親子健康建議心得描述：：自困方寸： 很多人吹這個是好股，看看我1.16號買的國盛金控。美滋滋。你們繼續蹲守。希望有回本或者賺錢那天。//@自困方寸:1.4號就讓大家賣了這個垃圾濮耐股份，不要浪費元旦到春節這段時間的行情。不知道大家賣沒賣。我買的國盛金控賺了4個點。美滋滋 Renegadehra： 國盛金控(SZ002670) 手癢排了幾百手賭一波 心心相印o： 弘業期貨(SZ001236)國盛金控(SZ002670)浙數文化(SH600633) 作為資本市場重要的一項基礎性制度，再融資在上市公司的做優做強中發揮著重要作 用。自 2020 年 2 月 14 日的新規正式落地以來，再融資再次成為了全市場關注的熱點。回 顧我國再融資政策的變化歷程，我們將再融資市場的發 展大致劃分為初始期（2006-2013 年）、發展期（2014-2016 年）、收緊期（2017-2019 年） 和寬松期（2020 年至今）四個階段。 對應政策的變化，再融資市場規模的變化也分為四個階段。隨著政策松緊程度的變化， 我國再融資市場波動明顯：（1）2006-2013 年是再融資市場的起步階段，在此期間再融資 規模總量保持相對穩定，但募集資金規模仍處于歷史低位。（2）2014 年以后，受益于創 業板定增和并購重組政策的放寬，再融資市場規模開始進入了連續三年的快速擴張時期， 2016 年達到超 1.9 萬億的峰值。（3）2017 年開始，受再融資政策變化疊加減持新規的影 響，再融資市場規模迅速回落，連續兩年同比下滑超 20%。（4）2020 年 2 月，再融資新 規正式落地，全面放寬了發行條件，市場規模開始恢復增長，2021 年錄得 1.22 萬億元的 募資總額，基本扭轉了 2017 年以來的頹勢。 初始期（2006-2013年）：政策初步成型，融資規模維持低位 2006 年證監會發布《管理辦法》和《實施細則》，再融資制度基本成型。自 2005 年 4 月 29 日股權分置改革試點啟動以來，為保持市場的穩定和健康發展，上市公司再融資功 能基本處于暫停狀態。隨著股權分置改革取得重要的階段性成果，2006 年 5 月證監會發 布了《上市公司證券發行管理辦法》（文中簡稱為“《管理辦法》”），標志著處于暫停狀態 的上市公司再融資功能得以恢復，我國證券市場改革發展進入一個新的階段。2007 年 7 月證監會進一步制定《上市公司非公開發行股票實施細則》（文中簡稱為“《實施細則》”）， 對上市公司非公開發行股票行為進行規范，至此再融資政策基本成型。 《實施細則》確定了定增的制度框架，定增市場開始規范化發展。《實施細則》的政 策亮點集中體現在方案審核與定價機制兩方面：一是針對非公開發行股票涉及重大資產重 組的操作問題，首次引入一次發行、兩次核準制度，對并購重組＋非公開發行事項實施雙 重審核，并規定重大資產重組與非公開發行股票籌集資金分開辦理、兩次發行；二是進一 步規范非公開發行的定價機制，根據不同的發行目的，區分不同的發行對象規定不同的定 價方式。此外，為確保充分競爭，防止出現利益輸送、內幕交易等問題，還首次引入公開 詢價機制，按照價格優先的原則合理確定發行對象、發行價格和發行股數。《實施細則》 確定了定增的基本要求及框架，此后定增市場開始規范化發展。 此階段再融資規模仍處于歷史低位，定增已成為最重要方式。再融資制度初步成型后， 再融資項目數量和募資規模開始增長。2007-2013 年期間，年均再融資項目數量為 191 個， 年均募資規模為 3984 億元，數量和募資均處于歷史較低位置。其中，年均定增數目為 157 個，年均定增金額為 2869 億元，占再融資比例為 72%左右，定增已成為上市公司再融資 工具的最重要組成部分。 發展期（2014-2016年）：創業板再融資放開，并購重組政策放寬 2014 年新國九條鼓勵市場化并購重組，釋放了再融資政策寬松信號。