幼兒玩具選擇描述：：廣宇發展(SZ000537)： 同花順（300033）數據中心顯示，廣宇發展（000537）1月17日獲融資買入622.00萬元，占當日買入金額的10.87%，當前融資余額5.56億元，占流通市值的2.2%，超過歷史70%分位水平。 融資走勢表 日期融資變動融資余額1月17日-155.71萬5.56億1月16日... 網頁鏈接 珸股豐登： 廣宇發展(SZ000537)越磨股東越少。老莊心態很穩。。。（催化股價暴動的因素未到） 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 本報告導讀： 2022 年12 月發電量增速回升，其中水電增速轉正，火電增速維持低位。 摘要： 投資建議維 持公用事業“增持”評級，能源轉型機遇期，把握成長與價值雙重主線。（1）火電轉型：火電電源側消納優勢助力新能源轉型擴張，推薦國電電力、申能股份，受益標的華能國際、粵電力A、華潤電力、中國電力；（2）新能源：收益率回歸合理推動裝機放量，推薦三峽能源、龍源電力、云南能投，受益標的廣宇發展；（3）水電： 把握大水電價值屬性，推薦長江電力、川投能源、華能水電、國投電力；（4）核電：低碳基荷價值顯現，政策推進核準加速，推薦中國核電、中國廣核。 事件：國家統計局發布2022 年12 月發電量數據：全國規上電廠發電量12 月同比+3.0%，2022 年全年累計同比+2.2%。 氣溫較常年偏低，發電量增速回升。2022 年12 月規上電廠單月發電量同比+3.0%，增速較11 月+2.9 ppts。我們認為12 月發電量增速回升受以下因素綜合影響：1）2022 年12 月全國平均氣溫較常年同期偏低1.2℃，為2013 年以來歷史同期最低，我們推測冷冬將拉動全社會采暖電量需求上升；2）2022 年12 月社會消費品零售單月同比-1.8%，降幅較11 月收窄4.1 ppts，消費邊際好轉有效拉動電量增速；3）2022 年12 月工業增加值同比+1.3%，增速較11 月-0.9 ppts，工業偏弱拖累二產電量需求。 水電增速轉正，火電增速維持低位。分電源看，2022 年12 月水電增速轉正，新能源增速回升，火電增速維持低位，核電增速放緩。2022年12 月水電發電量單月同比+3.6%，增速轉正（11 月同比-14.2%）。 2022 年12 月新能源發電量維持高增，其中風電發電量同比+15.4%，增速較11 月+9.7 ppts；光伏發電量同比+3.2%，增速較11 月+3.2 ppts。 根據PVInfoLink 等三方數據以及招標數據，多晶硅料及組件價格從11 月下旬開始松動，隨著價格持續下行趨勢確立，運營商項目收益率將回升至合理區間。我們預計新能源裝機建設有望在2023 年迎來顯著放量階段。2022 年12 月核電發電量單月同比+6.6%，增速較11月-4.5 ppts，我們推測或與部分核電機組檢修安排有關。2022 年12 月火電發電量同比+1.4%，增速較11 月+1.3 ppts，受益于用電需求提升火電出力邊際提升但總體仍維持低位。 風險因素：用電需求不及預期，新能源裝機進度低于預期，煤價漲幅超預期，市場電價上漲不及預期，煤電價格傳導機制推進低于預期等。 來源：[國泰君安證券股份有限公司 于鴻光/孫輝賢/陳卓鳴] 日期：2023-01-18 浪子白瓢： 廣宇發展(SZ000537)這莊真是狗， 啟真未名： 廣宇發展(SZ000537)股性太差了 浪子白瓢： 廣宇發展(SZ000537)專門搞人心態 run_rabbit_run： 