親子生活建議描述：：7X24快訊： 【國金證券：2023年私募基金投資策略，紅杏枝頭春意鬧，風物長宜放眼量】 #基金迷你研報# 2023年經濟復蘇方向明確,預期相對樂觀，整體市場或呈現震蕩上行的走勢,但.上漲的斜率或相對平緩，市場回歸基本面的過程中,盈利分化導致市場表現分化,2023年股票市場依然是以結構性行情為主,相對于整體市場的貝塔機會,細分行業的結構性機會和個股的阿爾法機會更值得挖掘。 第一部分股票主動策略:邊際改善整體預期相對樂觀，增配主動投資掘金分化行情 著眼全年,建議以配置均衡風格為主，同時適度精選成長風格、價值風格和逆向投資的優質私募。面對 2023 年“先大后小”、“先價值后成長”的市場風格， 1）重點關注風格均衡、成長與價值并重以及擅長在成長與價值之間做適時適度切換的私募管理 人。 2）關注以高質量成長股投資為主、業績持續性較好且注重回撤管理、當前布局在大 制造和大科技等領域、擅長捕捉科技成長行情的私募管理人。 3）部分私募管理人注重安 全邊際，以及擅長抓住基本面業績反轉同時帶來估值修復的機會，這類管理人需要密切跟 蹤、充分了解基金經理的選股能力，同樣可以關注。結合管理人的風險收益指標，以及跟 蹤調研對于管理人投資策略、配置方向以及投研能力的深度了解，具體建議關注遠望角、 仁布、亙曦、華安合鑫、遠信、睿揚、明河、仁橋、偏鋒等管理人。仁布積極進取1號(P001004)亙曦1號(P000998)華安合鑫大成長一期A(P001065) 第二部分股票量化策略:相較往昔環境漸趨中性,持續迭代增益配置價值 總體來看，2023 年整體環境對于股票量化策略的運行相 對中性，雖然量化策略超額收益長期下行的趨勢不改，但這一過程并不是簡單的線性遞減過程，對于指數增強及量化選股等量化多頭策略而言，目前 beta 層面的配置機會仍然值得把握。 落實到管理人的選擇上，1）頭部量化機構在人才、策略、算力、數據、投研等方面的大 力投入仍有一定的相對優勢，可適當關注對交易頻率依賴相對較低，對策略廣度和深度挖 掘充分的頭部私募基金管理人，具體關注：明汯、幻方、衍復、誠奇、黑翼、卓識等； 2） 中小型及新銳量化管理人，管理規模適中（或仍在容量以內），在策略完整度和產品線豐 富程度方面尚有很大的進步空間，同樣可以重點關注，具體建議關注：蒙璽、頑巖、曠惟、 卓勝、概率、玉數等管理人。黑翼中證500指數增強專享1號A(P001049)卓識偉業(P001037)衍復指增三號(P001228) 第三部分期貨宏觀策略: CTA預期適度改善,仍不宜過度樂觀 我們對 2023 年 CTA 整體表現持改善預期，市場大概率會給出一些階段性的投 資機會，但強度和持續性尚待進一步觀測。具體產品選擇方面，復合度較高的策略仍然是 配置的核心，在對復合策略產品進行篩選時，應兼顧平均持倉時間不要過長，且對沖類策略應具有一定必要的權重。 具體包括：“beta”類 CTA 策略管理人上海德貝私募管理有限公司，中長周期差異化管理人上海富勵業私募基金 管理有限公司，中短周期差異化管理人北京市佑維投資管理有限公司、深圳市本利達資產管理有限公司、重慶道微投資管理有限公司。 第四部分套利策略:部分產品風險收益比優異,可作為穩健類底倉補充配置 目前股票市場中性策略仍然是投資者在低波動絕對收益領域的主流選擇，但策略賽道競爭日益激烈，以及 2021 年以來市場環境友好度的大幅下滑，量化市場中性策略也呈現出收 益壓縮、波動加劇的特征。在此背景下，套利類策略從策略邏輯上與股票多頭、管理期貨以及市場中性策略等業績相關性較低，并且從回撤與波動層面來看，較市場中性策略更加 穩健，因此同樣適合作為底倉與其他幾類策略進行組合配置，建議關注。 券商ETF： 【開源證券：低估值和股市帶來的盈利彈性有望催化券商股行情】 開源證券最新研報觀點指出，券商行業重資本趨勢下，傳統券商長期估值中樞仍面臨承壓，輕資本的業務模式以及溫和的融資模式更易受到二級市場的認可。資本依賴度低且內生成長性好的業務線條包括互聯網經紀業務、資產管理和財富管理業務，這類業務占比高的券商估值更加受益。 2022Q4券商相對于大金融其他行業滯漲明顯，估值仍在底部，主要受交易量下降、債市下跌和政策不明朗壓制。2023Q1流動性或偏寬，市場交易量有望觸底回升，券商板塊低估值和股市帶來的盈利彈性有望催化券商板塊Beta機會。券商ETF(SH512000) 光大證券(SH601788) 國金證券(SH600109) 券商中國： 以上音頻技術來自：訊飛配音 ★ 疫情最新進展 ★ 河南新冠病毒感染率近九成，已順利度過疫情高峰 1月9日上午，省政府新聞辦召開河南省統籌做好新冠病毒感染疫情防控工作新聞發布會。會上，省衛生健康委黨組書記、主任闞全程介紹，從社區監測數據看，截至2023年1月6日，全省新冠病毒感染率為89.0%，其中城市89.1%、農村88.9%，現階段流行毒株仍以奧密克戎BA.5.2變異株為主。 從發熱門診數據看，2022年12月19日就診人數達到高峰，之后呈現持續下降趨勢。綜合研判認為，我省已順利度過疫情高峰，實現平穩有序轉段。預計到本月底，每日新增感染人數將維持在較低水平。 河南：預計1月下旬可日產近150萬人份阿茲夫定片 河南省工業和信息化廳一級巡視員姚延嶺今日介紹，面對目前阿茲夫定片緊缺的局面，真實生物聯合各委托生產企業及原料藥企業啟動24小時滿負荷生產，節假日不停工。預計本月下旬就可以日產接近150萬人份，可基本滿足重癥救治需要。姚延嶺說，該藥品生產涉及原料藥和制劑壓片兩個主要環節。其中原料藥由新鄉制藥生產，制劑壓片目前已形成包括平頂山生產基地，北京協和藥廠、華潤雙鶴組成的規模化生產基地，已累計發出853萬人份的阿茲夫定片成品，庫存207萬人份。 網傳青島一醫院發現3例XBB病毒患者？院方回應：不屬實 據青島日報，近日，在青島各個群中流傳著一張截圖，截圖稱“青醫（現在的青大附院）發現3例XBB病毒患者”，并且截圖中說“目前所有的治療手段均不好用，癥狀都比較重，現在已經用上大量的抗生素”。對此，向青大附院求證，相關部門負責人表示，網傳截圖屬于謠言，不屬實。  日本禽流感疫情感染規模和撲殺處理數量均創新高 據日本廣播協會（NHK）報道，日本茨城縣一家養雞場當地時間9日確認發生高致病性禽流感疫情。據日本農林水產省統計，從2022年10月下旬到2023年1月9日，本次禽流感流行季期間，日本23個一級行政區的養雞場等設施已報告禽流感疫情56起，撲殺處理禽類總數約998萬只，感染規模和撲殺處理數量均超過了此前在2020年11月至2021年3月間的最高紀錄。 ★ 宏觀動態 ★ 利好政策漸次落地，多地房貸利率繼續下行 近日，央行、銀保監會發布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。根據貝殼研究院此前發布的統計數據，2022年12月首套、二套房貸主流利率指數環比繼續下行。12月首套房貸主流利率平均為4.09%，二套平均為4.91%，環比基本持平，同比分別回落155個基點和100個基點。根據國金證券報告，最近3個月房價持續下降的城市共有38個。其中包括大連、福州、哈爾濱、蘭州、南寧、廈門等13個二線城市；蚌埠、北海、常德、丹東、桂林、惠州等25個三四線城市。 北京：進一步擴大數字人民幣應用范圍 1月6日，北京市委理論學習中心組學習（擴大）會議舉辦構建新發展格局講座會議強調：用好產學研用資源，整合各方力量開展聯合攻關，力爭在大數據、區塊鏈、人工智能等關鍵底層技術領域取得新突破。國家金融科技基礎設施十分重要，要做好服務。用好大數據交易所，夯實底層數據基礎。應用場景是最好的催化劑，要深化發布和對接機制，支持金融科技在普惠金融、綠色金融、跨境貿易等領域推廣應用。進一步擴大數字人民幣應用范圍。 韓國飛中國一票難求，機票炒至萬元 據央視新聞，由于中國優化防控措施，航空出行的需求得到提振，機票變得供不應求。截止到本月底，主要航企直飛中國的航班座位幾乎都已經售罄。在韓國的票務網站上，連中轉赴華的機票也很搶手，目前仁川到北京的票價最高被炒到約合1萬元人民幣，是去年的好幾倍。 面對航班需求的激增，韓國的航空業通過增加人手、申請重啟航線等方式應對。最近，大韓航空時隔三年重新招聘職員，準備把維修等部門的人力分階段恢復到疫情前的水平，并增加至少100名客艙乘務員。多家廉價航空更可謂久旱逢甘霖，疫情前以中國為主的國際航線曾占到銷售額的七成，只要赴華航線能穩步重啟，今年就有望扭虧為盈。 ★ 金融機構 ★ 申萬宏源投資設立綠能創投私募公司，注冊資本1.76億 企查查APP顯示，近日，四川申宏沛坤鈞晟綠能創業投資合伙企業（有限合伙）成立，執行事務合伙人為王勝昔，注冊資本1.76億元，經營范圍包含：以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。企查查股權穿透顯示，該公司由申萬宏源等共同持股。 科技實力派韓林擔綱，長城數字經濟混合正在發行中 伴隨數字經濟發展，長城基金順勢布局，推出了長城數字經濟混合基金（A類：016507C類：016508），力圖助力投資者捕捉萬億藍海市場的高成長機會。據了解，長城數字經濟混合擬將以不低于非現金基金資產80%的倉位投資于數字經濟主題，以期充分把握數字經濟發展的投資機會。投資方向上將聚焦于數字經濟產業領域涉及的數字基礎設施、數據要素與數字產業化、產業數字化轉型與公共服務數字化、數字關鍵技術四大領域，是一只“純度”非常高的數字經濟主題基金。擬任基金經理韓林表示，伴隨新一輪信息技術的創新、新型基礎設施的投資，數字經濟有望成為推動經濟高質量發展的新動能、新引擎和新的增長點。數字經濟未來一段時間內會產生大量投資機會。 高盛：預計MSCI中國指數有15%的上漲空間 高盛策略師Kinger Lau等人在報告中指出，MSCI中國指數預計較當前水平有15%的進一步上漲空間。維持對中國境內外股票的超配評級，并將MSCI中國指數的12個月目標位從70提高至80。 ★ 市場數據 ★ 兩市融資余額減少30.58億元，融資客交易活躍度上升，中止連續3日凈買入 截至1月6日，上交所融資余額報7633.44億元，較前一交易日減少14.35億元；深交所融資余額報6858.05億元，較前一交易日減少16.23億元；兩市合計14491.49億元，較前一交易日減少30.58億元，融資交易額1168.47億元，占A股成交額13.94%，其中融資買入額568.95億元，融資償還額599.53億元，交易活躍度上升0.59%。統計發現，融資客中止連續3日凈買入。 離岸人民幣兌美元收復6.8關口，為2022年8月以來首次 1月9日，離岸人民幣兌美元收復6.8關口，最高報6.7966，為2022年8月以來首次。 ★ 公司動態 ★ 騰訊游戲：未成年人寒假僅14小時游戲時間 騰訊游戲今日發布了寒假暨春節假期期間未成年人游戲限玩通知：1月13日-15日、1月20日-27日、2月3日-5日每日的20時至21時之間未成年人可登錄游戲，共計14個小時；其余工作時間均禁玩。同時呼吁未成年人合理規劃假期，趁著機會做一些有意思的事，比如參加科創成長營等。 一季度部分芯片設計廠持續降低晶圓代工投片量，臺積電等廠商接單受影響 據臺灣經濟日報，半導體廠商坦言，PC、手機、消費電子等三大應用需求疲弱，部分IC設計廠本季度持續降低對晶圓代工廠投片量，牽動臺積電等晶圓代工廠接單。雖然IC設計業界先前傳來零星急單消息，但整體市場的春天還未到。不具名IC設計廠透露，去年雙11與雙12購物季買氣都不好，今年前兩個月的情形看來也不會熱，只能先觀察3月到5月的市況。現在的景氣問題不在供給面，而是消費力度萎縮。另一家IC設計廠指出，客戶因為對前景無法拿捏，目前備貨態度都很保守，只準備最基本的額度。  建發股份回應跌停：應該與擬收購美凱龍股權有關，公司不可能將所有債務接過來 今日早盤，建發股份跌停，消息面上，公司擬現金收購紅星美凱龍不超過30%股份，或成后者控股股東。記者以投資人身份聯系了建發股份投資者關系部門，對于跌停是否與公司擬收購美凱龍部分股份有關，相關人士稱，我們猜測應該是的。不過該人士稱，目前（收購）這個事情屬于籌劃階段，董事會還沒有審議過這個事情，具體條款和交易具體情況還沒定，只是在籌措這個事情，依據交易所的規則，公司需要先發信披公告。對于紅星美凱龍高額的負債，公司如何解決，上述人士稱，公司收購30%的股權，不可能將所有債務接過來，后續的交易如何進行，目前我這邊還沒有具體內容。 天賜材料投資新設產投私募公司，注冊資本2.1億 企查查APP顯示，近日，廣州廣開瓴匯產業投資基金合伙企業（有限合伙）成立，執行事務合伙人為廣州開發區新星股權投資基金管理有限公司，注冊資本2.1億元，經營范圍包含：以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。企查查股權穿透顯示，該公司由天賜材料全資子公司瓴匯（深圳）產業發展有限公司等共同持股。 責編：戰術恒 校對：趙燕 百萬用戶都在看 周末影響一周市場的十大消息(新股+點評) 震驚美國！特朗普突遭訴訟"狙擊"，發生了什么？拜登即將宣布重大決定！華爾街"變臉"，什么信號？ 突發！美國超級風暴沖擊56萬家庭！三大重磅利好突現股市，六大家族聯手！阿里落下關鍵一子 暴跌69%！2萬億巨頭突然"暴雷"，什么情況？歐洲再遭警告！最慘資產將迎重大轉機？華爾街巨頭發聲 不能大幅跑贏基準，公司就正式關門！昔日股評界"李佳琦"底氣何在？1996年實現財務自由，他這樣看投資 未來智庫： （報告出品方/作者：東亞前海證券，鄭倩怡、溫瑞鵬、張佳蓉） 1.1.資本市場改革正當時，全面注冊制落地在即 當前國際股票發行制度主要可分為注冊制、混合制和核準制。三種制 度的主要區別在于股票發行、定價及上市權的歸屬問題。核準制下，監管 機構需要對上市企業的發行資質進行實質審查和判斷；注冊制下，發行人 的實質條件不作為發行審核要件；混合制結合了信息披露原則和市場化定 價，但同時也保留了實質審核權。每種發行制度都對應不同的市場發展狀 況，從核準制到注冊制，政府監管逐漸減弱，市場作用逐漸提升。目前我 國主板的發行制度為核準制，德國、香港等資本市場以混合制為主，美國 及日本等發達資本市場采用注冊制。 我國注冊制改革層層推進，全面注冊制落地漸行漸近。我國的股票發 行制度已由審批制轉向核準制，并逐步向注冊制邁進。2019 年至今，我國 的注冊制改革經歷了從增量到存量的過程。2019 年 6 月，科創板正式開板 并試點注冊制，實現注冊制增量改革；2020 年 4 月，創業板試點注冊制， 推動注冊制走向存量改革；2021 年北交所成立并試點注冊制，且將注冊制 引入場內與場外市場的銜接轉化中。2022 年，全面注冊制進一步在多方面 被提及，注冊制的全面鋪開已勢在必行。 1.2.全面注冊制有望優化市場生態，提升投行業務景氣 注冊制改革是全鏈條、全環節的改革。注冊制強調以信息披露為核心， 將企業價值判斷的權利交給市場，注重企業長期成長性。注冊制的推行不 僅僅是發行上市條件的優化，更是對監管審核、發行承銷、交易機制等多 項資本市場基礎制度進行改革，用注冊制替代核準制，有助于提升資本市 場發揮資源配置的功能，從而改善金融市場結構。 全面注冊制有望從多方面優化 A 股市場生態，券商投行業務將直接受 益： 1）發行審核制度：全面注冊制的推行有助于提升發審效率，驅動資 本市場擴容。 對首發上市而言，注冊制在上市條件、審核體系方面均相對核準制有 所放松。從上市條件來看，注冊制不再對于企業的股本、資產等財務指標 設立硬性要求，更關注企業的持續盈利能力或研發投入，發行條件更為多 元。從審核體系而言，注冊制下將審核權利下放至交易所，證監會對上市 企業從實質性審查轉變為形式審查，并且進一步明確了各環節的時間限制， 縮短了審核周期。 發行審核制度的放寬提升了股票發行速度，擴寬了企業準入。科創板 和北交所成立以來，IPO 從受理至成功注冊的平均天數顯著低于主板。創 業板自從推行注冊制后，平均審核天數較核準制時下降了 34%。上市標準 的放寬，審核效率的提升也加快了股權融資規模的擴張速度。科創板設立 后，上市公司數量、融資金額逐年提升。創業板自實施注冊制后，募集金 額及募集家數也顯著提升。 對再融資而言，全面注冊制有利于提升企業融資意愿，優化融資結構。 目前我國企業融資仍以間接融資為主，2021 年，我國直接融資（政府債券 +企業債券融資+非金融企業境內股票融資）占社融比重僅為 37%，較美國 等發達資本市場 80%以上的直接融資比重仍有較大提升空間。注冊制下， 科創板及創業板再融資的審核時限縮短至 2 個月內。同時，“小額快速” 再融資類型及特定對象發行股票適用的簡易程序的出臺，有助進一步提升 企業融資的便捷性，減少企業融資發行的時間和資金成本。截至2022年12 月 31 日，我國 A股再融資企業排隊共 397 家。