母嬰護理心得描述：：16發財油菜君： t通脹周期及全球大變局下優質石油股投資機會 風險提示：股市有風險，入市需謹慎。個人觀點，僅供參考，不構成任何投資建議，文章里涉及個股僅用于分析，不做任何股票買賣推薦。 前沿：總綱 t2022年2月11日我在雪球做過一次直播，直播主題：通脹周期下的資源和能源類企業投資機會，直播里主要講的煤炭，石油講了講中國海洋石油。后續我也在雪球貼出來了文字版，直播時間1個小時，1萬多字，那次主要說的煤炭，后續也寫了上百篇關于煤炭、石油等資源股的帖子。今天主要講講石油股投資機會，限于篇幅，今天主要講講上游石油開采股投資的大邏輯，也是對之前零碎帖子的系統化整理。 t2月份直播時主要是分四大部分講的： t1.以煤炭為例分析影響大宗商品價格的四要素：成本、供給、需求、貨幣 t2.根據四要素邏輯分析如何選擇資源股和周期股。 t3.煤炭股等重資產企業如何估值，未來煤炭股轉型成長的幾個方向：光伏、風電、煤化工、電解鋁等。 t4.最后結語：從生意角度和商業常識角度來看一些“傳統落后產業”的投資價值。 t煤炭和石油股投資邏輯整體差不多，也有一些區別。今天石油股投資邏輯也大體按雪球直播時這四大框架講講，但限于篇幅只講講大邏輯： t第一章 影響原油價格四要素：成本、供給、需求、貨幣。 t（一）成本端：全球原油開采成本長期呈現緩慢逐步上升趨勢，但差別很大。原油短缺時高成本油田的桶油完全成本決定原油價格下限。 t資源枯竭、資源開采難度上升、人力成本上升、燃料成本上升、探礦權、采礦權價格上升、審批周期加長等多種因素下等都是全球原油平均開采成本上升的主要因素。這是原油價格長期逐步上漲最重要的因素。 t但是石油股不同地區、企業、油田桶油完全成本差別很大，低成本的10-30美元，中成本的30-60美元，高成本的60-100美元都有。這是資源股獨有的資源稟賦特性，在中游制造業如石油煉化行業，原料成本相同情況下，各煉化企業成本差距是很小的，絕對不會像上游這么大，這就需要投資者認真去尋找低成本石油企業，因為這真的很穩定暴利。 t（二）供給側：2014年以來，因為各種因素下全球原油供給側整體是逐步收縮的或者限制產能擴張的。 t主要原因有：碳中和、環保政策、供給側改革、原油價格長期低迷、美國制裁、地緣沖突等因素導致大部分上游石油巨頭在油氣勘探和開采方面資本開支逐步萎縮，新油田增量不足而老油田逐步枯竭退出，進而導致全球原油供給側產能整體難以擴張。 t在這種情況下，只有少數幾個企業在穩健擴張產能，變成了成長股。再結合第一條的低成本，如果一個企業能不斷實現低成本擴張，那就成了能穩定賺大錢的低成本成長股。這種企業是鳳毛麟角的，中國海洋石油算一個，巴菲特鐘愛的西方石油也勉強算一個，但是不如中國海洋石油質地好。 t（三）需求側：長期來看人類對基礎資源和能源尤其是碳元素的需求是穩步增長的。 t這是市場分歧最大的一塊，大部分人會認為在碳中和、新能源發展下全球對煤炭、石油需求是不斷萎縮的。這個需要從第一性原理去做一個邏輯推理： t前提和事實： t1.地球上所有的有機生命最重要的組成要素就是碳元素，所以地球上所有生命又叫做碳基生命。 t2.煤炭、石油是含碳量最豐富、開采成本最低、加工成本最低的碳元素礦產資源。有能源屬性和化工原材料兩種屬性。 t3.碳中和是限制二氧化碳排放量而不是限制碳元素，只要碳元素不用來燃燒產生二氧化碳就不會被限制使用，且到2030年目標為碳達峰。 