自 2014 年國務 院《關于進一步優化企業并購重組市場環境的意見》和 《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（新國九條）發布之后，政策開始鼓勵市場化并購重組，拓寬并購融資 渠道，此舉是再融資政策放寬的信號，再融資市場開始進入了連續三年的快速擴張時期。 優先股和創業板再融資放開，拓寬了再融資渠道。證監會 2014 年 3 月發布了《優先 股試點管理辦法》，明確了上市公司可以發行優先股進行再融資，優先股開始成為新的再 融資的渠道，此后 3 年優先股募資均超過 1000 億元，2015 年更是達到近 2000 億元的峰 值。之后發布的《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》為創業板上市公司通過增發、 配股、可轉債進行股權融資提供了法律依據。政策放開后，創業板再融資迅速發展，項目 數量和募資總額于 2016 年達到 204 家、1699 億元的峰值，三年年均復合增速高達 117% 和 188%。 并購重組政策放寬，再融資市場呈爆發式增長。2014 年 10 月，并購重組政策進行修 訂，開通快速審核通道、取消非借殼并購重組的審批，并允許募集配套資金用于補充上市 公司現流動性。2015 年 4 月，證監會將募集配套資金比例的上限從 25%提高至 100%。 隨著并購重組政策的寬松，再融資迎來發展的大機遇，A 股并購重組類定增規模呈現爆發 式增長，由 2013 年的 1473 億元激增至 2016 年的 7900 億元，配套融資也達到 2930 億 元，直接刺激了再融資市場規模的迅速擴張。 收緊期（2017-2019年）：政策全面收緊，定增市場迅速回落 并購重組政策收緊疊加實施細則趨嚴，定增市場大幅回落。在供給側改革和防范金融 風險的背景下，2017 年再融資政策進入收緊周期。此輪政策收緊始于 2016 下半年并購重 組政策的調整，《上市公司重大資產重組管理辦法》2016 修訂版要求并購重組配套資金不 得用于補充上市公司和標的資產流動資金、償還債務，加大了對借殼的監管力度。2017 年 2 月《上市公司非公開發行股票實施細則》進行修訂，明確定價基準日減少套利空間、 設定再融資規模上限為發行前總股本的 20%、要求兩次再融資時間間隔不少于 18 個月。 政策影響下，定增項目數量和融資規模斷崖式回落，2017 和 2018 年增發融資額分別下滑 42%和 22%，發行折價率（=1-發行價格/發行日收盤價）在定價基準日政策調整后明顯下 降，套利空間大幅收縮。 減持新規出臺，再融資政策環境進一步收緊，投資者參與定增的積極性有所下滑。2017 年發布的《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》從拓展監管范圍、新增減持要求 和防范規則漏洞三個方面加強了對解禁期滿后減持行為的限制：1. 拓展監管范圍：新規在規范大股東減持行為的基礎上，將首次公開發行前發行股份、 非公開發行的股份減持行為也納入適用范圍。此外明確了可交換債轉股、股票權益互換等 減持股也需遵守新規。 2. 新增減持要求：1）競價減持節奏放緩：大股東 3 個月內競價交易減持比例不超過 公司股份總數的 1%；非公開發行股份解禁后 12 個月內競價交易減持比例不得超過持有量 的 50%。2）信息披露加強：大股東、董監高計劃競價減持需提前 15 個交易日披露減持計 劃并備案，并在減持區間內披露減持進展情況；兩所細則規定減持區間不得超過 6 個月； 大股東股權被質押前 2 日需通知上市公司并公告。3）出讓與受讓同時受限：大宗交易減 持股份 3 個月內不得超過公司股份總數的 2%，受讓方在 6 個月內不得轉讓受讓股份。3. 防范規則漏洞：新規還嚴堵了一些制度漏洞，如“過橋減持”（大宗交易受讓方 6 個月內不得轉讓受讓股份）、變相減持、高管辭職減持等。 減持新規下再融資政策環境進一步收緊，投資者參與定增的積極性有所下滑，定增規 模進一步縮減。 寬松期（2020年至今）：新規落地，再融資市場迎來黃金時期 2018Q4 以來再融資政策陸續放松，市場開始觸底回升。