嬰幼兒保健描述：：未來智庫： （報告出品方/作者：華泰證券，朱珺、周釗） 公司自 2007 年成立以來深耕鐵路媒體領域，據 22 年半年報，已經自建了覆蓋全國 29 個 省級行政區、年觸達客流量超過 10億人次的高鐵數字媒體網絡，主營數字媒體資源的開發、 運營和廣告發布業務。公司已與除新疆外各鐵路局集團簽署中長期協議，在高鐵站候車區 域安裝媒體設備，并通過獨立網絡管理系統，進行數字化遠程管控，為客戶提供精準化、 個性化、靈活多樣的一鍵式廣告發布服務。 實際控制人為蘇氏五人。截至 2022 年 Q3，聯美量子為控股股東，直接持有兆訊傳媒 74.25% 股份，并通過其全資子公司聯美資管間接持有 0.75%股份。聯美控股的實際控制人為蘇素 玉、蘇武雄、蘇冠榮、蘇壯強、蘇壯奇五人。2020 年 9 月 27 日，蘇氏五人共同簽署了《確 認函》，明確了自 2017 年 9 月起，蘇氏五人經協商同意按照 2016 年 3 月共同簽署的《一 致行動協議書》約定的原則共同控制兆訊傳媒，蘇氏五人始終通過一致行動關系共同控制 兆訊傳媒超過 50%以上的股權，為發行人的共同實際控制人。 深耕鐵路媒體領域，媒體形式豐富 公司為高鐵數字媒體綜合運營商，主要運營全國鐵路車站數字媒體廣告。公司自建覆蓋全 國的高鐵數字媒體網絡，簽約除烏魯木齊局集團外 17 家鐵路局，支付占地費并采用數碼刷 屏機、電視視頻機、LED 大屏等媒體設備發布廣告，通過獨立網絡管理系統，實現數字化 遠程管控與一鍵式廣告發布。截至 2022 年上半年，公司已簽約鐵路客運站 556 個，開通運 營的鐵路客運站 461 個（其中高鐵站 431 個、普通車站 30 個），運營 5,409 塊數字媒體屏 幕，為高鐵數字媒體廣告行業中媒體資源覆蓋最廣泛的數字媒體運營商之一。 公司自 2007 年成立以來，專注于在鐵路媒體領域深耕，業務發展歷程可分為三個階段： 1） 布局媒體資源網絡階段（2007 年 9 月至 2008 年底）：開始組建運營班子，并與鐵路局 集團洽談、簽署媒體資源使用協議，進軍鐵路客運站媒體領域，迅速完成在全國的布局； 2） 綠皮車階段（2008 年至 2016 年）：綠皮車車站環境“臟亂差”，工作重心是說服廣告 客戶認可鐵路媒體傳播價值，聚焦食品飲料、日用消費品等行業廣告主； 3） 高鐵階段（2017 年至今）：高鐵數字媒體傳播價值被逐漸認可，工作重點是擴大品牌知 名度；數字媒體設備不斷升級，并致力于打通線上線下，強化數字化能力。 創新車站媒體形式，定制數字媒體套餐滿足廣告主多樣化需求。火車站媒體最初是以燈箱、 海報、吊旗、立柱等靜態媒體為主，公司將數字媒體形式引入車站場景，主要通過數碼刷 屏機、電視視頻機、LED 大屏提供高鐵數字媒體服務。相較傳統車站媒體，數字化媒體形 式具有觀看效果更佳、視覺沖擊力更強；可以播放動態廣告；換刊無需人工操作、配合信 息系統平臺可以實現遠程一鍵換刊；更加貼合中高端商旅場景等優勢。同時，公司推出全 國套餐、區域套餐、線路套餐、定制套餐等廣告發布組合產品，不僅可以滿足大品牌廣告 客戶全國投放需求，還能滿足部分廣告主的市場下沉需求。客戶可以自由選擇廣告發布站 點、廣告播放區域和媒體形式，享受靈活多樣的定制化服務。 募資助力項目建設，提升公司競爭優勢 2022 年 3 月 11 日，公司發行 5000.00 萬股，占發行后總股本的比例為 25%，募資總額達 19.94 億元，扣除發行費用后募資凈額為 19.04 億元。