產前保健心得描述：：Kevin求真投資： 巴菲特在2008年致股東的信中提到過去犯了一個嚴重的錯誤： “在油價和天然氣價格接近高點時候，我購買了大量的康菲石油公司股票，我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌。我仍然認為未來石油價格會比現在的40-50美元高得多。但是到目前為止我錯的離譜。即使石油價格回升，我選擇購買的時機也讓伯克希爾消耗了數十億美元。” 西方石油(OXY)中國石油(SH601857)中國海洋石油(00883) 宏源期貨陳： 上周五，布倫特漲1.92%，收于85.43%。我們認為，春節假期期間，銀行歇業使投資者無法補充保證金，原油可能有較大波動，建議輕倉過節。未來美聯儲加息減緩和中國需求樂觀預期可能在美聯儲強化預期管理下得以修正，原油未來走勢或沖高回落。 1、北約等加大對烏克蘭武器支援，俄烏可能有春季攻勢，原油可能沖高。著名雜志《外交政策》認為，現在全世界應該開始為俄羅斯的崩潰做準備。 2、春運數據較好，節后需求待驗證。 3、BW價差中期有望擴大。布倫特在中國需求預期邊際增加下有望走強，WTI在委內瑞拉制裁放松下國內原油供應有望增加。拜登政府放松對委內瑞拉制裁力度，雪佛龍銷售一批委內瑞拉石油給美國煉油廠菲利普66；為了分裂俄羅斯和伊朗軍事聯盟，美國在伊朗推動“顏色革命”。 行業要聞： 1、海關數據顯示，中國12月原油進口4807萬噸，11月為4674萬噸，環比上漲2.85%；全年累計來看，中國原油進口下降0.9%至5.0828億噸。 2、貝克休斯數據顯示，截至1月13日當周，美石油在線鉆井數增加5座至623座，為去年11月以來最多，比去年同期增加131座。 3、有交易員表示，認為目前的庫存水平和液化天然氣進口都充足，對即將到來的寒流不屑一顧，歐洲天然氣價格連續第五周下跌，這是自去年6月以來的最長時間連跌。 4、市場消息稱，雪佛龍銷售一批委內瑞拉石油給美國煉油廠菲利普66，后者據稱從雪佛龍購買了50萬桶，這是拜登政府放松對委內瑞拉制裁力度以來的第一筆相關交易。 康菲石油公司正在與委內瑞拉方面進行談判，允許該公司在美國出售委內瑞拉的石油，可能允許康菲石油公司代表委內瑞拉國家石油公司在美國裝載、運輸和銷售委內瑞拉石油。 5、外媒調查的11位專注于中國市場的顧問估計，2023年中國原油需求將攀升80萬桶/日，這將使中國的消費量達到約1600萬桶/日的歷史新高。 6、美股明日休市一日。受馬丁路德金紀念日影響，美股將于1月16日（下周一）休市一日，CME旗下貴金屬、美國原油期貨合約交易提前于17日03:30結束。 免責條款： 本報告分析及建議所依據的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所依據的信息和建議不會發生任何變化。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成任何投資建議。投資者依據本報告提供的信息進行期貨投資所造成的一切后果，本公司概不負責。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為宏源期貨，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 風險提示：期市有風險，投資需謹慎。 詹建平（期貨從業資格號F0259856 期貨投資咨詢號Z0002423） Kevin求真投資： 回復@劉海f: 實際上巴菲特在周期類資產上吃過不止一次虧，例如：2011年時候，巴菲特在股東信中承認自己犯了一個錯誤，就是在天然氣市場價格的高點，用20美元投資了Energy Future Holdings發行的債券。使得伯克希爾在2010年核銷了10億美元，2011年又核銷了3.9億美元。//@劉海f:回復@Kevin求真投資:然后我看了一下康菲石油的年線，覺得巴菲特沒看走眼 火土定投一生： 上圖是2023年1月16日各指數估值情況，中證全指處在3.5星級，納斯達克100處在2.9星級。 （估值星級：5為最便宜，1為最貴，3為中間值。如2022年12月20日，中證醫療PE為22.93，為歷史最低，最便宜，所以把此PE定為中證醫療的5星級估值。） 本周估值列表新增一個指數：道瓊斯美國石油開發與生產指數，其英語名為Dow Jones U.S. Select Oil Exploration & Production Index。 此指數旨在衡量屬于美國石油勘探和生產行業的公司的表現。 The Dow Jones U.S. Select Oil Exploration & Production Index is designed to measure the performance of U.S. companies in the oil exploration & production sector. 道瓊斯美國石油開發與生產指數采用市值加權法確定重倉股在持倉中的比例，即市值越高的公司，在指數中占比越高。 截至2022年9月30日，其第一大重倉股為康菲石油（ConocoPhillips），持倉占比17%。 剩余9大重倉股為：EOG能源，馬拉松原油，先鋒自然資源，Cheniere Energy，赫斯，戴文能源，瓦萊羅能源，Phillips 66，Coterra Energy。 截至2023年1月16日，道瓊斯美國石油開發與生產指數的ROE在各指數中位列第一，為32.77%，展現了當下最強賺錢能力。 但是，它也是所有指數中估值最高的，處于極度高估狀態，那該如何投資？ 有的人，對于漲勢如虹的高估標的，會選擇順趨勢而行，大量買入。 有的人，對于高估標的，會賣出它，然后耐心等待，等便宜了再買。 其實，在3-10年的投資長度中，持續定投玩法最喜在歷史最高位、最高估的時候開始定期定額買入。 這種玩法，大概率先虧后賺：虧時，投入的籌碼不多，小虧：賺時，低位累積了許多籌碼，大賺。 老子說：使我介然有知，行于大道，唯施是畏。大道甚夷，而人好徑。朝甚除，田甚蕪，倉甚虛；服文采，帶利劍，厭飲食，財貨有余；是謂盜夸。非道也哉！ 到底是走大道，還是走徑，是做老子，還是做盜夸，都是自己選擇，自己負責，同時也會影響到一定數量的其他人。 指標說明 PE和PE百分位、PB和PB百分位、估值星級可為我們判斷指數是否便宜提供參考。 判斷結果以顏色分類： 綠色：低估區域 藍色：估值在中間值以下，低估值以上 棕紅色：估值在中間值以上，高估值以下 紅色：高估區域 PE：市盈率，通常用來衡量指數是否被高估或低估，數值越低，越便宜，數值越高，越貴。 PB：市凈率，通常用于周期性行業（如煤炭）的估值判斷，數值越低，越便宜，數值越高，越貴。 估值百分位：用來表明當前估值在歷史區間所處的位置。比如2022年8月21日，納斯達克100的PE百分位為71.02%（以過往十年為對比區間），代表這時的PE比過往10年中71.02%的時間都高。 估值星級：5為最便宜，1為最貴，3為中間值。