親子生活技巧描述：：心心相印o： 博納影業(SZ001330)萬達電影(SZ002739)中國電影(SH600977) 1.1.深耕電影制片行業二十載，影視資源優勢明顯 起始于電影發行業務，拓展至上下游全產業鏈。博納影業集團有限公司成立于 2003 年， 2017 年整體變更設立博納影業集團股份有限公司（以下簡稱“公司”），并于 2022 年 8 月在 深圳證券交易所主板上市。公司是國內首家從事電影發行業務的民營企業，不斷向產業鏈 上下游延伸，業務覆蓋電影投資及發行、院線管理、影院經營及放映以及電影廣告。公司 的電影產品涵蓋商業性與藝術性，累計出品影片超過 250 部，截至 2022 年，連續十余年 每年出品影片數量位列中國民營電影公司第一。 公司出品的《十月圍城》《龍門飛甲》《一 代宗師》等影片曾斬獲中外電影節多個獎項，近年來，公司積極探索創作中國主旋律電影， 推出的《長津湖》《長津湖之水門橋》《中國機長》《紅海行動》等電影均取得理想的社會效 益和經濟效益。同時，公司不斷完善下游終端平臺，成立博納電影院線有限公司，進一步 夯實全產業鏈布局。 股權結構穩定，行業明星參股帶來資源優勢。于冬直接持有博納影業 25.66%的股份，同 時通過影視基地及西藏祥川持有博納影業共計 2.43%的股份，合計控制博納影業 28.09% 的股份，是公司的實際控制人。公司其余股份均分散地由其他 38 名股東持有，其中信石 元影、金石智娛、中信證投、青島金石為同一控制下的關聯方，合計持有發行人 13.28%的 股份。西藏和合與天津橋斌為同一控制下的關聯方，合計持有發行人 9.57%的股份。此外， 明星持股幫助公司緊密綁定演員以及導演等市場稀缺資源，著名演員張涵予、黃曉明和章 子怡分別持有公司 0.31%/0.31%/0.19%股份，著名導演韓寒等同樣持有公司少數股份。 管理層教育背景亮眼，行業經驗豐富。實控人于冬畢業于北京電影學院，深耕電影行業近 30 年，曾任職于北京電影制片廠和中國電影集團公司，現任中國電影基金會副理事長、中 國電影制片人協會副理事長及中國電影著作權人協會副會長等社會職務，是現任博納影業 董事長兼總經理。公司常務副總裁齊志和陳永雄分別畢業于北京大學和香港大學，于博納 影業任職 10 余年。行政總裁蔣德富畢業于北京電影學院和中央黨校，曾在行業中的多個 公司擔任要職，擁有豐富的行業經驗。 1.2.全產業鏈業務布局，多環節行業領先 公司主營業務包括電影投資、發行、院線及影院業務。目前電影投資業務是公司的主要收 入來源，2021 年收入為 14.54 億元，發行業務和影院業務收入分別為 10.17 億元及 8.58 億 元。毛利率端，公司投資業務毛利率隨具體投資影片的市場表現而呈現一定的波動性；發 行業務由于其業務特點，毛利率保持在較高水平，且波動較大；院線業務系 2019 年新增 業務，當年尚無直接成本發生，其運營支出主要計入管理費用，因此毛利率暫為 100.00%； 影院業務的毛利率受到整體競爭環境加劇以及公司新開影院較多的影響呈現下降趨勢， 2020 年，影院因疫情停業近半年，導致毛利率為負。 1.2.1.投資業務：細分主投參投業務，公司投資影片質量上乘 投資業務可細分為主投業務和參投業務。主投業務中，公司負責組織并監督影片創作生產 的全過程。公司確定劇本后挑選導演或監制，并與導演或監制所屬的承制公司制定預算計 劃。承制公司進行拍攝和后期制作，公司監督影片預算執行并吸納其他投資方。參投業務 中，公司投資由其他方發起的電影項目，并在影片上映后，按投資比例或協議約定比例獲 得影片收益。 投資影片質量上乘，21 年收入占比近 50%。2019 至 2021 年間，業務端，公司投資上映 了 20 部影片，累計實現票房收入 221.19 億元，其中，票房超十億元的國產影片 8 部，占 全國票房超過十億元國產影片總量的 26.67%，實現票房占比 30.27%；收入端，投資業務 總收入分別為 9.8/7.5/14.5 億元，營收占比分別為 31.5%/46.7%/46.5%，其中，主投業務 營收分別為 5.7/5.2/11.9 億元，參投業務營收分別為 4.1/2.3/2.6 億元。 1.2.2.發行業務：細分代理、買斷及保底發行模式，公司發行板塊全國領先 發行業務即在取得制片方的授權后，公司開展影片推廣相關工作，包括影片宣傳、與院線 洽談影片放映安排等。宣傳工作包括統籌開關機儀式、指導花絮師等劇組人員記錄宣傳物 料等關機前階段，制定宣傳方案、與互聯網營銷公司、媒體和票務平臺簽訂宣傳推廣協議 等關機后至密集執行期階段，以及舉辦線上和線下宣傳推廣活動等密集執行期階段。影片 放映安排方面，公司與院線及影院洽談影片上映規模，與華夏電影或中影數字洽談數字硬 盤制作等具體發行事項，還需與各大院線洽談最低票價、放映場次、分成比例等事宜。 發行業務可細分為代理、買斷和保底三種發行模式。代理發行業務中，公司負責宣傳推廣 工作并墊付宣發費用，影片上映后分別從院線取得影片票房分賬收入和向非院線媒體平臺 收取的版權銷售收入后，公司收回墊付的宣發費用，并收取票房分賬及版權銷售收入的一 定比例作為代理發行傭金，其余票房分賬收入分配至制片方。買斷發行業務中，公司向電 影制片方或其授權方一次性支付固定價款，以取得電影的發行權與收益權，在發行期間內 無論影片收益如何都不再與電影制片方或授權方分享收益或由其承擔虧損。 在保底發行業 務中，公司向電影制片方或其授權方承諾影片的最低收益（即保底金額），并依據保底金額 計算出其保底票房，從而取得影片的發行權和收益權。當影片的實際票房超過保底票房時， 公司有權按約定比例對超出部分收取更高比例的分成，當實際票房低于保底票房時，公司 按照保底金額向制片方或授權方支付收益。 發行業務全國前三，21 年收入占比約為 33%。業務端，公司自成立以來已發行影片超過 250 部，成為了累計票房率先突破 400 億元的民營電影發行公司。公司每年發行業務穩 居民營發行公司前三名，2021 年公司發行國產影片 4 部，票房收入 75.62 億元，占 2021 年國產電影票房收入的 18.94%。收入端，2019-2021 年發行業務營收分別為 9.6/4.7/10.2 億元，營收占比為 30.8%/29.0%/32.6%，其中，代理發行營收分別為 7.1/1.3/8.8 億元，買 斷/保底發行營收分別為 2.5/3.4/1.4 億元。 1.2.3.院線業務：統籌影片放映安排，公司率先獲取院線資質 院線向旗下影院提供影片資源，形成國家電影局、院線、影院三級影片供片制度。