母嬰保健心得心得描述：：地產K線：   樂居財經 嚴明會11月11日，樂居財經發布《上市房企市值漲幅周排行榜（11.04-11.11）》。   截至周五收盤，184家上市房企總市值26473.64億元，環比增加約2940.27億元，漲幅12.49%。其中，149家房企市值上漲，占81%；20家房企市值下跌，15家房企市值無變化，合計占19%。   榜單顯示，市值漲幅排名第一的是旭輝控股集團，漲幅達159.2%，市值增加66.47億元，總市值108.22億元，行業領漲。旭輝控股集團、新城發展、碧桂園 等進入漲幅前十。榜單漲幅前十依次為旭輝控股集團、新城發展、碧桂園、龍光集團、合景泰富集團、時代中國控股、中梁控股、龍湖集團、雅居樂集團和禹洲集團。   市值跌幅前十依次為銀城國際控股、港龍中國地產、弘陽地產、三巽集團、中國天保集團、德信中國、西王置業、明發集團、國銳地產和國瑞置業。 在希望的田野上2020： 我剛開始炒股的2012年一直到2020年這么多年，印象中買地產股一直容易掙錢，最早的奧園2013年大概1.1買，1.5還是1.6就賣了，后來恒大2元買3元賣，再后來合景泰富/世茂行情更好，雅居樂2015年前后出過風險后來都恢復了，有一只辣雞國瑞置業，現在改名叫國瑞健康，我居然運氣好在它身上薅了2萬多元回來，還有一只很爛的首創置業，前兩年出高價私有化...可惜這兩年來...地產的好日子漸行漸遠...漸行漸遠了... 國瑞健康(02329)： 國瑞健康 公告及通告 - [董事名單和他們的地位和作用] 董事名單與其角色和職能 網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息北京時間2022年12月1日，國瑞置業（02329）開盤報價0.21元（人民幣，下同），收盤于0.22元，相比上一個交易日的收盤價0.22元，下跌0.82%。當日最高價0.22元，最低達0.21元，成交量0.45萬手，總市值9.66億元。 最近的財報數據顯示，該股2022年半年報實現營業收入29.46億元，凈利潤-7.78億元，每股收益-0.18元，毛利10.45億元，市盈率3.79倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息北京時間2022年12月8日，國瑞置業（02329）開盤報價0.21元（人民幣，下同），收盤于0.23元，相比上一個交易日的收盤價0.21元，上漲8.35%。當日最高價0.24元，最低達0.21元，成交量0.12萬手，總市值10.33億元。 最近的財報數據顯示，該股2022年半年報實現營業收入29.46億元，凈利潤-7.78億元，每股收益-0.18元，毛利10.45億元，市盈率4.14倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息2022年11月10日，國瑞置業（02329）以0.24元（人民幣，下同）收盤，與上⼀個交易⽇持平。當日國瑞置業（02329）開盤價為0.23元，最高價和最低價分別為0.26元和0.23元，成交量總計0.03萬手，總市值為10.46億元。 根據財報數據顯示，該股2022年半年報營業收入為29.46億元，凈利潤為-7.78億元，每股收益為-0.18元，毛利10.45億元，市盈率4.06倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 國瑞健康(02329)： 國瑞健康 公告及通告 - [更換董事或重要行政職能或職責的變更 / 更換審核委員會成員 / 未能符合獨立非執行董事的規定或獨立非執行董事未能符合獨立性指引 / 未能符合審核委員會的規定] 獨立非執行董事辭任 網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息2022年11月24日，國瑞置業（02329）以0.22元（人民幣，下同）收盤，相比上一個交易日下跌0.83%。當日國瑞置業（02329）開盤價為0.22元，最高價和最低價分別為0.22元和0.21元，成交量總計0.05萬手，總市值為9.59億元。 