2018 年 11 月以來，并購重 組政策和再融資政策陸續放松，開啟了新一輪政策寬松周期。《發行監管問答》2018 修訂 版明確了使用募集資金補充流動資金和償還債務的監管要求，將再融資間隔從此前的 18 個月壓縮至原則上不低于 6 個月。2019 年 10 月，并購重組政策修訂，允許符合一定條件 的創業板公司進行借殼，允許借殼募集配套資金，并且調整重組上市認定標準，為借殼提 供更寬松的環境。受益于政策的逐步放寬，再融資規模從 2018 年的 1.02 億元回升，市場 開始恢復增長。 2020 年再融資新規正式落地，政策環境明顯回暖。2020 年 2 月，證監會發布了一系 列要求，再融資新規正式落地。新規下的定增發行條件放寬，發行規模增加，定價基準下 調，發行對象數量增多，鎖定期縮短，批文有效期延長，A 股再融資市場正式進入了新一 輪的寬松期。 再融資新規的修訂包括發行條件、定增制度、批文有效期三方面： （1）精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋面。取消創業板公開發行證券最近 一期末資產負債率高于 45%的條件；取消創業板非公開發行股票連續 2 年盈利的條件；將 創業板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調 整為信息披露要求。 創業板非公開發行門檻降低，利好上市公司再融資。截至 2022 年年末，1232 家創業 板上市公司中資產負債率高于 45%的有 345 家，占比 28.0%，滿足連續兩年盈利的有 985 家，占比 80.0%，兩發行條件均滿足的公司僅有 214 家，占比 17.4%。因此，再融資新規 使得創業板上市公司非公開發行股票的門檻大幅降低，有利于更多的上市公司進行股權融 資，創業板定增項目數量和募資額顯著增加，2021 年達到 166 個、1455 億元，較 2019 年分別增長了 196%和 163%。 （2）從發行對象、發行規模、定價基準、鎖定期等方面優化定增制度。發行價格不 低于定價基準日前 20 個交易日公股票均價的 9 折減少至 8 折； 將主板（中小板）、創業 板非公開發行對象數量由分別不超過 10 名和 5 名，統一增加為不超過 35 名；將鎖定期 由 36 個月和 12 個月分別縮短至 18 個月和 6 個月，且不適用減持規則的相關限制；提前 確定全部發行對象且為戰略投資者的，定價基準范圍可擴大至董事會決議公告日、股東大 會決議公告日或者發行首日；發行規模上限由不超過發行前總股本 20%提升至 30%。 非公開發行投資吸引力增大，市場迎來黃金發展期。新規中的提升折價率上限、縮短 鎖定期、放松減持限制、降低參與門檻等措施全面提升了非公開發行市場對于資金方的吸 引力，參與資金和主體更加多元化，2022Q4 機構投資者的占比已達到 82%，是參與定增 的主要力量。新規也使得非公開發行失敗率大幅降低，2020 年以來的發行失敗率較 2019 年的高點明顯下降，促進了非公開發行市場規模快速增長。發行條件放寬、發行成功率提 高又將進一步刺激更多上市公司選擇非公開發行方式進行融資，非公開發行市場將迎來黃 金發展期。 （3）延長批文有效期。再融資新規將再融資批文有效期從 6 個月延長至 12 個月。延 長再融資批文有效期，一方面有利于應對市場波動風險，幫助發行人和主承銷商在相對較 長的時間周期內，找到較為理想的發行窗口實現合理定價；另一方面能夠增加再融資項目 的落實時間，提高發行成功的可能性。 再融資方式中增發和配股為股權融資，可轉債、優先股為混合融資。上市公司再融資 渠道主要包括增發（包括定向增發、公開增發）、配股、發行優先股、可轉債等。增發是 股權融資的一種形式，根據募集方式又可分為定向增發和公開發行。定向增發是指上市公 司采取非公開的方式，針對特定的對象發行股票的行為。配股也是股權融資的一種形式， 具體是指上市公司向原股東發行股票進行籌資。