t4.天然氣、原油儲量稀缺，但產品質量更高、熱值更高。同等熱值下，石油和天然氣的物理和化學特性比煤炭更適合用于化工。天然氣比煤更適合用于發電。 t結論： t1、碳基生命對碳的需求是長期存在的，目前來看人類對碳元素的需求是不斷增長的。 t2、未來煤炭、石油、天然氣會不斷淡化其常規能源屬性，而加強其化工原材料屬性和儲能屬性。 t3、石油和天然氣會長期保持對普通低卡高灰分煤炭溢價。石油儲量更稀缺，產能更集中在少數地區。稀缺好貨的定價邏輯可以參考煤炭中的高卡煤、無煙煤、化工煤、主焦煤定價，會長期維持比較高的對普通低卡動力煤的溢價。 t（四）貨幣：長期看貨幣超發量、短期利率因素會有一定影響。 t2000-2021年美國M2發行量 圖片上傳中...... t數據來源：萬得 t2008年-2021年美國GDP增長59%，而貨幣供應量增加193%，貨幣供應增速嚴重超過GDP增速，尤其2020年疫情以來發行量急劇上升。截至2022年2月1日，美國公共債務總額為30.006萬億美元，后續美聯儲仍有較大動力發行大量貨幣來購買債務以應對債務危機。 t關于政府債務危機、貨幣超發、通貨膨脹的關系，我建議大家可以看看橋水資本達利歐寫的《債務危機》。里面有大量的各國債務危機歷史數據。 t本章結論：根據以上四要素分析，原油價格長期是上漲趨勢。尤其在2020年下半年后，進入景氣周期。 t第二章 如何選擇資源股和石油股 t第一就是儲量大，第二就是開采成本要低，第三，產能大，第四就是運輸距離短或者運費便宜（原油運費占比較小可不計入），第五就是資源企業所處地區政治經濟環境穩定，第六就是有靠譜的管理層可以實現逆周期低成本擴張和股東回報。同時擁有這六項優勢的資源類企業基本在市場競爭中就可以立于不敗之地了，但也是鳳毛麟角的。有這幾個優勢的國內資源股典型的就是中國神華、陜西煤業、中煤能源、中國海洋石油、紫金礦業等，當然還有很多其他比較小而美的企業，也可以去慢慢發掘。但基于中國富煤少油的現實，同時符合以上特征的企業在石油行業只有中國海洋石油一家。在煤炭行業里反而會有十來家上市公司同時符合以上特征，可以慢慢去挖掘分析。 t儲量大代表了長長的坡，類永續經營。產能大、成本低，代表了厚厚的雪，遠高于行業平均水平的現金流。有靠譜的管理層可以實現逆周期低成本擴張，就變身低成本長期成長性周期股。長坡、厚雪加成長，那雪球就可以越滾越大了。但這只是企業經營層面，如果投資還需要考慮估值、分紅、負債率、凈利潤、現金流等指標，如果這些好企業正好又同時具備了低估值、低負債率、高凈利潤、高現金流、高分紅特征時，那就可以重倉配置了。這種嚴苛的條件下，國內只有中國海洋石油同時符合以上特征，在全球范圍內也是鳳毛麟角的，2年前的沙特阿美能同時符合，但國內投資者又無法投資。巴菲特鐘愛的西方石油都不能同時符合，不如中國海洋石油好的。關于中國海洋石油的競爭優勢和投資價值各券商研報也寫了很多了，我之前雪球帖子也寫了很多，就不再贅述了。 t第三章 資源股和石油股如何估值 t1.市盈率 t市盈率和市凈率這是最簡單最直觀的的，但也有不足和局限之處。 市盈率只考慮凈利潤，但沒有考慮折舊現金流和資產負債率和在建工程三大因素。重資產行業每年折舊很多，這是實實在在的現金流。比如：中國海洋石油每年500多億的折舊，每年經營現金流凈額是遠大于凈利潤的。