幼兒教育玩具描述：：福往福來的成長之路： （報告出品方/作者：華泰證券，申建國、周敦偉） 專注于碳基復合材料研發，成為行業引領者 金博股份專注于碳基復合材料的研發，為第一批入選專精特新“小巨人”的高新技術企業。湖南金博碳素股份有限公司前身是湖南博云高科技有限公司，成立于 2005 年，專注于碳 基復合材料的研發、生產和銷售。公司整體發展可分為三個階段：1）2005-2009 年為技 術開發階段：突破碳纖維預制體制備關鍵技術，首款產品坩堝被評為“國家重點新產品”； 2）2010-2015 年為技術提升階段：公司突破大尺寸碳碳復合材料制備關鍵技術和快速化 學氣相沉積技術；3）2016 年至今為先進碳基復合材料推廣階段：2019 年公司成為唯一 一家入選工信部第一批專精特新“小巨人”名單的先進碳基復合材料制造企業，2020 年 于科創板成功上市。 公司成長迅速，21 年營收再創新高 公司營業收入和歸母凈利潤增長迅速，熱場產品為公司主要收入來源。2017-2021 年，公 司營業收入呈加速增長趨勢，從 1.42 億元增長至 13.38 億元，CAGR 為 75.24%；歸母凈 利潤由 2017 年的 0.29 億元增長至 2021 年的 5.01 億元，CAGR 為 103.94%。其中單晶拉 制爐熱場系統產品 2021 年實現營收 13.31 億元，占總營業收入 99.5%，為公司主要收入來 源。2022 年 Q1-Q3，公司總營業收入為 11.47 億元，同比增長 29.13%；總歸母凈利潤為 4.97 億元，同比增長 48.54%。營收和歸母凈利潤增速下降的主要原因為 2022 年光伏熱場 價格戰，公司實行了降價策略。 期間費用率呈下降趨勢，公司控費能力優秀 公司通過規模效應和管理效率提升快速降低期間費用率，凈利率不斷提升。2017 年，公 司期間費用率為 39.67%，2021 年下降至 15.32%，控費能力優秀，主要得益于規模效應 和管理效率的提升。優秀的控費能力大幅提升公司凈利率，由 2017 年的 20.42%提升至 2021 年的 37.45%。2022 年 Q1-Q3，公司整體期間費用率小幅提升的原因主要是由于銷 售規模增加的同時，營業收入受光伏熱場價格戰影響增速下滑；其中研發費用率大幅提升 的原因是公司 2022 年積極開展碳陶制動、鋰電負極相關業務，加大了研發投入。 管理團隊技術背景深厚 公司高管團隊材料學背景扎實。董事長（公司實際控制人）廖寄喬為公司首席科學家，從 1992 年起從事粉末冶金研究，是“十二五”國家科技重點專項（高性能纖維及復合材料 專項）專家組專家、“十二五”863 計劃新材料技術領域“高性能纖維及復合材料制備關鍵 技術”重大項目總體專家組專家。 歷經三大階段，光伏行業向全球化發展，并進入平價新周期。光伏行業發展可大致分為三 個階段：1）第一階段（2012 年以前）始于德國、西班牙等歐洲傳統強國率先實施電價補 貼，該階段主要是政策激勵支撐光伏裝機需求，歐洲新增裝機需求占據主導。第一階段光 伏需求周期性低谷源于歐債危機、歐美雙反和補貼退坡；2）第二階段（2013 年-2018 年）始于中國 2013 年公布光伏標桿電價及補貼政策，行業重心向中國轉移，新增裝機需求以 中美日為主導，光伏行業增速大幅下滑主要是因為中國 2018 年出臺“531”政策帶來的補 貼退坡；3）第三階段（2019 年-至今）始于光伏發電步入平價+全球碳中和目標確立，行 業需求開始由光伏發電經濟性提升驅動，并且各國的雙碳規劃為光伏行業設定了明確的中 長期發展目標。2019 年后印度、南美、中東等新興市場光伏裝機明顯增長，光伏行業全 球化發展進入平價新周期。 行業驅動力由補貼向內生增長轉換。光伏行業發展前期主要靠政府補貼為驅動力，行業周 期性大于成長性，2019 年行業進入平價階段后，光伏度電成本持續下降，已低于傳統煤 電，經濟性逐步顯露，光伏裝機驅動力也逐步由政府補貼轉向內生增長。2021 年全球光 伏新增裝機約 170GW，據 CPIA 預測，2025 年全球光伏裝機或將達到 330GW，2022- 2025 年全球光伏年新增裝機量 CAGR 達到 18%。 公司目前銷售產品主要服務于硅片，是拉晶過程中的必要耗材 公司目前銷售產品主要應用于光伏產業鏈中上游，是拉晶過程中的必要耗材。硅片環節作 為光伏行業主產業鏈中的重要一環，可主要分為拉晶和切片兩個生產步驟，其中拉晶需要 將硅料放入單晶爐中加熱、熔化后通過懸浮區熔法（Fz-floatzone）或直拉法（Czczochralski）生長成硅棒。公司的主營產品是由碳基復合材料制成的碳碳復合材料及產品，包括坩堝、導流筒、保溫筒、異形件等單晶拉制爐熱場系統產品，主要應用于光伏和半導 體行業中晶硅拉制步驟。碳基復合材料是以碳纖維為增強體，以碳或碳化硅等為基體，以 化學氣相沉積、液相浸漬或兩者結合等工藝形成的復合材料，主要包括碳碳復合材料產品 （碳纖維增強基體碳）、碳陶復合材料產品（碳纖維增強碳化硅）等。先進碳基復合材料 上游主要原材料是碳纖維，下游應用橫跨光伏、半導體、真空熱處理、航空航天、剎車制 動、化學防腐蝕和密封等多個場景，公司現階段銷售產品主要應用于光伏領域。 碳基復合材料優點突出，滲透率持續提升 先進碳基復合材料熱場產品優勢顯著。全球能源加速轉型的大背景下，光伏行業高度景氣，熱場系統產品作為硅片拉晶過程中的必要耗材，起到支撐、隔熱以及導流的作用，需求量 隨光伏裝機量逐年增加。我國光伏行業起步時，其單晶拉制爐、多晶鑄錠爐的熱場系統部 件材料主要為海外進口的高純、高強等靜壓石墨。由于等靜壓石墨是一種由石墨顆粒壓制 成型的脆性材料，而碳基復合材料以碳纖維為增強體，具備較高的韌性、耐腐蝕性和耐摩 擦性，因此在光伏生產過程中，碳基復合材料相較于等靜壓石墨具備以下優勢： 1）使用壽命長：碳基復合材料產品的使用壽命更長，可以有效減少生產過程中更換部件 的次數，從而節省更換部件的時間，進而提高設備利用率和效率； 2）單位成本低：由于碳基復合材料可以做得更薄，因此可以利用現有設備生產直徑更大 的單晶產品，故而降低單位成本； 3）安全性高：碳基復合材料在反復高溫熱震下不易產生裂紋，降低事故風險； 4）可設計性強：大型石墨材料成型困難，而先進碳基復合材料可以實現近凈成形，因此 它更適合大直徑單晶爐熱場系統產品。 碳碳復合材料逐步替代等靜壓石墨，在光伏熱場中的市占率逐步提升。根據公司招股書，2010 年在坩堝、導流筒、保溫筒、加熱器等產品中，國內等靜壓石墨的市占率均超過 90%。隨著光伏行業降本進程推進，碳基復合材料應用愈發廣泛。2019 年，碳基復合材 料在坩堝市場的占有率已提升至 85%以上，在導流筒、保溫筒中的滲透率也有顯著增長。在硅片大尺寸化、薄片化以及 N 型化的發展趨勢下，導流筒、保溫筒、加熱器等熱場部件 的滲透率仍有較大提升空間。 下游需求旺盛，市場空間廣闊 光伏用碳基復合材料下游需求主要由三部分組成：新增需求、改造需求以及替換需求。近 年來光伏行業快速發展，裝機量穩步提升，碳碳熱場新增需求旺盛，隨著碳碳熱場滲透率 持續提升，新增需求進一步增長。改造需求是指為提升現有設備生產效率或順應技術發展，對熱場進行改造，如硅片大尺寸化趨勢下，各企業紛紛將原有小尺寸熱場進行改造引發的 改造需求。替換需求則是指熱場零部件達到最長使用壽命時需要進行替換，熱場零部件作 為消耗件，使用壽命有限，坩堝和加熱器的使用壽命在 6 個月左右，保溫筒的使用壽命在 1 年半左右，導流筒的使用壽命在 2 年左右。 由于改造需求受硅片企業自身產能規劃影響較大，可獲得數據有限。此處我們僅對新增產 能對應需求和存量產能的替換需求進行測算： 1）隨著全球光伏裝機量不斷上升，各硅片企業紛紛擴產，據我們統計，2021-2024 年國 內光伏硅片名義總產能分別為 380.56、623.96、835.11、966.71GW，其中對應 2022-2024 年光伏新增單晶硅片產能為 243.40、211.15、131.60GW； 2）根據公司 2021 年公告，單 GW 產能對應所需單晶拉制爐約 80-90 臺，隨著硅片大尺 寸化，單 GW 所需拉制爐將減少，因此我們假設 2022-2024 年所需拉制爐為 81、79、78 臺； 3）坩堝、導流筒、保溫筒和加熱器的滲透率、重量及使用壽命我們參考公司 2021-2022 年與投資者交流披露公告：其中加熱器滲透率提升較緩慢，原因主要是加熱器部件對 材料的力學、化學、熱學、電學性能要求高，且形狀較為復雜，制備難度較大，在性 能滿足要求的情況下制備成本較高、價格昂貴，下游替換意愿較低；此外，跟隨硅片 大尺寸化趨勢，各部件重量都將增加； 4）根據公司 2022 年 11 月底公告，熱場系統中碳基復合材料熱場占比約 55%，我們據此 假設 22-24 年平均滲透率為 54%、60%、70%； 5）據全球光伏統計，國內 2016-2020 年硅片平均產能利用率為 77%；據我們統計，2021 年各硅片企業產能利用率約 80%-89%。22-24 年硅片產能大幅擴張，預計將高 于 CWEA 預計的光伏新增裝機需求，結合歷史數據，我們假設 2022-2024 年單晶硅 片產能利用率整體呈下降趨勢。根據以上參數假設，我們測得 2022-2024 年光伏用碳碳熱場的新增需求和替換需求合計為 5957、7956、10266 噸，疊加對存量產能的改造，實際需求將略高于測算值。 碳碳熱場應用領域廣泛，公司產品實際需求將不止于光伏。除光伏單晶拉制爐熱場系統外，公司碳基復合材料還可用于半導體領域、真空熱處理領域、機械密封耐磨領域、高溫高壓 成型領域、碳陶領域、氫能領域、鋰電負極等多個下游行業。 碳基復合材料具有技術難度高、產品研發投入高、建設周期長等特點。