可轉債是指上市公司發行票面利率較低的 公司債券，能夠在約定的時間段內按照約定的比例轉換成該公司的股票。優先股是公司發 行的在盈余分配和剩余財產分配上優先于普通股的一類股份，但參與公司決策管理等權利 受到限制。從融資性質來看，可轉債和優先股都是股債混合融資，兼具股票與債券的特點。 再融資方式特點各異，其中股權融資風險低于混合融資。再融資方式中增發和配股等 股權融資方式可以為企業募集到永久性資金，但隨著股本增加短期內企業的業績壓力將會 增大，其中：配股是向老股東發起的募資，發行難度較低，不會攤薄股東持股比例，但發 行對象受限、發行價格偏低，融資效果相對不好；公開增發的高發行門檻限制了其應用； 定向增發發行門檻低，發行對象限制少且價格適中，但存在較高的失敗風險。混合融資方 式中，可轉債融資較為靈活，融資成本低、規模大，但若轉股不成功將存在還本付息的負 擔；優先股雖然融資風險小，但股息成本高，且嚴苛的發行要求使得其適用范圍較小。 定向增發、可轉債為再融資市場主力，配股、公開增發和優先股規模相對較小。在綜 合考慮發行條件、融資效果、融資風險后，股權融資中的定增、混合融資中的可轉債逐漸 成為了再融資的主流方式。定增往往是上市公司再融資的首選方式，2006 年以來貢獻了 市場規模和項目數量的 50%以上，為絕對主力品種。可轉債的募資規模和項目數量僅次于 定向增發，是再融資的重要方式，2019 年以來規模占比 25%左右。配股、公開增發和優 先股等其他方式的融資規模和項目數量則相對較少。 定增規模于 2016 年達到峰值后顯著回落，新規落地后開始回升。2017 年之前，由于 發行條件相對寬松，定向增發是上市公司再融資的“主戰場”，于 2016 年達到歷史最高點， 實施家數為 772 家，募資總額高達 1.73 萬億元，分別占當年再融資總量的 95.9%和 89.6%。 2017 年開始，再融資政策變化疊加減持新規影響下，定增發行難度顯著提高，項目規模 和數量均顯著回落，2019 年，定增實施家數 238 家，規模 6677 億元，較 2016 年分別下 滑 69.2%和 61.5%。2020 年新規落地后，定增項目數量顯著回升，募資總額重回 8000 億元以上，有望維持穩定增長。 2017-2019 年間可轉債規模迅速增長，定增回暖后增速放緩。2017 年至 2019 年是可 轉債的政策窗口期，這一階段定增受到了嚴格的監管控制，而可轉債由于具有不受 18 個 月發行間隔限制的優勢，從 2019 年開始逐漸成為再融資市場的重要品種。2019 年，可轉 債實施家數為 133 家，規模達 2707 億元，相較 2015 年分別大增 43.3 倍和 26.6 倍。但 隨著窗口期已過，疊加再融資新規促使定增回暖，部分可轉債的發行需求被定增替代，2020 年以來可轉債規模增速放緩，2021 年項目數量有所回落。 公開增發、配股、優先股體量偏小，預計仍將維持小規模發行。公開增發的發行條件 較為嚴格，2015 年以來僅實施 5 家，規模 115.2 億元，預計未來仍是小眾品種；配股募資 規模和項目數量近年來維持低位，受政策影響較小，預計未來也將保持穩定；優先股的發 行主體主要是銀行，單個項目發行規模較大但實施家數較少，預計仍將維持較小規模。 定增市場呈現中小市值風格，收益表現波動明顯 融資類、并購類定增逐漸成為市場主流，重組上市類規模下滑明顯。除配套融資外， 定增的主要目的可分為三大類：（1）重組上市類，包括公司間資產置換重組、集團公司整 體上市、殼資源重組、實際控制人資產注入；（2）融資類，包括補充流動資金、項目融資、 引入戰略投資者；（3）并購類，主要為融資收購其他資產。2014-2016 年的再融資快速發 展期間，三類定增的融資規模均大幅擴張，在此期間，重組上市類和融資類定增占比較高。 2016 年開始，證監會加大了對借殼上市的監管力度，重組上市類定增項目逐漸減少，融 資類、并購類定增成為市場主流，2022 年占比達到 76%和 16%。 