幼兒營養攻略描述：：毛偉s48： 順鑫農業(SZ000860) 現在沒陽的是不是都喝了牛欄山？ 糖酒快訊： 文 / 吳明輝 中國白酒行業的2022年可以用“大延續、小變化”六個字來概括。 數據顯示，2022年1-10月，中國規模以上企業白酒（折65度，商品量）產量542.6萬千升，同比下降2.79%；2022年1-10月，中國白酒行業規模以上企業累計完成產品銷售收入5343億元，與上年同期相比增長13.66%;累計實現利潤總額1853億元，與上年同期相比增長38.38%，壬寅年（2022）延續了始自丙申年（2016）收入增速與產量增幅成反比的結構性繁榮趨勢。 但在延續性特征之下，中國白酒行業在壬寅年也出現過一些小變化，如2021年白酒股價格大幅回調。數據顯示，2022年A股白酒企業總市值為43279.16億人民幣，較2021年蒸發7486.61億人民幣。在A股20家上市企業中，18家上市企業市值出現下跌，從2021年的“年少不知白酒好”到2022年的“錯把白酒當個寶”，白酒在股市的價值被重估。 制圖：糖酒快訊 “大延續、小變化”其實涵蓋了一個龐大且繁雜的話題，中國白酒2022年哪些方面在延續？是如何延續的？哪些方面有新變化？又是如何變化的？要回答這些問題，需要對中國白酒行業的2022年做一個深度的復盤。此篇作為本次深度復盤的開篇索引，僅對本次復盤先行做出一次概述，后續還將從產業、消費、品牌等多角度、多層級進行更細致、更深入的分析與復盤，敬請期待。 白酒產業的變與不變 2022年，中國酒業利潤增速大于收入增速，收入增速與產量增幅形成反比，中國白酒產業整體上延續了收入增速與產量增幅成反比的結構性繁榮趨勢。 在產量上，2022年1-10月，中國規模以上企業白酒產量為542.6萬千升，同比下降2.79%，而2016-2021年中國規模以上企業白酒產量分別為1358.4萬千升、1198.1萬千升、871.2萬千升、785.9萬千升、740.7萬千升、715.63萬千升，中國白酒產業產量仍持續且緩慢的走低。 制圖：糖酒快訊 而在產值方面，2022年1-10月，中國白酒行業規模以上企業累計完成產品銷售收入5343億元，與上年同期相比增長13.66%，銷售收入得到持續恢復，且有望創下歷史新高（預計將突破6300億元）；而在利潤方面，2022年1-10月，中國白酒行業規模以上企業累計實現利潤總額1853億元，與上年同期相比增長38.38%，延續了中國白酒產業利潤近10年來的持續的、快速的增長勢頭。 制圖：糖酒快訊 在2022年得到延續的還有不斷提升的產業集中度。盡管從數量層面來看，2022年中國白酒產業規模以上企業數量幾乎止住了大幅減少的趨勢，1-6月，全國規模以上白酒企業數量為961家，相較于2021年僅減少了4家。 但營收與利潤仍在向頭部企業集中。數據顯示，1-9月白酒行業20家上市公司實現營收合計2684.52億元，實現凈利潤合計1000.52億元。其中“茅五瀘洋汾”1-9月實現營收合計2117.18億元，實現利潤合計887.86億元，“茅五瀘洋汾”占A股上市白酒企業總營收與總利潤的占比進一步提升至78.86%、88.74%。 制圖：糖酒快訊 同時，頭部產區的優勢在2022年也得到進一步擴大。2021年，遵義、宜賓、瀘州三大千億規模白酒產區營收規模分別超過2100億元（其中仁懷產區達到1900億元）、1600億、1100億元，三大產區在全國白酒營收（約6000億元）中的占比約為80%。 