嬰兒照護描述：：知勢投研： #中藥##醫藥#中藥ETF(SZ159647)醫療服務ETF(SH516610) 報告來源：東北證券 以上內容僅供分享交流，不做投資建議！ 東北證券(SZ000686)： 東北證券：持股5%以上股東集中競價減持股份預披露公告 網頁鏈接 時代財經： 本文來源：時代財經 作者：文若楠 圖片來源：圖蟲創意 在股價反彈之際，康希諾生物（06185.HK）的股東們開啟了減持。 12月22日，聯交所最新權益披露資料顯示，康希諾生物遭摩根大通集團（JPMorgan Chase & Co.）以每股均價72.2328港元減持好倉49.29萬股，涉資約3560.23萬港元。減持后，摩根大通集團最新持好倉數目為1169.29萬股，持好倉比例由9.18%下降至8.81%。 這并非康希諾生物首次遭到股東減持。據東方財富網數據，今年下半年以來，美國資本集團（The Capital Group Companies, Inc.）已經連續8次減持。 股東上演減持套現，與近期康希諾生物的股價反彈不無關系。隨著國內啟動第四針新冠疫苗加強針接種，康希諾生物兩款疫苗產品入選，隨后股價連續上攻，在二級市場上迎來了高光時刻，并在11月2日暴漲63.38%，達到147.50港元/股。 不過，盡管出現短期暴漲，但隨著更多新冠疫苗獲批用于加強針，康希諾生物的股價漲勢逐漸熄火，其能否繼續憑借著新冠疫苗實現業績飛升仍是未知數。 “隨著疫情形勢的轉變以及新冠疫苗獲批數量的增多，對于有新冠疫苗業務的企業來說，未來要繼續依靠新冠疫苗業務實現較大增長，是比較困難的。”醫療行業資深人士張海告訴時代財經。 東北證券醫藥首席分析師劉宇騰則指出，相比新冠疫苗，資本更關注新冠疫情之中涌現出的具有突出研發創新能力的優秀企業，強大的研發能力是推動疫苗企業業績持續增長的內生動力。“未來仍將有對新型傳染病疫苗的需求產生，而研發能力強勁的企業在未來的市場需求中更容易抓住機會。” 官網顯示，2009年，康希諾生物在天津注冊成立，主要研發疫苗產品。2019年3月28日，康希諾生物在港交所上市，成為香港資本市場的第一只疫苗股。據媒體報道，康希諾生物上市首日即高開38.64%，開報30.5港元/股，最終收報34.7港元/股，漲幅57.73%。1年后，康希諾生物在上交所上市，成為科創板開板以來首只“A+H”的疫苗股。 從港股市場表現來看，自上市之日起，康希諾生物的股價便一路飛升，不到1年半時間，公司的每股單價已經從30港元級別漲至200港元級別。據東方財富網數據，2020年7月31日，康希諾生物的收盤價為270.46港元。此后數月，雖有下跌，但每股單價仍然超過100港元。 2020年年末，國內疫情出現反復，相關概念股在二級市場走高。經歷了一波下跌行情的康希諾生物也在2020年第四季迎來反彈，并在2021年2月份股價直接突破400港元大關。 不過，高光時刻并沒有持續太久。2021年下半年，康希諾生物股價大跳水，一路下滑。直至今年9月份，康希諾生物研發的吸入用重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）經國家藥品監督管理局組織論證同意作為加強針納入緊急使用，其股價才再度反彈。11月2日，大漲63.38%，最高點時達到147.50港元/股。 而到了12月，漲勢已經回落。截至12月30日收盤，康希諾生物的每股單價為66.75港元，微跌0.60%。 而從市值來看，這種波動則更為明顯，據雪球官網數據顯示，康希諾生物市值最高點達到1620.27港元，12月30日，其市值已經跌至零頭，為164.80億港元。 與股價一樣搖擺不定的還有持股股東。據時代財經統計，截至12月29日，今年年內，康希諾生物一共發生了79次減持，78次增持。其中，美國資本集團于今年下半年開啟了8次連續減持，年內持股比例已經從首次減持后的22.85%縮減至17.99%。 作為主營疫苗業務的企業，康希諾生物自上市起，其公司董事長兼首席執行官宇學峰便表示未來發展重點是將公司的產品商業化。 財報數據顯示，2016年至2020年，康希諾生物的歸母凈利潤均處于虧損狀態，分別為-4985萬、-6445萬元、-1.383億元、-1.568億元、-3.966億元。直至2021年，公司才扭虧為盈，實現歸母凈利潤19.14億元，當年營收也達到43.00億元。 業績大漲主要系康希諾生物重組新冠病毒疫苗（5型腺病毒載體）獲得境內外多個國家的附條件上市批準及緊急使用授權，該產品的商業化對公司的營業總收入及利潤指標產生了積極影響。 不過，康希諾生物的業績也受到新冠疫苗的左右。2022年前三季度，其營收7.07億元，同比下滑 77.08%，歸母凈利潤則虧損4.744億元，同比下滑135.57%，康希諾生物將原因歸結為新冠疫苗需求量較去年同期大幅下降及產品價格調整所致。 今年9月份，經國家衛生健康委提出建議、國家藥品監督管理局組織論證，同意康希諾生物的吸入用重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）作為加強針納入緊急使用。10月25日，康希諾官方微信發布消息稱，上海啟動康希諾生物吸入用重組新型冠狀病毒疫苗（5型腺病毒載體）克威莎霧優加強免疫預約登記，10月26日起啟動加強免疫。 此消息一出，直接引爆了康希諾生物在二級市場的表現，能否再次逆襲，也成為眾多股民關心的問題。不過，隨著更多新冠疫苗產品被納入緊急使用和上市，康希諾生物的業績必然會受到影響。 截至目前，國內已經獲批納入緊急使用或附條件上市的新冠病毒疫苗有滅活疫苗、重組蛋白疫苗、腺病毒載體疫苗和流感病毒載體疫苗四種類型，包括三葉草生物（02197.HK）、萬泰生物（603392.SH）、麗珠生物（000513.SZ）、神州細胞（688520.SH）、威斯克生物、智飛生物（300122.SZ）等多家企業均已進入新冠疫苗第四針市場。 另外，mRNA疫苗也一直是關注的焦點。今年11月，復必泰二價疫苗分別于香港和澳門獲得緊急使用認可及特別許可進口批準，內地居民可預約前往香港接種復必泰新冠疫苗。 “新冠感染仍在持續傳播，短時間很難完全根除。根據流行病學統計結果來看，新冠病毒的致病力相比疫情之初已經有明顯的下降，但是在管控措施調整之后，感染者數量急劇上升，短期內仍然對社會活動產生影響。新冠疫苗仍是預防重癥，控制死亡率的重要方式，但是從臨床數據看，接種者體內抗體水平在28天達到峰值后會持續下降，為了維持免疫力，新冠疫苗需要定期接種加強針。未來新冠疫苗很大可能像流感疫苗一樣，需要每年接種，新冠疫苗需求或長期將存在。”劉宇騰對時代財經分析道。 