新規落地后競價類定增成為主流，定價項目數量無明顯變化。2014 年由于創業板定 增的放開，定價類和競價類定增開始大幅增加，2016 年達到峰值，定價類和競價類定增 分別融資 1.12 萬億和 0.62 萬億元。2017 年政策收緊后定增規模顯著回落，在此期間定價 類定增融資規模均顯著高于競價類定增。再融資新規落地后，從產業相關性、持有意愿、 參與公司治理等多維度從嚴認定戰略投資者條件，定價類項目的參與門檻變高，競價類定 增取代定價類定增成為最主要的定增類型，截至 11 月底，2022 年內競價類定增實施了 181 家，募資 3335.7 億元，占比達 68%和 65%，而定價類定增項目數量和規模無明顯變化。 定價類定增折價率波動幅度大，市場上行期折價率更高。按照發行日收盤價來計算發 行折價率，由于定價類定增的定價基準日可選為預案公告日，因此折價率受到預案公告日 至發行日期間股價漲跌的影響，導致發行折價率波動幅度較大。當市場行情較好時折價率 更高，比如 2015 年定價類定增的折價率曾高達 65%，而市場下跌過程中折價率較低，甚 至可能出現溢價發行的情況。相較而言，競價類定增在 2017 年規則變化后只能以發行期 首日作為定價基準日，因此發行折價率在不同時間的波動范圍相對較小。 新規推動折價率中樞上移，2022 年折價率同比下滑。新規落地以來，受發行價格折 扣調整和整體市場表現向好的影響，兩類定增的平均折價水平呈上行趨勢，2021 年定價類平均折價率達 34.8%，競價類平均折價率達 17.7%，均已達歷史較高水平。2022 年由 于市場行情較為低迷，上市公司的股價普遍較低，定增項目的發行折價空間不大，定價類、 競價類項目的平均折價率分別下滑至 27.9%和 11.9%。 中小市值企業為定增發行主力，平均收益率表現和中小市值風格收益一致。按定增發 行日來統計市值，發行定增的主體大多數為中小市值企業，自 2006 年以來發行公司市值 中位數均為 100 億以下，因此定增項目的平均收益率會受到中小市值風格收益的影響。中 證 500 是綜合反映 A 股中小市值公司價格表現的指數，從定增項目平均收益率與中證 500 指數走勢的對比中可以看出，定增項目收益表現和中證 500 走勢高度一致。 定價定增收益率整體高于競價定增，2022 年兩者收益均同比下滑。按定增股份解禁 日的收盤價來計算收益率（若尚未解禁則按截至 2022/12/30 的收盤價計算浮動收益率）， 2022 年由于市場環境較為低迷，定增項目的整體收益率均較低，定價類項目為 56.2%， 競價類更是僅有 8.8%的收益率，同比 2021 年分別下滑了 28.4pcts 和 15.7pcts。由于競 價發行遵循“價格優先”的原則，發行價格通常高于定價類項目，所以定價類項目往往收 益率更高。定價類項目鎖定期為 18 個月，而競價類項目的關聯方鎖定期為 18 個月，競價 投資者為 6 個月，長鎖定期使得定價類項目的收益率波動明顯大于競價項目，市場行情較 好時解禁的項目收益率較高，反之則收益率較低甚至虧損。 新規以來定增募資難度降低，項目實際募資比例提高。定增募資難度受到多重因素的 影響，當市場行情好、政策寬松時，定增項目更容易募集資金。新規落地重新激發了再融 資市場的活力，A 股定增足額募資占比、平均募資比例較 2019 年大幅回升。此外，在 2022 年二級市場持續低迷的態勢下，上市公司的估值已觸及底部，整體募資同比 2021 年更容 易，項目實際募資比例同比提高，足額募資項目數量占比略有回升，達到 77.8%。 政策寬松期間，雙創板塊定增活躍度更高。不同板塊的定增募資規模均隨著再融資政 策的寬松程度而變化。起初定增募集資金主要集中在主板。2007 年開始，中小板募資占 比開始上升，這一趨勢在 2014 年政策放寬后更為明顯，同時定增資金開始往創業板分流， 中小板和創業板融資額占比逐年遞增，于 2016 年達到峰值，分別占 27.1%和 9.8%。2017 年政策收緊后，板塊的定增規模占比變化趨勢反轉，持續走低的主板融資占比開始走高。 