親子瑜珈描述：：價值-2020： 據中期協發布的全行業11月份整體經營情況，150家期貨公司合計實現凈利潤達9.34億，較10月份的4.71億環比增長98.49%。11月份全市場交易額為52.68萬億，較10月份的33.33萬億元環比增長58.08%。其中商品期貨和期權為36.7萬億，較10月份的23.62萬億環比增長55.35%。金融期貨和期權為15.99萬億，較10月份的9.71萬億環比增長64.7%。營業收入看，11月份全行業150家期貨公司合計為32.46億，較10月份的24.81億環比增長30.86%。今年前11個月，150家期貨公司整體凈利潤為95.27億，較去年同期的122.17億下降22.02%。營業收入整體為354.44億，較去年同期的439.93億下滑19.43%。手續費收入為224.19億，較去年同期的285.26億下滑21.41%；營業利潤為123.74億，較去年同期的156.38億下滑20.87%。瑞達期貨(SZ002961) 南華期貨(SH603093) 永安期貨(SH600927) 南華期貨： 2023年能化展望 以下觀點由南華研究院大宗商品研究中心及投資咨詢部分析師顧雙飛Z0013611、劉順昌Z0016872、戴一帆Z0015428、李嘉豪Z00180077、胡紫陽F3085573、何天陽F03100606提供 //原油 2022年上半年，受供應端俄烏戰爭和歐美對俄制裁影響，油價大幅走高并維持高位，成品油裂解上沖至歷史高位；下半年，市場交易邏輯逐步轉向需求端，美國CPI持續超預期后，歐美衰退預期增強，利率持續走高對金融市場和大宗商品形成沖擊。美國駕駛季，汽油消費旺季落空，汽油裂解大幅回落。10月初，OPEC+超預期減產200萬桶/日，短期推升油價。隨后市場交易邏輯再次回到需求端，油價再度回落。 展望2023年，需求側仍是市場交易主邏輯。歐美將逐步進入衰退的現實階段，對原油需求端壓力不斷增強。國內優化防疫政策，原油需求邊際改善，但幅度和持續時間或有限，原因是外需持續走弱后，出口面臨的挑戰不斷增大，對沖防疫政策優化帶來的利好。供應端，歐美對俄油價格上限落地后，地緣政治的不確定性繼續邊際減弱，后續關注俄油產量和出口下滑速度。同時，OPEC+大概率將繼續加大減產力度，以對沖不斷下滑的原油需求。 整體來看，自6月10日以來的油價下行趨勢在持續，OPEC+減產短期推升油價，但難改下行趨勢。在歐美經濟由衰退預期進入現實的階段，油價大概率重心繼續下移，呈現抵抗式、階梯式逐步回落，以考驗OPEC+減產決心和美國收儲力度，不排除衰退沖擊下油價短期內超預期大跌的可能。油價見底則需要OPEC+持續以更大力度的超預期減產及美聯儲恐慌式降息刺激經濟為信號。 風險提示：俄羅斯原油產量下降速度超預期；歐美經濟韌性超預期 //燃料油 原油端：美國通脹問題依然處于高位，美聯儲加息仍將延續，由于通脹拐點已現，加息節奏將會放緩，但對原油的壓制在逐漸增大，后續重點關注CPI數據和就業情況；OPEC+延續減產政策，伊核談判仍被擱置，歐盟對俄制裁開始生效，美國原油不具備大幅增長的基礎，供給端缺乏彈性；全球原油需求尚未見頂，在經濟悲觀預期下，歐美需求難有有效增量，全球煉化市場從結構性失衡走向平衡，抑制油價，但國內放開疫情管制，國內有望提振原油需求；庫存端，全球主要經濟區原油庫存都處于歷史同期低位，美國戰略儲備釋放即將結束，后續繼續釋放空間有限，若停止釋放本輪戰略儲備釋放結束依然意味著市場缺少50-100萬桶/天的供給。總體來看，美聯儲加息背景下宏觀環境不斷惡化是壓制油價的最主要因素，供給端偏緊的格局并未得到實質性的改善，反而進一步收縮，在美聯儲加息未結束前，維持長期重心下移的觀點不變，但因供給端逐步縮緊，會伴隨著大幅反彈的行情出現。在原油的推動下，FU和LU價格也將呈現震蕩下跌的格局。 產業端：全球在途運力在逐步恢復，疫情對航運市場的干擾即將過去，受航運價格指數走弱的影響，需求端提振有限；庫存端與往年同期水平相近，對燃料油的價格影響有限；成品油結構性問題，依然是影響低硫強弱的主旋律，隨著國內成品油出口增加，國外煉化市場結構從失衡走向平衡，低硫裂解短期仍將承壓，但下方空間有限，對于高硫來講，高硫裂解會伴隨著煉化市場結構轉向平衡而被修復，高低硫價差有望延續收斂狀態。 風險點：美國上游投資持續增加；美聯儲加息持續時間及終點 //石油瀝青 原料端：供給端趨向寬松。中東油進口的增量，以及美國放松對委內瑞拉制裁等因素，原料問題不再成為瀝青供應的掣肘，疊加總體油品需求的下滑，預期2023年瀝青原料價格整體重心下移。 估值端：目前柴油支撐整個煉化利潤，焦化利潤尚可，煉廠轉產瀝青的驅動不大，不過伴隨著國外需求疲軟，柴油裂解回落，國內成品油出口將會下滑，國內庫存壓力將會提高，焦化整體吸引力將會減弱，未來瀝青和成品油的蹺蹺板效應將重回常減壓裝置端，只要有油品端利潤的一點修復，就會帶來較大的瀝青供給側的增量彈性。 產業端：供給側，我們保守預估2023年全年產量將較2022年約增加7%至2827.3萬噸。2023年瀝青的凈進口量或將達到240萬噸左右，較2022年增加約22萬噸，供給端依然偏松。需求側，2023年財政政策“加力”的重點或將從2022年的支持基建投資提速、實施大規模退稅轉向全面提振消費。從資金端看，可能2023年對于道路瀝青端的支持力度，甚至會差于2022年。而防水瀝青和焦化船燃方向難有增量。整體來講，瀝青2023年上半年累庫的壓力增大。 綜合來看，明年瀝青依然會處于供需困境，尤其是上半年累庫壓力會增大，在裂解端或月差結構上，也很難會有持續亮眼的表現。 風險點：原油大幅上漲 //聚烯烴 2022年的聚烯烴圍繞著原油、疫情、衰退，聚烯烴總體的重心下移。2023年的聚烯烴的關鍵詞預計轉向投產、復蘇、衰退，而對于05的矛盾則是如何去消化掉投產的增量。 2023年，疫情放開后，給消費類需求帶來了新的希望，同時房地產政策的拖底也為工業類的需求提供了支柱。但是放開后集中感染的風險為需求復蘇的節奏打上問號，真正的需求觸底反彈或推遲。再是加息對外圍需求的影響在明年上半年或集中體現，出口窗口難以打開，而進口則存在一定對價格的壓力。因此如何消化供應的增量，方法依舊是需要通過國內自身供應的下滑才能達到供需的平衡。因此明年聚烯烴預計繼續承壓運行，上游利潤壓縮的局面恐將延續，而能源趨勢性行情對聚烯烴價格呈現一定相關性。 風險點：能源端風險；需求端的宏觀預期；外圍宏觀 //苯乙烯 2022年，苯乙烯價格波動之大令人始料未及，截至12月9日，全年價格區間在7550-11500元之間，上下浮動均超過3000元，且在油價支撐下也創下了歷史新高。縱觀全年，苯乙烯上半年受到成本邏輯強支撐，價格重心不斷上移；三季度在經濟需求弱預期，美聯儲超預期加息等宏觀因素下，油價回落，純苯價格下移，成本邏輯與供需邏輯在對產業鏈利潤爭奪博弈中逐步轉化，苯乙烯短期走向自身供需邏輯，爭奪產業鏈利潤；四季度，在原料端供應偏松，自身供需不佳情況下，整條產業鏈利潤受到壓縮，苯乙烯陷入震蕩。 對于2023年展望，整條產業鏈面臨利潤被壓縮后利潤再度分配環節，苯乙烯如何去獲取利潤是關鍵，但是在23年中，苯乙烯依舊處于現實產能過剩而投產增速較大的周期當中，自身議價能力較弱，利好點在于23年下游產能增速不低，較22年相比產能釋放較為集中，階段性對苯乙烯或有支撐力度，明年苯乙烯產能增速大概在25%左右，下游EPS增速12%，PS增速28%，ABS增速34%，關鍵點在于上下游投產時間不匹配而帶來的短期供需錯配。 而對于純苯端而言，23年上半年延續22年四季度產能釋放格局，供需結構較為偏松，在下游產能釋放后及純苯自身投產節奏放緩后，純苯在下半年或將迎來拐點，供需結構轉變，向偏緊方向發展，屆時苯乙烯大概率又將面臨成本定價邏輯。在考慮苯乙烯與下游投產節奏穩定的情況下，對于23年上半年平衡表，苯乙烯還是處于累庫結構下，那么作為一個過剩維持負利潤的品種，我們判斷在利潤打到成本線附近去做空是比較合適的。風險點在于油價大幅波動改變成本中樞，以及苯乙烯低庫存下累庫不及預期造成的流動性風險。 風險點：原油價格大幅波動;需求端預期恢復程度 2023年金屬策略展望 以下觀點由南華研究院大宗商品研究中心及投資咨詢部分析師夏瑩瑩Z0016569、肖宇非F3080728、梅怡雯F03091967、張冰怡F03099601提供 // 貴金屬 我們認為2022年貴金屬市場的利空因素，主要來自美聯儲貨幣政策緊縮下美元指數與美債實際利率的上行。利多因素則來自地緣政局動亂下的避險買需、美聯儲貨幣政策緊縮邊際放緩預期、以及全球央行購金意愿的上升。 宏觀來看，展望23年，我們認為美指總體或先震蕩后下行；10Y美債實際利率可能前高后低；美聯儲則已經確定性進入加息放緩階段，此后也將逐步進入停止加息、以及降息的路徑中；23年美國經濟的發展路徑，將或陷入衰退，或陷入滯脹，都是貴金屬上漲的理想環境。 基本面看，我們依舊看好黃金中長期需求，并將給予黃金在傳統美元及美債實際利率估值法下的一定溢價。 白銀工業需求彈性及低庫存特征，仍將對白銀價格提供支撐，但總體趨勢則預計將跟隨宏觀屬性更強的黃金。因此，預計23年白銀走勢相較黃金可能更強。 可以說，貴金屬最惡劣的宏觀環境已過，需求基本面支撐有彈性。明年1-2季度可能是通往下一輪貴金屬牛市的最后一班特惠列車。 我們預計2023年貴金屬市場可能在1-2季度出現最后一波回調，但回調幅度預計受限，隨后進入牛市階段。2023年美黃金有望在1700-2100區間運行，美白銀在20-30區間運行。 風險提示：美聯儲超預期縮緊貨幣政策；流動性危機 // 銅 銅價在2022年上半年維持在6.8萬-7.4萬元每噸之間，受美聯儲加息影響，在6月中旬至7月中旬開啟了一輪斷崖式下跌，后因超跌及需求恢復，從5.4萬元每噸的低位強勢反彈至6.4萬元每噸。展望2023年，銅價將以震蕩偏弱為主。 宏觀方面，美國或從滯脹走入衰退，歐元區或持續滯脹狀態，我國有望在2023年末從衰退走向復蘇。 貨幣政策方面，美聯儲加息進程或將在2023年初結束，考慮到加息對經濟的負反饋，不排除在2023年末美聯儲會降息。由于歐洲經濟相對較為脆弱，但是通脹又持續高企，歐洲央行保持緊縮性貨幣政策的時間或相對較長。由于我國通脹控制較好，不排除在2023年有進一步的寬松政策。 財政政策方面，在通脹沒有實質性回落時，歐美將不會有寬松的財政政策。我國則可能出臺一些區域性或行業性的財政政策以刺激經濟。 基本面，供強需弱或成為主要格局。2022年未如期投產的銅礦有望在2023年投產，地緣政治對南美地區的擾動或將有所減弱，在冶煉產能過剩的情況下，銅元素的供給或同比增加。需求方面，因為經濟形勢不佳，海外地產、汽車、基建等領域都難有太大起色；國內基建依然有望為銅價提供一定的支撐，地產相關板塊仍難有起色，新能源汽車逐步見頂。 2023年度滬銅運行區間5.5萬-6.5萬元每噸，倫銅運行區間7000-8000美元每噸。 