在電力這個板塊下面，我目前暫時看到了以下95家電力相關上市企業：長江電力、中國核電、國投電力、川投能源、桂冠電力、聯美控股、永泰能源、浙能電力、節能風電、華能國際、國電電力、華電國際、三峽能源、大唐發電、深圳能源、申能股份、湖北能源、廣宇發展、川能動力、中國廣核、華能水電、上海電力、協鑫能科、內蒙華電、江蘇國信、京能電力、太陽能、福能股份、林洋能源、廣州發展、京運通、吉電股份、粵電力A、寶新能源、三峽水利、露笑科技、皖能電力、江蘇新能、涪陵電力、晉控電力、晶科科技、南網能源、嘉澤新能、金開新能、贛能股份、粵水電、通寶能源、ST瀚葉、甘肅電投、南網儲能、湖南發展、龍源電力、建投能源、天富能源、芯能科技、中閩能源、豫能控股、長源電力、黔源電力、穗恒運A、韶能股份、閩東電力、南網科技、樂山電力、廣安愛眾、東旭藍天、珈偉新能、金山股份、ST華源、富春環保、明星電力、桂東電力、新筑股份、兆新股份、華銀電力、寧波能源、銀星能源、西昌電力、新天綠能、郴電國際、深南電A、立新能源、浙江新能、廊坊發展、長青集團、ST熱電、迪森股份、惠天熱電、杭州熱電、華通熱力、金房節能、新中港、ST科林、世茂能源、恒盛能源。 ....................................... 根據我的個人習慣，暫時不看其中的4家ST企業，現在還剩下：95 - 4 = 91家。 ....................................... 【華能水電、嘉澤新能、華通熱力】2017年上市。 【江蘇新能、芯能科技】2018年上市。 【中國廣核】2019年上市。 【晶科科技、新天綠能】2020年上市。 【三峽能源、南網能源、南網科技、浙江新能、杭州熱電、金房節能、新中港、世茂能源、恒盛能源】2021年上市。 【龍源電力、立新能源】2022年上市。 暫時先拋開這19家2016年之后上市企業來看，現在還剩下：91 - 19 = 72家。 ....................................... 【廣宇發展】重大資產置換、重大資產出售。 【川能動力】重大資產重組。 【協鑫能科】重大資產置換、更名。 【江蘇國信】重組、更名。 【金開新能】重大資產重組、更名。 【南網儲能】重大資產重組、更名。 【聯美控股】重大資產重組。 【金山股份】ST“脫帽”、每股凈資產接近零。 【廊坊發展】ST“脫帽”、主營業務變更。 【華銀電力】每股凈資產接近零。 【惠天熱電】每股凈資產為負。 【露笑科技】重大資產重組。 暫時先拋開這12家上市企業來看，現在還剩下：72 - 12= 60家。現在，我初步要看的企業數量就從最開始的95家，減少到了60家。 ....................................... 2022E為主觀粗略估計值，存在偏差。（下同～） 百分號（%）前保留整數。 排在前十的有：涪陵電力（18.3%）、長江電力（14.1%）、桂冠電力（13.7%）、川投能源（13.3%）、黔源電力（11.1%）、國投電力、中國核電、中閩能源、福能股份、長源電力。 涪陵電力排在第一，長江電力排在第二。 相比之下，這是一個相對來說比較精細的統計結果，在60家企業中，有53家企業的統計起始年份是2015年（2015-2022年均值），其它7家企業的統計起始年份是2016或2017年（例如，涪陵電力統計的是2017-2022年均值）。2016年，涪陵電力完成了重大資產購買暨關聯交易事項，因此，我直接從2017年開始統計涪陵電力的相關數據）。 百分號（%）前保留整數。 排在前十的有：涪陵電力（18.3%）、長江電力（13%）、桂冠電力（11.9%）、川投能源（11.6%）、穗恒運A（10.9%）、國投電力、中國核電、深圳能源、中閩能源、福能股份。 涪陵電力排在第一，長江電力排在第二。 相比之下，這是一組非常粗放的統計結果，因為不同企業的統計起始年份差別可能是非常大的。例如，國電電力統計的是1999-2022年均值，而涪陵電力統計的是2017-2022年均值。2016年，涪陵電力完成了重大資產購買暨關聯交易事項，因此，我直接從2017年開始統計涪陵電力的相關數據。 