張海也指出，新冠疫苗仍會成為未來應對疫情的常態化方案，而且從目前來看，新冠病毒對于老年群體以及身體抵抗力不強的群體存在較大的健康風險，未來這部分群體可能還是會選擇定期接種疫苗。 康希諾生物的2022年中期報告透露，目前其產品管線有17種創新型疫苗產品，主要預防12種重要疾病，包括埃博拉病毒病、腦膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、結核病、帶狀皰疹等。其中，除新冠疫苗以及公司自主研發的A群C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗（CRM197載體）美奈喜及國內首創的ACYW135群腦膜炎球菌多糖結合疫苗（CRM197載體）曼海欣外，其他產品尚未實現商業化。 針對后續如何提振業績等相關事宜，時代財經以郵件形式詢問康希諾生物，但截至發稿，尚未收到回復。 （應采訪對象要求，文中張海為化名。） 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 投資要點 2022 上半年，公司實現營收130.97 百萬元/同比+21.24%、歸母凈利潤7.30百萬元/同比+188.17%、扣非歸母凈利潤6.94 百萬元/同比+182.09%。 分業務來看，2022 年上半年公司主營業務陽極板實現營收62.89 百萬元/同比+99.42%，營收占比48.02%，毛利率19.22%/同比-18.63pct；金屬貿易實現營收41.34 百萬元/同比-28.67%，營收占比31.57%，毛利率2.04%/同比+1.29pct；陰極板實現營收19.15 百萬元/同比+12.26%，營收占比14.62%，毛利率11.45%/同比+125.33pct；廢舊材料出售實現營收6.70 百萬元，營收占比5.12%，毛利率1.66%；對外租賃實現營收0.88 百萬元/同比+19.49%，營收占比0.67%，毛利率78.82%/同比+24.35pct。 財務指標來看，1）盈利能力：2022 年上半年實現毛利率12.16%/同比+2.93pct，凈利率6.07%/同比+4.04pct；期間費率來看，銷售費率0.29%/同比-0.14pct；管理費率3.05%/同比+0.25pct；財務費率1.91%/同比-0.28pct；研發費率1.70%/同比+0.62pct；2）營運能力：公司存貨周轉率3.76，應收賬款周轉率3.21；3）公司現金流：經營性凈現金流11.53 百萬元。 公司專注于有色材料的研發、生產和銷售，依托自身技術優勢和豐富的行業經驗，不斷開拓客戶，當前市值0.98 億元，對應PE (TTM) 15.71 倍。 公司交易方式為創新層的集合競價交易，首發主辦券商為東北證券，持續督導主辦券商為東北證券。 風險提示：政策風險、原材料價格波動風險、系統性風險 來源：[興業證券股份有限公司 代凱燕] 日期：2022-12-29 證券之星財經： 東北證券公告，持股11.80%的股東吉林信托擬自2023年2月1日-4月30日期間以集中競價方式減持公司股份不超過2340萬股，即不超過公司總股本的1%。 截至2022年12月30日收盤，東北證券(000686)報收于6.5元，上漲0.62%，換手率0.56%，成交量12.99萬手，成交額8491.77萬元。12月30日的資金流向數據方面，主力資金凈流入39.97萬元，占總成交額0.47%，游資資金凈流入480.11萬元，占總成交額5.65%，散戶資金凈流出520.08萬元，占總成交額6.12%。融資融券方面近5日融資凈流出785.13萬，融資余額減少；融券凈流出4.53萬，融券余額減少。 根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，東北證券（000686）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星） 東北證券（000686）主營業務：證券(含境內上市外資股)的代理買賣;代理證券的還本付息、分紅派息;證券代保管、鑒證;代理登記開戶;證券的自營買賣;證券的承銷(含主承銷);客戶資產管理;證券投資咨詢(含財務顧問);中國證監會批準的其他業務。公司董事長為李福春。公司總經理為何俊巖。 以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。 gxl1991： 投資要點 事件：公司發布《2022年限制性股票激勵計劃（草案）》。 股權激勵計劃覆蓋核心高管與中層管理人員及核心技術（業務）骨干，覆蓋面較廣。公司本次股權激勵計劃擬授予限制性股票數量240.925萬股，約占公司股本0.97%，授予價格為15.51元/股，其中首次授予220.925萬股，約占公司總股本的0.89%，占本次授予權益總額的91.70%；預留20萬股，約占公司總股本的0.08%，占本次授予權益總額。本次激勵計劃擬授予的激勵對象總計123人，主要包括公司任職的董事3位、與中層管理人員及核心技術（業務）骨干120人。其中李俊先生與章永許先生擔任公司董事，蘇爽先生擔任公司董事、董事會秘書、財務總監。我們認為，股權激勵計劃有利于激發核心高管及中層管理人員及核心技術（業務）骨干的積極性。 業績考核指標預計達成概率較高，有助于綁定員工利益，調動員工積極性。公司本次激勵計劃首次授予的股票期權分三次行權，對應的等待期分別為自首次授予的股票期權授予日起12個月、24個月、36個月，對應的行權比例分別為30%、30%、40%，若預留授予的限制性股票于2023 年三季報披露之前授出，則預留授予的限制性股票解除限售時間安排與首次授予一致；若預留授予的限制性股票于 2023年三季報披露之后授出，對應的等待期分別為自預留授予的股票期權授予日起12個月、24個月，對應的行權比例分別為50%、50%。本次限制性股票激勵計劃設定了公司2022-2024年營業收入增長考核要求，目標值為自2022年起累計營業收入與扣非凈利潤相對于2022年營業收入與扣非凈利潤分別增長16%、32%、48%，觸發值為自2022年起累計營業收入與扣非凈利潤相對于2022年營業收入與扣非凈利潤分別增長12%、24%、36%。業績考核目標增長率設置預計達成概率較高，彰顯公司發展信心，充分激勵公司員工積極性，利于促進公司業績穩健增長。 下半年關注同店恢復+南京工廠投產，毛利率仍有望維持較高水平。收入端：同店方面，伴隨疫情逐漸修復，華東門店同店有望持續恢復，同時公司多種措施持續賦能華中門店，華中門店單店收入有望改善。開店方面，下半年南京工廠預計開始投產，有望啟動安徽蘇北新市場，同時考慮政策放開大背景，公司開店有望進一步提速。