嬰兒睡眠描述：：愚老頭： 雖然還沒到立春，可是2023年開年的前10個交易日，已然是暖風陣陣，春意盎然了。 落寞的只有軍工。申萬國防軍工指數以1.73%的跌幅，在31個行業中排名倒數第一。 熱鬧是他們的，軍工什么都沒有。 站在風口上，豬都能飛起來。對著2023年，大部分行業面對的風口，無非就是政策刺激，經濟復蘇，春季躁動炒一把預期。如果是這個邏輯，軍工作為跟政府采購緊密相關的行業，目前并不是重點方向，確實有放棄的理由。問題就在于，拋開基本面復蘇這個邏輯，單從政策風口的角度上說，除了房地產行業，其他行業的風僅僅只是預期，處于“風要來”的階段，軍工行業是真的起風了，而且是大風。 2023年，很大可能是一個軍工投資大年。 核心推動力就是政策的突然加速。 “風來了”的第一個標志就是中直股份資產注入。2022年12月23日，中直股份公告，要將昌飛集團和哈飛集團100%股權注入上市公司，重組完成之后中直股份將成為軍工直升機的唯一總裝平臺。 軍工二級市場從業人員盼星星盼月亮的資產整合，中直股份領先破冰。 天街小雨潤如酥，草色遙看近卻無。春天的腳步近了。 只不過資本市場的反應，就只有兩個字：“呵呵”。2023年1月10日，中直股份復牌，天量成交，收盤卻是跌的。 中直股份復牌的第二天，又是一個大消息，成飛集團借殼中航電測上市。 這件事情的意義我們可以從券商軍工研究員的點評中窺見一斑，“幾代軍工研究員期盼的事情實現了，與市場猜的殼均不同。。。。。。情緒上利好，實質行業業績沒有提升。。。。。。市場擔憂的降價，增速放緩，增值稅攤薄利潤率對行業貝塔有影響。。。。。。” 這情緒看起來就不高，開頭的潛臺詞更是一聲嘆息，軍工行業不僅拿一批批研究員的青春喂了狗，連帶著還埋葬了眾多機構投資人的職業生涯。 一、軍工投資的那些歷史 長期投資軍工股，并沒有超額收益。 這個冰冷的結果，是用無數老韭菜的錢包和青春換來的，這里面最著名的包括前華商的那位大佬。 從行業走勢上看，國防軍工這個指數，簡直就是中證1000指數的平替，好閨蜜，親哥倆。大家公認的國防軍工2010年牛市，從全年看并沒有超越中證1000指數的漲幅。每當軍工指數當年大幅跑贏中證1000指數，第二年必然跑輸，這種情況在2014、2020年已經重復兩次了。 股價的背后是軍工行業那慘不忍睹的盈利能力和過高的估值。 歷史上，軍工行業的PB一直不低，很少掉到2以下，目前總體還在3以上，按照我們通常的估值方法，如果想長期盈利，這個PB水平對應的ROE應該至少在20%以上，實際情況就是，軍工行業的長期ROE水平基本上維持在3%-4%之間，最近幾年略好，但也不到7%。 我們換一個估值方法，結果還是一樣。軍工行業長期的市盈率都在50倍以上，假如按照成長股的估值方法，PEG=1，軍工行業的年增速必須要保持在50%，才能維持住這么高的估值。 但是軍工行業的增速是有上限的。每年國防軍費的增速大約在7%左右，基本上跟GDP增速持平。如果當年經濟蕭條，軍費作為剛性支出，可能跑贏市場，但經濟繁榮時，就肯定會跑輸市場了。 無論是從價值股的PB-ROE法角度，還是成長股的PEG估值法，軍工行業都不是一個好的投資方向。同樣都是穩定成長的白酒，以及集采大客戶單一的醫藥，這兩個行業的盈利能力，要甩軍工好幾條街。 這么說吧，我要是巴菲特，但凡看一眼軍工，都算我輸了。只不過明白這個道理的時候，已經太晚了。 二、軍工投資的魅力 每一個被軍工渣過的人，回首這段歷史時候，也許心頭浮現的都是那句話： 白頭并非雪可替，相識已是上上簽。 每一個渣男渣女背后，都有著一個無可替代的優秀品質。 很長一段時間里，軍工都是主題投資的核心選擇。 對于普信男來說，軍工的消息可以算是娛樂新聞的一種，喜聞樂見，也是男人之間熟絡的一個安全的切入口，就像英國人談論天氣。 作為軍工投資還有一個優點，那就是無論是對機構投資者還是對散戶，大家都沒有信息差。 為什么呢？我有一本書你可以看看，叫《中華人民共和國保密法》，但凡哪個研究員敢說自己說得對知道的多，你就可以把這本書拍他臉上。 雖然軍工行業現在確實盈利水平不行，但未來盈利其實是有很大的潛力的。