如2022年12月20日，中證醫療PE為22.93，為歷史最低，最便宜，所以把此PE定為中證醫療的5星級估值。 ROE：凈資產收益率，用來衡量企業當前盈利能力，ROE越高，盈利能力越強。 風險提示 1. 投資有風險，估值數據僅是當下與歷史數據的對比，不代表未來表現。 2. 達到歷史最便宜區域，也還可能跌，所以一看到便宜，就大買，會容易投入不能虧的錢，短期要用到的錢，最終受不了而割肉。 3. 達到歷史最貴區域，也還可能漲，所以一看到貴，就賣出，會容易受不了踏空，在更高位又買入。 4. 如若指數中各企業盈利能力大幅下降，則會在估值變高的同時，指數點位還有所下降。于是，高估時的點位便低于低估時的點位。在這樣的情況下，低估買入，高估賣出，是虧錢的。 作者：火土定投一生 自媒體號：火土定投一生 若覺得以上內容不錯，歡迎點贊、關注、留言、轉發 黑白太極： 第52篇 2008年巴菲特致股東的信 2008年我們的市值縮水了115億美元。這讓我們兩種股票的每股賬面價值下滑了9.6％。在過去的44年中（也就是說，現任管理層繼任以來），我們的第一類股票每股賬面價值從19美元上升到了70530美元，每年增長率為20.3%。 上頁表格記錄的伯克希爾股票賬面價值和標準普爾指數過去44年的表現顯示，2008年對兩者都是最壞的年景。對于公司、市政公債、地產和日用品，這段歲月同樣都是毀滅性的。年末時，各種類型的投資者都既困惑又遍體鱗傷，仿佛闖入了羽毛球比賽現場的小鳥。 這一年中，隨著時間推移，世界上很多大金融機構內部的致命問題暴露出來。這讓之前備受尊敬的信貸市場轉瞬變得機能紊亂。社會上的流行語變得像我年幼時在一家餐館墻壁上看到的標語：“我們只相信上帝，其余人等請付現金。” 到了第四季度時，信用危機伴以翻滾的房價和股市，制造出了席卷整個國家的讓人癱軟的恐懼。隨之而來的是整個商業活動的自由落體運動，而且是以我從未見過的加速度在下落。美國和世界的大部分地區都陷入了一種惡性循環。恐懼帶來商業萎縮，商業萎縮導致更大的恐懼。 不斷上升的萎靡氣氛促使政府采取大動作。用撲克牌局的術語描述，財政部和美聯儲已經全押（allin）。如果說此前為經濟開出的藥都是論杯裝，那最近就是論桶。曾被認為是不可思議的用藥量當然必然帶來不受歡迎的副作用。盡管一個可能的后果是惡性通貨膨脹，但是大家還想當然認為用藥精確，毫無后顧之憂。更甚，主要行業都依賴于政府的支持，接下來市和州將會面對各種難以置信的請求。讓這些組織從公眾的乳頭上斷奶，將會是一項政治挑戰。他們才不愿輕易離去。 要讓金融系統避免徹底崩潰，政府去年采取的強有力的緊急措施必不可少，無論可能出現怎樣的負面影響。一旦出現徹底崩潰，對我們經濟中的所有領域都將造成災難性的后果。如果是這樣，我們經濟的每個領域的結局就會是另一種局面。無論你是否喜歡，華爾街居民、主街居民和美國各種街道上的居民們都在同一條船上。 盡管身處壞消息之中，但不要忘記，我們的國家曾經面臨過遠比這糟糕的局面。僅僅在20世紀，我們就曾面對過兩次大戰 （其中有一次我們似乎都要輸掉戰爭了）；十多次的陣痛和衰退；1980年，惡性通貨膨脹曾導致高達21.5％的基本利率；還有1930年代的大蕭條，大蕭條期間的很多年中，失業率一直在15％到25％間徘徊。美國可從不缺挑戰。 沒有失敗，只因為我們戰勝了失敗。面對著這么多障礙——其他還有很多——美國人的實際生活水準在20世紀翻了七番，道瓊斯工業指數從66點上升到11497點。與之形成對比的是，在數十個世紀中，人類都只能依靠微薄所得（如果有的話）過活。盡管前進之路并不平坦，我們的經濟體系在過去運轉得相當不錯。沒有其他體系能像它那樣激發出人類的潛力，而且這套體系還會繼續如此運作。美國最好的日子還在前頭。 在過去44年中，75％的時間里，標準普爾指數都代表著收獲。我猜，接下來44年中，大概有相同比例的年份也相當不錯。但無論是查理·芒格——我管理伯克希爾公司的搭檔——還是我，都不能提前預知哪些年景好，哪些年景壞。（我們固執的認為，也沒人能做出如此預知。）我們能確定，比如，2009年的經濟狀況將會慘不忍睹，但是這個結論也不能告訴我們股票市場會上漲還是下跌。 無論是好年景還是壞時辰，查理和我都簡單地緊盯四項目標： 1.維系伯克希爾在金融上直布羅陀海峽般的位置。這意味著要有非常良好的資金流動性、適度的即將到期債務、數十個利潤與現金的源泉； 2.拓寬保護我們生意的 “護城河”，這會讓我們的公司們具備長期競爭優勢； 3.收購和發展新的、各種各樣的利潤之源； 4.擴大和培養優秀的管理團隊，這個團隊要能持續為伯克希爾創造出非凡價值。 2008年的伯克希爾 去年，伯克希爾生意中的大多數都受到下行經濟的顯著影響，在2009年還會如此。我們的零售業受到的打擊尤其嚴重，我們同民用建筑相關的組織也是這樣。盡管如此，總體而言，我們的制造業、服務業和零售業產生了大量的現金流，它們中的大多數，尤其是那些較大的，繼續在鞏固自己的市場競爭優勢。更值得慶幸的是，伯克希爾的兩項最重要的生意：保險業務和公用事業業務，它們逆市增長，產生了大量利潤。這兩項生意在2008年都有杰出貢獻，它們的前景也都非常輝煌。 正如去年年報中提到的，2007年我們保險業務實現的卓越的承保利潤在2008年不會再現。不過，保險集團還是連續第六年貢獻了承保收入。這意味著我們保險業的585億浮游額雖然不屬于我們，但是歸我們持有，并且在為我們的利益進行投資，我們卻什么都不用付出。事實上，持有這筆浮游資金在2008年還給我們帶來了28億美元的收入。查理和我發現這買賣還真不錯。 大多數保險公司都經歷了嚴重的承保流失，這讓它們的經濟狀況遠不同于我們。當然，一些年之后，我們也會經歷承保流失。但我們擁有這個行業最優秀的經理們，多數情況下，他們都密切注意著那些特定的價值不菲的銷售地區。考慮到這些力量，我相信我們會持續賺得承保利潤，我們持有的浮游資金也不會消耗我們任何成本。保險業是伯克希爾生意的核心，是我們的經濟發電站。 查理和我對我們的公用事業生意同樣樂觀，去年已經有了盈利記錄，而且未來前景可觀。DaveSokol和GregAbel，我們的兩個管理人員，已經取得了在公用事業行業從未有過的成績。每當他們拿到新項目我都會歡喜雀躍。在這個資本密集的行業，每個項目投資都會很大。這讓伯克希爾有機會把大量資金投入到有不錯回報的行業。 去年我們在資本分置上做得也不錯。伯克希爾總是同時購買生意和安定，我們又想賺錢又想低風險。市場的混亂讓我們在收購時順風順水。投資時，市場的悲觀是你的朋友，樂觀則是敵人。 在保險領域，我們做了三項在正常市場環境下無法完成的重大投資。這些投資會給伯克希爾帶來15億稅前年收入，同時提供資本收益的可能。我們也結束了對Marmon的并購舉動（我們現在擁有這家公司的64％股份，并且會在接下來的6年內持續購買它的其余股份）。此外，特定的輔助收購會強化我們旗下公司的競爭優勢和盈利能力。 好消息到此為之。還有些不太讓人高興的事實：2008年我做了一些愚蠢的投資。