產後恢復描述：：心心相印o： 江河集團(SH601886)雷曼光電(SZ300162)湖南投資(SZ000548) 江河創建集團股份有限公司是一家以建筑裝飾+醫療健康雙主業發展的公司。深耕建 筑幕墻領域 20 余載，是我國幕墻市場的領跑者；同時專注于產業鏈的多元化發展，先后 布局內裝業務和 BIPV 業務。公司成立于 1999 年，由董事長劉載望先生一手創辦，2003 年相繼中標首都國際 T3 航站樓、中央電視臺新址、中國國貿三期等國內頂級幕墻工程后 奠定了在中國幕墻行業龍頭的地位；2012-2014 年，公司先后收購承達集團、港源裝飾、 梁志天設計三家企業進軍內裝行業；2015-2016 年，公司布局眼科醫療業務，并在最近兩 年有了逐步的發展；在雙碳背景以及國家能源轉型的新機遇下，公司利用自身優勢積極布 局 BIPV 業務，2022 年以來已累計中標 BIPV 項目 7.83 億元。 2016-21 年，公司營收規模整體穩健發展，5 年 CAGR 為 6.4%，2020 年小幅下滑系 疫情爆發影響公司建筑裝飾施工的開展。從利潤情況來看，近年來公司毛利率維持在 15% 附近波動，近年來受疫情、上游裝飾材料價格波動等影響，毛利率從高位小幅回落；2021 年公司出現扣非凈虧損的原因是內裝業務受恒大集團信用風險波及，計提各類減值損失 18.59 億元，而 2022 年前三季度扣非凈利率恢復到 2.28%的水平。 公司實控人為劉載望先生，截至 2022Q3 直接+間接持股達到 49.21%，同時作為公司 創始人，對公司經營發展和戰略決策有重要影響。公司主要高管通過天津紅河匯眾企業管 理公司持有公司股份，北京市人民政府通過北京城建對公司持有 2.19%的股份。公司的幕 墻業務主要由子公司江河幕墻及其子公司運營，內裝業務主要通過旗下的承達集團、港源 裝飾以及梁志天設計運營，所收購的Vision和維視眼科主要負責公司的醫療健康板塊業務。 公司主營業務分為建筑裝飾業務和醫療健康業務兩大板塊，建筑裝飾板塊包括建筑幕 墻、室內裝飾和室內設計；在醫療健康板塊，公司定位于醫療內容(服務)提供商，以眼科、 第三方檢驗等專科領域為主要方向，致力于提供高品質醫療健康服務。 2016-21 年，公司建筑裝飾板塊業務占比均保持在 95%以上，2022H1 醫療健康業務 占比提升主要系公司內裝業務削減以及上半年眼科業務同比增長較快所致。拆分來看 2022H1 公司幕墻業務營收占比 58.78%，同比提升 10.2pcts；內裝業務營收占比 35.42%， 同比下滑 10.54pcts；眼科業務營收占比 5.80%，同比提升 0.61pct。 我國建筑業需以綠色建筑為落腳點開展節能減排工作，滿足低碳環保要求，而光伏建 筑一體化（BIPV）是光伏建筑的主要技術路線之一。2021 年兩會上“雙碳”首次被寫入 政府工作報告。2022 年政府工作報告指出要有序推進碳達峰碳中和工作，落實碳達峰行 動方案。在國家大力推進“碳中和”以及綠色建筑背景下，BIPV 成為幕墻行業主要發展 方向。 光伏建筑一體化概述：從 BIPV 到光伏幕墻 BIPV 是光伏建筑一體化（Building Integrated Photovoltaic, BIPV）的簡稱，是分布式 光伏發電系統的一種應用形式，實現了光伏發電產品和建筑的有機結合，兼具發電功能和 建材屬性。BIPV 與 BAPV 最大的區別在光伏和建筑相結合的一體化程度更深，BAPV 從 本質上來說電站屬性更加突出，而 BIPV 組件雖然具備光伏發電性能，但基礎屬性上是一 種建筑材料。 