母嬰產品選擇描述：：用戶9436722695： 金辰股份(SH603396)你涼了。 伏白的交易筆記： 光伏是太陽能光伏發電系統的簡稱，是一種將太陽輻射能直接轉換為電能的新型發電系統，有獨立運行和并網運行兩種方式。按照發電系統分類：一種是集中式，如大型地面光伏發電系統；一種是分布式，如企業廠房屋頂、民居屋頂光伏發電系統 。 光伏行業發展至今，主要經歷了4個階段： 發展初期 2004-2010年：主要發展地在歐洲各國，以德國為首的歐洲各國推出政府補貼政策，推動光伏產業大規模商業化發展。 整理期 2011-2013 年：歐債危機導致歐洲各國政府開始大幅降低光伏補貼，光伏投資收益率下行導致下游需求減少，早期行業上游快速擴張進一步加劇供需失衡。與此同時，美歐相繼對中國光伏產業發起“雙反”調查，致使12 年全球光伏新增裝機量首次下滑。 成長期 2014-2018 年：主要發展地在中國。2012年，中國為應對美歐“雙反”調查、加大光伏應用補貼力度，發布《太陽能發電發展十二五規劃》，并于 13 年 7 月正式發布《國務院關于促進光伏產業健康發展的若干意見》，明確電價補貼標準和補貼年限。至此，中國接替主導光伏產業發展的接力棒，開啟光伏產業的第二輪快速成長期。 平價期 2019-2025 年：伴隨光伏工藝技術的不斷進步和成本改善，光伏發電在很多國家已成為清潔、低碳、同時具備價格優勢的能源形式，全球光伏市場開始進入全面平價期。 1.上游產業鏈光伏的上游產業鏈指的是光伏原材料的加工，包括金屬硅——多晶硅——硅片——銀漿——PET基膜——氟膜 1.1 金屬硅 金屬硅是用硅石來冶煉的，硅石的成分是二氧化硅，也叫石英。金屬硅出來之后，原料鏈按照不同的路線開始分叉。目前主流的技術路線是晶體硅的路線，而薄膜硅是另外一條路線。全球金屬硅最大龍頭為合盛硅業。 1.2 多晶硅 晶硅料經過融化鑄錠或者拉晶切片后，可分別做成多晶硅片和單晶硅片，進而用于制造晶硅電池。電池片制得后，就是組件封裝。組件封裝其實也包括許多材料，如白玻璃，EVA等。 1.3 硅片 硅料拉成硅棒再切成片，就是硅片。硅片的技術路線，是尺寸升級。大尺寸硅片是行業降本增效潮流下的最佳選擇。原因在于大尺寸硅片在硅片端降低單位長晶成本，在電池、組件、系統環節攤薄單瓦非硅成本，經濟效益顯著。182硅片陣營主要以隆基、晶科、晶澳、阿特斯、江蘇潤陽悅達、江蘇中宇光伏、潞安太陽能這七家為代表，182硅片在一定程度上照顧了硅片、電池、組件產線的兼容能力，對組件企業來說，182毫米的硅片尺寸池在市場上更容易購買。210硅片則以中環為代表，210硅片降本增效能力最強，全面兼容未來光伏技術，無論是N型電池技術，還是和鈣鈦礦疊加，未來都以210為標準。多家企業露出頭角，愛旭科技、東方日升、通威借助于210，有望重新分配市場。 1.4 銀漿光伏銀漿是光伏電池的核心輔料，成本占比在10%-11%，而新一代HIT電池，光伏銀漿成本占比達到24%，光伏銀漿的重要性逐步提升。蘇州固锝子公司蘇州晶銀新材為國內銀漿行業龍頭，已實現HIT電池用低溫銀漿量產，已向包括通威在內的國內外光伏廠商供貨；帝科股份是目前國內光伏銀漿市占率較高企業之一。 1.5 PET基膜 PET 基膜為光電產業鏈前端最為重要的戰略材料之一。PET 基膜是聚對苯二甲酸乙二醇酯聚合物經雙向拉伸制成的薄膜。在 PET 基膜表面涂覆各種功能性涂層，再通過電暈處理、防紫外處理、防靜電處理、硬化處理等便可得到等各類光學型 PET 薄膜，可以改變光波傳播的特性，包括反射、增透、濾光、保護、偏振、分光和相位等，滿足各種類型的光電顯示需求。全球背板PET 基膜的龍頭廠商是日本東麗、帝人-杜邦、韓國SKC、三菱化學。國內主流背板PET基膜企業是東材科技和裕興股份。 2.中游產業鏈中游產業鏈包括光伏玻璃、EVA、背板、電池片、組件等。 2.1光伏玻璃太陽能光伏玻璃是一種通過層壓入太陽能電池，能夠利用太陽輻射發電，并具有相關電流引出裝置以及電纜的特種玻璃。