公司自設立以來潛 心研發碳基復合材料，擁有一支集材料、機械、電氣等多領域的研發團隊，依次突破碳纖 維預制體、快速化學氣相沉積法、低成本設備等核心技術，能夠有效降低生產成本，并在 多年的技術積累中成為行業龍頭，引領行業發展。2022 年由于光伏碳碳熱場行業供過于 求，熱場產品價格承壓，公司熱場產品售價由一季度 75 萬元/噸下降至三季度的 50 萬元/ 噸，我們預計 Q4 熱場價格將進一步下降至 40+萬元/噸后趨于穩定。我們認為，憑借成本 領先戰略，公司 23-24 年在光伏碳碳熱場中的市場份額將提升至 40%+。 上游一體化，有效降低直接材料成本 公司布局碳纖維預制體，實現上游一體化。碳碳復合材料的生產可分為兩個環節，預制體 制備和致密化。碳纖維預制體作為熱場配件的必要材料，是將碳纖維做成三維結構，制備 過程中碳纖維易損傷、斷裂，具有較高技術門檻。公司自 2006 年起持續優化、迭代預制 體制備工藝，具有先發優勢，目前已突破碳纖維預制體三維編織技術，能夠保持較低碳纖 維損耗量，直接材料成本為采購碳纖維的成本。2021 年公司自制碳纖維預制體的直接材 料成本約 19.12 萬元/噸，而競爭對手如中天火箭等需外購碳纖維預制體，外購價約為 24.53 萬元/噸，成本差距明顯。 快速氣相沉積法技術壁壘高筑，制造成本差距拉大 根據致密化方法的不同，碳基復合材料制備工藝大致可分為化學氣相沉積法、液相浸漬法 或氣液結合法。化學氣相沉積法利用碳氫化合物如甲烷、丙烯等高溫下分解出來的碳，在 碳纖維預制體的孔隙中形成固態沉積物，實現碳纖維預制體的致密化，進而形成碳碳復合 材料。液相浸漬法是將碳纖維預制體浸入到液態的浸漬劑中，通過真空、加壓等方式使浸 漬劑滲入碳纖維與肢體的孔隙中，再通過固化、碳化、石墨化等形成碳碳復合材料。行業內普遍結合化學氣相沉積法和液相浸漬法進行碳碳復合材料的生產制造。在預制體致 密化初期，化學氣相沉積法效率高，但沉積在預制體表面的碳會阻礙氣體進一步向內部擴 散，造成預制體內形成濃度差，進而導致生產出來的碳碳復合材料密度分布不均。液相浸 漬法滲透效果好，但對碳纖維有一定的傷害，影響碳碳復合材料性能。行業內企業大多無 法單獨使用化學氣相沉積法實現高密度沉積，或使用化學氣相沉積法時用時較長，故多數 企業工藝路線為氣液結合法。 生產設備精簡，有效降低折舊成本。行業內其他企業結合兩種生產方法制造碳碳復合材料，生產工序包含化學氣相沉積、浸漬、固化、碳化、高溫熱處理、機加工等多個步驟，而公 司自主研發的快速化學氣相沉積法免除了浸漬、固化及碳化等步驟，可免去浸漬爐、固化 爐和碳化爐等設備投資。對比公司 2019 年與中天火箭 2018 年主要設備原值及產量，假設 折舊期為 10 年，殘值率為 5%，中天火箭設備單位折舊為 73.61 元/kg，公司設備單位折 舊僅 23.83 元/kg，有效降低單噸折舊成本。 公司快速化學氣相沉積法輔料簡單，有效降低制造成本。結合兩種方法制造碳基復合材料 的企業在生產過程中需要其他輔料，如丙烯和氮氣等。截至 2022 年 11 月 30 日，丙烯市 場主流成交價達到 7525 元/噸，且輔料運輸成本較高，拉高制造成本。公司的快速化學氣 相沉積法僅使用天然氣作為輔料，截至 2022 年 11 月 30 日，天然氣價格相較于丙烯價格 有明顯的價格優勢，液化天然氣市場主流成交價為 5683.40 元/噸，能夠有效降低公司制造 成本。根據公司招股書披露的 2018 年數據，公司使用天然氣，而使用氣液結合的中天火 箭則使用丙烯作為輔料，其單位產量對應的材料成本為 30.07 元/千克，遠高于金博股份。 公司自研核心生產設備提高生產效率，致密化周期遠低于同業水平，降低單位能耗。碳基 復合材料的生產設備技術壁壘較高，大部分由企業自主設計，且多為高耗能、低產出的設 備。公司憑借其較高的研發能力自主設計多種型號的化學氣相沉積爐等核心生產設備，最 高可提高 40%生產效率，降低 30%單位能耗，并獲得多項專利授權。此外，公司通過調 整預制體孔隙大小、溫度和氣流等方法，大幅縮短致密化周期，行業內致密化周期普遍在 800-1000 小時，優秀企業可做到 600 小時，公司致密化周期低于 300 小時，通過降低單 位能耗，公司制造成本進一步下降。 擁有下游優質客戶資源，龍頭地位穩固 與下游優質客戶合作密切，長協助力營收。2021 年公司前五大客戶銷售額占年度總銷售 額的 64.79%，客戶集中度高，且均為硅片環節龍頭，客戶資源優質。公司憑借優秀的研 發能力和出色的產品性能獲得了業內廣泛認可，與多家知名硅片制造企業建立了穩定的合 作關系，并與隆基股份、上機數控等公司簽訂了長期合作協議，合同總金額達 39 億元，訂單充沛，龍頭地位穩固。 碳碳熱場行業產能出清，公司市場份額有望進一步提升 金博股份為碳基復合材料行業龍頭，銷量遠超其他公司。生產碳基復合材料的企業主要有 金博股份、中天火箭、博云新材、北摩高科、美蘭德碳素、保山隆基、南方博云等，其中，博云新材和北摩高科產品偏軍用，其他的產品偏民用。金博股份為行業龍頭，2021 年碳 基復合材料銷量為 1553 噸，中天火箭排名第二，其碳基復合材料銷售量約為 479 噸，與 金博股份差距明顯。 2022 年公司光伏碳碳熱場產品受供需影響價格下降。國內碳碳熱場材料規模化供應商主 要有金博股份、陜西美蘭德等。展望 2022 年，金博股份、美蘭德、中天火箭、宇晶股份 有效產能約 2500 噸、1000 噸、700 噸、500 噸，隆基股份保山工廠是由隆基股份自產自 銷，約 600 噸產能，合計已有 5300 噸產能。此外再考慮行業中其他小廠商仍有部分產能，行業出現供過于求的問題。2021 公司碳碳熱場銷量為 1553 噸，根據公司投資者公開交流，其 2022 年 Q1-Q3 每季度銷量約為 600 噸，我們測算出其碳碳熱場單噸產品價格由 2021 年的 86 萬元/噸已跌至 2022 年 Q3 的 50 萬元/噸。 光伏碳碳行業產能出清，行業格局有望重塑。受碳碳熱場 2022 年價格下跌影響，行 業產能開始出清，行業格局有望進一步集中。我們認為公司的市場份額將憑借領先的 產能和成本優勢持續提升，23-24 年在光伏碳碳熱場市占率有望提升至 40%、41%。 公司毛利率領先，長期看仍有望保持在 40%以上 2018 年以來公司生產成本呈下降趨勢，毛利率較競爭對手更高。2018-2020 年公司單噸 碳碳熱場生產成本由 45 萬元/噸降至 36 萬元/噸，2021 年升至 37 萬元/噸主要原因為原材 料碳纖維價格上升。對比公司與中天火箭，自 2018-2022H1 其碳碳熱場業務毛利率保 持約 30pct 領先優勢，其中 2022H1 領先 37pct。 公司后續仍有望通過降低碳纖維耗量、碳纖維降價和降低電耗等多種手段降本。1）價格端看：我們預計 Q4 熱場價格將進一步下降至 40+萬元/噸后趨于穩定。2）成本端來看：根據 2022 年公司披露的環評公告書，其現有的 200 噸碳碳熱場產線對 應的單噸碳纖維耗量為 0.86 噸，天然氣耗量為 6500 立方米/噸，單噸電耗為 15 萬度。2021 年公司原材料成本占比超過 50%，主要原因在于 2021 年原材料碳纖維價格呈上 升趨勢，2022 年下半年開始國產碳纖維開始降價。我們根據 2021 年國產小絲束碳纖 維價格、公司環境影響評價報告披露的單耗、公司公告采購電價等數據對 2021 年公 司碳碳熱場成本進行了詳細拆分。3）受益于碳纖維行業降價趨勢，我們預計明年公司碳纖維采購價格有望降至 150 元/kg 水平。同時，隨著 1500 噸定增項目完全投產的規模化效應顯現和工藝控制水平的進 步，公司的天然氣、用電、人工單噸成本有望進一步降低。2023 年熱場價格有望維持 在 42-43 萬元/噸水平，公司毛利率有望保持在 44%。 公司突破預制體制備技術，掌握低成本、大規模制備先進碳基復合材料的關鍵技術，打開 了碳碳熱場市場，并進軍碳陶汽車制動行業，依靠強大的研發能力和競爭優勢，積極擴展 公司業務和產品應用領域。公司遠期戰略規劃涵蓋光伏熱場、碳陶汽車制動、半導體熱場、氫能、鋰電負極領域五大業務，碳陶汽車制動業務已初見成效，公司預計鋰電負極熱場明 年開始出貨，多場景應用打開公司成長曲線。 汽車輕量化推動碳陶復合材料應用，已導入下游優質客戶 全球汽車電動化率不斷提升，新能源汽車需求不斷提升。全球新能源車銷量快速增長，2021 年全球新能源汽車銷量達到 650 萬輛，同比增長 99%。新能源車憑借著綠色環保、噪音小、舒適和出行成本低等諸多因素已獲得大量消費者認可，2019-2021 年，中國、德 國、美國、法國和英國的新能源車滲透率均大幅提升。據德勤分析數據，2025 年全球新 能源汽車銷量預計將超 2000 萬輛。 汽車輕量化有助于續航里程的提升。續航里程作為目前新能源汽車長途行駛的最大痛點，也是當前消費者最迫切的需求之一。汽車電動化及智能化過程中，電池、電機、電控取代 了燃油車的動力系統，并配備了大量的智能化設備，加重了純電動車重量，同時擠壓了新 能源汽車的續航里程。根據華經產業研究院數據，對于純電動汽車來說，整車質量每降低 10kg，續航里程將增加 2.5km；對于燃油車來說，汽車整車重量降低 10%，燃油效率可提 高 6%-8%，汽車整車質量每減少 100 公斤，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升，可見汽車輕量 化對續航里程具有一定積極作用。 碳陶復合材料應用領域向汽車制動及高速列車制動方向擴展，作為剎車盤優勢明顯。碳陶 復合材料是由碳纖維作為增強體，碳化硅作為基體的一類新型復合材料，目前主要應用于 航空航天、國防等高技術領域，并逐步向汽車制動與高速列車制動領域擴展。制動盤是盤 式制動器的摩擦偶件，其原材料通常是灰鑄鐵，當車輛行駛時會跟隨車輪轉動，當制動踏 板踩下時制動卡鉗會夾住制動盤實現減速或停車。