募資投資項目主要包括運營站點數字 媒體建設項目、營銷中心建設項目、運營總部及技術中心建設項目、補充流動資金項目： 1）運營站點數字媒體建設項目：擬用 3 年時間在全國新建及優化 233 個高鐵數字媒體運營 站點（新建運營站點 121 個、優化運營站點 112 個），共計新增大尺寸、高清晰的數字媒體 設備 2,255 個； 2）營銷中心建設項目：擬在北京設立營銷總部中心，并在上海、廣州、深圳等 14 座城市 擴建和新建合計 14 個營銷運營中心，進一步提升公司在全國主要區域的營銷團隊覆蓋率； 3）運營總部及技術中心建設項目：前者旨在通過總部運營人員成立監控中心，對各個站點 媒體設備的播放情況進行監測、調控和展示，同時整合公司運營資源。后者旨在對公司現 有 IT 系統進行帶寬升級、數據庫擴容建設。 核心財務指標表現良好，具備成長性 公司 2018-22Q1 營收穩定增長，毛利率維持在 60%左右，除 22Q1 外 ROE 均高于 30%。 1）2018-2021 年公司營業收入分別為 3.75/4.36/4.88/6.19 億元，同比增長分別為10.95%/16.34%/11.93%/26.84%，凈利潤分別為 1.59/1.92/2.08/2.41 億元，同比增長分別 為 26.92%/20.72%/8.38%/15.6%；21 年營收和利潤增速回升主要因疫情形勢好轉； 2）22Q1 營業收入 1.68 億元，同增 35%，主要因公司持續新建和優化 86 寸、98 寸、110 寸大屏從而吸引更多廣告主投放；凈利潤 0.6 億元，同增 15.16%，凈利增速低于營收增速 主要因：a) 21 年末部分新簽合同的起始計費時間在 22Q1 之后，導致該合同在上年同期無 相關成本，而 22Q1 成本增加；b) 公司繼續加大高鐵站點媒體資源的開發，增加新簽站點， 媒體資源使用費增加；c)為配合業務擴張，公司增加自身廣告宣傳費投放； 3）22Q2 營業收入 0.96 億元，同比下降 19.46%，主要由于疫情對公司廣告排刊造成較大 沖擊、廣告投放需求有所縮減；凈利潤 0.08 億元，同比下降 75.57%，主要是因為公司對 高鐵資源的持續投入以及新增裸眼 3D 大屏帶來營業成本和銷售費用的增加； 4）22Q3 營業收入 1.55 億元，同比下降 9.83%，主要是疫情影響廣告主需求；凈利潤 0.63 億元，同比下降 18.09%，主要由于銷售費用中廣告宣傳費增加。但 Q3 營收及利潤降幅有 所收窄，主要由于疫情與高鐵人流有所恢復，且于 6 月上線的新業務裸眼 3D 廣告或貢獻營 收。 2019-2021 年毛利率分別為 66.28%/61.30%/59.52%，22Q1-Q3 毛利率為 61.16%/25.27%/56.28%。22Q2 下降主要因疫情影響，而成本相對剛性，22Q3 已逐步回 升；2019-2021 年 ROE 均高于 30%，22Q2 因營收減少、成本相對剛性，ROE 有所下滑， 但 Q3 呈向好趨勢。經營性現金流量凈額持續增長，2021 年達到 4.41 億元。 從媒體設備類別來看，數碼刷屏機貢獻主要營收。2018-2021 年數碼刷屏機收入占主營業 務收入的比例分別為 61.13%、61.46%、65.94%、79.39%，呈上升趨勢，主要原因系數碼 刷屏機尺寸更大、視覺沖擊力更強，公司在新建和優化高鐵站媒體設備時會優先安裝；電 視視頻機收入占主營業務收入的比例分別為 37.23%、38.45%、33.36%、18.88%，呈下降 趨勢，主要原因系公司逐步關停客流量較少的普通車站，普通車站由于空間限制，安裝的 主要為電視視頻機；LED 大屏等收入占主營業務收入的比例分別為 1.66%、0.10%、0.70%、 1.72%，比例較小。 