中國移動北京、上海、廣東（南方基地）等21個省份的核心業務系統項目，以及中國移動集團總部的通信大數據行程卡、集中大數據平臺、集中ERP項目和WLAN認證計費平臺項目。 在金融領域，寶蘭德的中間件產品也已經在工商銀行、交通銀行、招商銀行、光大銀行等多家商業銀行、保險、證券企業得以應用。2022年前三季度，寶蘭德在金融行業收入增速達到454.15%。 進入2022年下半年，盡管行業仍受制于政府財政緊張，行業需求較為疲軟，依然處于業績和估值雙重底部，但是寶蘭德卻依舊屢屢斬獲大單。 據相關中標公告顯示，6月，寶蘭德智能運維系列產品中標廣東省“數字政府”公共財政綜合管理平臺項目，通過在智能運維領域積淀的技術能力，為廣東省公共財政綜合管理一體化運維平臺的構建、優化提速增效。 7月份，寶蘭德還成功中標中國金融電子化集團有限公司存款保險前置一體機應用服務器Web中間件項目。中國金融電子化集團有限公司作為中國人民銀行直屬企業，承擔著中國人民銀行總行以及國內各家銀行機構的科技建設工作。通過寶蘭德成熟的中間件產品及技術服務，客戶將更高效地完成信息化推廣、監督以及執行等任務，確保安全合規，傳輸可控、可擴展和系統的可靠運行。 同月，寶蘭德成功中標2022年中國移動廣西公司業務支撐網運營管理系統工程智能化運維項目。通過一套基于人工智能算法結合運維大數據實現的智能運維平臺——智維大腦服務軟件OpsLink AIOps，融合運維數據，將全面提升廣西移動構建新一代數智化運維平臺（AIOps）。 7至8月，寶蘭德接連中標多家金融機構。來自包括招商銀行、民生銀行、興業銀行、廣發銀行、甘肅人行、青海人行、桂林銀行、臺州銀行、蘇州銀行、重慶銀行、柳州銀行、北京農商、長城華西銀行、成都農商、太平洋保險、長城人壽、合眾人壽、大地保險、中金公司、方正證券、國信證券、易方達基金等在內的三十多家銀行、保險、證券重點金融機構訂單，充分說明了寶蘭德中間件產品、金融解決方案以及技術服務的優越性。 9月，寶蘭德中標中移物聯網模塊化運營管理平臺建設項目。這標志著寶蘭德持續在運營商領域拓展產業布局，加強產品多元化平臺的戰略再次取得新進展。 9至10月，寶蘭德再次連續中標多家金融機構，持續為包括上海證券交易所、興業證券、青島農商銀行、臺州農商銀行、稠州農商銀行、民泰農商銀行、大連銀行、中國人民銀行哈爾濱中心支行、東北證券等10余家金融機構提供全方位的技術服務支持，為高質量推進金融數字化轉型保駕護航。 12月，寶蘭德繼4月份中標中國煙草總公司湖南省公司項目后，再次中標中國煙草總公司大連市公司網信運維管控平臺建設采購項目。接連兩次的成功中標，說明寶蘭德的產品、技術服務已得到央企客戶的高度認可。 寶蘭德“小巨人”崛起 高效研發彰顯實力 寶蘭德在2022年可謂斬獲頗豐，寶蘭德的技術和產品也正得到客戶和業內專家的廣泛認可。 2月，全球知名開源組織云原生計算基金會（簡稱CNCF）宣布，寶蘭德正式成為CNCF基金會成員。5月，寶蘭德榮獲中國軟件行業協會主辦的2022中國國際軟件發展大會“2021軟件行業典型示范案例”。 6月，寶蘭德受邀參加了在份舉辦的鯤鵬開發者峰會，寶蘭德基于鯤鵬全棧的BES應用服務器中間件方案成功入選最佳應用解決方案，成為唯一一家獲獎的基礎軟件中間件廠商。 中間件作為業務系統技術架構的關鍵，也是業務部署運行環境，長期以來，我國各大企業用戶不得不依賴國外商用產品，這不僅導致了國外產品的高價壟斷式銷售，我國企業IT投資居高不下，也導致了安全和可靠性也難以保障。 本次寶蘭德入選的BES應用服務器中間件方案，通過自主設計開發滿足業務需要的中間件產品方案，為行業用戶業務系統提供企業級的中間件產品和部署解決方案，支撐系統高性能、高可靠、穩定安全運行。 