根據財報數據顯示，該股2022年半年報營業收入為29.46億元，凈利潤為-7.78億元，每股收益為-0.18元，毛利10.45億元，市盈率3.77倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息2022年12月22日，國瑞置業（02329）以0.23元（人民幣，下同）收盤，與上⼀個交易⽇持平。當日國瑞置業（02329）開盤價為0.24元，最高價和最低價分別為0.24元和0.21元，成交量總計0.12萬手，總市值為10.34億元。 根據財報數據顯示，該股2022年半年報營業收入為29.46億元，凈利潤為-7.78億元，每股收益為-0.18元，毛利10.45億元，市盈率4.14倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息2022年11月17日，國瑞置業（02329）以0.22元（人民幣，下同）收盤，與上⼀個交易⽇持平。當日國瑞置業（02329）開盤價為0.22元，最高價和最低價分別為0.22元和0.2元，成交量總計0.04萬手，總市值為9.63億元。 根據財報數據顯示，該股2022年半年報營業收入為29.46億元，凈利潤為-7.78億元，每股收益為-0.18元，毛利10.45億元，市盈率3.82倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息北京時間2022年10月20日，國瑞置業（02329）開盤報價0.24元（人民幣，下同），收盤于0.24元，與上⼀個交易⽇持平。當日最高價0.25元，最低達0.2元，成交量0.55萬手，總市值10.88億元。 最近的財報數據顯示，該股2022年半年報實現營業收入29.46億元，凈利潤-7.78億元，每股收益-0.18元，毛利10.45億元，市盈率4.3倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 國瑞健康(02329)： 國瑞健康 月報表 截至二零二二年十月止月份之股份發行人的證券變動月報表 網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息2022年12月29日，國瑞置業（02329）以0.22元（人民幣，下同）收盤，相比上一個交易日上漲0.4%。當日國瑞置業（02329）開盤價為0.22元，最高價和最低價分別為0.22元和0.21元，成交量總計0.03萬手，總市值為9.95億元。 根據財報數據顯示，該股2022年半年報營業收入為29.46億元，凈利潤為-7.78億元，每股收益為-0.18元，毛利10.45億元，市盈率3.98倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 想貓的人： 支柱產業與人的記憶力：有人說這次提出“房地產是支柱產業”是重大利好。萬科也提及，說20年首次這么定性。 大錯特錯。為何這么說？因為我曾經100%倉位地產，我批判過這種觀點。 2021年10月23日人大通過，試點房地產稅。繼續追殺房地產。 2021年12月國家發改委副主任兼國家統計局寧吉喆局長在中國經濟年會上表示，“房地產是支柱產業，住房更是居民的消費”。 也就是說足足1年前就有這個說法了。這絲毫沒有阻止樓市的下滑。 為何我能記住？我2022年2月寫貼子批判過這種觀點。 當時貼子如下：（此貼發表于2022年2月21日） 各地對樓市吹暖風是否有用：用處不大。地產危機的走向取決于上頭。各地已經負債很高，上頭不批準很難再增加負債。本來就赤字，今年賣地還出了問題。城投買地，掩蓋了土地賣不出去的現實。但這個顯然無法長久。地方有心，但財力不夠。真能救樓市的，還是上頭，上頭有實力。故而要關注上頭而非各地。目前上頭還沒有表態。有人說上頭說了，房地產是支柱產業。貓：房地產每年銷售18萬億是支柱，每年銷售10萬億呢？還是支柱。8萬億也還是支柱產業。故而目前我還是和上頭保持高度一致的。 注：2022年2月21日，我提到要關注上頭。但是又過了10個月，現在徹底沒救了，誰來也沒用了。 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息2022年10月27日，國瑞置業（02329）以0.25元（人民幣，下同）收盤，相比上一個交易日上漲3.84%。