孕期運動建議描述：：西米衣谷1907： 嘉化能源雖然公司名中有“能源”二字，但實際上公司主營為化工產品，屬于能源產品的蒸汽營收較大，氫氣制造、光伏發電營收占比都極小。 公司最引人注目的是分紅十分給力，從2018年以來都實行一年兩次分紅，且自2017年以來分紅額度依次為2.97億元、3.54億元、4.60億元、5.58億元和7.71億元，逐年提高。按照截止2022年末117.3億元的總市值計算，近三年股息率依次為3.92%、4.76%和6.57%，逐年大幅提高。 2022年中報公司分紅3.50億元，和2021年中報持平。盡管2022年總體利潤可能較2021年下降，但維持2021年的分紅力度難度不大，因為公司賬上只有一筆季節性的短期借款6.83億元，已經多年沒有長期借款。 本文主要看一下公司主打產品近五年的營收、毛利情況。 脂肪醇（酸） 公司脂肪醇（酸）的營收在2018年和2019年曾連續兩年出現兩位數下滑，年報解釋均是“因原材料價格下降導致產品銷售價格下降”。 從銷售量上看，脂肪醇（酸）產品恰恰是在營收雙位數下滑的兩年里銷量增速最快，具體如下圖： 其中2021年脂肪醇（酸）產品營收大增45.6%達29.45億元，而同期銷量則出現了7.31%的下滑。也就是說在下游需求強勁的同時，公司產能卻有所下降，營收主要由價格上漲貢獻。 聚氯乙烯 聚氯乙烯屬于公司新上馬投產的項目，設計產能為30萬噸/年，2021年計劃銷售量15.00萬噸，實際銷售了15.56萬噸，營收達14.72億元，一舉成為公司第二大產品，毛利率達37.61%。 蒸汽 公司的蒸汽業務在2021年實現一次突破性增長，營收大增43.6%。公司在年報中做了比較實在的解釋：蒸汽業務因與煤價聯動，單價上升，2021年公司蒸汽業務實現銷售收入18.72億元，較去年同期增長43.58%。因此可以看出，雖然營收大增，但因煤價大漲成本劇增，蒸汽產品的毛利率下降到五年最低。 從銷售量來看，該產品近五年僅是低速增長，具體如下： 氯堿 公司的氯堿產品在2019年和2020年連續兩年出現兩位數的營收下滑，同時毛利率也連續下滑，2021年營收再次突破10億元并創出新高，與此同時毛利率也大幅回升。 從銷量上來看，氯堿產品近三年均為負增長，也就是說，該產品賺錢主要靠周期性的價格波動。 磺化醫藥系列產品 公司磺化醫藥系列產品的營收在2018年和2019年連續猛增，到2020年出現兩位數下滑，2021年微增，但毛利率降到谷底。結合銷量來看，2021年該項產品銷量增速達20.39%。導致該產品增量不增收，且毛利率大幅下滑的主要原因是產品加權均價比去年同期下降 12.67%。 光伏發電 公司擁有地面電站及分布式電站，利用太陽能技術發電，電量主要銷售給國家電網。光伏裝機容量123MW（其中地面100MW，分布式光伏23MW），2021年全年發電量16583.22萬千瓦時，同比增長4.79%。該項業務雖然是近兩年的熱門，但在公司業務體量中占比極小，且增速較低，公司2021年年報中的介紹也僅僅是寥寥數語，未來幾年大幅增長的可能性很低。 氫氣 氫能源產業利用公司副產氫優勢，通過提純加壓產出高純度氫氣，滿足下游加氫站及其他客戶的需求。具體的化學生產過程為：氯堿工業是以鹽和電為原料生產燒堿、氯氣、氫氣的基礎原材料工業，氯堿產品制造過程中除主產品燒堿和液氯外，伴隨的副產品有高純鹽酸、次氯酸鈉和氫氣。 也就是說，作為氯堿工業的副產品，公司氫氣的產能受制于整個產業鏈的供需情況，并不具備快速擴產的客觀條件。 2021年，公司氫氣銷量為3032.61萬標方，而2022年計劃銷售量僅為1830.00萬標方。2021年氫氣營收僅0.5億元。 公司其它業務如硫酸（總酸量）、裝卸及相關業務占比均極小，本文不做詳述。 小結： 公司主營實為化工行業，脂肪醇（酸）、氯堿等銷售量增速有限，盈利能力主要受周期性價格變動影響。 目前可以看到的公司成長性主要將由新上馬的30萬噸/年聚氯乙烯項目來貢獻，隨著產能的釋放公司的營收有望繼續提升，但該產品同樣受周期性價格變動的影響，滿產滿銷后是日進斗金還是天天失血，只有天知道。 這也是為何作為一家近八年扣非后從未虧錢，且扣非凈利潤從2014年的5.34億元一路上漲到2021年的18.21億元，2014年以來ROE均值持續超15%的成長性公司，投資者目前已將公司的市盈率壓到7倍以下的原因。 