策略：逢高做空。 風險點：上游供給端強勢抬高成本；宏觀政策提前轉向 // 鋁 2022年鋁價呈現前高后低走勢，鋁市關注焦點幾經切換，從年初的供給，到年中的需求，至年末又轉向了庫存。 展望23年，我們預期低庫存問題有望隨著產能的進一步爬升而得到緩解，庫存絕對量先累后降。23年市場關注焦點或經歷從國內復產的強度到美聯儲加息之下全球實際需求的表現，以及國內政策調節下內需的表現的切換。 供給端：23年仍有部分新建項目貢獻增量，不過復產在枯水期降水偏低的背景下壓力較大，預計復產的高峰集中在二季度；同時，由于22年末的運行產能基數較大，23年上半年整體供給偏松。 需求端：內需方面，結構性改善悄然發生，新能源汽車、光伏貢獻增量，地產竣工端有望在政策提振下小幅轉增；出口方面，海外需求走軟確定性較大，鉗制鋁材出口。 成本端：國內電力價格有望在上半年階段性走弱，疊加氧化鋁23年仍有增量，23年成本或回落至1.6萬附近。 操作：預計23年價格區間在1.6萬-2.0萬之間，上半年關注布空機會，但一季度價格或相對偏強，下半年關注低多機會。 風險點：地緣政治問題；疫情大面積爆發；超預期減產 // 鋅 宏觀：在歐美緊縮的貨幣政策影響下，全球經濟增速預計放緩；無論美國經濟是軟著陸還是陷入衰退，需求的縮減確定性將比較強。中國經濟將依然受到政策端給予的紅利，外需層面將受到海外經濟降溫的拖累。 供給端：礦山生產的干擾因素將減少，礦供給較今年將偏寬松。鋅的供給在前期可能依然存在較多阻力，但環比將出現改善；歐洲冶煉廠有復產的可能，國內有新產能投放，尤其是在下半年，產量或有明顯增長。 需求端：基建將繼續成為鋅需求拉動的主力，地產竣工端同比將有所改善，但增幅有限，新能源汽車的快速擴張對鋅的拉動有限，家電板塊難有亮眼表現。 庫存：年初的季節性累庫較大可能將復制2021年的庫存走勢，整體上的體量將明顯不及2022年初水平。庫存預計在年中到達相對低位，并在下半年隨著新產能的投放和內外需求的同比退坡，在四季度可能有所回升，將高于往年水平。 策略：鋅盤面預計將呈現前高后低的格局。價格運行區間在22000-26000元/噸。操作上建議短多長空。 風險點：地緣沖突升級；生產計劃受阻 // 鎳&不銹鋼 宏觀：在歐美緊縮的貨幣政策影響下，全球經濟增速預計放緩；無論美國經濟是軟著陸還是陷入衰退，需求的縮減確定性將比較強。中國經濟將依然受到政策端給予的紅利，外需層面將受到海外經濟降溫的拖累。 產業格局：鎳礦山生產的干擾因素將減少，印尼中間品及鎳鐵產線繼續高速增長；電解鎳供給在鎳元素擴張的格局下有所帶動，但相對比較有限。供給側的主要干擾是印尼的政策變化，對于供給側的成本有較大影響。三元電池繼續成為鎳元素需求主力；不銹鋼仍然有新產能投放，但需求負反饋帶來的利潤下滑可能會導致鋼廠減產，鎳鐵過剩可能性則進一步加大。過剩的鎳鐵是否能轉高冰鎳，而后增加電解鎳的供給需要依托產業利潤。電解鎳低庫存的局面仍需要較長時間才能改變，海外交易所流動性的缺失或能使定價權轉向滬鎳。 策略：鎳運行區間在160000-250000元/噸，前高后低，轉折點可能在上期所鎳豆進交割/LME流動性恢復，并且可交割貨增多的情況下發生。 風險點：俄烏沖突升級；印尼政策突變 2023年黑色策略展望 以下觀點由南華研究院大宗商品研究中心及投資咨詢部分析師盛明星Z0017035、李嘉豪Z00180077、周甫翰F03095899、劉斯亮F03099747提供 螺紋鋼：2022年螺紋鋼走勢跌宕起伏，上半年在強預期的支撐下一路走強，下半年在預期證偽和負反饋中反復，劇烈下跌，年末又在政策托底的預期走強下反彈。2023年螺紋鋼價格會怎么走？一方面，原料支撐的邏輯可能會松動，鐵礦石和雙焦的供給會在2023年發生的變化，將直接影響螺紋鋼的成本；另一方面，宏觀對地產的強預期能兌現多少，何時會交易這個預期差？此外，地產供給端的政策底已經顯現，但需求端仍有賴于居民加杠桿，疫情放開后居民的收入預期和風險偏好又會如何演繹，而這又將如何傳導到螺紋鋼的價格上面呢？ 熱卷：2022年上半年熱卷曾因為俄烏戰爭的供給短缺出現過短暫的出口紅利期，但隨著海外通脹的高企、需求的回落而消失，而國內需求又因為疫情的反反復復而承壓。同時熱卷的新產能的投產，導致出現較長時間的供需錯配。熱卷價格也在2022年長期由成本定價。2023年熱卷價格會怎么走？熱卷還會出現出口紅利期嗎？汽車等下游需求會怎么走？ 鐵礦石：2022年鐵礦石波動劇烈，在產業鏈博弈中走勢反反復復。強預期和海外供給問題一度讓鐵礦石瘋漲，而預期證偽和鋼廠負反饋減產也導致鐵礦石價格跌入谷底。而利潤恢復后的鋼廠再度復產，鐵礦石價格再度反彈。2023年鐵礦石價格會怎么走？2023年，海外的供給會怎么變？碳中和政策會怎么影響鐵礦石價格？ 風險點：疫情反復；限產政策放松，高利潤導致的鋼廠集中復產；房地產政策再度收緊；四大礦山減產；澳煤全面通關 焦煤：動力煤擠占焦煤何時休？2023年供應端來看，內礦供應增量較少，電煤擠占現象仍然存在。澳煤進口能否落地？2023年進口增量預期較強，尤其是蒙煤與澳煤的進口預期。 需求端來看，盡管高爐產能置換對于優質焦煤的結構性需求增加，但是鋼廠利潤依然疲弱，鐵水產量預計同比微降，同時廢鋼的供應增量預期對焦煤焦炭需求形成替代，地產拿地與新開工的弱勢情況并沒有出現根本扭轉，預計焦煤2023年的價格中樞下移。 焦炭：焦化廠利潤能否修復？2023 年供應端來看，焦化產能依然過剩，供應彈性較大，同時澳煤進口如果確定落地，焦炭成本將會隨焦煤價格下降。全球鐵水產量怎么看？ 需求端來看，隨著全球經濟衰退預期蔓延，全球生鐵產量依然維持近幾年的低位，中國生鐵產量跟隨粗鋼壓減政策以及鋼廠利潤波動，由于地產行業的復蘇無法一蹴而就，目前地產政策的扶持更多帶動樂觀預期而非現實，2023年的金三銀四可能再次出現地產弱開工的負反饋壓制鐵水產量，樂觀預期證偽疊加成本支撐弱化，預計焦炭2023年的價格中樞下移。 風險點：澳煤進口不及預期；疫情風險；地產與宏觀政策刺激；電煤保供與煤礦安全檢查 玻璃純堿：2022年的玻璃純堿走過了一段較為跌宕起伏的行情。玻璃的弱就是房地產周期的寫照；而純堿的糾結則是在光伏和房地產板塊之間的搖擺。玻璃比純堿先一步進入過剩，上下游的利潤也出現了變化，玻璃的利潤走負，純堿的利潤高企，兩者形成了鮮明的對比。2023年，純堿大投產、光伏景氣、房地產拖底等等，玻璃純堿的產業鏈是否會有所改變。 “冷修”一直是玻璃最核心的要素之一。對于玻璃而言，短期需求存支撐，存量需求存后置，長期需求走弱。供應端在庫存和利潤的影響下已經進入了下滑軌道。因此，2023年的玻璃，在日熔下滑后，短期容易出現供需的錯配，但長期價格預計在需求預期下繼續承壓運行，直至日熔下滑至相對平衡的狀態。 對于純堿而言，新裝置的投產代表著純堿的終將帶來的過剩，因此純堿的終點依舊是氨堿法成本的下方。但在投產還未來臨之前，低庫存、浮法冷修、光伏點火、出口景氣度仍是純堿搖擺的要素。 2023年，玻璃預計繼續承壓運行，05在需求存量后置和增量維穩的情形下容易出現供需的錯配，而關鍵在于年初是否能形成較為集中的冷修；純堿短中期更關注，低庫存下，浮法冷修、出口走弱的利空因素和光伏點火、中下游備貨、意外供應減量的利多因素的博弈，同時09終點較為確定，月差限制05高度，05預計延續寬幅震蕩。 風險點：房地產板塊復蘇帶動玻璃中下游囤貨情緒高漲 2023年農產品策略展望 以下觀點由南華研究院大宗商品研究中心及投資咨詢部分析師邊舒揚Z0012647、周昱宇F03091976、陳嘉寧F03094811、王一帆F03099649提供 // 白糖 2022年白糖市場波動劇烈，內外盤價格走勢幾度分化。整體看，原糖基本維持在18-20美分區間，而鄭糖先揚后抑，整體重心下移，波動區間在5450-6100之間。 展望2023年，我們認為全球糖市產需結構過剩，原糖貿易流上半年偏緊，而下半年則轉為過剩。4月份以前，市場關注點主要集中在印度、泰國和中國，尤其是印度的生產和出口情況將成為市場的核心焦點。如果前期印度出口的食糖過多可能令市場陷入階段性緊張局面。而隨著巴西生產季的開始，增產預期將令該偏緊格局重新轉為過剩。相比海外而言，國內市場由于整體產量預期的下降及上半年進口量的收縮，供需結構可能轉為偏緊，下半年隨著進口的增加，市場偏緊格局或因此緩解。 策略建議：2023年糖價或難有質的突破，但是不缺乏波動的機會，我們預計波動區間在5200-6100。逢低尋找機會做多2305，尋找05-09正套機會。 風險點：印度產量不及預期；巴西政策調整超預期；國產糖產量變動超預期 //蘋果&紅棗 蘋果：白駒過隙，2022年是蘋果波動劇烈的一年，上半年漲勢如虹，下半年跌跌不休。22/23年度的蘋果供應已經確定，但是不同往年的是消費端的不確定性要更大，消費降級的情況下，蘋果未來還能重回漲勢嗎？ 展望后市，我們認為蘋果市場并不會平靜。對于2305合約而言需要關注春節前的備貨消費以及清明節前的消費情況，節日消費是否能夠起色決定了蘋果的下限，這將決定5月蘋果最終的庫存量，也就決定了2305最終的歸宿。而面對2310合約，目前判斷尚早，來年春天看看天氣我們再去下判斷，或許到時存在一個蘋果價格的轉折點，當然該假設是建立在天氣情況不佳的基礎上。 策略建議：關注去庫節奏下的短多機會，關注關鍵時期天氣異動做多機會。 風險點：疫情變化；倒春寒 紅棗：2022年紅棗價格整體維持弱勢，重心震蕩下移，各大銷區受疫情影響較大，節日性需求旺季被壓制，下游走貨不暢，而新季紅棗產量修復，相較去年，主產區受天氣影響較小。2023年，棗樹作為木本植物，種植面積彈性較小，主產區天氣情況將成為上半年市場的關注焦點，而在疫情管控逐漸走弱的情況下，旺季需求或有所恢復，棗價或略有抬升并維持區間震蕩，關注產區天氣及倉單情況，謹防資金流動風險。 風險點：產區天氣；倉單；資金動向 //棉花 2022年全球經濟環境不佳，國內疫情反復，棉花“需求”問題成為焦點，終端需求嚴重受挫且難以修復，使得棉價迅速大幅下行，至新棉上市再次遭遇疫情管控，市場氛圍冷清，收購價格波動平平，經歷大跌的棉價是否有望在2023年重新崛起？ 展望后市，在消費欠佳且新季增產的現狀下，國內棉花供給充裕，新年度種植面積將成為市場一大焦點，而隨著疫情管控政策轉松及疆棉禁令持續發酵，被壓制已久的國內外需求走向或有劈叉，棉價在經歷長期的盤整后或將開啟緩慢爬升的新篇章，但尚需漫長的蟄伏時期。 策略建議：2023年棉價或難回到今年上半年的高位，但可等待內需緩慢恢復的波段做多機會，關注新年度種植減產炒作的可能性。 風險點：全球宏觀環境及疫情政策變化；新棉播種面積及天氣情況；國家收拋儲政策等 //生豬 2022年生豬行情經歷了新舊豬周期的轉換，從前一輪周期的筑底階段逐步過渡到新一輪周期的上行階段。在壓欄、二育狂熱情緒的推動下，僅僅歷經6個月就使豬價完成了以往豬周期需花一年多時間才能達到的漲幅，透支了后市繼續上行的力量，隨著政策頻發，情緒泡沫逐漸被戳破，供應偏多需求較弱的現實使得現貨價格一路下跌，在腌臘季價格也難有轉頭之勢。