直至 2019 年新規落地后，再度寬松的政策推動了雙創板塊定增項目高度活躍，2022 年定 增融資額中創業板、科創板占比分別達到 21.2%、7.5%，同比大幅提高。 央國企長期是定增融資的主力，民企融資占比持續上行。從企業類型來看，中央國企、 地方國企一直是實施定增的重要主體，長期以來貢獻了融資總額的 50%以上。隨著再融資 政策的逐漸寬松，民營企業的定增參與度不斷提高，融資占比呈持續上行趨勢，2022 年達到了 51.4%，已超越央國企成為了定增市場的最大參與者。此外，還有少量的公眾企業、 集體企業也實施了定增，貢獻了近 10%的融資額。 2022 年科技、周期行業發行定增數目較多，其中電力設備募資規模最大。從中信證 券一級行業分布來看，2022 年完成定增發行的企業涉及 30 個行業。其中，募資最多的行 業為電力設備，2022 年募資達 1174 億元，寧德時代的 450 億競價定增更是成為注冊制施 行以來最大的再融資項目。此外，還有電子、計算機等科技行業和交運、基礎化工、電力 等周期行業躋身了募資規模前十大行業。從項目數量來看，科技、周期板塊發行定增項目 數量較多，這是因為這些板塊內小市值股票較多，尚處于成長期，現金流不穩定，依賴于 定增等股權融資手段，所以定增項目發行數量較多。 金融板塊定增發行折價率相對較低，行業定增收益受二級市場影響顯著。各板塊的定 增項目發行折價率差異不大，僅金融板塊定增項目折扣率相對較低，可能源于金融板塊較 高的流動性和關注度。各行業的項目收益率受到二級市場表現的影響，2022 年電力設備、 醫藥和周期行業中的交運、機械行業收益表現較好。 可轉債“下跌保護”特征凸顯，收益表現趨于中小盤風格 可轉債具有“下有保底、上不封頂”的特點，2022 年轉債跌幅明顯小于正股。自 2017 年轉債市場快速擴容，至 2021 年底，可轉債展現了“下有保底、上不封頂”的特點，相 較于正股其波動較小，由此深受固收和“固收+”投資者的青睞。特別是 2021 年，大量 的固收+資金涌入轉債市場，不斷拉升轉債市場整體的估值。2022 年 A 股全年呈現震蕩 下行走勢，而轉債很好的體現了其在下跌過程中有保護資產的特性，在正股調整過程中依 然保持了較高的估值水平，2022 年中證轉債指數下跌 10.0%，明顯小于轉債標的指數下 跌的 21.1%。 中小市值轉債正股占比持續提升，指數走勢逐漸接近中證 500。按可轉債發行日來計 算市值，自 2016 年以來，發行可轉債的上市公司市值中位數和均值呈現持續下行的趨勢， 2022 年發行轉債的正股市值中位數為 78.2 億元，較 2017 年的 122.5 億元明顯減小。由 于中小市值公司占比明顯提升，中證轉債指數的走勢逐漸與中證 500 相靠近，而 2018 年 一起的轉債指數與滬深 300 走勢較為一致。從收益表現來看，2022 年以中證 500 為代 表的中小成長股整體表現依然強于以滬深 300 為代表的大盤價值，轉債的超額表現一定 程度上也要歸功于中小盤成長風格的持續。 雙創板塊融資占比持續提升，民企是可轉債發行的主力。從板塊分布來看，主板融資 額占比穩定在 50%以上，為發行可轉債的主要板塊；自 2019 年以來，創業板和科創板的 融資額占比持續提升，2022 年已達到 22.3%。從企業類型來看，民營企業一直是發行可 轉債的主力，且自 2016 年以來融資額占比穩中有升，2022 年達到 60.3%；而國企占比明 顯減小至 32.3%，此外，還有少量的公眾企業、集體企業等發行了轉債。 電氣設備、銀行、基礎化工行業為可轉債募資前三，金融行業項目平均募資額較大。 按發行日期來統計行業分布，2022 年完成可轉債發行的企業涉及 21 個行業。其中，募資 規模排名前三的行業為電氣設備、銀行、基礎化工，募資總額分別為 367.7、350.0、338.0 億元；項目數量排名前三的行業則為基礎化工、電氣設備、機械設備，分別為 35、15、 15 家。