院線負 責影片洽購，與影片發行方簽訂放映合同，取得影片一定時期內的在該院線所屬影院的放 映權。院線與影院簽訂影片分賬協議，將獲取的影片放映權下放到所屬的影院，指導影院 的排片計劃，協調加盟影院實施陣地廣告、發放宣傳物資，并根據與加盟影院約定的分賬 比例和影院實際票房收入收取院線管理費。 率先獲得業務牌照，加盟影院百余家。業務端，博納院線于 2019 年 2 月取得了《關于加 快電影院建設促進電影市場繁榮發展的意見》出臺后的第一張電影院線牌照。截至 2021 年底，博納院線旗下共有加盟影院 108 家，銀幕 905 塊。其中，資產聯結型的自有影院共 有 92 家，外部簽約加盟影院共有 16 家。收入端，2019 至 2021 年，院線業務總收入分別 為 0.24/0.10/0.22 億元，營收占比分別為 0.8%/0.6%/0.7%。 1.2.4.影院業務：售票業務貢獻主要營收，持續加強自有影院建設 影院業務收入來源主要包括售票、賣品銷售及廣告等。1）影院票務銷售主要分為零售、網 絡平臺代理銷售和團體銷售三種模式。零售是觀眾直接使用現金、銀行卡到影院現場購買 電影票。網絡平臺代理又可分為第三方在線選座平臺與團購平臺兩種，觀眾可在影院授權 的第三方平臺購票觀影。團體銷售是指外部公司預付資金為員工提前購買電影兌換券或會 員卡。2）影院賣品以自營為主，銷售爆米花、飲料等。3）影城廣告經營類型以銀幕廣告 和陣地宣傳為主，銀幕廣告由電影廣告媒體公司競標買斷公司旗下影院的銀幕廣告播出時 間，陣地宣傳的主要形式有 LED 顯示屏、液晶屏、海報、影廳冠名等。 積極拓展自有影院數量，21 年業務收入占比約 28%。業務端，截至 2021 年底，公司共擁 有自有已開業影院 101 家（包括海外影院 1 家），銀幕總數 841 塊。2021 年，公司旗下影 院實現票房收入 7.51 億元，市場占有率為 1.60%，位列國內影投公司第九名。收入端， 2019 至 2021 年 ，影院 業務總收入 分別為 11.6/4.1/8.6 億 元，營收 占比 分別為 37.1%/25.2%/27.5%，其中，電影放映業務營收分別為 9.0/3.1/7.1 億元，影院賣品業務營 收分別為 1.0/0.3/0.7 億元，廣告及其他業務營收分別為 1.6/0.7/0.8 億元。 1.3.疫情帶來短期波動，公司運營整體穩健 疫情沖擊下營收短暫低迷，疫情好轉后彰顯業務韌性。2020 年受新冠疫情影響，公司整體 營收大幅下滑，主因 2020 年上半年影院幾乎處于停工狀態，影院和院線收入下滑嚴重， 同時，終端業務低迷向上傳導至電影院線發行端，進一步拉低整體營收。2021 年隨著疫情 好轉，公司整體營收快速反彈至 31.24 億元，已恢復至 2019 年同期水平。公司歸母凈利 潤與營收表現一致，2021 年歸母凈利潤達 3.63 億元，較 2019 年增長 15.2%。 毛利率短期波動，銷售費用率隨業務表現出現波動。2020 年，公司毛利率出現明顯下降主 因影院因疫情停業半年導致影院業務毛利率為負，同時，保底發行的影片《葉問 4：完結 篇》以及《拆彈專家 2》拉低了發行業務毛利率。2021 年，受益于境內影院恢復運營以及 《長津湖》票房表現，公司的影院業務及發行業務毛利率有所恢復。銷售費用率出現大幅 波動主因發行影片數量變動，2020 年財務費用為負主因人民幣升值產生了部分匯兌收益。經營效率穩健，償債能力可靠。歷年來應收賬款周轉天數低于應付賬款周轉天數，公司的 運營效率優良，營運資金鏈較為穩定。負債方面，公司的資產負債率保持在合理區間，流 動比率和速動比率均保持在安全區間，公司的長期和短期償債能力無明顯壓力。 2.1.多端驅動因素疊加，拉動行業疫后修復 中國影視行業蓬勃發展，后疫情時代快速修復。根據艾媒咨詢，2021 年中國影視行業市場 規模為 2349 億元，2016-2021 年均復合增長率為 11.2%，其中，電影票房為 472.58 億元， 2011-2021 年均復合增長率達 13.68%。2021 年全國影院共放映電影 1.23 億場。2021 年全 國電影票房恢復至 2019 年同期水平的 73.5%，蟬聯全球票房冠軍，其中，全球前十票房地 區中，中國票房占比由 2020 年的 42.49%上升至 50.32%，持續保持全球領先地位。 供應端，國產電影制作產量質量雙升，終端場所快速建設。電影制作供給方面，中國電影 產量和質量均有所上升，2021 年度上映的國產影片數量達到 487 部，8 部國產影片進入當 年票房收入前十大的影片行列，其中，《長津湖》以 57.75 億元的票房成績摘得中國影史票 房榜桂冠，《你好，李煥英》以 54.13 億元的票房成績位列中國影史票房第三名。隨著國內 電影創作能力的提升，加之終端影院建設的發展，院線放映的優質影片數量有望持續增長， 帶動行業市場規模的進一步擴充。 監管端，政策陸續落地，規范化發展釋放積極預期。據國家廣電智庫公眾號，黨的十八大 以來，中央政府對包括影視業在內的文化產業愈發重視，國家廣電總局相繼出臺了系列促 進影視文化產業發展改革的政策文件，主要從內容制作、產業園區、區域協同、業態融合、 配套政策五方面提供了引導。此外，政策動向還表現出對行業發展方向性和規范性的重視， 以確保正確的政治方向、輿論導向和價值取向。政策態度的堅決、政策目標的明確以及政 策措施不斷靶向化，進一步表明國家對影視文化產業的重視，影視文化行業有望迎來積極 的發展預期。 資本端，電影行業長期資本穩定，電影產業潛力可期。在疫情影響下，面臨自我整理階段 的中國電影產業市場融資情緒略顯低迷，但是從經常性投資者投資行為以及投資賽道類型 方面仍展現了發展動能。根據清華大學國家金融研究院文創金融研究中心發布的《后疫情 時代，(2020-2021)中國電影投融資報告》，首先從經常性投資者的投資行為來看，截至 2021 年 10 月，投資 5 家及以上企業的共有 15 家投資方，累計投資 119 家企業。 這 15 家投資 方在 2020 年到 2021 年 10 月間，共有 10 家參與了電影企業私募股權的投資，頭部投資方 的持續投資行為從側面證明了電影產業依然具有潛力。此外，從投資賽道類型來看，內容 制作是接受投資最集中的賽道，但 2020 年和 2021 年截至 10 月，技術類企業連續兩年融 資數量占比約為 21%，相比于 2019 年有所提高，這表明自 2019 年起技術類企業已經成為 重要的電影融資賽道，而電影產業的技術化創新也在為行業提升和業態革新醞釀動能。據 文創金融研究中心統計數據，截至 2021 年 10 月共發生 607 起電影產業私募融資事件，包 括了 358 家參與私募股權融資的電影企業和 676 家投資方。 