38.75%的資產負債率和13%的有息負債率在全球石油巨頭里也是最低行列里，財務風險和壓力是完全不一樣的，與高負債企業估值也應該是不一樣的。有的石油企業很少有在建工程了，有的就可能馬上要投產一個非常大的優質在建工程，那這個在建工程并沒有提現在市盈率和凈利潤里，那就需要額外去估值。 t2.市凈率 t每個公司資產構成、建成時間、會計方法不一樣，表面上一樣的凈資產實際含金量差別會很大。比如中國神華，200億噸儲量3億噸煤炭產能光無形資產采礦權和產能指標目前就能值1500億以上，但在財務報表里按照歷史成本法和多年攤銷后只有187億了。 t3.現金流折現法 t這是最科學的，但也是難度最大的，尤其各種假設都是預測是不確定的，差一點就會影響估值很大。 t長江電力這種業績穩定的股票就可以用現金流量折現法估值，中國神華以前業績波動有點大，供給側改革和神華多元經營下以及發改委限價煤炭價格后這幾年波動很小了，就可以用現金流折現法了。網上有現金流折現計算器，輸入各種假設，就可以很方便算了。 t原油價格波動很大，經常在30-130美元之間大幅度波動，所以海油凈利潤和現金流波動也很大，但如果放眼長期的話，油價未來十年均價在65美元以上是大概率事情。那這樣就可以保守按照假設65美元底線來測算中國海油的現金流折現估值大約合理估值為1.2萬億。 4.一級股權收購思維法 （1）在產產能估值：（凈利潤+折舊）乘以10再減去有息負債 （2）在建產能估值：（預期凈利潤+預期折舊）乘以10再減去有息負債 t（3）資產評估角度：當前資源礦產重置成本有多少，主要是無形資產礦業權價值和固定資產價值。 t第四章 結語 稀缺好貨的定價、溢價邏輯 t稀缺好貨一般相比普通商品有較高的溢價，在產業鏈中具有定價權，處于強勢地位。擁有稀缺好貨的公司也大部分在產業鏈中享受最高的一部分利潤，也經常享受較高的估值，具有較高投資價值。 t什么是稀缺好貨，具有什么特征，為什么稀缺好貨可以長期溢價有定價權，具有長期較高投資價值，里面蘊含著哪些經濟學道理？ t稀缺好貨有兩個大特征：一是好貨，產品的品質非常好，好東西需求就會很旺盛。二是稀缺，供給側不會在短期內大量擴產，造成供過于求，而且長期來看擴產也很有限。 t稀缺好貨反映到經濟學道理上就是稀缺好產品在需求上是不斷增長的，但在供給上擴產很難，很稀缺，這樣就會長期供不應求，自然會有定價權，長期享受高溢價。二者缺一不可，如果只是好貨，而不稀缺，短期能大量擴產，那產品價格可能短期會漲價，但長期必然是不斷下降的。比如大部分電子產品、汽車、家電、服裝等。有的只是稀缺，但產品力不行，這種長期看沒啥需求增量，也不會有太多利潤甚至會被歷史所淘汰。 t2021年開始，全球逆全球化危機、能源危機、通脹危機、美國加息危機、全球衰退危機、全球債務危機等接踵而來，全球格局發生大變局，以前的大部分白馬股因為成長性預期打斷和估值過高成為風險資產，而以優質煤炭石油股票為核心的同時具備低估值、低負債率、高凈利潤、高現金流、高股息、永續穩定經營六大特征的高股息股票成為對沖以上所有危機的對沖避險資產，就成為新的稀缺好貨，所以大概率會開始估值回歸甚至要開始溢價。中國神華(SH601088) 中國海洋石油(00883) 中煤能源(01898) 均衡大概率： 中煤能源(SH601898)中煤能源(01898) 中煤沒發年報預告，意思是利潤增幅低于50%？ 