作為汽車制動系統的關鍵零部件，剎車 盤的質量和性能不僅關乎汽車質量，更是直接影響駕乘人員的人身安全。相較于傳統灰鑄 鐵剎車盤，碳陶復合材料在制動領域具有以下優勢： 1）摩擦系數高：以灰鑄鐵剎車盤為基準，碳陶復合材料摩擦系數更高，能夠大幅提升制 動效率，縮短制動距離至 30 米； 2）質量小：碳陶復合材料密度小，能夠有效減輕汽車重量，提升續航里程； 3）安全性高：碳陶復合材料在 2000℃內仍較穩定，幾乎不會產生形變，而灰鑄鐵在 900℃ 左右就會發生變形、熔融，致使車輪抖動，降低剎車效率，嚴重時甚至會造成剎車失 敗、車輛失控的情況。 碳陶剎車盤目前仍受限于成本較高，但目前行業已有較為清晰的降本路徑。隨著碳陶復合 材料制備技術的提升和規模效益的展現，預計碳陶復合材料成本將進一步下降，在摩擦制 動領域有望得到廣泛的應用。目前國內碳陶剎車盤尚處于廠商與整車廠定向開發階段，隨 著成本下降，碳陶剎車盤在 C 級車、商用車中的滲透率有望逐步提升。結合中汽協的銷量 數據，我們預計碳陶剎車盤 2025 年市場空間約 46.3 億元，22-25 年 CAGR 為 122%。 公司積極研發碳陶復合材料，碳陶剎車盤產品已導入廣汽、比亞迪。公司于 2021 年 10 月 成立子公司湖南金博碳陶科技有限公司，主要進行碳陶復合材料的研發和建設。2021 年 12 月與湖南艾盛汽車簽署合作協議，共同推進碳陶復合材料的應用。目前，公司已成功完 成高性能碳陶復合材料的關鍵技術研發，并于 2022 年 3 月取得了由徳世愛普認證（上海）有限公司（DQS）頒發的 IATF 16949：2016 質量管理體系認證證書，意味著公司已成功 獲得進入汽車供應鏈的資格。2022 年 6 月和 7 月，公司分別成為廣汽埃安新能源汽車有 限公司和比亞迪汽車工業有限公司的定點供應商，為其開發及供應碳陶剎車盤，優質客戶 有望加速推動公司碳陶剎車盤業務發展。 半導體硅片大尺寸化推動碳基復合材料應用，公司先發優勢明顯 利好政策頻發，半導體硅片國產化進程加快。目前，半導體硅片市場幾乎被國際前五大半 導體硅片企業壟斷，分別為日本信越化學、日本 SUMCO、中國臺灣環球晶圓、德國 Siltroni、韓國 SK Siltron，根據 Omdia 數據，2021 年國際前五大半導體硅片企業合計占 全球半導體硅片市場份額 94%。國內半導體硅片企業制造技術仍有不足，近年來，國家發 布一系列利好政策推動半導體行業加快國產化步伐。據 SEMI 數據，中國半導體硅片市場 銷售額由 2016 年的 5 億美元增長至 2021 年 16.56 億美元，年均復合增長率高達 27.06%，中國半導體硅片市場進入高速發展階段。 半導體硅片與光伏硅片有較大相似度，公司具備一定先發優勢。半導體硅片和光伏硅片在 設備、工藝、熱場系統等方面有較大相似度，半導體硅片用碳基復合材料在導熱性能、保 溫性能等指標要求上也與光伏用碳基復合材料相似，公司具備豐富的光伏硅片用碳基復合 材料制備經驗和關鍵技術，對切入半導體硅片用碳碳復合材料有可借鑒的經驗，具備一定 先發優勢。 純化工藝滿足半導體硅片熱場部件需求，半導體用與光伏用碳基材料可共用部分生產線。半導體硅片熱場對碳基復合材料的性能要求比光伏硅片熱場對碳基復合材料的性能要求更 高，主要在于灰分要求上，光伏 P 型單晶硅對灰分的要求是＜200ppm，光伏 N 型單晶硅 對灰分的要求是＜100ppm，而半導體單晶硅對灰分的要求是＜30ppm。基于不同熱場部 件的純度要求，公司不僅開發了熱場部件的高溫純化工藝，以滿足 P 型單晶硅、N 型單晶 硅以及半導體單晶硅的生產要求，并且進一步研發了表面高純涂層制備技術，實現了灰分 ＜5ppm 的熱解碳涂層或硅化碳涂層的制備。此外，由于半導體硅片熱場和光伏硅片熱場 有較大相似度，兩類熱場部件可以共用部分生產線以及生產裝備，公司 1500 噸定增產能 中有 300 噸可以用于生產半導體用熱場。 半導體硅片大尺寸化趨勢助力碳基復合材料滲透率提升。半導體硅片有 2 英寸、3 英寸、4 英寸、5 英寸、6 英寸、8 英寸以及 12 英寸 7 種尺寸，與光伏硅片類似，為滿足降本增 效需求，半導體硅片的尺寸也逐步向大尺寸化發展，當前全球主流尺寸為 8 英寸和 12 英 寸。根據 Gartner 數據，依照全球產值劃分，12 英寸硅片產能占比 64%，8 英寸占比 28%。熱場尺寸往往需要根據半導體硅片大小進行匹配，目前半導體硅片拉制熱場部件以 高純等靜壓石墨為主，隨著半導體硅片大尺寸化的趨勢，傳統石墨熱場或將難以滿足大尺 寸半導體硅片生產需求。與光伏硅片熱場類似，公司的碳基復合材料相較于高純等靜壓石 墨，具有強度高的優勢，公司也在積極向半導體領域發展，與神工半導體、有研半導體等 半導體硅片企業建立了穩定的合作關系。 前瞻布局氫能業務，前景廣闊 世界各國紛紛制定氫能源發展計劃，氫燃料電池前景可期。為實現綠色低碳，全球各國紛 紛布局新型能源，氫能也逐步走進人們的視線。日本計劃 2025 年前普及 20 萬輛燃料電池 汽車，到 2030 年實現氫能源發電商業化應用；2019 年 2 月，歐洲燃料電池和氫能聯合組 織發布《歐洲氫能路線圖》，計劃在 2030 年歐盟氫燃料電池乘用車將達到 370 萬輛，氫燃 料電池商用車將達到 54.5 萬輛；2019 年 3 月，美國能源部公布 H2@Scale 計劃，擬實現 氫的大規模生產、運輸、儲存及應用；2019 年 6 月，中國氫能聯盟發布《中國氫能源及 燃料電池產業白皮書》，預計 2030 年燃料電池商用車銷量達 36 萬輛（樂觀情景到 72 萬 輛）、2050 年達 160 萬輛（樂觀情景到 300 萬輛）。 氫燃料電池帶動氫能及其附屬產品發展，公司成立子公司擬抓住氫能風口。對比純電動汽 車，氫燃料電池汽車能夠真正實現零排放、零污染，其基本原理是電解水的逆反應，將氫 氣和氧氣的化學能直接轉換為電能，產出物只有水，具有效率高、運行平穩、續航穩定等 特點。根據觀研天下統計數據，2021 年全球主要國家燃料電池汽車保有量約 4.96 萬輛，其中韓國 1.9 萬輛，美國 1.23 萬輛，中國 0.89 萬輛，氫燃料電池汽車滲透率提升將帶動 氫氣生產、氫燃料電池碳紙以及氫氣儲能裝置持續發展。2021 年 8 月，公司成立金博氫 能科技股份有限公司，圍繞碳纖維纏繞儲氫瓶、碳紙等，全力研發和開展氫能源相關產品。 政策推動下國內氫氣需求可觀，公司氫能領域業務下游空間廣闊。根據中國氫能聯盟預測，到 2060 年，中國氫氣年需求量將增加到約 1.3 億噸，在終端能源消費中占比達到約 20% 左右；其中工業領域、交通運輸領域、發電與電網平衡和建筑領域將是四個主要用氫領域，氫氣需求量將分別達到 7794 萬噸、4051 萬噸、600 萬噸和 585 萬噸。此外，截至 21 年 底，已經有 20 多個省級市、40 多個地級市推出了 60 多個氫能產業規劃，推動氫能在交 通、工業等領域先行先試。根據華泰證券機械組 2022 年 3 月 23 日的報告《氫能產業梳理： 規模向上，成本向下》，25 年氫燃料電池車保有量為 5 萬輛，對應中國車載儲氫瓶市場規 模為 48 億元；如果燃料電池系統在商用車領域全面推廣，2030 年年銷量達到 180 萬輛，車載儲氫系統潛在年需求市場規模為 1532 億元。 公司氫氣制備具有先天成本優勢，項目建設穩定發展。公司的主營產品碳基復合材料是使 用甲烷利用快速化學氣相沉積法制備的，生產過程中甲烷分解會釋放大量氫氣，屬于公司 主營產品的副產品，具備先天的成本優勢，僅需在碳基復合材料生產過程中進行收集和提 純。2021 年 12 月，金博氫能與廣東聯悅氣體有限公司簽署合作協議，廣東聯悅負責銷售 公司生產的氫氣，并對公司提供技術服務等事宜。目前公司已完成氫氣提純與相應廠房設 計，進入相關設備采購環節。 III 型儲氫瓶生產線處于建設中，加強布局 IV 型儲氫瓶。目前，儲氫方式可大致分為氣態 儲氫、液態儲氫以及固態儲氫三種方式，其中低溫液態儲氫主要應用于航天等領域，有機 液態儲氫和固態儲氫尚未得到廣泛應用，處于示范階段，高壓氣態儲氫具有充放氫速度快、容易簡單等特點，是現階段廣泛應用的儲氫方式。根據材質的不同，高壓氣態儲氫瓶可分 為 I 型（純鋼質金屬瓶）、II 型（鋼質內膽纖維纏繞瓶）、III 型（金屬內膽纖維纏繞瓶）和 IV 型（塑料內膽纖維纏繞瓶）。目前國內儲氫瓶生產企業的產品以 35MPa 的 III 型瓶為主，并開始布局 70MPa 的 IV 型瓶，IV 型瓶在未來 3-5 年內有望實現 III 型瓶部分替代。公司 已成功研發出 III 型碳纖維全纏繞氫氣瓶，相關生產線也正在建設當中，除此之外，公司也 在積極研發 IV 型碳纖維全纏繞氫氣瓶。 第一代片狀碳紙性能與進口碳紙相當，國產替代有望加速。氣體擴散層（GDL）是燃料電 池的關鍵部分，起到支撐催化層、收集電流、傳導氣體和排出反應產物水的作用，其基底 材料是碳紙，碳纖維紙是使用碳纖維或活性碳纖維及碳纖維或活性碳纖維與其它植物或非 植物纖維混合生產的具有特殊性能的功能紙。在燃料電池的高速發展下，碳紙的需求也進 一步上升，根據公司非公開發行募集說明書，預計 2030 年我國氫燃料電池重卡的保有量 在 100 萬輛，按照制造每個電堆需要 20 平方米的碳紙估算，碳紙需求量在 2,000 萬平方 米左右，市場空間廣闊。目前碳紙行業被日本 Toray、美國 Avcarb、德國 SGL 等國外企 業壟斷，國內碳紙產品尚處于研發及小規模生產階段，國內碳紙需求主要依靠進口。公司 已完成第一代片狀碳紙中試，整體性能與進口碳紙相當，尚在進行第二代連續式成卷碳紙 研發，并與上海神力科技簽署合作協議，共同研發碳紙和柔性石墨極板，有望加速推動公 司氫燃料電池領域產品，加快碳紙國產替代。 