母嬰保健建議描述：：心心相印o： 中國黃金(SH600916)挖金客(SZ301380)遠望谷(SZ002161) 疫后復蘇板塊呈現輪動補漲特征，珠寶尚未表現 復盤疫后復蘇板塊的表現，出現明顯的行業輪動補漲特征，相關順序與其受疫情的沖擊直接程度相關，板塊行情演繹順序：酒店→免稅→人力 →餐飲→出境游、博彩；珠寶板塊尚未完全表現。 酒店：典型疫情受損、與出行鏈強相關板塊；未來受益于疫情后期出行客流修復，率先迎來上漲行情。 免稅、人力：上漲行情表現滯后，疫情前期政策或疫情受益上漲，中期疫情受損下跌，后期市場認知發生變化，復蘇預期逐步體現而上漲。 餐飲：上漲行情表現有一定滯后，需待線下消費場景較好恢復。 出境游、博彩：上漲行情表現更為滯后，對疫情下的出入境政策敏感。 珠寶是補漲邏輯下的價值洼地：估值依然處于較低位置 周大福：2017-2019年，估值頂部為30.20xPE，估值底部為13.44xPE，平均值為21.03xPE。2024財年（對應2023自然 年）對應估值為20.84xPE，低于歷史中樞。 周大生：2017-2019年，估值頂部為36.00xPE，估值底部為12.76xPE，平均值為18.64xPE。2023年對應估值為 11.50xPE，低于歷史中樞。 潮宏基：不考慮收購思妍麗的2018年，選取2016-2017、2020年分析其歷史估值水平，估值頂部為54.95xPE，估值底部 為20.55xPE，平均值為32.42xPE。2021年估值為14.13xPE，2023年對應估值為13.78xPE，低于歷史中樞。 迪阿股份：2022年對應預測估值為22.09xPE，2023年對應估值為17.57xPE。 低估值與兌現確定重要性增強：消費能否回到疫前水平存在不確定性 站在2023年當前時點，由于消費需求能夠回到疫前水平存在不確定性，且多數消費子板塊估值較高，低估值與業績兌現確定性更為 重要。 由于消費受到未來收入預期、經濟預期、消費意愿、消費供給變化等多種因素的影響，復蘇能否回到2019年水平存在一定不確定性。 考察疫情期間疫情影響較小的時間段，消費數據復蘇程度尚未達到2019年水平。在確診人數較少的2020Q4、2021Q2、2022Q3這 幾個季度，酒店入住率有一定恢復但沒回到2019年水平；2020-2021年期間，全國商場日均客流最好僅恢復到2019年的83%。 商場客流與疫情及經濟形勢密切相關，一二線城市受損嚴重 分階段看，2020全年商場客流回暖率約65%，1月底-2月初全國疫情形勢嚴峻疊加高強度防控，客流回暖率跌至10%，Q1僅32%，4月后經濟逐步恢復有序運行，商 場客流隨之復蘇，Q2/Q3客流回暖率達66/78%，Q4客流回暖率達三年疫情內最高水平82%。 2021年上半年疫情平息，全國新增確診病例長期維持在50例以下，商場客流恢復良好，Q1/Q2客流恢復至2019年同期的76/79%；下半年由于delta與omicron變異毒 株傳播，南京、寧波、廣東等多地疫情反復，客流恢復程度隨之下滑。 2022年上半年由于特大城市疫情形勢加重并采取靜默措施，場均日客流面臨繼2020Q1以來三年內最嚴重下滑，僅為2019年同期的61%。 分城市看，一二線城市客流下滑更為嚴重。2020-2021年，各線城市恢復程度相差無幾，一線/新一線城市商場客流下滑相對嚴重；2022年傳播力更強大的Omicron使 得涉疫城市新增病例數量劇增、出行管控也更嚴格，各線城市客流下滑加重，且恢復差距擴大，北上廣深先后突發嚴重疫情，商場客流腰斬，較2019年下滑50%。 珠寶同店逆勢增長，古法金助推內在價值提升 理論上較為依賴商場客流的珠寶同店出現逆勢增長，在客流下滑的情況下，2021/2022年同店表現依然超過2019年，主要 是由于疫情期間古法金引起黃金產品升級，帶來增量需求。2021Q1-2022Q1，周大福/六福集團內地同店銷售增速(較2019 年同期)平均為23.02%/28.77%，2021H1-2022H1，周生生內地同店銷售增速平均為14.58%。 前期金價在經濟不確定性加劇的背景下持續走高+婚慶積壓需求釋放推動消費熱情；中后期古法金走紅市場，黃金首飾消費量 持續走高，在2021年Q2-4成為驅動行業增長的主導因素。 