當日國瑞置業（02329）開盤價為0.24元，最高價和最低價分別為0.25元和0.23元，成交量總計0.17萬手，總市值為10.94億元。 根據財報數據顯示，該股2022年半年報營業收入為29.46億元，凈利潤為-7.78億元，每股收益為-0.18元，毛利10.45億元，市盈率4.3倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 樂居財經： 樂居財經 12月8日，截至16:44收盤，國瑞置業(02329.HK)漲8.33%，現報0.26港元。成交額27975.00港元。 據國瑞置業2022年半年度報告顯示，公司前二季度凈利潤-6.82億元，同比下降355.43%；營業收入29.46億元，同比下降55.19%；公司總資產573.19億元，同比下降11.50%。 國瑞健康(02329)： 國瑞健康 月報表 截至二零二二年十一月止月份之股份發行人的證券變動月報表 網頁鏈接 風財訊： 來源： 風財訊 風財訊消息北京時間2022年11月3日，國瑞置業（02329）開盤報價0.23元（人民幣，下同），收盤于0.24元，相比上一個交易日的收盤價0.24元，下跌1.92%。當日最高價0.24元，最低達0.22元，成交量0.08萬手，總市值10.46億元。 最近的財報數據顯示，該股2022年半年報實現營業收入29.46億元，凈利潤-7.78億元，每股收益-0.18元，毛利10.45億元，市盈率4.06倍。 機構評級方面，目前暫無機構對該股做出“賣出、減持、持有、增持、買入”建議。 國瑞置業相關資訊： 國瑞置業2021年度可持續發展報告 >>更多詳細內容查看報告原文詳細 >>網頁鏈接 惠譽下調并撤銷國瑞置業相關評級 風財訊報道 4月25日，惠譽報告稱，將國瑞置業有限公司(Guorui Properties Limited)長期外幣發行人違約評級由“CCC ”下調至“RD”(限制性違約)，高級無抵押評級由“CCC ”下調至“C”，回收率評級為“RR4”。 另外，由于國瑞置業已選擇停止參與評級過程，惠譽將不再擁有足夠的信息來維持評級，故惠譽決定撤銷上述評級。詳細 >>網頁鏈接 直擊財報季|國瑞置業2021年收入98.98億元 同比增長71.6% 2021，“青銅”和“黑鐵”是人們給予房地產市場的標簽。政策調控、房企爆雷、并購重組成為年度關鍵詞的同時，上市房企正從過往的唯規模、唯速度，轉向開始關注健康、綠色、企業管治、員工關懷、社會效益這些領域。向投資者展示長期經營能力，為企業融資拓寬渠道。風財訊【直擊財報季】特別欄目，多維度解讀深度調控之下，房企的“2021成績單”。 風財訊消息 3月31日晚間，國瑞置業發布2021年財務報告。詳細 >>網頁鏈接 券商合規小兵： ▷2022/11/9 轉自：搏實資本 周岳 周冰倩 合規小兵◁ 一文讀懂債券置換 00/基本結論 • 今年以來，在借款展期的大背景下，市場思考展期是否會蔓延至債券市場？本文梳理了債券置換的相關規定，以供投資者參考。 2020年7月30日，上交所發布《關于開展公司債券置換業務有關事項的通知》（上證發〔2020〕58號），稱“公司債券置換業務是指公司債券發行人發行公司債券置換本所上市或掛牌的公司債券，對現有債券進行主動管理，優化債務期限結構和財務成本的行為”。2022年5月5日，交易商協會發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具置換業務指引（試行）》，稱“置換，是指非金融企業發行債務融資工具用于以非現金方式交換其他存續債務融資工具的行為”。 債券置換與展期的區別：債券置換和展期本質相同，延長債券償還期限，緩解發行人短期流動性壓力，但也有不同之處，展期需召開債券持有人會議，譬如銀行間市場，如果變更與本息償付相關的發行條款，需90%以上的持有人同意后方可生效。持有人遵循少數服從多數原則，一經通過全部生效。債券置換無需持有人會議表決。 債券置換與回購的區別：發行人選擇回購，一是可能當前現金充足，調整債務期限結構或融資成本；二是發行人可能向市場傳遞積極信號，表明自身流動性充裕，但對于未回購的債券最終是否能全額兌付，仍存不確定性。債券置換則是發行人流動性緊張情況下幾乎不得不采取的措施。 債券置換與場外兌付的區別：場外兌付透明度低。