2.2.海外市場穩步恢復，國內市場復蘇有望加快 全球大部地區電影市場基本平和，處穩步回復狀態。截止 11 月 5 日，2022 年全球電影票 房正式突破 214 億美元（2021 年全球電影總票房）。而在 11-12 月，《黑豹 2》《奇異世界》 《阿凡達 2:水之道》等重量級大作已經陸續上映，票房可觀，更有《穿靴子的貓 2》等預 備上映，據公眾號電影情報處所整理的數據，預計將為今年單年創造 30 億美元的總量，助 力今年年度大盤突破 250 億美元。 23 年好萊塢電影密集上映，將助力全球電影市場持續復蘇。對于全球票房貢獻近半的好萊 塢電影在 2022 年上映數量較少，但 2023 年預計將推出多部 A 級好萊塢電影，或成為 2019 年之后大片上映最密集的一年。預計 2023 年將上映《蟻人 3》《沙贊 2》《疾速追殺 4》《超 級馬里奧》《銀河護衛隊 3》《速度與激情 10》《蜘蛛俠：平行宇宙 2》《變形金剛 6》《閃電俠》《奪寶奇兵 5》《碟中諜 7》《驚奇隊長 2》《巨齒鯊 2》《沙丘 2》《海王 2》等 20 多部 A 級好萊塢電影，這將有助于提振行業信心，隨疫情防控措施持續優化，在消費端和生產端 的逐步復蘇下，全球電影市場熱度有望持續回暖。 海外電影市場率先修復，中國市場仍有較大修復空間。截止 22 年 11 月 5 日，日本 市場票房恢復至 2017-2019 年平均票房（19.1 億美元）的 60.73%，澳大利亞市場票 房恢復至 2017-2019 年平均票房（8.86 億美元）的 62.08%。北美市場以 62.4 億美元 位列全球第一的位置，是 2020-2021 年錯失全球第一票倉之后北美市場的再次崛起。 對比 2017-2019 年平均票房（115 億美元）已經達到了 54.26%。據公眾號電影情報 處預計，《黑豹 2》《阿凡達 2》或將會有超 10 億美元的票房表現，2022 年北美市場 恢復程度也有望達到 70%以上。 2.3.民營企業逐步發展壯大，影視產業市場化趨勢明顯 中國電影的產業鏈的核心環節主要包括電影的投資制作、發行、院線及影院。投資方負責 電影的融資和策劃，投資方或協議約定方擁有電影著作權，將電影某一期限內的發行權出 售給發行公司。發行公司負責影片的宣傳和發行，發行公司取得電影發行權后，與院線公 司或影院合作，在影院放映電影。院線公司向影院提供影片數字硬盤、秘鑰和宣傳物料等。 影院是影片放映的實際場所，除票房分賬之外，附件產品及電影衍生品的銷售收入也是影 院收入的重要組成部分。 電影生產領域市場化程度較高，國產電影市場占比明顯提升。電影投資主體可以分為承擔 較多輿論宣傳職能的國有電影單位（中影股份、上海電影等）和聚焦市場熱點題材且市場 收益相對較高民營電影公司（博納影業、華誼兄弟、光線傳媒等）。目前，電影生產領域市 場化程度已經較高，民營電影公司占據較大的市場份額。在電影制作方面，國產電影的產 量和票房規模整體快速增長，國產影片制作數量從 2010 年的 526 部增長到 2019 年的 1037 部，國產影片票房從 2010 年的 57.34 億元增長到 2019 年的 411.75 億元。同時，國產電影 市場占比明顯提升，近 5 年國產電影的數量占比每年均在 60%以上，2021 年國產電影票房 占比增長至 84.49%。 發行業務市場化程度有待提高，民營公司主導國產電影發行市場。中國電影的發行和放映 環節長期在計劃經濟體制下運行，市場化程度不高，主要由國有電影企業經營。隨著電影 產業逐步向民營資本及外資開放，民營企業憑借靈活的經營機制，在發行業務領域中的市 場份額呈現上升態勢。從市場集中度和競爭格局上來看，在進口電影發行業務環節，中影 集團和華夏電影處于壟斷地位；在國產電影發行業務環節，民營電影發行公司占據了大部 分的市場份額。 采用以院線為主的一級發行，院線市場逐步向市場化靠攏。院線制的全面改革打破了過往 按行政區域劃分的計劃供片模式，變單一的多層次發行為以院線為主的一級發行，發行公 司和制片單位直接向院線供片，減少了發行層次，優化了產業結構。按照院線與旗下影院 的關系，城市院線的經營模式可以分為純資產聯結、純簽約加盟以及資產聯結與簽約加盟 并存三種模式。純資產聯結模式下，影院由院線直接投資興建，影院資產歸院線所有，實 現對旗下影院的統一品牌、統一經營、統一管理、統一排片，是國外院線普遍采用的方式。 純簽約加盟模式下，公司旗下影院和院線沒有資產從屬關系，只是以簽約形式加入院線， 資產模式相對較輕，是國內特有的院線形態。資產聯結與簽約加盟并存模式下，公司旗下 部分影院由院線直接投資，影院資產歸院線所有，但同時也鼓勵加盟影院的進駐。截至 2021 年底，全國城市電影院線共 51 條，隨著行業監管的不斷放寬，以萬達影視為代表的民營企 業和以 UME 為代表的港資不斷發展壯大，推動著院線市場的市場化水平。博納院線于 2019 年 2 月取得了《關于加快電影院建設促進電影市場繁榮發展的意見》出臺后的第一張電影 院線牌照。 3.1.多部主旋律電影票房口碑雙收，聚集行業稀缺資源構建壁壘 主旋律電影發展迅速，為國內票房增長注入新動力。1987 年主旋律電影概念首次被提出， 1989 年上映的《開國大典》成為了主旋律電影的開篇之作，2009 年的《建國大業》拉開 了主旋律電影商業化探索的序幕。新中國成立 70 周年以來，主旋律電影市場快速發展， 2021 年主旋律電影數量達 40 部。主旋律電影票房方面，一方面影片數量增長貢獻了部分 票房增量，另一方面，《長津湖》《中國醫生》等優質主旋律影片拉動票房增長，2021 年主 旋律電影票房達 114.03 億元。 博納影業在國內主旋律賽道占據主導地位，先后產出多部優秀主旋律電影。自 2018 年以 來，在年度電影排行榜前 10 名中，博納影業主旋律電影票房收入占全部主旋律電影票房 的 55.3%，在國內主旋律電影市場中占據主導地位。2014 年博納影業推出了賀歲檔電影《智 取威虎山》，為博納影業帶來了 8.84 億元的票房。此后，博納影業開始更進一步探索主旋 律電影商業化的道路，打造出了《湄公河行動》、《紅海行動》等高口碑電影。2019 年，博 納影業相繼推出“中國驕傲三部曲”《中國機長》《烈火英雄》及《決勝時刻》，累計票房近 50 億元。2021 年起，公司繼續推出 “中國勝利三部曲”《中國醫生》《長津湖》《無名》， 其中《長津湖》憑高質量和高口碑奪得中國影史冠軍。 聚集導演和演員等稀缺資源，構建主旋律電影拍攝壁壘。