我至少犯了一個重大錯誤，還有一些錯誤不那么嚴重，但也造成了不良后果。稍后我會更詳細談及此事。此外，我還犯了一些疏忽大意的錯，當新情況出現時，我本應三思自己的想法、然后迅速采取行動，但我卻只知道咬著大拇指發愣。 標尺 伯克希爾的價值主要來自兩塊領域。首先是我們的投資：股票、債券和視同庫存現金。到年底時，這部分資產價值為1220億美元（其中不包含由我們的金融部門和公用事業組織做出的投資，它們被算作第二部分價值）。其中有585億美元是由我們用保險業浮動資金投資貢獻的。 伯克希爾的第二部分價值來源是除投資和保險之外的其他盈利渠道。這部分利潤由我們的67家非保險公司貢獻。我們把保險排除在外，是因為保險業的價值在于它的資金提供的投資收益，這我們已經歸類于第一部分了。 2008年，伯克希爾的投資股從每股90343美元下跌到77793美元，這種下跌由整個市場的衰退引發，而不是由于市場對股票或債券的拋售。第二部分股票價值從稅前每股盈利4093美元下降到3921美元。 兩類股票的表現都不讓人滿意。如果我們希望以一個可接受的速率增加伯克希爾的固定資產價值，我們需要在每個領域內都逆市增長。當然，我們會始終聚焦在能帶來利潤的領域，正好像我們數十年來一直做的那樣。我們喜歡購買那些被低估的安全資產，但是我們更喜歡購買那些價格公道的公司。 現在讓我們看看伯克希爾的四塊主要部分。每一領域的贏收平衡和收入計算方法都迥然不同。因此，把它們合并到一起，如標準的金融報告所做的那樣，只會妨礙我們的分析。因此我們把它們分成四個獨立部分，查理和我正是如此想的。 公用事業 伯克希爾擁有中美能源控股84.7％的股份。中美能源旗下有多家公用事業組織。它們中最大的包括：1.Yorkshire Electricity and NorthernElectric，它有380萬用戶，是英國第三大電力公司；2.中美能源，它服務著72.3萬電力用戶，主要集中在愛荷華； 3.PacificPowerandRockyMountainPower，服務著西部六州的170萬電力用 戶 ；4.Kern Riverand NorthernNaturalpipelines，通過它運輸的天然氣占美國用量的6％。 我們在中美能源控股的合伙人包括兩位了不起的管理者DaveSokol和GregAbel，以及我的老友WalterScott。每個合伙人擁有多少投票權并不重要。因為只有我們達成一致時才會做出重大決定。同Dave、Greg和Walter的九年合作讓我深信，我們再找不到比他們更好的搭檔了。 有些讓人掃興的是，中美能源還擁有全美第二大房地產經紀公司HomeServicesofAmerica。這家公司有21個地方品牌和16000個代理商。去年是房地產銷售的恐怖之年，2009年也好不到哪兒去。不過，我們會在合理價格水平上，繼續收購一些優質經紀公司。 中美能源在電力供應和天然氣管道輸送方面的表現非常杰出。 1995年，中美能源成為愛荷華州的主要電力供應者。通過精確規劃和效率提升，從我們進入以來，公司就一直維系著電價不變，并且會繼續保持價格穩定到2013年。 與此同時，中美能源還讓愛荷華成為全美使用風能發電比率最高的州。自我們買下這家公司起，中美能源風能發電占總發電量的比率已經從零上升到了20％。 僅2008年一年，中美能源就在發展風能上投入了18億美元。今天它已成為全美公用事業組織中最大的風能公司。在我們的公用事業生意中，我們把所得全部重新投入，以滿足對我們服務的需求。自伯克希爾在2000年購得中美能源以來，這家公司還從沒分過紅。賺的錢全都投入到發展公用事業系統和滿足客戶需求上了。這樣做的結果是，我們未來能在我們的大量投資上取得不錯回報。從各方面衡量，這生意都棒極了。 在商業上，我們長期以來的公開目標就是成為“最佳買家”，尤其是對那些由家族創立和擁有的生意。想擁有這個稱號，就必須配得上這個稱號。這意味著我們必須堅守承諾：避免杠桿收購；給予經理人極大的自主權；和被收購公司同甘共苦，好壞共度（盡管我們更喜歡公司越來越好）。 過去的歷史表明我們言行一致。同我們競爭的大多數買家都不走我們這條路。對他們而言，收購就像買賣蘿卜白菜，合約墨跡未干，收購者已經在考慮“退出策略”，尋找下家。因此，當我們碰到那些真正關心自己生意未來的出售者時，我們擁有壓倒性優勢。 退后幾年，我們的競爭者被稱為“杠桿收購者”（LBO）。但是杠桿收購后來聲名狼藉。因此，收購者要給自己換個馬甲。但是他們的所作所為全都未變，比如他們深愛的收費制度和對資金杠桿的熱愛。 它們的新馬甲是 “私募股權基金”（PE）。這個稱號頗具顛倒事實的誤導性。這些公司購買的商業組織總是得到一個不變的結局，同PE進入之前相比，股權投資在它們資本結構中的構成比例急劇下降。一些才被收購了兩三年的公司，發現自己被PE加給它們的債務推到命懸一線的境地。今天，銀行債券大都在以低于票面價值七折的價格出售。政府公債價格更低。盡管如此，應注意的是，PE公司并沒有對它們的監護公司注入它們急需的股權投資，相反，它們把自己還剩下的資金牢牢掌控在自己手里，相當之“私”。 在高度管制的公用事業領域內沒什么大的家族企業。因此，伯克希爾希望成為監管者眼中的“最佳買家”。當收購計劃提出時，是監管者而不是出售股權的股東在判斷買家品性如何。 在監管者面前隱藏你的歷史表現毫無作用。他們能——而且也會——讓他們在各州的合作機構調查你之前的商業軌跡，包括你是否愿意提供足夠的資本入股。 中美能源在2005年意欲收購PacifiCorp時，六個州的監管機構迅速檢查了我們在愛荷華州的紀錄。他們還仔細核查了我們的財務計劃和資本能力。我們通過了檢驗。我們希望我們能一如既往地通過未來的各種檢驗。 我們如此自信的原因有兩點。首先，DaveSokol和GregAbel會始終以一流的水準來管理交由他們管理的生意。他們根本不知道如何把事情做差。其次，我們希望在未來我們能購買更多管制下的公用事業機構，我們知道，明天是否受監管機構的歡迎，取決于今天我們如何表現。 保險業 打從1967年我們進入以來，保險業就一直在推動伯克希爾公司的增長。這個讓人欣喜的結果并不是由該行業的普遍繁榮帶來的。截至2007年年底，過去25年時間內，按市值計算，保險業的投資回報增長率是8.5％，財富500強是14％。很明顯，我們在保險業的CEO們并不占天時地利。但這些經理的表現卻遠超出查理和我早先的預計。我愛死他們了。 TonyNicely18歲時加入GEICO，如今已在公司度過48年。當他在1993年成為公司CEO時，GEICO在車險領域僅有2％的市場份額，公司很長時間以來一直徘徊在這個市場份額上下。現在我們的市場份額已經從2007年的7.2％上升到了7.7%。 開拓新生意帶來的收獲和對已有生意的再創新，讓GEICO在車險保險公司中占據了第三的市場位置。1995年伯克希爾購得公司控制權時，它的市場位置是第七。如今我們牢牢占據探花位置。 GEICO增長的原因是它能為機動車駕駛者省錢。沒人喜歡購買車險，但是基本上人人都喜歡開車。因此，駕車者喜歡尋找保險費用最低但服務一流的保險公司。