該解決方案中的核心產品寶蘭德應用服務器軟件（BES Aplication Server）是企業級Java EE規范兼容中間件，支持最新行業技術標準，針對鯤鵬硬件環境進行大量優化，從而為數字化業務提供堅實的國產化基礎，進一步提升了企業業務的自主可控能力和連續開發性。 與此同時，寶蘭德還為應用服務器軟件提供了多種性能優化手段，包括靜態資源緩存、NIO通訊框架、數據庫高效池化管理、多樣化EAI集成技術等技術和產品，為企業數字化轉型、數字化服務體系的建設提供了有力支持和保障。 也正是基于這方面的成績和企業的快速發展，憑借在基礎軟件領域的技術創新能力、產品服務質量以及落地項目的示范影響力，寶蘭德榮登“2022中國軟件150強”榜單。 2022年10月，寶蘭德成功榮獲第四批國家級專精特新“小巨人”企業稱號。這是來自國家層面對于中小型創新企業中的佼佼者的認可，是對掌握關鍵核心技術、質量效益優的行業排頭兵企業的支持。 “十四五”期間，中央財政將通過中小企業發展專項資金累計安排100億元以上獎補資金，分三批重點支持1000余家國家級專精特新“小巨人”企業高質量發展，促進這些企業更好發揮示范作用。 對此，寶蘭德相關負責人表示，寶蘭德被評為第四批國家級專精特新“小巨人”企業，這是對寶蘭德在基礎軟件領域專業化、精細化、特色化、新穎化等方面所做努力的認可，也是對寶蘭德產品優勢、技術優勢、服務優勢、生態優勢等綜合實力的充分肯定。 乘風“數據要素” 2023寶蘭德迎接戰略機遇 下一步，寶蘭德將緊抓入選的契機，聚焦技術突破與創新，發揮企業綜合優勢，為實現底層核心技術的自主可控貢獻力量。并且，隨著2023年中國經濟的恢復，中國數字經濟進入高速發展期，寶蘭德也將迎來市場需求的進一步爆發。 按照12月19日國務院發布的《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》（以下簡稱《意見》），數據作為新型生產要素，是數字化、網絡化、智能化的基礎，已快速融入生產、分配、流通、消費和社會服務管理等各環節，深刻改變著生產方式、生活方式和社會治理方式。 為加快構建數據基礎制度，充分發揮我國海量數據規模和豐富應用場景優勢，激活數據要素潛能，做強做優做大數字經濟，在2022年金融數字化已經啟動的基礎上，2023年，中國經濟的數字化轉型、國產軟件的發展，將在電信、政務、能源、軍工 、交通、教育、醫療、航空航天、電力等多個領域加速爆發。 這意味著，中國數字信息產業、信創產業的發展和市場需求將進一步釋放。其中，中間件是核心基礎軟件之一勢必迎來高速發展。 據寶蘭德相關負責人介紹，中間件不僅是業務系統的部署運行環境，也對業務的技術架構和部署架構起著決定性作用。中間件實現國產化替代和技術的快速迭代，將為數據安全提供更好的保障，并且更高效地保障數據要素的質量和數量。 下一步隨著數據要素市場的發展，無論是企業客戶，還是相關部門對于中間件產品的需求將從“要我買”轉向“我要買”，從“政策促進”轉向市場驅動。企業對于數據要素供給數量和質量的需求，以及強化數據安全保障體系建設，將成為市場快速增長的內在動力。 對此，寶蘭德一方面在加速科技研發、產品迭代，另一方面也在積極拓展市場、完善企業服務。 從行業來看，在商業銀行、保險、證券等對于IT系統高度依賴的行業中，寶蘭德優勢明顯，其掌握的中間件相關的多項自主核心技術，已經在眾多金融機構中實現規模應用。并且，寶蘭德憑借著其中間件產品在功能、性能以及穩定性上的較高水平，已經實現了國產替代，取得了客戶的認可和信任。 在電信領域，寶蘭德開辟了核心系統中間件XC先河。