BIPV 由配電系統、光伏建材及建筑結構組成，其中光伏建材成本占比最高，而光伏 組件是光伏建材中最重要的部分，原因在于度電成本的下降與光伏組件發電效率密切相關。 據國際太陽能光伏網 2021 年數據，BIPV 靜態投資中，設備及安裝工程占總投資比重高達 81.0%，而設備及安裝工程中設備購置費占比 77.6%，安裝相關費用占比 22.4%，設備購 置成本更高。 幕墻面板發電從材料角度分類有薄膜類和晶硅類等。晶硅類光伏幕墻存在單晶硅與多 晶硅之分，目前晶硅類光伏幕墻主流方式為單晶硅；薄膜類光伏幕墻是最為主流的應用方 式，有碲化鎘、銅銦鎵硒、鈣鈦礦等細分發電材料，目前實際應用最為廣泛、適應場景最 為豐富、能夠大規模商業化量產的是碲化鎘薄膜光伏幕墻。 從產業鏈來說，BIPV 上游主要是光伏組件及配套材料的生產商，由于技術門檻較低， 競爭較為激烈，僅龍頭企業擁有較高市場份額以及定價權。中游主要是 BIPV 的集成商， 包括 BIPV 組件的定制和生產以及系統的設計和安裝，競爭者主要是光伏企業以及建筑安 裝企業。下游主要是有 BIPV 需求的工廠以及商業地產等，面向有綠色建筑要求和需求的 投資者。 政策驅動下市場空間廣闊，BIPV 產業鏈中游仍是一片藍海。建筑企業主要包括：1） 建筑 EPC 企業，如中國電建、中國能建、中國交建等；2）鋼構公司，如杭蕭鋼構、精工 鋼構、東南網架等；3）建筑幕墻和圍護領域相關企業，如江河集團、亞廈股份、森特股 份等。從發展階段來看，目前 BIPV 產業鏈中游仍處于發展初期，根據中國光伏行業協會光電建筑專委會數據，2021 年 BIPV 新增裝機容量約為 709MW，而《“十四五”建筑節能 與綠色建筑發展規劃》提出 2025 年末建筑光伏裝機容量要超過 50GW，BIPV 產業鏈中游 仍是一片藍海市場。 BIPV 前景廣闊，預計“十四五”光伏幕墻需求達到千億級別 我們分別對 BIPV 以及光伏幕墻的市場空間進行測算：采用自上而下的方法測算，“十 四五”期間，BIPV 新增裝機量預計可達 116GW，樂觀/保守預測市場空間將達到 2951/3963 億元；采用自下而上的方法測算，“十四五”期間光伏幕墻新增裝機量預計可達 106GW， 樂觀/保守預測市場空間將達到 2964/3811 億元，可見從新增幕墻面積的角度測算市場潛力 更大。 全國光伏發電新增裝機增速大幅提升，政策推動下分布式光伏新增占比邊際提升效果 顯著。2020 年以來，我國光伏整體新增裝機量不斷提升，2022Q1-3 光伏新增裝機 52.6GW， 同比增速 105.8%，參照 2021 年以來裝機落地節奏，我們預計 2022 年光伏發電裝機容量 有望達到 75GW。從光伏裝機分類來看，2020-2022Q3 分布式光伏在政策推動+補貼激勵 下占比不斷提升，而集中式光伏受制于地理資源等調教限制新增裝機增速出現邊際放緩。 從累計裝機量來看，清潔能源發電裝機量占比持續提升，截至 2022Q3 末，水+風+光發電裝機 1112GW，占全國發電裝機總量 44.8%。根據《“十四五”可再生能源發展規劃》， “十四五”期間風電和太陽能發電量實現翻倍，如假設每年新增等量裝機，截至 2022Q3 光伏發電裝機量已實現超額完成，累計裝機達到 358.64GW，其中集中式/分布式累計裝機 占比分別為 60.22%/39.78%。我們統計了全國 31 個省市“十四五”期間光伏裝機規劃， 合計超過 390GW，這意味著期間我們光伏新增裝機量將遠超《規劃》中的翻倍目標。