開拓鋰電池負極相關業務，積極建設 1 萬噸示范產線 負極材料是鋰離子電池的核心材料之一。人造石墨和天然石墨是目前最主流的兩大石墨類 碳材料負極，其中人造石墨占比更高。人造石墨的加工環節主要為原材料的粉碎、造粒、石墨化、碳化，其中石墨化環節為最重要、成本占比最大的環節。石墨化環節需要高溫熱 處理，需在約 3000℃的高溫環境下完成，目前主流廠商大多使用石墨熱場進行石墨化。金博股份提供碳碳熱場用以代替傳統石墨熱場，可使石墨化環節進一步降低成本。目前，金博已開發出了用于鋰電池負極材料碳粉制備所需的高強度、低成本碳碳復合材料，包括 坩堝、結構件和功能件等熱場零部件。碳碳復合材料在傳統坩堝爐中可以替代石墨坩堝，在箱式爐中可以替代箱板。 碳碳復合材料熱場較傳統熱場優勢主要體現在： 1）材料強度：石墨材料具有強度低、電阻率差等劣勢。為保障一定的強度，石墨熱場材 料厚度較大；碳碳熱場材料由于自身具備高強度特性，制成熱場后材料厚度更薄。可以加 大原料單次投放量，從而降低單噸成本。2）電阻率：石墨材料電阻率低，因而發熱效率低。碳碳復合材料電阻率高且穩定，因此，一方面具備發熱效率優勢，可以提高生產效率，降低單噸能耗量；另一方面，碳碳復合材 料的電阻率穩定性較石墨熱場更高，可提高產品一致性與穩定性。3）使用壽命：石墨熱場使用壽命較短。碳碳熱場的使用壽命長于石墨熱場，熱場停用更 換需要經過降溫-重新升溫的過程，使用碳碳熱場可降低停用更換的頻率，從而降低能耗、提高生產效率。 鋰電負極需求旺盛。我們預計全球 23 年鋰電池總裝機量達 1121GWh。其中，全球新能源 汽車銷量達 1346 萬輛，對應動力電池裝機量 776GWh；中美歐三地儲能需求均高增長，我們預計 23 年全球儲能裝機量有望達到 180GWh。季度需求預測方面：由于全球動力電 池裝機量占鋰電池總裝機量 70%左右，因此我們基于全球新能源車各季度銷量占比估算明 年鋰電池各季度需求，參考歷史數據，我們假設 23 年 Q1/Q2/Q3/Q4 各季度新能源車銷量 占比分別為 18%/23%/27%/32%。根據測算，石墨化需求有望保持環比增長趨勢，對應熱 場需求將進一步提升，我們認為碳碳熱場有望憑借優秀的材料強度、穩定的電阻率和較長 的使用壽命開啟對傳統熱場的替代。 公司于 2022 年 8 月發布公告，擬建設年產 1 萬噸鋰電池負極材料用碳粉制備一體化示范 線，10 月再次發布追加投資公告，擬增加建設產能 9 萬噸，總產能達 10 萬噸，總投資額 不超過 23 億元。公司已與部分下游企業開始溝通接觸，若產品送往下游檢驗認證順利，該業務有望通過幫助鋰電負極企業代加工或直接向鋰電負極企業售賣熱場產品實現收入。 熱 場 業 務 ： 熱 場 系 統 產 品 是 公 司 的 主 要 收 入 來 源。19-21 年，公司銷量分別為 222/448/1553 噸。公司通過定增募集資金加快產能建設，1500 噸定增產能目前已進行設 備安裝調試，四季度已開始陸續釋放產能。結合前文測算的光伏碳碳熱場需求以及公司 50% 的目標市占率，我們保守估計 22-24 年公司碳碳熱場銷量分別達 2580、4500、6000 噸，其中光伏和半導體熱場預計出貨 2580、3500、4500 噸；鋰電負極熱場產品從 23 年開始 出貨，預計 23-24 年出貨 1000、1500 噸。考慮到光伏碳碳熱場 22 年價格戰較為激烈，會影響到公司整體熱場平均價格，結合公司通過降低碳纖維損耗、電耗等手段降本，我們 認為熱場 22-24 年單噸售價為 47.5/42.5/38.0 萬元，對應該業務收入分別為 12.26/19.13/22.80 億元。考慮 22 年行業的價格戰，以及公司面臨其它企業技術追趕的壓 力，我們預計 22-24 年該業務毛利率下降至 49%/44%/42%。 碳陶剎車盤、氫能相關等非熱場新業務：由于這些產品仍處于產業化初期，未形成一定規 模的收入和盈利，因此我們暫不做預測，后續將密切關注公司量產及銷售進展。 費用率：19-21 年公司銷售費用率分別為 6.1%/4.4%/4.6%，由于公司已經建立了技術壁 壘和穩定的客戶群體，在營收快速增長的背景下，銷售費用率有望下降，我們預計 22-24 年分別為 4.0%/3.7%/3.6%；19-21 年公司管理費用率分別為 9.5%/8.0%/5.3%，考慮到業 務擴張的規模效應，我們預計 22-24 年分別為 4.3%/4.2%/4.2%；19-21 年公司研發費用 率分別為 12.1%/8.1%/4.9%，考慮到公司正積極開拓半導體、剎車件、氫能等新領域，我 們預計未來公司會提高研發費用以建立技術壁壘，22-24 年分別為 6.0%/6.4%/6.4%。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 詳見報告原文。 精選報告來源：【未來智庫】 作者：未來智庫 未來智庫： （報告出品方/作者：華泰證券，申建國、周敦偉） 專注于碳基復合材料研發，成為行業引領者 金博股份專注于碳基復合材料的研發，為第一批入選專精特新“小巨人”的高新技術企業。 湖南金博碳素股份有限公司前身是湖南博云高科技有限公司，成立于 2005 年，專注于碳 基復合材料的研發、生產和銷售。公司整體發展可分為三個階段：1）2005-2009 年為技 術開發階段：突破碳纖維預制體制備關鍵技術，首款產品坩堝被評為“國家重點新產品”； 2）2010-2015 年為技術提升階段：公司突破大尺寸碳碳復合材料制備關鍵技術和快速化 學氣相沉積技術；3）2016 年至今為先進碳基復合材料推廣階段：2019 年公司成為唯一 一家入選工信部第一批專精特新“小巨人”名單的先進碳基復合材料制造企業，2020 年 于科創板成功上市。 公司成長迅速，21 年營收再創新高 公司營業收入和歸母凈利潤增長迅速，熱場產品為公司主要收入來源。2017-2021 年，公 司營業收入呈加速增長趨勢，從 1.42 億元增長至 13.38 億元，CAGR 為 75.24%；歸母凈 利潤由 2017 年的 0.29 億元增長至 2021 年的 5.01 億元，CAGR 為 103.94%。其中單晶拉 制爐熱場系統產品 2021 年實現營收 13.31 億元，占總營業收入 99.5%，為公司主要收入來 源。2022 年 Q1-Q3，公司總營業收入為 11.47 億元，同比增長 29.13%；總歸母凈利潤為 4.97 億元，同比增長 48.54%。營收和歸母凈利潤增速下降的主要原因為 2022 年光伏熱場 價格戰，公司實行了降價策略。 期間費用率呈下降趨勢，公司控費能力優秀 公司通過規模效應和管理效率提升快速降低期間費用率，凈利率不斷提升。2017 年，公 司期間費用率為 39.67%，2021 年下降至 15.32%，控費能力優秀，主要得益于規模效應 和管理效率的提升。優秀的控費能力大幅提升公司凈利率，由 2017 年的 20.42%提升至 2021 年的 37.45%。2022 年 Q1-Q3，公司整體期間費用率小幅提升的原因主要是由于銷 售規模增加的同時，營業收入受光伏熱場價格戰影響增速下滑；其中研發費用率大幅提升 的原因是公司 2022 年積極開展碳陶制動、鋰電負極相關業務，加大了研發投入。 管理團隊技術背景深厚 公司高管團隊材料學背景扎實。董事長（公司實際控制人）廖寄喬為公司首席科學家，從 1992 年起從事粉末冶金研究，是“十二五”國家科技重點專項（高性能纖維及復合材料 專項）專家組專家、“十二五”863 計劃新材料技術領域“高性能纖維及復合材料制備關鍵 技術”重大項目總體專家組專家。 歷經三大階段，光伏行業向全球化發展，并進入平價新周期。光伏行業發展可大致分為三 個階段：1）第一階段（2012 年以前）始于德國、西班牙等歐洲傳統強國率先實施電價補 貼，該階段主要是政策激勵支撐光伏裝機需求，歐洲新增裝機需求占據主導。第一階段光 伏需求周期性低谷源于歐債危機、歐美雙反和補貼退坡；2）第二階段（2013 年-2018 年） 始于中國 2013 年公布光伏標桿電價及補貼政策，行業重心向中國轉移，新增裝機需求以 中美日為主導，光伏行業增速大幅下滑主要是因為中國 2018 年出臺“531”政策帶來的補 貼退坡；3）第三階段（2019 年-至今）始于光伏發電步入平價+全球碳中和目標確立，行 業需求開始由光伏發電經濟性提升驅動，并且各國的雙碳規劃為光伏行業設定了明確的中 長期發展目標。2019 年后印度、南美、中東等新興市場光伏裝機明顯增長，光伏行業全 球化發展進入平價新周期。 行業驅動力由補貼向內生增長轉換。光伏行業發展前期主要靠政府補貼為驅動力，行業周 期性大于成長性，2019 年行業進入平價階段后，光伏度電成本持續下降，已低于傳統煤 電，經濟性逐步顯露，光伏裝機驅動力也逐步由政府補貼轉向內生增長。2021 年全球光 伏新增裝機約 170GW，據 CPIA 預測，2025 年全球光伏裝機或將達到 330GW，2022- 2025 年全球光伏年新增裝機量 CAGR 達到 18%。 公司目前銷售產品主要服務于硅片，是拉晶過程中的必要耗材 公司目前銷售產品主要應用于光伏產業鏈中上游，是拉晶過程中的必要耗材。硅片環節作 為光伏行業主產業鏈中的重要一環，可主要分為拉晶和切片兩個生產步驟，其中拉晶需要 將硅料放入單晶爐中加熱、熔化后通過懸浮區熔法（Fz-floatzone）或直拉法（Czczochralski）生長成硅棒。公司的主營產品是由碳基復合材料制成的碳碳復合材料及產品， 包括坩堝、導流筒、保溫筒、異形件等單晶拉制爐熱場系統產品，主要應用于光伏和半導 體行業中晶硅拉制步驟。碳基復合材料是以碳纖維為增強體，以碳或碳化硅等為基體，以 化學氣相沉積、液相浸漬或兩者結合等工藝形成的復合材料，主要包括碳碳復合材料產品 （碳纖維增強基體碳）、碳陶復合材料產品（碳纖維增強碳化硅）等。