而2022年，宜賓前10月白酒企業營業收入為1457.5億元，預計全年白酒企業營業收入將突破1800億元；瀘州1-8月全市白酒(食品)產業生態鏈實現營業收入963.6億元，預計全年營業收入也將超過1300億元；而遵義2022年全年營收規模也或將超過2300億元，三大頭部產區在全國白酒營收中的占比將進一步（按預值計算）提升至85%左右。 除了結構性繁榮與集中化趨勢等大方向上的延續之外，2022年中國白酒產業也出現了一些新的變化，使得白酒股在二級市場出現劇烈的價值波動。例如在10月初時，A股白酒總市值4.44萬億，到10月低A股白酒總市值便跌至3.3萬億，而年初A股白酒總市值曾一度超過5萬億。 通過統計發現，2022年白酒股大體上結束了近幾年的“大牛市”，A股市場中的20家白酒企業中，其中18家企業市值出現下跌，2022年（截止2022年12月30日）A股白酒企業總市值為43279.16億元，而2021（截止12月30日）、2020年（截止12月30日）A股白酒企業總市值分別為50768.77億元、50663.79億元，減少了超7000億元市值。 白酒消費的同與不同 2022年，在“擴大內需”“六穩六保”等戰略布局下，我國逐步形成了以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，使得我國消費行業得以穩步增長，其中白酒行業消費增速高于食品消費行業增速，整體上仍延續了穩定增長的局面。中國酒業協會理事長宋書玉透露，2022年1-10月，全國規模以上白酒企業銷售收入達5343億元,同比增長13.66%。 在消費群體上，2022年白酒購買的核心人群仍是31-40歲的中年人群（占比48%），但從年齡層面來看，今年31-40歲的消費者占比略有降低，21-30歲的年輕消費者占比有明顯提升，占比由2021年上半年的20%提升至2022年上半年的23%；從性別來看，2022年上半年男女消費者占比分別為72%、28%，白酒男性消費者是女性消費者的2.6倍，不過女性消費者的比例略有提升。 在消費結構上，隨著居民消費升級和“少喝酒，喝好酒”的健康飲酒觀念的普及，白酒消費結構性升級也延續到了2022年。今年，高端白酒需求依舊穩步增長，前三季度高端白酒板塊實現總營收1630.90 億元，同比增長15.8%，實現利潤726.06億元，同比增長19.3%；次高端白酒需求有所回落，前三季度營收平均同比下降0.1%；而中低端大眾白酒市場則已從2016年時的半壁江山跌至如今不足三分之一，多數大眾酒企業營收及歸母凈利潤均呈現下滑趨勢。 在消費品類上，白酒消費多元化趨勢更加明顯，近兩年的低度酒、老酒以及醬酒等消費熱潮也都是多元化消費的代表現象。不過從香型來看，仍以濃香、醬香、清香三大香型為主。其中濃香型白酒銷售份額由2021年的51%降至2022年第一季度的46%，醬香型白酒銷售份額由2021年27%提升至31%，清香型白酒銷售份額也由2021年的15%提升至17%。但是消費者對香型多樣化的需求并未停止，京東超市《中國白酒消費趨勢報告（2022）》數據顯示，鳳香型、兼香型、馥郁香型等其它香型的搜索量均有增加。 品牌戰術的新與不新 2022年，中國白酒行業規模以上企業減幅大大降低，上半年規模以上白酒企業僅較2021年減少4家。同時，2022年（上半年）中國的兼備重組事件減少，2022年公開披露的，包含戰略投資在內的收（并）購案僅3起，白酒市場格局日趨穩定。 但在存量競爭下，2022年白酒市場競爭依舊激烈。貴州茅臺、五糧液兩位行業龍頭仍在穩中求進，同時行業三甲的爭奪戰正愈演愈烈，區域酒企也在尋找全國化突圍的道路。盡管各企業在經營層面今年出現了一些新戰術，可在品牌層面卻大都延續了數字化、品質化與ESG等長期策略。 