高效是低成本的關鍵，而高效正是Tony的專長。五年前，每個雇員能獲得299張保單。2008年，這個數字是439張。生產力極大提高。 我們最大的國際再保險公司Gen－eralRe2008年也表現不凡。一段時間之前，這家公司還存在非常嚴重的問題（我們在1998年購買它時，我對問題毫無察覺）。2001年，JoeBrandon在TadMontross的輔助下成為公司CEO時，公司的情形還在進一步惡化。 公司正承受著承保額下降、現金儲備減少以及與此同時的支出帶來的損失。Joe和Tad上任之后，這些問題都很成功地被解決了。今天GeneralRe已經重新煥發青春。去年春天Joe退休，Tad接替他成為CEO。查理和我對Joe扶正公司航向的工作感激不盡，同時我們也相信，Tad正是Gen－eralRe所需的那個正確的領導者。 再保險是門長線生意，一個保險承諾有時會延續50年甚至更久。過去的一年讓承保人再次認識到一個至關重要的原則：承諾并不重要，重要的是承諾由誰做出。這正是GeneralRe勝出的地方：它是惟一一家有AAA級公司作為背后支撐的再保險公司。本·富蘭克林說過一句話：“空麻袋立不直，空心承諾靠不住。”GeneralRe的客戶無需擔心這點。 我們在保險業的第三大機構是AjitJain的再保險公司。它的總部位于Stamford，僅有31名雇員。它可能是世界上最值得稱道的公司之一，難以描述難以定義，但絕對值得表揚。 每一年Ajit的生意都花樣翻新。它的特征是大買賣、讓人難以置信的執行速度和愿意承保那些讓競爭對手苦惱到撓頭不已的單子。每當有一項保險存在巨大的非同一般的風險時，人們總會想到去找Ajit。 Ajit在1986年加入伯克希爾。用不了多久，我就意識到自己得到了一個非比尋常的天才人物。因此我寫了一封信給他在新德里的父母，問他們是否還有另外一個這樣的孩子在家待著。當然，寫信之前我就知道答案會是什么。世界上根本不可能有第二個Ajit。 我們那些稍小些的保險機構也都以自己的方式表現杰出，像我們提到的三巨頭一樣。它們以微小的成本為我們提供了寶貴的浮動資金。我們將它們歸類于“其他”類。為了避免冗長，我們不再詳細個別討論。但請相信，查理和我對它們的貢獻都欣賞不已。 制造業、服務業和零售業公司 這是個五花八門的組合，出售從棒棒糖到家用電器的各種商品。它們在去年取得了令人印象深刻的17.9％的市值增長。值得注意的是，這些公司只用了很小的資金杠桿就收到了如此回報。顯然我們擁有一些不可思議的生意。我們購買了很多這樣的實際價值在市值之上的公司。這些購買讓我們的賬面資產價值下降了8.1％。 盡管全年表現可圈可點，但是該組合中很多公司的收入在去年第四季度時像踩了急剎車。2009年的前景看上去更糟。盡管如此，在今天這種惡劣環境下，這組公司仍然具備強勁的賺錢能力，會繼續為母公司提供可觀的現金流。總之，去年這些公司的市場競爭優勢都得到了強化，部分原因是資本上的優勢讓我們得以進行能帶來增值的收購。與之形成對比的是，很多競爭對手或者在忙著對付危機的洪水，或者正在沉沒其中。 最值得一提的收購是，去年11月，Iscar收購了一家日本領先的小型工具制造商。查理和我對Iscar的管理成果又驚奇又贊嘆。收購一家公司時，能夠得到一名像EitanWertheimer、JacobHarpaz或者DannyGoldman這樣的管理人員，就該燒高香。能夠得到三個，簡直像中了六合彩。自我們收購以來，Iscar的增長速度一直超出我們的預料。現在有了Tungaloy的助力，這家公司的表現定會走向新高。 金融和金融產品 我會在這里稍顯冗長地論述下ClaytonHomes的抵押貸款操作。這樣做是因為，Clayton最近的經驗可能會對關于房地產和抵押貸款的公共政策爭論有些幫助。 Clayton是住宅建筑行業最大的公司，去年建造了27499套住房，這占了整個81889套住房市場的34％。2009年我們的市場份額會進一步增加，部分原因是該行業的其他公司正身陷絕境。站在行業角度，自1998年達到售出372843套的高峰之后，整個行業的住房銷售數量都在穩步下降。 當時，該行業中多數銷售行為都很糟糕。我曾描述這段時期為，“不該當債主的人把錢借給了不該欠債的人”。 首先，本很重要的分期付款的首次付款經常被忽略。有時候大家弄虛作假 （“我看他們家的貓值2000美元”，銷售人員說。貸款被批準后，他會得到一個能賺 3000美元的購房委托）。貸款者同意簽署根本不可能償還的每月分期付款協議，因為他們沒什么可失去的。最后的抵押貸款債券被打包，然后由華爾街出售給毫不懷疑的投資者。這套愚蠢的做法必然收獲惡果，事實上也正如此。 必須強調的是，Clayton在那一時期貸出款項時要理性得多。事實上，沒有一個購買了Clayton抵押貸款債券的投資者損失過一毛錢的本金和利息。但是Clayton只是個例外，整個行業都處在垂死狀態。這種掙扎狀況一直持續到了今天。 1997-2000年的蕭條應該被視為更大范圍內的常規住房市場的煤礦瓦斯預警。但是投資者、政府和評級機構從住房建筑行業的衰退中沒得到任何啟發。相反，令人大惑不解的是，同樣的錯誤在2004－2007年在常規住房中得到重復：借貸者愉悅地把錢借給根本還不起的人；貸款者也毫不猶豫簽署了分期付款協議。雙方都希望“房地產價值上漲”來為這項根本不可能實現的安排買單。《飄》中女主人公郝思嘉說得好：“車到山前自有路，明天再考慮也不遲。”如今我們經濟的各方面都品嘗到了這種行為的苦果。 在整個房地產市場崩塌期間，Clayton的198888名貸款者仍然繼續償還債務，這讓我們沒有蒙受非預期的損失。這并不是因為這些貸款者都信用良好。一個衡量信用的指數FICO顯示，我們的貸款者信用指數為644，全國信用指數的平均值是723。我們的貸款者中有35％的人信用指數在620之下，這部分人群通常被認為信用堪憂。帶來災難的常規住房抵押貸款中，有很多貸款者，以FICO衡量，信用指數要好得多。 為什么我們的貸款者表現得這么好？——他們收入平平，也談不上信用等級多么好。答案非常簡單。我們的貸款者僅僅是量力貸款，他們會看一下貸款協議，看其是否在他們實際收入（而不是期望收入）的承受范圍內。他們貸款時就想好了如何償還，不管房價怎樣變化。 同樣重要的還有我們的貸款者沒有做什么。他們沒有指望依靠再次借貸來償還貸款。他們沒有簽訂同自己的收入脫節的利率苛刻的貸款合同。他們也不會假定，當他們無法償還貸款時，可以通過出售房屋，賺一大筆，來還掉錢。 當然，我們的貸款者中也有不少人未來會陷入困境。如果不幸降臨，他們并沒有太多儲蓄以讓自己安然無恙。讓他們毀約或喪失抵押贖回權的主要原因，是失業、死亡、離婚和重病也都會引發問題。如果失業率上升——在2009年這是肯定的，更多的貸款者會陷入麻煩。我們也會有更大的、但還是可控的損失。但我們的問題同房價走勢關系不大。 關于目前房地產危機的評論往往忽略掉一個關鍵事實，那就是大多數違約并不是因為房屋價值低于抵押貸款價值，而是因為貸款者還不起他們答應償還的每月分期付款。