考 慮到光伏裝機將在“十四五”集中釋放，以及部分省市未公布的裝機規劃以及超額完成部 分，我們假設 2022-25 年每年較前值多增 10GW 新增裝機。 BIPV 市場空間測算 在進行 BIPV 市場空間計算時，我們基于如下假設： 1） 參考近三年光伏裝機增速，考慮到政策推動下光伏裝機將逐漸提速，假設每年新 增光伏裝機量較前值高 10GW； 2） 分布式光伏占比逐年小幅提升，戶用光伏在補貼政策弱化后占比邊際降低，公共 建筑在整縣推進政策實施下占比不斷提升； 3） 在政策催化下，戶用光伏、工商業光伏和公共建筑光伏中 BIPV 滲透率逐漸提升； 4） 近年來國內硅料價格在需求大量釋放下被推高，而上游原材料商產線也加快投建， 隨建設期陸續結束，主流硅料供應商產能陸續釋放，BIPV 工程成本在硅料及硅片 產能供給提升、競爭加劇后將逐漸下降。 通過自上而下的測算，我們預計“十四五”期間全國新光伏裝機量將達到 415GW， BIPV 新增裝機量將達到 116GW，其中戶用/工商業/公共建筑 BIPV 新增裝機量分別為 25/60.7/30.2GW。在樂觀/保守估計下，我們預計“十四五”BIPV 市場空間將分別為 3964/2951 億元。 光伏幕墻市場空間測算 BIPV 的應用形式包括光伏屋頂、光伏幕墻、光伏遮陽板、光伏車棚、光伏站臺等， 其中，光伏屋頂和光伏幕墻為兩大主要細分場景。光伏幕墻在城市范圍內，例如高層建筑 中具有更高的匹配性，在細分賽道上與光伏屋頂有一定差別，是 BIPV 發展中具有特色的 重要板塊。江河集團是幕墻領域的龍頭企業，其承接 BIPV 工程也多與原有幕墻工程客戶 重疊，從客戶資源上看公司仍主要承接幕墻類 BIPV 工程。 在光伏幕墻市場空間測算時，我們基于如下假設： 1） “十四五”期間光伏幕墻主要應用于新建建筑； 2） 考慮到振興工業經濟政策支持工業建筑發展、綠色建筑推廣以公共建筑為發力點， 假設工業建筑和公共建筑竣工面積將以每年 3%/5%增速增長；考慮到地產存量房 的消納仍需一定時間，中國人口增速下滑，商業建筑和住宅竣工面積將以每年 -3%/-5%增速減少； 3） 幕墻滲透率=幕墻面積/竣工建筑面積，參考 2020 年工商業建筑/公共建筑/高檔住 宅新增幕墻占比以及竣工建筑面積（42.6%/44.4%/0.9%），假定 2021 年其對應 幕墻滲透率分別為 40%/40%/0.9%，“十四五”期間滲透率小幅提升； 4） 以成都中建材 1600x1200mm 碲化鎘發電玻璃 250W 的發電功率為參考，測算幕 墻單位面積發電功率為 130W； 5） BIPV 工程成本在硅料及硅片產能供給提升、競爭加劇后將逐漸下降。 通過自下而上的測算，我們預計“十四五”期間新增光伏幕墻安裝面積 8.4 億平方米， 其中工商業建筑/公共建筑/住宅安裝 BIPV 面積分別為 5.0/3.2/0.2 億平方米。在樂觀/保守 估計下，我們預計“十四五”光伏幕墻市場空間將分別為 2964/3811 億元。 政策落地+成本下降驅動，2023 年行業需求有望加快釋放 政策端，新建建筑強制安裝太陽能規范逐步從中央到地方，加快行業需求落地。2022 年 4 月 1 日起《建筑節能與可再生能源利用通用規范》正式開始實施，強制要求新建建筑 安裝太陽能系統，其中包括太陽能熱利用系統和太陽能光伏發電系統。規范還明確了太陽 能建筑一體化應用體系應與建筑設計同步完成。在規范性政策引導下，各地方逐漸響應， 陸續發布對新建建筑光伏配套的相關政策，以華東地區為主，浙江、江蘇、上海等地政策 要求符合條件的新建建筑需 100%安裝光伏系統。