從客戶選擇的播放區域來看，全國套餐和定制套餐占比逐年增加，貢獻約 90%收入。 2018-2020 年全國套餐收入為 1.38、2.46 和 2.68 億元，分別占主營業務收入 36.81%、56.44% 和 54.89%；定制套餐收入為 1.67、1.41 和 1.72 億元，占主營收入的比例為 44.60%、32.40% 和 35.15%。2021 年公司披露財報中，4 個套餐整合為廣告發布業務——全國范圍一個業務 指標，實現營收 6.19 億元。 從廣告主所屬行業來看，房地產、酒類、消費品、互聯網、汽車、食品飲料等六個行業的 收入貢獻較大。2018-2020 年上述六個行業合計實現收入分別為 2.78、3.29、3.79 億元， 共占主營業務收入 74.08%、75.54%、77.69%。 公司主營業務成本主要來自媒體資源使用費。2018-2021 年主營業務成本分別為 1.32、1.47、 1.89、2.72 億元，年復合增長率為 27.34%，主要是運營和維護高鐵數字媒體網絡產生的費 用。具體包括媒體資源使用費、媒體設備折舊費、人工成本、電費和其他運營成本，其中 媒體資源使用費占比最高，2021 年占主營業務成本 83.21%。 具備三大核心優勢，構筑穩固行業壁壘 上游：與鐵路局集團長期深度合作，自建全國數字媒體網絡 公司鎖定全國 17 家鐵路局集團，形成深度長期合作。公司作為依托高鐵經濟發展起來的高 鐵傳媒，在簽約高鐵站廣泛布局數字媒體設備，建成了全國鐵路客運站信息服務聯播網， 已與國內 18 家鐵路局集團中除烏魯木齊局集團外的 17 家鐵路局集團簽署了媒體資源使用 協議，截至 2022 年上半年，已簽約鐵路客運站 556 個，開通運營鐵路客運站 461 個（其 中高鐵站點 431 個、普通車站點 30 個），運營 5409 塊數字媒體屏幕，線路囊括了京滬、 京港、沿江、陸橋、滬昆等高鐵主動脈，覆蓋了長三角、珠三角、環渤海、東南沿海等多 個經濟發達區域。 自建高鐵數字媒體網絡已形成規模優勢，高資源壁壘運營。公司借助高鐵人流、物流、信 息流優勢快速開拓區域市場，實現了跨區域傳播，形成了覆蓋全國的網格化創新運營模式。 廣告主可根據不同地區的區域特征制定網絡化和點位化策略，從而實現規模化和精準化的 傳播落地效果。 數字化運營一鍵上刊，規模效應顯著 公司創新車站媒體類型，使用電子顯示屏發布廣告，目前主要的媒體設備有數碼刷屏機、電 視視頻機、LED 大屏等。1）數碼刷屏機：目前主流機型為 86 寸屏，大尺寸屏幕使得觀看效 果更佳、視覺沖擊力更強，多屏齊刷有著更高效的觸達，但所占面積較大并且需要立式安裝， 不適用于普鐵車站；2）電視視頻機：目前主流機型為 60 寸屏，以吊裝為主，適合候車區面 積有限，布局較為緊湊的普鐵站；3）LED 大屏：長度從十米到幾十米不等，適合長尺寸的 廣告素材。公司憑借較強的資金實力，采用采購單價較高、且需要配合信息系統平臺的數字 媒體，通過其更佳的廣告呈現效果，獲得了在高鐵站候車區域場景中的獨特優勢。 獨立網絡管理系統，數字化遠程管控與一鍵式廣告發布。公司通過擁有自主知識產權的計 算機信息處理技術，構建了高效的信息系統平臺，將自主安裝的媒體設備全國聯網并實現 數字化遠程控制，媒體設備可以自動按照發布的指令播送。數字化布局幫助公司大幅提高 廣告交易、投放和監測等環節的效率，可以做到一鍵上刊、安全刊播；同時還可以建立穩 定的市場競爭壁壘，規模化效益顯著。