其中主板排隊企業數量占比 達 60%。主板注冊制的實施，有望大幅縮短企業融資審核周期，從而激發 主板存量市場的活力。 2）交易機制：注冊制下市場機制更為靈活，助力市場流動性提升。 參考以往試點注冊制改革的經驗，科創板、創業板和北交所相比主板均放 寬了漲跌幅限制，并新增盤后交易等規定，有利于股價更充分地反映市場 信息。在融資融券方面，主板融資融券標的需滿足上市交易超 3 個月等條 件限制，科創板與創業板股票上市首日起即可作為融資融券標的。此外， 科創板于 2022 年 10 月 31 日起正式開展做市商制度，有利于減少信息不對 稱，提高市場的穩定性和資源配置能力。因此，全面注冊制的實施或帶來 主板漲跌幅限制、融資融券機制、交易秩序、成交機制等多方面的放松， 從而提高市場的流動性與活躍度。 3）定價及承銷市場化程度提升。就發行定價而言，科創板、創業板、 北交所的發行均遵循市場化的定價方式，打破了市盈率限制。網下初始發行比例和戰略配售制度等制度細節建設。從承銷模式上看，科創板、創業 板、北交所還進行了取消發行窗口限制、調整回撥機制、網下配售比例、 最高報價剔除比例等一系列改革，將發行節奏與價格更多地交給市場選擇， 推進 A 股市場進一步成熟。 全面注冊制有利于券商股權融資業務維持高景氣發展。2019 年注冊制 開始實施以來，上市券商投行業務凈收入逐年提升。參考創業板實施注冊 制改革前后上市公司新增數量，我們假設主板注冊制的推行將實現審核效 率翻倍提升，以近五年來主板每年平均新增首發家數 99 家為參考，在中性 假設下，以平均首發募集資金 16 億元，平均發行費率 4.5% 來測算，主板 注冊制的推行有望為投行業務帶來 72 億元的增量收入。參考 2022 年首發 與增發募集資金比例，以 3：7 的比例計算增量增發金額，中性情況下，首 發+增發共有望為投行帶來 109 億元的增量收入，占 2021 年證券行業投行 業務收入的 13%。 1.3.注冊制推行加速投行上下游模式變化 投行業務的本質是專業化的撮合服務。在我國投資銀行產業鏈中，投 行作為中介公司，主要實現上游（擬上市公司/已上市）融資需求與下游 （投資者）投資需求的撮合。對于企業，投行對其進行輔導和價值提升， 幫助擬上市與已上市企業根據自身情況選擇合適的融資市場及融資方式； 對于下游，投行向投資者提供新股的發行承銷服務。我國投行業務已初步 建立起覆蓋企業全生命周期的產業鏈，從初期開始陪伴企業成長。 注冊制推行影響投行產業鏈上下游，加速投行專業能力提升。 對于上游而言，注冊制下審核程序優化，企業融資意愿增強，潛 在上市公司數量較核準制有望大幅提升，業務機會增多，行業競 爭加劇，投行項目儲備不能再以偶發性、依賴承攬人員個人經驗 的方式進行，需要建立體系化的承攬模式；監管角色轉變、退市 新規和跟投制度的出臺，對首發、再融資項目的質量要求更為嚴 格，對投行把關企業質量的能力提出了更高的要求。 就下游而言，注冊制新股發行采用市場化的詢價、定價及承銷機 制，監管不再對價格進行干預，機構投資者在詢價中的參與度和 影響力相比核準制顯著增強，新股定價從機構博弈轉變為對企業 真實價值的判斷。定價承銷的市場化也改變了投行的業務邏輯。 保薦機構需要更好地理解上游企業的價值和下游投資者的投資意 愿，權衡各方利益關系，實現新股發行的合理定價和精準匹配。 核準制下，投行的角色定位更多以協調溝通為主，注冊制的推進帶來 的上下游改變對投行的專業性提出了更多的要求，推動投行進一步向價值 發現功能轉變。 2.1.加強項目挖掘，拓寬項目儲備 投行需要將承攬方式提前，加強上游話語權。注冊制下企業上市發行 節奏加快，潛在機會的增多有望吸引更多參與者，增強行業的競爭激烈程 度。投行需要進一步前置項目儲備，注重“陪伴式”服務，在早期實現更 多的客戶轉化。擁有豐富的項目儲備可以增強投行業務未來受益的確定性， 也體現出各投行所擁有的資源與團隊實力，從而強化券商投行在各渠道之 間的話語權，打造投行品牌效應，保持市場占有率。 券商投行可以根據自身稟賦選擇不同的承攬方式。頭部券商具備較強 的平臺及經驗優勢，能夠有效整合各部門資源，實現人才聚集。“三中一 華”的投行架構多以行業組+區域組或行業組+區域組+產品組的模式，實 現橫向的行業專業化擴展及縱向的區域深耕；中大型券商可以依托其較為 完善的營業部網點布局，實現區域機構客戶的觸達，加強其全產業鏈服務 能力；而中小型券商則需要找準定位，加大人才引進或聚焦細分領域，才 有望實現重點突破。 通過 PE 層面介入企業是投行將服務范圍前置的有效手段。券商可以 通過私募股權和另類投資子公司覆蓋更為早期的客群，從初始期起幫助企 業成長，在項目上市后實現退出。直投+投行的協同有助于投行按照產業 鏈對所覆蓋行業進行系統性、體系化的挖掘與搜索，從源頭上對接具有成 長潛力的新型企業，從而打造客戶關系網絡，構造全周期的產業生態圈。 2019 年起，我國證券行業股權投資收益逐年提升，2021 年，證券行業股權 投資收益達251.70億元，同比+33%。頭部券商資本實力及產業資源更為雄 厚，在私募股權子公司管理規模及收入方面都位居行業前列。 以中金公司為例，投行業務通過與中金資本的協同，可以為更多 新興產業及重點領域的被投企業提供并購、融資、上市以及上市 后的持續交易支持和后續融資等服務，有助于公司形成綜合性的 競爭優勢。據公司年報顯示，2021 年中金資本實現近 300 單跨部 門合作，直投企業上市項目超過 20 家。隨著全面注冊制的推進， 頭部券商有望進一步加強直投+投行的協同，打造投行產業生態。 頭部券商項目儲備相對豐富，但中小券商有望突圍。截止 2022 年 12 月 31 日，頭部券商在股權主承銷數量排行上已呈現出一定的集中趨勢，首 發家數 CR10 達 60%，增發家數 CR10 達 63%。對于在審項目儲備方面， 中信證券、中信建投證券等頭部券商 “強者恒強”效應初顯，但壟斷趨勢 尚未完全形成，中小券商憑借其差異化競爭策略，仍有望實現彎道超車。 2.2.提升篩選能力，把控項目質量 注冊制注重提升上市公司質量，敦促投行切實履行“看門人”的職責。 核準制下，投行定位更多以股票發行通道為主；注冊制強調以信息披露為 核心，通過嚴格的事中事后監管、優化退市機制和外部約束等手段提升上 市公司質量，投行也需要隨之轉變執業模式，從源頭把控企業質量。 1）監管機構角色轉變要求投行更加重視前期項目核查。注冊制下， 監管機構從事前把關，向事中、事后監管轉移。監管機構對于中介機構的 主體責任進一步壓實，針對投行業務違規行為頻頻出手，2022 年已有超過 10 家券商被采取出具警示函、監管談話、暫停業務資格等措施。在此背景 下，保薦機構需要注重自身口碑，更為謹慎地挑選項目，對所披露信息真 實性、有效性負責。 2）注冊制優化市場進出機制，倒逼投行提升質控能力。2020 年創業 板實施注冊制后，同年 12 月，滬深交易所發布退市新規，形成了主動退市 和強制退市并行的退市制度，強制退市包含財務類、交易類、規范類、違 法類四個方面，標準更為嚴格。退市新規的出臺優化了市場資源配置，退 市企業數量明顯增長。投行所保薦項目一旦被退市，不僅會對其聲譽帶來 較大負面影響，還有可能需要對投資者進行賠償。全面注冊制的實施有望 進一步優化退市制度，約束投行開展業務時“帶病闖關”“一查就撤”的 僥幸心理。2022 年共有 59 家券商撤回了 238 個 IPO 項目，保薦數量前 10 的投行主動撤回的主承銷項目數量平均達 9 家以上。投行需要加強項目篩 選能力和質量控制能力，在項目前期起嚴格把關公司及信息披露質量，抓 取優質項目。 3）跟投機制的出臺也對投行的項目把關能力提出了進一步的要求。 科創板跟投機制規定保薦機構需要以自有資金，參與發行人 IPO 戰略配售 并鎖定 24 個月。保薦機構不僅需要滿足申報企業可以順利上市，更需要確 保發行人的“可投性”。截至 2022 年 12 月 7 日，中信證券、中信建投及 海通證券科創板跟投項目數量排行前三。以解禁即賣出的口徑計算，跟投 項目數量排名前列的頭部券商在項目收益上表現相對優異。跟投機制實現 了處于信息優勢的投行與處于信息劣勢的投資者的利益綁定，有助于督促 投行在項目篩選中“優中選優”。 投行需要加強團隊建設，完善內部控制流程。保薦機構需要從項目前 期起強化風險管控，將質量控制融入投行的各個環節，構建起完整的內核 體系；其次，投行要加強人才培養，提升自身業務水平，從而科學把握項 目質量；投行還可以通過加強科技投入，利用智能化的底稿系統和工具， 提高項目盡調和風險識別的效率。 