團餐方面，考慮南京工廠產能與多地工廠技改，預計團餐產能將進一步釋放。利潤端：考慮到（1）22年上半年豬肉價格處于低點，公司提前對豬肉主要原材料等進行鎖價鎖量采購，22Q4豬肉價格高位回落，預計公司將擇機進行鎖價；（2）油脂、包材等價格亦有所回落，我們預計公司毛利率修復具備支撐。 投資建議：維持“增持”評級。我們預計公司22-24年營收分別為16.03/18.37/21.25億元，凈利潤分別為2.42/2.75/3.21億元（均剔除持股東鵬飲料的公允價值變動收益），EPS分別為0.98/1.11/1.29元（均剔除持股東鵬飲料的公允價值變動收益），對應當前PE分別為25/22/19倍。維持“增持”評級。 風險提示：渠道拓展不及預期；原材料價格波動；食品安全事件。 范勁松：食品飲料首席分析師，董事總經理，消費組長，食品專業碩士。11年證券、期貨投資研究經驗，2014年評為期貨優秀分析師，2018年金羅盤量化評選最準分析師、第一財經食品飲料最佳分析師評選第一名，2018年福布斯中國最佳分析師20強。2019、2020年評為新浪金麒麟新銳分析師。 執業證書編號：S0740517030001； 手機：13023226679 ； 郵箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。 熊欣慰：食品飲料行業研究員，中國科學技術大學金融工程碩士，主要覆蓋啤酒、調味品、休閑食品板塊，曾就職于東北證券食品飲料組。 手機：15921024206； 郵箱：xiongxw@r.qlzq.com.cn。 何長天：食品飲料行業高級分析師，美國凱斯西儲大學金融學碩士，主要覆蓋白酒板塊，曾就職于天風證券、長城證券、東吳證券，3年新財富團隊成員。 手機：18302148182 趙襄彭：食品飲料行業研究助理，上海交通大學能源與動力工程學士，哥倫比亞大學運籌學碩士，曾任職于華爾街富達投資，2021年加入中泰證券研究所。 手機：15021131657； 郵箱：zhaoxp@r.qlzq.com.cn。 晏詩雨：食品飲料行業研究助理，復旦大學金融碩士，2021年加入中泰證券研究所。 手機：19821239008； 郵箱：yansy@r.qlzq.com.cn。 田海川：食品飲料行業研究員助理，新南威爾士大學金融經濟與商業分析碩士，2022年加入中泰證券研究所。 手機：15900958084 郵箱：tianhc@zts.com.cn。 適當性聲明： 《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過微信訂閱號制作的本資料僅面向中泰證券客戶中的專業投資者，完整的投資觀點應以中泰證券研究所發布的研究報告為準。若您非中泰證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱、接受或使用本訂閱號中的任何信息。 因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！中泰證券不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為中泰證券的客戶。感謝您給與的理解與配合，市場有風險，投資需謹慎。 重要聲明： 本訂閱號為中泰證券食品飲料團隊設立的。本訂閱號不是中泰證券食品飲料團隊研究報告的發布平臺，所載的資料均摘自中泰證券研究所已經發布的研究報告或對已經發布報告的后續解讀。若因報告的摘編而產生的歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。請注意，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的研究觀點可根據中泰證券后續發布的研究報告在不發出通知的情形下作出更改，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，后續更新信息請以中泰證券正式發布的研究報告為準。 本訂閱號所載的資料、工具、意見、信息及推測僅提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，中泰證券及相關研究團隊不就本訂閱號推送的內容對最終操作建議做出任何擔保。任何訂閱人不應憑借本訂閱號推送信息進行具體操作，訂閱人應自主作出投資決策并自行承擔所有投資風險。在任何情況下，中泰證券及相關研究團隊不對任何人因使用本訂閱號推送信息所引起的任何損失承擔任何責任。市場有風險，投資需謹慎。 中泰證券及相關內容提供方保留對本訂閱號所載內容的一切法律權利，未經書面授權，任何人或機構不得以任何方式修改、轉載或者復制本訂閱號推送信息。若征得本公司同意進行引用、轉發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 虎鯨報告： 報告出品/作者：東北證券、李慧 以下為報告原文節選  ------ 1.日本靈活用工市場發展 1.1.歷史背景：經濟危機和就業結構變化催生派遣用工需求 在人力資源市場供求關系發展中，經濟增長和產業結構變化往往起到關鍵性作用，20世紀70年代即日本經濟增速重要換擋期靈活用工開始萌芽。靈活用工主要解決階段性突然增加的員工需求，在國際上靈活用工的含義廣泛，包含勞務派遣、外包用工、臨時工等非正式性用工形式，在日本靈活用工被稱為勞動者派遣（Labor Dispatch，其模式與我國的靈活用工類似）。1986年開始，勞務派遣作為合法合規的雇傭形式進入全新的高速增長階段，日本靈活用工的市場規模二十余年內增長至7.8萬億日元（折合人民幣0.49萬億元）/1986-2008年CAGR為18%，此后增速回落，靈活用工市場規模穩定在6萬億日元上下（折合人民幣0.38萬億元）。 在經濟環境變化的大背景下，日本眾多企業面臨經營危機，勞動力供求關系發生轉變，企業對于臨時性、非正式雇傭需求激增，大量使用不規范的勞務派遣員工，直接推動了人力資源服務行業的快速發展。20世紀70年代前，日本經濟處于高速增長階段，勞動力供不應求，日本推行“終生雇傭制”提升勞動力隊伍的穩定性。在人口增長和基礎設施大力投建的經濟高增階段，日本政府忽略了經濟增長導致的負面問題，日本的產能過剩、環境污染過重、房地產價格泡沫過多等弊端在70年代初期達到頂峰，企業裁員頻發，企業開始逐步拋棄“終身雇傭制”，大量使用臨時性的非正式雇傭。與此同時，1973年全球石油危機觸發了二戰后最嚴重的全球經濟危機，石油危機使得日本失去了廉價能源供應，日本不得不尋求產業結構轉型，大力發展知識密集型產業，建筑業、制造業等基礎建設產業從業人數占比持續下降，信息通訊、批發零售、醫療保健等行業就業需求增長。 