先進碳基復合材料 上游主要原材料是碳纖維，下游應用橫跨光伏、半導體、真空熱處理、航空航天、剎車制 動、化學防腐蝕和密封等多個場景，公司現階段銷售產品主要應用于光伏領域。 碳基復合材料優點突出，滲透率持續提升 先進碳基復合材料熱場產品優勢顯著。全球能源加速轉型的大背景下，光伏行業高度景氣， 熱場系統產品作為硅片拉晶過程中的必要耗材，起到支撐、隔熱以及導流的作用，需求量 隨光伏裝機量逐年增加。我國光伏行業起步時，其單晶拉制爐、多晶鑄錠爐的熱場系統部 件材料主要為海外進口的高純、高強等靜壓石墨。由于等靜壓石墨是一種由石墨顆粒壓制 成型的脆性材料，而碳基復合材料以碳纖維為增強體，具備較高的韌性、耐腐蝕性和耐摩 擦性，因此在光伏生產過程中，碳基復合材料相較于等靜壓石墨具備以下優勢： 1）使用壽命長：碳基復合材料產品的使用壽命更長，可以有效減少生產過程中更換部件 的次數，從而節省更換部件的時間，進而提高設備利用率和效率； 2）單位成本低：由于碳基復合材料可以做得更薄，因此可以利用現有設備生產直徑更大 的單晶產品，故而降低單位成本； 3）安全性高：碳基復合材料在反復高溫熱震下不易產生裂紋，降低事故風險； 4）可設計性強：大型石墨材料成型困難，而先進碳基復合材料可以實現近凈成形，因此 它更適合大直徑單晶爐熱場系統產品。 碳碳復合材料逐步替代等靜壓石墨，在光伏熱場中的市占率逐步提升。根據公司招股書， 2010 年在坩堝、導流筒、保溫筒、加熱器等產品中，國內等靜壓石墨的市占率均超過 90%。隨著光伏行業降本進程推進，碳基復合材料應用愈發廣泛。2019 年，碳基復合材 料在坩堝市場的占有率已提升至 85%以上，在導流筒、保溫筒中的滲透率也有顯著增長。 在硅片大尺寸化、薄片化以及 N 型化的發展趨勢下，導流筒、保溫筒、加熱器等熱場部件 的滲透率仍有較大提升空間。 下游需求旺盛，市場空間廣闊 光伏用碳基復合材料下游需求主要由三部分組成：新增需求、改造需求以及替換需求。近 年來光伏行業快速發展，裝機量穩步提升，碳碳熱場新增需求旺盛，隨著碳碳熱場滲透率 持續提升，新增需求進一步增長。改造需求是指為提升現有設備生產效率或順應技術發展， 對熱場進行改造，如硅片大尺寸化趨勢下，各企業紛紛將原有小尺寸熱場進行改造引發的 改造需求。替換需求則是指熱場零部件達到最長使用壽命時需要進行替換，熱場零部件作 為消耗件，使用壽命有限，坩堝和加熱器的使用壽命在 6 個月左右，保溫筒的使用壽命在 1 年半左右，導流筒的使用壽命在 2 年左右。 由于改造需求受硅片企業自身產能規劃影響較大，可獲得數據有限。此處我們僅對新增產 能對應需求和存量產能的替換需求進行測算： 1） 隨著全球光伏裝機量不斷上升，各硅片企業紛紛擴產，據我們統計，2021-2024 年國 內光伏硅片名義總產能分別為 380.56、623.96、835.11、966.71GW，其中對應 2022-2024 年光伏新增單晶硅片產能為 243.40、211.15、131.60GW； 2） 根據公司 2021 年公告，單 GW 產能對應所需單晶拉制爐約 80-90 臺，隨著硅片大尺 寸化，單 GW 所需拉制爐將減少，因此我們假設 2022-2024 年所需拉制爐為 81、79、 78 臺； 3） 坩堝、導流筒、保溫筒和加熱器的滲透率、重量及使用壽命我們參考公司 2021-2022 年與投資者交流披露公告：其中加熱器滲透率提升較緩慢，原因主要是加熱器部件對 材料的力學、化學、熱學、電學性能要求高，且形狀較為復雜，制備難度較大，在性 能滿足要求的情況下制備成本較高、價格昂貴，下游替換意愿較低；此外，跟隨硅片 大尺寸化趨勢，各部件重量都將增加； 4） 根據公司 2022 年 11 月底公告，熱場系統中碳基復合材料熱場占比約 55%，我們據此 假設 22-24 年平均滲透率為 54%、60%、70%； 5） 據全球光伏統計，國內 2016-2020 年硅片平均產能利用率為 77%；據我們統計， 2021 年各硅片企業產能利用率約 80%-89%。22-24 年硅片產能大幅擴張，預計將高 于 CWEA 預計的光伏新增裝機需求，結合歷史數據，我們假設 2022-2024 年單晶硅 片產能利用率整體呈下降趨勢。 根據以上參數假設，我們測得 2022-2024 年光伏用碳碳熱場的新增需求和替換需求合計為 5957、7956、10266 噸，疊加對存量產能的改造，實際需求將略高于測算值。 碳碳熱場應用領域廣泛，公司產品實際需求將不止于光伏。除光伏單晶拉制爐熱場系統外， 公司碳基復合材料還可用于半導體領域、真空熱處理領域、機械密封耐磨領域、高溫高壓 成型領域、碳陶領域、氫能領域、鋰電負極等多個下游行業。 碳基復合材料具有技術難度高、產品研發投入高、建設周期長等特點。公司自設立以來潛 心研發碳基復合材料，擁有一支集材料、機械、電氣等多領域的研發團隊，依次突破碳纖 維預制體、快速化學氣相沉積法、低成本設備等核心技術，能夠有效降低生產成本，并在 多年的技術積累中成為行業龍頭，引領行業發展。2022 年由于光伏碳碳熱場行業供過于 求，熱場產品價格承壓，公司熱場產品售價由一季度 75 萬元/噸下降至三季度的 50 萬元/ 噸，我們預計 Q4 熱場價格將進一步下降至 40+萬元/噸后趨于穩定。我們認為，憑借成本 領先戰略，公司 23-24 年在光伏碳碳熱場中的市場份額將提升至 40%+。 上游一體化，有效降低直接材料成本 公司布局碳纖維預制體，實現上游一體化。碳碳復合材料的生產可分為兩個環節，預制體 制備和致密化。碳纖維預制體作為熱場配件的必要材料，是將碳纖維做成三維結構，制備 過程中碳纖維易損傷、斷裂，具有較高技術門檻。公司自 2006 年起持續優化、迭代預制 體制備工藝，具有先發優勢，目前已突破碳纖維預制體三維編織技術，能夠保持較低碳纖 維損耗量，直接材料成本為采購碳纖維的成本。2021 年公司自制碳纖維預制體的直接材 料成本約 19.12 萬元/噸，而競爭對手如中天火箭等需外購碳纖維預制體，外購價約為 24.53 萬元/噸，成本差距明顯。 快速氣相沉積法技術壁壘高筑，制造成本差距拉大 根據致密化方法的不同，碳基復合材料制備工藝大致可分為化學氣相沉積法、液相浸漬法 或氣液結合法。化學氣相沉積法利用碳氫化合物如甲烷、丙烯等高溫下分解出來的碳，在 碳纖維預制體的孔隙中形成固態沉積物，實現碳纖維預制體的致密化，進而形成碳碳復合 材料。液相浸漬法是將碳纖維預制體浸入到液態的浸漬劑中，通過真空、加壓等方式使浸 漬劑滲入碳纖維與肢體的孔隙中，再通過固化、碳化、石墨化等形成碳碳復合材料。 行業內普遍結合化學氣相沉積法和液相浸漬法進行碳碳復合材料的生產制造。在預制體致 密化初期，化學氣相沉積法效率高，但沉積在預制體表面的碳會阻礙氣體進一步向內部擴 散，造成預制體內形成濃度差，進而導致生產出來的碳碳復合材料密度分布不均。液相浸 漬法滲透效果好，但對碳纖維有一定的傷害，影響碳碳復合材料性能。行業內企業大多無 法單獨使用化學氣相沉積法實現高密度沉積，或使用化學氣相沉積法時用時較長，故多數 企業工藝路線為氣液結合法。 生產設備精簡，有效降低折舊成本。行業內其他企業結合兩種生產方法制造碳碳復合材料， 生產工序包含化學氣相沉積、浸漬、固化、碳化、高溫熱處理、機加工等多個步驟，而公 司自主研發的快速化學氣相沉積法免除了浸漬、固化及碳化等步驟，可免去浸漬爐、固化 爐和碳化爐等設備投資。對比公司 2019 年與中天火箭 2018 年主要設備原值及產量，假設 折舊期為 10 年，殘值率為 5%，中天火箭設備單位折舊為 73.61 元/kg，公司設備單位折 舊僅 23.83 元/kg，有效降低單噸折舊成本。 公司快速化學氣相沉積法輔料簡單，有效降低制造成本。結合兩種方法制造碳基復合材料 的企業在生產過程中需要其他輔料，如丙烯和氮氣等。截至 2022 年 11 月 30 日，丙烯市 場主流成交價達到 7525 元/噸，且輔料運輸成本較高，拉高制造成本。公司的快速化學氣 相沉積法僅使用天然氣作為輔料，截至 2022 年 11 月 30 日，天然氣價格相較于丙烯價格 有明顯的價格優勢，液化天然氣市場主流成交價為 5683.40 元/噸，能夠有效降低公司制造 成本。根據公司招股書披露的 2018 年數據，公司使用天然氣，而使用氣液結合的中天火 箭則使用丙烯作為輔料，其單位產量對應的材料成本為 30.07 元/千克，遠高于金博股份。 公司自研核心生產設備提高生產效率，致密化周期遠低于同業水平，降低單位能耗。碳基 復合材料的生產設備技術壁壘較高，大部分由企業自主設計，且多為高耗能、低產出的設 備。公司憑借其較高的研發能力自主設計多種型號的化學氣相沉積爐等核心生產設備，最 高可提高 40%生產效率，降低 30%單位能耗，并獲得多項專利授權。此外，公司通過調 整預制體孔隙大小、溫度和氣流等方法，大幅縮短致密化周期，行業內致密化周期普遍在 800-1000 小時，優秀企業可做到 600 小時，公司致密化周期低于 300 小時，通過降低單 位能耗，公司制造成本進一步下降。 擁有下游優質客戶資源，龍頭地位穩固 與下游優質客戶合作密切，長協助力營收。2021 年公司前五大客戶銷售額占年度總銷售 額的 64.79%，客戶集中度高，且均為硅片環節龍頭，客戶資源優質。公司憑借優秀的研 發能力和出色的產品性能獲得了業內廣泛認可，與多家知名硅片制造企業建立了穩定的合 作關系，并與隆基股份、上機數控等公司簽訂了長期合作協議，合同總金額達 39 億元， 訂單充沛，龍頭地位穩固。 碳碳熱場行業產能出清，公司市場份額有望進一步提升 金博股份為碳基復合材料行業龍頭，銷量遠超其他公司。生產碳基復合材料的企業主要有 金博股份、中天火箭、博云新材、北摩高科、美蘭德碳素、保山隆基、南方博云等，其中， 博云新材和北摩高科產品偏軍用，其他的產品偏民用。