正應了“物壯易老、是謂不道，不道早已”，這也是許多人認為本輪豬周期提前步入下行階段的原因。 展望明年，市場偏空。我們認為明年生豬的出欄量整體都偏寬松，尤其是從年后開始到6月，生豬市場將處于“供強需弱”階段，價格基本以下行為主，而從7月開始，去重階段的完成，疊加出欄增幅的穩定，需求的恢復，價格或將止跌企穩，但仍存偏弱震蕩下行之趨勢，在天氣轉涼后的9、10月份價格可能有所反彈，11月后，出欄由增轉降疊加需求旺季和雞肉替代效應的消失，我們推測豬價才有機會開始走一波順暢的上漲行情。明年整體偏悲觀，但年底仍存曙光，是謂之“狂風不終朝、驟雨不終日”。 策略建議：進入交割月前1-3反套仍可持續；2305合約偏空，2311合約偏多，但需選擇合適的機會布局11合約的多單。 風險點：年前需求大幅好轉；生豬疫情突襲；新冠疫情發生新變化 //油脂油料 2022年是油脂油料行情波瀾起伏的一年，本年度油脂和油料受到供應端影響均出現了非常強烈的波動，在南美減產、俄烏沖突、能源危機、經濟危機等多方面影響下，油脂油料上半年整個板塊猛烈上漲。由于品種間供應矛盾的分化，油脂出現明顯下跌，油粕依舊盤旋高位。 對于后市蛋白粕，由于大豆及菜籽供給預期的好轉，可供我國進口量將會明顯增加，預計庫存得到改善，明年我國蛋白粕價格將會承壓運行，總體豆粕走勢是先轉弱后轉強的可能，菜粕將由品種間的替代價差指導運行，預期豆菜粕間價差的波動區間或將在600-1200范圍內。 對于后市油脂，考慮到全國范圍內的餐飲復蘇可能在二季度以后，因此一季度由于供給開始改善而消費可能暫未跟上，庫存將會有重建的預期導致價格跟隨震蕩偏空，二季度及三季度由于消費預期的明顯復蘇考慮價格可能較一季度有所反彈。四季度由于處在豆油及菜油傳統的消費旺季，考慮豆菜油可能在此時表現會相對強勢，而棕櫚油由于逐漸供需兩弱，則需要關注產量減少的空間及需求回落的空間——即當期庫存水平判斷下方支撐能力。總體油脂明年價格預期可能是隨著庫存開始邊際增加價格先向弱再隨著消費復蘇轉好的趨勢，但整體價格同比上一年度預計明顯偏空。 風險點：南美產區天氣；生物柴油政策變化；地緣政治關系及宏觀風險 //玉米&淀粉 2022年玉米市場呈現寬幅波動走勢，波動區間為2550-3000，具體表現為先漲后跌再漲的局面。展望2023年，我們認為玉米價格上行空間有限，整體呈現一個震蕩下跌的走勢，整體重心將有所下移。盡管新季玉米種植面積有所下降，且前期供應進度緩慢，但由于全年整體風調雨順，受災情況較少，因此最終玉米產量超過了去年。我們預計在11月玉米售賣價格創新高的背景下，新年度種植面積存在增加的可能性，疊加巴西玉米進口的增量，未來玉米價格存在下行壓力。不過，消費端伴隨著生豬存欄的增長背景下，飼用消費將對玉米市場形成托底，但加工需求或呈現弱勢態勢。 策略建議：玉米前期做空22/23年度新糧集中上市，中期做多低庫存消費，后期做空新糧種植及巴西到港。 風險點：種植政策變化；進口不及預期；消費超預期 免責聲明 本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發生任何的變更，在任何情況下，我公司報告中的信息和所表達的意見和建議以及所載的數據、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據。由于報告在編寫時融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與南華期貨股份有限公司發布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發生疑問，本報告所載的觀點并不代表了南華期貨公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映南華期貨股份有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經南華期貨股份有限公司允許批準，本報告內容不得以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容或復印本予以任何其他人，或投入商業使用。如遵循原文本意的引用、刊發，需注明出處“南華期貨股份有限公司”，并保留我公司的一切權利。 南華期貨： 2022年是黨的二十大召開之年。這一年，面對疫情反復、外部環境復雜多變等超預期困難挑戰，來自千行百業的市場主體頂住壓力、奮力攻堅，為穩增長、促就業、惠民生作出了重要貢獻；面對鄉村振興、綠色發展、共同富裕等艱巨復雜的長期目標，國企民企外企，聚力匯智、敢于作為，為全社會交上了一份暖心的民生答卷。 12月24日，由人民日報社指導、人民網主辦的“奮進新征程 譜寫新篇章——2022人民企業社會責任高峰論壇”活動在線上召開。本次論壇揭曉了“第十七屆人民企業社會責任獎”評選結果。在此次評選中，經過報名征集、材料初篩、網絡展示、專家評審等環節，南華期貨獲評第十七屆人民企業社會責任獎“鄉村振興獎”，是唯一上榜的期貨公司。 近年來，南華期貨堅決貫徹落實黨中央、國務院《關于實施鄉村振興戰略的意見》等文件精神，組建了以董事長為組長的鄉村振興工作領導小組，認真落實一系列以“服務鞏固脫貧攻堅成果、服務鄉村振興、服務共同富裕示范區建設”為主旨的項目及實踐案例，在產業幫扶、教育幫扶、消費幫扶、就業幫扶等方面為助力實現國家戰略添磚加瓦。此外，南華期貨積極支持抗擊疫情，助力穩產保供，積極發揮金融市場功能，全力投入共同富裕示范區建設，為服務實體經濟高質量發展，實現鄉村振興、共同富裕的國家戰略持續貢獻期貨力量。 馬上，我們將迎來全面貫徹落實黨的二十大精神的開局之年。新起點，再出發!我們將踔厲奮發，勇毅前行，在高質量發展的新征程上，滴水穿石、久久為功，開辟出的“取之于民、反哺社會”的新境界，實現可持續發展的新飛躍，譜寫出壯麗華美的社會責任新篇章！ 南華期貨(SH603093)： （原標題：南華期貨獲評人民網第十七屆人民企業社會責任獎“鄉村振興獎”） 2022年是黨的二十大召開之年。這一年，面對疫情反復、外部環境復雜多變等超預期困難挑戰，來自千行百業的市場主體頂住壓力、奮力攻堅，為穩增長、促就業、惠民生作... 網頁鏈接 中國基金報： 中國基金報記者 若暉 臨近年末，基金公司增資再掀小高潮。 近日，創金合信、南華基金相繼增加注冊資本金，其中，創金合信將注冊資本金從2.33億元增加至2.61億元，伴隨著注冊資金金提升，創金合信的股權激勵范圍再度擴大，包括總經理在內的多位公司核心員工持股比例有所提升。南華基金也將注冊資本金從2億元提升至2.5億元，這也是南華基金今年以來第二次增資。 相關數據顯示，今年以來，已有包括湘財基金、國融基金、新沃基金、西部利得基金、太平基金等多家基金公司相繼完成增資，合計增加注冊資本金9.43億元，其中，南華、貝萊德及國融基金年內均已兩次增資。 創金合信增資至2.61億元 員工股權激勵再次擴大 最近一段時間，基金公司增資又有新的動向，部分基金公司的股權激勵也順勢“再下一城”。 國家企業信用信息公示系統顯示，近日，創金合信基金將注冊資本金從2.33億元增加至2.61億元。從出資金額來看，增加的2796萬元注冊資本由第一創業證券、深圳市金合信投資合伙企業（有限合伙）等8名股東不同比例認購。 增資完成之后，第一創業證券出資1.33億元，相比之前增加了1428萬元，仍持有創金合信基金51.07%股權，繼續位列第一大控股股東，深圳市金合信投資合伙企業（有限合伙）出資6077萬元，持有創金合信基金23.29%股權，位列第二大股東，深圳市金合榮投資、深圳市金合中投資等其余幾個員工持股平臺合計持有25.64%，分列第三至第八大股東。 據悉，創金合信基金是國內最早引入股權激勵機制的公募基金公司之一。在2014年成立時，該公司就建立了核心員工持股平臺深圳市金合信投資合伙企業(有限合伙)，后者持有創金合信基金30%股權。2019年5月，創金合信進行了第一次增資擴股，彼時，創金合信注冊資金由1.7億元增至2.33億元，增加了6個員工持股平臺，股權激勵持股比例增至49%。 而在這次最新的增資中，包括深圳市金合信投資合伙企業在內7個員工持股平臺合計增資1368萬元，股權激勵的員工人數也從此前的60多人擴大至80人左右，包括總經理蘇彥祝、督察長梁紹鋒、副總經理奚勝田、權益投研總部執行總監黃弢、基金經理李游等人的出資金額也均有所增加。 南華基金年內第二次增資 已累計增資1億元 除了創金合信，南華基金也是近期增資的另一家基金公司。 天眼查信息顯示，南華基金近期也完成增資，注冊資本金從原來的2億元增加至2.5億元，增加的注冊資本金全由大股東南華期貨認購，南華期貨繼續持有南華基金100%股權。 事實上，這也是南華基金今年以來第二次增資，也是成立以來第三次增資，早在2021年1月，南華基金曾將注冊資本金從1.5億元增加至1.8億元，今年1月，南華基金又將注冊資本金從1.8億元增加至2億元。 南華基金成立于2016年11月17日，是國內第一家由期貨公司全資控股的公募基金管理公司。 不過，從過往6年發展上看，南華基金的發展速度并不算快，Wind數據顯示，截止今年三季度末，南華基金管理的非貨幣基金規模138.93億元，行業排名第107名，且債券基金占比超過90%，權益基金發展滯后。 2017年以來，南華基金已經連續虧損5年多時間，一直未能實現盈虧平衡，南華期貨今年半年報顯示，南華基金上半年實現營業收入1889.71萬元，凈利潤虧損1235.74萬元，與去年同期虧損額幾乎持平。 增資原因各有不同 今年以來，還有包括瑞達基金、湘財基金、國融基金、新沃基金、西部利得基金、太平基金等基金公司也相繼完成增資，合計增加注冊資本金9.43億元，其中，南華、貝萊德及國融基金年內均已兩次增資。 一位基金公司人士表示，無論是增資還是減資反映出業務發展對資金的需求。“基金公司增資通常是其業務發展已經沒辦法用現有的公司資源支撐，因此需要增加注冊資本金去支持業務發展。舉個簡單例子，比如說有些小基金公司遲遲未能發展壯大，長年虧損，同時資本金也燒了不少，這時候就需要增資其支持業務拓展，還有一些次新公司，它有新戰略規劃戰略，現有的資本金無法提供有力支持，也需要增加注冊資本金去助力業務發展。”上述基金公司人士分析。 “基金公司業務快速發展時也需要足夠的資本金支撐，增資主要還是為了業務發展的需要，國內基金公司目前暫時未見上市融資或發債，股東增資是最主要的補充資本金的方式。”另一位基金公司人士稱。 除了發展業務之外，還有另外幾方面增資的原因也被業內人士提及，其中一個很重要的因素就是實施股權激勵。 一位基金公司高管曾表示，優秀的基金管理公司要有穩定的治理結構、穩定的管理層、良好的激勵機制。員工持股計劃既表現了股東和公司對員工的認可，也成為了留住人才的長效機制。