光伏玻璃由于規模效應、技術資金壁壘等因素，行業集中度較高，呈現雙寡頭格局，信義光能、福萊特為光伏玻璃巨頭。 2.2設備廠商硅片環節設備廠商主要是晶盛機電，電池片設備廠商主要是捷佳偉創、邁為股份等，組件設備廠商主要是金辰股份等。設備環節由于技術壁壘較高，行業競爭格局同樣非常集中。當前，廠商擴產的主要技術路徑為PERC設備，該技術路徑已經較為成熟，下一代技術路徑方面，當前呼聲較高的是HJT。 2.3組件 光伏組件由太陽能電池片或不同規格的太陽能電池組合在一起構成。由于單片太陽能電池片的電流和電壓都很小，先串聯獲得高電壓、再并聯獲得高電流后，通過一個二極管（防止電流回輸）然后輸出并且封裝在一個不銹鋼、鋁或其他非金屬邊框上，安裝好上面的玻璃及背面的背板，充入氮氣，密封。整體稱為組件。一塊光伏組件通常由60片或72片電池片組成。組件有單晶硅組件、多晶硅組件、薄膜組件等晶硅組件：由高純度石英砂制成冶金硅，冶金硅經氯析冶煉制成晶硅，通常晶硅組件效率可達14-16%。又細分為單晶硅組件和多晶硅組件薄膜組件：薄膜電池的主要材料有非晶硅，銅銦鎵硒等。非晶硅電池組件效率為6%-8%左右，CIGS電池組件效率8-12%。效率雖然較晶硅低，有成本低，弱光性好等優點。 2.4背板背板處于光伏組件背面的最外層，直接接觸外界環境，需具備耐候、絕緣和保護作用，以滿足組件 25 年的使用壽命，占單面組件材料成本5%左右。按生產工藝，可分為復合型和涂覆型兩種背板。復合型背板防護性能好，使用壽命長；涂覆型背板生產效率高、成本較低。 賽伍技術為背板龍頭，出貨量全球第一。全球組件背板市場集中度較高，TOP5 企業市占率達到 80%。 2.5膠膜 封裝膠膜在光伏組件中起包裹和粘結作用，POE 膠膜封裝性能更優，在雙面組件中應用廣泛。全球膠膜產品市場集中度高，TOP5 企業市占率接近 90%，其中福斯特一家獨大，市占率超 50%，但其重點開發 EVA 膠膜產品，其次是背板業務。封裝膠膜以EVAPOE為主流，未來POE產品占比有望提升至30-40%。 2.6逆變器 在太陽能和風能發電過程中，存在一個問題，那就是發電不穩定。從技術上要解決這兩個問題，第一個怎么樣把高峰發的電儲存下來，然后輸送給電網，第二問題需要把高低振幅的發電盡量平穩輸出，否則會導致電網不穩定。逆變器和變流器的出現解決了發電輸出不穩定問題。太陽能發的是直流電，通過逆變器把直流電轉為交流電，并且相對穩定。變流器解決的同樣是風能發電的不穩定，儲能技術出現，解決把高峰時期的電能儲備下來，在發電量低時，把高峰時期儲能的電量輸出到電網，保證輸出到電網的電量穩定。陽光電源是逆變器和儲能技術的龍頭。 逆變器的分類，技術路線一般分為：集中式逆變器、組串式逆變器、微型逆變器3種。1、集中式逆變器：主要用于大型地面、水面、工商業屋頂。代表企業有國內的華為、陽光電源、上能電氣等。2、組串式逆變器：用于小型分布式和地面站-工商業屋頂、復雜山丘、戶用(20kW以下)，控制效果較好。國內代表企業有錦浪科技、固德威等。3、微型逆變器：單體容量一般在1kW以下，成本高，系統發電效率高，代表企業Enphase、昱能科技、歐姆尼克等。 3.下游產業鏈 3.1光伏電站光伏電站，是指一種利用太陽光能、采用特殊材料諸如晶硅板、逆變器等電子元件組成的發電體系，與電網相連并向電網輸送電力的光伏發電系統。光伏發電產品主要用于三大方面：一是為無電場合提供電源；二是太陽能日用電子產品，如各類太陽能充電器、太陽能路燈和太陽能草地各種燈具等；三是并網發電。 4.市場規模及現狀 我國光伏行業在多年補貼和政策扶持下呈現爆發式發展，新增裝機量屢創新高，連續多年居世界第一，通過技術迭代降低成本，光伏的發電成本超越火電成為最便宜的能源，光伏正式步入全面平價時代。技術進步帶來的直接影響是成本下降，從而帶動光伏裝機量的上升，最終實現大規模平價上網。 