親子手工活動描述：：拾柒先生： 冠捷科技(SZ000727)跌了這么久，是要消化年報預虧嗎？？連個消息都保守不住，管理層當引咎辭職！ 瞎掰掰CJ： 冠捷科技(SZ000727)保持這個勢頭！ 于見專欄： 編輯 | 于斌 出品 | 潮起網「于見專欄」 過去十余年，智能手機市場的蓬勃發展，也帶動手機屏幕等相關產業快速崛起。作為國內最大的面板制造廠商，京東方科技集團股份有限公司（BOE，以下簡稱“京東方”）目前的市值為1436億元。在市值千億的同時，京東方也一改昔日盈利能力不足的問題，利潤規模首屈一指。 2021年，京東方實現歸母凈利潤258.3億元，相當于成立前后20年來利潤的總和。而2022年前三季度的業績雖然有所下滑，但是52.91億元的歸母凈利潤，依然超過了2020年全年的水平。 不過，相比早年京東方巔峰時期的市值超過2000億元，此時的京東方，股價表現卻十分乏力，自去年4月份的最高點7.55元開始，一路走低，直至如今不足5元一股。估值幾乎腰斬的根本原因，顯然是京東方的潛在危機正在日漸暴露，投資者逐漸對其喪失信心。 技術方面雖挺直腰桿，但盈利能力存疑 顯示行業的周期性規律與摩爾定律十分類似。摩爾定律如是總結道：集成電路上可以容納的晶體管數目在大約每經過18個月到24個月便會增加一倍。換言之，處理器的性能大約每兩年翻一倍，同時價格下降為之前的一半。 而在液晶顯示行業，京東方創始人王東升也提出了“液晶顯示行業生存定律”，甚至在業內稱為王氏定律。王東升總結稱：“每三年，液晶顯示面板價格會下降50%，若要生存下去，產品性能和有效技術保有量必須提升一倍以上”、“若保持價格不變，顯示產品性能每36個月須提升一倍以上。這一周期正被縮短。”事實證明，這樣的規律總結不無道理，也正在被驗證。 今年上半年，面板行業傳來驚人的消息，那就是京東方被蘋果撤銷3000萬片iPhone 14系列OLED①屏。雖然事后該傳言被指夸大其詞，實際蘋果公司保留了京東方的供應商資格，只是采購量為500萬片。但是京東方從瀕臨破產到成為全球液晶顯示三強的過程，卻充滿了爭議之聲。 據了解，京東方從2003年通過海外并購切入TFT-LCD②行業，到2019年成為全球液晶電視面板出貨量銷冠，先后花了16年，由此也終結了我國大陸地區無自主液晶顯示屏的時代，更是打破了國內市場被日韓、中國臺灣地區廠商壟斷的格局。 只是，率先從技術上闖入無人之境的京東方，凈資產收益率（也稱股東回報率）自2013年以來，連續8年均為個位數。值得注意的是，期間京東方投入3000多億，且連續5年虧損。要知道，這還是京東方在獲得各級政府、銀行、融資機構共同支持的前提下，取得的“成績”。 眾所周知，近年我國受西方國家的技術打壓，陷入了“缺晶少屏”的被動局面。因此，顯示面板作為打破技術封鎖的關鍵行業之一，也受到了國家相關部門出臺政策的大力扶持。但是其業績始終是在虧損和弱盈利之間搖擺，成立20年，總共才盈利200億，與其向社會融資、享受政府補貼的千億規模，形成了鮮明的對比。 據觀察，過去數年，京東方沒有給投資者帶來多少收益，歸因于其在技術、價格等方面，依然受到外來品牌的競爭。 例如，2003年前后，京東方因為收購韓國現代顯示技術株式會社價值3.8億美元的TFT-LCD業務部資產，而擁有了現代的各項TFT-LCD技術、專利、工藝和其全球TFT-LCD營銷網絡等無形資產。 同年，京東方還斥資10.6億港元收購冠捷科技有限公司26.36%股權，成為第一大股東。兩筆收購，給京東方奠定行業地位做足了鋪墊，也儲備了技術實力。 只是，此后京東方的液晶顯示面板仍然無法在價格上與日韓、中國臺灣地區的廠商抗衡。彼時，競爭對手甚至將3000元/塊的面板打到1000元/塊左右，讓本來就利潤微薄的京東方毫無還手之力。而此后的數年，京東方也一直沒有走出這樣的陰影。 雖然時至2022年，顯示面板行業的價格戰，在TFT-LCD領域開始了角色轉換。但是京東方的潛在危機依然揮之不去。 一方面，京東方的產品依然無法擺脫毛利率低的難題。通過分析液晶面板行業毛利率的發展曲線可以看出，京東方的產品毛利率為5～15%，與同一產業鏈上原材料端的偏光片、玻璃基片40%-60%的毛利率相比，可謂相差甚遠，甚至僅次于OEM組裝的毛利率，處于產業鏈的底端。 