股權激勵對于公募基金行業吸引人才來說，確實是很重要的方式。尤其是當前行業發展日趨成熟，頭部化現象嚴重，中小基金公司和新基金公司設立股權激勵措施，也有助于提升對優秀人才的吸引力。 此外，基金公司在持續發展過程中將資本盈余轉為注冊資本金，股東提升股權占比，也是增資的幾大因素。 編輯：艦長 版權聲明 《中國基金報》對本平臺所刊載的原創內容享有著作權，未經授權禁止轉載，否則將追究法律責任。 授權轉載合作聯系人：于先生（電話：0755-82468670） 金融界網站： 　　金融界12月23日消息近日，在廣東省揭陽市農業農村局、財政局、銀保監分局的指導下，在大連商品交易所的支持下，由新湖期貨股份有限公司（以下簡稱“新湖期貨”）攜手人保財險廣東省分公司和揭陽市分公司牽頭中泰期貨、南華期貨、國聯期貨共同開展的2022年“大商所農民收入保障計劃”廣東省揭陽市生豬專項項目順利完成，項目共分3期開展，操作期間為2022年5月-11月，為當地生豬養殖主體的13.08萬頭生豬提供了價值約3.29億元的生豬價格保險以及飼料成本保險，到期共計產生賠付701.67萬元。所有賠付工作均已落實到戶，為當地生豬養殖戶的生豬養殖收益帶去了一份切實保障。 　　生豬是我國價值最大的農副產品，產業鏈涉及飼料加工、獸藥疫苗、屠宰、食品加工、物流、零售、餐飲等諸多行業。長期以來，我國生豬價格波動劇烈且頻繁，給養殖戶和產業企業生產經營帶來了極大的不確定性，利潤難以穩定。2021年1月8日，生豬期貨上市，同玉米、豆粕等期貨期權一起，形成了從飼料原料的種植、加工到生豬養殖等相對完整的產業鏈條風險管理體系。2022年中央一號文件繼續提出，“優化完善‘保險+期貨’模式”，同年，“大商所農保計劃”專門設立生豬專項項目。 　　為積極響應國家號召，落實大商所“2022年農民收入保障計劃”的通知要求，新湖期貨牽頭中泰期貨、南華期貨、國聯期貨聯合人保財險廣東省分公司和揭陽市分公司首次在廣東省揭陽市落地實施生豬專項項目，本次項目通過“保險+期貨”模式在生豬價格和飼料價格出現較大風險波動的情況下，為生豬養殖戶提供了生豬銷售價格和飼料采購成本風險保障，幫助穩定了生豬養殖戶的養殖收益，提高了養殖戶的養殖積極性。 　　本次“保險+期貨”項目作為跨界金融多主體合作助力鄉村振興， 也得到了參與各方的大力支持。項目由政府財政提供45％的保費支持，大連商品交易所提供35％的保費支持，剩余保費由農戶自繳。政府與交易所的補貼支持減輕了參保養殖主體的保費壓力，期貨公司攜手保險公司為生豬養殖主體在生豬價格下跌的行情下提供價格保障，為當地生豬的穩價保供，以及服務鄉村振興發揮了積極作用。 　　黨的二十大報告指出：“全面推進鄉村振興。全面建設社會主義現代化國家，最艱巨最繁重的任務仍然在農村。”未來，新湖期貨將持續堅定地緊跟中央部署，充分利用自身的經驗和資源，積極發揮期貨市場力量，不斷探索創新“保險+期貨”模式，基于現有項目的成功經驗，進一步優化方案設計，深化服務模式，擴大項目覆蓋面，服務國家發展戰略大局。 券商中國： 近日，香港證監會發布《有關建議的 的咨詢文件》，就適用于持牌期貨經紀行的建議風險管理指引展開咨詢。該咨詢文件在香港期貨業引發廣泛討論。 其中，追保或強平寬免限制措施、保證金溢差與速動資金盈余掛鉤、壓力測試等內容引發行業熱議。 咨詢期截至2023年1月31日。香港證監會將會考慮在咨詢期結束前接獲的所有意見書，然后才就有關建議作最后定稿。當有關建議定案后，香港證監會便會一并發表咨詢總結文件及指引的最后定稿。 對此，券商中國記者采訪了橫華國際期貨總經理俞振州。目前，在香港內資背景的期貨公司中，橫華國際的資本金規模最大。近日，橫華國際在完成增資1億元人民幣后，實收資本為8.26億港元，橫華國際是上市公司南華期貨的全資子公司。 俞振州表示，香港證監會在充分檢討過往的期貨行業的風險事件的背景下，推出該咨詢文件，是香港證監會積極管理行業系統性風險、降低因為經紀行經營風險所可能導致損害客戶利益的風險事件發生。從期貨經紀行的角度看，咨詢文件中的部分規則如果落地，將會對香港期貨行業帶來非常大的影響。 追保或強平寬免限制條款，短期或難適應 按照咨詢文件，如果某客戶在過去30日內兩次未能在清繳限期之內清繳追繳保證金并無合理解釋，期貨公司便不應向該客戶提供追繳保證金或強制平倉的寬免安排。 俞振州認為，該項措施是證監會充分考慮了追保因素導致期貨經紀行資金短缺所可能引發的經紀行自身的經營風險，收縮了期貨經紀行強平的自行酌情權，有利于期貨經紀行的長期良性發展。 不過，將過去30日兩次未能清繳保證金作為強制追繳或強制平倉的強制性前提，且給予的寬免期較短的情況下，會使客戶很難在短期內適應。 據了解，香港市場與歐美市場存在時間差，客戶通常不能保證在一天內補足保證金，業界通常的做法是允許客戶最遲在T+2日補足保證金或者自行平倉，若T+3日資金未到賬或者客戶未能主動減倉，才會進行強平。客戶經常會交易多家交易所的品種，保證金的貨幣種類不盡相同，轉外匯尤其是轉非美元幣種，在中轉行辦理的時間不可控。比如人民幣匯款業務，最遲可能需要5天才能到賬。 俞振州表示，這可能會使部分投資者認為香港經紀商不能提供與其他司法管轄區對等服務，而轉投其他司法管轄區經紀商，降低香港經紀商的競爭力。 保證金溢差與速動資金盈余掛鉤，期貨經紀行運營承壓 按照咨詢文件，在某單一海外執行或結算代理人持有的客戶保證金溢差的金額不應超逾期貨經紀行在其最近期的每月財務申報表中申報的速動資金盈余或可用資金中較高者的10%。 俞振州認為，該規則有利于保證在海外執行或結算代理進入破產程序時，香港經紀行仍能持續遵守財政資源規則，但該規定將會對香港的中小型經紀行產生較大的壓力，需要他們每天關注海外執行或結算代理人處的資金情況，并及時按照規定做出資金調整。 “亦會對中小型經紀行的運營產生壓力，使他們為了遵守該規定需要選擇多家海外執行或結算代理人，導致代理客戶的資金分散，在客戶突然增加交易時發生運營層面的問題。”俞振州說。 每日進行一次壓力測試，模型欠缺多樣性及合理性 值得注意的是，咨詢意見稿中另一個重點部分是壓力測試。 按照建議《指引》，期貨經紀商對優惠保證金客戶至少每日進行一次壓力測試，對客戶賬戶的預計虧損設定為其持倉保證金的200%，同時將客戶賬戶的預計虧損（關聯客戶合并計算）超過期貨經紀商速動資金盈余或可用資金30%界定為集中度客戶，要求對其進行信貸風險評估并在一個營業日內給予香港證監會書面通知。 有期貨經紀商認為，每日進行一次壓力測試不現實，尤其是對一些盤中交易為主、較少有隔夜持倉的客戶無必要。 在俞振州看來，雖然監管規定經紀行執行壓力測試有利于提升風險管理的水平，但相較期貨行業的風險管理更關注的是實時的市場風險，以及極端單邊風險。 相比之下，壓測頻率、壓測的相關報告門檻/監管門檻的設定應充分考慮極端市況的乘數效應，及關聯標的之間的風險對沖效應；以及咨詢建議的壓測模型為單一基于交易所邏輯，欠缺多樣性及合理性，應基于經紀商自身采取的更為適應其業務特點的壓測模型，及如公司采取對客戶持倉類別進行單一壓力測試。 了解商品期貨掛鉤資產的商品屬性，對風險管理效果有限 此外，咨詢意見稿中要求期貨經紀行了解有關產品和相關商品市場的性質和風險（商品物理性質、供求影響因素、政治、宏觀經濟）并于可交易的商品期貨產品清單內記錄。 對此，俞振州指出，雖然了解商品期貨的掛鉤資產的商品屬性，有利于充分了解商品期貨價格波動的商業邏輯，為期貨經紀行管理商品期貨交易風險提供一定程度的風險管理依據，但不論是商品期貨或金融期貨，所交易的目標均屬于期貨合約，而并非目標資產本身。對于商品期貨而言，其期貨合約的金融屬性已經成為核心屬性，而商品屬性則成為研究商品期貨價格走勢的輔助屬性。 例如在2022年3月8日的現貨價格波動遠低于期貨價格波動，這正是商品期貨的金融屬性決定的，并不能通過列明商品因素而防范相關風險。 “從整體上看，‘了解有關產品和相關商品市場的性質和風險（商品物理性質、供求影響因素、政治、宏觀經濟）并于可交易的商品期貨產品列表內記錄’對風險管理有利但受益有限。” 責編：桂衍民 校對：姚遠 百萬用戶都在看 騰訊放大招，快來這個平臺找藥！香港病毒專家發聲，多地免費發放退燒藥！千元新冠印度仿制藥賣斷貨？小心！ 一人會感染不同毒株？感染峰值一周內到達？重癥為何增多？張文宏解析！北京接診減少11%！湘魯蘇等地醫護援京 發生了什么？馬化騰突然發聲：留給某些業務的時間不多了！空醫大抗新冠藥物重大突破，這類資產狂飆5000億 危險警告！7000億資金大"逃亡"？美股拋售潮來襲，20000億"子彈"已撤退！日本"黑天鵝"突襲，影響多大？ 剛剛！中美審計監管合作獲重大進展！真相來了，特斯拉股價暴跌，馬斯克"功"不可沒！歐美股市重挫… 熱衷迷信活動、沉溺賭博、多次嫖娼…茅臺集團原董事長高衛東被雙開！ 南華期貨(SH603093)： （原標題：南華期貨報入廣期所首單） 12月22日，工業硅期貨在廣州期貨交易所正式掛牌交易。工業硅期貨是我國首個上市的新能源金屬期貨品種，工業硅期貨的上市，能夠以公開透明的方式幫助硅產業發現價格，為相關企業提供重要的風險管理工具。... 網頁鏈接 南華期貨(SH603093)： 南華期貨：南華期貨股份有限公司關于全資子公司完成工商變更登記并換發營業執照的公告 網頁鏈接 南華期貨： 螺紋鋼：供需兩弱 【盤面信息】螺紋鋼期貨日盤震蕩反彈至4000元以上。 【信息整理】鋼谷數據顯示，建材表需大減。 【南華觀點】加之感染潮影響市場信心和下游需求，宏觀樂觀預期面臨短期調整。雙焦或因為煤礦端疫情原因造成短期供給緊張，有漲價壓力。當長期看，需求端的下滑更顯著。剛剛修復的鋼廠利潤再次被原料侵蝕。操作上多單逢高止盈，空單考慮右側逢高布空。 熱卷：市場報價和成交皆減少 【盤面信息】日盤熱卷期貨小幅反彈。 【信息整理】鋼谷數據顯示，熱卷需求周環比回暖。 【南華觀點】疫情擾動下游制造業需求，市場預期未來缺工人現象加劇。熱卷繼續增產，更多鐵水轉向熱卷生產，制約了卷螺差的擴大。且下游企業恐受到疫情影響降低開工率。做多卷螺差的頭寸考慮逢高止盈。單邊考慮逢高做空。 鐵礦石：巴西天氣再次影響供應 【盤面信息】鐵礦石期貨價格強力反彈。 【信息整理】澳大利亞工業、創新和科學部下調了今年和明年的鐵礦石價格預測，2023從191美元FOB下調至85美元FOB，理由是全球需求放緩。 【南華觀點】巴西天氣再次影響供應，供給端再次出現擾動。基本面上看，年底沖量較多。需求端，臨近年末，季節性檢修將抑制鐵水需求。鋼廠補庫接近尾聲，補庫行情告一段落。廢鋼性價比回升，替代加強。雙焦和鐵礦漲價再次侵蝕鋼廠利潤。整體來看，鐵礦石利空因素超過利多因素，多單逢高止盈。 焦煤：空單持有 【盤面點評】短期反彈后再次下跌，盤面近強遠弱，維持空配觀點。 