20世紀90年代日本勞動參與率出現拐點，勞動力人數增長停滯，人口老齡化趨勢進一步推動靈活用工發展。按照聯合國對“老齡化社會和老齡社會”的定義，一個國家或地區范圍內的65歲及以上老年人口占總人口數量的比例超過7%，就進入了老齡化社會。日本在1970年老齡人口比例達到7%，即進入了老齡化國家行列，在1994年比例超過14%，即進入老齡社會。日本65歲以上老年人口數量持續擴大，從1968-2021年65歲以上老年人口占總人口比重從2.12%上升至13.63%，1999年，該比重已超過老齡化的國際化標準（65歲以上老齡人口占比超過7%）。1995年，日本15-64歲勞動適齡人口達到峰值，此后勞動適齡人口數量逐年遞減，至2021年已減少至7468萬人，占總人口比重下降至28.13%，勞動力短缺問題明顯。0-14歲兒童人數于1978年達到峰值2.77億人，之后逐年下降，2021年已下降至1.55億人。日本常住人口出生率大幅降低，勞動人數波動較小，勞動參與率也隨之下降，不能滿足企業發展的勞動力需求，靈活用工業務應運而生，使得在日本出生率持續下降之時仍能保持較高位的勞動參與率。 1.2.政策護航：法規扶持靈活用工高速規范發展 1972年經濟合作與發展組織（OECD）在《對日勞動報告書》中將以“終身雇傭制”為首的“三神器”歸納為支撐日本經濟高速增長的關鍵因素，日本戰后的重振與經濟的再度騰飛與終身雇傭制密不可分。現代意義上日本的“終身雇傭制”，主要起始于二戰后“勞動三法”（工會法、勞動關系調整法、勞動關系基準法）的設立，企業解雇員工的成本非常之高，使得“終身雇傭制”比較順利地推行。在制度推行后，經濟發展帶來激增的勞動需求、熟練技術工人與單個企業的高適配度使得企業對穩定雇傭關系更加渴求，促成“終身雇傭制”穩固的地位。在“終身雇傭制”下，從企業成本角度看，整體雇傭環境穩定，為企業節省了周期性的招聘及培訓成本，企業對人才的培養也具備更高的投資回報；從企業發展角度看，日本高新技術產業需要熟練度高的技術工人，而工人在穩定的雇傭環境下也更樂意鉆研尖端技術，促進技術產業騰飛；從雇員角度看，穩定的工作環境和雇傭制度減少了面臨失業的焦慮和技術更新換代的威脅，雇傭對于本職工作的專注度更高。 非正式用工的需求隨著經濟和社會變化應運而生，“終身雇傭制”無法與企業發展腳步匹配，倒逼日本政府規范非正式雇傭。1985年日本首次立法明確了勞務派遣的合法化并將勞務派遣限定在13個領域，1988年領域限制有所放松；1992年日本泡沫經濟使得經濟進入停滯狀態，企業為了節省企業成本開始大規模使用非正式員工，此后日本政府對于勞務派遣的限制不斷放開；1997年國際勞工組織批準了勞務派遣活動第181號公約，進一步增強了日本勞動力市場的彈性；1999年政府對勞務派遣立場轉為“原則自由”，勞務派遣的服務領域進一步拓展；2003年日本政府完善職介預定派遣的規定，簡化了許可和申請程序，勞務派遣向制造業方向延伸并延長勞動派遣時限，勞動派遣制度初步確立；2007年，規定與長期靈活用工工人簽訂雇傭合同，保障靈活工人的合法權益，進一步解放了靈活用工市場；2015年，取消對勞務派遣的年數限制，實現市場就業資源的更優配置。 1.3.市場現狀：非正式工成日本就業市場主力 日本人力資源服務市場已經進入了成熟階段，是全球第二大人力資源服務市場。據WEC（世界就業協會）發布的2022年經濟報告顯示，全球Top5人力資源服務市場分別是美國、日本、英國、德國和澳洲，貢獻了全球63%的人力資源服務市場營收份額。日本地區人力資源服務行業發展積極，作為全球第二大人力資源機構市場，日本是2020年唯一實現正增長的地區，人服機構銷售額同比增長2%，直接招聘業務同比增長9%，直接驅動了整個亞太區人力資源服務市場的積極發展，亞太區直接招聘業務占全球直接招聘份額的43%，靈活用工業務等同向蓬勃發展。 靈活用工發展成熟，非正式員工目前成為日本勞動市場的重要支撐，近十年非正式員工占比穩定在37%上下。非正式員工的占比在2003年以前經歷了快速提升至30%，此后增速放緩，近十年均穩定在37%上下，其中，女性中非正式員工占比高達50%+，遠高于男性的20%+，主要因女性工作受到婚育因素的影響高，日本女性面臨的就業困難相較于男性更明顯，故女性選擇靈活就業的比例更高。在此背景下，如Persol等為解決女性就業問題的人力資源服務企業應運而生。目前，非正式員工的占比、靈活用工行業的增速都趨于穩定，在日本勞動市場占據重要地位的行業。 1.4.對比中國：中國正在經歷日本歷史上的靈活用工騰飛階段 隨著中國經濟發展，醫療水平改善，人均壽命不斷提升，兒童養育成本提高以及婦女生育觀念的變化，中國的人口結構也逐漸發生變化，人口結構向日本的人口結構進行過渡，老齡化問題逐步成為中國亟需解決的社會性問題。1990年到1994年，中國0-14歲兒童人數不斷增加，1995年至2014年，0-14歲兒童人數呈現逐年下降的趨勢，從1995年的3.22億人下降至2014年的2.27億人；2015年，為緩解“少子化”問題激發的老齡化問題，中國全面放開“二孩”政策，政策導致0-14歲兒童總數出現了短暫的上升，但此趨勢僅持續了5年，2021年開始，0-14歲兒童總數再次出現回落，由2020年的2.53億人回落至2021年的2.47億人。伴隨著“少子化”問題，中國的“長壽化”趨勢也進一步加深了老齡化問題。1990年后，中國65歲以上老年人口總數呈現增加的趨勢，2021年已超過2億人，65歲以上老年人口占總人口比重從1990年的5.57%上升至2021年的14.20%，超過日本的13.63%。2015年后，隨著老齡化程度愈趨嚴重，中國15-64歲勞動適齡人口總數開始逐年下降，勞動力出現短缺問題，企業“用工難”問題變得突出。為解決老齡化嚴重以及勞動力短缺導致的企業“用工難”問題，靈活用工行業開始蓬勃發展。隨著老年化程度的不斷加深，靈活用工行業的市場前景將進一步擴大。 從GDP增速的變化模式上看，中國正在重復日本經濟發展史上的對應階段。中國GDP增速從2010年的10.64%持續下行，中國經濟由高速增長期進入穩健增長期，經濟邁入換擋階段，與日本GDP增速的模式頗為相似——日本GDP增速于19世紀60年代保持高速增長的態勢，70年代中期開始持續下滑，進入3%-5%左右的穩定增長期。中國經濟正在重復日本經濟發展史上的對應階段。 中國的產業結構轉型持續推進，自2012年起服務業超過工業成為中國經濟增長的最主要驅動，從全球范圍來看，服務業和制造業在靈活用工中占比超過2/3，因此近年來第三產業的崛起成為靈活用工快速發展的主要原因。