3.1.強化研究水平，發揮投行定價引導功能 定價能力將成為投行的核心競爭力。市場化定價是由投行、發行人和 投資者三方博弈的結果。在注冊制背景下，投行必須向詢價對象出具投資 價值分析報告，并依靠網下機構投資者的報價逐步收窄定價區間。發行新 規出臺后，新股發行市盈率的博弈幅度增大，市盈率越高，投行就有機會 獲得更多的承銷費用。就目前的新股發行情況而言，科創板平均發行市盈 率較高。合理定價不僅對新股平穩發行有著重要意義，也有望進一步完善 再融資、并購重組等業務的價格發現，促進企業融資需求提升。因此，投 行機構需要提升定價的自主權，對企業給出真實價值的判斷。 企業價值評估困難或成為阻礙合理定價的關鍵。截至 2022 年 12 月 9 日，新股破發數量最多的為科創板，共有 58 只新股上市當日破發，破發率 最高的板塊為北交所，破發率達 19%。從行業分布來看，破發新股多集中 于技術設備、生物科技等成長型企業。這類企業通常都處于發展早期，未 來業績落實存在較大不確定性，或位于軍工、“專精特新”等信息披露較 少，數據難以獲取的細分賽道，估值定價難度較大。 加強研究能力是提升定價能力的主要路徑。一方面，投行需要加強與 投研部門的合作，提升產業的深度研究和企業的戰略研究的能力，為投資 者提供更有深度，更具針對性的投資價值分析報告。另一方面，投行也需 要深化自身行業、區域的滲透，進一步加深對于企業、行業及產業的理解 及判斷，為投資者披露更詳盡的信息，從而提升新股的估值水平，實現市 盈率與收益的動態平衡。 深耕特定方向或成為中小投行差異化競爭優勢來源。受資本實力、資 源條件等限制，中小券商全面推進投研業務轉型的能力相對較弱。中小券 商應找準定位，集中資源提升某一方面的研究能力，如北交所、新興產業、 民營企業等，在一定的范圍或行業內建立起聲望和認知后，再將優勢拓展 到其它領域，以實現效能的最大化。 3.2.增強承銷能力，加強客戶粘性 承銷能力的重要性將進一步得到體現。注冊制提高了網下申購的比例， 機構投資者市場份額有望提高，意味著投行需要有找到更多基石投資者的 能力。作為股票承銷的主體，保薦機構需要搜集投資者的報價和認購意愿 并組織發行人管理層向投資者進行路演，介紹擬上市公司情況，深入溝通 后確定最終發行價格。隨著注冊制的推進，投行承銷的費率競爭也愈加激 烈，低價競爭的模式并不具備可持續性，投行需要提升銷售的專業性，才 能夠獲得更多下游投資者的認可。 承銷實力的提升需要多部門的通力協作。注冊制下，投行承銷將依賴 于保薦機構自身口碑、部門協同、客戶資源等綜合能力。資本市場部需要 增強組織調動能力，負責銷售方案的制訂與把控，并與各部門進行溝通協 調。研究員負責向投資者傳遞投資價值報告和問題解答，渠道銷售部門需 要進行投資者對接與聯絡，挖掘更多潛在投資意向。如果承銷商擁有更為 強勢的研究能力、更龐大的買方關系網絡和銷售渠道，就可以在路演中吸引更多投資者的興趣，從而有利于提升報價區間，增加承銷收入。 參照海外經驗，投行有望通過機構業務聯動強化客戶粘性，爭奪下游 定價權。機構業務需要券商擁有較為豐富的客戶沉淀及較強的產品創設能 力。投行展業過程中所積累的大量企業及機構客戶，有望成為券商開展機 構業務的入口。國際投行多實行集團層面的投行機構客戶管理，實行投行 業務價值鏈的延伸。 摩根大通在商行和投行業務間建立起完善的客戶推薦制度，投行 業務可以為商行客戶提供融資并購等服務，也可以將投行客戶引 流至商行，為其提供流動性管理等解決方案，從而實現綜合創收。 高盛集團實施“一個高盛”戰略，打通了交易、結構性產品創設 等部門，實現投行與機構業務之間客群的協同：一方面，交易等 部門為投行業務提供了更為豐富的產品選擇，投行部門可以利用 場外衍生品、商品等工具幫助企業實現風險管理、套期保值等需 求；另一方面，機構客戶的需求也為投行提供了業務機會，例如， 當高盛得知某機構投資者對特定證券感興趣時，會通過投行團隊 尋找具有相應融資需求的發行人，從而實現反向發行，減少了承 銷的風險。據公司 2021年年報顯示，公司交易部門中 90%的客戶 都與公司建立了合作關系。 投行與機構業務聯動的戰略模式做到了全生命周期的客戶陪伴，從而 提升了客戶對于中介機構的信賴，也反向加強了投行在展業中的話語權。 頭部券商更有望在下游取得競爭優勢。從定價能力來看，頭部券商研 究人員及實力相對較為優異，可以給投行更多的支持；從承銷能力來看， 頭部券商的銷售渠道及機構投資者覆蓋程度也更為完善。此外，頭部券商 在資本實力及人才團隊上都具有一定優勢，可以在機構類業務發展及業務 協同上實現較大的投入與較快的發力，從而提升上市公司客戶的忠誠度。 4.1.國金證券：“投行牽引”戰略驅動公司發展 公司確立“以投行為牽引”的戰略，驅動各業務協同發展。公司自 2021 年起明確了“以投行為牽引，以研究為驅動”的戰略原則，加強投行 重點領域及區域的滲透，實現投行客戶和資產向財富、機構業務的導流， 促進公司整體協同增長。在縱向方面，公司建立行業事業部，實現各行業 的覆蓋和重點領域的深耕；在橫向方面，公司持續推進一二級業務互通， 設立產業研究中心，在策略會、投融資對接會等方面與研究業務進行聯動； 此外，公司也加強投行與財富管理等部門的聯系，為客戶提供綜合服務解 決方案，打造交易、研究、咨詢等機構業務的全鏈條服務閉環。 公司投行業務收入增長迅速。公司投行業務規模及收入增長迅速。 2021 年，國金證券投資銀行業務收入排名行業第十，較 2017 年上升 19 位， 在中型券商中領跑。截至 2022Q3，公司投行業務凈收入實現 13.79 億元， 同比+32.4%。 公司重視人才培養，投行儲備項目充足。國金證券視人才為公司發展 的重要資本，大力引進專業化人才和成熟團隊，并建立起完善全面的人才 培養體系。截至 2021 年末，公司共有投行從業人員 710 名，占公司員工的 17.6%。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已有 257 位保薦代表人，較 2021 年 底增長 13%。公司保代人數占公司總從業人員的比重高于中信證券及中信 建投，足以體現出公司對于投行人才的重視。在大力引進人才的基礎上， 公司投行業務新增與儲備項目數量大幅提升。截至 2022 年 12 月 31 日，公 司保薦新增項目合計 40 項，行業排名第九，其中首發 28 家，增發 9 家， 可轉債 3 家。 公司培育重點產業，在細分領域已取得一定優勢。2021 年起，公司成 立行業事業部開展投行業務，并建立產業研究中心支持投行業務，實現研 究與投行業務的聯動。公司重點布局醫療健康、新能源汽車等領域，并在 Wind 終端推出國金投行醫療指數、國金投行新能源汽車指數，為投資者和企業了解和關注國金投行業務提供了工具。此外，公司積極布局北交所業 務板塊，加快現有客戶的培育和轉化。公司投行曾榮獲《新財富》“醫療 健康最佳投行”、“新能源行業 IPO 先鋒投行”等榮譽稱號，已取得一定 業內口碑。根據 Wind 數據顯示，截至 2022 年 12 月 31 日，國金證券在汽 車與零部件領域共募集資金 47.21 億元，市場份額為 12.09%，排名第 2； 在軟件與服務領域募集資金達 23.07 億元，市場份額占 3.34%，排名第 6； 在制藥、生物科技與生命科學領域共募集資金 27.06 億元，市場份額占比 3.82%，排名第 9。 4.2.國元證券：區域特色鮮明，投行發展迅速 公司投行業務表現亮眼，梯隊建設不斷加強。公司持續加大投行人才 的培育和建設，投行業務人員數量近年來穩步增長。截至 2022 年 12 月 31 日，國元證券投行團隊共有從業人員 300 余名，保薦代表人 140 余名。得 益于業務團隊建設的逐漸完善，公司股權業務自 2019 年起迅速增長，IPO 項目逐年提升。2021 年公司投行業務實現收入 9.45 億元，同比+51.92%， 2017 年-2021 年 CAGR 為 18.75%；2022Q3，公司投行業務凈收入實現 6.32 億元，同比+82.23%。公司投行業務營業利潤貢獻度由 2017 年的 16.46%提 升至 2021 年的 22.84%，業績增速遠高于行業平均。