導演方面，博納與林超賢、爾冬 升、劉偉強等多位知名導演保持長期穩定的合作關系，林超賢導演自 2013 年起與公司合 作《湄公河行動》《紅海行動》《長津湖》等影片，劉偉強導演自 2002 年起與公司合作《建 軍大業》《中國機長》《中國醫生》等影片。藝人方面，張涵予、黃曉明各持有博納 0.31%股 份，章子怡持有 0.19%股份，陳寶國持有 0.13%股份。其中張涵予在中國影視市場成功塑造 出正派的硬漢形象，是主旋律電影的核心人選之一，其主演的《湄公河行動》《中國機長》 《中國醫生》《長津湖》分別實現票房 11.8/29.12/13.28/57.75 億元，參演的《紅海行動》 實現票房 36.51 億元。 3.2.業務滲透全產業鏈，推動電影工業化生產 全產業鏈布局，逐步加強下游業務競爭力。公司的業務覆蓋電影的投資、發行、院線及影 院各個環節，打通了產業鏈上下游，全產業鏈布局使公司可以更有效控制風險，降低業務 成本，減少業績波動，同時實現各項業務之間的優勢互補。電影的投資與發行業務互相促 進，院線業務為上游的投資和發行業務、下游的影院業務提供良好銜接，影院能提供穩定 持續的現金流，同時通過電影排片以及陣地宣傳等支持公司的發行業務，并能夠及時獲得 市場反饋信息，協助發行業務優化營銷策略。博納從發行業務起家，后期一方面通過與萬 達電影合作，另一方面積極建設院線和終端影院，不斷提升在產業鏈下游的競爭力。 逐步探索電影工業化，形成體系化主旋律電影拍攝法則。電影生產工業化的重要要素有制 作規模化和體系化等，以電影《長津湖》為例，規模化方面，電影劇本初稿有 13 萬字，由 3 名導演聯合執導，拍攝周期橫跨兩個冬季，演員隊伍達七八千人，影片字幕滾動人名超 過 1.2 萬個，整合了 86 家國內外后期特效制作公司，將實體特效技術與數字特效技術結 合，豐富表現形式。體系化方面，公司拍攝主旋律電影形成了 6 條法則，分別為 1）基于 真實事件改編，2）故事簡單、劇作“反好萊塢”，3）縮小故事情節作用、放大動作和細節 的作用，4）運用大場面拍攝，5）采用大尺度拍攝，6）通過群戲突出集體主義原則，強調 團隊作戰。電影生產工業化有助于公司減少影片表現的不確定性，提高生產效率，并在觀 眾群體中建立廣泛的認同。 3.3.優質IP資源豐富，持續推進電影出海 公司積累了豐富 IP 資源，構建了東方文旅小鎮。根據博納影業招股書，隨著版權保護力度 的加大、內容付費習慣的養成以及新媒體平臺或載體對優質內容需求的增加，優質版權內 容的商業價值愈發顯現。公司積累了豐富的自有 IP 資源及版權片庫，如《十月圍城》《澳 門風云》《竊聽風云》《追龍》《紅海行動》等電影 IP，2019 年至 2021 年累計實現版權銷售 金額達 11.85 億元。同時，公司成立品牌授權公司博納優品，打通了電影投資、制片拍攝、 商業植入、營銷宣發、藝人經紀、衍生開發及院線終端放映等全環節，進一步開拓在 IP 端 的商業空間。此外，公司與深汕特別合作建設東方影視城，通過影視產業延伸，構建東方 影視城文旅小鎮，形成電影實景化的創意旅游綜合體。 公司早期開始布局電影出海，具有豐富海外發行渠道資源。公司發行的《龍門飛甲》創下 了 2011 年中國影片海外銷售最高記錄，《激戰》的海外發行成績位列 2013 年前三甲，《湄 公河行動》《紅海行動》等多部影片在中國香港、新加坡、馬來西亞，澳大利亞、美國、加 拿大、英國等多個國家和地區上映。2022 年，《四海》和《長津湖之水門橋》于 2 月初在 海外上映，與國內上映時間幾乎同步。據中影影視國際版權交易平臺不完全統計，截至 2021 年 12 月 31 日，53 部國產影片在 2021 年向海外 27 個國家和地區（含港澳臺）的電影市 場輸出 149 部次，產生票房 29975.70 萬元，其中影史冠軍影片《長津湖》于 11 月登陸海外，共收獲 2000.86 萬元。 營業收入：公司深耕主旋律電影熱門賽道多年，先后推出《長津湖》《中國機長》等票房口 碑雙豐收的主旋律電影作品，積累了豐富的行業經驗。在政策利好以及觀眾接受度不斷提 高的背景下，電影投資業務收入水平有望持續。同時，公司電影投資制作業務的工業化水 平不斷提高，未來影片的質量和生產效率有望得到進一步保障。此外，公司積極擴建并完 善影院建設，不斷提高終端市占率。我們預計 2022-2024 年公司營收分別為 23.15/35.72/40.77 億元，同比分別增長 -25.9%/54.3%/14.1%。 凈利潤：我們預計未來影院受疫情封控的影響有望減小，國內電影市場有望逐步恢復疫前 水平并實現穩步增長，因此影院業務的毛利率有望逐步恢復。費用端，公司的管理費用維 持穩定；隨著電影市場的逐步恢復，發行推廣費、服務費等相關銷售費用或將迎來上漲； 財務費用有望降低。我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別 0.88/5.90/7.33 億元。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 旗幟財經： 摘要 整體上看，《阿凡達：水之道》的票房不及預期是全球性的，原因也是多重的，但是它的如期上映卻給影視市場帶來一記“強心針”。 這幾天娛樂板塊最具討論性的便是《阿凡達：水之道》的上映了。其不僅為市場注入了諸多有趣話題，也給予了觀眾與從業者新的希望。 伴隨著《阿凡達：水之道》的公映與全國影城有序恢復，市場信心也開始逐漸恢復。截至12月份中旬，全國影城營業數量恢復近萬家，營業率到達77.5%，出現了今年國慶檔結束后的最高營業率，其中廣東、浙江、上海等多個“票倉”省市的營業率一路上揚，抬升到了80%以上。 但《阿凡達：水之道》的票房卻不達預期也成為社交媒體熱議的焦點，網友的贊美、吐槽與段子齊飛。“救世之作”《阿凡達：水之道》于當前面臨著哪些挑戰？我們又該怎樣看待《阿凡達：水之道》票房的不及預期？ 12月16日，伴隨著影院營業的全面恢復，科幻大片《阿凡達：水之道》正式公映，并于內地上映一天，累計票房破億。該片是由迪士尼影業出品，20世紀影業、美國光影風暴娛樂公司聯合制作，導演詹姆斯·卡梅隆歷經13年精心打磨，終于同觀眾見面。作為第一部故事的延續，《阿凡達：水之道》的故事發生在前作的14年后，在新的故事里，男女主杰克和奈蒂莉已經組建了家庭，孕育了一對可愛的兒女，然而圍繞潘多拉星球和納美人的危機并未消散，他們一家拼盡全力彼此守護、奮力求生，并與潘多拉星球臨海的島礁族首領特諾瓦里與羅娜爾建立了深厚的友誼。 故事雖然還是以“宏大場面”打底，但有部分觀眾并不買單。