此外，公司還可以通過獨立網絡管理系統為客戶提 供定制化廣告服務，滿足客戶精準化、差異化、靈活多樣的廣告發布需求。 下游：“大客戶+直客”銷售戰略取得成效 公司與眾多知名品牌建立了合作關系，大客戶吸引力逐漸增強。公司客戶群體涉及汽車、 房地產、酒類、消費品、互聯網、食品飲料等諸多行業，大型知名企業客戶有一汽大眾、 舍得酒業、阿里巴巴、中洲集團、娃哈哈、五糧液等，大客戶吸引力逐漸增強。公司堅持 “大客戶+直客”銷售戰略，對細分重點行業精準突破，房地產、酒類、消費品、互聯網、 汽車、食品飲料六大行業客戶的收入貢獻較大，品牌類客戶占據絕對主導，2019 年達到峰 值，占比為 95.74%，其余年份占比均達到八成以上，基本盤穩定。 疫情防控政策優化，客運量觸底回升，有望提振高鐵廣告投放需求 2022 年 11 月 11 日，國務院聯防聯控機制發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科 學精準做好防控工作的通知》，公布進一步優化防控工作的二十條措施，包括不再判定次密 接、將風險區由“高、中、低”三類調整為“高、低”兩類、取消入境航班熔斷機制等措 施；12 月 7 日，國務院聯防聯控機制綜合組發布《關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控 措施的通知》，即“新十條”，再次放寬出行層面的管控要求，不再對跨地區流動人員查驗 核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢等。 我們認為疫情防控政策的持續優化有助于推動正常生產生活秩序恢復，推進復工復產進程， 提高人口流動性，帶動高鐵客流量回升及高鐵數字媒體廣告投放需求復蘇。 交通出行、樓宇電梯和影院是戶外廣告中最具營銷價值的三大場景。根據 iRearch 數據顯 示，中國戶外廣告市場場景豐富，但受城市環境規劃等影響，樓體戶外、賣場戶外和公路 “高炮”等細分場景的戶外廣告規模在不斷緊縮，而樓宇電梯、交通出行和影院逐漸成為 戶外廣告市場的主要場景，iRearch 預計 2021 年市場份額占比為 48%、37%和 9%。隨著 公交、城軌、鐵路、機場等交通網絡的不斷擴展，交通出行戶外廣告市場規模有望穩步上 升，根據 iResearch，2021 年交通出行場景戶外廣告市場規模達到 265 億元，同增 6.5%。 全國高鐵網絡鋪設持續推進，公司的高鐵媒體傳播價值有望提升 隨著高鐵出行人數日益增長、媒體設施不斷完善，高鐵媒體的優勢日益體現。根據資源載 體和廣告播放場景的不同，高鐵媒體行業主要分為高鐵列車媒體和高鐵站媒體兩大類，兆 訊傳媒的媒體資源為高鐵站媒體中的高鐵數字媒體。高鐵媒體廣告相比于其他廣告形式具 有四大優勢：高鐵里程高速增長、媒體觸達率高、受眾定位清晰、廣告主刊例花費高增。 “八縱八橫”網格化布局，高鐵里程快速增長 2017 年 11 月，《鐵路“十三五”發展規劃》出臺，提出了“八縱八橫”的主通道為骨架、 區域線路銜接、城際鐵路補充的高鐵建設布局。同時，我國高鐵里程快速增長，根據中鐵 集團官網，截至 2021 年底，中國高鐵營運里程已突破 4 萬公里，為 2015 年底里程的 2 倍， 年復合增長率將近 13%；根據中鐵集團發布的《新時代交通強國鐵路先行規劃綱要》，到 2035 年，高鐵里程目標達到 7 萬公里，21 年-35 年高鐵里程年均復合增速為 4.08%。 高鐵旅客受眾廣泛，場景多樣化提升媒體觸達率 龐大的旅客量和較快的增長速度為高鐵媒體提供了廣泛的受眾基數。