另一方面，顯示面板技術升級迭代快，京東方如果過于聚焦該業務，無法向產業鏈的兩端延伸，其多年以來投資巨大積累的技術優勢，依然難以發力，勢必會在未來給企業再次帶來發展危機。 過度依賴蘋果，風險巨大隱患難除 盡管此前京東方被蘋果撤銷訂單的消息已被辟謠，但是其過度依賴蘋果卻是不爭的事實，而由此帶來的風險也不言而喻。 眾所周知，隨著蘋果一代代的產品深入人心，其在我國的品牌影響力已經無人能敵，因此蘋果智能手機的市場占有率也隨之攀升。據Canalys發布的2022年第三季度中國智能手機市場報告，蘋果的市場占有率為16%，2022年9月份、10月份，蘋果連續兩個月成為中國市場第一大智能手機品牌。 與此同時，其他手機品牌銷量幾乎全部出現下滑。而在隨后的10月份，調研機構Counterpoint Research的數據顯示，蘋果在中國市場的占有率達到25%，創下歷史新高。 在蘋果公司在華市場表現強勢的同時，也有眾多智能手機的下游企業爭先恐后，試圖成為蘋果的供應商。但是，智能手機核心部件所需要的技術，又被歐美日韓等發達國家占領。因此，在蘋果相對薄弱的屏幕領域，京東方等面板供應商也便有了機會。但是與此同時，競爭之激烈，也肉眼可見。僅僅韓國的三星、LG等顯示企業，就足以與京東方相抗衡。 值得注意的是，京東方也因為深度綁定蘋果，而不斷發展壯大。而在蘋果iPhone14系列產品上，京東方更是其屏幕的主要供應商。但是俗話說：成也蕭何，敗也蕭何。京東方將雞蛋放在一個籃子里的策略，也讓其危機并存，風險巨大。 早年，被強勢的客戶、供應商“卡脖子”的事件鮮有發生，過度依賴單一客戶的風險，或許只是隱患而已。但是近年華為被國外芯片技術卡脖子、因為斷供幾乎葬送前程的事件近在眼前，更是京東方的前車之鑒。而京東方擺脫這種潛在風險的出路，只有跳出舒適圈，尋求多元化發展。 值得注意的是，據媒體報道，近年蘋果調整更換的供應商高達30余家。京東方作為其中之一，雖然這次“幸免于難”，但是在過于強勢的客戶面前，京東方的命運已如大海浮萍，難以自主。 多元化發展受阻，燒錢恐難突圍 京東方也并非沒有意識到過度依賴蘋果的風險。因此，京東方在有意在顯示面板行業做深、做精的同時，也逐漸向上下游延展，拓寬產業版圖。 只是，近年京東方的多元化發展，顯得有心無力。據了解，京東方在顯示面板細分領域受到擠壓、業務逼近天花板后，也將未來的發展，押注在以“屏”為核心、為媒介的物聯網賽道，只是，雖然這個賽道的未來發展前景廣闊，但是目前依然沒有看到其走向繁榮的跡象。 據了解，在物聯網創新業務、傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工等4條布局新業務中，以物聯網創新業務目前的發展勢頭最好。該部分業務2021年的營收為283.79億元，占總營收比例12.94%，但是傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工等三項業務占比不到個位數；其毛利率也差強人意，僅為11.52%。由此可見，京東方的多元化，尚無明顯起色。 與此同時，在這樣的發展態勢下，京東方也面臨著布局多元化業務，資金投入過大、不堪重負的局面。例如，根據其2021年年報數據，其貨幣資金達809.87億元，占總資產的18.01%；但不包括短期借款、合同負債等項目，僅長期借款就高達1160.79億元，占總資產的25.81%。 這也意味著，為了尋求安全感，必須謀求第二條增長曲線。但是，試圖進行多元化發展的京東方，繼續燒錢在所難免。只是，如此大手筆的投入，恐怕會如同早年其豪擲億萬吸納顯示技術，最終卻因為毛利率過低、顆粒無收一般，必將為京東方的未來發展，帶來諸多變數。 結語 作為目前占據全球顯示屏市場超過四分之一的行業巨頭，京東方的江湖地位毋庸置疑。只是，其空有規模，難于盈利的困境卻并非一朝一夕。雖然京東方也心有不甘，通過各種方式尋求突破。 但是擺在其面前的難題顯而易見，一方面過于依賴蘋果之類的單一客戶，為企業未來的經營發展埋下了禍患。另一方面，京東方雖然積極布局多元化業務，但是進展緩慢，尚未濺起浪花。 而在如今經濟下行、顯示行業陷入低潮的關鍵時期，京東方想要扭轉局面，恐怕還需針對已知的現實問題各個擊破，方能長治久安。