截至12月22日，《阿凡達：水之道》累計票房超5億元，平均票價為62.9元，依據其市場表現，業內將該片預測票房下調至10億元，這樣一來其票房數據甚至略低于暫列2022年內地進口電影票房冠軍的《侏羅紀世界3》，這與《阿凡達》第一部上映時的盛況相比遜色太多。 在2009年《阿凡達》上映時，不僅在全世界引發現象級熱潮，還以近30億美元的票房稱雄全球票房榜至今。該片憑借絢爛、逼真的3D視覺效果吸引了大量觀眾走入影院。國內引進該片時，也因為該片早已“盛名遠播”為在國內各大城市被熱捧，同時掀起了又一次的影院觀影熱潮。 但《阿凡達：水之道》不僅沒有延續前作盛況，還在上市第一周就出現全國上座率陡然下滑的情況。據貓眼專業版數據顯示，12月22日，《阿凡達：水之道》排片占比為69.7%，上座率僅為0.8%，而從前幾天的排片情況來看，其排片占比均在78%—79%。 從票房上看，預期不佳是全球性的。據Box Office Mojo 數據顯示，上映第一周，《阿凡達：水之道》以 1.34 億美元的成績位居北美票房榜首，在韓國、歐洲、澳大利亞、印度、巴西等主要市場均成為票房冠軍，但該片首日票房僅為5300萬美元，勢頭不及此前上映的《黑豹2》《侏羅紀世界3》等影片，這讓眾多從業者意外。 從口碑上看，《阿凡達：水之道》也出現了極大的分化，即其特效大受贊譽，但劇情卻備受吐槽。 有觀眾表示該片視覺效果震撼：“十三年真的沒白等”“雖然劇情不及預期，但吊打過去十年所有漫威電影以及95%好萊塢商業類型片。”該片使用特制的攝像機將水中的環境展現的栩栩如生，讓觀眾身臨其境地感受到逼真的水底世界。 但也有觀眾認為該片劇情老套，不值票價，甚至給出了“特效上的巨人，劇情上的矮子，高幀率和3D感無疑是區別于其他片制作的高水準呈現，但是不論特效畫面多好看，震撼也就是十幾分鐘的事，剩下三小時看著如此降智的劇情真的是如坐針氈。”（來自豆瓣網友：HatcherZ ）“從張家界到馬爾代夫”（來自豆瓣網友：Sediment）“倆干親家有啥可打的嘛，不如坐下來聊聊彩禮的問題”（來自豆瓣網友：電影怪客）的調侃。 當然，這種口碑分歧還體現在評分上。在國內，前作《阿凡達》豆瓣評分達8.8，而《阿凡達：水之道》目前豆瓣評分為8.1；Metacritic影評網站統計的歐美主流媒體均分為69分，低于前作的83分。 《阿凡達：水之道》的票房表現雖不及預期，但近期與之相關的多只影視股股價出現明顯回暖，如參與《阿凡達：水之道》國內發行、制作的中國電影，其股票在10月11日到12月6日出現一波凌厲上漲，漲幅近44%，一度漲至14.94元/股的高點，這也是該股近兩年多的最高點。雖然這只股票近期出現回落，但也折射出投資者對影視行業復蘇的信心。 除了阿凡達的直系受益者，幾乎整個影視板塊也跟著“沾光”。受《阿凡達：水之道》預售總票房突破1億消息的影響，A股影視傳媒板塊出現拉升，其中，華誼兄弟漲10.57%；歡瑞世紀、出版傳媒雙雙漲停；橫店影視、唐德影視等股也出現較大漲幅，影視市場全面復蘇可期。 其實，伴隨著國內更多城市疫情管控措施的優化，終端影院營業率會進一步抬升，供給受限的問題將持續緩解。 同時，《阿凡達：水之道》與接下來《流浪地球2》的上線，也會讓影院營業率回升并疊加觀眾剛性觀影需求，票房困境或將實現好轉。 從政策層面上看，國家對進一步復蘇影視行業做出了指示。2022年8月，國家電影局發布《關于開展2022年電影惠民消費季的通知》，公布了發放1億元觀影消費券、推動減稅退稅、提供房租減免等一攬子紓困政策。11月21日，財政部發布通知，提前下達2023年中央補助地方國家電影事業發展專項資金，用于支持少數民族語電影譯制、國產影片放映和影院建設。業內人士表示，隨著相關政策的落地，中國電影單片票房及整體電影大盤規模有望向上突破。 導致《阿凡達：水之道》票房不佳的原因是多重的，一方面是疫情暴發的因素還在影響著影視行業。在近期的新聞發布會上，廣州市衛健委副主任張屹表示，專家預測廣州疫情將在2023 年 1 月上旬達到高峰；浙江、江西、山東在內的多省份相關負責人，也均表達了疫情高峰時間將集中在明年1月份的觀點，在疫情拐點尚未來臨之前，其將繼續影響電影票房。另一方面是國內觀眾對內容要求的變高也是其票房走低的原因。畢竟同樣的“招數”，放在10年前觀眾會覺得新鮮，但放在10年后的今天觀眾便未必會買賬了。 近幾年來，影視行業遭遇到了巨大打擊，因為大環境堅持不下去、關停的影視公司比比皆是，引發巨額虧損的影視公司更是不勝枚舉。根據相關財報顯示，2022年第三季度，在收入排名靠前的十大電影公司中，僅僅只有萬達電影、上海電影和華策影視這3家公司實現盈利，可謂“鳳毛麟角”。不過，伴隨著大環境的好轉，這樣的情況或許會得到緩解，行業與觀眾都要相信，時間將給市場帶來最好的答案。 百戰成精： 中青旅(SH600138)中國電影(SH600977)上海電影(SH601595) 分時走勢市場存量爭斗的結果，2023消費行業將迎來戴維斯雙擊，市場也將迎來持續增量，無懼。 復合增長率威力： 全聚德002186我已經在上周五賣完全聚德股票經過周末研究，周一買了下列股：海航控股、漲家界、曲江文旅、中青旅、上海電影、中國電影、桂林旅游會在評論區貼上我對這些股的看法，歡迎指正。企圖付費向我問問題的球友，謹慎使用付費提問，我的是全網最貴的付費向我提問。除非你的資產量是十億級別的，提問成本才劃算。 百戰成精： 中青旅(SH600138)中國電影(SH600977)上海電影(SH601595) 消費為王，消費不發達經濟不可能發達。 百戰成精： 中國電影(SH600977)上海電影(SH601595)中青旅(SH600138) 以成都重慶北京幾個過峰的城市來看，活力恢復的效果非常明顯，2023全力發展經濟，消費為王。 鼎湖山泉竹子情： 海外疫后復蘇三大“井噴”行業的啟示-優秀交易員-12.23 本周，大盤表現相對弱勢，但我們在12月2日和12月9日專題中兩次重點關注的疫后復蘇板塊表現較為強勢。酒店餐飲、食品飲料、旅游及景點、機場航運、醫美化妝品等板塊均有較大漲幅。從近期兩大重磅會議對明年經濟的定調來看，我們12月2日提出的“疫后復蘇或成2023年最強投資主線”的觀點得到了進一步的驗證。基于此，疫后復蘇將是我們接下來持續重點關注的方向。 首先，12月6日中共中央政治局會議強調，要著力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用。要把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來。 