分階段：2020H2黃金步入高景氣，婚慶與投資需求為初始催化 避險情緒高漲，金價持續走高，投資需求高漲。2020年，在新冠疫情突發、美伊沖突、原油價格暴跌、全球經濟形勢惡化 以及各國貨幣政策進一步寬松等背景下，黃金避險屬性凸顯，金價逐步走高。金價的持續性上漲使得人們逐步形成樂觀預期， 刺激投資需求高漲，2020Q3末，黃金ETF持倉量較Q2末提升14.03噸，環比增長25.29%。 婚慶需求延遲釋放，同步于投資需求增長節奏，共同催化黃金高景氣。2020年1-3月新冠疫情突發，國家相應采取了嚴格 的防控措施，大量婚慶活動被推遲，4月后疫情形勢有所平息，積壓的婚慶活動逐步于2020H2釋放。 鑲嵌品類可選屬性更強，疫情期間受損下滑 鉆石鑲嵌品類的可選屬性更強，單店表現與客流受損程度相關更強，疫情期間出現明顯下滑。以周大生、迪阿股份、潮宏基為例，其單店鑲 嵌產品收入均于疫情形勢嚴峻且線下客流下滑嚴重的2020H1、2022H1達到低點，而2021H1由于疫情平息、客流恢復情況良好，疊加低基 數的因素，單店鑲嵌收入大幅反彈。 龍頭品牌維持開店節奏，后期投資意愿有一定縮減 疫情期間，由于經營的不確定性加強，加盟商對于投資風險容忍度較低，傾向更高市場認可度的龍頭品牌。從結果表現上看，珠寶龍頭品 牌疫情三年維持開店節奏、加速整合。一方面，疫情期間投資風險提升，加盟商對投資規模與門店盈利均有更多考量，珠寶投資意愿保守 謹慎，龍頭品牌擁有更高的市場認可度與更穩定的門店盈利而成為加盟首選；另一方面，龍頭品牌紛紛采取一系列支持政策以促進拓店。 如周大生/潮宏基/中國黃金等公司在疫情期間引入省代放寬加盟審批，周大生/周大福于疫情期間分別推出低投資高周轉的門店模型。2020 年，我國珠寶行業集中度加速提升，CR10同比提升2.40pct至24.90%。 客流：底部反彈，單店修復彈性強，開店同步復蘇 客流復蘇確定性提升，消費力加速修復。2022年11月始， “二十條”“新十條”等優化防疫政策陸續出臺，出行管控 進一步松動，在渡過“放開陣痛期”后，客流有望逐步復蘇。2021H2-2022H1，變異毒株疫情多地散發，靜默封控 下居民消費增長動力不足，2022Q3，全國居民人均可支配收入加速提升，消費力加速修復。 商場客流底部反彈空間大，單店將充分受益。疫情期間商場客流僅為2019年的約6-7成，即便2023年恢復不到2019 年的客流水平，在恢復至8-9成的假設下，同比依然有30%-50%增長，修復彈性高。珠寶作為可選消費充分受益客流 復蘇，其中鑲嵌品類可選屬性強，疫情期間受損更為嚴重，復蘇增長彈性也將更大。 加盟商風險厭惡漸褪，開店活力煥新。龍頭品牌開店速度各有調整，外部環境改善開店目標的兌現確定性。2022年疫 情散發下，部分頭部珠寶品牌開店未達計劃。管控放開后，各珠寶公司開店計劃各有調整，但隨著消費基本面不斷修復， 開店目標兌現將更為確定。 古法金成長空間拓寬+生命力延續，黃金景氣度持續堅挺 我國黃金珠寶行業過去二十年的發展分別經歷了999足金、一口價硬金、古法金等三個引領性產品，分別對應不同時代背景與市場特點。 1）999足金：市場始開放、婚慶傳統需求釋放、重視產品材質；2）一口價硬金：時尚需求崛起、硬金工藝革新、重視產品設計；3）古法金： 國潮興起、古法工藝傳承并發展、重視產品性價比。 金價 VS 需求：短期波動負相關，長期趨勢正相關 黃金需求變化同時取決于長期心理預期與短期價格波動的性價比衡量。 長期看正相關，決定長期趨勢：黃金產品具備投資理財屬性，金價的長期波動決定了消費者對金價的未來預期，持續性上漲 對需求有推動作用，持續下跌則會挫傷長期需求增長。 短期看負相關，影響長期趨勢下的短期波動：短期的金價波動并不會改變人們長期心理預期，但會讓消費者進行性價比衡量， 會相應引起反向的需求變動。即短期顯著超出長期趨勢的上漲使得黃金性價比下降，導致需求減少，反之推動需求增加。 行業內在價值不斷增長，毛利潤持續提升 珠寶行業內在價值不斷增長，體現為行業毛利潤長期提升，支撐更大的開店空間，行業有長期成長性。 由于從出貨到零售的各環節加價率可能有變化，我們選取了毛利潤作為判斷行業價值的指標。 