同時出現在以上兩張圖中排名第一的，是涪陵電力。并且涪陵電力的盈利表現似乎是明顯好于長江電力的。然而，如果我們換一個思路去重新審視長江電力，涪陵電力的盈利表現未必真的是明顯好于長江電力的（關于這一點，本文末尾部分再議）。 然后， 涪陵電力、長江電力、桂冠電力、川投能源、國投電力、中國核電、中閩能源、福能股份。 為了自娛自樂，在這8家電力相關企業中，我無厘頭地加入涪陵榨菜（一共 8 + 1 = 9家企業）。然后這9家企業的長期扣非ROE走勢如下： 可以看出，涪陵電力（圖中紫色）的長期盈利表現，并不遜色于涪陵榨菜（圖中金色）。 涪陵不僅有知名榨菜企業，還有盈利表現出眾的電力企業：涪陵電力。 1，主營業務結構（節能服務業務） 2，銷售費用率（接近零） 3，商業模式（分期結算） ....................................... 接下來， 詳細闡述以上這3點。 （單位：億元） 2016-2021年，涪陵電力的電力銷售及工程安裝（圖中紅色）這部分收入，幾乎沒有什么增長。 但在此期間，節能服務（圖中綠色）的收入規模卻由3.7億大幅飆升至了17.4億左右（對應高達36%左右的長期復合年化增幅）！節能服務業務規模高速增長，在一定程度上，與涪陵電力的資產整合有關。涪陵電力的節能業務，簡單地說，就是通過配電網的改造實現配電網的節能（降低線損率）。線損率是指，電力工業企業在供電生產過程中，耗用和損失的電量占供電量的比率。與某些發達國家相比，我國的配電網線損率仍然存在相對較大的下降空間。 配電網節能業務，是朝陽產業。摘自涪陵電力2021年年度報告：“配電網節能業務為電網節能降損提供節能改造和能效綜合治理，屬于國家大力支持和提倡的朝陽產業。” 另一方面，關于競爭格局，摘自《重慶涪陵電力實業股份有限公司2020年度非公開發行股票預案 (二次修訂稿)》：“在現行電力體制下，配電網節能服務產業存在較高壁壘，市場主要由國家電網、南方電網占據，鮮有其他企業系統性從事配電網節能服務業務的情形。”再根據以下全景網互動問答上的相關信息，涪陵電力配電網節能業務在未來的競爭格局似乎是比較明確的： 節能服務收入占比，由2016年的22.4%左右大幅提升至2021年的55.2%左右！ 涪陵電力節能服務這項業務的收入規模增長迅速。 電力工程安裝這項業務（圖中紫色）可以暫時忽略，因為2016-2017年該項業務收入占比低于3% 主要看2018-2021年：節能服務（圖中綠色）這項業務的毛利率遠遠高于電力銷售及工程安裝業務（圖中紅色）毛利率。 實際上，涪陵電力在2016年之前的相當長的一段時期內，其長期盈利表現是相對平庸的。而涪陵電力在2016年完成了重大資產購買暨關聯交易事項。所以，現在我想要回過頭來思考的一個問題是： 作為對比，我現在將涪陵電力2016年之前的某些年份的扣非ROE列出： 2010年，涪陵電力出現顯著虧損。根據涪陵電力2010年年報，造成虧損的主要原因：“一是公司全資子公司重慶市水江發電有限公司火電機組環保不達標，電煤價格持續上漲，虧損嚴重而暫停發電，因此計提了大額壞賬準備;二是貴州省道真自治縣梅江流域車田水電站項目立項時間較長，現相關的投資成本、投資環境與立項時比較均發生了很大變化，存在較大的投資風險。公司已停止對該項目的建設，其可能造成的經濟損失將計提相應壞賬準備。”…….基于此，后續，我可能須要近一步思考的是：類似的問題是否已經得到徹底解決？企業在未來出現類似問題或其它問題的概率有多大？…….等等。 2006-2015年，涪陵電力期間平均扣非ROE僅為0.7%左右；2016-2022年，涪陵電力期間平均扣非ROE大幅提升至18.1%左右。 從表面上來看，涪陵電力大幅飆升的節能業務收入規模以及節能業務相對較高的毛利率，似乎的確能夠顯著提升涪陵電力的整體盈利水平： 2016-2022Q3，總體上涪陵電力的綜合毛利率有了大幅提升，但三費占比卻持續地大致維持在低位。