考慮到政策落地節奏，明年行業需求有 望提速。 成本端，上游產能擴充，競爭加劇或將加速原材料成本下降。近年來，光伏需求爆發 拉動硅料和硅片價格持續走高，同時資本投入增加、晶硅制造工藝瓶頸快速突破以及智能 化制造水平不斷提升使得晶硅和硅片產能快速提升，據中國光伏行業協會數據，2021 年 全國多晶硅產量達 50.5 萬噸，同比增 27.5%，硅片產量 227GW，同比增 40.6%，現硅料 和硅片價格逐漸見頂回落，后續隨著頭部企業產能進一步擴張和釋放，BIPV 上游原材料 成本有望進一步下降。 BIPV 項目投資成本下降將縮短投資回收期，業主投資意愿增強有效支撐需求提升。 我們以浙江為背景測算裝機量為 1MW BIPV 項目的投資回報情況，當 BIPV 造價為 8 元/W 時，項目投資回報率為 7.30%，投資回收期需 10.54 年，當 BIPV 造價降至 4 元/W，投資 回收期僅需 4.93 年，IRR 達到 19.20%。由此可見，隨著上游原材料成本的下降，BIPV項目投資意愿將加強，考慮到近期硅料價格已開啟拐點向下，有望進一步催化行業需求在 明年加快落地。 高端幕墻領跑者，搶抓 BIPV 市場開局紅利 建筑幕墻應用范圍廣闊，特別是在城市的超高層建筑上占據絕對優勢。中國經過二十 多年發展，已經成為世界建筑幕墻生產和使用大國，形成從設計、生產到安裝的成熟產業 鏈。據中國建筑裝飾協會數據，2021 年我國幕墻工程產值超過 5200 億元，且增速保持在 6%以上。從行業競爭來看，幕墻行業門檻較低，競爭充分，我們統計行業內六家頭部企業 市占率僅為 4.2%，但近年頭部企業利用自身管理和規模優勢在不斷整合市場。 江河集團多年聚焦高端幕墻工程，已完成多項標桿工程。從營收來看，2021 年公司 在幕墻工程領域市占率達到 2.05%，遠超過其他頭部企業，且公司自 2003 年便專注于高 端幕墻領域，聚焦大城市、大客戶、大項目。在 2022 中國新時代 100 大建筑評選中，公 司參建的 26 項工程上榜，包括國家速滑館、國家跳臺滑雪中心、江北國際機場、上海中 心大廈等建筑，是行業內頗具實力的龍頭企業。當下正處于 BIPV 發展前期，各地方政府、 龍頭企業需要建設部分標桿性 BIPV 工程，形成最早一批需求釋放。而標桿項目業主方將 更傾向于選擇具備深厚經驗和實力的龍頭企業，大量的高端幕墻工程經驗為公司奠定了優 質的行業聲譽，加上業內領先的研發設計能力，將更有機會在競爭中獲勝。 標桿項目單平建設價格更高，創收能力更強。公司目前已設計施工了一批代表性的光 伏幕墻工程，包括北京世園會中國館（采用世界先進的龍焱碲化鎘薄膜電池發電技術，保 障透光率 40%的同時兼顧異形造型與景觀色彩設計）、廣州珠江城煙草大廈（全球首例集 高性能雙層幕墻，智能遮陽百葉、光電幕墻、風力發電系統等 11 項先進技術于一身的甲 級寫字樓）、日出東方凱賓斯基酒店（位于北京雁棲湖核心景區，是北京的標志性建筑）、 中國環保總局履約中心、無錫機場航站樓、貴陽亨特國際金融中心、昆明恒隆廣場，均是 各地區極具標志性的建筑之一。據公司公告，公司今年中標的北京工人體育場改造復建項 目，單平建設成本達 4332 元，公司承接的高端幕墻項目單平建設成本通常在 1500-2500 元，行業內傳統幕墻的建設成本通常在 700-1500 元，從價格角度來說，光伏幕墻工程更 具想象空間。 標桿光伏幕墻項目單瓦中標價格更高，利潤空間更為可觀。