金博股份為行業龍頭，2021 年碳 基復合材料銷量為 1553 噸，中天火箭排名第二，其碳基復合材料銷售量約為 479 噸，與 金博股份差距明顯。 2022 年公司光伏碳碳熱場產品受供需影響價格下降。國內碳碳熱場材料規模化供應商主 要有金博股份、陜西美蘭德等。展望 2022 年，金博股份、美蘭德、中天火箭、宇晶股份 有效產能約 2500 噸、1000 噸、700 噸、500 噸，隆基股份保山工廠是由隆基股份自產自 銷，約 600 噸產能，合計已有 5300 噸產能。此外再考慮行業中其他小廠商仍有部分產能， 行業出現供過于求的問題。2021 公司碳碳熱場銷量為 1553 噸，根據公司投資者公開交流， 其 2022 年 Q1-Q3 每季度銷量約為 600 噸，我們測算出其碳碳熱場單噸產品價格由 2021 年的 86 萬元/噸已跌至 2022 年 Q3 的 50 萬元/噸。 光伏碳碳行業產能出清，行業格局有望重塑。受碳碳熱場 2022 年價格下跌影響，行 業產能開始出清，行業格局有望進一步集中。我們認為公司的市場份額將憑借領先的 產能和成本優勢持續提升，23-24 年在光伏碳碳熱場市占率有望提升至 40%、41%。 公司毛利率領先，長期看仍有望保持在 40%以上 2018 年以來公司生產成本呈下降趨勢，毛利率較競爭對手更高。2018-2020 年公司單噸 碳碳熱場生產成本由 45 萬元/噸降至 36 萬元/噸，2021 年升至 37 萬元/噸主要原因為原材 料碳纖維價格上升。對比公司與中天火箭，自 2018-2022H1 其碳碳熱場業務毛利率保 持約 30pct 領先優勢，其中 2022H1 領先 37pct。 公司后續仍有望通過降低碳纖維耗量、碳纖維降價和降低電耗等多種手段降本。 1） 價格端看：我們預計 Q4 熱場價格將進一步下降至 40+萬元/噸后趨于穩定。 2） 成本端來看：根據 2022 年公司披露的環評公告書，其現有的 200 噸碳碳熱場產線對 應的單噸碳纖維耗量為 0.86 噸，天然氣耗量為 6500 立方米/噸，單噸電耗為 15 萬度。 2021 年公司原材料成本占比超過 50%，主要原因在于 2021 年原材料碳纖維價格呈上 升趨勢，2022 年下半年開始國產碳纖維開始降價。我們根據 2021 年國產小絲束碳纖 維價格、公司環境影響評價報告披露的單耗、公司公告采購電價等數據對 2021 年公 司碳碳熱場成本進行了詳細拆分。 3） 受益于碳纖維行業降價趨勢，我們預計明年公司碳纖維采購價格有望降至 150 元/kg 水平。同時，隨著 1500 噸定增項目完全投產的規模化效應顯現和工藝控制水平的進 步，公司的天然氣、用電、人工單噸成本有望進一步降低。2023 年熱場價格有望維持 在 42-43 萬元/噸水平，公司毛利率有望保持在 44%。 公司突破預制體制備技術，掌握低成本、大規模制備先進碳基復合材料的關鍵技術，打開 了碳碳熱場市場，并進軍碳陶汽車制動行業，依靠強大的研發能力和競爭優勢，積極擴展 公司業務和產品應用領域。公司遠期戰略規劃涵蓋光伏熱場、碳陶汽車制動、半導體熱場、 氫能、鋰電負極領域五大業務，碳陶汽車制動業務已初見成效，公司預計鋰電負極熱場明 年開始出貨，多場景應用打開公司成長曲線。 汽車輕量化推動碳陶復合材料應用，已導入下游優質客戶 全球汽車電動化率不斷提升，新能源汽車需求不斷提升。全球新能源車銷量快速增長， 2021 年全球新能源汽車銷量達到 650 萬輛，同比增長 99%。新能源車憑借著綠色環保、 噪音小、舒適和出行成本低等諸多因素已獲得大量消費者認可，2019-2021 年，中國、德 國、美國、法國和英國的新能源車滲透率均大幅提升。據德勤分析數據，2025 年全球新 能源汽車銷量預計將超 2000 萬輛。 汽車輕量化有助于續航里程的提升。續航里程作為目前新能源汽車長途行駛的最大痛點， 也是當前消費者最迫切的需求之一。汽車電動化及智能化過程中，電池、電機、電控取代 了燃油車的動力系統，并配備了大量的智能化設備，加重了純電動車重量，同時擠壓了新 能源汽車的續航里程。根據華經產業研究院數據，對于純電動汽車來說，整車質量每降低 10kg，續航里程將增加 2.5km；對于燃油車來說，汽車整車重量降低 10%，燃油效率可提 高 6%-8%，汽車整車質量每減少 100 公斤，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升，可見汽車輕量 化對續航里程具有一定積極作用。 碳陶復合材料應用領域向汽車制動及高速列車制動方向擴展，作為剎車盤優勢明顯。碳陶 復合材料是由碳纖維作為增強體，碳化硅作為基體的一類新型復合材料，目前主要應用于 航空航天、國防等高技術領域，并逐步向汽車制動與高速列車制動領域擴展。制動盤是盤 式制動器的摩擦偶件，其原材料通常是灰鑄鐵，當車輛行駛時會跟隨車輪轉動，當制動踏 板踩下時制動卡鉗會夾住制動盤實現減速或停車。作為汽車制動系統的關鍵零部件，剎車 盤的質量和性能不僅關乎汽車質量，更是直接影響駕乘人員的人身安全。相較于傳統灰鑄 鐵剎車盤，碳陶復合材料在制動領域具有以下優勢： 1） 摩擦系數高：以灰鑄鐵剎車盤為基準，碳陶復合材料摩擦系數更高，能夠大幅提升制 動效率，縮短制動距離至 30 米； 2） 質量小：碳陶復合材料密度小，能夠有效減輕汽車重量，提升續航里程； 3） 安全性高：碳陶復合材料在 2000℃內仍較穩定，幾乎不會產生形變，而灰鑄鐵在 900℃ 左右就會發生變形、熔融，致使車輪抖動，降低剎車效率，嚴重時甚至會造成剎車失 敗、車輛失控的情況。 碳陶剎車盤目前仍受限于成本較高，但目前行業已有較為清晰的降本路徑。隨著碳陶復合 材料制備技術的提升和規模效益的展現，預計碳陶復合材料成本將進一步下降，在摩擦制 動領域有望得到廣泛的應用。目前國內碳陶剎車盤尚處于廠商與整車廠定向開發階段，隨 著成本下降，碳陶剎車盤在 C 級車、商用車中的滲透率有望逐步提升。結合中汽協的銷量 數據，我們預計碳陶剎車盤 2025 年市場空間約 46.3 億元，22-25 年 CAGR 為 122%。 公司積極研發碳陶復合材料，碳陶剎車盤產品已導入廣汽、比亞迪。公司于 2021 年 10 月 成立子公司湖南金博碳陶科技有限公司，主要進行碳陶復合材料的研發和建設。2021 年 12 月與湖南艾盛汽車簽署合作協議，共同推進碳陶復合材料的應用。目前，公司已成功完 成高性能碳陶復合材料的關鍵技術研發，并于 2022 年 3 月取得了由徳世愛普認證（上海） 有限公司（DQS）頒發的 IATF 16949：2016 質量管理體系認證證書，意味著公司已成功 獲得進入汽車供應鏈的資格。2022 年 6 月和 7 月，公司分別成為廣汽埃安新能源汽車有 限公司和比亞迪汽車工業有限公司的定點供應商，為其開發及供應碳陶剎車盤，優質客戶 有望加速推動公司碳陶剎車盤業務發展。 半導體硅片大尺寸化推動碳基復合材料應用，公司先發優勢明顯 利好政策頻發，半導體硅片國產化進程加快。目前，半導體硅片市場幾乎被國際前五大半 導體硅片企業壟斷，分別為日本信越化學、日本 SUMCO、中國臺灣環球晶圓、德國 Siltroni、韓國 SK Siltron，根據 Omdia 數據， 2021 年國際前五大半導體硅片企業合計占 全球半導體硅片市場份額 94%。國內半導體硅片企業制造技術仍有不足，近年來，國家發 布一系列利好政策推動半導體行業加快國產化步伐。據 SEMI 數據，中國半導體硅片市場 銷售額由 2016 年的 5 億美元增長至 2021 年 16.56 億美元，年均復合增長率高達 27.06%， 中國半導體硅片市場進入高速發展階段。 半導體硅片與光伏硅片有較大相似度，公司具備一定先發優勢。半導體硅片和光伏硅片在 設備、工藝、熱場系統等方面有較大相似度，半導體硅片用碳基復合材料在導熱性能、保 溫性能等指標要求上也與光伏用碳基復合材料相似，公司具備豐富的光伏硅片用碳基復合 材料制備經驗和關鍵技術，對切入半導體硅片用碳碳復合材料有可借鑒的經驗，具備一定 先發優勢。 純化工藝滿足半導體硅片熱場部件需求，半導體用與光伏用碳基材料可共用部分生產線。 半導體硅片熱場對碳基復合材料的性能要求比光伏硅片熱場對碳基復合材料的性能要求更 高，主要在于灰分要求上，光伏 P 型單晶硅對灰分的要求是＜200ppm，光伏 N 型單晶硅 對灰分的要求是＜100ppm，而半導體單晶硅對灰分的要求是＜30ppm。基于不同熱場部 件的純度要求，公司不僅開發了熱場部件的高溫純化工藝，以滿足 P 型單晶硅、N 型單晶 硅以及半導體單晶硅的生產要求，并且進一步研發了表面高純涂層制備技術，實現了灰分 ＜5ppm 的熱解碳涂層或硅化碳涂層的制備。此外，由于半導體硅片熱場和光伏硅片熱場 有較大相似度，兩類熱場部件可以共用部分生產線以及生產裝備，公司 1500 噸定增產能 中有 300 噸可以用于生產半導體用熱場。 半導體硅片大尺寸化趨勢助力碳基復合材料滲透率提升。半導體硅片有 2 英寸、3 英寸、 4 英寸、5 英寸、6 英寸、8 英寸以及 12 英寸 7 種尺寸，與光伏硅片類似，為滿足降本增 效需求，半導體硅片的尺寸也逐步向大尺寸化發展，當前全球主流尺寸為 8 英寸和 12 英 寸。根據 Gartner 數據，依照全球產值劃分，12 英寸硅片產能占比 64%，8 英寸占比 28%。熱場尺寸往往需要根據半導體硅片大小進行匹配，目前半導體硅片拉制熱場部件以 高純等靜壓石墨為主，隨著半導體硅片大尺寸化的趨勢，傳統石墨熱場或將難以滿足大尺 寸半導體硅片生產需求。與光伏硅片熱場類似，公司的碳基復合材料相較于高純等靜壓石 墨，具有強度高的優勢，公司也在積極向半導體領域發展，與神工半導體、有研半導體等 半導體硅片企業建立了穩定的合作關系。 