數字化依舊是2022年白酒行業各品牌建設的重點之一。在生產端，越來越多酒企依托數字技術探尋規范化與標準化并存的生產流程，白酒行業頭部酒企實現智能釀造，并完善產品的溯源系統與平臺建設的占比有所提升；在營銷端，通過導入數字化逐步實現線上線下、消費者與品牌融合，DTC營銷等新模式逐漸多了起來，如茅臺今年上線的“i茅臺”；在消費端，隨著疫情對用戶消費習慣的培養與重塑，酒企渠道數字化建設進程大大加快，反映在數據上則是2022年消費者線上購買白酒的占比由2019年時的16%提升至35%。 提升品質也是2022年各企業品牌建設的重心。縱觀近五年中國白酒產業發展軌跡，高端名酒產品價格不斷上調，銷量與噸價也在不斷上漲，“少喝酒、喝好酒”的品質消費理念深入人心，使得近些年各名酒企業均提出品質發展口號。同時，2022年6月《白酒工業術語》及《飲料酒術語和分類》兩項酒類國家標準正式落地，從行標層面加速推動酒企對白酒品質進行升級。 而在ESG方面，白酒作為高度依賴自然環境的產業，長期以來都致力于構建生態友好的生產方式，履行社會責任，追尋著環境、社會、品牌的可持續發展。2022年，中國白酒行業更是將ESG置于戰略和運營的核心位置，包括貴州茅臺、山西汾酒、水井坊、順鑫農業、金徽酒等一眾A股白酒上市企業披露了首份ESG報告，不過中國白酒企業在全球大多數ESG評價體系下得分普遍不高。 總的來看，2022年，中國白酒行業大體上延續近些年產業集中化、消費結構性升級、品牌數字化等行業變化，同時在進一步深化以上變化時又給予了局部創新與增添新的含義。“大延續、小變化”，穩定發展仍是2022年的主旋律，盡管受疫情與結構性調整影響，白酒行業出現了“價值背離”、“動銷難”，但2022年中國白酒行業依舊保持了持續的、穩定的增長。 來源 | 糖酒快訊（ID：tjkx99） 本文為【糖酒快訊】原創文章，歡迎轉發、分享，未經授權禁止轉載或改編，如需轉載請后臺申請。 營城洛邑： 瀘州老窖(SZ000568) @醉眼看人間 弱弱地問一下，最近有沒有了解“歸一”的情況？ 做人，做事，先要論對錯，再說其他的。 睜開你的醉眼看看吧！！！ 炒股微言： The significant inscription found on an old key "If I rest, I rust"在一把舊鑰匙上發現了一則意義深遠的銘文——如果我休息，我就會生銹。恒生互聯網ETF(SH513330) 順鑫農業(SZ000860) 雙匯發展(SZ000895) 營城洛邑： 回復@營城洛邑: 順鑫農業(SZ000860)金種子酒(SH600199)張裕A(SZ000869)現在，可不可以問問，你爸爸媽媽怎么教你做人的！！！你的家教在那里！！！//@營城洛邑:回復@醉眼看人間:你爸媽把你養大不容易，你丟人現眼啊！！！你也是有老婆孩子的人。怎么可以這樣！！！瀘州老窖(SZ000568) 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 投資要點 我國防控政策在12 月起基本全面放開，預計度過第一波疫情沖擊后，消費復蘇有望步入正軌。餐飲需求復蘇下，食品飲料行業相關公司B 端業績有望迎來修復。對比海外餐飲復蘇節奏，預計消費復蘇業績彈性在2023 年中期報表端得到反饋。立足當下，展望2023 年，我們探尋了食品飲料七大投資邏輯主線。 投資建議 我們認為行業投資邏輯分為三大階段：政策利好下預期復蘇→動銷數據回暖帶動基本面改善→報表端業績集中體現。 