具體項目上，規模前十的可轉債項目中有 4 家銀行和 2 家券商，說明金融企業的 可轉債項目平均規模較大，仍是可轉債市場的重要主體。 融資公司視角：政策寬松利好成長型企業，競價定增仍將是市場主流 再融資新規紅利仍將延續，2023 年定增市場有望回暖。2020 年再融資新規的實施， 標志監管政策從之前強監管轉向適度放松，重新激發了再融資市場的活力。在大力發展直 接融資特別是股權融資的政策背景下，資本市場服務實體經濟的質量和效率有望進一步提 升，預計 2023 年定增仍將處于寬松的政策環境中，是再融資的主戰場，政策紅利仍將延 續。2022 年受二級市場低迷的影響定增規模有所縮水，但隨著二級市場的反彈，定增市 場有望回暖。 再融資方式中競價類定增仍將是市場主流。定增由于其發行門檻低，發行對象限制少 且價格適中的優點，成為了最重要的再融資方式。而隨著戰略投資者的認定條件趨嚴，定 價類項目的參與門檻變高，競價類定增已成為最主要的定增類型。預計未來一段時間，競 價類定增仍將會是上市公司實現再融資的首選方案。 定增市場將顯著偏向中小市值風格，創業板公司更值得關注。一方面，隨著定增制度 的優化，越來越多的中小市值企業，可以通過定增來實現融資；另一方面，中小市值股票 大多處于成長期，現金流不穩定，也依賴于定增等股權融資手段。因此，在新一輪寬松期 下，預計定增市場將顯著偏向成長類的中小市值風格，尤其是隨著創業板定增門檻的降低。 政策寬松利好成長型企業，科技和周期行業項目數量預計仍將維持高位。行業方面， 在當前的再融資寬松時期，定增行業分布較為集中，2022 年電力設備、電子等科技行業 和化工、機械設備等周期行業的定增項目較多。這些行業內的小市值股票較多，很多上市 公司仍依賴于定增融資。因此，政策寬松明顯有望利好這些成長型企業，科技和周期行業 定增項目數量預計仍將維持高位。 投資者視角：高折價率下定增收益有望趨好，優質成長企業更具投資價值 定增制度的優化，顯著提高了定增對投資者的吸引力。新規中的提升折價率上限、縮 短鎖定期、放松減持限制、降低參與門檻等措施全面提升了定增市場對于投資者的吸引力，參與資金和主體也將更加多元化。且隨著定增市場活躍度的持續提升，投資者們在大量定 增項目中有著更多的掘金機會。 市場行情轉暖下定增收益表現有望趨好，可轉債估值也有望回升。2022 年的定增平 均折價率仍處于歷史較高水平，項目套利空間較大，仍是參與定增投資的“黃金時期”。 且在 2023 年 A 股市場行情轉暖預期下，定增折價率中樞有望繼續上移，投資者通過定增 有望獲得較高的超額收益表現。對于可轉債而言，預計其憑借“下有保底、上不封頂”的 特點將持續受到大量固收和“固收+”投資者的青睞，2023 年的估值中樞有望回升。 高折扣的成長股更具投資價值，預計定增收益表現更好。2020 年以來，定增市場更 多的體現為新經濟優質公司參與為主。政策寬松期間，中小市值成長型企業定增的收益表 現更好。從公司所在行業看，2022 年化工、機械等周期行業和電力設備、電子等科技行 業的收益表現較好。新規施行有利于這些行業的成長型企業更為順利的實行再融資，也有 利于定增參與者獲得更優越的條件。另一方面，在定增市場，投資者能夠從這些優質賽道 中挖掘出更具投資價值的估值合理、尚未充分定價的優質個股，實現更高的定增收益。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 小牛哥復盤： 恒久科技躺贏，新搞了飛亞達，飛亞達是昨晚的計劃，今天開盤其實是給了機會的。中航電測年后復盤，10個20厘米的一字總要有吧，想想那時候多刺激大家的神經，作為中航系市值最小的飛亞達沒理由不做。今天一進二躍嶺股份.國盛金控也漲停，泰永長征5板，弘業期貨4板，恒久科技3板，通達動力高度在8到9板了，空間夠了。大金融的話下午看看湘財股份。免責聲明:本文是個人復盤，不代表買賣建議，不推薦任何股票，盈虧責任自負。 草根陳勁松帶你入門： 草根陳勁松點評+轉載（2023.1.18）：