據國際新能源網數據統計， 國內分布式光伏大 EPC 項目中標均價通常為 4 元/W 左右，而標桿類項目平均可達 5-7 元 /W，部分項目中標單價甚至達到近 15 元/W（如潞城全民健身中心分布式光伏發電項目）， 我們認為核心原因在于標桿建筑本身投資體量相對較大，尤其超過工業廠房等建筑，因此 對新增光伏的增量成本并不敏感。Wind 數據顯示，國內晶硅/薄膜光伏組件均價基本穩定 在 0.20/0.23 美元/W，可見標桿項目溢價空間較大，相比普通 BIPV 項目具有更大的利潤 空間。2021 年公司 BIPV 項目毛利率為 24.48%，遠高于公司建筑裝飾業務整體毛利率 16.80%。 布局異形組件業務，解決行業個性化需求 與產業鏈中其他建筑企業相比，公司把握 BIPV 流量入口，對有幕墻建設需求的客戶 更具話語權，凸顯賽道差異化。目前處于 BIPV 產業鏈中游的公司有建筑央國企、鋼構企 業和幕墻圍護企業三大類，相較而言，建筑物立面、屋頂應用光伏的主要場景，同時亦是 幕墻圍護企業的主要經營范圍，BIPV 的應用需要通過幕墻產品實現的背景下，江河把握 有 BIPV 的流量入口。 從資質上來說，基于建筑行業的特殊性，我國政府對進入建筑幕墻設計、生產、施工 實行較為嚴格的建筑幕墻“三證制度”（設計資質證、生產許可證、施工資質證）。對比光 伏幕墻和光伏屋頂來說，光伏幕墻施工需要專業資質，而光伏屋頂施工僅需工程承包資質： 1）光伏屋頂施工僅需建筑工程施工總承包資質，而通過建筑通查詢，截至 2022 年 12 月 11 日，國內具有建筑工程施工總承包一級及以上資質的企業有 10779 家，特級資質企業 有 537 家；2）而光伏幕墻設計施工則需要專業的幕墻工程專項設計及承包資質，通過建 筑通查詢，截至 2022 年 12 月 11 日，國內建筑幕墻工程專業承包一級資質企業有 7627 家，建筑幕墻工程設計專項甲級及以上資質 1104 家，兼具兩種資質的企業僅 818 家。在 光伏幕墻細分賽道中，江河集團相較于其他建筑央國企以及鋼構企業更具經驗和優勢。 2022 年 5 月公司公告將通過子公司北京江河智慧光伏建筑有限公司在湖北省浠水縣 投資建設 300MW 光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產基地項目，并預計于 2023 年完 成投資并投產。基于項目落地到滿產需要經過一段爬坡過程，我們假設 2023/24/25 年產 線完成產量 50/200/300MW，并樂觀/中性/保守假設單瓦利潤為 2.5/2.0/1.5 元，我們預測， 2023/24/25 年項目將分別為公司貢獻凈利潤：1）樂觀情況下 1.25/5/7.5 億元，2）中性情 況下 1/4/6 億元，3）保守情況下 7500 萬/3 億/4.5 億元。疊加自有產線，預計將更有助于 公司承接高端復雜光伏幕墻工程項目，產業鏈協同或帶來超額收益。 不同于光伏屋頂所使用的標準化光伏組件，光伏幕墻通常需要兼具發電功能和滿足業 主及設計師需求的個性化外觀，因此需要大量使用到異形組件。相較于與外部企業形成戰 略合作，自建的組件產線能更快速地響應不同項目個性化異形組件的設計需求，提升兼容 性、縮短項目準備期。例如公司承接的北京工程體育場改造復建項目，采用矩形和梯形兩 種可以呈現為金色外觀的光伏組件拼接成超大尺寸光伏幕墻組件，同時 6mm 的光伏組件 采用 POE+EVA 組合膠膜，滿足安全性、耐老化性和低水汽透過率三大性能要求。 