那些通過借貸而不是節衣縮食來支付首付的業主，很少是因為物業價值在今天低于抵押貸款價值而毀約。相反，當他們付不起月供時，他們就會甩手不干了。 住自己的房子是好事兒。我的家庭和我在我們現在的房子里住了50年，而且還會一直住下去。但是購買房屋的首要動機應該是家的喜悅和居住其中，而不是指望它盈利。房屋的購買也應該同購房者的收入水平相吻合。 目前的房地產崩盤應當會讓房屋買家、貸款提供商、經紀商和政府學到一些簡單的教訓，而這將確保房市將來的穩定。買房的時候，借款人應當實打實地預付至少10%的首期，月供也要在借款人收入可以輕松負擔的范圍之內。借款人的收入情況要仔細核實。 居者有其屋是個很美好的目標，但不應該是我們國家的首要目標。讓購房者待在自己的房子里而不毀約才應該是努力的方向。 投資 此前我曾經提到過，去年我犯了一個嚴重的投資錯誤 （可能還有很多，只是這個被發現了而已）。查理或者其他人都跟此事無關。在油價和天然氣價格接近最高點時，我購買了大量的康菲石油公司股票。我沒能預計到2008年下半年能源價格的戲劇性下跌。我仍然認為未來石油價格會比現在的40－50美元高得多。但是到目前為止我錯得離譜。即使石油價格回升，我選擇購買的時機也讓伯克希爾消耗了數十億美元。 我還犯了一些目前已經可見的錯誤。這些錯誤不那么大，但不幸的是，它們也不小。 2008年，我用兩億四千四百萬美元買了兩家愛爾蘭銀行的股票，當時那股價看上去便宜得很。年底時這些股票的價值已經低到不能再低：2700萬美元，我們損失了89％的錢。那之后，那兩只股票的價格還在一路下跌。網球比賽的觀眾會稱這種行為為“非受迫性失誤”。 去年的投資也有積極的一面。我們購買了145億Wrigley、高盛和GE的固定收益證券。我們非常喜歡這些投資。它們自身的良好成長性讓這些投資再滿意不過。作為對我們投資的額外回報，我們還獲得了可以繼續增股這三家公司的機會。為了做出這三項重大收購，我不得不出售了我們持有的一些其他資產，盡管我很愿意繼續持有它們（主要是強生公司和康菲石油公司的資產）。但是我曾發誓——對投資者和我自己——要讓伯克希爾公司高效運轉，而不是僅僅持有大量現金。我們不能指望靠陌生人的恩惠去盡明天的義務。如果被迫選擇，我不會為了更多利潤犧牲哪怕一晚的睡眠。 投資界已經從擔心定價過低的風險發展到了擔心定價過高的風險。這種轉變可真不小，鐘擺已經從一個極端搖擺到了另一個極端。僅僅數年前，我們仍會覺得以下行為不可思議——人們對信用級別良好的市政公債或者公司債券不聞不問，卻熱衷于零風險的政府短期債券，盡管它的收益幾乎為零。未來人們撰寫這十年的金融史時，肯定會提到上世紀90年代的互聯網泡沫和本世紀初的房地產泡沫。但2008年底的美國國債泡沫可能也會被認為幾乎與前幾次泡沫一樣非同尋常。 如果很長一段時間內一直執著于現金等價物 （指極容易和很快可轉換成現金的資產，持有這種資產如同持有現金）或者長期政府債券投資，其后果一定相當恐怖。當然，隨著金融局面的進一步動蕩，持有這些資產的投資者會越發自我感覺良好，甚至到自鳴得意的地步。當他們聽到所有評論都在說“現金為王”時，他們越發感覺自己決策英明。盡管這些為王的現金不能帶來任何收益，而且隨著時間推移購買力在不斷下降。 投資的目的不是為了讓人夸你有多棒。事實上，贊揚經常是增長的敵人。因為它束縛你的思維，讓你的大腦開放性下降，不會對早先形成的結論進行反思。謹防那些讓人溢美的投資舉措；偉大的舉動通常都會讓人覺得枯燥無聊。 衍生產品 衍生產品很危險。它們讓我們金融系統中的杠桿率和風險都增加不少。它們讓投資者們難以理解和分析我們的大商業銀行和投資銀行。它們讓房利美和房地美常年陷入巨大的虛假陳述中。房地美和房利美是如此讓人困惑，以至于它們在政府中的監管機構——聯邦住房企業監管辦公室的100多名職員除了監督這兩家公司之外什么都不用做，即使如此還完全不得要領，徹底迷失在它們復雜的衍生產品名目中。 實際上，最近的一些事件揭示出，那些供職于主要金融機構的CEO或者前CEO們，也沒有能力去管理一個擁有如此復雜和龐大的衍生產品的生意。查理和我也在這個倒霉鬼名單中。當伯克希爾在1998年收購GeneralRe時，我們知道我們搞不定它同884個交易商達成的23218份衍生產品合約 （其中很多交易商和衍生產品我們聽都沒聽過）。因此我們決定不做這生意。盡管當我們選擇退出時，我們不用承受任何壓力，市場也很溫和，大致完成這項任務仍用了我們五年時間，讓我們蒙受了超過4億美元的損失。離別之際，我們對這門生意的感覺正如一句鄉村民謠歌詞所唱：“在我了解你之前，我還更喜歡你些。” 更高的“透明度”——政治家、評論員和金融監管機構最喜歡用這個良方來避免將來出現嚴重問題——對衍生產品導致的問題也無能為力。我沒聽說有哪種報告機制能夠大體不差地描述和衡量龐大復雜的衍生產品投資組合的風險。審計人員無法審計這些合約，監管機構也無法進行監管。當我讀到使用這類衍生工具的公司10-K年報中“事項披露”部分時，我只知道自己最后對這些公司的投資組合狀況一無所知（然后還得吃幾片阿司匹林緩解頭痛）。 …… 年會 我們今年的年會將在5月2日星期六舉行。像往常一樣，哈奎斯特中心的大門會在早上七點準時敞開。八點半時會放映一部新的伯克希爾影片。九點半時我們會直接進入問答環節。這個環節會持續到下午三點（中間有個午餐）。短暫休息之后，查理和我會在三點一刻召開年會。如果你決定在這天的問答環節離開，那么請在查理講話時離場。 今年我們會對會議的提問環節做一些重要改變。最近這些年，我們只收到屈指可數的同伯克希爾和它的運作有關的問題。去年根本就沒有相關問題。因此我們需要把話題重新扭轉到伯克希爾的生意上。 與之相關的一個問題是，之前早上七點開門時，人們會急匆匆蜂擁而入。跑在前面的都是想在12個麥克風前排隊靠前，以便得到提問機會的人。從安全角度來講這并不可取。而且我們也不認為跑步能力應該成為獲得提問機會的決定性因素。（作為一個78歲的老頭，我認為跑得快是一項可笑的被高估了的天賦。）這也提醒我們需要重新安排程序。 第一個變化是，幾位來自報紙、雜志和電視臺的財經記者會參與問答環節，向查理和我問股東們通過郵件發出的問題。從這些提交的問題中，每位記者會選出十幾個他們認為有趣和重要的問題。 查理和我都對如何回答這些問題心里沒譜。我們知道記者們會挑出那些刁難的問題。但這正是我們喜歡的方式。 第二個變化是，我們會在早上八點一刻在那些希望親自提問的股東中進行抽簽。會議中，我會輪流回答記者和抽到簽的股東的問題。至少要有一半的問題得同伯克希爾相關。同時我們也會繼續從臺下的觀眾中去尋找一些好的或有趣的問題回答。 來加入這個資本家的伍德斯托克音樂節吧，也讓我們知道你對這種新形式感覺如何。查理和我都很盼著能見到你。 沃倫·E·巴菲特 董事會主席 2009年2月27日 與時代一同前行： 片仔癀(SH600436) 同仁堂(SH600085) 投資為什么是簡單的也是難的呢。因為資本市場哪怕前面一百次對了，后面錯了一次，也會全軍覆沒，什么產品是經久不衰的，什么產品市場容量是不斷加大的。