“十三五”以來，高鐵 旅客發送量迅速增加，根據國家鐵路局，16-20 年（十三五期間）鐵路共完成旅客發送量 149 億人，其中高鐵發送 90 億人，較 11-15 年（十二五期間）分別增長 41%、152%。相 較于公路與民航，鐵路在 200-1000 公里出行區間上有著天然的時間優勢，成為中短途旅客 出行的首選。 高鐵覆蓋人群定位清晰，具有較高的媒體傳播價值。根據新生代數據，高鐵旅客中，20-45 歲人群占比 72.7%，大學以上學歷人群占比 66.4%，企事業單位人群占比 72.1%，10w 以 上家庭月收入人群占比 72%。高鐵人群具備年輕化、高學歷、影響力大、購買力強等特點， 適合高價值產品的投放，如日化、快消、時尚等，且該人群具有較強的社交屬性，能夠產 生傳播擴散效應。 高鐵站點區域內的環境給人整潔、舒適的整體感受，有助于廣告媒體吸引乘客注意力。隨 著我國高鐵中長期規劃的落地實施，高鐵站點區域的環境可與機場環境媲美，其站點區域 內的媒介傳播環境也更加優質，受眾對高鐵站點內的媒體傳播的內容更加關注和接受。根 據 CTR，高鐵乘客平均候車時長為 36.2 分鐘，平均接觸廣告高達 7 次，受眾到達率 76%， 每次接觸廣告長達 5 分鐘，在收看廣告后 80%受眾能記得有效信息。 公司為全國性高鐵媒體運營商，高鐵站點媒體資源持續豐富 按覆蓋區域范圍廣度來看，目前我國鐵路客運站數字媒體廣告市場共有三種類型的媒體運營 商：（1）全國性廣告媒體運營商，在全國范圍的鐵路客運站鋪建網絡，具有媒體資源覆蓋廣、 受眾人群層次豐富的規模優勢，具有較強的市場競爭力，在行業中處于主導地位，包括兆訊 傳媒、南京永達、華鐵傳媒等；（2）區域性廣告媒體運營商，依托于某些鐵路局，在其轄區 內的鐵路客運站進行廣告發布業務，受到媒體資源數量和覆蓋范圍的限制，該類運營商難以 實現規模化發展，對行業的影響力有限，包括上海城鐵、北京暢達等；（3）小型廣告媒體運 營商，在少量或個別鐵路客運站提供廣告發布服務，未形成網絡化運營模式，受眾數量有限。 鐵路客運站數字媒體行業中，優質媒體資源逐步向大型數字媒體運營商集中。 公司專注于高鐵候車室數字媒體運營，覆蓋廣度大、數字媒體資源數量多，在行業內有顯 著競爭優勢。隨著高鐵客流量持續增長、高鐵媒體價值不斷升高，公司近年來加快完善全 國網絡，增加站點數量并且持續優化媒體設備，高鐵媒體資源市占率優勢不斷擴大。2021 年，公司優化站點共 30 個，新增站點共 65 個。此外，相比于競爭對手，公司自建媒體并 通過信息平臺進行數字化管控，專注于高鐵媒體細分領域，管理效率高。 運營管理不斷優化，投放量與刊例價有望齊升 公司加強數字化運營及團隊建設，提升經濟價值。公司將進一步強化數據處理能力、運營 中心職能、優化 IT 系統功能，同時提升大數據相關技術的應用能力，實現廣告位資源優化 布局及廣告精準投放，提高數據價值和利用率。與此同時，公司將對現有營銷體系進行升 級和優化，在總部設立營銷中心，加強與品牌廣告主的合作，并在上海等多個城市擴建和 新建營銷運營中心，優化業務布局，提升本地化服務能力，增加廣告業務收入。 廣告主投放需求強勁，刊例價逐年上升。隨著我國經濟水平的提升和人民生活水平的提高， 各大消費品類的市場競爭不斷加劇，品牌已經成為各行業的核心競爭力之一，企業的品牌 意識也不斷增強，廣告投入不斷加大。與此同時，由于個別站點或者局部區域站點媒體傳 播價值有限，全國性媒體網絡才能最大程度發揮出高鐵媒體網絡的傳播價值，因此公司憑 借全國站點網絡布局得以在高鐵媒體資源領域競爭力逐漸增強，刊例價也在不斷上漲。 