從七條主線出發看2023 年業績彈性： 1. 穿越周期仍穩健，不懼短期疫情沖擊：目前市場處于疫情防控政策端與預期端的真空期，在這樣的預期差下短期可以關注C 端占比為主、在疫情反復下需求影響較小，且Q4 以來動銷數據明朗的復調、軟飲頭部公司，其業績表現將很快體現在報表端。同時，從中長期視角看，復調、軟飲中的無糖、功能飲料品類均為板塊中處于高速成長階段的子品類，在滲透度提升、集中度提高等因素驅動下，細分品類龍頭業績有望繼續保持高增。 推薦標的：東鵬飲料、天味食品。 2. 線下消費漸復蘇，關注連鎖業態單店回升：我們通過測算不同線級城市受疫情影響程度，一線/新一線/二線城市受影響較大但更具恢復彈性，下沉市場受影響小處于正常增長區間，基于此判斷我們認為高線城市占比較大、且于22 年上半年受損嚴重的標的，業績在23 年Q2-Q3 有更大彈性。 推薦標的：巴比食品、紫燕食品，建議關注：絕味食品、煌上煌。 3. 餐飲復蘇正歸來，關注B 端需求升溫：目前國內各地防疫政策向好，復盤海外亞洲國家疫后復蘇路徑，終端銷售將在政策放松后2-4個月后反彈式修復，建議關注今年二季度的B 端需求上升推動速凍及調味品公司業績增長。 推薦標的：千味央廚、立高食品，建議關注： 安井食品、中炬高新、寶立食品*。 4. 消費信心正回升，白酒增長預期樂觀：前期白酒股面臨較大資金面回撤后估值部分修復，疫情影響節前部分商務消費需求，疫情三年后的回鄉人流，整個大春節期間（至元宵節）飲酒需求值得關注和期待。板塊經歷一個季度左右的估值修復期后Q2 宴席、商務需求陸續回補助力動銷好轉，業績改善自二季度開始逐步體現釋放彈性，建議提前布局渠道庫存合理、春節回款確定性高或自身具有強變革動能標的。推薦標的：貴州茅臺、古井貢酒、山西汾酒，順鑫農業。建議關注：五糧液、瀘州老窖、舍得酒業*。 5. 健康需求有支撐，乳品、保健品逐漸復蘇：2022 年受消費力短期受損影響，偏可選消費品類承壓，乳制品的高端白奶、常溫酸以及保 健品營收增速均有回落。預計伴隨2023 年消費信心復蘇以及健康訴求支撐，兩者需求端增速有望重回雙位數增長。推薦標的：新乳業，建議關注：伊利股份、妙可藍多、湯臣倍健。 6. 成本改善在路上，2023 年盈利彈性可期：2021&2022 年，受全球降息、俄烏沖突、全球大宗品漲價潮影響，食飲行業成本端持續承壓。 看2023 年，兩者影響因素減弱，海外需求收縮預期下，成本端多數原料價格有望迎來改善，食飲板塊各子板塊預計將獲得不同程度的毛利率修復。推薦標的：東鵬飲料、安琪酵母，建議關注：海天味業。 7. 消費場景受催化，休閑零食渠道求變促增長：疫情已然接近尾聲，疫后復蘇迫在眉睫，展望未來，對休閑零食行業而言，渠道變革產生的紅利將成為推動業績增長的主要動力來源。建議關注：洽洽食品、鹽津鋪子。（*標記公司尚未覆蓋） 風險提示： 疫情反復、消費需求復蘇不及預期、成本波動、食品安全等風險。 來源：[中郵證券有限責任公司 蔡雪昱/華夏霖/楊逸文] 日期：2023-01-05 酒嗨： 編者按：向“高”而生，從“優”而勝。白酒發展新周期下，“高端化轉型”、“品牌升級”是當下行業兩大發展主題。新的競爭主題下，是新的市場格局與消費需求，也醞釀著新的機遇、蘊藏著新的危機。大道在前，唯破不立！ 酒訊方圓/文 2022年的白酒，可以說是風浪口上廝殺的一年。這一年，是乘風破浪的機會，也是修船補倉的休整期，不同酒企在相同際遇下，面臨著不同的挑戰。越是復雜、艱難的環境，越能體現一家企業的競爭力，這反映在資本市場，則由市值成長情況巧妙反映出來。 