2021 全年，公司累計 完成 14 個 IPO 項目，股票主承銷收入、金額和家數分別位列行業第 12、 14、16 位。截至 2022 年 12 月 31 日，以發行日口徑，公司共完成 18 個股 權主承銷項目，合計募集資金 193.35 億元，行業排名第 16 名。 公司在賽道選擇、區位特色及集團協同三個方面形成自身特色，有望 助力公司提升投行業務長期競爭力： 1）就賽道而言，公司借助在新三板業務中所積累的經歷及資源，快 速發力北交所業務。此外，公司根據自身能力稟賦，聚焦新興產業賽道， 與高校、研發企業簽約，源頭陪伴企業成長，在信息技術、餐飲等領域已 建立起一定口碑； 2）就區位來看，安徽省鼓勵科創的氛圍及配套的資本市場改革措施， 助力安徽省高新技術企業數量持續提升，企業直接融資意愿增強，為公司 提供了廣闊的業務空間。公司連續三年在安徽省股權承銷排名第一，區域 龍頭地位毋庸置疑，有望持續受益于安徽資本市場發展； 3）就集團助力而言，國資背景及控股股東國元集團為公司與當地政 府及監管部門建立良好合作關系提供了強大支持，公司開創了安徽國企混 改的五種模式，已成為服務安徽地方經濟發展的主力軍。 4.3.中信證券：投行業務龍頭，大平臺優勢顯著 公司投行業務龍頭地位穩固。公司是國內最大的投資銀行，股權及債 券承銷業務均保持行業領先。公司股權承銷業務市占率從 2018 年起蟬聯第 一。據 Wind 數據顯示，2022 年公司股權承銷業務共實現募集金額 3342 億 元，市場份額達 22% 。2018 年-2021 年，公司投行業務收入逐年提升。截 至 2022Q3，公司實現投行業務凈收入 62.71 億元，同比+11%。 顯著的協同優勢助力公司投行共享集團渠道和客戶資源。作為中信集 團的子公司，公司投行業務可以共享集團旗下銀行、信托、保險等機構的客戶，拓展業務覆蓋面。公司投行業務也直接受益于集團“一點接入、全 集團響應”的綜合金融服務理念，為客戶提供綜合解決方案。如中信集團 和杭州市設立的“中信杭州科創母基金”由中信證券全資控股的金石投資 擔任管理人，以母基金為紐帶，公司得以在杭州挖掘更多前期的投行項目 資源，進一步拓展在長三角的業務布局。 公司持續提升專業能力，打造全能型投行。 從縱向來看，公司深耕“行業+區域”的業務格局。公司設立7大 行業組覆蓋金融、能源、基礎設施等各行業的龍頭企業，在多個 行業建立起業務優勢，目前公司客戶覆蓋超過 6000 家，上市公司 客戶超過 1600 家；公司注重人才隊伍建設，完善人才培養體系， 截至 2022Q4，公司保薦代表人數達到 573 位，位于行業首位；同 時，公司積極推動數字化建設，通過創新應用智能化和大數據技 術，研發智能文檔糾錯、輿情信息查詢等系統，提升投行全業務 流程工作效率，進一步提高信息披露的質量。 從橫向來看，公司延伸內部業務價值鏈，建立“投行+投資”、 “投行+研究”的協同。公司通過直接股權投資以及私募股權投 資基金的方式，在投行業務中實現資本介入，加強項目挖掘與收 益能力；投行業務可以借助公司的研究資源和產品滲透長尾客戶， 更為精準地理解買方投資者需求及偏好，提升定價能力；依托公 司衍生品設計和應用能力，投行可以為機構客戶提供更多增值服 務，從而增強承銷能力。各業務間的有效聯動助力公司投行業務 維持行業領先。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 詳見報告原文。 精選報告來源：【未來智庫】 Matrix經緯之父： 　近日，央行、銀保監會發布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，新建商品住宅銷售價格環比和同比連續3個月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。住建部部長倪虹日前在接受采訪時也強調要“因城施策、精準施策”“對購買第一套住房的，要大力支持。首付比例、首套利率該降的，都要降下來”。 　　業內人士表示，支持需求端的利好政策漸次落地，有利于因地制宜、因城施策，進一步釋放合理住房需求，并提振房地產市場信心，房地產市場有望企穩回升。 　　多地房貸利率將繼續下行 　　人民銀行、銀保監會近日發布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。此舉旨在“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持剛性住房需求，形成支持房地產市場平穩健康運行的長效機制。 　　2022年9月，人民銀行、銀保監會曾發布通知，決定階段性調整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調或取消當地新發放首套住房貸款利率下限。“在政策公布后，武漢、天津、溫州等多個城市首套房貸利率下限降至4%以下，部分城市取消利率下限，利率執行截至2022年12月31日。本次政策出臺，意味著部分城市的首套房貸利率有望延續此前水平或有望進一步下調。”中指研究院指數事業部市場研究總監陳文靜表示。 　　根據貝殼研究院此前發布的統計數據，2022年12月首、二套房貸主流利率指數環比繼續下行。12月首套主流利率平均為4.09%，二套平均為4.91%，環比基本持平，同比分別回落155個基點和100個基點。 　　根據國金證券報告，最近3個月房價持續下降的城市共有38個。其中包括大連、福州、哈爾濱、蘭州、南寧、廈門等13個二線城市；蚌埠、北海、常德、丹東、桂林、惠州等25個三四線城市。 　　招聯首席研究員董希淼也表示，首套住房貸款利率政策動態調整機制調整的是首套房貸利率下限，而不是首套房貸利率，房貸如何定價仍由銀行與客戶商定。在當前房地產市場較為低迷、居民住房消費需求不振的情況下，預計多數銀行對多數客戶將實際執行房貸利率下限。未來一段時間，首套房貸利率下限可能在3.5%-4.1%，此前7折房貸利率最低到3.43%。 　　剛性需求獲更多支持性政策 　　近期，多部門釋放出進一步因城施策支持剛性和改善性住房需求、促房地產市場平穩健康發展的信號。 　　日前，住房和城鄉建設部部長倪虹在接受記者采訪時表示，對于購買第一套住房的要大力支持。首付比、首套利率該降的都要降下來。對于購買第二套住房的，要合理支持。以舊換新、以小換大、生育多子女家庭都要給予政策支持。 　　此前，人民銀行、銀保監會關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知指出，“支持各地在全國政策基礎上，因城施策實施好差別化住房信貸政策，合理確定當地個人住房貸款首付比例和貸款利率政策下限，支持剛性和改善性住房需求。” 　　克而瑞研究中心副總經理楊科偉表示，居民信貸政策將是2023年地方因城施策、支持剛需和改善需求的主要發力點。除房貸利率下行外，各地首套房首付比例有望迎來全面下調，同時，住房套數認定規則進一步優化可能性也大幅提升。 　　事實上，根據貝殼研究院監測顯示，目前包括武漢、石家莊、長春、哈爾濱、南昌等省會城市等82城首套房商貸最低首付比例可至兩成（含部分區域或部分銀行執行）。 　　華創證券分析師單戈表示，當前處于政策密集期，核心一二線城市和部分三四線熱點城市，在“四限”放松方面仍有較大空間。近期東莞、佛山等城市均已取消全域限購，杭州、南京等城市也對行政調控政策做進一步優化，預計政策放松空間將進一步打開。 　　房地產市場有望企穩回升 　　“住建部、央行和銀保監會再次表態對需求側的支持，充分表明政府支持房地產企穩復蘇的決心。”國金證券分析師杜昊旻說。 　　西南證券報告也指出，2022年行業基本面筑底。目前政策先于基本面出現“拐點”，預計行業基本面于2023年呈現先抑后揚，下半年有望逐步修復。 　　隨著利好政策的出臺，房地產行業部分數據已有回暖跡象。 　　克而瑞研究中心報告顯示，2022年12月，全國土地市場成交規模創下年內新高，甚至上海、蘇州、廈門等城市均有多宗地塊以高溢價或者上限價成交。從數據來看，截至2022年12月26日，全國300城經營性土地總成交幅數3854幅，環比上升19%；成交總金額6927億元，預計全月環比增幅將達七成左右。 　　楊科偉表示，整體來看，隨著政策調整進一步加深，風險進一步出清，購房人預期改善，預計2023年房地產市場有望企穩回升。 A股小六仙： 行情解讀 雖然上周五三大指數全部收漲，但個股下跌家數在開年后首次超過上漲家數，平均股價也在開年后首次出現下跌，說明臨近周末市場情緒多少還是有些偏謹慎。