訂單已開啟提速，中長期成長空間值得期待 需求端：公司龍頭優勢漸顯，BIPV 訂單額持續穩增。2021 年公司 BIPV 項目確認收入 5351 萬元，貢獻毛利 1310 萬元；2022Q1/Q3/Q4 分別中標 6.13/1.6/0.71 億元 BIPV 項目，我們預測 2022 年將確認收入 2-3 億元。中期來看，考慮到政策落地+原材料價格回 落，2023 年行業需求有望進一步加快釋放，公司未來訂單、產值增長仍值得期待。 技術端：光伏電池不斷迭代，轉化效率穩定提升為產業發展提供長效動能。根據中國 光伏行業協會發布的《中國光伏產業發展路線圖（2021 年版）》，2021-2030 年 p 型晶硅 電池效率提升 + n 型晶硅電池對 p 型的迭代 + 薄膜電池技術更新以及穩定性提升將使得 光伏電池轉化效率不斷提升。技術升級將為光伏產業帶來根本性的發展動能，為 BIPV 產 業發展提供長效動力。 內裝業務加強風險管控，地產政策轉向助力企穩 公司室內裝飾業務領域主要為大型公共建筑、高檔酒店、高檔住宅、長租公寓等項目 提供專業、優質的室內裝飾工程和設計服務。自 2012 年進入內裝行業以來，內裝業務成 為公司營收的重要支撐，2020 年業務營收達到 96.13 億元，占總營收比例達到 56%。內 裝業務主要由公司旗下承達集團（主要覆蓋港澳市場）、港元裝飾（以北京為中心，輻射 內地各區域市場）和梁志天設計三家公司運營。 從利潤角度來看，2016-2020 年公司內裝業務凈利率基本穩定，2021 年出現虧損， 系 2021 年地產端信用風險爆發、現金流惡化，公司計提信用減值損失大幅增加。如沖回 信用減值損失影響，板塊盈利水平同往年基本持平。 2021 年大量的信用減值損失計提主要系下半年恒大集團債務風險持續發酵，導致公 司子公司北京港源裝飾承接的恒大及其關聯公司裝飾工程無法按期回款，單項計提應收票 據壞賬損失 6.42 億元、應收賬款壞賬損失 11.54 億元。考慮到地產信用風險偏高，公司在 訂單承接上秉持審慎原則，從公司中標項目情況來看，2022Q1-3 其內裝業務中標金額同 比微增 4.06%。 地產“三支箭”確認房企融資環境拐點，地產基本面具備復蘇前置條件，公司內裝業 務盈利有望企穩。2022 下半年以來，政策端分別針對地產發布了“信貸支持”、“民企債 券融資支持”以及“民企股權融資支持”三支強有力的箭矢，直戳地產行業缺錢的痛點， 志在托起地產基本面。現在地產市場較為重要的是重建市場信心，拉升銷售端數據，我們 預計 2023 年二季度隨著商品房銷售的逐漸回暖，公司內裝業務將有望循序恢復。 眼科醫療市場前景廣闊，疫后有望加快修復 江河集團以“雙主業，多元化”為發展戰略，醫療健康業務作為雙主業之一，是公司 近年來重點發展的業務。2015 年公司要約并購澳大利亞最大的連鎖眼科醫院 Vision Eye Institute Limited，2016 年公司并購南京澤明并將 Vision 中國眼科業務在國內本土化發展。 2016-2021 年公司醫療健康業務穩步發展，2021 年實現營收 9.44 億元。從盈利情況來看， 公司在業務發展早期，且在國內拓展市場，整體毛利率有所下滑，但 2021 年醫療健康板 塊毛利率仍有 25.86%，對公司利潤提升有積極作用。 國家政策層面提高對青少年群體眼科健康的關注，眼科醫療行業市場空間前景較廣闊。 