以我國珠寶市場最主要消費的黃金品類為例，行業的毛利潤正在不斷提升，假設珠寶品牌出貨均按克重計價，2012-2021年行業毛利 潤年化增速約+7.65%，年均毛利率約17.71%，毛利率年化增速約+0.34pct。實際的出貨并非全都以克計價，部分黃金首飾通過按件 計價或收取更高工費，真實的毛利率更優，行業整體毛利潤與毛利率的增速也可能比上述估計的更高。 更高的利潤給予了更多開店空間，行業的增長相對良性。2012-2021年，頭部品牌門店數年化增速約+10.69%。 品牌利潤持續增長，加盟商投資回報率依然優秀 品牌角度：近十年品牌商利潤有10%-20%的年化增長，長期視角下具 備良好的成長性。 加盟商角度：當前珠寶加盟商投資回報率依然優秀，生存狀況良好，行 業依然具備長期可觀的開店空間。1）在考慮存貨成本的情況下，近些 年來隨著珠寶門店的增加與疫情影響下，當前珠寶店投資回收期有所延 長至4-6年，但依然具有相當的吸引力。2）由于珠寶存貨保值性高、流 動性強，損耗小，同時黃金產品具備升值空間，因而在考慮存貨成本可 部分回收的情況下，當前投資回收期可縮短至1-2年，投資性價比較高。 珠寶板塊：低估值+業績兌現確定性強 珠寶板塊業績兌現確定性較高，有超預期可能性，低估值，維持黃金珠寶行業“推薦”評級。復蘇行情演繹至中后期，業績 兌現重要性逐步提升，市場最終會在公司穩態經營的基礎上做估值的對比和評估。且由于消費需求能夠回到疫前水平存在不 確定性，且多數消費子板塊估值較高，低估值與業績兌現確定性更為重要。推薦關注業績兌現確定性高的低估值板塊。 業績兌現確定性較高：謹慎假設2023年客流恢復至2019年的8-9成基礎上，考慮到客流可能的大幅復蘇，黃金同店個位數 增長，鑲嵌同店雙位數增長假設置信度較強。低估值：上述假設下，多數珠寶公司2023年估值僅在10-12xPE，有較大估值修復空間。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 投研老司機的投資圈： 2022年經濟“成績單”出爐了，3%。 雖然離去年年初設定的5.5%目標有不小差距，但其實也沒啥及不及預期的，畢竟大家早有心理準備，至于有人把今天市場調整的原因也歸結于此，那就更牽強了。 任何時候，成績只能說明過去，到新的一年，自然要向前望，從目前31省區市設定的新年經濟增長目標來看，保守的普遍有5%+，信心足的像海南高近10%，可見自由港政策的紅利讓海南有了十足信心。 今年經濟也是y情肆虐以來最有望快速復蘇的一年，如無大意外，今年GDP增速下限在5%，上限在6.5%+，然后上下限越高越好。 當然這是后話了，飯要一口一口吃，經濟復蘇也得有個過程，根據海外放開一年的經驗，這個過程不會一路順風，病毒沒有消失，反而不斷變異，所以復蘇是以一種緩慢且曲折的方式進行。 對于年內修復趨勢，想必大家都已沒什么好糾結的，現在問題是行情會以何種形式展開？其實大多數股民心理已經有答案了，a股不存在長牛，只有短暫的瘋狂牛和永無止境的震蕩。 …… …… 昨天艷陽高照，今天轉瞬速凍，昨天成交額增加了2000億，而今天成交額又少了2000億，空歡喜一場，港股、匯率也都在變臉跳水，內資明顯人心渙散了，只剩外資還在一心做多a股。 加上今天的90來億，本月外資已累計買入891億，創了滬深港通開通以來的單月最高買入記錄！ 看來內資偶爾能強勢一兩回就很不錯了，要持續給力無望，尤其還是在春節這種長假前。 之所以是這種局面呢，是因外資是交易中國經濟預期的，只要預期足夠好，就會長期買入，而內資不怎么看重這一點，更多時候是交易情緒、環境因素的，而情緒昨天是高點，環境則格外寂靜。 所以如昨天說的，下半周還是以指數歇著、場內結構性活躍為主。 只是這個切換跨度有點大，今天科創板搶風頭，日內零跑的半導體芯片，前排強勢的盡是些688開頭的票，主板上唯一有看頭的盈方微止步三板并大幅沖高回落了。 而行業輪動則是因早間荷蘭的表態，雖沒啥實際作用，但也總比人家直接打壓咱們強。 本身明顯是低位補漲，這也是節前普遍的一個常態了，活躍資金打一槍就跑，然后換個地方接著來，屬于游擊戰打法，所以更多是一些超短的活躍機會，沒啥空間預期。 而核心資產集體撲街了，前期一路高歌猛進的白酒、金融等終于低下了高昂的頭顱，特別是醫藥，局部開始出現了比較大的虧錢效應。 