這個邏輯從有軍工企業上市開始，一直都是存在的，而且確實也沒有被證偽。 軍工企業的盈利潛力主要來自于三個方面，軍品定價制度改革、科研院所改制和資產注入。 首先，軍品定價制度改革會直接提升軍工企業的盈利能力。 當前的軍品定價機制可分為五類，單一來源采購、競爭性采購談判、公開招標采購、邀請招標采購、詢價采購。其中前兩種方式是定價機制改革的重點。改革的目標目前主要針對的就是成本加成。 成本加成的定價方式會造成企業沒有降低成本的動力，也沒有釋放會計利潤的訴求。因為成本加成，企業的利潤就是成本的5%，所以從企業的角度出發，企業的成本越高，利潤也越高，造成裝備價格虛高，在一定程度上形成國防資金的浪費。后續對于研發定型產品，如果變成固定價格產品，軍工企業的會計利潤也會有合理的釋放。 由于盈利水平太低，軍工股的估值很多會用PS（市銷率），利潤釋放以后就會改用PE（市盈率）指標，當前高達50倍的市盈率也會有比較大幅度的下降。 其次，是科研院所改制。 科研院所是中國計劃經濟的最后一個堡壘，經過國家多年投入之后，沉淀了非常高的研發成果。如果機制合適，將研發成果市場化，將會爆發出強大的經濟力量。這是科研院所改制的基礎邏輯。 但科研院所改制面臨的問題稍多，改革推進的一直比較慢。原因當然是多方面的，畢竟計劃經濟的最后一個堡壘也不是浪得虛名。 在科研院所改制面臨的四大難題中，頂層設計、養老社保、稅收這三個方面，都至少涉及到財政部、國資委、國家稅務總局，部分科研院所會直接涉及到中央軍委，而主管科研院所改制的單位是國防科工局，僅僅是工業和信息化部下屬的一個局級單位，讓一個局級單位去協調一個至少需要部級領導才能決定的問題，實在是強人所難。而現實中，2018年之后，因為各種各樣的問題，科研院所改制的速度一直不達預期。 科研院所改制的炒作邏輯就是將沉淀的研發投入市場化，并且已經有成熟的對標，就是海康威視。海康威視作為中電科52所下屬的企業，從2010年上市以來，收入從36億提高到800億，凈利潤也從10個億到將近200億，市值從不到300億到最高6000億，十年二十倍，是資本市場科研院所改制的標桿。 最后，是資產注入。 資產注入是軍工盈利提升的第三個重要邏輯，往往是伴隨著科研院所改制一起，是科研院所改制中最明確的著力點。 科研院所改制之后，通常會將改制完成的企業注入集團內的上市公司，由于一二級市場的價差，會對集團內現有的上市公司股價形成極大的推動。比如按照10倍的市盈率將一個30億凈利潤的企業注入上市公司，假如市場同類企業的市盈率是20倍，最終上市公司的市值600億，這其中的300億市值差就存在著套利空間。所以，集團內在上市公司體外的資產體量越大，資產證券化率越低，上市公司的市值越小，彈性就會越大。而且，毋庸置疑的是，軍工上市公司的體外資產的質量是真的優秀。 綜合潛在的軍品定價制度改革、科研院所改制、資產注入這三點，軍工企業確實有很難證偽的，良好的盈利和市值增長前景。 三、為什么說2023年是軍工投資大年 一個行業的股票處于底部的標志就是估值不高，消息面遇利好不漲。 中直股份重組復盤之后不漲反跌，中航電測停牌之后成飛原來的緋聞女友成飛集成、貴航股份跌停，行業連個水花都沒有，這就是典型的遇利好不漲。 成飛集團借殼上市在軍工行業的分量，堪比當年股權分置改革對A股的影響。 成飛集團是主力戰機殲20的制造商，這款戰機2011年1月11日首飛，對于很多軍迷和軍工人來說，這一天是他們的第二個生日。多年以來，關于成飛上市的各種方案可謂沸反盈天，最后都是只聞樓梯響，不見有人來。 2023年的1月11日晚，剛剛好殲20戰機首飛12周年，成飛集團終于敲定借殼中航電測上市。 本來這是一個足以引爆軍工股的一個大事件，可賣方的軍工研究員自己都沒有什么信心，至于買方，看好的機構投資者都已經被洗出職場了。 這么多年，軍工的邏輯還是那個邏輯，一點都沒變，五年前的報告不需要怎么改搬到今天照樣用。 但是基本面卻發生了根本性的改變，估值下來了，原來的邏輯也在一點點的兌現，尤其到了2023年，更是有了加速的跡象。 