酒訊智庫針對2022年（2021年12月31日至2022年12月30日）的白酒股市值表現進行梳理，從市值變動、股價漲跌緯度，觀察白酒股這一年的成長情況，制作了“2022白酒股市值增長榜”，以市值增長情況一窺白酒股的價值。 “2022白酒股市值增長榜”采用“期末總市值”、“區間總市值變動”、“區間股價漲跌幅”三項客觀數據的排名加權綜合后進行排位，從復合的市值變動緯度，觀察新周期內各上市白酒企業的市值成長的相對位置，并試圖從榜單排名情況探索中國白酒發展中的趨勢。 圖片來源：攝圖網 01 市值：頭部焊死，后排血拼 2022年12月30日，一年的資本角逐宣告收官。當天，貴州茅臺報收1727.00元/股，總市值2.17萬億元，五糧液報收180.69元/股，總市值7013.68億元。“茅五”在2022年的局面一如往年。 數據來源：同花順 酒訊智庫整理 白酒板塊的“老三”是這些年老生常談的話題，2022年這個位置由山西汾酒以3477.09億元的總市值盤下。相對應的，競爭對手瀘州老窖、洋河股份分別以3301.17億元、2418.72億元總市值位列第四、第五位。與2021年的排位保持同樣的“隊形”。 相對于頭部幾家穩定的競爭格局，后排區域酒企的位次變動更為頻繁。2020年-2022年，市值排行第八位至第十四位的舍得酒業、迎駕貢酒、酒鬼酒、水井坊、口子窖、老白干酒、順鑫農業7家酒企中，迎駕貢酒、舍得酒業市值排位上升最快，分別上升5位、4位，順鑫農業、口子窖、酒鬼酒則相應掉位。 從總市值來看，2022年白酒板塊相較于2021年而言整體回落。酒訊智庫統計，2022年20家上市白酒企業的總市值為4.31萬億元，相較于2021年5.08萬億元下降15.24%。同時，白酒板塊總市值占比A股總市值的比例也從5.13%下降至4.91%。 白酒板塊的資金流出，是投資者對待白酒的情緒發生了變化。廣科咨詢首席策略師沈萌對酒訊智庫表示，2022年以來白酒板塊走低，是投資者對經濟環境前景極度擔憂的結果，在大盤整體疲軟的時候，防御性很強的白酒板塊持續低迷，說明資金已經不是在板塊間輪動，而是逐漸流出市場。 從市值表現來看，在頭部酒企股價被推向高點之后，成長性更為出色的次高端白酒股在2021年會成為投資者的重點關注對象。這是因為在白酒基本面未發生重大變化、整體經濟環境穩定的情況下，資金會有意識地選擇成長性更好但價格相對較低的白酒股。 而2022年的宏觀環境波動因素增加，資金從市場流出，需要包括白酒股在內的所有板塊共同承擔這一壓力。數據顯示，截至2022年12月30日，A股總市值為87.75萬億元，相較于2021年99.10萬億元同比下滑11.45%。 可喜的是，貴州茅臺作為白酒之光，在2022年依然作為市值老大傲視A股，其實只相較于排名第二位的工行銀行（總市值1.55萬億）還要高出6000余億元。 不僅如此，在A股市值排名前100位中，白酒板塊就有貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份、古井貢酒6家酒企在列，分別排在第一、第十四、第二十六、第二十七、第四十一、第八十四位。 數據來源：公開信息 酒訊智庫整理 02 波動：大酒企穩定，小酒企大震 白酒板塊在2022年整體市值同比下滑的情況下，金種子酒、古井貢酒、老白干酒3家酒企成為這場劫難中的幸存者，股價年度漲幅分別為58.01%、10.73%、0.45%。 數據來源：同花順 酒訊智庫整理 金種子酒作為2022年度的佼佼者，而促使它在寒冬中一躍而上的春風便是來自華潤的戰投。