2018-2020 年公司刷屏機刊例價年復合增長率為 32.91%、視頻機刊例價年復合增長率為 35.39%，未來有望進一步提升。 據凱度預測，2022 年數字戶外廣告預算規模將同比增長 29%，漲幅位居所有媒介之首。早 在 2016 年，國務院印發的《國家戰略性新興產業發展“十三五”規劃》就指出：創新發展 虛擬現實、增強現實、全息成像、裸眼 3D 圖形顯示（裸眼）等核心技術。2022 年 1 月， 工信部、中宣部等六部門聯合印發《“百城千屏”活動實施指南》，旨在支持有條件的城市 設立超高清公共大屏，發揮超高清視頻龍頭企業和行業組織主體作用。國家市場監管總局 于 4 月底印發《“十四五”廣告產業發展規劃》，系統謀劃“十四五”期間廣告行業的高質 量發展工作。行業政策利好頻頻，高清戶外大屏產業發展進入快車道。 裸眼 3D 大屏市場蓬勃發展，“百城千屏”活動助力 裸眼 3D 市場滲透率較低，未來前景廣闊。新思界產業研究中心發布的《2021-2025 年中國 裸眼 3D 行業市場供需現狀及發展趨勢預測報告》顯示，2020 年我國裸眼 3D 市場容量在 15 億元左右，預計到 2025 年將達到 30 億元以上，年復合增長率為 14.87%。未來隨著技 術水平不斷提升，裸眼 3D 將成為重要的內容輸出方式。 “百城千屏”活動助力戶外廣告發展，行業迎發展新機遇。2022 年 1 月，工業和信息化部、 中央宣傳部、交通運輸部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、中央廣播電視總臺等六部 門聯合印發《“百城千屏”活動實施指南》，提出從 2021 年 10 月至 2023 年 6 月，通過新 建或引導改造國內大屏為 4K/8K 超高清大屏，豐富超高清視音頻服務場景，加速推動超高 清視音頻在多方面的融合創新發展，催生新技術、新業態、新模式。我們認為“百城千屏” 活動的持續推進將加速釋放市場對高清公共大屏、戶外 LED、裸眼 3D 大屏的需求，公司 戶外裸眼 3D 業務發展有望迎來帶來新的契機。 裸眼 3D 廣告優勢顯著，場景應用表現突出。三維建模、近眼顯示、三維數字孿生、內容制 作等技術不斷升級，裸眼 3D 技術逐漸應用于游戲、購物、廣告等領域。根據《戶外廣告內 參》，相較于 2D 廣告，裸眼 3D 廣告的關注度達 7 倍以上、記憶度達 14 倍以上、投資回報 率達 3.68 倍以上，競爭優勢顯著。根據 TopMarketing，國內戶外 3D 廣告主要有地標廣告、 品牌商業廣告和音樂表演等類型。2020 年 10 月“重慶觀音橋裸眼 3D 飛船”憑借其逼真的 立體視覺效果結合超大超高清屏幕吸引大量群眾目光，相關視頻在全網傳播。于成都春熙 路投放的當代·鈦公館房地產廣告播出后，也取得良好廣告效果。我們認為裸眼 3D 廣告憑 借其吸睛性、視覺震撼力和二次傳播性自帶話題熱度，廣告主在裸眼 3D 大屏的投放會逐漸 增加。 兆訊拓展戶外裸眼 3D 大屏業務，開辟成長新空間 公司成立全資子公司兆訊科技，引入裸眼 3D、AR/VR 等技術，聚焦元宇宙商業價值。2022 年 4 月公司以自有資金投資 5,000 萬元成立全資子公司兆訊科技，積極整合全國戶外媒體 資源，聚焦于戶外大屏業務，重點挖掘商圈媒體價值增長點，結合裸眼 3D、AR/VR 等虛擬 技術的媒體商業價值，賦能公司數字戶外發展進程。