然后，12月15日中央經濟工作會議的最大亮點就是把“著力擴大國內需求”作為首要任務，并且強調“要把恢復和擴大消費擺在優先位置。” 我們已經在前兩期微信文章中對這兩場重磅會議做過詳細的解讀，這里不再重復。上期我們提到：近期的股指弱勢固然與上方重要壓力區的層層阻力有關，另一方面也與“強預期與弱現實”的“精神狀態”有關——也就是此前所說的“疫情政策顯著變化之后，居民出行意愿短期內會主動降低，并同時影響消費”；但是，從海外經驗來看，在疫情峰值過后，人們的消費活動有望出現強勁反彈。 其實這種反彈已經出現苗頭。以北京為例，作為第一批全面開放的城市， 12月7日至今，已經過了2周。通過7-10天從陽轉陰的“恢復期”，現如今，北京已經迎來第一批“陽康”的復工復產。據北京地鐵數據，12月21日，北京地鐵日客運量277.55萬人次，較上周同期增加約150萬人。而據職餐記者走訪來看，北京各大商圈的餐飲堂食也在逐步恢復之中。12月19日以來，有的餐廳晚上還會迎來一波小高峰。所以說，疫情峰值過后，大家還是會慢慢走出家門。只不過目前大家還需要耐心等待一段時間。短期來看，明年春節前后是特別值得關注的時間窗口。 海外疫后復蘇前期的三個“井噴”板塊 從投資的角度來看，哪些行業或板塊在防疫政策變化后具備更大的彈性呢？我們可以參考海外疫后的表現。考慮到地域文化、思維方式及消費習慣等因素影響，有機構對亞洲國家（日本以及新加坡）防疫政策調整前后消費板塊的表現進行了復盤。總體上，在措施調整之后，當地的消費細分行業景氣度呈現以下特點： 不同感染情況下的消費細分行業景氣度也有所不同：在疫情形勢嚴峻、感染人數大幅上行之時，醫療消費（其中，醫療服務>藥品>醫療用品與設備>健康預防） >線下消費（就餐>影院） >出行；在疫情形勢相對緩和、感染人數顯著下行之時，院線>國內旅游（包括景區等） >航空客運>酒店>餐飲。 日本于2022年3月解除新冠“防止蔓延等重點措施”，從上圖可以看出，措施解除后的一個月內（4月份），日本的消費同樣出現短暫下滑，但是5月份便迎來快速反彈，其中景氣變化排名前三的分別是院線＞國內旅游＞航空客運。 院線：復盤海外疫后路徑，明年復蘇可期 1、受疫情影響，過去三年行業發展相對停滯 疫情三年影響電影行業供需兩端，行業發展整體相對停滯。疫情前電影行業整體呈穩步增長態勢，2019年票房總額為641.5億元，同比增長6%，五年復合增長率約為16.9%。疫情三年對于電影市場整體影響較大，其中2020年與2022年所受影響整體大于2021年。從票房數據來看，2020-2022年累計票房數據依次為203億元、470億元和290億元，分別為2019年的32%、73%和45%。 2、海外復盤：放開后疫情反彈無憂，供給決定復蘇表現 有機構以美國、日本、韓國市場為例，對海外市場的疫情演變、票房表現、影院經營、影片供給之間的關系進行了復盤，得到兩條重要結論：1）完全放開后票房能夠恢復到2019年的70%左右，同時放開后的疫情反彈對票房的影響有限。美日韓在完全放開后票房分別恢復到2019年的67.6%/65.2%/74.9%；2）放開后票房表現更多取決于供給端，在供給充足的部分時點能夠看到票房較為完整的恢復，但從全年視角來看，美國影片的缺失是海外市場票房不及2019年的核心原因。具體來看，放開后日韓的本土電影基本修復至2019年同期，而2021年日本的進口電影票房僅為2019年的28.2%，2022年5到11月的韓國進口影片票房也僅為2019年的55.6%。 3、國內：疫情影響導致低基數，看好明年復蘇 2022年疫情拖累影院營業率，疊加優質內容供給不足，1-11月票房同比下降36%，僅為2019年同期的47.2%，多個重要檔期大量影片撤檔造成供給缺失。目前隨著“新十條”的發布和《阿凡達2》上映市場有所回暖。 《阿凡達2》上映或帶動電影市場復蘇。《阿凡達2》于2022年12月16日在北美及中國內地同步上映。上映首日《阿凡達2》國內票房為1.44億元（含12月15日零點場）。截至2022年12月22日，國內累計綜合票房（含預售）突破5億元。雖然因劇情上的短板以及高票價，《阿凡達2》票房與口碑逐漸下滑。于此相應，業內也將其預測票房由30億元下調至10億元。但機構仍表示，《阿凡達2》為電影市場的復蘇注入了活力，并且《阿凡達 2》的上映也傳遞出對海外影片引入的積極信號。 展望2023年，本土及進口影片充足，票房有望恢復至 2019 年的68%-76%。機構認為，國內電影市場復蘇條件充足，供給端已有多家制作公司發布了 2023 年片單，海外的美國影片供給也在陸續恢復。2021 年本土電影票房就已恢復至接近 2019 年水平，這表明本土電影的供給較為充足，今年以來，萬達影視、貓眼、阿里影業、歡喜傳媒等公司均陸續發布了片單，在疫情持續影響導致影片延期的背景下，2023 年的本土電影供給充足。進口影片方面，《阿凡達 2》的上映傳遞出對海外影片引入的積極信號，2023年海外電影大片包括《驚聲尖叫6》、《碟中諜7：致命清算（上）》、《超級馬力歐兄弟大電影》、《銀河護衛隊3》、《沙丘2》、《海王2:失落的王國》等。 而影院端目前營業率已恢復至 80%以上，同時隨著預期好轉擴建速度也將重新回升。結合近幾年票價趨勢并參考海外市場觀影人次恢復路徑，機構預計 2023 年國內電影總票房約為 434~488 億元，恢復至 2019年的 68%~76%。 疫情防控政策優化帶來的需求端修復，與重點影片定檔帶來的供給端修復共振，是本次電影行業疫后修復的主線邏輯，建議關注中國電影、萬達電影、貓眼娛樂、博納影業、光線傳媒、橫店影視、上海電影；華策影視、浙文影業、歡瑞世紀等。 旅游：春節假期或成重要轉折點 1、國內旅游行業受疫情影響非常明顯 2022年全國疫情多次反彈，可選消費持續受到疫情擾動。旅游方面，多次疫情反彈對出行產生嚴重壓制，旅游業僅恢復不足疫情前五成，環比去年同期恢復程度下降。具體數據來看，根據文旅部對前三季度國內旅游抽樣調查結果，2022年前三季度，國內旅游總人次20.94億，比上年同期下降22.1%，恢復到2019年同期的45.6%，近不足五成，且恢復程度環比2021年同期的58.5%下降了12.94pct.。分季度看，Q1至Q3國內旅游人次分別同比-19%、-26.2%、-21.9%，總體變化與今年局部疫情反復有較大關系。此外，2022年前三季度國內旅游收入（旅游總消費）1.72萬億元，比上年同期下降27.2%，恢復到2019年同期的39.48%，恢復程度環比2021年下降了19.42pct.。 2、海外復盤：放開后旅游業恢復明顯 日本方面，據招商證券數據，由于日本入境政策限制，國外旅游行業活動指數在2022年3月全面放開之前保持在疫情前同期水平的10%以下。