于是我們可以看到，涪陵電力的凈利率有了大幅提升。 下面我們將上圖中的三費占比進行細分：銷售費用率、管理費用率、財務費用率。 ....................................... 并且，涪陵電力的管理費用率，呈現出逐步下降的態勢。 銷售費用率低，主要原因可能是（我不確定）：公司的客戶主要是國家電網公司，客戶集中度高。涪陵電力這家企業，我只看了兩三天，約等于一個100%純外行。所以如果您看到我的錯誤之處，隨時指正，感謝 ....................................... 1，根據涪陵電力2021年年報，節能項目設備的折舊方法如下： （圖片來源：截取自涪陵電力2021年年報。紅色方框是我另行添加上去的） 可以看出，相比之下，節能項目設備的折舊方式是比較特別的，采用的是EMC模式。 摘自雪球“龍科地”的這篇文章《從實戰中學習大佬—涪陵電力初探》： “涪陵電力建設節能項目后，資產劃入涪陵電力的固定資產科目，固定資產每年折舊，折舊進入財報的營業成本科目，固定資產折舊完畢轉交給甲方成為甲方資產。工程產生的節能效益，由甲方按月或者季度全部轉交給涪陵電力，直到固定資產折舊完畢。折舊完畢的期限依據合同約定計算，一般為5-9年。” （重點：請自行判斷上述提及文章及摘取內容的準確性、可靠性！） 近一步，摘自全景網互動問答相關信息： 如果我沒有猜錯或者理解錯的話（歡迎糾錯～），涪陵電力財務報表上所羅列的固定資產和在建工程，其中的一部分，是其為客戶墊資建設的節能項目設備等。在投產之后，客戶按照項目合同約定，在N年內分期把相關節能服務費用支付給涪陵電力，形成涪陵電力的業務收入，而與之相對應的固定資產折舊則會形成涪陵電力的相關業務成本。 如果我的這個猜測或者理解不算特別離譜的話（歡迎糾錯～），那么，這可能意味著（我不確定）： （1）涪陵電力賬面上的固定資產和在建工程越多，待折舊且轉化為業務成本的固定資產則可能越多（折舊的同時形成業務收入），其未來數年的收入規模則可能越大。 （2）在一定程度上，涪陵電力的在手訂單情況，或許可以直接或間接地反映在固定資產和在建工程上。 ....................................... 2，固定資產占總資產比、在建工程占總資產比： 注意看2016年，該年固定資產占比大幅飆升。2016年，涪陵電力完成了重大資產購買暨關聯交易事項，并且開始向節能服務業務轉型。這是巧合還是？ 再看2019-2022年，期間固定資產占比持續下降，并且期間扣非ROE也大致表現出了明顯的下滑。這是巧合還是？ 這可能與涪陵電力轉型節能服務業務后的商業模式有關（我不確定～）。并且，在一定程度上，上圖中的兩項數據還可能成為涪陵電力未來業績的先行指標：如果固定資產占總資產比或在建工程占總資產比，在某年出現大幅飆升，這可能意味著即將出現的營收規模顯著提升？ ....................................... 綜上，匆匆翻過涪陵電力的年報，我的初步印象是：對于我個人而言，與長江電力比起來，涪陵電力的業務似乎要難懂很多…….暫時看不太懂，學習中……. 最后，如果我們換一個思路去重新審視長江電力，也許，涪陵電力的盈利表現未必真的是明顯好于長江電力的，具體原因如下（歡迎糾錯～）： （1）尋找“隱蔽資產”：長江電力 （2）10家水電相關上市企業：大修工程要趁早～ 京東購買鏈接：京東自營店《價值成長周期股：尋找確定性的盈利機會》 這本書的來歷：【世界讀書日】我寫了一本書 ....................................... 長江電力(SH600900)國投電力(SH600886)特變電工(SH600089)