不過，市場情緒有望在本周初再次點燃，助推大盤繼續向上。 外圍市場方面，盡管1月5日公布的12月美聯儲議息會議紀要表態依然偏鷹派，但由于1月6日美國勞工統計局公布的就業報告顯示薪資增長超預期放緩，從而有利于促進通脹放緩，同時新增就業人數卻出現超預期上升，美國經濟未來軟著陸的預期增大，美股三大指數因此全部大漲超2%，作為A股先行指標的富時中國A50指數也跟隨漲超0.8%。此外，離岸人民幣匯率再次出現大漲并創出全年9月以來新高，強勁的上漲勢頭繼續保持對外資的吸引力，北上資金有望延續近日流入態勢。 國內消息面上，疫后修復方面，高頻數據顯示多數城市已經在12月中下旬開始復蘇，2023年第1周部分早達峰城市擁堵指數已經好于去年第1周，預計春運客流的顯著恢復將帶動春節期間消費等其他經濟活動的復蘇。政策方面，1月5日，央行、銀保監會公布建立首套住房貸款利率政策動態調整機制的文件，允許滿足新房價格連續3月下降的城市探索降低首套房貸利率；中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清日前接受采訪時表示，以滿足新市民需求為重點，開發更多適銷對路的金融產品，鼓勵住房、汽車等大宗商品消費；1月6日，商務部召開2023年首場例行新聞發布會。關于消費恢復前景和汽車市場形勢，商務部新聞發言人束玨婷表示，2023年，商務部將會同相關部門多措并舉，繼續推動穩定和擴大汽車消費；1月6日，國家能源局綜合司周五盤后發布關于公開征求《新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿）》意見的通知，要求至2030年，新能源成為發電增量主體，裝機占比超過40%，發電量占比超過20%。后續政策有望在消費、房地產、新能源等方面持續發力，助推經濟增長。 在外圍市場和周末消息面的共同提振下，加上周初市場情緒往往相對較高，短線上大盤有望再接再厲向上繼續拓展空間。而在中線上，歷史上看，A股春季行情漲幅大多超過20%，當前“春季躁動”行情只是剛剛開始。不過，需要注意的是，滬指3175-3200籌碼密集區，積累了12月中旬前震蕩期間的套牢盤，大盤若漲至這個區域，將遇到更大的解套盤壓力。 此外，春運即將開始，隨著人員流動的增加，疫情也有可能出現一些反復，從而對市場情緒產生一些不利影響。因此，屆時市場可能會經歷一段休整期，以消化前期套牢盤和重新醞釀情緒。在操作上看好中期后市的同時，短線節奏上也需防范可能出現沖高回落。 板塊掘金 上周五光伏產業鏈表現最為亮眼，整體漲停及漲超10%個股數量高達25只，占據全市場一半以上，銳叔在上周五早評中重點提示POE膠膜分支則更是強中之強，板塊內個股平均漲幅超過了6%。光伏產業鏈的爆發，源于近期光伏中上游產品價格大跌，如硅料價格近期跌超40%、硅片價格近期接近腰斬。而光伏上游成本端大幅下降，將導致新投產光伏項目收益率有望提升，從而推動光伏項目建設積極性，因此預計2023年光伏裝機將繼續高速增長。而在上周五盤前，這一邏輯也開始初步體現出來：根據最新的市場調研紀要，多家組件企業開始上調1月組件排產計劃，體現出組件企業對一季度需求情況的看好。這也是上周五光伏板塊大漲的重要驅動。整體來看，光伏產業鏈當前的主要邏輯是上游硅料降價驅動的產業鏈需求釋放，基于這個邏輯，直接受益的是EVA、POE、支架、接線盒、玻璃等輔材環節，然后是后面的儲能、EPC電站之類的，上游有機硅、石英也會有所受益。 而一方面，基于光伏裝機將繼續高速增長以及Cotton等N型電池、組件滲透率不斷提升背景，作為Topcon電池封裝材料的POE膠膜在量上有很大的提升預期；另一方面，由于未來兩三年的供需偏緊格局，可能還會帶來價上的提升機會，銳叔因此認為POE膠膜在今后一兩年有望成為光伏產業鏈中相當具有向上彈性的領域。此外，與POE膠膜邏輯類似的還有光伏輔材中的焊帶和銀漿環節：一、光伏焊帶屬于電氣連接部件，順應電池片主柵數量增加趨勢，通過細線化以實現組件提效降本是焊帶行業技術迭代的核心邏輯。隨著TOPCon與HJT的產業化加速推進，預計SMBB焊帶與低溫焊帶將在2023年迎來快速放量過程，新品焊帶更高的盈利能力也有望增厚行業龍頭業績；二、由于N型銀漿單耗顯著高于P型，銀漿行業的需求將直接受益于N型電池滲透率提升。在更高的耗量以及更高的加工費驅動下，預計全球N型銀漿市場空間在2023年將有望達到108億，同比增長373%，其中TOPCon/HJT分別為84億/25億，同比增長507%/171%。 總體來看，POE膠膜、焊帶、銀漿這三個光伏材料環節，都同時受益于量增邏輯以及N型電池技術迭代過程帶來偏緊供需結構，可同時作為重點關注方向。 周末消息面上比較重磅的是特斯拉啟動新一輪降價：據特斯拉中國官網，1月6日Model3和ModelY等車型價格出現大幅下調。其中Model3后驅版降價3.6萬元，高性能版降價2萬元；ModelY后驅版降價2.9萬元，長續航版降價4.8萬元，高性能版降價3.8萬元。本次特斯拉自去年4季度以來的第二次大幅官降，主要系國內宏觀經濟下滑壓力下終端汽車消費表現疲軟，疊加2023年特斯拉或將推出全新換代車型所致。本次特斯拉大幅降價可能會帶來兩方面的影響：一是對特斯拉的訂單以及交付的促進效果較為明顯。如2022年10月24日特斯拉首次官降后，11/12月國內上險量分別為6.2/4.2萬輛（12月為周度數據預估銷量），4季度國內上牌環比3季度繼續保持增長，考慮12月圣誕假期影響生產，降價對銷量的增量刺激作用較為明顯。二是對國內新能源車銷售可能會帶來一定的壓力。受價格戰的影響，上周五晚間美股中概新能源汽車股大跌，小鵬汽車跌超15%，理想汽車跌超9%，蔚來跌超4%，特斯拉卻低開高走并收漲約2.5%，就是這一市場預期的體現。除了在中國市場由于這次官降有望帶來短期銷量提升外，今年特斯拉在美國市場的前景也比較看好，美國IRA法案取消20萬輛的限制，北美消費者2023年購買特斯拉有望再獲最高7500美元的補貼，刺激新一輪美國電動車的需求增長。 其實對于今年的新能源車板塊，銳叔的看好程度明顯不如光伏、儲能等其他新能源，其中一個樸素的邏輯在于滲透率，當前我國新能源車的滲透率已經達到30%左右，而光伏滲透率僅為 6.40%左右，這就好比一個已成長為了17、8歲的青年，一個還是不到10歲的少年，顯然后者再往上漲個子的速度和空間要大得多。不過，短期來看，特斯拉官降后若銷量明顯上升，國內的零部件供應商有望受益，這部分還是可以關注一下的。 免責申明：市場有風險，投資需謹慎。本資訊中的內容和意見僅供參考，并不構成對所涉及證券買賣做出保證。投資者不應將本資訊作為投資決策的唯一參考因素，亦不應以本資訊取代自己的判斷。在任何情況下，國金證券不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。 易方達指數通： 東方財富(SZ300059)恒生科技30ETF(SH513010) 騰訊控股(00700) #有哪些港股基金值得投資# 創業板ETF(SZ159915) 醫藥ETF(SH512010) 01 本周熱點 海外市場方面，本周五，美國非農就業報告顯示12月薪資增長超預期放緩，市場預期通脹放緩，三大美股指于本周最后一個交易日均漲超2%。 A股市場延續基于經濟復蘇預期的漲勢，板塊上仍以消費復蘇預期為主，成長風格整體占優，此外在海外流動性預期寬松后，北資于周四、周五大舉買進。 本周易方達基金旗下領漲ETF前五名有：中概互聯網ETF、云計算ETF、恒生科技30ETF、建材ETF易方達、新能源ETF易方達，分別報漲8.07%、6.11%、5.59%、5.09%、4.97%。 02 每周觀察 全球市場 本周海外市場表現呈現先漲后跌，其中12月新增非農就業人口高于預期，但已回落到兩年來低位，且勞動力參與率超預期回升，平均時薪超預期放慢增長，同比還創16個月最低增速，重磅就業報告提供通脹有望繼續放緩的新跡象，可能為美聯儲放慢加息步伐鋪平道路。此外在日本股市受央行上調國債收益拖累，日元走強，股市在積極預期下走弱。 來源：Wind，2022/01/02-2022/01/08 A股市場 在對于更強政策的預期，以及利好的持續落地下，本周A股持續走強，其中滬指實現了“五連陽”，其中創業板大漲3.21%、深證成指大漲3.19%。 