政策上，2021 年 4 月，健康中國行動推進委員會發布了《健康中國行動 2021 年工作要 點》的通知，主要內容包括制訂《0-6 歲兒童眼保健及視力檢查服務規范》等，將青少年 及嬰幼兒眼部健康問題放在重要位置；用戶角度，當下各年齡段人群用眼時長和強度提升， 對健康的管制以及支付能力增強，為眼科醫療行業發展提供了優質土壤。據《衛生健康統 計年鑒》（國家衛生健康委）以及華經情報網數據，我國 2021 年眼科醫療市場規模達 1337 億元，華經情報網預計 2024 年有望達到 2563 億元，對應三年 CAGR 為 24%。 疫情政策密集調整放松，醫療健康板塊有望逐步恢復。近三年來受疫情影響，公司醫 療健康板塊的拓展受到一定影響，近期防疫政策的寬松化調整密集發布，疫情對醫療消費 市場的影響將淡化，公司醫療健康業務營收有望恢復增長。 公司主營業務可分為建筑裝飾和醫療兩大業務，其中建筑裝飾業務又分別分為幕墻業 務以及內裝業務。在幾項主營業務中，我們預計幕墻業務在 BIPV 市場加速放量需求影響 下，依托公司龍頭優勢，將迎來收入利潤雙增長，成為公司未來業績的主要增長極。 我們預測公司 2022-2024 年營業收入分別為 189.69/208.39/251.64 億元，同比增長 -8.8%/9.9%/20.8%；2022-2024 年公司歸母凈利潤 6.23/7.81/10.78 億元，同比增長 61.9%/25.5%/38.0%。關鍵假設如下： 建筑裝飾業務：1）幕墻業務是公司的立身之本，同時公司是幕墻領域的龍頭企業。 2022 年以來幕墻工程新簽訂單和收入均受到國內局部疫情反復和地產風險影響，收入增 速下滑。但考慮到公司在手訂單仍充足，加之 BIPV 訂單以及 BIPV 工程收入確認均明顯 提升，我們判斷公司 2022 年幕墻業務收入小幅增長。后續隨著 BIPV 訂單的加速釋放以 及公司依托龍頭優勢將有望承接更多標桿項目，我們判斷公司幕墻業務收入將加速增長。 2）內裝業務過去幾年是公司的支柱業務，近兩年受地產客戶流動性風險影響，計提較多 信用減值，同時公司在內裝業務訂單承接上更加注重質量和風險控制，后續隨著地產在政 策扶持下流動性逐漸恢復，公司內裝業務有望逐漸企穩回升。毛利率來說，由于光伏幕墻 業務毛利率較傳統建筑裝飾業務毛利率高，隨著 BIPV 業務訂單比例的增加，預計將帶動 建筑裝飾板塊毛利率逐步提升。 醫療健康業務：眼科業務是公司戰略中一塊較為重要的業務，其較建筑裝飾業務營收 占比較低，但毛利較高。從國家政策上以及用戶角度上看，眼科醫療業務具備廣闊的市場 空間，但考慮到雙碳背景和 BIPV 政策的支持力度，我們判斷醫療健康板塊仍將作為次重 要業務發展。我們判斷隨著市場的深入布局，公司醫療健康板塊業務收入增速將逐漸提升， 而毛利率可能在競爭和國家醫療政策主導下或有所下滑。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 規律人生陳道明： 中國國貿(SH600007) 又到年末總結的時候了，回首這么多年的股巿經歷，感慨頗多！雖然2007年就入市了，但真正加大股巿投入是從2019年開始的，由于自己之前一直經營著一家小微企業，隨著年齡的增長以及行業的過度競爭導致自己想轉型，加上自己一直對投資感興趣，遂開始加大在股市的投入。2019年是持續加倉的一年，加上大盤也好，自然收益率較高，但倉位是陸續增加的，因此絕對盈利額并沒有收益率那么誘人，進入2000后，大盤一路高歌猛進，許多大V賺錢賺到不好意思說，然而自己因為沒有參與賽道股，另外重倉的國貿一路下跌導致全年以虧損告終，雖然虧損率不高，但虧損額差不多虧掉了2019年盈利的大部分。