國際能源署（IEA）估計，到2050 年，隨著全球能源系統的轉型，可再生能源比例 將從 25%上升至 86%。同期，太陽能占全球發電總量的比重將從1.5%增至25%。光伏的持續成長將為設備行業帶來巨大發展機遇。 目前光伏制造各環節格局：膠膜>玻璃、硅片>硅料>電池片>組件。膠膜和玻璃屬于輔料環節，當前景氣度高；硅料、硅片、電池片、組件上下游四環節而言，目前硅片環節利潤留存能力最好；其次是硅料環節，再次是電池片環節，最后是組件環節。產業鏈的議價能力也與技術實力、降本能力、規模化程度形成的環節格局有關。隆基綠能(SH601012)陽光電源(SZ300274)通威股份(SH600438) 發拋手kk奇： 金辰股份(SH603396) 已經不是板塊前鋒了 利邏輯與趨勢： HJT電池新進入者增多，產業化加速利好設備商 ◼ 多家新進入者近期宣布擴產項目，多借助地方政府支持確保項目落地： 近期多家 HJT 新進入者發布擴產規劃，合計約 24GW 電池項目、15GW 組件項目，包括奧維通信 5GW 異質結電池及組件項目、三五互聯 5GW 異質結電池 5G 智慧工廠項目、海源復材 5GW HJT 電池及 3GW 組件， 投資 35.5 億元、乾景園林（國晟能源）1GW 異質結電池和 2GW 異質結組件項目、正業科技 5GW 光伏組件及 8GW 異質結光伏電池片項目； 項目投資所需資金較多，新進入者多尋求地方政府支持以確保項目落地性，從新進入者的財務狀況來看，截至 2022Q3 末各新進入者的平均資產負債率約為 47%，貨幣資金+交易性金融資產平均約為 1 億元，而 HJT 擴產項目所需投資額較高，新進入者單獨進行擴產投資金額較大，故多尋求與地方政府合作，可在基礎設施、廠房租金、稅收優惠等方面提供支持，以確保項目順利推進。 ◼ 革命性技術 HJT 處于擴產早期，新進入者布局可實現彎道超車：JT 作 為電池片環節的革命性技術目前仍處于擴產早期，傳統廠商尚未大規模布局，新進入者此時投資擴產可獲得先發優勢，實現彎道超車，2022 年底 166 尺寸的 HJT 電池片成本已與 PERC 基本打平，未來隨著硅片薄片化、銀耗量降低等 210 尺寸的 HJT 也會與 PERC 打平。（1） 銀漿降本：未來 0BB&背副鋼網&30%銀包銅全面導入等技術加持下，銀漿成本有望降低至約 0.03 元/W。（2）硅片降本：若硅料降低至 100 元/KG、HJT 硅片厚度為 80 微米時，硅片總成本約為 0.24 元/W，假設 N 型硅片毛利率約 25%，則硅片售價約為 0.31 元/W，即 HJT 電池片的硅片成本約為 0.31 元/W。（3）總成本：未來 HJT 硅片薄片化、銀耗量降低后總成本有望顯著低于 PERC，HJT 未來總成本有望降低至 0.48 元/W，TOPCon 約 0.64 元/W，PERC 約 0.61 元/W。 ◼ HJT 設備降本進行中，核心零部件國產化加速助力縮短回本周期：核心零部件國產化加速，利好 HJT 設備降本：HJT 設備的核心零部件包括泵、閥、腔體、電源、流量控制器等，目前設備價值量單 GW 約 4 億 元，2023-2024 年隨著零部件國產化替代、國產零部件擴產加速的規模效應顯現，HJT 設備的單 GW 投資額可降低至 3-3.5 億元。電池片廠商回本周期縮短，預計當 2024 年設備回本期為 2 年時，傳統電池大廠轉型 HJT 技術意向強烈，行業迎來爆發：當單 GW 設備投資額 3 億元、電池片單 W 利潤為 0.14 元時，電池廠回本期約為 2 年， 預計 2024 年設備單 GW 投資額有望降低至約 3 億元，則此時回本期約為 2 年，傳統廠商布局、HJT 行業迎來爆發。 ◼ 投資建議：推薦 HJT 電池片設備龍頭邁為股份、HJT 硅片半棒半片切割龍頭高測股份、組件設備龍頭奧特維，建議關注金辰股份、捷佳偉創。 ◼ 風險提示：下游擴產不及預期，HJT 產業化進程不及預期。