來源：Wind，2022/01/02-2022/01/08 港股市場 在中國經濟復蘇的大背景下，中國將有望帶領世界走出新冠帶來的衰退環境，本周的離岸中國資產亦出現大漲，其中恒生科技指數大漲7.32%、恒指亦大漲6.12%，站上21000點大關。 來源：Wind，2022/01/02-2022/01/08 03 市場溫度 指數溫度 指數升溫方面，本周成長板塊出現普漲行情，其中受益于太陽能光伏材料價格下降，光伏裝機需求有望在2023年實現增，本周科創及電力相關指數出現較大升溫；此外受游戲版號重啟審批的影響，本周中證體育指數亦出現較大升溫；最后受中國經濟整體好轉的預期影響，本周外資維度下的中國核心資產標的，A50指數亦有較好漲幅。 降溫方面，本周交運及銀保地集合指數：滬港深F100出現較大降溫，交運板塊細分來看，由于本周香港宣布通關，對于航空企業有一定程度的利好出盡的意味，此外本周波羅的干散貨指數亦持續走低，航運企業盈利在一季度并不樂觀，而國內物流方面則由于需求暫時的放緩，導致物流運價進入反彈壓力位；此外12月房地產數據持續下行，雖有政策導致邊際放緩，但仍難掩頹勢，地產行業仍需更大力度刺激。 來源：Wind，2022/01/02-2022/01/08 主力資金溫度 經濟復蘇預期+內外流動性寬松，導致本周成長風格全面上行，其中中證軟件、機床、生科指數取得較大上行；而由于當前的經濟基本面弱勢，以及未來政策預期的強勢，高股息板塊成為本周主力資金的折中選擇。 本周消費主題、交運、銀保地板塊由于上述原因出現較大程度的降溫。 來源：Wind，2022/01/02-2022/01/08 北上資金溫度 本周北向資金合計凈買入200.19億元，其中主要集中在網購、游戲以及光伏板塊，其中受疫后消費復蘇影響，線上零售有望先聲奪人；而游戲版號在2022年呈現逐步放開趨勢，亦為游戲行業帶來復蘇跡象；光伏行業由于上述原因亦受到了北資青睞。 降溫方面，隨著疫情放開，紅肉進口有望重啟，國內豬肉價格有望被打低，受此影響，本周大農業板塊降溫幅度較大；此外地產板塊亦出現較大幅度的套利出逃。 來源：Wind，2022/01/02-2022/01/08 04 本周領漲ETF 本周易方達基金旗下領漲ETF前五名有：中概互聯網ETF、云計算ETF、恒生科技30ETF、建材ETF易方達、新能源ETF易方達，分別報漲8.07%、6.11%、5.59%、5.09%、4.97%。 來源：Wind，2022/01/02-2022/01/08 得益于政策對于平臺經濟的放寬、中概股退市問題的化解以及防疫政策優化大幅提振市場信心，中概股及恒生科技板塊本周出現大幅上漲行情。 此外格外值得注意的是，本周云計算ETF出現較大漲幅，消息面上，國家發改委近日在《求是》撰文稱，加快構建中國特色數據基礎制度體系，培育一批活躍的數據要素市場主體。而此前國務院發布《關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》，從數據產權、流通交易、收益分配、安全治理四個方面初步搭建了我國數據基礎制度體系。從基本面看，盡管存在不利因素，但全球IT支出在2022年仍略有增長。進一步分析顯示，軟件支出繼續以8.0%的速度增長，而數據中心系統增長了10.4% 浙商證券認為，隨著云計算加速向傳統產業和實體經濟滲透，IT信息系統云化進程將更廣更深，云計算將加速向傳統產業鏈與實體經濟滲透；此外，鑒于云安全相較傳統安全提出更高的要求，客戶上云過程中對云安全關注度也在逐步提升。 05 后市展望 近期對于更大力度的政策刺激落地成為市場的主要期望，中信建投證券認為，中央政府仍有較大加杠桿空間，需要貨幣政策量價配合：我國宏觀杠桿率仍有上行空間。結構上，居民部門近年較為穩定，企業部門杠桿率上升乏力，而政府部門債務整體可控，特別是中央政府具有較強的兜底和加杠桿能力。在十四五推動經濟增長的過程中，中央政府仍舊具有較為健康的資產負債表，能夠承擔更多的穩增長使命，并且2023年作為二十大開局之年，財政政策發力的意愿相對更強。 展望后市 對于海外形勢，國金證券則認為，美國經濟或已跨過周期拐點，進入衰退階段，預計持續到2023年3季度，程度可比2001年。工業生產指數是分辨美國經濟周期拐點最有效的指標，尤其是從衰退到擴張的拐點。在不發生外生沖擊的情況下，2023年美國通脹中樞將持續下行，核心服務通脹的拐點對于美聯儲政策轉向有指示意義。但寄希望于美聯儲政策轉向以實現經濟“軟著陸”是沒有根據的，因為政策已經遠遠滯后于經濟周期。 風險提示：以上內容僅代表個人觀點，不代表公司觀點，亦不代表對市場和行業走勢的預判，不構成投資動作和投資建議。建議持有人根據自身的風險承受能力審慎作出投資決策。本材料不構成公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件，本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過往業績和獲獎情況不預示未來表現。投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。基金有風險，投資需謹慎。 投資者在投資基金前應認真閱讀《基金合同》和《招募說明書》等法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產品，完整版風險提示函詳閱易方達官網。 有連云： 全國能源工作會議堅定推進綠色能源發展，支持儲能規模化布局建設 2023年全國能源工作會議在北京召開。截至10:19，德方納米（300769）領漲6.70%，先導智能（300450）漲超6.67%，科達利（002850）漲超6.30%、新宙邦（300037）漲超6.21%，鵬輝能源（300438）漲超5.23%。相關ETF——電池50ETF（159796）目前上漲2.32%，勢頭強勁。 相關部門明確了能源工作六項重點任務，全力提升能源生產供應保障能力、調整優化能源結構、加快科技自立自強、深化重點領域改革、加強能源監管以及加強能源國際合作。 華安證券認為，在“調整優化能源結構”的任務下，新型儲能行業作為“十四五”新能源發展的重點，其規模化發展布局建設正在提速，政策主線與需求釋放共舞有利促進新型儲能產業健康可持續發展，產業化進程加速。 新能源車方面，國內年底沖量明顯，23年開始部分部門仍有資金對新能源車消費予以補貼刺激。特斯拉大幅降價刺激銷量，比亞迪發布仰望沖擊高端，而新能源車的油耗經濟性、智能化、各級別車型供給仍然能夠保持高速增長，趨勢仍然是動力電池成本下降帶來滲透率繼續快速提升。 國金證券認為，光伏產業鏈價格階段性底部基本探明，中游環節價格明顯超跌背景下，部分企業或提前啟動春節排產補庫，后續來自排產回升、價格企穩、2022年全年以及2023年一季度業績表現、出貨目標上調等潛在積極信號豐富，有望驅動板塊情緒持續上升。 電池50ETF（159796）跟蹤CS電池指數（931719），覆蓋動力和儲能電池兩大黃金賽道。 新能源汽車ETF（516390）跟蹤的新能源車指數（930997）為定制化指數，覆蓋新能源汽車上、中、下游產業鏈，重點突出中游領域、反映技術升級方向。 光伏ETF基金（516290）跟蹤光伏產業指數（931151），覆蓋硅料、硅片、電池、組件、逆變器等多個環節，涵蓋光伏上中下游全產業鏈。 （來源:界面AI） 聲明：本條內容由界面AI生成并授權使用，內容僅供參考，不構成投資建議。AI技術戰略支持為有連云。 op831： 前言 事件： 2022年國家醫保藥品目錄談判工作于1月8日正式結束，阿茲夫定片、清肺排毒顆粒談判成功，Paxlovid因生產企業輝瑞投資有限公司報價高未能成功。 周末醫保局發布《新冠治療藥品價格形成指引（試行）》（下文稱《指引》），《指引》中明確：1）新冠治療藥品實行首發報價集中受理、全國通行。具備條件的省級醫保部門（北京、天津、河北、上海、江蘇、四川）依申請作為新冠治療藥品首發價格受理單位。2）受理程序上，醫藥企業接到國家藥監局評審中心正式出具的上市許可申請《受理通知書》之日起，即可提前提交資料，受理單位可預受理，推動新冠治療藥品正式批準后及時掛網銷售。受理單位接到正式首發報價后，5個工作日內完成受理工作。3）省域價格協同方面，建立省域間價格高效協同機制，完成首發價格受理、再評估調價的首發省份醫保部門應在1個工作日內將價格信息通報其他省份醫保部門。