兆訊科技業務的重點主要是：1）在既 有的高鐵媒體資源基礎上，借助戶外商圈 LED 大屏，實現對一線、新一線等城市核心商圈 的拓展，為廣告客戶提供更多的媒體傳播場景選擇；2）積極探索元宇宙在廣告行業中的落 地應用，配合裸眼 3D、AR/VR 等技術向受眾提供沉浸式的互動體驗，增加用戶的進一步參 與及分享，進而達到二次傳播的目的，提升數字戶外廣告市場價值。 拓展戶外裸眼 3D 大屏，鞏固重點城市資源優勢。據公司 2022 年 5 月 31 日公告，公司擬 使用超募資金 25,000 萬元，以全資子公司兆訊科技作為實施主體，在省會及以上城市通過 自建和代理方式取得 15 塊戶外裸眼 3D 高清大屏，預期投資總額為 4.2 億元。公司投資建 設裸眼 3D 大屏一方面有利于公司抓住裸眼 3D 行業發展機遇，多渠道滿足廣告主新需求； 另一方面，公司通過在重點城市新增裸眼 3D 大屏布局，鞏固現有重點城市資源優勢，提升 用戶粘性；同時有利于開拓新進入城市本地客戶市場，延展公司媒體資源覆蓋范圍，提升 行業影響力。我們認為，公司裸眼 3D 業務布局的深入和相關技術的逐步發展將助力公司打 造戶外營銷新場景，有望形成公司的第二增長曲線。 落地核心商圈，推動營銷服務多元化發展。在“百城千屏”的政策影響下，公司深入挖掘 核心商圈戶外媒體價值，觸達主流消費群體，探索品牌多元化營銷場景。2022 年 6 月 22 日，公司推出首部裸眼 3D 公共藝術作品，在廣州天河路壬豐大廈大屏上呈現電影級摩托車 賽大片；6 月 25 日，公司開展“布偶星球”活動，裸眼 3D 實時互動巨型娃娃機亮相太原 親賢街商圈 LED 大屏，觀眾通過線下操縱遙控裝置，即可將游戲互動過程展現在 3D 大屏 上，解鎖裸眼 3D 交互新體驗。公司憑借商業中心的獨特場景優勢、裸眼 3D 震撼的視覺沖 擊力以及全新交互體驗，有望精準、高效覆蓋密集人車流量，為客戶提供多元化的營銷服 務，實現數字戶外媒體價值的最大化。 多年媒體運營經驗疊加優質客戶資源，賦能裸眼 3D 大屏項目實施。公司自 2007 年成立以 來深耕媒體領域，擁有專業的媒體資源開發、運營和管理團隊，掌握扎實的媒體營銷能力， 并在發展過程中積累了豐富的市場開拓經驗，形成了一套包括資源配置、點位建設、設備 采購、結算體系在內的完整、成熟的網點拓展流程和制度，有利于媒體點位資源的獲取與 開拓；戶外裸眼 3D 項目媒體目標客戶為汽車、酒類、3C、互聯網、奢侈品、消費品、家 居建材、化妝品、服裝等，與公司多年來積累的客戶具有協同性，穩定優質客戶的積累為 本項目的實施提供了保障；公司聯合亞洲頂級電影創作和 3D 制作公司“寶琳創展”共同打 造摩托車賽裸眼 3D 作品，有望深化裸眼 3D 技術合作與應用，增強業務核心競爭力。 公司是高鐵廣告媒體龍頭。我們認為隨著國家高鐵網絡的持續建設、防控政策優化、促經 濟政策頻出，公司長期在高鐵媒體領域耕耘所積累的客戶和資源優勢將推動業務增長。我 們預計 2022-24 年公司營收為 6.01/9.36/11.67 億元，同比-2.88%/55.6%/24.79%。 視頻機業務：公司電視視頻機數量呈下降趨勢，主要由于高鐵發展，普通車站被高鐵站大 規模分流，公司逐步關停客流量較少的普通車站。此外由于普通車站空間有限，安裝的主 要是懸掛式視頻機，廣告投放效果不如刷屏機和 LED 大屏，因此我們預計公司視頻機點位 數 未 來 仍 將 逐 漸 減 少 ， 視 頻 機 業 務 2022-24 年 營 收 為 0.8/0.8/0.72 億 元 ， 同 比 -31.8%/0.59%/-10%。 刷屏機業務和 LED 大屏業務：由于高鐵站空間更為開闊，公司在新建和優化高鐵站點媒體 設備時優先訂制可多屏排列、強力曝光和高效觸達的數碼刷屏機和尺寸更大、具有更強的 視覺沖擊力的 LED 大屏，公司數碼刷屏機和 LED 大屏數量自 18 年以來也在持續增加。