在中國移動，寶蘭德相關產品總裝機規模接近2萬臺，運行服務數達超過10萬，用戶規模達超過6億。2023年隨著更多數字化應用場景的發展、隨著智能物聯網的發展，以及數據要素市場的發展，寶蘭德在電信領域的業務量也將快速拓展。 而在政務信息化市場，隨著疫情的緩和，原本被延遲的信息化改造進度也將進入提速期。據相關預計，截至2025年政務信息化市場規模將達到5200億元。在政務信息化需求補償式增長的背景下，寶蘭德的相關軟件及服務系統也將迎來快速增長。 2023年，乘風中國數據要素市場的搭建、乘風中國數字經濟加速發展，寶蘭德中間件產品在連接上下游產業中將發揮更為核心基礎性作用，寶蘭德作為國產中間件的領先企業正在迎來企業快速發展的戰略機遇期。 九方金融研究所： 公司是新能源材料領域的核心公司，先發布局新能源水冷板材料，“麒麟電池”發布開啟公司發展新周期鋁熱傳輸材料龍頭先發布局動力電池水冷板，行業需求高增公司迎發展新時期。 一、行業增速高企，壁壘顯著 我國的鋁軋制材品類繁多，各細分領域呈差異化競爭局面。 公司所屬行業為鋁軋制行業中細分的釬焊鋁軋制材領域。鋁軋制是將電解鋁（主要是鋁錠）通過熔鑄、軋制或擠壓、表面處理等多種工藝及流程生產出各種鋁板、鋁帶、鋁箔的過程。 鋁軋制材又可進一步分為鋁合金非復合材料和鋁合金復合材料，鋁合金非復合材料主要由單種鋁合金構成，而鋁合金復合材料主要由多種鋁合金軋制復合或鋁合金和其他金屬軋制復合而成。 釬焊是指利用熔點比母材（被釬焊材料）熔點低的填充金屬（稱為釬料或焊料），在低于母材熔點、高于釬料熔點的溫度下，用液態釬料潤濕母材和填充工件接觸間隙并使其與母材相互擴散的焊接方法。釬焊變形小，焊接點光滑美觀，適合于焊接由不同材料組成的精密、復雜構件。 鋁軋制材具有質量輕、耐腐蝕、易加工、表面美觀等特點，同時還可以加入不同微量金屬調整性能，因此廣泛用于國民經濟的各個領域。 其中，鋁板帶主要應用領域包括建筑、包裝容器、交通運輸以及鋁箔毛料等。鋁箔的主要應用領域為熱傳輸產業（主要包括空調、汽車熱交換系統）、包裝行業、電力電子（主要包括電力電容器、電解電容器）。 為順應高效節能的發展要求，當前汽車輕量化和能耗高效化成為重要趨勢，行業對鋁熱傳輸材料的需求迅速增長。 鋁軋制材產品型號繁多，行業具備高度定制化的特點，呈現各細分領域龍頭企業差異化競爭局面。 鋁軋制復合材料有成百上千種組合，同時不同下游應用領域對產品尺寸需求也有差異，因此共有上萬種產品。行業對于企業的精細管理、新品研發、響應交付速度、產品質量穩定都有較高要求，行業也逐漸演化成各細分領域龍頭企業差異化競爭的局面。 釬焊式鋁熱傳輸材料行業競爭格局好，進入壁壘高。汽車、空調用釬焊式鋁熱傳輸材料行業 CR3 為 50%左右，公司競爭對手較少。釬焊用鋁熱傳輸材料主要應用于汽車及暖通空調熱交換器，公司主要競爭對手為華峰鋁業和格朗吉斯。 2021 年格朗吉斯汽車和暖通空調領域銷量為 30.4 萬噸市占率 20%，華峰鋁業鋁熱傳輸材料銷售規模 24.9 萬噸市占率 16%，公司金屬復合材料銷售規模15.04 萬噸市占率 10%，美鋁、諾貝麗斯、海德魯有部分鋁熱傳輸材料業務，但業務規模都較小。 格朗吉斯和華峰鋁業產品主要應用于傳統燃油車及暖通空調領域，在新能源車領域公司競爭優勢明顯。 二、新能源領域需求快速增長，行業供需剪刀差持續增大 一輛傳統燃油車的熱交換系統大致需要 10 千克鋁合金復合材料。汽車行業是釬焊鋁熱傳輸材料的重要應用領域，主要用于制造汽車熱交換器，包括空調、水箱、機油冷卻器、中間冷卻器、加熱器等。 通常一個汽車空調器大約需要 4.6 千克，一個水箱散熱器大約需要 2.77 千克，一個機油冷卻器大約需要 0.25 千克，一個中冷器大約需要 2.5 千克。 