4）在定價方式上實行市場調節價，由醫藥企業自主制定銷售價格，利潤水平保持在合理范圍。 評論： 1、Paxlovid未成功進入醫保將為國產新冠藥帶來一定的空間及投資機會，《指引》整體提升新冠治療藥品掛網和供應效率 Paxlovid未進入醫保將為國產新冠藥帶來一定空間。而從《指引》中抽離出的前3點則為后續上市的新冠藥定價銷售打通快速渠道，省級審批，全國通行，快速受理，快速聯動。首發報價實行集中受理、全國通行，將減輕企業跑全國31個省份申報掛網的事務性負擔，有利于構建全國統一大市場，促進新批準藥品快速進入全國市場。 2、新冠治療藥物定價采用企業自主定價，突出激發創新活力，有利于創新藥板塊長期發展 從《指引》中抽離出的最后1點為新冠藥的定價做出的方向性指導：市場調節價，醫藥企業自主定價。針對新冠藥本身，我們認為《指引》強調企業自主定價原則，突出激發創新活力，鼓勵企業持續研發，滿足臨床治療需求，重點通過提高新冠治療藥品可及性，更好平衡各方利益，維護公眾健康權益。站在醫保局整體定價策略角度，我們認為在新冠治療藥緊缺的前提下，仍然采用企業自主定價，鼓勵創新的方向指引，將為整個創新藥定價帶來信心提振，有利于國產創新藥的長期發展，結合近期的創新藥談判簡易續約程序等，我們認為政策將進一步鼓勵創新藥發展，看好創新藥板塊投資機會。 投資建議： 建議關注更多新冠治療藥物及產業鏈投資機會，相關標的有：先聲藥業、眾生藥業、君實生物；鹽野義新冠藥國內合作方中國生物制藥、上海醫藥；普洛藥業、華海藥業、奧翔藥業、九洲藥業等等。同時建議關注整體創新藥板塊的投資機會。 風險提示：研發不及預期風險、商業化不及預期風險、防疫政策變化風險、新冠相關主題參與波動性較大風險、相關上市公司利潤增厚不確定性風險等。 正文 END 不畏將來 招商證券 醫藥團隊 招商醫藥團隊秉持產業深度研究，通過有效的創新思路與方法提供投資支持，包括但不限于長期（趨勢/空間）、中期（路徑/份額）、短期（催化/邊際）。 許菲菲  生物醫藥行業聯席首席分析師 Email：xufeifei@cmschina.com.cn 執業證書編號：S1090520040003 復旦大學學士、哥倫比亞大學碩士，6年賣方研究經驗，2020年4月加入招商證券，此前就職于國金證券。 方秋實  生物醫藥行業研究助理（生命科學服務上游、醫藥商業、血制品） Email：fangqiushi@cmschina.com 浙江大學財務管理學學士、會計學碩士，2021年4月加入招商證券。 焦玉鵬  生物醫藥行業研究助理（醫藥科技、合成生物學、疫苗） Email：jiaoyupeng@cmschina.com 復旦大學理學學士、有機化學碩士，2021年7月加入招商證券。 王藝穎  生物醫藥行業分析師（醫美、醫療服務） Email：wangyiying@cmschina.com.cn 暨南大學口腔醫學學士，悉尼大學公共衛生學碩士，2年醫藥研究經驗，2020年12月加入招商證券，曾就職于凱盛產業研究院。 黃萍實  生物醫藥行業研究助理（醫療器械） Email：huangpingshi@cmschina.com 史蒂文斯理工學院生物醫學（醫療器械方向）工程碩士，2020年3月加入招商證券。 免責聲明 特別提示 本公眾號不是招商證券股份有限公司（下稱“招商證券”）研究報告的發布平臺。本公眾號只是轉發招商證券已發布研究報告的部分觀點，訂閱者若使用本公眾號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的了解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。 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消費板塊低開高走，消費ETF（159928）上漲超1%，份額再創新高。截至10:53，今世緣（603369）領漲6.53%，洋河股份（002304）漲超4.15%，百潤股份（002568）漲超3.54%、口子窖（603589）漲超3.25%，天味食品（603317）漲超3.14%。相關ETF——消費ETF（159928）目前上漲1.13%，勢頭強勁。 開源證券認為，借鑒越南與新加坡消費復蘇案例，在公共衛生防控政策放開初期，消費復蘇總體偏弱。一方面，受到新增病例激增影響；另一方面，在消費能力沒有恢復之前，居民儲蓄意愿依然較強，消費動力依舊偏弱。隨著消費場景復蘇及居民消費能力回升，無論越南還是新加坡的居民消費意愿及動力均明顯增強，促使兩國消費復蘇進入到加速上升階段。2023H1我國政策目標將促使國內“百業俱興”帶動更多就業及薪資提升。當前我國相關部門公布的更多儲蓄占比（超額儲蓄率）高達62%，創歷史新高。隨著2023Q1消費場景恢復、最快2023Q2消費能力開始回升，預計超額儲蓄率將趨于下降，釋放更多增量需求。屆時，國內社零增速將有望呈現出底部回升的態勢。 國金證券認為，隨著全國公共衛生防控陸續達峰，各地線下客流已逐步恢復，消費場景復蘇趨勢進一步確定。對比圣誕、元旦雙節全國購物中心場均客流，同比 2021 年降幅從-50%收窄至-29%；以地鐵客運量看，同樣得到驗證。截至1月5日，29個主要城市、4大一線城市十日平均客運量分別為 2021年同期的69.6%%、65.1%；從郵政包裹業務量看，1月5日投遞量/攬收量較2022年出現明顯增長。短期內公共衛生防控沖擊逐漸消弭，需求端恢復進程仍需持續關注，但復蘇方向明確，有助于情緒修復。中長期來看，居民收入預期的改善是更關鍵的因素，將直接影響不同板塊復蘇節奏和幅度。 消費ETF（159928）跟蹤中證主要消費指數（000932.SH），投資剛需、內需型消費行業上市公司，覆蓋人們日常生活必須的消費品，其中白酒、畜牧養殖、食品板塊權重占比較大。 （來源:界面AI） 聲明：本條內容由界面AI生成并授權使用，內容僅供參考，不構成投資建議。AI技術戰略支持為有連云。 何時投資： 九州一軌(SH688485)國金證券 主承銷，新發行市值6.6億元，發行后市值26.26億元，發行價格17.47元，發行市盈率為40.65，PE-TTM34.64今日新股，申購 趨勢投研社： 據日本廣播協會（NHK）報道，日本茨城縣一家養雞場當地時間9日確認發生高致病性禽流感疫情。據日本農林水產省統計，從2022年10月下旬到2023年1月9日，本次禽流感流行季期間，日本23個一級行政區的養雞場等設施已報告禽流感疫情56起，撲殺處理禽類總數約998萬只，感染規模和撲殺處理數量均超過了此前在2020年11月至2021年3月間的最高紀錄。 受消息影響，今日雞肉概念持續走強，天馬科技漲停，民和股份曾漲停，益生股份、曉鳴股份、天康生物等跟漲。 （圖片來自通達信研究終端） 1月6日益生股份（002458）接受機構調研表示：（一）從供給端來看2022年我國祖代肉種雞的更新量下降，且國內自繁比例超6成， 未來雞苗的供給量會下降。2022年11月份以來，父母代肉種雞價格 已明顯上漲，現在價格仍維持高位。（二）從需求端來看（1）中央經濟會議提出要著力擴大國內需求，把恢復和擴大消 費擺在優先位置，國內需求的增長必將帶動雞肉消費的增長。（2）隨著疫情的放開，航空機場、旅游和餐飲業的恢復，會帶 來雞肉消費的增加。（3）雞肉具有“一高三低”的特點，隨著健康的消費理念日漸 深入人心，無論是年輕一代還是老年人都開始注重飲食健康，促進了 雞肉消費的增長。（4）外賣產業發展和預制菜品的興起和普及，也將進一步帶動 雞肉消費增長，從而會進一步帶動雞苗需求的增加。 國金證券：預計海外引種短期內難以恢復，白羽雞引種持續受阻 12月28日田納西州新增禽流感病例，根據美國農業部（USDA）下屬動植物衛生檢驗局（APHIS）數據顯示，田納西州威克利縣的兩家商業化種雞場確認出現高致病性禽流感。據引種相關規定，疫區3月內無新增禽流感病例才能夠恢復引種的生物安全標準，而我國引種審批更為嚴格，疫區在無新增禽流感時長達3-6個月才可能會逐漸恢復引種。田納西州新增病例或將導致我國白羽雞海外引種缺口的持續時間拉長，引種受限情況加劇。受到海外禽流感疫情持續擴散的影響，預計海外引種短期內難以恢復，而國產替代短期和強制換羽雖然可以補充部分產能，但是供給缺口存在是不爭的事實，引種的減少使得明年周期反轉的邏輯得到進一步強化。 文章內容僅供參考，不構成投資建議！ 李喧囂： 國金證券(SH600109)跑了，估計又賣飛