2022年2月，金種子酒控股股東阜陽投資發展集團有限公司以非公開協議轉讓方式將所持金種子集團49%的股權轉讓給華潤戰略投資有限公司，至此華潤成為金種子酒二股東。 資本巨鱷走入業績長期低迷的邊緣酒企，在資本市場無疑是一劑強心劑，前有復星與舍得酒業的珠玉在前，華潤與金種子酒的結合也給投資者們描繪出一幅美好藍圖，受此影響，該股市值在2022年6月一度飆升超200億。 另一逆勢上漲的酒企古井貢酒，在平靜的2022年算得上活躍。其中，最惹人矚目的便是年中的一場研報“口水戰”。2022年7月25日，海通國際發布了一篇《高估值下的三重挑戰》研報，細數古井貢酒省外擴張及省內守成難、年份原漿量增乏力、盈利能力難提升等眾多問題。這一份唱空報告在市面上清一水的唱多論調中鶴立雞群，幾乎將古井貢酒在輿論場一整年的話題都囊括在內，同時也為古井貢酒賺足了眼球。 數據來源：公開信息 酒訊智庫整理 作為白酒板塊千億市值俱樂部的底線，古井貢酒在2022年的角逐中也有它的操作空間。往上，古井貢酒百億出頭的規模與第二梯隊的山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份已經拉開距離。2021年，古井貢酒132.7億元年營收在白酒板塊中排名第六位，較之第五位的洋河股份（年營收253.5億元）還有一個古井貢酒的距離。往下，則與第七位的順鑫農業（年營收102.25億元）在價格檔位和地域上完美錯位競爭。 這在白熱化競爭的當下，確實是一個值得投資者短暫放松的“地理位置”。也正因為如此，即便沒有金種子酒一般的大運，古井貢酒卻也能憑借這樣的小運得以喘息。 除開3家區間上漲的酒企，余下17家白酒上市公司的年度區間跌幅在6.43%—35.09%之間。具體來看，跌幅在10%以內的有今世緣、伊力特、迎駕貢酒、山西汾酒4家，跌幅分別為6.43%、9.51%、9.55%、9.75%，以小型酒企為主。 相對應的，頭部酒企的跌幅集中在10%-20%中位區間。其中瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺、五糧液的跌幅分別為11.22%、14.91%、15.76%、18.85%。次高端區域酒企年內跌幅普遍較大，跌幅集中在20%-30%左右的高位區間。 03 成長：頭浪向前，后浪補位 在資本市場，股價和市值的波動是投資人對個股價值判斷的情緒變化，某種程度上也意味著資本對企業未來成長的預期。 酒訊智庫認為，從數據上來看，單一的股價和市值變動相對直觀，但脫離了市值基礎的幅度變動卻過于情緒化。為此，酒訊智庫對期末總市值、區間總市值變動、區間股價漲跌幅進行排位后，分別對上述三項排名的名次進行加權平均后重新排序，試圖減弱“情緒”要素從而在總體上呈現出一種“模糊的精確”的結果。 以下為“2022白酒股市值增長榜”： 酒訊智庫制作 從榜單來看，2022年白酒個股在市值成長方面主要呈現以下幾個特征： 高端名優酒的市值成長性不如區域次高端酒企。 區域次高端酒企依然是2022年成長性最為出色的一批。 中小酒企會市值成長稍弱，規模不足、對資金吸引力較弱。 改革、外部資金等因素拓寬企業價值成長空間。 一、高端名優酒 如果說“2022年是去庫存的一年”，相信沒有幾個人會反對。從去年春節開始出現的“旺季不旺”的苗頭，到端午、中秋、國慶乃至最近的元旦等重大節慶遲遲不來的漲價潮，都在說明消費情緒的冷淡。 過去這一年，終端市場的白酒價格或多或少出現了下跌情況。高端白酒價跌幅度從幾元到幾十元不等，而次高端白酒的價格更有百元甚至幾百元的跌幅。尤其是部分經歷過前期瘋狂上漲的醬酒產品，2022年的冷風一吹直接回到解放前。 