新能源汽車對鋁熱傳輸材料需求較傳統車要高出 10-15KG。與傳統汽車相比，新能源汽車在油冷器、中冷器以及加熱器部分使用鋁熱傳輸材料變少，但在電子元件散熱板、電池及電池液冷板、冷凝器、水冷機等部分使用增加，其中電池冷卻是增量最大的部分，通常一個電池液冷板需使用釬焊鋁熱傳輸材料 12-15kg。 另外，隨著電池組增大以及快速充電技術普及，對于散熱面積及散熱效率的要求也會增高，帶動單車鋁熱傳輸材料用量增長。整體來看，目前新能源汽車熱管理系統對于鋁熱傳輸材料的需求已從傳統車的 10kg/輛提升到了 20-25kg/輛。除了新車制造市場，汽車售后配件也有著巨大的市場空間。 熱交換系統中的水箱和冷凝器是汽車售后配件市場中的主要易損件，一般水箱的壽命為 5 年，在沙漠、寒冷地區的使壽命甚至只有 1 年，冷凝器則位于汽車的前端，是車輛受沖擊是最易損壞的部件。 根據公司招股說明書，通常每個水箱使用鋁熱傳輸材料的重量為 2.77 千克，每個冷凝器使用鋁熱傳輸材料的重量為 2.5 千克，每年全球有 5%的汽車需要更換水箱，有 1%的汽車需要更換冷凝器。 新車市場對鋁熱傳輸材料的需求量取決于汽車產量，維修市場的需求量則主要取決于汽車保有量，由此測算 2021 年汽車熱交換系統領域對鋁熱傳輸材料需求為 113萬噸左右。 三、投資亮點 公司復盤：卡位新能源汽車領域，有望充分受益行業需求快速增長。 公司2005年開始涉及鋁熱傳輸材料業務，是國內第一批完成鋁熱傳輸材料國產化的企業，并在之后幾年快速成長為國內生產規模最大的復合鋁板帶箔企業。 2010年公司打破國外企業在電站空冷系統領域壟斷，成功研發出高盈利能力的鋁鋼復合帶材，助力公司業績高速增長，并于2012在深交所成功上市。 2017年以來，公司在國內新能源汽車市場前景并不明朗的情況下，積極配合下游客戶進行生產線改進，并深入參與早期從事新能源車熱交換系統研究企業的前端研發，建立起了長期深入的合作關系，在新能源車領域客戶基礎深厚，有望成為本輪新能源車鋁熱傳輸材料需求快速增長周期中的最大受益商。 目前公司已是國內新能源汽車領域最大的水冷板供應商。由于新能源汽車散熱系統中鋁熱傳輸材料用量大幅增加，近年隨著新能源汽車產銷量快速增加，公司營業收入也持續增長。 目前公司已成為國內新能源汽車領域最大的水冷板供應商，水冷板的銷售收入占比也隨著新能源汽車產銷量的增長快速提高。 2021年，公司鋁基產品73%應用于汽車行業，其中新能源汽車領域的營業收入為5.34億元（主要為水冷板），同比增長255.40%，占到公司全年收入的16.72%，較2020年的5%提升了超10個百分點。 新能源汽車領域進展迅速，布局再生鋁業務有望進一步降低生產成本。2022 年以來持續獲得多個客戶大訂單，為公司后續增長打下堅實基礎。 2019-2021年公司新能源汽車領域營收占比迅速提升，2022 年公司再次取得重要突破，目前已與 ONEGENE、VALEO、寧德時代等多個客戶簽下訂單或合作協議，為公司營收和利潤增長提供充足保障。 其中公司與寧德時代簽訂的《合作備忘錄》約定 2022-2026年最低供應新能源電池水冷板材料 36.18 萬噸，是公司 2021 年銷量的 2.4 倍，按目前原材料價格以及加工費水平計算，對應最低采購金額近百億，對公司未來新能源領域業務發展影響深遠。 參考資料： 20221227-東北證券-《卡位新能車，有望充分受益行業需求快速增長》 本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：董宇（登記編號：A0740622090027）