西米衣谷系列文章推薦： 宏騰錢塘： 2022年的股市，也算是跌宕起伏，全年滬深300跌幅達22%左右，大部分投資者虧損。得益于重倉濱江集團和中國建筑，2022年的投資收益超過60%，大幅跑贏大盤。最后兩個月作了大幅調倉，目前重倉股是國電電力、嘉化能源、中國建筑和聯邦制藥。2023年的股市大概率不會像2022那樣波動向下了，希望2023年還能跑贏市場。 達浦瓴： 時間，最偉大的地方就在于，它永遠一刻不停，穩步前行。 2022年，宏觀環境層面發生的各種“歷史性”事件，疊加著個人身邊頻發的“出乎意料”情況，本年度交出的是一張壓力測試下的投資答卷。 我的2021年度收益率為-12.25%，高于滬深300同期的-21.63%。 自2020年開始系統地整理記錄投資以來，我這三年間（2020～2022）的年復合收益率為10.05%，相當于2020年1月1日時的100元在2022年12月31日變成了133元。 這個成績，相較于“同時期滬深300的年復合收益率-1.87%”而言，算是一個大幅跑贏大盤的成績了，還不錯。 但相較于我個人一直追求的“長期年復合收益率高于15%”的目標而言，目前還有一些差距。不過，我認為這里的主要原因是用三年時間長度來衡量“長期年復合收益率”還有些短，所以不著急，這條指標還需要幾年時間后才能更好地進行衡量判斷。慢慢來，比較快。 在在持倉個股方面，這一年中的變化是： 1、清倉了陜西煤業和豪邁科技。 上半年開始陸續賣出陜西煤業，直至9月份全部清倉。既因為裝修需要用錢，也因為陜西煤業股價持續高漲，在那個價格賣出，已算賺到了我認知范圍內的利潤。 豪邁科技是今年3月份開始接觸，邊學習研究邊著手買了點用于提升自己的學習動力，到了9月份的時候，因為其他事情需要用錢，對著持倉中的股票比來比去，首當其沖的把自己相對“最不了解”的豪邁科技賣出換成現金了。對于豪邁科技，依然保有興趣，后續應該會找時間繼續學習研究。 2、新增了騰訊控股。 今年3月份的時候，買入了一點騰訊控股，占比不到總倉位的4%。對于騰訊目前是持長期看好的態度，以我現在的理解，看持倉中的9只個股，如果以“十年后誰還能活著，且有望比現在活得更好”為篩選標準的話，茅臺當屬第一，騰訊可為第二。所以，與騰訊控股的緣分應該是剛剛開始。 3、增持了嘉化能源、洋河股份、分眾傳媒、格力電器和海康威視。 這幾位都算是我持倉中的老朋友了，在今年股價經歷大幅度跌幅，且我當時口袋中還有彈藥的情況下，都進行了適當的加倉買入。 對于我的第一持倉嘉化能源，多說兩句。它是2022年度里，我投入最多學習精力研究的股票。現在依然認為它是一個質地優良，價格正處于價值之下的投資標的。雖然它的未來可預見成長性有限，但是價格回歸價值將帶來的盈利空間，也足以滿足我的收益率目標。 4、減持了勁嘉股份和恒生ETF。 勁嘉的大部分賣出，是為了進行了調倉買入其他個股。勁嘉董事長出事兒，然后影響市場對其企業質量的看法，同時帶崩股價。這一鏈條反應，第一次讓我真切地意識到管理層（尤其是實控人）的各方面素質及能力對投資標的篩選時的重要性。結合之前嘉化能源也曾發生過因實控人出事兒，而帶跌股價的類似經歷，對于管理層的考量應該是我個人思考投資時有待改善加強的一環，后續會著重在這方面進行反思和精進。 2022年，我的股票投資是在一場不小的壓力測試下進行的，兩點切身心得如下： 1、要留有安全邊際，永遠留有安全邊際。無論是對于所要投資的標的，還是對于自己的生活，都要始終留有安全邊際。安全邊際留出的幅度可以根據個人承受程度而異，但是始終留有這事兒，應該是每個人都需要的； 2、盡量在其他人都悲觀時你保持樂觀，在其他人都樂觀時你保持悲觀。這種情緒差真的會大大提升你“躲避災難和撿到便宜”的概率； 在接下來的2023年里，會著重從底層邏輯層面去思考研究有關投資的本質。希望在2023年底時，能用極短的三言兩語概括出自己持倉股票的優缺點及其未來十年、二十年的發展關鍵所在。 祝大家在2023年里，都能更健康、更快樂、更富有。 新年快樂，Happy New Year ! 本文觀點，僅供參考，依此決策，風險自負。歡迎大家交流探討。 Keep Moving——保持感動，一直努力。