幼兒營養建議描述：：全定： 微創機器人-B(02252)每分鐘出3000到5000股，真的狗 薩拉熱窩的貓： 微創機器人-B(02252)財政部官宣：手術機器人進口零關稅！ 2022年12月29日和2023年1月1日，財政部連發兩條消息，對2023年的進出口關稅進行了調整。自2023年1月1日起，在《中華人民共和國進出口稅則(2023)》中新增手術機器人子目，在適用最惠國(含美國等162個國家)待遇條款的國家和地區進口手術機器人將實現進口零關稅。1.進口達芬奇、Mako等手術機器人，零關稅。（實際上，外企也在大力推動本土化進程。）進口手術機器人有理由降價了。2.財政部文件中描述了手術機器人是“以微創方式實施復雜的外科手術的一種醫療設備”，對“手術機器人”品類的重要性進行了認可。 Frank_X： 直覺外科公司用達芬奇系統，開創了手術機器人賽道并統治了 20 余載。關注它兩年多了，估值一直居高不下。今天就來翻翻這塊硬石頭。 機器人輔助手術對比傳統手術的優勢如下： （來自富途證券研報） 簡單來說，達芬奇這類手術機器人讓醫生更輕松穩定地完成更高難度的外科手術，讓病人受益于更小創口、更少并發癥和更快的恢復時間，如此帶來的手術效率和效果提升有助于醫院獲得更好的經濟效益和口碑。對于泌尿外科等成熟領域，機器人輔助手術能做得比傳統手術更多和更好。 公司今年收入預計同比增長 15-20%，已經優于預期，但從增速上已經過了最肥美的階段。ISRG 占了腔鏡手術機器人 8 成以上份額，其中美國市場貢獻過半收入，這是最大最穩的基本盤。全球市場滲透率和其他業務還有很大空間，但開拓起來相對更難，也面臨一些問題。 1、剃須刀模式。達芬奇系統的手術器械（機械臂等）是可拆卸、需替換的，每次手術能貢獻 600-3500 美元不等的耗材收入。ISRG 的收入大頭早已從硬件設備銷售變為耗材的經常性收入，后者是機器人系統安裝量和利用率的乘積。隨著裝機量增速慢下來，現在主要由手術量驅動增長，這是典型的剃須刀模式。這兩年，為降低客戶的使用成本，ISRG 升級了部分高用量耗材，新版器械可重復使用次數更多，單次手術的耗材收入隨之降低。此舉能否刺激出足夠多的手術增量作為彌補，還有待驗證。 2、手術類型泛化。泌尿外科和婦科是腔鏡手術機器人發展最成熟的科目。從 2017 年開始，達芬奇系統用于泌尿外科和婦科的手術量就被普外科反超了，趨勢上差距只會越來越大，因為后者規模太大了而滲透率還很低。目前，增長勢頭最好的是減肥手術、膽囊切除術、疝氣修復這些普外科手術，以及結腸和肺葉切除術這類惡性腫瘤手術。要支持更泛化的手術類型，ISRG 除了在產品方面下足功夫，還需進行大量的推廣、培訓和服務投入，讓這些高精尖的機器走向更平民化的醫院和科室。這條路走起來不會太快。 3、中國市場。據 Frost & Sullivan 預估，2020-2026年，中國機器人輔助腔鏡手術數量將以 55.9% 的年復合增長率，達成 3% 的滲透率。且不管這樣的增速能否兌現，單看我國的老齡化趨勢和中美 25 倍的滲透率差距，保守估計手術機器人也能迎來裝機量和手術量的雙擊。沒有疫情困擾，一波快速而持續的增長可期。達芬奇系統占今年國內 7 成以上銷售份額，對比起步晚的國產競品有壓倒性優勢。最大問題是國家追求自主可控，未來政策有不確定性。 4、肺活檢系統 ION 是 ISRG 在手術機器人之外開辟的業務，希望進入受眾更廣的診斷篩查市場，目前還處于極早期。 以上是公司的幾大增長方向，都需要持續投入時間和資源來培育市場。