其他細分行業活動指數，包括和式旅館、酒店賓館（除和式旅館）、國內旅游在內，在2020年5月分別跌至2019年同期水平的10%、18%、3%，隨后在2020年5月-10月，2020年11月-2022年3月兩段時期，三者的恢復程度和起伏走勢都較為相似。全面放開之后，包括國外旅游在內的活動指數進入上行通道，截至2022年9月，和式旅館、酒店賓館、國外旅游、國內旅游活動指數水平分別為疫情前的78%、91%、24%、82%。 越南方面，據招商證券數據，旅游業在 2022年5月越南宣布暫停對入境人員核酸檢測的要求后開始大幅回暖，最高水平為2019年同期的222%。 3、國內：政策齊發促旅游消費，春節有望成轉折點 冬季系病毒傳染高發季，且考慮消費者出行和消費意愿或需一定時間調整，短期數據恢復或仍存壓力。但中長期防疫政策邊際優化的大趨勢明晰，且從中央到地方陸續出臺政策支持和促進旅游業發展，旅游業明年也將迎來明顯復蘇。 12月14日，中共中央、國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》圍繞11個方面出臺38條舉措。提出大力發展度假休閑旅游。拓展多樣化、個性化、定制化旅游產品和服務。加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業態，釋放通用航空消費潛力。更好滿足中高端消費品消費需求。促進免稅業健康有序發展。深入推進海南國際旅游消費中心建設。 此外，包括海南、廣東、廣西、云南、四川、貴州等等全國多個省市都陸續出臺促進旅游消費政策，多地推出新一輪旅游消費券發放活動。如四川發放冬季旅游文旅專項消費券，推出獎補旅行社、“門票買一送一”等8項優惠政策；新疆將從12月下旬至明年2月，向廣大游客和雪友發放冰雪旅游消費券，掀起冰雪體育、冰雪旅游熱潮；重慶將在12月底發放上億元消費券，促進文旅市場回暖。 全國多地景區也陸續宣布重新開放。在線旅游平臺大數據顯示，截至12月8日全國已經恢復營業的景區占比超七成，江蘇、廣東、浙江、河南、陜西開放景區相對較多。機構表示， 根據目前全國疫情發展推斷，2023年春節假期或將成為旅游市場復蘇的重要轉折點。而根據歷年春節期間旅游數據來看，熱門目的地方面，國內主要集中于三亞、北京、廣州、廈門、昆明、麗江、哈爾濱、成都、上海、桂林、西安、珠海、西雙版納、重慶、北海等城市。如果以地域進行劃分，則大部分集中于南方，表明冬季日均氣溫是春節出行的關鍵性指標。不過，近幾年尤其是北京冬奧會的召開， “北上滑雪賞冰”也成為了近年來春節旅游的新趨勢，哈爾濱便是其中代表。 以海南為例，攜程數據顯示，12月7日至12月18日，海南省酒店預訂量比上月同期增長63%；最近一周（12月12日至12月18日）海南酒店預訂量比上周（12月5日至12月11日）增長近兩成。海通證券指出，海南旅游迅速復蘇，三亞、海口等地高端酒店除夕預定火爆，12月16-22日預定價格已達到甚至超過十一水平。在A股上市公司中，業務主要在上述春節旅游熱門目的地的公司主要有中國中免、凱撒旅業、云南旅游、桂林旅游、麗江股份、西安旅游、西安飲食、嶺南控股等。 航空客運：中期疫后復蘇開啟，長期超級周期可期 1、2022疫情影響加劇，客流雙底承壓 2022年，受疫情影響，國內出行需求持續受抑制，據國泰君安估算，2022航空客流同比-42%，不足2019年四成。其中，國內航線：疫情持續且防疫趨緊，3-5月與10-11月呈現客流雙底，估算2022年國內客流為2019年的43%；國際航線：受益口岸隔離能力提升，國際增班熔斷取消，下半年客流低位微升，估算2022年國際客流為2019年2.5%。 2、海外復盤：過去兩年持續復蘇，海外出行需求率先恢復 據國泰君安數據統計，自2021年以來，海外出行加速恢復。2022年以來，全球航空客流持續恢復至疫前3/4，其中，國內航線客流：海外多國率先恢復至接近疫前；國際航線客流：歐美恢復超八成，亞太加速恢復中。考慮票價上升，美國等航空需求(量X價) 已超過疫前。 3、國內：中期疫后復蘇開啟，長期超級周期可期 機構表示，從中期視角，未來兩年，航空業疫后復蘇趨勢確定。2022年底國內防疫政策迎來系統性調整，商務出行、旅游、回鄉探親等等的需求回升，預計2023年國內客流量逐漸恢復，下半年有望加速恢復。 此外，國際出行方面，國際航線以往消化行業近三成運力，國際航班受限導致運力結構性失衡，國際放開的意義在于，國內國際運力配置將恢復正常，行業過剩運力得以消化，。待需求恢復，行業將并回歸長邏輯演繹。當前，入境防疫措施科學調整，2022年內國際如期增班：入境集中隔離由14天變7天再縮至5天，口岸隔離能力提升保障熔斷取消與國際增班。202223冬航季國際客班計劃如期翻倍，國際客班計劃執飛率逐步提升，進一步滿足國際交往剛需。此外，隨著防疫政策系統性調整，預計2023年國際將逐步放開，2024年國際客流有望恢復至疫前。 從長期視角看，航空仍是資本市場偏見最大的行業，長邏輯將超市場預期。國泰君安表示，航空大邏輯并非僅是疫后供需錯配盈利大年，而是“航空超級周期”長邏輯。 需求端，中國航空消費滲透率仍極低，疫情未改變長期增長動能與需求結構：1）疫情未改長期增長動能——中國航空消費低滲透，疫前滲透率逐年提升。疫情期間仍持續滲透，2022上半年乘機旅客約兩成為新增旅客，估算全年規模仍將超千萬。預計疫后將繼續消費滲透，驅動客運量規模持續穩健增長。2）疫情未改出行需求結構——過去兩年疫情形勢良好時公商務出行快速恢復，預計公商務旅客將率先早周期恢復。 供給端，由于中國實行嚴格的空域管制，民航空域占比僅20%。中國航空業擁有長期存在的空域時刻瓶頸，且“十二五”期間空域時刻瓶頸就已經凸顯。航班正常率從超83%降至69%。“十三五”空域時刻瓶頸持續，行業嚴控供給增長，并積極推進票價市場化：2016年，民航局暫停客運航司牌照審批發放；2017年4月，時刻管理辦法——鼓勵通達性，干線市場競爭格局趨穩；2017年9月，115號文——“控總量，調結構”，主協調機場年時刻增速不得超過3%；2017年12月，票價市場化重磅政策——放開批量核心干線實行市場調節價，航司充分自主定價解決供需矛盾。 “十四五”航司理性規劃運力降速，預計“十四五”全行業機隊規模年復合增速將放緩至5%左右——顯著低于過去二十年的兩位數增速中樞。預計疫后票價將迎長期上行拐點。疫后盈利中樞上升的確定性，與高景氣的持續性，均將超市場預期。 