【市場消息】12月20日山西呂梁柳林地區高硫主焦煤（S2.4 A9 G70）起拍現匯價2050元/噸競拍1萬噸，最終以2055-2060元/噸全部成交，成交價較上期（12月13日）下跌55元/噸 【供需分析】焦煤在明年一季度蒙煤進口存在增量的情況下同時還有澳煤進口放開這個更大的不確定利空存在，估值中性偏高。當前庫存逐步向下游轉移，冬儲邏輯有所落地，焦炭第四輪提漲落地后，第五輪提漲很難出現，那么可能會導致煤焦2301合約的價格預期見頂，那么也同步壓制了2305合約的上方空間，短期利多為疫情導致煤礦工人出勤率下降，產量降低，但是預期對產量干擾一周左右，并不構成長期的交易邏輯，長期看空的邏輯來自于蒙煤供應增量以及地產弱現實可能出現負反饋。 【南華觀點】空單持有 焦炭：空單持有 【盤面點評】短暫反彈后再次下跌，沒有成功站穩20日均線短期盤面延續偏空 【市場消息】【汾渭信息】焦炭訊，受制于供應壓力以及汽運費壓力，且下游鋼廠起庫稍顯偏慢，焦炭延續走強格局，河北區域個別主流鋼廠于今晚八點落實漲價，漲幅為100-110元/噸。 【供需分析】焦炭目前盤面估值中性。供需基本面來看，鋼廠補庫期的焦炭供需偏緊，第四輪提漲部分落地，鋼廠利潤偏低的情況下冬儲補庫的動力不強。焦化利潤受到提漲的修復，焦化廠出現了一定增產，短期廢鋼到貨量也出現回升，對于鐵水有一定威脅。但是部分焦化廠受到環保、虧損、以及原料到貨困難等問題擾動，復產困難。第四輪提漲落地可能也是短期利多出盡，市場炒作樂觀預期的情緒降溫，澳煤進口放開預期升溫，中長期的交易邏輯是焦煤供應轉向寬松以及地產弱現實負反饋。 【南華觀點】空單持有 玻璃：本周預計去庫，產銷弱勢 【玻璃價格】玻璃價格低位震蕩，01收于1466，05收于1544，1-5月差78。現貨價格大體維穩。 【玻璃庫存】隆眾浮法玻璃樣本企業總庫存6899.84萬重箱，環比-5.25%。傳卓創庫存去庫2-3%。 【玻璃產銷】沙河70；湖北104；華東85；西南91；西北37。產銷表現偏弱。 【浮法產線】近日暫無浮法動態，傳言安全七線存在冷修計劃暫未落實。 【南華觀點】當前產銷走弱，現貨總體維持。玻璃01的現貨情緒基本告一段落，前期產銷帶動的價格反彈基本消化。01當前主要考慮合約到期前的倉單數和接貨意愿，而考慮01的接貨時間點以及春節前后的疫情影響，同時明年的需求多空分歧較大，接貨意愿恐難釋放，后續關注倉單是否會出現繼續上升。而01價格衡量尺度瞄準的是現貨價格，當前湖北價格對標盤面基本平水，01下方仍有一定回落空間。對于05而言，日熔總體下滑的趨勢仍在延續但是較前期節奏略有放緩，需求方面對房地產竣工端仍有支撐，明年的05存在供需錯配的機會。 【玻璃策略】當前產銷弱勢，現實弱勢，01空單持有；05待01交易充分后再考慮多單入場，或可建立反套。 純堿：低庫存下堿廠繼續調漲，出口高位 【純堿價格】純堿震蕩，01收于2864，05收于2731，09收于2366。現貨方面，西北堿廠現貨繼續調漲。 【進出口數據】11月出口19.54萬噸，進口0.13萬噸。出口高景氣度維持，而前期傳言的4-5萬噸的進口被證偽。 【純堿庫存】周一口徑，堿廠累庫3.34萬噸，重堿累庫3.45萬噸，輕堿去庫0.11萬噸。交割庫庫存去庫0.73萬噸。周三口徑，交割庫持平，堿廠累庫3萬噸。 【南華觀點】純堿當前較難解決的就是現貨偏緊的問題。從堿廠的角度，庫存低位，待發訂單天數偏高，因此挺價或者漲價的意愿較強，純堿的現貨價格重心上移，01支撐較強。再看05，從剛需角度推演的05平衡表表現健康，平衡偏松。但是如浮法玻璃在05尚有支撐，冷修的預期減弱，疊加光伏的投產，重堿的需求重心上移。同時，輕堿的需求一定程度也依賴總的宏觀氛圍，如果預期好轉，下游存在一定的備貨空間。再者，中游庫存較干，如存在入場契機，儲貨的空間充分。因此上游在05合約如無系統性風險出現，總體的庫存預計維持能夠維持在低位，在中下游庫存偏低的情形下，上游議價權較強，現貨價格難跌。09合約則關注遠興投產，05后09前累庫格局市場一致性預期較強，因此09的上漲大多為跟漲01和05。 【純堿策略】01合約近交割較難交易，05矛盾不突出震蕩2600-2800。 以上評論由南華研究院分析師盛明星Z0017035、李嘉豪Z00180077以及助理分析師周甫翰F03095899、劉斯亮F03099747提供。觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。 免責聲明 本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發生任何的變更，在任何情況下，我公司報告中的信息和所表達的意見和建議以及所載的數據、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據。由于報告在編寫時融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與南華期貨股份有限公司發布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發生疑問，本報告所載的觀點并不代表了南華期貨公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映南華期貨股份有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經南華期貨股份有限公司允許批準，本報告內容不得以任何范式傳送、復印或派發此報告的材料、內容或復印本予以任何其他人，或投入商業使用。如遵循原文本意的引用、刊發，需注明出處“南華期貨股份有限公司”，并保留我公司的一切權利。 南華期貨： 貴金屬：短線震蕩 長線看漲 【盤面回顧】周三貴金屬市場總體維持高位窄幅震蕩，成交縮量。 【影響因素】美指與10Y美債收益率亦震蕩。CME美聯儲觀察顯示，市場預期美聯儲2月加息25BP，概率小幅波動在70%；預期3月加息25BP概率基本維持在52.4%；5月預期維持利率不變，概率維持在47.6%。 【基金持倉】周三SPDR黃金ETF持倉維持在913.88噸；iShares白銀ETF持倉減少57.25噸至14541.1噸。 【策略觀點】今日數據方面總體清淡。操作上，中長線維持看多貴金屬，短線追高信價比不高，建議回調后分步布局多單為主。COMEX黃金阻力位上移至前高1835附近，下方支撐1800。白銀阻力位24.5，然后26，支撐23.7。 銅：震蕩行情，頂部堅實 【盤面回顧】滬銅主力期貨合約周三延續反彈。 【產業表現】暫無 【核心邏輯】銅價近期維持震蕩，進入了一個上界較為明顯，下界略顯模糊的震蕩區間，即6.5萬元-6.8萬元每噸之間。在過去的兩周內，宏觀基本比較穩定，影響價格走勢的最主要因素是短期需求。形成震蕩區間的主要原因有以下兩個：1.銅價此前在觸及6.8萬元每噸后向下回調，反映出價格較高引起需求負反饋。彼時無論是國內還是國外均出現現貨貼水行情；2.銅價在6.5萬元每噸附近有所反彈，反映出下游需求一定的韌性，尤其是電源投資端光伏領域的強勢表現。不過相較于次震蕩區間的上界，下界相對模糊，因為電源投資旺盛將在來年重新回到季節性低點，且美國通脹的不確定性會加深市場的擔憂。周二因日本央行上調10Y日債收益率上限至0.5%，導致美指回落，并提振銅價。 【策略觀點】策略上建議在6.7萬元每噸以上逐步開始逢高做空。 鋁：印尼禁止鋁土礦出口，鋁價受提振但有限 【盤面回顧】周三鋁價小幅反彈。 【產業表現】印尼將從2023年6月起禁止鋁土礦出口。印尼總統稱，此舉是為了鼓勵陸上鋁土礦加工的發展。 【核心邏輯】印尼禁止出口鋁土礦對國內鋁價影響有限，盤面反應并不強烈，周三有色普遍反彈，其中鋁價漲勢并不突出。分析原因有三，首先印尼自21年末就開始頻繁發聲禁止鋁土礦出口，市場早有耳聞；其次，14年印尼也曾禁止過鋁土礦出口，對此我國策略是大力開發幾內亞鋁土礦開采，目前幾內亞鋁土礦產能充足；再次，印尼雖禁止鋁土礦出口，但并不禁氧化鋁出口。展望后市，鋁價震蕩偏弱運行為主，淡季弱需求抑制上行空間，且前期利多出盡回吐漲幅，不過低庫存將給予價格支撐。基本面供需雙弱的格局并未打破，供給緩慢恢復、需求淡季回落背景下，預計基本面將緩慢走弱。疊加防疫政策調整后，鋁錠到貨近幾周明顯增加，預計庫存拐點可期。不過，貴州超預期降負荷生產，或延緩庫存變化。宏觀方面，加息放緩的利多交易結束，目前市場開始著眼于美歐央行的鷹派立場；國內方面，經濟工作會議召開，堅持穩字當頭、穩中有進，未有超預期利好出現，且國內當前疫情集中爆發，情緒面或受影響。整體來看，鋁價短期走勢或趨于平淡，基于成本仍有回落空間、中長期基本面大概率將朝著供強需弱方向演變的預期，長期觀點偏空。 【策略觀點】短期區間操作，關注1.85w支撐；長期逢高沽空。 鋅：盤整擇方向 【盤面回顧】鋅價回落后震蕩；當前盤面呈現盤整狀態，01多空開始大量減倉已備換月，02目前依然是空單占優。 【產業表現】價格下跌后現貨流通再次收緊，升水開始堅挺。最新社庫錄得4.14萬噸，交上周一去0.1萬噸。但其中，上海出現累庫。鋅錠進口利潤依然維持關閉狀態，國內產量有所增加，當前的高利潤和鋅礦高庫存從主觀和可觀層面都給產量進一步增加提供了可能性。下游需求來看，隨著疫情管控的放開，感染人數的上升可能會導致階段性的下游需求弱化，甚至提前進入淡季。 【核心邏輯】長期供給增加，需求相對偏弱的邏輯仍未改變。下跌后的價格再次帶來去庫，現貨開始偏緊，本輪下跌空間或有限。 【策略觀點】當前價格，中長期遠月空單保持部分倉位，后續結構的變化預計會有利于空單換月；剩余倉位可在后期進行逢高沽空的區間操作，不斷刷新成本； 鎳不銹鋼：鎳繼續強勢 不銹鋼疲態依舊 【盤面回顧】鎳價夜盤強勢上漲，換月時刻風波再見；不銹鋼現貨和期貨價格疲態依舊。 【產業表現】電池級硫酸鎳下游產業進一步減產，部分三元前驅體企業開始出售原材料硫酸鎳；根據MySteel資訊，部分有條件的電池級硫酸鎳廠家開始轉產電鍍級硫酸鎳和鎳板。俄鎳稱2023年考慮減產10%。佛山不銹鋼廠開始按計劃進入雙節長假期，長達一月余。 【核心邏輯】從鎳價近期走勢看，短期和中期或存在一定差異。短期以技術面為主，在觸及22.5萬元每噸的高位后向下回調；中期以基本面和技術面兩者相互結合，技術面上鎳價上升通道仍然保持良好。基本面上，目前開始出現硫酸鎳的鎳元素過剩，原本流向硫酸鎳的鎳元素或更多的轉向純鎳，供給中長期有增加壓力；同時低庫存依然是隱痛。 【策略觀點】策略上，建議鎳短期多頭止盈，中期多頭可以繼續持有；不銹鋼空單可進一步止盈。 錫：震蕩延續 【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周三連續三天保持回升，隔夜收于19w6附近。 【產業表現】供需保持穩定。 【核心邏輯】目前錫價已經結束了長達8個月的下跌趨勢，但是上漲勢頭也并未能夠完全確立，整體價格走勢依舊以跟隨為主，既不會成為有色板塊中漲幅最高的，也難成為跌幅最大的。