前瞻布局氫能業務，前景廣闊 世界各國紛紛制定氫能源發展計劃，氫燃料電池前景可期。為實現綠色低碳，全球各國紛 紛布局新型能源，氫能也逐步走進人們的視線。日本計劃 2025 年前普及 20 萬輛燃料電池 汽車，到 2030 年實現氫能源發電商業化應用；2019 年 2 月，歐洲燃料電池和氫能聯合組 織發布《歐洲氫能路線圖》，計劃在 2030 年歐盟氫燃料電池乘用車將達到 370 萬輛，氫燃 料電池商用車將達到 54.5 萬輛；2019 年 3 月，美國能源部公布 H2@Scale 計劃，擬實現 氫的大規模生產、運輸、儲存及應用；2019 年 6 月，中國氫能聯盟發布《中國氫能源及 燃料電池產業白皮書》，預計 2030 年燃料電池商用車銷量達 36 萬輛（樂觀情景到 72 萬 輛）、2050 年達 160 萬輛（樂觀情景到 300 萬輛）。 氫燃料電池帶動氫能及其附屬產品發展，公司成立子公司擬抓住氫能風口。對比純電動汽 車，氫燃料電池汽車能夠真正實現零排放、零污染，其基本原理是電解水的逆反應，將氫 氣和氧氣的化學能直接轉換為電能，產出物只有水，具有效率高、運行平穩、續航穩定等 特點。根據觀研天下統計數據，2021 年全球主要國家燃料電池汽車保有量約 4.96 萬輛， 其中韓國 1.9 萬輛，美國 1.23 萬輛，中國 0.89 萬輛，氫燃料電池汽車滲透率提升將帶動 氫氣生產、氫燃料電池碳紙以及氫氣儲能裝置持續發展。2021 年 8 月，公司成立金博氫 能科技股份有限公司，圍繞碳纖維纏繞儲氫瓶、碳紙等，全力研發和開展氫能源相關產品。 政策推動下國內氫氣需求可觀，公司氫能領域業務下游空間廣闊。根據中國氫能聯盟預測， 到 2060 年，中國氫氣年需求量將增加到約 1.3 億噸，在終端能源消費中占比達到約 20% 左右；其中工業領域、交通運輸領域、發電與電網平衡和建筑領域將是四個主要用氫領域， 氫氣需求量將分別達到 7794 萬噸、4051 萬噸、600 萬噸和 585 萬噸。此外，截至 21 年 底，已經有 20 多個省級市、40 多個地級市推出了 60 多個氫能產業規劃，推動氫能在交 通、工業等領域先行先試。根據華泰證券機械組 2022 年 3 月 23 日的報告《氫能產業梳理： 規模向上，成本向下》， 25 年氫燃料電池車保有量為 5 萬輛，對應中國車載儲氫瓶市場規 模為 48 億元；如果燃料電池系統在商用車領域全面推廣，2030 年年銷量達到 180 萬輛， 車載儲氫系統潛在年需求市場規模為 1532 億元。 公司氫氣制備具有先天成本優勢，項目建設穩定發展。公司的主營產品碳基復合材料是使 用甲烷利用快速化學氣相沉積法制備的，生產過程中甲烷分解會釋放大量氫氣，屬于公司 主營產品的副產品，具備先天的成本優勢，僅需在碳基復合材料生產過程中進行收集和提 純。2021 年 12 月，金博氫能與廣東聯悅氣體有限公司簽署合作協議，廣東聯悅負責銷售 公司生產的氫氣，并對公司提供技術服務等事宜。目前公司已完成氫氣提純與相應廠房設 計，進入相關設備采購環節。 III 型儲氫瓶生產線處于建設中，加強布局 IV 型儲氫瓶。目前，儲氫方式可大致分為氣態 儲氫、液態儲氫以及固態儲氫三種方式，其中低溫液態儲氫主要應用于航天等領域，有機 液態儲氫和固態儲氫尚未得到廣泛應用，處于示范階段，高壓氣態儲氫具有充放氫速度快、 容易簡單等特點，是現階段廣泛應用的儲氫方式。根據材質的不同，高壓氣態儲氫瓶可分 為 I 型（純鋼質金屬瓶）、II 型（鋼質內膽纖維纏繞瓶）、III 型（金屬內膽纖維纏繞瓶）和 IV 型（塑料內膽纖維纏繞瓶）。目前國內儲氫瓶生產企業的產品以 35MPa 的 III 型瓶為主， 并開始布局 70MPa 的 IV 型瓶，IV 型瓶在未來 3-5 年內有望實現 III 型瓶部分替代。公司 已成功研發出 III 型碳纖維全纏繞氫氣瓶，相關生產線也正在建設當中，除此之外，公司也 在積極研發 IV 型碳纖維全纏繞氫氣瓶。 第一代片狀碳紙性能與進口碳紙相當，國產替代有望加速。氣體擴散層（GDL）是燃料電 池的關鍵部分，起到支撐催化層、收集電流、傳導氣體和排出反應產物水的作用，其基底 材料是碳紙，碳纖維紙是使用碳纖維或活性碳纖維及碳纖維或活性碳纖維與其它植物或非 植物纖維混合生產的具有特殊性能的功能紙。在燃料電池的高速發展下，碳紙的需求也進 一步上升，根據公司非公開發行募集說明書，預計 2030 年我國氫燃料電池重卡的保有量 在 100 萬輛，按照制造每個電堆需要 20 平方米的碳紙估算，碳紙需求量在 2,000 萬平方 米左右，市場空間廣闊。目前碳紙行業被日本 Toray、美國 Avcarb、德國 SGL 等國外企 業壟斷，國內碳紙產品尚處于研發及小規模生產階段，國內碳紙需求主要依靠進口。公司 已完成第一代片狀碳紙中試，整體性能與進口碳紙相當，尚在進行第二代連續式成卷碳紙 研發，并與上海神力科技簽署合作協議，共同研發碳紙和柔性石墨極板，有望加速推動公 司氫燃料電池領域產品，加快碳紙國產替代。 開拓鋰電池負極相關業務，積極建設 1 萬噸示范產線 負極材料是鋰離子電池的核心材料之一。人造石墨和天然石墨是目前最主流的兩大石墨類 碳材料負極，其中人造石墨占比更高。人造石墨的加工環節主要為原材料的粉碎、造粒、 石墨化、碳化，其中石墨化環節為最重要、成本占比最大的環節。石墨化環節需要高溫熱 處理，需在約 3000℃的高溫環境下完成，目前主流廠商大多使用石墨熱場進行石墨化。 金博股份提供碳碳熱場用以代替傳統石墨熱場，可使石墨化環節進一步降低成本。目前， 金博已開發出了用于鋰電池負極材料碳粉制備所需的高強度、低成本碳碳復合材料，包括 坩堝、結構件和功能件等熱場零部件。碳碳復合材料在傳統坩堝爐中可以替代石墨坩堝， 在箱式爐中可以替代箱板。 碳碳復合材料熱場較傳統熱場優勢主要體現在： 1）材料強度：石墨材料具有強度低、電阻率差等劣勢。為保障一定的強度，石墨熱場材 料厚度較大；碳碳熱場材料由于自身具備高強度特性，制成熱場后材料厚度更薄。可以加 大原料單次投放量，從而降低單噸成本。 2）電阻率：石墨材料電阻率低，因而發熱效率低。碳碳復合材料電阻率高且穩定，因此， 一方面具備發熱效率優勢，可以提高生產效率，降低單噸能耗量；另一方面，碳碳復合材 料的電阻率穩定性較石墨熱場更高，可提高產品一致性與穩定性。 3）使用壽命：石墨熱場使用壽命較短。碳碳熱場的使用壽命長于石墨熱場，熱場停用更 換需要經過降溫-重新升溫的過程，使用碳碳熱場可降低停用更換的頻率，從而降低能耗、 提高生產效率。 鋰電負極需求旺盛。我們預計全球 23 年鋰電池總裝機量達 1121GWh。其中，全球新能源 汽車銷量達 1346 萬輛，對應動力電池裝機量 776GWh；中美歐三地儲能需求均高增長， 我們預計 23 年全球儲能裝機量有望達到 180GWh。季度需求預測方面：由于全球動力電 池裝機量占鋰電池總裝機量 70%左右，因此我們基于全球新能源車各季度銷量占比估算明 年鋰電池各季度需求，參考歷史數據，我們假設 23 年 Q1/Q2/Q3/Q4 各季度新能源車銷量 占比分別為 18%/23%/27%/32%。根據測算，石墨化需求有望保持環比增長趨勢，對應熱 場需求將進一步提升，我們認為碳碳熱場有望憑借優秀的材料強度、穩定的電阻率和較長 的使用壽命開啟對傳統熱場的替代。 公司于 2022 年 8 月發布公告，擬建設年產 1 萬噸鋰電池負極材料用碳粉制備一體化示范 線，10 月再次發布追加投資公告，擬增加建設產能 9 萬噸，總產能達 10 萬噸，總投資額 不超過 23 億元。公司已與部分下游企業開始溝通接觸，若產品送往下游檢驗認證順利， 該業務有望通過幫助鋰電負極企業代加工或直接向鋰電負極企業售賣熱場產品實現收入。 熱 場 業 務 ： 熱 場 系 統 產 品 是 公 司 的 主 要 收 入 來 源 。 19-21 年，公司銷量分別為 222/448/1553 噸。公司通過定增募集資金加快產能建設，1500 噸定增產能目前已進行設 備安裝調試，四季度已開始陸續釋放產能。結合前文測算的光伏碳碳熱場需求以及公司 50% 的目標市占率，我們保守估計 22-24 年公司碳碳熱場銷量分別達 2580、4500、6000 噸， 其中光伏和半導體熱場預計出貨 2580、3500、4500 噸；鋰電負極熱場產品從 23 年開始 出貨，預計 23-24 年出貨 1000、1500 噸。考慮到光伏碳碳熱場 22 年價格戰較為激烈， 會影響到公司整體熱場平均價格，結合公司通過降低碳纖維損耗、電耗等手段降本，我們 認為熱場 22-24 年單噸售價為 47.5/42.5/38.0 萬元，對應該業務收入分別為 12.26/19.13/22.80 億元。考慮 22 年行業的價格戰，以及公司面臨其它企業技術追趕的壓 力，我們預計 22-24 年該業務毛利率下降至 49%/44%/42%。 碳陶剎車盤、氫能相關等非熱場新業務：由于這些產品仍處于產業化初期，未形成一定規 模的收入和盈利，因此我們暫不做預測，后續將密切關注公司量產及銷售進展。 費用率：19-21 年公司銷售費用率分別為 6.1%/4.4%/4.6%，由于公司已經建立了技術壁 壘和穩定的客戶群體，在營收快速增長的背景下，銷售費用率有望下降，我們預計 22-24 年分別為 4.0%/3.7%/3.6%；19-21 年公司管理費用率分別為 9.5%/8.0%/5.3%，考慮到業 務擴張的規模效應，我們預計 22-24 年分別為 4.3%/4.2%/4.2%；19-21 年公司研發費用 率分別為 12.1%/8.1%/4.9%，考慮到公司正積極開拓半導體、剎車件、氫能等新領域，我 們預計未來公司會提高研發費用以建立技術壁壘，22-24 年分別為 6.0%/6.4%/6.4%。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 詳見報告原文。 