日本服務業增加值占GDP比重從1970年的52.07%增加至2021年的69.47%，服務業在日本經濟發展中的地位持續提升；工業增加值占GDP比重呈現下降趨勢，從1970年的42.88%下降至2021年的29.02%；農業從1970年的5.13%下降至2021年的1.04%；工業和農業對日本GDP的貢獻逐漸降低。中國農業增加值占GDP比重于1968年達到頂峰，之后持續下降，由1968年的41.64%下降至2021年的7.26%；工業增加值占中國GDP比重在1970-2011年區間呈現波動，總體維持在40%左右，2011年以后，下降趨勢明顯，從2011年的46.53%下降至2021年的39.43%，工業增加值對中國GDP的貢獻逐漸減小。1982年后，服務業增加值占GDP的比重穩步提升，2015年超過50%，2021年已達到53.31%，服務業在中國經濟中的地位逐漸提升。 靈活用工的發展初期一般具備一定抗周期性但同樣會受到宏觀經濟波動的影響，發展成熟后轉變為顯著的順周期行業。從日本失業率與靈活用工的滲透率（按人數計算）趨勢來看，1986-2008年，日本經濟泡沫居高不下，失業率一路攀升，經濟形式低迷，但靈活用工行業收入卻處于超高速增長階段，22年行業規模增長近40倍，行業滲透率也在2008年達到2.17%的歷史高點，表現出抗周期性，在滲透率提升階段，悲觀的就業形勢一定程度上促進靈活用工發展，失業率的提升不會帶來靈活用工的景氣度顯著下降。2008年全球經濟危機爆發后，非正式員工成為裁員的首選，自此靈活用工增速放緩、滲透率小幅下滑，靈活用工行業邁過高速增長的抗周期階段，順周期屬性加強。在經濟回暖周期靈活用工行業滲透率基本保持在2%上下，趨于穩定且隨宏觀經濟波動。 日本靈活用工市場發展我們發現，在靈活用工高速發展階段滲透率的提升也會一定程度上受宏觀經濟周期的擾動，而行業發展成熟后行業的順周期屬性會加強，失業率上升會導致靈活用工滲透率明顯下降。目前中國仍處于滲透率提升階段，在宏觀經濟增速放緩的背景下展現出靈活用工接受度提升的趨勢，短期受到疫情和經濟環境的影響增速略有放緩。但現階段我國正在重復日本靈活用工行業發展的早期階段，在疫情影響、失業率升高的背景下靈活用工受益于滲透率提升仍然保持著較高的景氣度，在我國人口紅利消退、用工成本攀升、產業結構轉型、用工法規趨嚴背景下，中國政策對靈活用工行業及靈活就業的扶持力度加大，靈活用工滲透率提升空間大，增長態勢有望迅速回歸到高速增長軌道上去。 2.日本靈活用工龍頭成長之路 日本人力資源服務企業上市公司數量眾多，僅次于美國，但在競爭格局、資本市場估值方面仍然是Recruit一家獨大的局面。日本截至2021年末市值超過百億人民幣的六家人力資源服務商龍頭企業分別依次為Recruit（6356億）、Persol（442億）、TechnoPro（211億）、DIP（131億）、Outsourcing（110億）、MEITEC（108億），從市值及利潤規模看，前三家服務商均與其他競爭者拉開了較大的差距，因此除占據絕對壟斷地位的Recruit之外，我們選取Persol這一綜合型靈活用工服務商和TechnoPro這一細分垂直領域的龍頭服務商做分析比較。 技術驅動和兼并收購是人力資源服務商成長的必經之路，日本的這三家企業也不例外，龍頭公司通過不斷進行的兼并收購及技術創新形成了廣泛的業務布局以及各領域超強的競爭優勢，多年來實現持續穩健增長，三家服務商業績端增速均穩定在16-17%，Recruit/Persol/TechonoPro近五年PE（TTM）估值中樞分別為33/23/29倍。從估值角度看，資本市場給予擁有最大流量和資源的平臺型巨頭Recruit最高的估值，其次基于高端崗位的壁壘給予工程師派遣細分領域的龍頭TechnoPro較高估值，對于規模更大的綜合型人才派遣服務機構Persol則給予略低于TechnoPro的估值。 2.1.Recruit：以數據為核心，技術支撐高效人崗匹配 2.1.1.校園招聘起家，蝴蝶結模式充分變現平臺流量 Recruit技術先行，多線發展，地位穩固。公司成立于1960年，最初依托紙媒傳播，專注校園招聘并舉辦從業資格考試，在1963年Recruit的前身日本招聘中心成立。并隨著互聯網的普及，傳媒方式轉變為線上PC端，且開創性地使用IBM1130電腦體系辦公，提高效率。20世紀70年代，Recruit以人為本，圍繞“人的需求”展開業務，成立Recruit Computer Print，并開展住宅信息服務。隨著1985年日本政府頒發《勞動者派遣法》，靈活用工市場得到解放，Recruit乘風發展，成立Recruit USA Inc. 支持日本公司在美國本地招聘，成為公司邁向海外市場的第一步。進入21世紀，Recruit陸續收購美國、歐洲等地的領先招聘公司，深化公司海外市場，并建設SaaS產品解決方案、Airwallet等平臺，公司招聘業務向數字化、全球化方向轉型。與此同時，Recruit進一步進行業務擴張，一站式解決住房、交友、旅游、美容美發等多種需求，目前已發展成為日本人力資源服務行業的龍頭企業，占據日本市場的壟斷地位。 Recruit的蝴蝶結商業模式連接用戶和企業，實現高效的BC端人崗匹配。公司創造性地利用積累的B端和C端用戶，發展B2B2C模式，為客戶和用戶雙方提供新的價值。C端客戶在Recruit注冊賬號之后，可以自如地進行職位搜索、簡歷投遞、面試篩選、簽署合同等，因此Recruit可以幫助求職者迅速尋找到適配工作，節省求職者時間成本。同時，Recruit為企業提供咨詢和服務，招商B端客戶在平臺投放廣告，幫助企業擴大自身知名度，另外平臺吸引勞動者訪問網站，幫助企業進行初步人員篩選，輔助簽署合同，提高企業雇傭適配員工的可能性。Recruit作為中間媒介實現BC端的高效匹配，同時獲得會員收入以及廣告收入，實現多方共贏。 主營業務增收顯著，利潤空間大幅擴張，靈活用工為第一大收入來源，人力資源技術業務快速發展。收入端：Recruit 2012-2019財年不斷加強尖端技術建設，變現信息資源服務，主營業務收入穩步增長，2012-2019財年CAGR達13%。2020財年受宏觀經濟環境影響，行業震蕩下降，主營業務收入小幅下滑，以此為契機，Recruit簡化招聘流程，提高匹配效率，統籌協調多方利益相關者，并于2021財年實現2013年以來主營營業收入增長的巔峰，同比增長27%，人均創收再創新高達到5548萬日元（折合人民幣288萬元）/+14.4%。利潤端：2012-2018財年毛利率和凈利率水平穩定，2019財年得益于快速匹配的商業策略，毛利率和凈利率水平小幅增長，2020財年受疫情等負外部性的沖擊，盈利水平呈現下降趨勢，Recruit積極變革，推出線上招聘業務，在2021財年力挽狂瀾，盈利能力再創新高，實現57%的毛利率，11%的調整后凈利率。2016財年調整后凈利潤出現小高峰，主要系人力資源相關業務的拓展以及線上媒體解決方案的提出，疫情的影響也不可避免地反映在2020財年調整后凈利潤情況上，同比下降31%，但在Recruit主動商務策略的引領之下，2021財年調整后凈利潤大幅增長，2012-2021財年調整后凈利潤的CAGR達到17%。業務結構方面，2012-2016財年靈活用工業務占比穩步上升，在2016財年占比60%達到頂峰，隨后Recruit采取業務多元化的發展戰略，但是靈活用工業務由于市場需求體量大，仍為Recruit的主要業務版塊。 2.1.2.靈活用工支撐業績，海外業務占比持續提升 Recruit靈活用工業務（Staffing）依托收購，達成全球化布局。日本靈活用工業務由Recruit Staffing和Staff Service兩家子公司支撐，分別聚焦于大型企業和中小企業，互相補足，實現業務協同效應。海外業務方面，Recuit主要布局在歐洲、美國和澳洲，2010年收購美國人力資源公司CSI，開啟了Recruit全球并購的篇章。2014年上市融資后，布局人力資源市場飽和度較低的地區，逐步收購了Staffmark、Advantage等北美企業，Peoplebank、Chandler Macleod等澳洲企業，以及歐洲企業USG People，實現全球化的業務布局。國內業務與海外業務互相背書，加快Recruit品牌建設進程，Recruit靈活用工業務市場地位穩固。Recruit看準市場需求，基于候選人的職業經驗提供向客戶推薦，采取工作量收費模式，為臨時就業者提供工作機會，并與其簽署勞動合同，同時公司將B端客戶與勞動人員進行匹配，與B端客戶簽署靈活用工協議并收取用工費用，貢獻公司主要營收。 兩大業務領域助推市場信息業務（Media& Solutions），實現多方共贏。市場信息業務包含營銷解決方案（Marketing Solutions）和人力資源解決方案（HR Solutions）兩大業務領域。1）營銷解決方案專注為各行各業提供匹配平臺并提供SaaS解決方案，涵蓋房地產、美妝、婚慶、旅游、餐飲等，已成為支撐中小企業業務和管理環節的重要一環；業務收入來源為廣告費用，幫助房屋、婚禮、餐飲、美容等領域的客戶投放廣告，收取廣告費及平臺使用費等。2）人力資源解決方案則以招聘雇傭和求職活動的支持為主，利用招聘廣告服務及滿足商業用戶的招聘需求和個人用戶的求職需求；業務收入來源為雇傭安置費用等。在支撐中小企業業務和招聘需求的同時，Recruit也從中獲取大量平臺信息資源，實現多方共贏的格局。 人力資源技術業務（HRTechnology）業務蓬勃發展，依托尖端技術提高匹配效率，定位全球化布局。Recruit通過收購Indeed（2012年收購）和Glassdoor（2018年收購）兩大發展成熟的招聘平臺支撐人力資源技術業務版塊的發展，利用尖端的技術解決方案幫助求職者和雇主進行匹配。Indeed和Glassdoor為求職者和雇傭者提供廣泛的資源，形成了一種高效的Pay-for-performance職位廣告定價模型提供可觀收入。 Indeed業務圍繞求職者展開，免費提供職位信息，為數百萬人求職者提供工作機會，精準的收費模式和人才匹配的高效率，促使人力資源技術業務營收節節攀升。Indeed允許企業向平臺投放廣告，運用算法匹配使廣告在求職者搜索關聯的招聘廣告時自動顯示，目前已經Indeed為60國家的求職者提供招聘信息，每月的獨立訪問量超過3億，擁有2.25億候選人簡歷資源，積累7億+的打分和點評數量。 Glassdoor創立的初衷為提高職場透明度，幫助求職者更深入的了解職場，收到數百萬公司的評論，內容涵蓋CEO 支持率、薪資報告、面試評論和問題、福利評論、辦公室照片等，有效幫助招聘雙方雙向選擇。Glassdoor目前已經成為一個針對用戶的職位搜索引擎和社區，并為企業端提供增值的數據分析、品牌建設、營銷等增值服務，每月獨立訪客達到0.6億人，業務主要遍及北美、歐洲和澳洲。 公司精簡架構，靈活用工、人力資源技術和市場信息三大版塊推動長足發展。公司的核心主業是靈活用工業務，2012-2020財年營收占比持續維持在50%以上，為國內和海外企業尋找靈活用工人才，2016財年之后雖然營收占比略有下降，但仍為Recruit的主營業務；營業收入和息稅前利潤情況穩定，2020財年受疫情等負外部性影響小幅下降，但2021財年日本人力資源行業復蘇勢頭強勁，營收環比增長14.93%，息稅前利潤環比增長22.25%，員工數量占比32.80%。人力資源技術業務，由原本人力資源媒體業務演變而來，營收占比穩定上升，截止2021財年，已成為Recruit第二大業務，營業收入和息稅前利潤方面持續上升，2020財年至2021財年Indeed和Glassdoor等在線平臺成為世界領先工作搜索引擎，營收上升情況尤為顯著，同比增長104%，息稅前利潤更是增長三倍以上，員工數量占比25.50%，目前已是Recruit增速最快的業務版塊。市場信息業務，自2016財年開始營收占比不斷下降，但仍維持在20%以上，營業收入和息稅前利潤在2019財年達到峰值之后有所下降，但穩定貢獻息稅前利潤千億以上。 -----------報告摘錄結束 更多內容請閱讀報告原文-----------   報告合集專題一覽 X 由【報告派】定期整理更新 互聯網 / 媒體 / 游戲 / 教育 / 培訓 /  新媒體 | 自媒體 | 短視頻 | 云視頻 | 在線視頻 | 電影行業 | 院線 | 票房 | 傳媒 | 新聞出版 | 融媒體 | 社交媒體 | 游戲 | 手機游戲 | 虛擬現實 | VR | AR | 劇本殺 | 棋牌游戲 | 休閑游戲 | 網絡游戲 | 海外游戲 | 云游戲 | 在線教育 | 少兒教育 | 互聯網教育 | 英語教育 | 游學研學 | STEAM教育 | K12教育 | 學前教育 | 職業教育 | 國際留學 | 素質教育 | AI教育 |靈活就業 互聯網 / 媒體 / 游戲 / 教育 / 培訓 /  新媒體 | 自媒體 | 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東北證券的董事長是李福春，男，58歲，學歷背景為碩士；總裁是何俊巖，男，54歲，學歷背景為碩士。 截至發稿，東北證券市值為152億元。 道達號（daoda1997）“個股趨勢”提醒：1. 東北證券近30日內北向資金持股量減少73.62萬股，占流通股比例減少0.03%；2. 近30日內無機構對東北證券進行調研。更多個股趨勢信息，請搜索微信公眾號“道達號”，回復“查詢”，領取免費查詢權限！ 每經頭條（nbdtoutiao）——歐洲買下19萬輛中國新能源車！一個國產品牌全球銷量超特斯拉，中國汽車出口全球第二…2022汽車行業十大新聞 | NBD年度新聞榜 (記者 曾健輝) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前請核實。據此操作，風險自擔。 每日經濟新聞 gxl1991：  投資要點  11月線下商超數據統計披露，我們重點對白酒、調味品、啤酒、乳制品、速凍食品以及乳制品板塊線下商超數據進行分析。白酒行業均價堅挺，龍頭增速較快。調味品行業升級趨勢不改，復調動銷向好。啤酒行業量價齊升，龍頭表現突出。乳制品行業動銷略淡，龍頭穩健。冷凍食品行業旺季動銷向好，龍頭表現突出。 白酒行業：均價堅挺，龍頭增速較快。高端酒方面，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖銷售額分別為10.57、5.68、0.77億元，分別同比增長94.17%、20.96%、-33.32%。次高端酒方面，汾酒銷售額為1.57億元，同比增長8.20%；區域酒方面，洋河、古井貢銷售額分別為1.35、0.39億元，分別同比-37.25%、-8.90%。 調味品行業：升級趨勢不改，復調動銷向好。11月線下商超渠道醬油銷售額為15.12億元，同比下降6.56%；醋銷售額為5.04億元，同比上漲1.11%；料酒銷售額為2.40億元，同比下降0.78%；調味粉銷售額為3.59億元，同比上漲6.28%；調味醬銷售額為12.63億元，同比上升16.94%；火鍋底料銷售額為5.73億元，同比上漲11.67%。海天味業銷售額為7.55億元，同比下降12.33%；千禾味業銷售額為3.22億元，同比上漲46.21%。復合調味品方面，天味食品銷售額為0.99億元，同比上漲28.37%。 啤酒行業：量價齊升，龍頭表現突出。11月線下商超渠道啤酒銷售額為9.71億元，同比上漲18.73%。具體來看，銷售額方面，青島啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒銷售額分別為2.48、1.46、0.09億元，分別同比上漲21.88%、14.13%、64.77%。 乳制品行業：動銷略淡，龍頭穩健。11月線下商超渠道液體奶銷售額為64.59億元，同比下降2.59%，銷售量同比上下降1.34%，均價同比下降1.26%；酸奶銷售額為39.64億元，同比下降6.01%，銷售量同比下降8.45%，均價同比上漲2.69%；奶油奶酪銷售額為6.17億元，同比下降5.47%，銷售量同比下降3.03%，均價同比下降2.51%。伊利11月線下銷售額為33.19億元，同比下降5.13%；蒙牛乳業銷售額為29.25億元，同比下降1.32%；妙可藍多銷售額為2.11億元，同比下降2.50%。 冷凍食品行業：旺季動銷向好，龍頭表現突出。11月線下商超渠道速凍食品銷售額為26.82億元，同比上漲23.27%。具體來看，銷售額方面，三全食品、安井食品分別為6.00、3.86億元，分別同比+26.03%、+30.62%。 風險提示：宏觀經濟下滑風險、食品安全風險、行業政策風險、研報使用的信息更新不及時的風險、第三方機構信息的真實、準確性或存在一定的可信性風險。  報告正文   一、白酒行業：均價堅挺，龍頭增速較快 11月線下商超渠道白酒銷售額為31.66億元，同比上漲11.96%，銷售量同比下降-11.67%，均價同比上漲26.74%。根據通聯數據與木丁商品信息，高端酒方面，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖銷售額分別為10.57、5.68、0.77億元，分別同比增長94.17%、20.96%、-33.32%。次高端酒方面，汾酒銷售額為1.57億元，同比增長8.20%；區域酒方面，洋河、古井貢銷售額分別為4.55、0.39億元，分別同比-37.25%、-8.90%。 均價方面，白酒均價同比上升15.50%，環比下降2.43%，其中不同品牌白酒有所分化。具體來看，根據通聯數據與木丁商品信息，高端白酒貴州茅臺（包含系列酒）、五糧液、瀘州老窖均價分別為2,866.95、995.78、188.69元/升，分別同比增長23.92%、17.24%、40.78%；次高端白酒汾酒均價為188.69元/升，同比增長26.67%；區域白酒洋河均價為192.38元/升，同比下降11.30%。 二、調味品行業：升級趨勢不改，復調動銷向好 11月線下商超渠道醬油銷售額為15.12億元，同比下降6.56%；醋銷售額為5.04億元，同比上漲1.11%；料酒銷售額為2.40億元，同比下降0.78%；調味粉銷售額為3.59億元，同比上漲6.28%；調味醬銷售額為12.63億元，同比上漲16.94%；火鍋底料銷售額為5.73億元，同比上漲11.67%。 傳統調味品方面，根據通聯數據與木丁商品信息，海天味業銷售額為7.55億元，同比下降12.33%；千禾味業銷售額為3.22億元，同比上漲46.21%。復合調味品方面，天味食品銷售額為0.99億元，同比上漲28.37%。 銷售量方面，醬油銷售量同比下降12.25%；醋銷售量同比下降3.40%；料酒銷售量同比下降5.12%；調味粉銷售量同比上漲0.99%；調味醬銷售量同比上漲7.62%；火鍋底料銷售量同比上漲9.36%。其中，根據通聯數據與木丁商品信息，海天味業銷售量同比下降16.68%；千禾味業銷售量同比上漲39.48%；天味食品銷售量同比上漲26.67%。 均價方面，醬油均價同比上漲6.51%；醋銷均價同比上漲4.62%；料酒均價同比上漲4.56%；調味粉均價同比上升5.24%；調味醬均價同比上漲8.66%；火鍋底料均價上升2.11%。其中，根據通聯數據與木丁商品信息，海天味業均價同比上漲5.28%；千禾味業均價同比上漲4.82%；天味食品均價同比上漲1.35%。 三、啤酒行業：量價齊升，龍頭表現突出 11月線下商超渠道啤酒銷售額為9.71億元，同比上漲18.73%。具體來看，銷售額方面，根據通聯數據與木丁商品信息，青島啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒銷售額分別為2.48、1.46、0.09億元，分別同比上漲21.88%、14.13%、64.77%。 均價方面，啤酒線下均價同比上漲3.30%，環比上漲1.29%。具體來看，青島啤酒、華潤啤酒、重慶啤酒均價分別同比上漲2.73%、1.15%、8.59%。 四、乳制品行業：動銷略淡，龍頭穩健 11月線下商超渠道液體奶銷售額為64.59億元，同比下降2.59%，銷售量同比下降1.34%，均價同比下降1.26 %；酸奶銷售額為39.64億元，同比下降6.01%，銷售量同比下降8.45%，均價同比上升2.69%；奶油奶酪銷售額為6.17億元，同比下降5.47%，銷售量同比下降3.03%，均價同比下降2.51%。 其中，根據通聯數據與木丁商品信息，伊利11月線下銷售額為33.19億元，同比下降5.13%；蒙牛乳業銷售額為29.25億元，同比下降1.32%；妙可藍多銷售額為2.11億元，同比下降2.50%。 均價方面，根據通聯數據與木丁商品信息，伊利均價同比下降0.91%；蒙牛乳業均價同比下降0.72%；妙可藍多均價同比下滑1.13%。 五、速凍食品行業：旺季動銷向好，龍頭表現突出 11月線下商超渠道速凍食品銷售額為26.82億元，同比上漲23.27%。具體來看，銷售額方面，根據通聯數據與木丁商品信息，三全食品、安井食品分別為6.00、3.86億元，分別同比增長26.03%、30.62%。 均價方面，速凍食品線下均價同比上漲0.66%，環比下降1%。具體來看，根據通聯數據與木丁商品信息，三全食品、安井食品均價分別同比-0.26%、21.84%。 市場集中度方面，三全食品、安井食品持續保持線下領先地位。整體來看，速凍食品行業CR2線下市占率從21年11月的35.47%增加至22年11月的36.77%，集中度有所提升。其中，根據通聯數據與木丁商品信息，三全食品市占率從21.88%上升至22.37%，安井食品市占率從13.59%上升至14.40%。 六、風險提示 宏觀經濟下滑風險、食品安全風險、行業政策風險、第三方機構信息的真實、準確性或存在一定的可信性風險。 七、備注 木丁商品信息的線下渠道統計的銷量口徑： （1）樣本覆蓋城市：一類城市 22個(直轄市、發達省會城市、重要城市)、二類城市 48個(省會城市、重要地級市)、三類城市 68個(地級市)、四類城市 144個(縣級市） （2）數據來源：超市經營的全部品類的POS掃描數據；包含大賣場、普通超市、連鎖便利店，不包含百貨商店、批發市場、街邊冷飲店、單體雜貨店等傳統渠道, 也不包括電商渠道。 范勁松：食品飲料首席分析師，董事總經理，消費組長，食品專業碩士。11年證券、期貨投資研究經驗，2014年評為期貨優秀分析師，2018年金羅盤量化評選最準分析師、第一財經食品飲料最佳分析師評選第一名，2018年福布斯中國最佳分析師20強。2019、2020年評為新浪金麒麟新銳分析師。 執業證書編號：S0740517030001； 手機：13023226679 ； 郵箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。 熊欣慰：食品飲料行業研究員，中國科學技術大學金融工程碩士，主要覆蓋啤酒、調味品、休閑食品板塊，曾就職于東北證券食品飲料組。 手機：15921024206； 郵箱：xiongxw@r.qlzq.com.cn。 何長天：食品飲料行業高級分析師，美國凱斯西儲大學金融學碩士，主要覆蓋白酒板塊，曾就職于天風證券、長城證券、東吳證券，3年新財富團隊成員。 手機：18302148182 趙襄彭：食品飲料行業研究助理，上海交通大學能源與動力工程學士，哥倫比亞大學運籌學碩士，曾任職于華爾街富達投資，2021年加入中泰證券研究所。 手機：15021131657； 郵箱：zhaoxp@r.qlzq.com.cn。 晏詩雨：食品飲料行業研究助理，復旦大學金融碩士，2021年加入中泰證券研究所。 手機：19821239008； 郵箱：yansy@r.qlzq.com.cn。 田海川：食品飲料行業研究員助理，新南威爾士大學金融經濟與商業分析碩士，2022年加入中泰證券研究所。 手機：15900958084； 郵箱：tianhc@zts.com.cn。 適當性聲明： 《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過微信訂閱號制作的本資料僅面向中泰證券客戶中的專業投資者，完整的投資觀點應以中泰證券研究所發布的研究報告為準。若您非中泰證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱、接受或使用本訂閱號中的任何信息。 因本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，煩請諒解！中泰證券不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為中泰證券的客戶。感謝您給與的理解與配合，市場有風險，投資需謹慎。 重要聲明： 本訂閱號為中泰證券食品飲料團隊設立的。本訂閱號不是中泰證券食品飲料團隊研究報告的發布平臺，所載的資料均摘自中泰證券研究所已經發布的研究報告或對已經發布報告的后續解讀。若因報告的摘編而產生的歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。請注意，本資料僅代表報告發布當日的判斷，相關的研究觀點可根據中泰證券后續發布的研究報告在不發出通知的情形下作出更改，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知義務，后續更新信息請以中泰證券正式發布的研究報告為準。 本訂閱號所載的資料、工具、意見、信息及推測僅提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，中泰證券及相關研究團隊不就本訂閱號推送的內容對最終操作建議做出任何擔保。任何訂閱人不應憑借本訂閱號推送信息進行具體操作，訂閱人應自主作出投資決策并自行承擔所有投資風險。在任何情況下，中泰證券及相關研究團隊不對任何人因使用本訂閱號推送信息所引起的任何損失承擔任何責任。市場有風險，投資需謹慎。 中泰證券及相關內容提供方保留對本訂閱號所載內容的一切法律權利，未經書面授權，任何人或機構不得以任何方式修改、轉載或者復制本訂閱號推送信息。若征得本公司同意進行引用、轉發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“中泰證券研究所”，且不得對內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。