從短期來看，錫價可能還有向上回調的空間，而中期則因需求較弱存在一定的壓力。因此對于投資者而言，短期的操作手法和中期或顯不同。 【策略觀點】策略上建議持幣觀望，或輕倉做空，在前高設置止損。 以上評論由南華研究院分析師夏瑩瑩Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析師梅怡雯F03091967、張冰怡F03099601提供。觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。 免責聲明 本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發生任何的變更，在任何情況下，我公司報告中的信息和所表達的意見和建議以及所載的數據、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據。由于報告在編寫時融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與南華期貨股份有限公司發布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發生疑問，本報告所載的觀點并不代表了南華期貨公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映南華期貨股份有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經南華期貨股份有限公司允許批準，本報告內容不得以任何范式傳送、復印或派發此報告的材料、內容或復印本予以任何其他人，或投入商業使用。如遵循原文本意的引用、刊發，需注明出處“南華期貨股份有限公司”，并保留我公司的一切權利。 南華期貨： 白糖：糖價重新站上5600 白糖：關注前期高點 【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)原糖期貨周二收高，延續上周升勢，交易商關注短期供應緊俏，以及市場人氣改善。 昨日夜盤鄭糖維持震蕩，整體受國內疫情情緒壓制。 【現貨報價】南寧中間商新糖站臺報價5670元/噸，昆明中間商報價新糖報價5600-5630元/噸，陳糖報價5540元/噸。 【市場信息】1、印度截至12月15日產糖821萬噸，去年同期為779萬噸，同比增加43萬噸，開榨糖廠497家，同比增加18家。 2、根據港口信息和市場報告，目前印度已簽訂450-500萬噸糖出口合同，截至11月底，約有60萬噸已發運，12月還有80-90萬噸，總發運量可能在150萬噸左右。 【南華觀點】短期內糖價繼續呈現外強內弱格局，關注前期高點。 蘋果：維C概念對蘋果影響大嗎？ 【期貨動態】蘋果期貨昨日走勢低迷，01合約一路走低，均線位置得到支撐，05合約下跌幅度更大。 【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格3.8元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4元/斤；陜西洛川80#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑4.3元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨2.9元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#商品果3.8元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.7-3.9元/斤（筐裝），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑貨3.3-3.4元/斤（筐裝），75#白水貨3.3-3.4元/斤（筐裝）。 【現貨動態】山東庫內開始備貨春節禮盒，貨源集中在三四級客商自存貨。陜西走貨稍顯放緩，受物流影響，電商走貨不佳，咸陽、渭南、報價性價比高的貨源難尋，部分客商轉移至甘肅。甘肅正寧客商增多，包裝發貨略有好轉。廣東批發市場昨日到車量22車左右，到車量增多，走貨稍有加快，受圣誕節帶動，禮盒成交增多。此外，市場檸檬、貢梨走貨快，價格上漲幅度較大。 【南華觀點】當前消費差異較為明顯，受疫情影響，市場被維C概念水果搶占，蘋果表現相對一般，近月合約走勢震蕩，遠月偏弱。 玉米&淀粉：延續弱勢下跌 【期貨動態】外盤看，CBOT玉米周二收漲。USDA周一公布的出口檢驗報告顯示，截至12月15日當周，美國出口玉米檢驗量為74.34萬噸，此前市場預估為45-90萬噸，前一周修正后為51.74萬噸，初值為50.5萬噸。 大連玉米及淀粉夜盤維持震蕩，整體延續弱勢。 【現貨報價】玉米：錦州港報價2820元/噸，下跌40元/噸；蛇口港報價3000元/噸，下跌20元/噸；哈爾濱報價2730元/噸，下跌5元/噸。淀粉：黑龍江報價2850元/噸，下跌10元/噸；山東報價3080元/噸，下跌40元/噸。 【市場分析】東北玉米價格呈現弱勢，農戶出貨意愿尚可。華北玉米價格穩中偏弱，購銷活動平緩。市場基層流通情況尚可，下游企業按需采購。目前深加工企業門前到貨車輛相對充足。銷區玉米市場價格穩中偏弱運行，期價持續下跌，影響市場心態，終端需求持續低迷，飼料企業消耗庫存為主，港口少量拿貨，且實際成交價格偏低。 淀粉方面，華北成交較為清淡，拋售情緒明顯。華南港口價格維持小幅調整，短期下游需求旺季不旺狀態依舊。 【南華觀點】操作上繼續維持反彈做空思路。 油料：弱勢反彈 【盤面回顧】隔夜蛋白粕同樣受到原料反彈而跟隨反彈，但受到預期豐產影響反彈力度相對有限。 【供需分析】對于后市蛋白粕，由于前期港口卸貨偏慢導致了大豆11月海關進口數據的不及預期，預期大豆的到港的高峰將會后移至12月到1月，因此后續的大豆供給依舊是邊際寬松預期，對于當前的豆粕基差來說將會是利空的影響。但對于后續的豆粕盤面來說，由于阿根廷天氣風險帶來的溢價可能會影響盤面情緒使得進口成本在當前時期表現為較強水平而支撐國內豆粕的盤面價格，但巴西預期豐產的格局將會使得明年全球大豆的供給可能可以保持在較高位置，會有潛在的利空風險，在下方有阿根廷減產風險帶來的支撐上方有巴西豐產帶來的壓力的情況下，05豆粕在南美產量未最終確認前將會保持偏強震蕩格局，暫時缺乏方向指引。而菜粕05因此也會由于豆粕暫時無法確認產量和價格波動水平而保持跟隨震蕩，在本年度菜籽產量回歸正常的格局下，菜粕的價格將再次跟隨消費端即與豆粕間的替代價差而波動。但根據目前情況來看，由于2月后菜籽可以重新開機壓榨菜油，可能造成菜粕被動壓榨累庫，03菜粕可能會偏弱運行。 【策略觀點】建議03菜粕逢高試空。 【風險提示】南美大豆產區天氣轉差，國際大豆價格明顯上漲帶動相關產品價格。 油脂：弱勢反彈 【盤面回顧】隔夜油脂受外盤報價提振影響略有反彈，當前位置繼續交易弱需求意義不大，轉而開始交易遠月的好轉預期。 【供需分析】對于后續三大油脂，整體來看年末的消費情況可能會是旺季不旺的局面，壓制植物油上方的空間；此外由于印度在11月進行了大量的油脂進口，后續進口需求可能會階段性下降，限制國際植物油的價格水平，從進口成本方面對我國植物油價格形成抑制。對于05合約，三大油脂的預期供給均可能會有明顯的緩解：棕櫚油方面，當前我國棕櫚油進口買船及庫存均有較高的水平，后續供給考慮短期不存在短缺的問題，因此后市依舊震蕩偏空看待；豆油方面，后續隨著大豆到港量繼續邊際增加，豆油的供給同樣存在預期轉好的空間，但當前由于我國豆油的庫存依舊在近五年最低位置，且相比冬季棕櫚油絕對的季節性消費淡季，豆油的消費情況會好于棕櫚油，因此豆油相比棕櫚油表現可能會略微偏強，短期豆棕價差依舊可能保持在較高水平；菜油方面，由于01菜油的緊張可能使得1-5月差再次走擴，隨著春節過后，進口菜籽的不斷到港及壓榨，將會使得菜油后續的供給不斷邊際好轉，抑制03及05菜油的價格。 【策略觀點】建議暫時等待機會反彈到位后右側逢高布空03棕櫚油及菜油，暫時等待05豆棕價差做空機會。 【風險點】能源價格的大幅上漲、生物柴油的政策利好。 生豬：本月供應壓力大，價格難有明顯反彈 【期貨動態】昨日01合約走勢偏震蕩，上行無力，下跌亦然，收盤價為14965，跌幅0.70%，倉差減少1798；主力03止跌回升，漲幅1.94%，倉差減少546。 【現貨報價】昨日全國生豬均價15.45元/公斤，下跌0.46元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為15.30、15.60、14.60、15.65、16.60元/公斤，分別下跌0.20、0.65、0.20、0.05、0.70元/公斤。 【現貨分析】 1.供應端：整個月份供應偏緊，前期壓欄大豬的陸續出欄疊加后續月份生豬出欄的前移，體重還在高位，終端豬肉供應多； 2.需求端：疫情感染，人心惶惶，外出減少，從各項數據來看，消費正在惡化，豬肉承壓嚴重； 3.從現貨來看：本月價格難有一波反彈，供應持續壓制價格，需求難有起色； 【技術分析】03本月關注十日均線附近反彈做空的機會，01交割月的臨近，投資者需注意倉位； 【南華觀點】01情緒仍舊悲觀，12月注定價格難有反彈，投資者在目前市場超跌的環境中，開始期待后續供應的緩解以及需求的增加，刺激遠月合約有所反彈，但是明年3月前，整體供應仍將偏寬松，價格反彈后下跌概率較大。 【市場熱點】發改委研究做好生豬市場保供穩價工作，必要時采取收儲等儲備調節措施。 紅棗：低位震蕩 【產區動態】新疆客商采購積極性有所降低，紅棗順價銷售情況增多，隨著春節時間臨近，棗農惜售情緒略有走淡，收購價格有所松動，目前新疆紅棗成交量在四成左右。 【銷區動態】目前各主銷區新棗到滄貨量增多，但整體購銷氛圍一般，市場仍以剛需補庫為主，且受疫情影響，部分物流受阻，廣州如意坊市場逐漸恢復，到貨7車。 【南華觀點】昨日紅棗延續跌勢，下跌超0.5%，隨著新棗不斷上量，需求欠佳，短期紅棗走勢偏弱，或維持低位震蕩，關注10000支撐位。 棉花：重新緩慢上行 【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲超5%，關注美棉周度出口情況。昨日夜盤，鄭棉上漲超0.5%。 【外棉信息】據印度棉花協會11月供需平衡表中，2022/23年度印度預期總產577.58萬噸，環比有所調減，同比增產一成，但截至11月底，新花上市進度約14.8%，處于近五年較慢水平，軋花廠加工進度也難以提速，棉農對收購價仍持樂觀預期。 【鄭棉信息】截止到2022年12月20日，新疆地區皮棉累計加工總量371.16萬噸，同比減幅16.7%。11月我國進口3530.86萬米棉布，同比增幅翻倍，受疆棉禁令影響，除進口棉花及棉紗外，進口棉布也成為國內紡服出口訂單的原料。