港股解碼： 1月20日，港股高開高走，截至收盤，恒生指數重新站上22000關口，收漲1.82%；國企指數漲2.34%，恒生科技指數漲2.67%。 分板塊看，多數科技股錄得上漲，快手-W（01024.HK）漲2.86 %；阿里巴巴-SW(09988)漲3.65%，百度集團-SW(09888)）漲4.88%，網易-S(09999)漲2.17%，京東集團-SW（09618.HK）漲超3%，騰訊控股（00700.HK）漲2.35%。 教育股繼續大幅上揚，在線教育、K12教育、內地教育股、職業教育、民辦高教等板塊輪番表現。其中，新東方在線（01797.HK）漲10.49%，再創上市新高；新東方-S（09901.HK）漲12.65%，中教控股（00839.HK）漲5.89%。 石油股、石化股等油氣板塊表現也非常活躍。中國海洋石油（00883.HK）漲5.37 %，中國石油股份（00857.HK）漲3.61 %，中國石油化工股份（00386.HK）等跟漲。 從催化因素看，中國石油、中國海油兩大油氣巨頭均迎來連續第二年的業績大幅增長，預期歸母凈利潤雙雙沖上1400億元的歷史級規模。目前，機構普遍看多2023年國際油價走勢，中國石油集團、中國海油集團在年度工作會議上，也表達了進一步鞏固提升良好發展勢頭的決心。 煤炭股也有不俗的表現，兗煤澳大利亞（03668.HK）漲4.8%，兗礦能源（01171.HK）漲3.68%，中煤能源（01898.HK）漲超4%，中國神華（01088.HK）漲2.45%。 消息面上，國資委強調，煤炭企業要充分發揮先進煤礦產能優勢，盡快釋放煤炭先進產能，保障好生產、發運和銷售有效銜接，確保煤炭安全供應，帶頭執行電煤中長期合同價格機制，切實維護煤價穩定。另外，機構指出，當前煤炭板塊已處于底部區域，節后隨著煤價走強，板塊亦有望繼續上漲。 節前效應，餐飲、旅游出行、航空、節假日概念等板塊走勢也相當強勁。成分股中，呷哺呷哺（00520.HK）漲5.46%，海底撈（06862.HK）漲2.73 %，美蘭空港（00357.HK）漲4.1%，攜程集團-S（09961.HK）漲4.69 %，同程旅行（00780.HK）漲3.47%。電影概念股也拉漲，IMAX中國（01970.HK）表現最佳，收漲13.55%；檸萌影視（09857.HK）、貓眼娛樂（01896.HK）皆有漲幅。 中信證券研報認為，2023年作為疫后第一個春節，目前居民春節返鄉意愿明確。隨著各線城市居民返鄉過節，增量客流有望帶動低線城市本地消費復蘇。建議關注受益于春節返鄉的本地消費，以及受益于聚餐、購物、觀影、看展、出境游等消費場景復蘇的食品飲料，機場、航空等賽道，建議持續關注春節期間消費需求兌現程度，進而把握消費復蘇進程。 此外，臨近新春，黃金也迎來消費旺季，某實體門店銷售人員表示，近一個月賣了三個月的量。今日黃金及金貴金屬板塊繼續沖高，靈寶黃金（03330.HK）漲3.88 %，山東黃金（01787.HK）、紫金礦業（02899.HK）等均漲超3.5%。 其他方面，漲幅較大的還有鋼鐵股、基建股、電力股、蘋果概念、醫藥股等，汽車、電池、銀行股、環保、物流等均有不同程度的上漲。 跌幅榜上，香港本地消費股、食品股、百貨業股、出版、珠寶鐘表等板塊逆市走弱。其中，農夫山泉（09633.HK）、康師傅控股（00322.HK）、中國旺旺（00151.HK）、統一企業中國（00220.HK）等均下滑。 