機器人和耗材的昂貴成本，也會使業務開拓易受經濟發展水平和收入波動性的影響。 疝氣修復、子宮切除和膽囊切除等超過一半的達芬奇手術是針對良性疾病的。非重癥手術更像可選醫療消費，患者會對手術方式的經濟性考慮更多，手術時間也可被推遲。跟 艾利科技(ALGN)的隱形正畸類似，機器人輔助手術能提升效率效果，但不是非它不可。可選屬性對生意會有以下影響： 1、需求周期性。當經濟陷入衰退期，醫院預算吃緊，患者支付力減弱，ISRG 會面臨需求疲軟的考驗。電話會議上管理層表示，公司進一步加強了對客戶在使用手術機器人經濟效益方面的引導教育，并運用機器租賃等工具來應對需求下滑。但深度衰退可能會加劇租賃違約風險，患者的推遲消費問題也不好解決。 2、產業鏈議價權。ISRG 的行業壟斷地位，讓它面對下游醫院客戶幾乎是一對多的關系。但機器人手術的非剛性，導致公司沒有很強的議價權。通脹期，醫院為醫生人力等成本問題犯愁，雖然機器人手術可以減輕術后看護成本，但很難憑這個把上游抬高的成本傳導下去。衰退期需求不振，也無法壓貨，畢竟很多醫院渠道還在接納和培育階段。 3、反脆弱性。疫情沖擊線下場景，患者非必需不就醫，醫院人手不足，手術操作和售后支持很難開展。非剛需手術量大受影響，且很難對沖。 ISRG 作為行業開創者和絕對霸主，產品技術和渠道建設最為成熟。在體量最大的腔鏡機器人賽道，暫時見不到直接的競爭威脅。 1、系統性優勢。1）ISRG 擁有 4000+ 項技術專利，涵蓋高精機械傳動設計、視覺定位、成像技術、人機交互等方面。部分專利雖然開始陸續失效，但對手要湊齊并發力趕超也需時間，位于學習曲線靠后的 ISRG 更不會原地踏步。2）達芬奇系統率先培養起醫生的臨床操作習慣，在人機交互方面積累的經驗會增加醫生和醫院的遷移成本。3）先發的數據優勢和分析能力也構成壁壘，能為醫生提供定制化的施術建議和個性化學習方案，形成更深綁定。 2、四重目標（Quadruple Aim）戰略。ISRG 通過提升病人的治療效果，改善醫生團隊的手術體驗，降低醫院的醫療運營成本，把公司和醫療機構、醫生、患者這四大節點有機串聯起來，形成目標一致和共同受益的系統機制。這有點像美團打造的用戶-商家-騎手三位一體的優勢網絡，投入大見效慢，但成勢之后易守難攻。 3、競爭來源。國外競對沒有政策加持，競爭威脅不大。國產方面，微創機器人-B(02252)的圖邁腔鏡手術機器人是潛在威脅。兩家產品曾有過泌尿外科手術的頭對頭測試：兩邊的手術成功率相近，但圖邁在平均失血量、手術時間、住院時間、并發癥和不良事件等方面明顯遜色。國內有支付能力的三甲醫院非常注重口碑和效率，產品綜合效果的重要性遠高于性價比，國產平替之路任重道遠。而對于 ISRG，實質威脅可能來自于看不見的對手，比如藥物等非機器人解決方案。 ISRG 在手術機器人賽道的競爭優勢顯著，中短期的行業格局較為穩固。其生意具備一定可選醫療屬性，商業模式有瑕疵。作為基本盤的美國市場已過了最肥美的爆發增長階段，通脹后面臨經濟衰退考驗；國內疫后恢復需要時間，后續政策預期不明朗。新增長方向也需要時間來培育市場。因此，我對公司在未來 1-2 年重拾高速增長不樂觀，認為目前估值過高。不過，市場一向給它的估值很慷慨，除了稀缺性看不懂還有啥原因。多跟蹤幾個財報，邊走邊看吧。 利益聲明： 本人目前持有一丟丟達芬奇手術機器人(ISRG)的觀察倉，未來 72 小時不排除有交易計劃。本文僅用于記錄階段性思考，有腚決首之嫌，不作為投資建議參考。 空間預測： 微創機器人-B(02252)國產機器人太難了 空間預測： 微創機器人-B(02252)誰在出貨中。