場外兌付中，發行人不通過中債登、上清所、中證登等債券托管結算機構兌付，而是直接在證券交易系統外向持有人進行資金兌付，在這種情況下，兌付時間、進展、兌付本金等均未公開披露。債券置換更為公平、透明，持有人更擁有自主選擇權。 目前境內市場上債券置換成功的案例包括4個，且銀行間市場、上交所及交易所首單債券置換項目均發生于2020年。其中桑德工程和蘇寧債券置換后，后續仍有存續債處于展期/違約的情況，而華昌達和瓦房店開發后續債券均正常兌付。當前境內債券置換的案例并不多可能主要是因為置換釋放出的信號意味太濃，目前發生的4個案例均為發行人在流動性緊張情況下的提前協商，置換時點之后也出現了其余債券展期或違約的情況，基于此強烈的信號意味，發行人需要在置換/直接發行新券等應對措施間進行博弈。 境外債券置換（也稱“交換要約”）相對較多，且對比新券和舊券的條款，如果新券的條款顯著弱于舊券，比如票面利率下滑、期限延長、償付方式轉變（現金支付轉為實物支付），則該置換可能被視為“困境債券置換”。譬如，2022年8月25日，穆迪基于“佳源國際控股對現有離岸優先票據發起交換要約、暫停支付三筆美元債票息、債券持有人的債權回收前景不佳”將其評級由“Caa2”下調至“C”，評級展望維持“負面”。而根據2021年以來房企中資美元債的交換要約情況，交換要約條款中給予持有人一定補償的案例中，其發行人后續也存在違約的情況。 境內債券置換會盛行嗎？對發行人而言，主要根據自身經營及外部融資決定到底采取何種方式接續債務，而交易商協會等出臺債券置換政策或是督促發行人采用公開、透明方式解決債務風險的鋪墊。對持有人而言，理論上，關注的本身仍是投資本息能否收回、以及在這過程中能否獲得更多的債券權利或利息補償。實際上，發行人更可能在流動性緊張的情況下選擇債券置換，如果持有人不接受債券置換，面臨的可能是發行人立即違約。因此，債券置換是否會被廣泛應用的主動權還在發行人手中，同時債券置換也是眾多延期兌付方案中較為公平、透明的方案了。 風險提示：1）報告所涉及案例可能缺乏代表性；2）發生超預期信用風險事件。 今年以來，在借款展期的大背景下，市場思考展期是否會蔓延至債券市場？本文梳理了債券置換的相關規定，以供投資者參考。 01/什么是債券置換？ • 1、債券置換的定義 近年來，隨著債券違約增多，違約及風險處置方式逐漸受到市場的關注。交易商協會、證監會等陸續出臺相關違約風險處置文件，督促發行人在流動性緊張時積極采取多種措施保證債券兌付。 2019年12月27日，央行、發改委和證監會發布《關于公司信用類債券違約處置有關事宜的通知（征求意見稿）》。 2019年12月27日，交易商協會發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具違約及風險處置指南》（中市協發〔2019〕161號），“違約”是指發行人未能按約定足額償付債務融資工具本金或利息，以及因破產等法定或約定原因，導致債務融資工具提前到期且發行人未能按期足額償付本息的情形。“風險”是指發行人按約定或法定要求按期足額償付債務融資工具本金、利息存在重大不確定性的情況。 2020年6月24日，央行、發改委和證監會發布《關于公司信用類債券違約處置有關事宜的通知》[1]，提到“豐富市場化債券違約處置機制。市場參與主體在堅持市場化、法治化的前提下選擇合理的債券違約處置方式和方案。發行人與債券持有人雙方可以在平等協商、自愿的基礎上通過債券置換、展期等方式進行債務重組。 2020年7月30日，上交所發布《關于開展公司債券置換業務有關事項的通知》（上證發〔2020〕58號），稱“公司債券置換業務是指公司債券發行人發行公司債券置換本所上市或掛牌的公司債券，對現有債券進行主動管理，優化債務期限結構和財務成本的行為。 2022年5月5日，交易商協會發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具違約及風險處置指南（2022版）》[2]，并廢止了中市協發〔2019〕161號，稱，“發行人可以與持有人協商調整當期債務融資工具的基本償付條款。基本償付條款包括兌付價格、利率、償付時間以及債項擔保等影響持有人按原約定收回本息的其他條款”。 同日，交易商協會發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具置換業務指引（試行）》[3]，稱，“置換，是指非金融企業發行債務融資工具用于以非現金方式交換其他存續債務融資工具的行為。