其他核心資產、白馬股也均大范圍震蕩，這一方面是因匯率兩天貶值700基點，導致核心資產承壓，另外核心票一波漲百分之四五十后，短期拋壓也確實重，自然很難再去接力。 其實這個節點上，也是參與抱團比較尷尬的時間點，如果你一開始沒有入手，那么現在也別輕易入手，畢竟剛好到了情緒頂點，此時才想著追，很容易被埋。 后面呢就只能卡著行業分歧和資金重新嘗試回流的一些節點，比如最后一兩個交易日，適當去挖挖補漲就好，仍是昨天提及的一些方向。 今天主板的人氣、情緒都很糟糕，整個盤面一片慘綠，很多資金也提前放假了，節日效應極度濃厚，包括后面一兩天也很難有大幅改觀，整體機會不多。 無論節前你玩不玩，可能到最后的結果都差不多，這就是所謂的“垃圾時間”，或者說是只能給券商創造傭金的時間點，看著點來。 今日重點數據整理 【機構調研】近期周大生有機構密集調研 【明日重點關注行業】 給大家整理了消費、醫療器械、汽車、電池新技術、下游電站等相關核心個股。 本文信息僅供參考，不構成具體投資建議，股市有風險，投資需謹慎。 #市場資金猛攻核心資產，頂流基金的春天來了？# 周大生(SZ002867)： 周大生：關于公司12月份新增自營門店情況簡報 網頁鏈接 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 2022 年社零總額同比微降0.2%，12 月環比邊際改善。2022 年，社會消費品零售總額為43.97 萬億元，同比下降0.2%。其中，12 月單月社會消費品零售總額為4.05 萬億元，同比下降1.8%，降幅環比收窄4.1 pct。 家具類零售整體承壓，23 年經營有望好轉。2022 年，家具類零售額為1,635 億元，同比下降7.5%。其中，12 月單月家具類零售額為174 億元，同比下降5.8%，降幅環比擴大1.8 pct。地產政策陸續發布，多重舉措緩解地產壓力。前期開發商囤積大量未完工項目，融資端修復將促進完工，后續竣工好轉將支撐家居需求。同時，疫情制約因素得到改善，線下客流復蘇將提振家居消費，此前延期需求有望釋放。建議關注：定制龍頭【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】及【金牌廚柜】；軟體龍頭【顧家家居】、【喜臨門】及【慕思股份】；保交樓受益標的【江山歐派】、【王力安防】。 疫情影響致12 月降幅擴大，煙酒類零售全年仍實現正增長。2022年，煙酒類零售額為5,046 億元，同比增長2.3%。其中，12 月單月煙酒類零售額為514 億元，同比下降7.3%，降幅環比擴大5.3pct。整體來看，2022 年疫情反復導致餐飲、社交等行為減少，煙酒類消費受到抑制，12 月管控措施放開后迎來感染高峰，當月受到較大影響，預計未來將恢復常態，后續消費需求將得到修復，進而支撐包裝需求。同時，包裝紙價格持續下行，后續盈利料將改善，截至2023 年1 月13 日，瓦楞紙、箱板紙及白卡紙價格分別較21 年初下降15.93%、10.07%、11.43%。建議關注：受益于下游3C、白酒板塊增長，環保包裝發展向好的【裕同科技】。 文化辦公用品表現穩健，靜待疫后需求復蘇。2022 年，文化辦公用品類零售額為4,439 億元，同比增長4.4%。其中，12 月單月文化辦公用品類零售額為433 億元，同比下降0.3%，降幅環比收窄1.4pct。疫情制約因素得到緩解，上學、辦公秩序恢復正常，預計未來文化辦公用品需求將得到改善。同時，消費升級帶動產品高端化發展，價增將持續驅動市場擴容。建議關注：一體兩翼持續發力，不斷強化核心競爭力的【晨光股份】。 12 月金銀珠寶類消費快速下滑，看好后續需求修復彈性。2022 年，金銀珠寶類零售額為3,014 億元，同比下降1.1%。其中，12 月單月金銀珠寶類零售額為245 億元，同比下降18.4%，降幅環比擴大11.4pct。金銀珠寶類零售額較其他品類具備更強的波動性，主要源于其更強的可選消費屬性。未來伴隨疫情形勢好轉，消費需求將實現復蘇。 同時，龍頭企業在疫情背景下逆勢擴張，門店數量穩定增長，渠道下沉潛力充足。建議關注：持續進行產品研發升級、品牌建設及渠道拓展的【老鳳祥】、【周大生】、【迪阿股份】。 風險提示：經濟增長不及預期、市場競爭加劇的風險。 來源：[中國銀河證券股份有限公司 陳柏儒] 日期：2023-01-18