目前下游開機率維持穩定，紗廠成品庫存降至正常區間內，紡企對皮棉的采購積極性也有所提高，但多以小批量采購。 【南華觀點】短期棉價或繼續上行，但需求改善尚缺足夠新單跟緊，上行或較為緩慢，關注14500壓力位。 以上評論由南華研究院分析師邊舒揚Z0012647及助理分析師周昱宇F03091976、陳嘉寧F03094811、王一帆F03099649提供。觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。 免責聲明 本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發生任何的變更，在任何情況下，我公司報告中的信息和所表達的意見和建議以及所載的數據、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據。由于報告在編寫時融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與南華期貨股份有限公司發布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發生疑問，本報告所載的觀點并不代表了南華期貨公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映南華期貨股份有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經南華期貨股份有限公司允許批準，本報告內容不得以任何范式傳送、復印或派發此報告的材料、內容或復印本予以任何其他人，或投入商業使用。如遵循原文本意的引用、刊發，需注明出處“南華期貨股份有限公司”，并保留我公司的一切權利。 南華期貨： 原油：EIA原油庫存繼續下降，油價延續上漲 【原油收盤】截至12月21日收盤：2023年2月WTI78.29美元漲2.06美元漲幅2.7%；2023年2月布倫特82.20美元漲2.21美元漲幅2.8% 【市場動態】從消息面來看，一是，美國至12月16日當周EIA原油庫存減少589.4萬桶，汽油庫存增加253萬桶，精煉油庫存減少24.2萬桶，整體數據好于API數據，不過汽油繼續累庫，需求端依然疲軟。二是，歐盟：與伊朗達成共識，即必須恢復核協議；伊朗：只要遵守伊朗的紅線，支持恢復伊核協議；美國：伊核協議目前沒有進展，預計近期也不會有進展。三是，繼12月份美聯儲加息50BP落地后，歐洲央行、英國央行、挪威、瑞士、墨西哥、菲律賓等紛紛加息50BP，全球加息潮來臨加劇了市場對經濟衰退的擔憂。日本央行將國債收益率目標上限從0.25%上調至0.5%，此舉引發市場對日本央行退出YCC猜測，致使日元一度升值逾600點。該行行長黑田東彥表示，收益率上限上調不是退出YCC或改變政策。 【核心邏輯】當前主導油價的主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟下滑預期、中國疫情VS OPEC+控制下剩余產能不足和俄烏沖突帶來的風險溢價。 【策略觀點】當前宏觀風險的壓力不斷增大，但下方支撐面不斷增強，當前價位暫時觀望。 燃料油：高硫燃料油走強 【盤面回顧】截止到夜盤，截止收盤國內FU05價格報2642元/噸，升水新加坡4月紙貨15美金；LU02報價4042元/噸升水新加坡1紙貨30.6美金 【產業表現】上周新加坡燃料油庫存下降3.42萬噸至316.36萬噸，ARA燃料油庫存下降2.2萬噸至105.7萬噸，舟山燃料油庫存增加8萬噸至78萬噸。新加坡高硫浮倉庫存增加15.2萬噸至241.2萬噸。國內FU期貨庫存172530噸，低硫期貨倉單下降至1310噸。。 【核心邏輯】影響FU和LU的長期邏輯的核心在于國外成品油市場結構性問題，FU跟隨原材料邏輯，LU跟隨成品油邏輯，當前全球成品油市場從結構性失衡轉向結構性平衡仍是大趨勢，在此過程中提振FU抑制LU。短期新加坡浮倉庫存回落支撐高硫價格，柴油裂解回落抑制低硫價格。 【策略觀點】暫時觀望 瀝青：現貨企穩，期貨小幅波動 【盤面回顧】截止到夜盤，BU01報2630，小幅上漲。 【現貨表現】終端項目施工逐步收尾，但目前華北及山東地區多數地煉有遠期合同支撐，出貨平穩，整體庫存處于中低水平，今日場內瀝青價格持穩。短期內原油價格走勢穩中向好，煉廠沒有出貨壓力，利好瀝青價格維持穩定。 【基本面情況】截止2022年12月20日，國內瀝青70家樣本企業社會庫庫存共計53.1萬噸，環比下降3.2萬噸或5.68%，華東-4.5至9.9萬噸，山東+1.3至17.3萬噸，華北+0.5至5萬噸，北方地區冬儲釋放多，華北山東社庫累庫，南方地區目前社會庫壓力不大，需要進一步關注進口貨和主營是否有冬儲政策。國內54家瀝青樣本廠庫庫存共計91.5萬噸，環比減少9萬噸或8.96%，華東2.8至12.6萬噸，山東-5至44.9萬噸，華北-0.2至5.8萬噸。分析主要原因，隨著冬儲價格出臺，價格底部顯現，帶動業者拿貨積極性。與此同時，隨著疫情逐漸放開，可能也帶動了多地需求。北方地區有冬儲合同執行，煉廠庫存壓力可控，華東地區區域價差關閉，下游接受當前價格，年底前需求窗口期打開。 【核心邏輯】當前煉廠主動去庫已經結束，繼續降價的空間不大，貿易商短期補庫的需求上升，但終端消費年前并不看好，短期期貨仍將錨定冬儲價格，期貨上方空間有限。 【策略觀點】已入場空單繼續持有 LPG：運費大跌，價格繼續疲弱 【外盤丙烷】巴拿馬擁堵繼續緩解，北向船舶航行等待天數至6，南向至8，美灣至遠東運費至191美元/噸，中東至遠東運費至128美元/噸。EIA美國丙烷周度庫存-290萬桶，預期-87萬桶。 【現貨市場】昨日現貨價格回落，山東民用氣至5000元/噸附近，醚后碳四跌至5600元/噸附近；基準地基差仍維持在1000元/噸上方，市場對未來基本面預期繼續偏弱。 【南華觀點】巴拿馬擁堵繼續緩解；預期整個12月PDH開工率將持續回落后保持低位；內外價差區間高位。LPG期貨的弱勢在持續。策略上，逢反彈做空，PG2301上方阻力4700附近。 聚烯烴：拉絲排產下滑，成交偏弱 【期現價格】聚烯烴震蕩。PP01收于7871，PP05收于7891；L01收于8192，L05收于8207。現貨價格PE維穩，PP略走弱。 【進出口數據】PP進口40.60萬噸，出口6.27萬噸，凈進口34.33萬噸；PE進口126.70萬噸，出口6.48萬噸，其中線性進口46.63萬噸。從數據上看，PP大體符合預期，而PE的進口環比增量明顯，進口方面前期報盤到港增量明顯。 【庫存表現】隆眾周度庫存，PP和PE上游均去庫。卓創庫存，PP去庫2.83萬噸，PE去庫3.20萬噸。日度庫存，周三58.5萬噸，周四57萬噸，去庫1.5萬噸。 【裝置動態】PP，無動態；PE，無動態。投產方面，昨日傳海南石化試車，正是出料仍是1月；廣東石化更新也為1月。拉絲排產重心略下移。 【南華觀點】從周度的庫存表現來看，聚烯烴上游去庫，庫存壓力總體不大。截至12月中旬，聚烯烴總體的庫存并未出現累庫，與前期市場預期的12月累庫出現分歧，也是短期聚烯烴表現較好原因之一。供應端，聚烯烴開工繼續維穩為主。進出口方面，前期進口貨源到港，但是總體量上可控。需求方面，聚烯烴整體成交偏弱，無紡布原料備貨上升但是需求比例有限，短期內難看見下游的明顯修復，后續伴隨春節臨近下游真實需求預計逐漸下滑，去庫則需要依賴下游對年后訂單的備貨意愿。因此短期如無法看見下游的較強的備貨意愿，聚烯烴預計累庫，價格短期存在一定的壓力。 【聚烯烴策略】短期震蕩行情，區間操作為主，PP05為7800-8000，L05為8000-8300。 PTA:做縮TA-EG 【盤面動態】5414（1.31%） 【庫存】157w（去庫2萬） 【裝置】逸盛新材料（720）降負，逸盛海南（200）短停，四川能投（100）停車一周 【觀點】近期，TAPF漲勢良好，越靠近需求端的品種，在宏觀指引下，利潤修復越強烈。對于聚酯而言，現實端表示的改善在于，終端備貨疊加投機，產銷改善，織造提負，聚酯成品庫存去化， 強預期似乎有所兌現。實則，下游庫存只是出現了轉移，而非訂單有顯著改善，且當前的疫情環境、時間點上，也不支持需求有根本或持續性的改善。所以近端無須過度交易，強預期與現實改善。 主驅動為宏觀方向下的需求改善，疊加產業供減需增，短纖強勢也有帶動，近期價格、利潤修復顯著。需求改善是中長期的，疫情的影響仍在反復，過剩預期下的TA仍不應給與過高利潤。PX方面，由于中期過剩預期較強，當前東北亞供應商，逐步敲定與北美、中國的合約，后期PXN應當回歸中性偏低水平。TA前期多單止盈，可逢高做縮利潤。 MEG：逢低買入05 【盤面動態】4127--05（-0.34%） 【庫存】華東港口96萬噸- 【裝置】油化：中科（50）降負，鎮海（65）降負 煤制：陜西榆林（180）降負，山西美錦（20）停車，兗礦（40）提負，新疆天業（60）提負 【觀點】近期上漲無力，主要因素，前期價格已經有所修復，且當前庫存壓力較大，需求雖無實質性改善，不過當前聚酯負荷接近見底，接近年底，考慮明年合約問題，短期供應易增難減，總體而言，供應難縮，需求觸底，等待回調了布局多單機會，或可嘗試做縮TA-EG，對沖需求風險。 苯乙烯：純苯進口超預期 【盤面動態】周三日盤02合約開始一波走高，收于8207點。 【現貨反饋】苯乙烯現貨8210/8260（↑140）,基差01+30；純苯現貨6420/6470（+50/+50）），EB-BZ價差在1790。 【庫存】苯乙烯港口庫存8.55wt，較上周增加0.47wt；企業庫存15.16wt，較上期增加1.43wt。 【裝置變動】茂名石化40wt月底預計有產出；連云港石化推遲開車 【南華觀點】11月，純苯進口量之大超乎大家預期，進口總量達到44.5wt，而預期量在35wt左右，主要多出的部分來自于中東貨源的流入。在純苯供需偏松弱勢的情況下，對苯乙烯起不到一個成本端的支撐，目前苯乙烯還是更多是走自身供需邏輯。從苯乙烯自身基本面上看，目前利好端支撐苯乙烯的點在于港口低庫存下且有出口去庫預期，下游需求持續保持較好情況，開工高位；以及大家對于后續宏觀向好的預期交易邏輯。但是下游對苯乙烯開工劈叉矛盾以及苯乙烯投產是利空交易的方向，從苯乙烯開工上來看，月底邊茂名、新陽等也有回歸可能，開工存有上行預期，PS在面臨季節性淡季、利潤問題、庫存壓力下已經降負明顯，但PS、ABS開工仍然高位，其中ABS利潤表現較好，庫存壓力也比較小。但是反觀PS，利潤已經被壓縮到成本線附近，且庫存也逐步累庫，同比高于去年，后續將面臨利潤與庫存的雙重問題，開工存有下行預期。另一方面，苯乙烯還面臨連云港石化和廣東石化兩套大裝置投產問題，屆時如果下游投產進度無法匹配，現實端還是較弱。從策略上來看，短期現實利空因素大于宏觀向好預期，建議逢高布局空單。 