企業開展置換業務應向置換標的全體持有人發出置換要約，持有人可以其持有的全部或部分置換標的份額參與置換。”“企業因債務融資工具風險處置需要，擬通過置換業務進行債務重組的，可申請按照定向協議發行方式在交易商協會進行特別注冊。” 債券置換無需持有人會議，企業開展置換業務，向置換標的全體持有人發出置換要約，持有人可以其持有的全部或部分置換標的份額參與置換。接受要約的持有人舊券變更為新券，不接受要約的持有人繼續持有舊券到期。 2、與展期、回購、場外兌付的區別 ■ 債券置換與展期的區別 債券置換和展期本質相同，延長債券償還期限，緩解發行人短期流動性壓力，但也有不同之處，展期需召開債券持有人會議，譬如銀行間市場，如果變更與本息償付相關的發行條款，需90%以上的持有人同意后方可生效。持有人遵循少數服從多數原則，一經通過全部生效。債券置換無需持有人會議表決，企業向置換標的全體持有人發出置換要約，接受置換要約的持有人可將舊券置換為新券，不接受置換要約的持有人繼續持有舊券直至到期。 《公司債券發行與交易管理辦法》[4]《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程》[5]中分別提到，“發行人不能按期支付本息，債券受托管理人應當按規定或約定召集債券持有人會議”“發行人發行的債務融資工具或其他境內外債券的本金或利息未能按照約定按期足額兌付”，應當召開債券持有人會議。 《深圳證券交易所公司債券上市規則（2018年修訂）》[6]《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程》《關于進一步加強企業債券存續期監管工作有關問題的通知》[7]，公司債、企業債、非金融企業債務融資工具要求債券持有人會議50%以上持有人同意后，決議方可生效。 《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具持有人會議規程》里提到，“針對特別議案的決議，應當由持有本期債務融資工具表決權超過總表決權數額90%的持有人同意后方可生效。特別議案包括：變更債務融資工具發行文件中與本息償付相關的發行條款，包括本金或利息金額、計算方式、支付時間、信用增進協議及安排。” ■ 債券置換與回購的區別 發行人選擇回購，一是可能當前現金充足，調整債務期限結構或融資成本；二是發行人可能向市場傳遞積極信號，表明自身流動性充裕，但對于未回購的債券最終是否能全額兌付，仍存不確定性。比較典型的如花樣年，花樣年于2021年10月4日發布公告，本應在10月4日付款的2.056億美元的票據未能如期支付。而在9月3日，花樣年回購了150萬美元債，9月7日，花樣年回購了200萬美元債，自2021年5月到違約前，花樣年先后進行了10次回購。 債券置換則是發行人流動性緊張情況下幾乎不得不采取的措施。 ■ 債券置換與場外兌付的區別 場外兌付透明度低。場外兌付中，發行人不通過中債登、上清所、中證登等債券托管結算機構兌付，而是直接在證券交易系統外向持有人進行資金兌付，在這種情況下，兌付時間、進展、兌付本金等均未公開披露。雖然發行人債券兌付公告里提到，“發行人已與債券持有人溝通，債券本金/利息將進行場外兌付。”但部分投資者會否認同意發行人的場外兌付方案。債券置換更為公平、透明，持有人更擁有自主選擇權。 02/境內債券置換的案例 • 簡而言之，債券置換有兩個作用：一是豐富發行人存續期債務管理工具，促進發行人對現有債券進行主動管理，優化債務期限結構和財務成本；二是防范化解債券市場違約及風險，保護持有人合法權益。目前境內市場上債券置換成功的案例包括4個，且銀行間市場、上交所及交易所首單債券置換項目均發生于2020年。 銀行間市場債券置換業務首單試點項目為2020年北京桑德環境工程有限公司（以下簡稱“桑德工程”）的債券置換。2020年3月2日，桑德工程向“17桑德工程MTN001”全體持有人發起置換要約，截止要約期限截止日，14家債券持有人中有11家參與置換，置換金額合計4億，占發行金額的80%，新券票面利率抬升了50bp。 舊券“17桑德工程MTN001”剩余存續規模1億元，于2020年3月6日到期，但桑德工程到期未能足額兌付，構成違約。