作者 瓶子 @今日話題 阿貓投資： 詠煤炭 鑿開混沌得烏金， 藏蓄陽和意最深。 爝火燃回春浩浩， 洪爐照破夜沉沉。 鼎彝元賴生成力， 鐵石猶存死后心。 但愿蒼生俱飽暖， 不辭辛苦出山林。 煤炭雖然是黑色的，也可以出淤泥而不染。大眾對煤炭的思想太守舊，其實也可以說是老頑固。現代社會的煤炭從未如此清潔。 1.全自動化生產，洗煤，鐵路運輸 煤礦上建設太陽能發電，種植綠化 中煤能源中煤能源(SH601898)陜西煤業(SH601225)中國神華(SH601088) 2.超超臨界火電廠比天然氣發電更低的排放 3.煤化工的清潔生產 中煤能源 鄂爾多斯能源化工有限公司10萬噸/年液態陽光——二氧化碳加綠氫制甲醇技術示范項目 項目位于內蒙古鄂爾多斯市烏審旗區域內，是中煤集團聯合中國科學院大連化學物理研究所啟動的全球第一個液態陽光技術大規模工業化示范項目。項目主要包括新能源風光發電、電解水制儲氫(包含電化學儲能)、綠色甲醇合成等三部分。 項目整體規模裝機總容量625MW，光伏發電400MW（交流側）、風力發電225MW:同期建設一座220kV升壓站,通過1回220kV線路送到制氫站220kV降壓站；降壓站擬一回220kV線路接入地方電網，在圖忽岱220kv變電站220kV側并網; 制儲氫電解水制氫產能為2.1萬噸/年，總制氫能力46200Nm3/h，儲氫規模為22萬Nm3;電化學儲能建設2.5MW/5MWh電化學儲能。 下游配套建設15萬噸/年二氧化碳精制裝置，10萬噸/年綠色甲醇合成裝置及配套的公用工程部分。 請大家思考一個問題：風電太陽能的生產過程，是不是利用了大量的工廠，生產了無數的零部件，消耗了巨大的能源。更離譜的是，風不定時才有，太陽白天才有，下雨下雪也都沒有，導致國家電網需要建設儲能，有些是電池化工的，有些是抽水蓄能。你們能想象中間浪費了多少資源，污染了多少環境，費老大勁了。看事情并不能浮于表面，要綜合來看。煤炭單看第一眼是黑的，對于沒有文化的人，沒有正確的價值觀，世界觀，大局觀的人感覺煤炭是有污染的。但事情真的是這樣的嗎？正確認識煤炭對于中華民族具有重要的意義，對于中華帝國更是基石。 4.科學技術到位以后，發電煤化工產生的二氧化碳都可以轉化，變成負碳，變成綠色清潔能源。以后誰再黑煤炭，我就咬誰。我們要做的是用知識武裝自己，更清潔地開發利用煤炭——世界上最清潔的資源。 5.有些事情不是能源就能做的，煤炭可以做成化肥，煤炭可以煉鋼，煤炭可以做高端化工品，可以做汽油，柴油，烯烴，芳烴，天然氣，煤炭還可以做建材：煤炭發電以后剩下的煤灰還可以做磚，也可以做水泥。洗煤產生的煤矸石可以燒，可以做成磚，或者填充材料。煤炭全身都是寶，不光是能源，煤炭是一切。 辭暮爾爾，煙火年年，朝朝暮暮，歲歲平安。 @今日話題@雪球達人秀 作業必須抄： //@16發財油菜君: 現在各種大宗商品期貨價格趨勢已經非常明顯，不知不覺就都回到高位了，但資源股股價好多還在低位，這就帶來確定性機會。中國海洋石油(00883) 中煤能源(SH601898) 蘭花科創(SH600123) 令狐生： 這兩個基金有點意思，我算了下幾乎75%的倉位是能源，其實除了海油，剩下的全是煤炭，而且是比較好的煤炭，就是個煤炭增強ETF，有點兒意思廣匯能源(SH600256) 中煤能源(SH601898) 中國神華(SH601088)