縱觀人類社會發展，接下來的30年社會全面老齡化，養老健康產業會不斷發展，我們接下來三十年選擇很重要，我們不能錯，選擇幾百年歷史驗證的好產品，選擇有壟斷地位的國家秘密配方，選擇有確切療效，有品牌力的公司，時代會獎賞我們的。用段永平雪球問答里的回答—-做正確的事，把事情做正確。希望大家有所收獲。做對的事情，把事情做對想起一個小故事。很多年前，我和華以剛下過一盤圍棋，有一塊我感覺非常不舒 服，復盤的時候我問他為什么我怎么下都覺得不對，然后他告訴我其實你這里怎 么下都一樣的，因為你前面下錯了。(2013-04-28)什么是“做對的事情”?難道還有人明知是錯的事情還會做的嗎?看看周邊有多少人抽煙你就明白了。為 什么人們會明知是錯的事情還會去做呢?那是因為錯的事情往往有短期的誘惑。其實，人們往往知道什么是錯的事情，只要把錯的事情停止做了，就離“做對的 事情”更近了一步。所以，“做對的事情”其實就是發現是錯的事情的時候要馬 上停止，不管多大的代價都是最小的代價。人們常說的“堅持到底”，指的是堅持“做對的事情”而不是堅持做錯的事情!很多人都希望知道把公司做好的秘訣是什么，其實“秘訣”不是做了什么而是不 做什么。好的公司都一定是有一個長長的“Stop doing list”，就是“不做的 事情”。什么是“把事情做對”?這個可能比較容易理解一點點，但其實也沒有看上去那么容易。把事情做對是一 個學習的過程，中間會犯很多的錯誤。如何堅持做對的事情，付出為了把事情做 對的過程當中所需要付出的代價，其實是非常不容易的。在把事情做對的過程當 中，其實是沒有辦法避免犯錯誤的，比如打高爾夫的人，是沒有辦法避免偶爾把 球打下水的，能做的僅僅是如何能降低犯錯誤的概率。(2016-10-12)從做對的事情和把事情做對的角度講，投資里做對的事情就是買股票就是買公司，就是買公司的生意，就是買公司未來的凈現金流折現，這點其實不用看書，懂了就懂了，不懂看啥書幫助都不會太大。從把事情做對的角度看，投資就是要看懂公司的生意，有些書也許是可以幫助你 看懂一些生意的。老巴的股東信是涵蓋了兩者的，如果反復看還是沒幫助的話， 別的書估計幫助也不大。我本人是沒看過啥書的，但做過企業對理解企業有很大 幫助。(2018-10-08)-------------------------------------------------------------------- 問答:15段永平:什么是對的事情，這是個很容易困惑人的問題。我的理解是對的事情一 般來講是指原則性的東西，而且往往是用什么是不對的事情來表述的。比如， 騙人是不對的等等。 所以說，做對的事情在實際中往往就變成不對的事情不要做。比如，不做自己不 懂的東西等等。(2010-03-16)01.網友:問題是開始怎么知道是對的事情呢?段永平:但你肯定知道有些事情是錯的。做對的事情的意思是，如果錯了就改， 馬上改的代價最小。很多人是明知是錯還要做的，但錯的事情往往有眼前利益， 有誘惑。比如:騙人的生意、抽煙、賭博(小賭不算，因為小賭怡情)等等。 (2010-05-25)02.網友:請問段老師，怎么才能知道什么事，是做對了還是做錯了呢，有些事 只能事后知道，段永平:呵呵，非常好的問題。我對做對的事情的看法是:發現錯了馬上改，不 管多大的代價都是最小的代價。其實這個世界上有很多人(包括我在內)，經常 會明知不對，但由于各種原因而不肯改，結果錯誤變得更大，呵呵，我肯定犯過 這種錯誤。沒人不犯錯，但知道這個原則的人犯錯概率低，改得快，最后哪個啥 了......。(2010-03-14)網友 X:什么是做對了還是做錯了，比如說做股票，做短線就是錯的事情(玩玩 而已那可以理解)，做真正的價值投資那就是對的事情。當然偶爾犯錯也是可以 理解的，但不要犯原則性錯誤。不知道是否這樣認為?段永平:恩，你的解釋很對。 (2010-03-14) 03. 網友:段先生以下這段場景是否如實?段永平接著解釋為什么“中國巴菲特”是可為的呢，他說，研究巴菲特其實就一件 事:不懂不做，只要你這么做，就叫價值投資。我個人悟的也是這樣:不懂不做，當懂一些特定的事物時其它東西自然云開霧散。 段永平:呵呵，一般人學習理解是總是覺得做什么是最重要的，其實最重要的是不做什么。巴菲特能有今天最重要的是“不做什么”。 網友:巴菲特能有今天最重要的是“不做什么”。 段總的這個理解，確實是很深刻的!閉上眼睛冥思一下。 段永平:其實每個人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不該做什么。如果每個人把自己干過的不應該干的事情不干的話，結果的差異會大大超出一般16人的想象。可以看看芒格講的如何賺 20000 億美金的例子。(2010-06-07)段永平:學巴菲特最重要和人們能夠學的東西其實是他不做什么!絕大多數人學 的是相反的東西，就是他在做什么，那是沒辦法學的，因為每個人的能力圈不 同。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。 當然，能力 圈的大小也是可以學的，但那是每個人自己的經歷包括學歷等，巴菲特不教這 個。(2011-10-23)段永平:我是不教人做什么的，因為不可能教得會，所以我總是教人不要做什么。 所以凡是說照我說的去做的說法大概都是沒看明白的吧。我不知道別人是不是可 以模仿我的做法，比如我 7-8 歲就上山砍過柴、養過豬，你怎么模仿?更何況我自己都不知道我的“做法”是什么。 我這里講的最重要的就是什么不能做，至于什么能做是每個人自己的造化，別人幫不了忙的。(2011-06-02)04. 網友:其實你怎么做對我來講還是很重要的。因為你在我心目中第一次確立 了一個形象，一個價值觀:以前我覺得商業怎么都是欺詐(可能和受到的教育和 接觸的一些不那么本分的商人有關)，從你那里我第一次知道本分、誠信這些是 可行的。而順著你的一些講話和報道，接連看到了馮侖、王石、馬云等這樣一批 本分、誠信和正直的商人或者說企業家，令我覺得所有這些都是最寶貴的東西。段永平:所以說最重要的是我不做什么，巴菲特不做什么。你想學人怎么做是不 可能的，因為每個人的能力圈不同，但什么不做才是成功的關鍵因素。比如說欺 詐的事不能做，投資不能用 margin 等。(2011-10-04)網友 D:很多年后，才明白了這個道理。才體會到知道“不干啥”的重要意義。 段永平:我想大概所有人都是很多年以后才明白的，能真正明白就是福氣或者叫造化。(2011-06-04)05. 網友:我的本意是，大家要學習你做事的方式和精髓，而不能完全從表面上模仿你來做投資。段永平:我總是覺得很多時候人們太注意所謂成功人士都干了啥，但就是不注意 他們不干啥，而往往不干什么是決定成功的最重要因素(當然是在也干點什么的 前提下)。(2011-06-03)06.做對的事情和把事情做對段永平:以下這段引自博友，我覺得是個很好的問題，故說說自己的看法。 17網友:《怎樣看待犯錯》今天重新看了一遍贏在中國，聽到了馬云的一句話很矛 盾，他說如果不犯錯將是最大的錯，而巴菲特先生的原則卻是不要犯錯，這要怎 么理解怎么把握呢?