精選報告來源：【未來智庫】 濠河論股： 波音和中國商飛今日宣布，正在合作開展一個可持續發展項目，開發并測試可用于生產民用飛機客艙部件的苧麻纖維增強聚乳酸基復合材料（RRP）。據波音有關負責人介紹，與用于制造民用飛機客艙部件的傳統塑料相比，RRP具有重量輕、強度高、100%可降解等優點。該項目由中國商飛-波音可持續航空技術中心具體執行。航亞科技(15.700, 0.54, 3.56%)、中航重機(30.190, 0.84, 2.86%)、博云新材 股海光頭陳： #軍工龍頭# C919產業鏈上市公司有哪些? C919產業鏈上市公司有中航飛機、中航重機、博云新材、楚江新材、光威復材、寶鈦股份、洪都航空、航發動力等。 【1】中航飛機：是大飛機結構件供應商，承擔C919的機身、外翼翼盒等6個工作包; 【2】中航重機：是航空鑄造龍頭; 【3】博云新材：旗下公司為中國商飛獨家提供機輪和剎車系統。 【4】楚江新材：是國產大飛機C919、國產支線飛機ARJ21碳剎車預制件的唯一供應商，使我國成為繼美、英、法之后第四個能生產高性能碳剎車盤的國家。 【5】光威復材：是國內最大的碳纖維軍品供應商，市場份額達到70%。此前公司和客戶一起參與了大飛機PCD驗證。目前大飛機碳纖維還主要基于國際采購。 【6】寶鈦股份：寶鈦股份是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地，而第三代鋁鋰合金材料、先進復合材料在C919機體結構用量分別達到8.8%和12% 【7】洪都航空：C919前機身、中后機身的唯一供應商。 【8】航發動力：航空發動機制造商，參與C919正在研制的國產發動機。 以上就是有關于C919產業鏈上市公司的有關內容，希望對大家有所幫助。 9久黎： 博云新材(SZ002297)這個股是個垃圾 覺悟理財智慧： 002297博云新材基本探底了。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材走勢好像挺難看，實際跌不了幾天，沒量。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材底部橫盤等待發力。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材拉抬的日子越來越近了。//@覺悟理財智慧: 002997博云新材長線牛股。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材有走強跡象逢低布局。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材，業績會有一個增加的過程。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材軍工航空前景明朗。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材大飛機，軍工領域獨特標的，潛力股。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材中線上攻行情。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材這個價還可以接受再漲，不買了。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材航空剎車副唯一標的。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材底部放大量，莊家沒死從頭再來。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材回到莊家成本區了。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材30分鐘級別買入信號也來了。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材5分鐘結構逢低買入機會。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材那個利空，也不算利空啊。//@覺悟理財智慧: 002297 博云新材(SZ002297)： 同花順（300033）數據中心顯示，博云新材（002297）12月20日獲融資買入352.34萬元，占當日買入金額的20.93%，當前融資余額2.26億元，占流通市值的5.71%，超過歷史60%分位水平。 融資走勢表 日期融資變動融資余額12月20日98.79萬2.26億12月19... 網頁鏈接 軍工ETF： 時間：2022-12-20 來源：中信建投 中證軍工ETF(SH512680) #國防軍工# 1、C919大飛機正式交付，大飛機產業鏈公司有望迎來里程碑式發展。12月9日上午，中國商飛公司向中國東方航空交付全球首架C919大飛機大型客機，成為我國大飛機事業征程上的又一重要里程碑。中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份等眾多企業為C919提供了機體結構；中航光電、四川九洲、博云新材等企業則為其提供了機載設備，產業鏈相關企業有望隨著C919進一步放量迎來業績增長。然而，當前C919大部分零件均進口自國外，多數機載設備、發動機和機體材料需外采，機體制造則由國內承擔，國產化替代未來空間廣闊。 2、當前軍工板塊的估值已接近2020年最低點，高性價比更加凸顯，建議堅定加大配置力度。2022年初以來，中證軍工指數下跌了25.02%，板塊估值得到了充分消化，高性價比更加凸顯。目前軍工板塊整體PE為52.72倍，處于歷史低位。從我們跟蹤的核心重點公司來看，目前軍工板塊對應2022年預期的PE為38.8倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次為35.7、35.1、75.9倍，對應2022年的PEG水平分別為1.14、0.99、1.82。我們認為，當前軍工板塊正處于景氣切換的關鍵節點，板塊高性價比更加凸顯，年底軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實現切換，加配軍工板塊正當時。 中證軍工ETF(SH512680) 航天宏圖(SH688066) 風險提示：本資料僅作參考，不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。基金投資需謹慎。 @老羅話指數投資 @今日話題 @蛋卷基金 @Lagom投資 @白話投資 @物不足智不明 @月下寒漪 @玩轉ETF @指數基金 @正心投資 @502的牛 @青春的泥沼 @身沒動心已遠 覺悟理財智慧： 002297博云新材走勢好像挺難看，實際跌不了幾天，沒量。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材底部橫盤等待發力。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材拉抬的日子越來越近了。//@覺悟理財智慧: 002997博云新材長線牛股。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材有走強跡象逢低布局。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材，業績會有一個增加的過程。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材軍工航空前景明朗。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材大飛機，軍工領域獨特標的，潛力股。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材中線上攻行情。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材這個價還可以接受再漲，不買了。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材航空剎車副唯一標的。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材底部放大量，莊家沒死從頭再來。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材回到莊家成本區了。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材30分鐘級別買入信號也來了。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材5分鐘結構逢低買入機會。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材那個利空，也不算利空啊。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材拉升在即。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材大飛機軍工都有戲。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材調整可能完成。//@覺悟理財智慧: 002297博云新材60日均線支撐，整理等待向上突破的契機。//@覺悟理財智慧: