親子玩具推薦描述：：靜水流深oun： 格林美 用戶6246824357： 動力電池回收格林美，工業母機華明裝備 自由自在的柚子： 聚焦金屬、材料開花——2023 年能源金屬和材料年度策略 過去兩年隨著新能源汽車滲透率的大幅提升，新能源汽車整個產業鏈迎來了一輪需求持 續高景氣的高速發展，預期 2022 年全球新能源汽車產銷有望突破 1000 萬輛。展望 2023 年，新能源汽車市場將更大程度擺脫政策端的刺激，而更多地依賴自動化和智能化的產 品力進行地真實消費驅動。當前市場對于新能源汽車需求端有幾大疑慮，包括滲透率達 到一定水平、基數較大增速可能放緩、宏觀經濟導致對汽車消費帶來的不確定性等等。但值得注意的是（1）新能源汽車仍將保持較快增速，與此同時產業鏈配套的上游資源 開發、產品技術推進、產品性能提升以及細分環節的行業格局的改善有望成為后一階段 板塊更重要的投資底層邏輯；（2）儲能市場井噴式發展為新能源產業帶來第二增長曲線， 為上游能源金屬打開又一大需求增長點。新能源汽車和儲能市場的雙輪驅動有望更大程 度支撐能源金屬的需求增長，對長期供需和價格形成強有力的支撐。 展望明年，能源金屬及材料的投資機會主要在于以下幾個方面：金屬重點推薦稀土和碳 酸鋰。（1）碳酸鋰：當前板塊位置類比 2017 年，在碳酸鋰價格經歷了十倍以上漲幅后， 當前板塊的機會更多來自于均價中樞延續、板塊估值底部帶來估值修復行情。從供需來 看，預計 2023 年鋰鹽價格中樞仍將維持 40 萬以上的高位。鋰鹽板塊有望隨著需求預 期逐步改善，鋰價壓力測試之后開啟新一輪估值修復的反彈行情。（2）稀土：“基本面底+政策預期”，稀土板塊明年的投資 機會值得關注。稀土價格穩中有升疊加中國稀土集團整合的推進，國內稀土行業的供給 格局有望進一步優化。材料重點推薦三元和鎢絲：（1）三元：從明年來看，鎳鈷價格中樞下行的趨勢更加明確、在經歷初次投產的經驗摸 索后擴產項目進度有望更加順利、高端車型對三元正極的需求更加凸顯，因此三元產業 鏈一體化優勢有望更加突出。（2）鎢 絲：作為為數不多的當前滲透率低位，未來 3-5 年有十倍以上增長需求空間并且行業格 局高度集中的細分賽道，我們認為明年有望是鎢絲滲透率大幅躍升、良率和性價比進一 步凸顯、公司利潤充分釋放的拐點之年，鎢絲替代碳鋼母線的產業趨勢將進一步得到驗 證。 鋰：需求增速是 2023 年鋰價核心變量，關注自 主可控帶來的投資機遇 根據全球新建鋰項目的當下進度和 2022-2023 年鋰行業精礦庫存去化情況，我們判斷 2023 年實際鋰鹽供應增速約 26%。從需求增長情況來看，儲能的主要需求形式和其政 策驅動的屬性決定了儲能當下景氣度延續的確定性較高，我們預計 2023 年全球儲能電 池的產量有望實現同比近 100%的增長。新能源車則主要為消費驅動，一定程度上受到 宏觀經濟的影響。全球范圍來看，考慮到新能源車的產品力、性價比、使用體驗相比同 價位的燃油車已經具備明顯優勢，我們預計 2023 年全球新能源車產銷有望達到 1300- 1400 萬輛，同比 2022 年約增長 35%。在上述需求增速假設下，考慮到礦石價格高企 和低品位鋰資源開發帶來的成本支撐，預計 2023 年鋰鹽價格中樞仍將維持高位（預計 40 萬以上）。盡管當前行業正步入淡季，鋰鹽價格有所松動，預計價格將由于成本支撐 而逐步企穩，待旺季來臨后有所回暖。 另一方面，2022 年來，澳大利亞、加拿大對中資企業鋰資源投資的明顯收緊，可能會使 中資企業對 2025 年及之后的全球鋰資源新項目參與度明顯下降，從而對 2025 年及之 后的行業供給增速造成深遠影響；海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國內鋰資源 估值，國內鋰資源迎來戰略重估。 礦端較多項目官宣推遲，庫存對 2023 供給影響仍顯著 從目前全球各大新項目的公開信息來看，2023 年有望貢獻顯著增量的新項目中，有相 當一部分當前進度都不及預期，符合全球鋰資源開發通常推遲的主體趨勢。根據全球新 建鋰項目的當下進度，我們推測 2023 年的全球鋰資源產量增長約 30 萬噸 LCE。另一 方面，我們分析認為 2022 年鋰行業庫存仍有顯著去化（主要集中于精礦庫存環節），考 慮到 2022、2023 兩年的庫存去化幅度差異，預計 2023 年實際鋰鹽供應增量約為 23 萬 噸，對應實際供應增速約 26%。 已有多數項目官宣推遲，預計 2023 年鋰資源增量 30 萬噸 LCE 由于鋰資源開發商更加傾向于釋放樂觀的投產時間指引，因此推遲是全球鋰資源開發的 主旋律。從目前全球各大新項目的公開信息來看，2023 年有望貢獻顯著增量的新項目 中，有相當一部分當前進度都不及預期，符合全球鋰資源開發通常推遲的主體趨勢。此 外，也有成熟的在產項目因為勞工短缺而下調出貨指引的。站在當前 2022 年末的時點， 根據全球新建鋰項目的當下進度，我們推測 2023 年的全球鋰資源產量增長約 30 萬噸 LCE。隨著時間的推移，還需進一步跟蹤每個項目的具體進展，從而更新 2023 供給增 量的預測。按照行業規律來看，隨著時間推移，2023 年鋰資源增長量下調的概率大于 上調的概率。 Mt Cattlin：Allkem 8 月 25 日發布公告，下調了 2023 財年 Mt.Cattlin 礦山的出貨 指引。由于新冠引起的嚴重勞工短缺和高員工流動率，Mt.Cattlin 2NW 新礦坑的剝 離工作進一步延期，公司將 Mt.Cattlin 礦山 2023 財年（即 2022H2+2023H1）的 出貨指引，從原先的 16-17 萬噸精礦下調至 14-15 萬噸精礦，預計 22Q3-23Q2 四 個季度的產量分布依次為 15%、20%、30%、35%。從出貨節奏來看，對 2022H2 影響很大，2023H1 會逐步恢復。 Wodgina：Wodgina 擁有三條各 25 萬噸，前兩條已復產，在當前鋰輝石價格下， 利潤水平十分可觀，第三條產線有較強的短期復產預期。但公司近期公告，第三條 產線將視市場情況復產，最早的可能復產時間為 2023 年中。 Finniss：2021 年期間，Core 公司對 Finiss 鋰礦投產指引為 2022 上半年投產。步 入 2022 年后，投產指引逐步修改為 2022 年內。2022 年 8 月 29 日，公司與特斯 拉延長包銷協議的公告中，公司提到該礦預期的投產時間為 2023 年。 Cauchari-Olaroz：根據美洲鋰業 2022 年 7 月 28 日披露的二季報，工程建設已完 成 90%。為了推動項目盡早投產，一部分為了提純至電池級碳酸鋰的提純環節被 推遲至 2023 年。 Sigma：官方指引為 2022 年內投產，但土建工作于 2022 年二季度才啟動。按照 國內鋰礦一年的建設期來判斷，結合 2022 年 9 月公司公布的現場照片，我們認為 該礦山 2022 年內投產或存在一定壓力，需要進一步跟蹤。 圖片 李家溝：根據川能動力公告，公司曾于 2022 年 5 月 27 日調整了李家溝鋰輝石礦 的建設方案，并增加了項目資本開支。截至 2022 年 8 月，李家溝項目井巷工程完 成總工程量的 70%，地表采選工程正在按照調整后方案加緊施工，項目預計于 2023 年年初完成采礦工程的建設投運，但由于項目地處高原高山地區，地質條件、 雨雪天氣、疫情等對建設進度均會有一定影響，具體投產時間與計劃時間可能存在 偏差，公司也正在按優化調整后的方案加快項目建設，力爭早日投產。 茜坑：截至 2022 年 9 月 8 日，根據公司在投資者互動平臺的回復，位于江西宜春 的茜坑鋰云母礦的“探轉采”仍處于辦理中。預計采礦權獲批后，礦山仍需要一定 時間建設，方可投入生產，貢獻產量。 考慮庫存去化的差異后，預計 2023 年供給增量約 23 萬噸 LCE 我們曾于《鋰行業跟蹤之十四：更精細的鋰供給研究與被低估的缺口》中提出，在對行 業下一年供給進行預測時，除了對全球每一個鋰資源生產點進行預測，對當年及下一年 的行業精礦、鋰鹽庫存去化幅度的計算同樣是十分必要的。由于大部分鋰輝石冶煉的公 司其精礦采購合同均為公開信息，每年可采購的量較為明確，因此可以通過預估不同公 司的出貨量，再結合其可采購的精礦量，倒算其庫存的去化幅度。通過分析 2022 年行 業庫存去化情況，結合 2023 年全球鋰資源供應的增長情況和推算的 2022 年末行業仍 剩余的精礦庫存，我們推測 2023 年的表觀供應增量約 30 萬噸 LCE，對應的表觀供給 增速約 39%。但是，考慮到 2022、2023 兩年的庫存去化幅度差異（其中主要是礦石的 庫存），預計 2023 年供應增量約為 23 萬噸，對應實際供應增速約 26%。 圖片 預計 2023 年全球新能源車產銷 1300-1400 萬輛，鋰價 或仍維持較高中樞 從鋰需求結構來看，2023 年動力電池+儲能電池占鋰總需求的比例將上升至 70%以上， 同時也是貢獻增量需求的絕對主力，而其他需求領域（工業需求、3C）由于宏觀經濟和 產業周期的因素，鋰的其他領域需求預計 2023 年同比大致持穩。由于儲能中主要需求 形式為大儲，政策驅動使得其需求增長確定性相對更高（我們預計，2023 年全球儲能 電池產量有較大概率增長 100%至約 200GWh）；另一方面，新能源車則主要為消費驅 動，考慮到新能源車已經真正走出補貼驅動的時代，產品競爭力、性價比、使用體驗相 比同價位的燃油車已經具備明顯優勢，我們預計 2023 年全球新能源車產銷有望達到 1300-1400 萬輛，同比 2022 年約增長 35%。在這樣的需求增速假設下，再考慮到礦石 價格高企和低品位鋰資源開發帶來的成本支撐，預計 2023 年鋰鹽價格中樞仍將維持高 位（預計 40-50 萬）。當前行業正步入淡季，鋰鹽價格有所松動，預計價格將由于成本 支撐而逐步企穩，待旺季來臨后有所回暖。值得一提的是，汽車屬于耐用消費品，且其價格或是所有耐用消費品中最昂貴的之一， 而在當前全球宏觀經濟形勢下，2023 年的實際新能源車產銷增速存在不及預期的可能。 關注鋰資源自主可控帶來的投資機遇 未來，由于澳、加兩國對中資企業投資其鋰相關公司的收緊，或將導致中資企業對海外 鋰資源的投資效率大幅下降，從投入到產出的時間也將大幅延長。另一方面，從全球總 供給的角度來講，加拿大的本次收緊也可能導致 2025 年及之后投產的新項目中，中資 控股的比例大幅下降（因 2022 年開始收購變得更加困難）。而從過去全球鋰資源項目的 開發特征來看，中資企業參與的項目，其開發效率明顯更高；中資企業控股的海外鋰資 源項目，開發時間明顯短于非中資企業控股的項目。因此，一方面，本次加拿大對中資 企業鋰資源投資的收緊，可能會使中資企業對 2025 年及之后的全球鋰資源新項目參與 度明顯下降，從而對 2025 年及之后的行業供給增速造成深遠影響；另一方面來看，國 內鋰資源標的估值中僅包含周期屬性，而海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國內 鋰資源估值，國內鋰資源的戰略重估，或有望成為 2023 年的板塊投資主題之一。 加拿大對中國企業鋰資源并購全面收緊 雅化集團提前終止了其加拿大相關的鋰礦收購項目。2022 年 4 月 17 日，雅化集團全資 子公司雅化國際與超鋰公司簽署了《股權認購協議》，擬認購超鋰公司 13.23%股份，同時雅化國際以現金出資收購超鋰公司全資子公司 60%的股權，并控股旗下福根湖硬巖 石鋰輝石型鋰礦項目和佐治亞湖硬巖石鋰輝石型鋰礦項目。2022 年 10 月 13 日，公司 公告稱，根據對當前國際環境的判斷，預計可能會對礦山開發帶來較大影響，導致礦山 開發的周期較長，雅化集團擬終止對加拿大超鋰項目的投資。經雙方協商同意，雅化集 團于 2022 年 10 月 11 日與超鋰公司簽署了《股權認購協議》的《終止協議》，后續也將 簽署協議退出項目公司投資。 2022 年 10 月 28 日，加拿大政府官方宣布了礦業投資新規，對關鍵礦產行業的外國投 資實施更嚴格的審查。11 月 2 日，加拿大政府命令三家中資企業立即剝離其在加拿大 三家關鍵礦產公司的權益：中礦（香港）稀有金屬資源有限公司、盛澤鋰業國際有限公 司和藏格礦業投資（成都）有限公司必須分別出售其在動力金屬公司（Power Metals Corp.）、智利鋰業公司（Lithium Chile Inc.）和超級鋰業公司（Ultra Lithium Inc.）的股 權，并表示是在咨詢了關鍵礦產的相關專家以及安全和情報界后做出的決定。三家公司 須在通知簽發之日起 90 日內放棄投資，包括其在投資項下的權利，并必須直接或間接 停止為促進投資而進行的所有商業活動。若三家公司有意但仍無法在期限內剝離投資 （受限于流動性或其他因素），可書面請求延長期限。 本次可能是近年來加拿大收購規則的最大幅度收緊。按照本次的新規和被取消的三筆收 購的特征外推，未來中資企業不僅無法收購位于加拿大境內的鋰資源項目（例如本次雅 化集團在 2022 年 10 月中旬“主動”取消的收購），也無法收購鋰資源項目不在加拿大 （通常位于鋰資源較為付饒的地區，如南美、或非洲）但其股東在加拿大上市的項目。另一方面，從本次具體取消情況的另一個特征可以發現，新規不僅僅影響收購，甚至會 限制對其鋰資源的包銷（本次香港中礦一并取消了與 PWM 簽署的《包銷協議》）。 值得一提的是，澳洲對中資企業的鋰資源相關投資或早已收緊。2019 年末，天華超凈 公告其子公司天宜鋰業擬通過參與定增的形式認購澳洲上市公司 AVZ Minerals 12%股 權，其核心資產為位于剛果金的 Manono 鋰礦。2020 年 4 月，天華超凈再次公告稱， 根據 FIRB 的反饋，天宜鋰業擬以約 1,414 萬澳元認購 AVZ 增發股份的方案預計無法獲 得澳大利亞聯邦政府批準，于是天宜鋰業撤回了其向 FIRB 提出的擬認購 AVZ 增發股份 的投資申請，天宜鋰業和 AVZ 進一步開展新的投資方式的商討。2020 年 5 月，天華超 凈再次公告稱修改此前的定增協議，下修認購金額，增發完成后天宜鋰業持有 AVZ 的 比例從 12%下調至 9%，并放棄獲得 AVZ 董事會董事的提名。小于 10%的持股比例和 無董事會席位，意味著天宜鋰業很難參與 AVZ 的日常經營決策，這筆投資的屬性更加 貼近“財務投資”。此次事件后，不乏中資企業投資澳洲鋰礦企業的案例，但再無持股比 例達到或超過 10%的案例出現。我們合理推測，澳洲政府或已于 2020 上半年就收緊了 中資對其鋰礦的投資。 海外并購收緊或影響中長期供給增速，國內鋰資源確定性或大幅 提升 由于澳洲、加拿大的資本市場對礦業公司較為友好，全球礦業公司集中于這兩國上市。根據 Bloomberg 對上市公司主營業務的分類，全球金屬與礦業類公司合計 3619 家，而 其中上市于加拿大的就有 1457 家，在澳洲上市的有 755 家，合計占全球金屬與礦業類 上市公司的比例達到了 61%。澳洲&加拿大擁有對初創型礦業公司十分友好的融資環境， 因此全球大部分初創型礦業公司選擇在這兩地融資上市。 圖片 全球鋰資源的富集地主要為：澳洲（豐富的鋰輝石資源）、南美鋰三角（阿根廷、智利、 玻利維亞豐富的鹽湖資源）。和其他礦業品種類似，位于澳、加之外的鋰資源富集地區 （南美、非洲）的鋰資源項目，也主要集中于澳、加上市。近年來，隨著非洲鋰資源的 勘探與開發，又涌現出不少資源體量、產能規劃較大的非洲鋰輝石項目，項目都選擇在 澳洲和加拿大上市，例如：天華時代擬收購的剛果金 Manono 項目，贛鋒鋰業收購的馬 里 Goulamina 項目，中礦資源收購的津巴布韋 Bikita 項目，華友鈷業收購的津巴布韋 Arcadia 項目等等。過去行業規律亦是如此：大部分中國企業對海外鋰資源向項目的布 局或者合作，均是直接通過收購澳洲&加拿大兩地的上市公司進行的。從收購的方法上 來看，部分為直接收購澳&加相關上市公司的股權，部分通過增資擴股的形式來獲得項 目的股權（主要目的或為繞開因直接收購而引發的相關審查）。 過去，出于投資效率方面的考量，中資企業更多選擇投資已完成初步勘探，并在澳、加 兩國上市的鋰項目。未來，由于澳、加兩國對中資企業投資其鋰相關公司的收緊，中資 企業常用的投資方式將變得十分困難，或只能選擇介入更加早期的項目，總體上或將導 致中資企業對海外鋰資源的投資效率大幅下降，從投入到產出的時間也將大幅延長。另 一方面，從全球總供給的角度來講，雖然加拿大的本次收緊對預計 2023-2024 年投產的 鋰資源項目影響很小，但可能導致 2025 年及之后投產的新項目中，中資控股的比例大 幅下降（因 2022 年開始收購變得更加困難）。而從過去全球鋰資源項目的開發特征來 看，中資企業參與的項目，其開發效率明顯更高；中資企業控股的海外鋰資源項目，開 發時間明顯短于非中資企業控股的項目。因此，一方面，本次加拿大對中資企業鋰資源 投資的收緊，可能會使中資企業對 2025 年及之后的全球鋰資源新項目參與度明顯下降， 從而對 2025 年及之后的行業供給增速造成深遠影響；另一方面來看，國內鋰資源標的 估值中僅包含周期屬性，而海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國內鋰資源估值， 國內鋰資源的戰略重估，或有望成為 2023 年的板塊投資主題之一。 鎳鈷三元：三元修復優選阿爾法個股 鎳：靜待價格向基本面的回歸 2022 年，鎳市場經歷了波瀾壯闊的行情，3 月份鎳期貨出現歷史級別逼空，鎳價的極端 波動對下游各領域產生了不同程度的影響。回望來看，2022 年鎳行業整體呈現過剩格 局，不銹鋼+新能源的二元驅動結構更為明顯，新能源電池作為需求的主要增長來源， 行業話語權逐步提升。電解鎳交割品庫存緊張下，電解鎳價格短期主要受金融屬性主導， 且價格仍處于相對高位。但鎳鐵、硫酸鎳價格目前均出現較深貼水，反映產業鏈實際供 需情況。展望 2023，我們認為鎳行業過剩仍將持續，鎳價中樞有望下行至 18000 美金 左右。伴隨新能源供給的進一步投放，硫酸鎳原料結構中原生料占比有望進一步提升， 電池用鎳成本下降。庫存拐點或為鎳價逐步回歸基本面屬性的重要信號，其中俄烏沖突 的變化、青山電解鎳產能落地等事件均可能成為邊際催化。鎳行業方面，還需關注：i.富 氧側吹等鎳冶煉技術的進展情況；ii.印尼鎳產品出口征稅的進展和落地情況;iii. 鎳鐵轉 產高冰鎳產能的投放情況等。 基本面來看，2022 年供給高增+需求疲軟，鎳行業從短缺走向過剩。 （1）需求：新能源貢獻主要增長。2022 年全球鎳需求約 306 萬噸，同比增長約 8.8 萬 噸。受海內外宏觀經濟環境拖累，全球不銹鋼產量增長乏力。2022Q1-3 中國印尼不銹 鋼產量同比-3%。全年不銹鋼用鎳需求約 199 萬噸，同比去年小幅下滑。而在年內國內 新能源景氣超預期、三元滲透率環比維持的背景下，電池用鎳實現高速增長，全年有望 增長 12.4 萬噸至 45 萬噸。電池在總需求中占比從去年 11%提升至 15%。 圖片 （2）供給：高增長中關注幾個結構特點。2022 年全球鎳供給約 318 萬噸，同比增長約 46 萬噸，遠超需求增速。高速增長的總量中，關注幾個結構特點：i.鎳鐵產量雖大幅增長但低于年初預期。中國、印尼全年 NPI 產量增長約 21 萬噸至 153 萬噸，低于年初預期水平。一方面，不銹鋼需求走弱，部分產線投放有所延后；另一方 面，新能源需求景氣帶動鎳鐵轉產高冰鎳利潤轉正，鎳鐵轉產產能大幅投放，全年產量 或達 20 萬噸以上。ii.新能源用鎳原生料大幅放量，硫酸鎳原料結構改善。隨華友華越項目的投產達產、力 勤 HPL 一期的滿產運行，全年印尼濕法 MHP 產量約 8 萬噸左右，同比增加約 6 萬噸；同時青山鎳鐵轉產高冰鎳產能大量投放，全年印尼高冰鎳產量或將達到 20 萬噸以上。全年印尼原生料產量約 28 萬噸。硫酸鎳原料結構中，原生料的占比從去年 26%左右提 升至 64%左右。中偉股份富氧側吹產線 11 月投產并正式產出冰鎳，預計明年放量將更 為明顯。iii.主要電解鎳廠商產量或將同比增長。3 月俄烏沖突發生后，市場擔心俄羅斯鎳生產商 Norilsk Nickel 經營受到沖擊進而加劇電解鎳供應緊缺。后驗來看，根據公司披露， 2022Q1-Q3 其電解鎳產量約 16 萬噸，同比+23%，并未進行減產。全球其他主要電解 鎳廠商如金川集團、淡水河谷、嘉能可等前三季度產量均同比增加。 如何理解過剩的基本面與仍處在高位的電解鎳期貨價格、持續去化的庫存之間的矛盾？（1）從周期位置來看：自 3 月份高點回落，目前金屬鎳價格仍處于 2020 年以來 89% 分位，基本仍處于 2022 年 3 月逼空之前的水平，相比于以銅為代表的其他有色金屬仍 處于相對較高的價格分位。（2）從庫存水平來看：2021 年 LME、SHFE 鎳庫存均處于 持續去庫狀態，目前庫存水平在 5.4 萬噸左右，較 2022 年初下降約 5 萬噸，且處于歷 史較低水平。價格與基本面之間的分化或主要是由于自 3 月份倫鎳逼空事件之后，鎳期 貨的價格發現功能受到較大影響，廠商對于將貨物交割到期貨交易所倉庫持謹慎態度， 使得可作為交割品的電解鎳顯性庫存持續降低，而低庫存又進一步對期貨價格形成支撐。鎳鐵、電池級硫酸鎳相較于電解鎳價格的貼水加深則更能反映產業鏈實際的供需狀態。 圖片 如何展望明年鎳行業？ （1）供需：過剩格局或將持續。預計全年鎳需求或將達 320 萬噸，需求增量約 14 萬 噸。新能源或將仍為明年需求主要增長引擎，有望從 45 萬噸增長至 58 萬噸。不銹鋼用 鎳需求或同比今年持平或小幅增長，需求量或將仍維持在 200 萬金屬噸左右。伴隨明年 華友華飛項目、力勤 HPL 二期、格林美一期等濕法項目的投產、逐步爬坡，中偉股份、 盛屯盛邁、偉明嘉曼等富氧側吹高冰鎳項目陸續放量，以及印尼鎳鐵產能的持續投放， 預計明年全球鎳供給或將增長 35 萬噸左右至 352 萬噸。過剩格局將進一步加深。 （2）價格：鎳價中樞有望下行。在宏觀經濟預期維持向下，過剩基本面格局延續的背 景下，明年鎳價有望呈現下行趨勢。短期金融屬性仍將為鎳價的主導因素，而電解鎳交 割品結構性緊張或將放大價格波動并對電解鎳價格起到較強的支撐作用，明年 LME 鎳 價中樞或將回落至 18000 美金左右。但伴隨鎳鐵以及新能源原生料產能的陸續投放，不 銹鋼用鎳成本（鎳鐵價格）以及新能源用鎳成本（硫酸鎳價格）有望進一步下行，其中 硫酸鎳原料中原生料占比有望進一步提升至 88%。長期來看，鎳行業成本曲線下降的大 趨勢不變，維持長期鎳價中樞 13000 美金判斷。 （3）核心關注的邊際變化：電解鎳價格方面，庫存拐點或為鎳價逐步回歸基本面屬性 的重要信號，其中俄烏沖突的變化、青山電解鎳產能落地等事件均可能成為邊際催化。鎳行業方面，還需關注：i.富氧側吹等鎳冶煉技術的進展情況；ii.印尼鎳產品出口征稅的 進展和落地情況;iii. 鎳鐵轉產高冰鎳產能的投放情況等。 鈷：銅鈷、鎳鈷共振，供給迎來投產高峰 2022 年鈷行業逐步從短缺走向過剩，價格經歷高位回調。消費電子在經歷了 2020 年以 來消費電子居家辦公場景需求的集中爆發，2022 年整體消費電子需求轉向低迷。根據 IDC 數據，預計 2022 年全球智能手機市場將同比下滑 6.5%至 12.7 億臺；PC 出貨量 將同比下滑 12.8%至 3.053 億臺。2022 年 Q1-Q3 國內鈷酸鋰正極出貨量同比下滑 11.5%。預計全年消費電子鈷需求同比下滑約 13%。新能源方面，2022 年全球新能源 車銷量高景氣，全年有望實現 70%以上增速。但在三元滲透率同比下滑的攤薄下，2022 年前三季度國內三元前驅體出貨量 60 萬噸，同比+47%。全年鈷需求增長約 1.26 萬噸。展望明年，伴隨海外新能源車的復蘇帶動三元需求的恢復，以及消費電子的底部回暖， 全年動力電池鈷需求有望增長約 1.6 萬噸，總鈷需求有望增長 2.5 萬噸。 圖片 世界級銅鈷礦投產在即，供給壓力加大。洛陽鉬業世界級礦山 Kisanfu 計劃于 2023 年 上半年投產，該礦設計鈷產能 3 萬金屬噸，保守估計明年或將貢獻 8000-10000 噸鈷供 給增量；同時伴隨著洛鉬 TFM 項目混合礦項目也將于 2023 年投產，有望增產 1.7 萬噸 鈷金屬年化產能。同時近期托克也獲得東非和南部非洲貿易和發展銀行(TDB) 6 億美元 銀團融資安排，將用于幫助 Chemaf 完成其位于 Kolwezi 的 Mutoshi 銅鈷礦以及溶劑萃 取電積 (SX-EW) 加工廠的機械化，并推進其位于盧本巴希的 Etoile SX-EW 工廠的擴 建。Mutoshi 有望成為世界第三大鈷礦，規劃年產氫氧化鈷 1.6 萬噸，陰極銅 4.8 萬噸， 預計 2023 年 Q4 開始投產。隨幾個主要項目的投放，預計明年銅鈷礦供給增量將達 2.7 萬噸左右。紅土鎳礦濕法 HPAL 冶煉項目的持續擴張也將帶動鎳鈷供給的進一步增長。伴隨明年印尼華友華飛 12 萬噸鎳、力勤 HPL 二期 1.8 萬噸項目投產，以及格林美青美 邦一期 3 萬噸項目逐步爬坡，鎳鈷供給全年有望增加約 1.2 萬噸。展望明年，鈷礦供給 增量將達 3.9 萬噸，大幅超過需求增量。鈷供需將進一步過剩，鈷價或將仍呈現下行趨 勢，全年中樞預計在 25-28 萬/噸。但值得注意的是，相較于 2022 年的高位回落，2023 年鈷價下跌對相關公司業績的影響將邊際減弱。 稀土磁材：需求價格再平衡，關注企業確定性 2022 年，稀土磁材板塊波瀾壯闊，稀土價格高位寬幅波動。過往兩年，受益于供給相對 剛性疊加新能源快速放量提振需求，稀土價格持續上行，代表品種金屬鐠釹自 2020 年 低點不足 40 萬/噸至 2022 年 1 季度高點已漲破 140 萬/噸。在經歷今年 1 季度快速上 行后，受疫情外生沖擊、傳統經濟走弱拖累、高價格對部分需求的擠出和下半年稀土生 產配額顯著增長等多重影響，價格自頂點累計下跌約 40%，到 4 季度價格逐步反彈企 穩。稀土價格寬幅波動之下，行業出現 3 個現象值得關注：1 是價格雙軌制，北方稀土 掛牌價和稀土市場價階段性背離；2 是品種間分化，重稀土價格表現強于輕稀土；3 是 需求再平衡，對稀土磁材價格容忍度高的電動車占需求比持續提升，對成本較為敏感的 風電等下游占比下滑。 稀土：22 年價格寬幅波動，23 年需求和價格再平衡 2022 年，稀土價格走勢可明顯分為三個階段：1）快速上漲階段：2022 年 1 月至 3 月 中旬，工信部公布 2022H1 稀土生產配額同比增加 20%，而下游需求持續維持高位，供 給偏緊背景下稀土價格快速上漲；2）價格回落階段：3 月初針對稀土價格持續上漲，工 信部約談重點稀土生產企業，疊加 4 月份長三角疫情影響產業鏈需求，3 月下旬至 4 月 下旬稀土價格出現明顯回落，金屬鐠釹價格自高點約 136 萬元/噸回落至約 102 萬元/噸。進入 3 季度，傳統需求走弱疊加 H2 稀土生產配額環比繼續提高，稀土價格繼續下跌， 氧化鐠釹下探至約 60 萬元/噸；3）價格反彈企穩：9 月下旬至今，季節性旺季提振需 求，稀土價格反彈企穩。 圖片 2022 年稀土價格寬幅波動之中，有 3 個現象值得關注。 一是價格雙軌制，北方稀土掛牌價和稀土市場價階段性背離，或反映了對稀土價格過快 上漲的政策調控意圖。在前 2 季度稀土行業價格快速上行、高位波動過程中，行業龍頭 北方稀土金屬鐠釹掛牌價整體穩定在 99.5 萬元/噸附近，與稀土市場價拉開明顯差距， 兩者一度相差 36 萬元/噸，3 季度隨著市場價顯著回落，兩者價差趨于收斂。價格雙軌 制的出現，或可在一定程度上理解為對稀土價格過快上漲的政策調控意圖。 二是稀土品種間的出現分化，重稀土強于輕稀土。受益于中重稀土更高的資源集中度、 更嚴格的配額管控，以及去年下半年至今緬甸礦出口的持續受限，中重稀土價格表現優 于輕稀土，重稀土代表品種氧化鋱價格年初至今累計上漲 15%，作為對比，輕稀土氧化 鐠、氧化釹價格年初至今分別累計下跌 26%、23%。 三是高價格帶來需求的再平衡。過去 2 年稀土價格的過快上漲導致部分價格敏感型行業 出現需求的再平衡，以高性能釹鐵硼為例，釹鐵硼占成本比例較高的風電行業逐步轉向 單耗系數更低的半直驅型風機和雙饋型風機，單位 GW 風機裝機所需釹鐵硼價值量不 斷下滑。 相比于其他能源金屬，稀土典型特征在于市場化需求疊加行政化供給，下游需求跟隨新 能源行業的快速發展放量，供給端由于戰略屬性天然受到政策約束。展望 2023 年，我 們認為，行政化的供給格局加之不斷推進的行業整合，稀土磁材產業鏈大概率仍將維持 供需緊平衡狀態，稀土價格有望在當前平臺上穩中有升。一方面，需求維持穩健，最大 增量需求電動車領域景氣延續，宏觀經濟邊際改善或帶動傳統稀土需求回暖；另一方面， 稀土行業整合持續推進，行業集中度和競爭格局大幅優化，中國稀土集團和北方稀土主 導中重稀土和輕稀土供給，加之海外由于缺乏資本開支短期難有明顯增量，行業供給緊 平衡格局延續。 圖片 磁材：產能規劃飽滿，關注行業供給格局變化 磁材材料（硬磁+軟磁）是電動車、光伏、變頻電器以及消費電子的重要原材料，長期 關注邏輯在于新能源等新興產業的快速發展帶動的需求放量，短期關注要點在于需求的 邊際變化和主要產品價格的漲跌。需求方面，隨著電動車、新能源發電、消費電子等下 游需求的加速放量，測算高性能稀土永磁（釹鐵硼）未來 5 年需求復合增速超過 20%， 納米晶、磁材粉末等軟磁材料年復合增速超 20%。此外，需求的快速發展也帶來了行業 格局的變化，磁材上市公司所代表的頭部企業，依托于資金優勢以及前期發展過程中所 積累的技術、管理、成本優勢，不斷通過擴大產能規模和改善產品結構，綁定下游大客 戶，整體市占率水平和盈利能力有望穩步提升，看好龍頭磁性材料企業的長期成長。 過去兩年，稀土永磁（釹鐵硼）受益于下游電動車為代表的新能源需求爆發，以及稀土 價格大漲，行業量利齊升盈利明顯改善。樂觀的需求預期刺激行業資本開支的快速擴張， 當前行業進入到了頭部企業主導的產能擴張周期。此外，為保障原材料供給，多元化對 下游客戶的供應體系，磁材行業開始加強對上下游產業鏈的布局和整合，頭部企業逐步 出手布局稀土礦山和磁材回收業務，同時開始對海外部分新能源車產業集群進行產能的 本土化布局。 圖片 光伏鎢絲：高景氣、新技術、好格局，看好鎢絲 賽道投資價值 光伏高景氣持續，薄片化大趨勢下金剛線需求有望進一步高增。2022 年俄烏沖突下化 石能源緊張再度加快光伏需求增長，預計全年全球光伏新增裝機 251GW，同比增長 48%， 帶動硅片需求增長 3114GW，同比增長 53%。伴隨硅料產能投放，硅料價格出現松動下 行，同時在海外政策轉向積極的背景下，2023 年國內外光伏裝機需求均有望超預期， 全球光伏裝機有望超過350GW，增速40%以上。預計2025年全球新增光伏裝機574GW， 2022-2025CAGR32%；2025 年硅片需求 718GW，2022-205CAGR32%。金剛線是光 伏產業鏈的重要耗材，主要用于作為硅片切割，有望隨硅片產量增長以及薄片化的趨勢 所帶來的線耗增加，而迎來需求快速增長。根據測算 2022 年金剛線需求 1.4 億公里， 2023 年有望達 2.275 億公里，同比增速達 57.5%，是光伏賽道中彈性較大的環節。 鎢絲滲透率提升超預期，長期替代趨勢明顯。由于高碳鋼絲和金剛石微粉顆粒直徑幾近 極限，更換母線基材是進一步細線化的方向。鎢絲在 40μm 以下還有足夠的潛力可供 挖掘開發，鎢絲細線化的潛力也高于碳鋼，長期替代趨勢明顯。以下游金剛線廠商岱勒 新材為例，其鎢絲金剛石線規模供應的主要是 30-32μm，27μm 開始小批量供應。而其 碳鋼線金剛線目前小批量應用的最細規格為 33μm。全年光伏鎢絲實際出貨有望達 180 億米，滲透率提升超預期：廈門鎢業 2022 前三季度光伏鎢絲出貨量約 100 億米，目前 月產能為 20 億米，全年出貨量有望達 160 億米以上；中鎢高新 100 億米產線已投產， 截至 11 月份累計出貨 6 億米并將于 11 月達產，全年出貨量有望達 15-20 億米。按照全 年金剛線 1444 億米需求測算，今年實際鎢絲滲透率已達 12%，進一步驗證產業化可行 性。市場擔憂硅料價格的下跌會對目前主流線徑鎢絲相較于碳鋼線的經濟性產生邊際 弱化，但鎢絲目前廠商可通過技術提升及降本維持動態競爭優勢：（1）鎢絲廠商具備多 代技術儲備，可以根據市場競品情況適當推出具備競爭力的更細線徑產品；（2）伴隨鎢 絲產業規模化帶來的成本下降，以及技術進步良品率逐步提升，鎢絲降本空間較大。高 景氣疊加滲透率提升，鎢絲有望成為光伏產業鏈具備 136%復合增速的爆發式細分賽道。 光伏鎢絲相比于碳鋼絲具備更高的工藝壁壘，其生產涉及合金元素摻雜、燒結退火、拉 拔等較長的工序，而其合金配方以及拉拔工藝控制更會直接影響鎢絲性能表現。我們認 為具備傳統鎢絲生產經驗以及一體化產業鏈布局的公司長期更具備技術迭代研發的優 勢。廈門鎢業、中鎢高新作為傳統鎢絲行業兩大寡頭，是目前唯一具備光伏鎢絲量產能 力的企業，看好兩家光伏鎢絲市場競爭力，以及鎢絲放量帶來的業績彈性。 高工鋰電： 摘要 在經濟性繼續提升、能量密度強項愈強的情況下，高鎳的市場前景不會被輕易顛覆。四元材料也將成為高鎳材料賽道一個新的爆發點。 四元/無鈷化，是高鎳方向公認的主流升級路線。 高鎳方案中，目前日本主要采用NCA路線，國內以NCM811為主，韓國高鎳兼顧NCA和NCM811，但鎳含量仍有進一步提升空間。NCM9系、NCA9系和NCMA電池，可以將鈷含量降低至10%甚至5%以內，成為了眾多電池企業的下一代拳頭產品。 2022年9月，格林美發布公告稱，公司新一代高電壓四元前驅體材料在其全資子公司荊門格林美首次實現量產發貨，標志著格林美已成為全球大規模生產高電壓四元前驅體材料的少數企業。 高電壓路線是通過提升電池充電截止電壓，使得正極材料在更高電壓下脫出更多的鋰離子，從而同時提升容量與工作電壓，進而達到提升能量密度的目的。格林美制造出的高電壓電池材料可適應 4.4V 高電壓。 而NCMA方案相比前兩者的獨特優勢在于：Al和Mn摻雜抑制了充電過程中的體積膨脹，減少了二次顆粒內部裂紋的產生，顯著提升了循環性能，熱穩定性相比于NCM和NCA也有提升。 作為NCMA電池的頭號玩家，LG新能源下半年動作頻頻。 2022年6月，LG新能源公告稱，將投資5800億韓元在韓國梧倉第二工廠內新設4680電池生產線，計劃2023年量產。該4680電池采用NCMA材料，鎳含量提高到了85~95%。 9月初，LG新能源與通用汽車合資成立的Ultium Cells（奧特能電芯）在俄亥俄州的首家工廠正式開始批量生產，主要生產應用NCMA方案的軟包電池。 國內，相關前驅體和正極材料的產業化也紛紛取得突破。 2022年5月，巴莫科技擬以2.75億元人民幣收購LG化學全資子公司LGBCM 49%的股權，并出資6.87億元參與其年產6.6萬噸NCMA正極材料建設。 其母公司華友鈷業已于2021年和今年上半年實現了兩款9系超高鎳NCMA材料的大規模量產。 8月，容百科技在投資者互動平臺上稱，公司已完成NCMA產品量產線工藝的全線打通，進入量產階段，預計2023年起量。 一般來說，在創新技術的探索中，往往是一線廠商先行，待產品成熟后二線廠商開始追趕；最終共同實現對舊體系的大規模替代。 格林美、華友鈷業、容百科技等一線廠商在NCMA正極材料上的突破，將推動四元方案的普及。同時，由于高鎳四元電池裝機驗證周期更長、供應商審批程序嚴格，這些企業的先發優勢將得到強化。 在材料創新領域，高鎳為可識別路徑中最成熟、接受程度最高的技術進步方向之一。高鎳技術成熟度高，已實現產業化應用，產業鏈配套完善，并且經歷了2年以上裝車驗證。 如果說2021年是高鎳元年，則2022年就是高鎳放量期。中短期看鐵鋰回潮并不影響高鎳高增速。 中長期看，由于紅土鎳礦濕法冶煉開展順利，鎳鐵到高冰鎳產能打通，大量冶煉產能落地后，鎳價有進一步下行空間。 2022年9月，格林美公告稱，其全資子公司格林美香港與偉明香港將在印尼設立合資公司，共同投資開發建設年產高冰鎳含鎳金屬5萬噸（印尼）項目。 隨著后續高鎳工藝成熟，且CTP技術等開始規模應用，高鎳成本下降曲線更陡。以高鎳三元為例，預計2023-2024年其成本將低于5/6系三元，并將趨近鐵鋰電池。 在經濟性繼續提升、能量密度強項愈強的情況下，高鎳的市場前景不會被輕易顛覆。四元前驅體也將成為高鎳材料賽道一個新的爆發點。 格林美在高電壓四元前驅體材料量產化與市場化道路上的加速度，將進一步穩固其在全球動力電池前驅體材料領域的龍頭地位。 ↙點擊下方“閱讀原文”查看更多內容。 時間的行者： 格林美(SZ002340) 光線傳媒(SZ300251)今年一月把心心念念光線傳媒建倉了，手握春節四個電影（看好深海逆襲）光線一直是動畫電影的領頭羊。一直堅信格林美，在七塊繼續加倉繼續等待，快三年了。李大霄說的持好股耐心等待。 宛小龍： 光線傳媒(SZ300251)萬達電影(SZ002739) 格林美(SZ002340) 節前最后一個交易日了，空倉沒操作。節后一月還有兩個交易日，可我是空倉也賺不到錢了。所以一月份沒完成賺一萬塊錢的任務。只賺了八千塊。實際上有很多次賺錢的機會我都錯過了，因為是早盤就賣，不怎么拿股。即使拿了，一兩天不漲就賣了。所以錯過很多機會。所以我的前一天買后一天就賣的辦法是不太可行的，一是累二是賺的都是小錢兒，劃不來。所以短線也不能太短。……二月有20個交易日，剛好4周，希望能完成賺一萬塊錢的任務。 金融界網站： 　　金融界1月20日消息 農歷虎年的最后一個交易日，國內期貨市場收盤，商品期貨多數上漲，滬鎳漲超5％，滬錫、工業硅、液化石油氣漲超3％。跌幅方面，菜粕跌超2％，錳硅、菜籽、淀粉、豆粕跌超1％。 　　光大期貨點評LPG上漲：需警惕節后LPG的回調風險 　　農歷虎年的最后一個交易日，大宗商品整體表現強勢，其中能化板塊中LPG漲勢明顯，03合約周五盤中漲幅超3％，近一周上行400余點。國內現貨方面，節前一周市場氛圍繼續轉好，現貨市場價格整體上移，部分區域下游剛性補庫，國內仍有成交，對盤面形成支撐。 　　后續來看，各省2023年GDP增速目標陸續出臺，經濟預期較好，化工需求有望發力，民用市場也在季節性以及餐飲業復蘇的背景下存在增量預期，隨著年后生產生活回歸正常節奏，需求對價格的拉動或愈發明顯。與此同時，國內疫情防控政策不斷優化，石油需求或將迎來反彈，提振原油價格，成本端支撐液化氣走勢。目前沙特方面給出的進口成本仍高于盤面價格，LPG上行依然存在較大的安全邊際。不過，春節期間美國將發布四季度GDP及12月PCE數據，對能源價格影響較大，若數據利空，也需警惕節后LPG的回調風險。 　　國泰君安期貨：在強現實支撐的底色下 消息面刺激鎳價回升 　　在強現實支撐的底色下，消息面刺激鎳價回升，但中長期供應壓力或限制上方空間，預計短期有望延續區間震蕩。國內部分企業的鎳板產線投放稍有遞延，疊加節前物流偏緊，市場資源偏緊仍為強現實。同時，高品質鎳板的結構性緊缺或對鎳價底部形成支撐。從消息面來看，工業和信息化部田玉龍公開表示要進一步研究和明確新能源汽車后續的支持政策，使得新能源汽車的市場消費預期在悲觀的迷霧中迎來新的生機，對鎳價形成提振作用。但是，中長期供應壓力或將限制鎳價上方空間。在格林美計劃1月投產鎳板之外，聚泰、中偉、華友和青山等企業亦或于2023年新增鎳板產線，預計中長期鎳板緊缺或有轉向過剩的可能。因此，預計鎳價在強現實與弱預期的博弈之中維持震蕩運行。 非凡嘻嘻： 格林美， 中金碧輝煌： 格林美(SZ002340) 今年一定