尿素：利好放緩 【盤面動態】周三05合約盤面表現上漲，收于2525點 【現貨反饋】周三各地現貨價格有所下調，山東地區中小顆粒出廠價下調20-30元，主流報價2640-2720；河南地區價格下調20-30元，主流報價2650-2680元。 【庫存】本期尿素企業庫存84.49wt，較上期減少2.95wt。 【南華觀點】尿素目前邏輯還是在于需求端的矛盾上，我們可以看到現貨商挺價有所松動，尿素企業預收訂單開始逐步減少，說明下游對于高價尿素的抵觸情緒日益嚴重，采購放緩；同時針對前期出口端的利好來看，印標招標或許會有延遲，出口利好端也看到放緩跡象。另一方面，在尿素維持一定利潤的情況下，檢修企業檢修減少，供應保持穩定。總體來看，目前是利多因素有所放緩而不是消失，近期價格會出現震蕩，后等待需求端再次發力。 以上評論由南華研究院分析師顧雙飛Z0013611、戴一帆Z0015428、劉順昌Z0016872、李嘉豪Z00180077及助理分析師胡紫陽F3085573、庾曦文F3070015、黃曦F03086724、何天陽F03100606提供。觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。 免責聲明 本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發生任何的變更，在任何情況下，我公司報告中的信息和所表達的意見和建議以及所載的數據、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據。由于報告在編寫時融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與南華期貨股份有限公司發布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發生疑問，本報告所載的觀點并不代表了南華期貨公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映南華期貨股份有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經南華期貨股份有限公司允許批準，本報告內容不得以任何范式傳送、復印或派發此報告的材料、內容或復印本予以任何其他人，或投入商業使用。如遵循原文本意的引用、刊發，需注明出處“南華期貨股份有限公司”，并保留我公司的一切權利。 南華期貨： 1、國務院常務會議部署深入抓好穩經濟一攬子政策措施落地見效，推動經濟鞏固回穩基礎、保持運行在合理區間。會議要求，對落實穩經濟一攬子政策措施抓好填平補齊，確保全面落地；推動重大項目建設和設備更新改造形成更多實物工作量，符合冬季施工條件的不得停工。堅持“兩個毫不動搖”，支持民營企業提振信心、更好發展。支持平臺經濟健康持續發展。落實支持剛性和改善性住房需求和相關16條金融政策。 2、央行傳達學習中央經濟工作會議精神，要求精準有力實施好穩健的貨幣政策，加大金融對國內需求和供給體系支持力度。充分發揮貨幣信貸政策工具功能，有力支持恢復和擴大消費、重點基礎設施和符合國家發展規劃重大項目建設。推動金融平穩健康運行，引導金融機構支持房地產行業重組并購，推動防范化解優質頭部房企風險，改善頭部房企資產負債狀況。 3、證監會強調，堅決貫徹中央經濟工作會議精神，更好服務經濟整體好轉。要推動全面深化資本市場改革走穩走深走實。深入推進股票發行注冊制改革，擴大資本市場高水平制度型開放。推動滬深港通互聯互通擴大標的、優化交易日歷落地。推動形成中美審計監管常態化合作機制，營造更加穩定、可預期的國際監管合作環境。推動企業境外上市制度改革落地實施，加快平臺企業境外上市“綠燈”案例落地。全面實施新一輪推動提高上市公司質量三年行動方案。 4、經報國務院批準，中國寶武鋼鐵集團有限公司與中國中鋼集團有限公司實施重組，中國中鋼集團有限公司整體劃入中國寶武鋼鐵集團有限公司，不再作為國資委直接監管企業。據統計，本次重組涉及12家上市公司，其中中國寶武旗下上市公司9家、中鋼集團旗下3家。 5、工業硅期貨將于12月22日上市交易，廣期所披露工業硅期貨即將上市合約掛牌基準價，均為18500元/噸。 股指：交投意愿低迷，市場持續縮量 【行情回顧】昨日，A股大小盤漲跌不一，滬深300收盤收漲0.04%，兩市成交額繼續下降654.44億元。期指市場，IH領漲，各品種均繼續縮量。 【重要資訊】證監會：緊緊圍繞制造業重點產業鏈、科技創新、民營企業等重點領域和薄弱環節，完善資本市場制度供給；允許符合條件房企“借殼”已上市房企； 【核心邏輯】國常會，證監會，央行，紛紛釋放信號，維穩市場，后續走勢我們仍維持樂觀。正如此前預期，在沒有跌破支撐位的前提下，股市震蕩幅度收窄，繼續縮量盤整。消費、運輸板塊今日領漲，昨日回調有一步到位的架勢。昨日滬深300成交額為1234.50億元，而在此前2021年2月股市階段峰值時期，成交額最高達到5400億元左右，當前成交額占峰值成交額比例約為22.8%。按照此前滬深300觸底反彈的縮量程度歷史數據來看，需要縮量達到20%以內，所以根據這一輔助指標來看，若滬深300成交額繼續下降，則這一縮量指標將逐步達到見底標準。 【投資策略】短期在政策空窗期，再加上疫情新增加劇，市場交易欲望整體不強，目前的盤整預計將持續一段時間，短期可維持觀望，若目前倉位較少的投資者，可根據以上所提到的縮量標準擇機布局多單。 國債：關注年末流動性表現 【行情回顧】：周三國債期貨早盤低開，全天震蕩上行，尾盤明顯收漲。公開市場共20億逆回購到期，央行開展190億7天期以及1410億14天期逆回購操作，日內凈投放資金1580億元。銀行間隔夜資金加權利率下行至1%下方，但14天逆回購利率繼續上行。不論是交易所與銀行間市場資金價差還是7天與14天的利差都明顯走闊，資金分層加劇，體現跨年流動性沖擊。 【重要資訊】：1-11月財政收入扣除留抵退稅因素后增長6.1%，前值5.1%；1-11月財政支出同比6.2%，前值6.4%；1-11月政府性基金收入同比-21.5%，前值-22.7%；1-11月政府性基金支出同比5.5%，前值9.8%。 【核心邏輯】：日內債市延續了近期的反彈勢頭，在防疫政策松綁后，醫療資源擠兌、交通物流運力不足等問題逐漸顯現，直面疫情后的沖擊加劇了市場的避險情緒，也影響著投資者的基本面預期，從方向上來說，都會在短期內進一步推動債券價格上行。但需要注意到，針對性的政策已經有序鋪開，例如上海地鐵宣布將根據實際情況合理調配各線路運能運力，多個一二線城市宣布暫時取消工作日車輛限行懲罰等。經濟修復的第一步是市場情緒的企穩，在疫情沖擊下，近期關注醫療資源、物流運力等民生問題的修復進程。 【投資策略】：多頭繼續持有，警惕流動性異動。 【風險提示】：信用風險超預期惡化 外匯：圣誕假期前市場表現較為平淡 【行情回顧】周三（12月21日），由于臨近圣誕，外匯市場交投相對平淡，美元兌人民幣匯率呈微幅震蕩上行態勢，北京時間16:30收盤報6.9699，當日人民幣兌美元中間價較上日調升211點至6.9650。 【重要資訊】1）人民銀行傳達學習中央經濟工作會議精神，會議提出，精準有力實施好穩健的貨幣政策。優化預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。2）美國11月成屋銷售總數年化連續第10個月下降，繼續創歷史上最長連降月數。 【核心邏輯】由于臨近圣誕假期，疊加缺乏關鍵經濟數據及事件指引，因此短期內美元兌人民幣即期匯率大概率走的還是強預期和弱現實間的博弈路線，預計運行區間為6.90-7.05，偏強。隨著中央經濟工作會議的落地，國內政策已過了階段性密集調整期，因此需關注市場是否從強預期逐步轉變為關注弱現實。 【風險管理建議】建議春節前有剛性結匯需求的企業可根據自身情況進行鎖匯。 【風險提示】國內外預期轉向、日本通脹超預期上行 以上評論由南華研究院分析師戴朝盛Z0014822、王夢穎Z0015429、高翔Z0016413、周驥Z0017101提供。觀點僅供參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。 免責聲明 本報告中的信息均來源于已公開的資料，盡管我們相信報告中資料來源的可靠性，但我公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。也不保證我公司所做出的意見和建議不會發生任何的變更，在任何情況下，我公司報告中的信息和所表達的意見和建議以及所載的數據、工具及材料均不能作為您所進行期貨買賣的絕對依據。由于報告在編寫時融入了該分析師個人的觀點和見解以及分析方法，如與南華期貨股份有限公司發布的其他信息有不一致及有不同的結論，未免發生疑問，本報告所載的觀點并不代表了南華期貨公司的立場，所以請謹慎參考。我公司不承擔因根據本報告所進行期貨買賣操作而導致的任何形式的損失。另外，本報告所載資料、意見及推測只是反映南華期貨股份有限公司在本報告所載明的日期的判斷，可隨時修改，毋需提前通知。未經南華期貨股份有限公司允許批準，本報告內容不得以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容或復印本予以任何其他人，或投入商業使用。如遵循原文本意的引用、刊發，需注明出處“南華期貨股份有限公司”，并保留我公司的一切權利。 價值-2020： 螺紋鋼是熱軋帶肋鋼筋的俗稱，常用的分類方法有兩種：一是以幾何形狀分類，根據橫肋的截面形狀及肋的間距不同進行分類或分型，如英國標準（BS4449）中，將螺紋鋼分為Ⅰ 型、Ⅱ型。這種分類方式主要反映螺紋鋼的握緊性能。二是以性能分類（級），如我國標準 （GB1499.2-2018）中，按強度級別（屈服強度）將螺紋鋼分為 3 個等級；日本工業標準（JISG3112）中，按綜合性能將螺紋鋼分為 5 個種類。此外，還可按用途對螺紋鋼進行分類，如分為鋼筋 混凝土用普通鋼筋及鋼筋混凝土用熱處理鋼筋等。螺紋鋼廣泛用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設。大到高速公路、鐵路、橋梁、涵洞、 隧道、防洪、水壩等公用設施，小到房屋建筑的基礎、梁、柱、墻、板，螺紋鋼都是不可或 缺的結構材料。目前我國已普及使用HRB400或HRB400E牌號鋼筋，部分廠家可定制HRB500、 HRB600 等高強螺紋鋼。南華期貨(SH603093) 瑞達期貨(SZ002961) 海通期貨(NQ872595) 南華期貨(SH603093)： 由南華期貨（603093）牽頭發起設立的杭州甘霖助學基金會是中國期貨行業首家通過以成立愛心教育基金會的形式，實現教育扶貧、技術扶貧，通過培育人才、輸送人才的方式，服務實體經濟。在2021年高考中，由南華期貨資助的貴州省臺江縣民族中學... 網頁鏈接