代表公司 注：本資料基于合法取得的信息撰寫，力求內容客觀、公正，但我司不保證該資料及信息的完整性、準確性，所載的信息、資料、建議及推測僅反映我司于本紀要公開發布當日的判斷，在任何情況下，本紀要中的信息或所表述的意見僅供參考，并不構成對任何機構或個人的投資建議。 馬先聲周周說： 更多文章詳情內容，請點擊下方地址： 文章鏈接：項目動態|再獲新IP！海昌海洋公園與上影簽署《大鬧天宮》衍生品開發許可協議書 愛彼迎出境游重啟 隨著近期跨境游相關利好政策的發布，人們的出行意愿強勢回暖，期待在新的一年與世界再次相逢。近期，Airbnb愛彼迎基于平臺數據，盤點了最受全球旅行者青睞的五大熱門旅游目的地，按排名順序分別是：泰國·曼谷、澳大利亞·悉尼、西班牙·馬拉加、韓國·首爾和澳大利亞·墨爾本。 除泰國之外，距離相近的日本和韓國也是中國旅行者的首選。特色美食、夜景觀光、傳統節日慶典等，都是吸引旅行者們前往日韓泰旅游的共同興趣點。而在櫻花盛開的浪漫春季，旅行者們出行前往日本的意愿尤為突出。根據愛彼迎全球搜索數據來看，在2023年，這些熱門旅游目的地的熱度將持續攀升，迎來更多世界各地的游客。 海昌海洋公園 12月15日，海昌海洋公園披露公告稱，其全資附屬公司與上影元（上海）文化科技發展有限公司簽署《大鬧天宮》衍生品開發許可協議書。集團將爭取在細分賽道中持續與全球有影響力的IP合作，將IP商品化與主題公園、景區、生活方式酒店、商業物業等地面消費娛樂場景融合，通過IP獨有的黏性與引流效應轉化私域流量，形成以IP消費場景、私域流量、IP商品輸出及供應鏈業務為護城河的新消費藍圖。 資料顯示，上影元由上海電影集團與上海美術電影製片廠合資成立，專業運營大量電影、美術片IP，如動畫片《大鬧天宮》、《哪吒鬧海》、《葫蘆兄弟》，真人電影《攀登者》、《城南舊事》、《芙蓉鎮》、《女籃五號》等。上影元主要業務涵蓋IP品牌管理與授權、整合營銷、商品新零售及沉浸式娛樂體驗等，著力于開發IP價值與各產業鏈的結合。 廣西文化旅游產業重大項目簽約儀式 據“梧州發布”官微消息，近日，廣西“十四五”文化和旅游發展規劃項目庫建設現場會暨文化旅游產業重大項目簽約儀式在梧州舉行。活動現場舉行了南寧之夜項目、柳州永恒婚博中心、蒼梧縣六堡茶特色小鎮瑤寨風情園項目、廣西旅發西山泉溫泉峽谷度假區項目、允昇府酒店項目和梧州騎樓城項目等6個文化旅游產業重大項目簽約儀式，簽約項目計劃總投資額達113.6億元。 北京環球度假區 日前，北京環球度假區在2022年國際游樂園及景點博覽會（IAAPA Expo）上接連斬獲多項權威榮譽。在由全球主題娛樂協會（TEA）頒發的2022年度“西婭獎”（The Thea Awards）中，北京環球影城獲得“主題公園杰出成就獎”，成為該年度唯一獲此殊榮的主題公園；北京環球度假區內的騎乘項目“侏羅紀世界大冒險”和人氣演出《不可馴服》分別獲得“景點類杰出成就獎”和“實景演出類杰出成就獎”。 此外，北京環球度假區推出的“環球之道2.0”培訓項目也在由國際游樂園及景點協會頒發的“IAAPA銅環獎”（IAAPA BrassRingAwards）中榮膺 “最具創新的培訓計劃”。在盛大開園至今短短一年多的時間里即獲得多項殊榮，展現出國際業界對北京環球度假區的充分認可與高度好評。 （以上內容僅為個人觀點，不代表所在企業觀點） 更多文章詳情內容，請點擊下方地址： 文章鏈接：項目動態|再獲新IP！海昌海洋公園與上影簽署《大鬧天宮》衍生品開發許可協議書 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 疫情三年影響電影行業供需兩端，行業發展整體相對停滯。疫情前電影行業整體呈穩步增長態勢，2019 年票房總額為641.5 億元，同比增長6%，五年復合增長率約為16.9%。疫情三年對于電影市場整體影響較大，其中2020 年與2022 年所受影響整體大于2021 年。從票房數據來看，2020-2022 年累計票房數據依次為203億元、470 億元和290 億元，分別為2019 年的32%、73%和45%。 海外放開后電影行業整體恢復狀況受感染人數、影片質量等因素影響。美國方面，盡管美國疫情放開較早，電影行業疫情后復蘇較為平緩，目前票房恢復率在2019年的50%-60%左右水平。英國方面，疫情期間的票房主要受管控政策和感染人數影響，2021 年5 月影院獲準開放后票房受到疫情感染人數影響較大。日本方面，疫情期間票房水平約在疫情前的50%-70%左右水平，周末票房受新片上映影響波動較大，例如《鬼滅之刃：無限列車篇》的上映帶動票房恢復率超過250%。 《阿凡達》系列全球表現領先，《阿凡達2》或上映帶動電影市場復蘇。《阿凡達》 累計獲得全球票房騰訊控股(00700) 國內元旦檔電影以國產片為主，2023 年海外大片云集。元旦檔即將上映的電影共15 部，其中11 部為國產片，4 部為引進片。2023 年海外電影大片云集，包括《驚聲尖叫6》、《碟中諜7：致命清算（上）》、《超級馬力歐兄弟大電影》、《銀河護衛隊3》、《沙丘2》、《海王2:失落的王國》等。 國內上市公司營收及盈利受疫情影響較大，頭部企業電影項目儲備充足。經營方面，影院業務受疫情影響顯著；電影項目儲備充足，光線傳媒目前儲備和開工的項目是行業領先的。財務方面，從收入狀況來看，疫情后公司營業總收入均有所下滑；凈利潤方面，6 家公司在2022 年前三季度出現虧損。從盈利能力來看，大部分企業受凈利潤下降影響ROE 下滑顯著。從資產狀況來看，大部分公司的資產負債率均有不同程度的上升主要受新租賃準則和疫情影響。 投資建議：防疫政策優化下，電影市場需求端有望進一步復蘇。12 月7 日，國務院應對新型冠狀病毒肺炎疫情聯防聯控機制綜合組發布《關于進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》（新十條），部分重點城市更新疫情防控政策，線下電影場景有望進一步恢復。隨著《阿凡達：水之道》的上映以及《流浪地球2》等重點影片相繼定檔元旦、春節，供給端持續優化。我們維持疫情防控政策優化帶來的需求端修復，與重點影片定檔帶來的供給端修復共振，是本次電影行業疫后修復的主線邏輯的觀點，建議關注中國電影、萬達電影、貓眼娛樂、博納影業、光線傳媒、橫店影視、上海電影；華策影視、浙文影業、歡瑞世紀等。 風險提示：疫情加劇、電影票房不及預期、商譽風險、監管政策變化等。 來源：[德邦證券股份有限公司 馬笑] 日期：2022-12-22 上海電影(SH601595)： 上海電影：關于參加2022年第二次臨時股東大會相關注意事項的提示性公告 網頁鏈接 上海電影(SH601595)： 上海電影：2022年第二次臨時股東大會會議資料 網頁鏈接