網友 L:段先生，我有一個問題搞不懂。巴菲特先生的原則是不要犯錯誤，而馬 云先生又強調不要怕犯錯誤，不犯錯誤將會是最大的錯誤。聽起來都覺得很理解， 可一到具體又暈了。究竟有可能會犯錯的嘗試要不要做呢?段永平:我不知道這里所提巴菲特的原話是什么，我只記得巴菲特說過大概這樣 的話:第一，不要虧錢，第二，不要忘記第一條。我個人理解他老人家在這里講 的是投資安全的問題。如果一個人投資到他不懂的東西里就有可能虧錢，所以要 避免。這里并不意味著巴菲特就不會虧錢，事實上他虧過的錢的總額比我們誰都 多，因為他也有犯錯誤的時候。呵呵，光是他投在康菲石油上虧的錢就有幾十個 億美金啊。我一直沒看明白他為什么要投康菲石油，也許他也犯了以為看懂卻實 際沒看懂的錯誤?但是，巴菲特有今天，我個人覺得最重要的就是他很少犯“原 則性錯誤”，也就是說，他認為他能力以外的事他堅決不碰。幾十年下來，他犯 的錯遠遠少于同行，僅此而已。 巴菲特之所以是“巴菲特”，最重要的就是他能堅持做正確的事，也就是原則性錯 誤的事不做。比如:他認為他“不懂的事就堅決不做”。我從巴菲特那里學到的“最 重要的東西”也就是這個。 馬云講的是另外的一面，就是如何把事情做對的問題。無論是誰，在把事情做 對的過程當中都是有可能犯錯的，好像也沒聽說哪個所謂成功人士沒犯過錯。 把事情做對的過程往往是一個學習的過程，犯錯往往是不可避免的。不犯錯的 辦法只有一個，那就是什么都不做。什么都不做有時可能就是最大的錯。 呵呵，不知道這么解釋是否能明白?有時想想中文真是很有意思。一會兒說“慈 不帶兵”，一會兒說“愛兵如子”;一會說要“三思而后行”，一會又說要“當機立斷”。 呵呵，好像并不矛盾啊。他們說的都是事物的不同面而已吧?(2010-03-14)07.網友:最早來段總這里，很急著想要學“術”，看他對具體實例的分析和點 評。后來慢慢體會到，每個人的能力圈是不同的，很多東西他比我們理解得深， 同樣地，我們也會有一些東西比他了解得清楚。所以學“術”不如學“道”。段永平:道可學，術要練。道指的就是“做對的事情”或者說“不做不對的事 情”或者說“發現錯了馬上改--不管多大的代價都是最小的代價”。“術”指 的是技術，對每個人來說都是需要學同時也需要練習的，非一朝一夕之功。 (2013-03-24) 網友:請教您個關于價值投資‘術’方面的經驗，您對‘術’這個層面怎么看?段永平:我個人以為價值投資的“術”就是如何研究企業未來現金流(折現)的 問題。老巴的“護城河”、好的管理團隊等都屬于“術”的范疇。其實這個“術” 是很難從書本上學到的，學校里一般也沒人可以教，大概只能自己慢慢悟了。(2 011-01-05)18 段永平:先有道然后術才有用哈，不然就是瞎忙。(2015-01-16 )08. 網友:最想學的就是您的把事情做對，并堅持下去，這句對我太重要了，我 最害怕的事，就是自己做事做錯，更怕自己知道錯了，還不及時改正，甚至找借 口，或者妄望有什么。愿智者段師，多多講講您是怎么樣把事情做對，并堅持下 去，以及發現錯及時改的事例。段永平:把事情做對是要靠學習的，在實踐中學習，在犯錯誤中學習。不做永遠 都不犯錯，但永遠學不會。(2010-03-27)09. 網友:作為一個優秀的投資人很好奇你有沒有犯過錯?段永平:我投資也犯過錯，以后也還會犯。以前犯錯可能是因為做了錯的事情， 也可能是在做對的事情過程中犯的錯。以后我犯的錯的大概絕大多數會是把事 情做對的能力上的問題。(2019-03-14)10.網友:你有一句話“做對的事情，把事情做對”，我體會很難。段永平:做到這句話當然難，不然為什么所謂成功人士總是少數呢?(2010-05-24)11.網友:我在 2016 年看到師兄的一句話“犯了錯誤立刻改正，再大的代價都是 最小的代價”，于是我堅決的把一個明知是錯但還猶豫的股票賣掉了，當時虧了 20%，放到現在則是虧 60%，借這個機會感謝一下師兄啊。經過前些天在師兄博 客的討論，關于便宜股票，我的理解是“再便宜也不能減少對公司的理解(想清 楚 10 年以后的樣子)和降低對公司的要求(所有的篩子還是要過)。”網友 l:做到這一點確實不容易。 段永平:不這么做會更不容易的!網友 d:不這么做不但損失慘重，而且還會錯失好的機會，時間越長這一正一負 的差額越大，損失越大。段永平:對，就是機會成本的意思。(2018-01-23)段永平:做正確的事情實際上是通過不做不正確的事情來實現的，也就是說，一 旦發現是不正確的事情，就要馬上停止，不管多大的代價往往都會是最小的代價。 舉個簡單的投資里的例子，發現買錯了股票或公司就應該趕緊離開，不然越到后 面損失會越大，但大部分人往往會希望等到回本再說。同時，正確的事情就要堅持，比如買了個好公司。舉個我們自己的小例子，大概 五六年前我們公司讓我負責一筆人民幣閑錢的投資，開始我們買的時候可能了解 不夠，沒能完全看明白，后來覺得是買錯了，最后虧了點小錢賣掉了，全部換成19了茅臺。如果當時不及時改正錯誤，可能到今天還虧著錢呢。虧錢賣股票不容易， 但如果懂沉入成本以及機會成本的概念的話就會容易很多。是否在用正確的方法做事情屬于如何把事情做對的范疇，這個我不擅長，所以早 早就退休了。不過，我知道一個很重要的東西，就是在把事情做對的過程當中是 一定會犯很多錯誤的，所以在做對的事情過程當中所犯的錯誤和因為做錯的事情 而帶來的結果要嚴格區分開來。(2018-7)12. 引用 :聰明和智慧的區別【轉載】天才抵不過天時:一群金融天才的兩次滅頂之災 本文復盤了世界頂尖金融學家黃奇輔等一群金融天才、兩位諾貝爾獎獲得者組成 的夢幻團隊(長期資本管理公司)在使用杠桿的情況下的兩次失敗經歷。段永平:一般來講，聰明人知道如何把事情做對，但有智慧指的是要做對的事 情。投機投的是零和游戲，投資投的是企業帶來的利潤。所以投資不需要那么聰 明就可以了，而投機者就算很聰明早晚還是會掉坑里的。(2015-08-14)網友:這樣說來，聰明只能代表做事的能力了。如果把錯事做完成了，便遲早會 產生負面的效果，便應驗了聰明反被聰明誤。智慧則是先有個辨別是非對錯的能 力和品格為前提基礎，再加上聰明的行動或不行動。段永平:不然智慧和聰明有啥區別?(2015-08-17) 13.引用:點評芒格主義36，我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多 得多。段永平:小聰明和大智慧的差別，也是堅持不做不對的事情的意思。(2012-06-26)網友:記得您說過不要輕易擴大自己的能力圈，能力圈的培養是需要很多年的，這里面勤奮和天賦哪個更重要?段永平:勤奮和天賦其實都沒那么重要，做對的事情最重要。網友:不太明白啊，如果勤奮和天賦都不夠，那怎么搞明白什么是對的事段永平:如果我說勤奮重要你會變得更勤奮嗎?如果我說天賦重要你會變得更有 天賦?但是，做對的事情是可以選擇的。人們大概都知道騙人是不對的，也大概 知道抽煙是不對的吧，也大概知道酗酒是不對的吧?