進入2021年后，隨著重倉股國貿的爆發，自己賬戶也跟隨咸魚翻身，收獲滿滿，2021盈利額絕對誘人！考慮自己持倉股票一直較為集中風險較大，而且集中導致賬戶經常是大漲大跌，在進入2022年后一直在做的工作就是分倉，從3、4只股票分倉至了十幾只股票，同時也在積極的進行波段操作，跌多了加倉、漲起來再拋掉，在持倉標的大多處于下跌行情中最終依然還是實現了自己滿意的盈利，在今年這么一個行情中應該也算可圈可點了。之所以要回顧這四年的操作，主要是自己一直認為投資是沒有終點的馬拉松，將來依然要持續下去，每天都有風險及機會，短時間的輸盈真的沒什么，心態決定一切，在資本市場，既要有對大勢的基本判斷，在做好操作計劃的同時，更關鍵的是還要固執的去執行。2023年行情會怎么樣，自己的感受，如果有錢是去創業還是炒股，就目前的經商環境，我的回答是炒股比創業成功率高，如果持有這種想法的人數較多的話，行情可能不必悲觀，畢竟錢還是要找出路的，在人口出生減少、實體經濟萎縮的大背景下，貿然創業成功的機會將會變得異常困難，錢除了存銀行外，可供投資的機會不多，股市畢竟還有一批優秀的公司，投資這些公司獲取回報的邏輯依然存在，另外自己的持倉也可以做做波段，適當的波段操作依然重要，這個可能是戰勝市場的一個重要抓手，一直持有然后獲取大幅上漲的收益對人性的考驗太大，至少不適用于我，個人主觀臆測，未來市場波動只會越來越大，目前的估值，單邊上漲和下跌都很難，主力也只能制造波動來獲得收益，做為散戶也只能順勢而為，隨波逐流。因此未來兩、三年自己將堅持：良好的心態，不要求過高的回報，適當的倉位，合理的估值，跌時敢買、漲時止盈，踏空就換股操作，談笑間做做股票…… 一一寂靜住觀自在： 中國國貿(SH600007) 持有三年，已是國貿故人，2023，新年新氣象，希望中國紅。祝大家安康，國泰民安！ 羊肉串基金： 羊肉串A+H基金2022年12月月報（第688期周報）當前日：2023-01-01；基金成立日：2009-09-03。當前基金凈值：11.7453；基準指數（滬深300）凈值：1.2686；成立至今超越基準指數：+1047.67點；年化收益率：+20.29%。本年度基金總收益：+7.52%；本年基準指數上漲：-21.63%；年初至今超越基準指數：+29.15點。 當前倉位：>100%。 當前持倉：招商銀行(SH600036)、比亞迪(SZ002594)、中國淀粉(03838)、春秋航空、微創醫療、復旦張江H、華蘭生物、新城發展、騰訊控股、天虹紡織、百濟神州H、呷哺呷哺、歌爾股份、福壽園、雙匯發展、中國國貿、中國生物制藥、云南能投、中青旅、平安銀行、中國平安A、中國石油化工股份、XTR富時越南、攜程集團-S、百濟神州A、神農集團、春立醫療。 自2013-08-04，港股持倉納入羊肉串A+H基金統計范圍。同期對照指標增加恒生指數。 當前日：2023-01-01；基金成立日：2013-06-16。當前基金凈值：7.4069；基準指數（標普500）凈值：2.3603；成立至今超越基準指數：504.66點。本年度基金總收益：-1.35%；本年基準指數上漲：-19.44%；年初至今超越基準指數：+18.09點。 當前倉位：94.17%。 當前持倉：JD、RLX、SDS。 自2014-01-05，羊肉串美股基金成立滿半年，開始納入周報公布范疇。 自2021-08，羊肉串美股基金開始部分撤資并將頭寸轉移至羊肉串A+H基金管理。 歡樂海浪一刀： 中國國貿(SH600007) 上車 一棵蘿卜： 中國國貿(SH600007)國貿門可羅雀，逛國貿股吧有感@不屈者