2020年6月8日，桑德工程僅足額支付“20桑德工程EN001”的利息，未能足額支付約定償還的本金，由此違約，同時觸發其他存續債券交叉違約。2021年3月6日，桑德工程應按協議約定兌付本金及相應利息。截至2021年3月8日營業終了，未能按照約定將兌付資金按時足額劃至托管機構，構成實質性違約。 深交所債券置換業務首單試點項目為2020年湖北華昌達智能裝備股份有限公司（以下簡稱“華昌達”）的債券置換。2020年3月17日，華昌達對“17華昌01”開展置換要約，截止要約期限截止日，收到2家持有人《要約回執》，成功置換金額占比為64.85%，置換債券期限為1年，票面利率與“17華昌01”保持一致（8.5%），且深圳高新投繼續履行擔保責任，未接受置換要約部分債券本息成功兌付。 2020年3月23日，華昌達完成“17華昌01”全部利息的支付及剩余未接受置換要約的債券本金的兌付。置換債“20華昌置”也按時兌付。 上交所債券置換業務首單試點項目為2020年的瓦房店沿海項目開發有限公司（區縣級城投，以下簡稱“瓦房店開發”）債券置換。瓦房店開發于2020年4月8日非公開發行公司債券，等比例置換2020年4月13日到期的“17瓦房02”，票面利率由6.8%上升為7.5%，期限為3+2年，本次債券置換比例100%。新券“20瓦房02”已于2021年1月27日全部兌付。 此外，“16蘇寧01”于2021年2月2日成功置換。由于“16蘇寧01”為私募債，諸如置換公告、置換要約等均未公開披露，但根據置換債“21蘇電01”的相關條款，“16蘇寧01”最終置換率為73.24%，為1：1置換，新券利率與舊券一致，為7.3%，未置換部分按時兌付。不過，發行人旗下分別于2021年6月16日和2022年3月20日到期的“16蘇寧02”和“17蘇寧01”目前狀態均為展期。 目前境內債券置換的案例并不多，可能主要是因為置換釋放出的信號意味太濃，目前發生的4個案例均為發行人在流動性緊張情況下的提前協商，置換時點之后也出現了其余債券展期或違約的情況，基于此強烈的信號意味，發行人需要在置換/直接發行新券等應對措施間進行博弈。2020年9月10日，泛海控股股份有限公司（以下簡稱“泛海控股”）[8]與投資人溝通，希望將于10月到期的“15泛海MTN001”僅兌付10%，未兌付部分置換成新券，新券期限為2年期或1+1年期（附回售權），票息由6.9%調高至7.5%。該置換最終未實現，“15泛海MTN001”正常兌付，而之后陸續到期的7只債券目前均處于展期/未按時兌付回售款和利息/觸發交叉違約的狀態 03/什么情況下被視為“困境債券置換”？ • 境外債券置換（也稱“交換要約”）相對較多，且對比新券和舊券的條款，如果新券的條款顯著弱于舊券，比如票面利率下滑、期限延長、償付方式轉變（現金支付轉為實物支付）、債轉股或其他混合資本工具，則該置換可能被視為“困境債券置換”。 對評級機構而言，如果“困境債券置換”發生，則可能認為發行人面臨較大的償付壓力而下調其評級，進而導致發行人再融資困難等不利影響。如佳源國際控股有限公司（以下簡稱“佳源國際控股”）于2022年8月24日發布要約公告，對存續海外債中將于2024年2月前到期的9只債券持有人發出交換要約，要約比例至少90%，且遞延支付一次半年期利息，同時暫停三只美元債的利息支付。2022年8月25日，穆迪基于“佳源國際控股對現有離岸優先票據發起交換要約、暫停支付三筆美元債票息、債券持有人的債權回收前景不佳”將其評級由“Caa2”下調至“C”，評級展望維持“負面”。 2021年年初至2022年9月末的房企中資美元債交換要約案例多為發行人流動性緊張、瀕臨違約前的措施彌補。部分發行人仍會在條款設置上給予債券持有人一定的彌補，比如國瑞置業要約的置換比例為1：1.077041；中南建設、金輪天地等要約條款中給予持有人一定的現金補償；方圓地產、國瑞置業、中南建設、佳兆業等新券利率較舊券有一定上浮。給予持有人一定補償的置換案例中，諸如國瑞置業、景瑞控股之后也發生了違約。 而海倫堡、粵港灣、禹州集團和正榮地產等新券票面利率較舊券有不同程度下滑，但在其他條款上給予了一定彌補，比如現金獎勵等。后續禹州集團和正榮地產發生違約。 04/債券置換會盛行嗎？ • 債券置換或多或少給市場傳遞企業經營不善、現金流短缺的信號，進而導致外部融資環境惡化。