看看周圍有多少人在選擇做 對的事情你大概就明白了。(2019-09-10)網友 k:想起了李想的一句話，選擇比努力重要。20段永平:這話很對。人其實是很難變得更努力的。我自己小時候就是個常立志的 人，但無論怎么努力都沒能變得更努力。(2019-09-10)引用:點評芒格主義 (2012-06-26) 22，聰明人也不免遭受過度自信帶來的災難。他們認為自己有更強的能力和更好的方法，所以往往他們就在更艱難的道路上疲于奔命。段永平:最簡單的例子就是一個很會開車的人開了一輛很好的車但上高速時上反 了入口哈。 指的是聰明反被聰明誤的那種?其實就是做對的事情(堅持不做錯的事情)，然 后把事情做對。聰明往往指的是把事情做對的能力比較強，但知道堅持不做錯的 事情的人最后才會成大器，比如巴菲特。 大家一定要分清做錯的事情和在把事情做對的過程中所犯的錯誤的本質區別。在 把事情做對的過程當中任何人都是會犯錯的，包括巴菲特，但由于其堅持不做錯 的事情，所以犯大錯的概率低，很多年以后的結果就完全不一樣了。如果還不明 白的話，就請看看那些一直很聰明但老是不如意的人們這些年都在忙啥就明白 了。(2012-06-26)段永平:往回看個幾十年，你會看到很多很“聰明”的“聰明人”成就很小，原 因可能在他們大概沒把聰明放在做對的事情上。(2015-04-06)58，我經常見到一些并不聰明的人成功，他們甚至也并不十分勤奮。但是他們都是一些熱愛學習的“學習機器”;他們每天晚上睡覺的時候都比那天早上起床的 時候稍微多了那么一點點智慧。伙計，如果你前面有很長的路要走的話，這可是 大有裨益的啊。段永平:在堅持做對的事情的前提下，把事情做對的能力是可以學習的，只要每 天進步一點就行。(2012-06-26)14.網友:理解復利的強大和難于達成是理解很多事情的精髓。您對于芒格這句 話是怎么理解的，跟我們大家伙說說。段永平:不做不對的事情，從而少犯錯。對于具有把事情做對的能力的人而言， 時間長了就明白什么是復利了。(2013-06-04 )15.網友:如果讓我們能保持自己只做對的事情，我們是不是有必要建設一個明 晰的，正確的投資文化作為基礎?段永平:沒人可以保證自己只做對的事情，所以需要建立 stop doing list。 (2015-08-12)網友:大道，您好，記得在步步高十周年記的視頻里，您曾說過一句話:“我們 能走到今天，并不是因為我們有多優秀，我們有多了不起，而是我們犯的錯誤比 21我們的對手更少”。我想問問，在投資上是否也如此，想要在投資這條路上走的 更遠，做的更好，就需要盡可能的降低自己的犯錯次數(犯錯概率)段永平:是的，經營企業和投資一樣，少犯錯很重要。但所謂少犯錯不是通過什 么都不敢做實現的，那叫裹足不前。少犯錯是通過堅持做對的事情來實現。而所 謂堅持做對的事情是通過發現是錯的事情就馬上停止，不管多大的代價都會是最 小的代價。stop doing list 也很重要。(2020-10-14)16.網友:感覺“做對的事”比“把事做對”要更難。我理解 “對的事”可以理 解為“符合長期商業邏輯的事情”，希望聽聽您的意見，您如何判斷什么是“對 的事”?段永平:對的事情往往和能長久有關系，投資上尤其如此。所謂不對的事情其實 并不總是很容易判斷的。有些事情相對比較容易判別，比如不騙人。有些不那么 容易，比如是不是該早睡早起。有很多覺得不對的事情都是通過長期的思考和別 人以及自己的經驗教訓得來的，比如我們公司不為別的公司代工。所謂要做對的 事情實際上是通過不做不對的事情來實現的，這就是為什么要有 stop doing list，意思就是“不做不對的事情”或者是立刻停止做那些不對的事情。也許 每個人或公司都應該要積累自己的 stop doing list。如果能盡量不做不對的事 情，同時又努力地把事情做對，長時間(10 年 20 年)后的區別是巨大的。 (2019-04-02)17.網友:最近兩年到一個新公司里，做了很多撲騰，遇到了不少挫折，走到了 感覺很困惑的地帶，想聽聽學長的指點。段永平:我覺得你也許應該再看看 tim cook 去年給畢業生的那個講話，努力去 找到你自己的北斗星?我還想起老巴說過的，明知是坑就別再往下挖了。千萬別 拿時間不當成本，我見過太多聰明人忙碌一輩子也忙不明白的，原因大概就是沒 有自己的北斗星，凡事決策時都是從眼前利益著想，30 年后的差異是巨大的。 (2016-05-31)網友 O:“我見過太多聰明人忙碌一輩子也忙不明白的”，段總的這句話，讓我 想起身邊的一些人，特別能折騰，過程好像很隆重，結果是無聲息。網友 G:尋找自己北斗星,也是對我的提醒.段永平:北斗星指的是價值觀，就是要有 stop doing list. 30 年后可以看到巨 大的差異。(2016-06-31)網友:段總的“北斗星”，應該是指“事物的本質”吧?段永平:對的事情。(2019-05-31)李開復:人生就是一串困難的選擇，是一個不斷選擇的過程。當我們走過人生的22路途，身后留下的就是我們選擇的結果。段永平:最重要的要選擇做對的事情，也就是發現錯了的事情要改，不管多大的 代價可能都是最小的代價。(2013-04-15)網友:感謝大道，讓我看到一個普通人(其實不普通，普通指沒有特殊的權貴家 庭背景)也能有這樣值得大家尊敬的成就(企業，投資，慈善)，讓我更有信心， 其次默默反復讀了大道的博客和雪球的問答式交流，讓我很受啟發(本分，有所 為，有所不為，十年的時間維度，自我學習能力，對自己誠實知與不知，利益之 上的追求，敢為天下后 等等)，修正了我的思維，和啟示，特表示感謝。段永平: 你說得非常對，普通人堅持做對的事情的結果是可以很不普通的! (2019-05-08)網友:雖然這一年來創業失敗，欠了一些債務。身體也很差，情緒經常很壓抑。 但是很幸運的就是能夠遇到您的文字。未來的日子里會時時刻刻的思考什么是對 的事情，什么是不對的事情。抱著本分和常識去面對生活，事業和投資。我相信 十年后我不會太差。“普通人通過堅持做對的事情可以變得很不普通。”這句話我希望能用一生去踐 行。想說的很多，總之謝謝大道!段永平: 2019-05-2418.網友:怎么發現對/不對的事情? 段永平:要有時間想。可能會想很久，有一天突然靈光一現，想明白是錯的/對的。很多人一天到晚忙，根本沒時間想，可能永遠都不會明白。(2018-9-30) 19.網友:怎么理解“Stop Doing List”?段永平:主要講的是做對的事情。它不是一個 skill(技巧)或者 formula(公 式)，而是思維方式:如果發現錯了，就立刻停止，因為這個時候成本是最小的。 我不能告訴你對錯，怎么判斷對錯，要自己積累。“Stop Doing List”沒有 shortcut(捷徑)，要靠自己去積累，去攢，去體悟。 stop doing 就是發現錯，就要停，時間長了就效果很明顯。很多人放不下眼前 的誘惑，30 年后還在那兒。錯了一定要停，要抵抗住短期的誘惑。(2018-09-30)