中直股份重組，成飛集團借殼上市，原來拖延多年，感覺遙遙無期的期盼，今年開始都變成了現實，只是市場還在沉睡。 我們一直說，2023年可能什么都缺，就是不缺政策，成飛上市方案的敲定，讓我們有理由相信，原來一直沒有什么進展的軍品定價制度改革、科研院所改制、資產注入這些推薦軍工的核心要件，在2023年都可能會實現大的突破。 剩下的問題就是我們該投什么。如果沒有時間，可以直接買軍工ETF，至少能保證一個平均收益，問題是核心的那些軍工股，比如航發動力、中航沈飛、中航西飛這些，彈性并不大。 投軍工，最合理的方案可能就是比照買彩票。 因為院所改制加上資產注入，實在無法預測節奏，只能廣撒網，只要標的市值不大，其實風險還是可控的。 從買彩票的角度，我們一般推薦的是航天科工集團資產注入三劍客，航天長峰、航天科技和航天晨光。航天長峰背后是科工二院，航天科技大股東是科工三院，兩個集團的總收入大約都在500億左右，凈利潤50億上下，上市之后的市值也是千億起，至于航天晨光，則屬于航天科工集團控股，也算是一個可以博弈的標的。截至周五收盤，航天長峰市值50億左右，航天科技不到70億，航天晨光50億，還算在一個可以接受的范圍內。 其他還推薦的是中直股份。這公司2022年前3季度100億收入，歸母凈利潤只有不到5000萬，調研給出的理由是產品結構調整。不管后續到底會出現什么變化，哪怕不是軍工企業，一個制造上市公司，銷售凈利率不到5%，簡直就是開玩笑。正常這個公司后續收入和盈利能力都會修復，按照200億收入，10個億凈利潤，現在估值25倍左右，應該有一定的安全邊際。 如果你覺得還是不安全，那就干脆選內蒙一機，主業坦克，市盈率還不到17倍，市值不到150億，只要軍工股漲，他的β也不低。 投資這事吧，最忌諱的訴諸感情，而非邏輯。中國所有軍工股的市值，難道還不值一個茅臺。這種訴諸于情緒的觀點比比皆是，可總歸上帝歸上帝，凱撒的歸凱撒。 糞蟲至穢，變為蟬而飲露于秋風；腐草無光，化為螢而躍彩于夏月。糞蟲與蟬，腐草與螢，天地之別的兩個東西，其區別完全取決于時機。 在漂亮50時代，軍工行業就只能低頭做小，可當主題投資大行其道，預期高漲的時期，軍工投資就又會卷土重來。 現在看，2023年后面這個情況概率可能要大一些。 @今日話題@雪球基金@雪盈證券@雪球活動@雪球訪談 中直股份(SH600038)中航電測(SZ300114)航天長峰(SH600855) 路人JYB： 經過一周的交易，基金賬戶已將一半北方導航的倉位轉換為內蒙一機，兩家公司目前持倉的成本接近，都是8塊3左右。 我對軍工行業的投資邏輯已經用長文跟大家分析過，但這兩家公司都是從屬兵器集團下屬，屬于陸軍作戰單位，并不是海防，空防，戰術威嚇領域，為什么選擇相對較差的陸軍領域？ 其實一開始我計劃是選擇北方導航和中航集團下屬挑一家公司的，但是由于目前看中航的證券化率已經很高了，連成飛也整體上市了，再加上中航有點向軍民融合的路子在發展，不夠純粹，所以一直沒選定標的，后面還是選了陸軍。 陸軍目前資產證券化率不算很高，根據三步走戰略來看，機械化，信息化，智能化，目前處于機械化的后期，所以我選了陸軍的信息龍頭北方導航，去年10月底二十大一開完就買入了，沒有猶豫，因為北方導航的訂單主要來源于兵器集團內部，而三步走戰略已經說的很明白了，軍工信息化是要大發展的，后續訂單肯定是只增不減，所以北方導航的邏輯是業績增長。 但是智能化里面，兵器集團下面的上市公司實在是沒有拿的出手的，只能退回機械化補短板去選了，挑來挑去也就挑了內蒙一機。 關于內蒙一機的主要投資邏輯是2點，1是基本面好，風險不大，2是基于第1點基本面好的基礎上有注入資產的預期，內蒙一機這個公司歷史沿革還是比較清晰的，現在股價低位徘徊很重要的原因就是大股東利用中兵投資一直在壓制價格，但是軍工資產證券化已經到了后期階段了，兵器集團應該也是十四五規劃內要做出一些東西出來的，但這個股票今年大概率不會有大行情，因為董事長馬上就要退休了，搞不了資產注入的大動作，如果年中換一個70后上臺，這個股票是有可能有大行情的，所以目前應該是以做T為主。 下午兩點半以后： 內蒙一機吹票的太多了，目測會有大坑。