對發行人而言，自身經營狀況良好、外部融資通暢，一般會選擇借新還舊，當前債券置換還算比較“新”的工具，自身經營良好的企業可能不會輕易嘗試這種工具來調節債務期限結構和融資成本。 經營出現問題、出現較大短期償債壓力時，發行人會在債券置換/展期/場外兌付中進行考慮，方式各有優缺點。發行人會基于自身未來經營是否能有現金流流入、外部融資能力是否會改善、以及避免直接違約等方面考慮采取何種方式，單從發行人角度考慮，債券置換可能并不具有絕對的“性價比”，而交易商協會等出臺債券置換政策或是督促發行人采用公開、透明方式解決債務風險的鋪墊。 對持有人而言，理論上，關注的本身仍是投資本息能否收回、以及在這過程中能否獲得更多的債券權利或利息補償。實際上，發行人在流動性緊張的情況下才會選擇債券置換，如果持有人不接受債券置換，面臨的可能是發行人立即違約。因此，債券置換是否會被廣泛應用的主動權還在發行人手中，同時債券置換也是眾多延期兌付方案中較為公平、透明的方案了。 05/總結 • 目前境內市場上債券置換成功的案例包括4個，且銀行間市場、上交所及交易所首單債券置換項目均發生于2020年。其中桑德工程和蘇寧債券置換后，后續仍有存續債處于展期/違約的情況，而華昌達和瓦房店開發后續債券均正常兌付。當前境內債券置換的案例并不多可能主要是因為置換釋放出的信號意味太濃，目前發生的4個案例均為發行人在流動性緊張情況下的提前協商，置換時點之后也出現了其余債券展期或違約的情況，基于此強烈的信號意味，發行人需要在置換/直接發行新券等應對措施間進行博弈。 境外債券置換（也稱“交換要約”）相對較多，且對比新券和舊券的條款，如果新券的條款顯著弱于舊券，比如票面利率下滑、期限延長、償付方式轉變（現金支付轉為實物支付），則該置換可能被視為“困境債券置換”。譬如，2022年8月25日，穆迪基于“佳源國際控股對現有離岸優先票據發起交換要約、暫停支付三筆美元債票息、債券持有人的債權回收前景不佳”將其評級由“Caa2”下調至“C”，評級展望維持“負面”。而根據2021年以來房企中資美元債的交換要約情況，交換要約條款中給予持有人一定補償的案例，其發行人后續也存在違約的情況。 對發行人而言，主要根據自身經營及外部融資決定到底采取何種方式接續債務，而交易商協會等出臺債券置換政策或是督促發行人采用公開、透明方式解決債務風險的鋪墊。對持有人而言，理論上，關注的本身仍是投資本息能否收回、以及在這過程中能否獲得更多的債券權利或利息補償。實際上，發行人更可能在流動性緊張的情況下選擇債券置換，如果持有人不接受債券置換，面臨的可能是發行人立即違約。因此，債券置換是否會被廣泛應用的主動權還在發行人手中，同時債券置換也是眾多延期兌付方案中較為公平、透明的方案了。 注釋 [1] 資料來源： 網頁鏈接 [2] 資料來源： 網頁鏈接 [3] 資料來源： 網頁鏈接 [4] 資料來源： 網頁鏈接 [5] 資料來源： 網頁鏈接 [6] 資料來源： 網頁鏈接 [7] 資料來源： 網頁鏈接 [8] 資料來源：WIND 特別申明 1、本微信公眾號性質為公益，純屬玩票，只為交流，力求原創，如有不妥，敬請告知，我們立即刪除。     2、合規小兵設立qq交流群，從qq群衍生出大經紀、大資管、大投行、大投資、金融法務、反洗錢、公募基金（前述群采取嚴格管理并收取一定金額的群費），以及ABS、衍生品、信用業務、證券咨詢投顧、托管業務、異常交易、適當性、金融科技、信息隔離墻、個人信息保護、廉潔從業、聲譽風險、操作風險、信用風險、全面風險管理、期貨等十多個內控專業微信群。想加入相應群的，請咨詢貴司內控人員，熟知群規，通過他們邀請入群。 3、歡迎大家積極投稿（郵箱156473549@qq.com），傳播，但文責自負。文中觀點僅代表作者觀點，與小編和小編的朋友們無關、無關、無關！！！ 4、堅持原創，十分不易。未經授權不得轉載，侵權必究。如果覺得本文還有點價值，歡迎在右下角點贊，通過右上角轉發，在文章正下位置點擊喜歡作者或鐘意作者進行打賞。 國瑞健康(02329)： 格隆匯12月1日丨國瑞健康(02329.HK)宣布，董事會已于2022年11月21日接獲陳靜茹的辭職函，其因工作安排而辭任公司獨立非執行董事、公司內部監控委員會主席及公司審核委員會成員，自2022年11月30日生效。 于陳靜茹辭任后：1.董事會獨立... 網頁鏈接