公 司未來將持續增加站點，采取快速推進的全面布局策略，以鞏固公司在高鐵數字媒體廣告 領域的優先地位。因此我們預計刷屏機和 LED 大屏的點位將持續增加（22 年預計大屏點位 減少是由于部分大屏播放的主要是刷屏機的內容，業務性質上與刷屏機一致，因此公司進 行了重分類，將部分大屏調整至刷屏機）。考慮到 22 年疫情影響，刷屏機單點位營收預計 下 降 ， 綜 上 我 們 預 計 刷 屏 機 2022-24 年 營 收 為 4.81/6.94/8.62 億 元 ， 同 比 -2.09%/44.28%/24.2% ； LED 大 屏 2022-24 年 營 收 為 0.1/0.11/0.13 億 元 ， 同 比 -3.52%/7.39%/17.33%。 戶外裸眼 3D 大屏業務：由于裸眼 3D 廣告具有強烈的視覺沖擊性和較高的二次傳播率，戶 外 LED 大屏投放漲幅攀升，公司擬在省會及以上城市通過自建和代理方式取得 15 塊戶外 裸眼 3D 高清大屏。該項目計劃建設 3 年、經營 9 年，公司預測項目運營期年均收入為 2.35 億元，年均凈利潤為 7478.54 萬元。 公司在城市中心布局裸眼 3D 大屏，一方面延展了媒體資源覆蓋范圍，從出行到生活場景均 有所涉及，另一方面有助于打開本地客戶市場，并與高鐵站媒介資源形成優勢互補，形成 具有城市特色的廣告網絡。公司 22 年已建成廣州、太原兩塊裸眼 3D 大屏，隨著 23-24 年 建設的推進，業務營收將持續提升，我們預計戶外裸眼 3D 大屏 2022-24 年營收為 0.30/1.5/2.20 億元，23-24 年同比增長 400%/46.67%。 毛利率方面： 由于 22 年 Q2 多地受疫情影響，經濟復蘇進程受到干擾，影響廣告主投放，將對全年毛利 率有一定影響；同時戶外 3D 裸眼大屏業務從 22 年開始進入建設期，24 年基本建設完成， 由于成本投入相對在前，營收相對在后，也對毛利率有一定影響。22 年 11 月隨著防疫政策 優化和促經濟政策頻出，行業回暖有望，預計 23-24 年毛利率將穩步提升。綜上我們預計 公司 2022-24 年的毛利率為 55.96%/59.53%/64.65%。 期間費用方面： 1）營銷費用率：為推動業務增長，22 年公司投入廣告宣傳費，銷售費用有所增加，后續 23-24 年隨著營收規模增大，預計將回調并保持基本穩定。我們預計 22-24 年銷售費用率為 22%/13.5%/14%； 2）管理費用率：22 年公司引入高管，管理費用略有增加，后續預計將回調并保持穩定，我 們預計 22-24 年管理費用率分別為 3.2%/3%/3%; 3）研發費用率：公司技術人員工作側重于維持公司信息系統平臺的數字化運營、對數字設 備和信息系統平臺進行調試維護。公司大力推進戶外裸眼 3D 大屏業務和探索元宇宙相關應 用場景，我們預估研發費用率將略有提升，我們預計 22-24 年 研發費用率分別 2.2%/3.5%/3.5%； 4）財務費用率：公司無有息負債，賬面現金充足，財務費用主要為利息收入。22 年公司 IPO 募集資金到賬后，利息收入規模相對較多，隨著募投項目建設開展，我們預計后續利息收 入將有所下降，我們預計 2022-24 年的財務費用率為-7.65%/-2.67%/-1.2%。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 詳見報告原文。 精選報告來源：【未來智庫】