從策略上來看，高端白酒在去庫存的大環境下，主要以控價、穩市為主，酒企對于市場價格的把控手段強硬，比如瀘州老窖、五糧液就曾先后因低價銷售的問題與電商平臺正面交鋒；相對而言，次高端白酒受限于消費場景缺失，在控價上的壓力比高端白酒更甚，部分產品在強壓下出現了價格滑坡甚至倒掛現象。 君度咨詢總經理云瀟雨對酒訊智庫表示，高端白酒廠家對于價格的掌控相對強勢，尤其是像京東這樣線上價格開始擾亂線下價格，導致產品價格體系不穩定，小量的線上走量會直接影響大量的經銷商動銷。加之，當下消費端本就處在經濟不活躍、商務消費減少的情況，消費者對于高端白酒的價格波動更為敏感。因此，高端白酒廠家在價格管控上也更為謹慎。 二、區域次高端 區域次高端酒企的成長性在這兩年的發展中有目共睹。一方面，五糧液、國窖1573等高端價格標桿在2022年出現了上調跡象，為下游次高端白酒造就了新的成長空間；另一方面，白酒產業高端化轉型主旋律下，次高端白酒整體產品升級、價格升級順勢而為，企業業績成長更得心應手。 云瀟雨認為，目前次高端白酒確實一定程度上受到市場消費情緒低迷的影響而發力不足，但隨著疫情防控“開放”、去庫存進程接近尾聲、消費者的消費信心提升等樂觀因素的影響，一旦消費恢復開放，將會成為次高端白酒新的機會。 三、改革及外部資本 華潤入主金種子酒基本可以說得上是白酒產業2022年的資本高光。而在這場投資背后，是穩固的經營環境下，外部力量加持白酒企業突圍的一種新思路。 除了華潤與金種子酒，復星與舍得酒業同樣也有過輝煌戰績。在復星剛剛收購舍得時，舍得酒業2021年內股價從最低60元/股左右最高漲至260元/股左右，最大漲幅高達330%。業績上，在復星入主之后，舍得酒業更是在2021年錄得營收同比增長83.80%，凈利潤同比增長114.35%的成績，資本市場和消費市場兩開花。 而這樣的外部財團介入的例子還有早起的江蘇綜藝集團與洋河、中糧集團與酒鬼酒等，無論是復興的故事還是突圍而出的情節，里里外外振奮人心。同時也給中下游酒企一個“以集團化”打破現有競爭格局的憧憬。 當然，中小品牌集團化短期內可能會有很明顯的競爭力提振作用，但長期還需要更多競爭手段加持。 廣科咨詢首席策略師沈萌對酒訊智庫表示，白酒產業集團化發展的背面是白酒產業內部結構分化的進一步加劇，正是由于頭部品牌在行業收益結構占比中的不斷擴大，才會倒逼中小品牌在財團推動下走向集中。但是財團與中小品牌的結合，前期主要在資金實力上出現明顯提升，但對于影響消費意愿的品牌價值方面，還需要更長的時間累積，難以一蹴而就。因此，財團支持的品牌集中首先會進一步加劇二三線品牌市場的競爭，之后才可能在長期的競爭中打磨差異化優勢、去挑戰頭部品牌。 總的來說，2022年的白酒成長環境并不樂觀，但在逆境中，酒企們也修煉出了適合自己的新式武器。隨著消費市場開放，新的機會將刺激市場鋪開新的戰局。2023年，讓我們拭目以待。 用新聞視角鑒往知來，于酒業之變一覽乾坤。酒訊智庫專注于數據跟蹤中國白酒的歷史發展規律和創新變革路徑，從新穎的角度研究中國白酒的發展特色，以獨特的思維研判中國白酒競爭形勢。 轉載說明：禁止未經授權轉載或改編，否則依法追究。 炒股微言： 在股市如果不能認清自己，那么一切都將與你無關。視頻鏈接 財經十一人： 大疫三年，白酒公司的業績卻不斷高歌猛進。2022年，白酒消費最為依賴的堂食場景嚴重受限，亦無法阻擋其節節攀升的利潤。這種“不合理繁榮”值得關注 文 | 李廷禎 鄭慧 新冠疫情，轉眼進入了第四年。疫情深刻影響了每個行業，每個國人，卻似乎對白酒產業影響甚微。白酒公司的財報業績，一直一片光彩奪目。 這并不合邏輯。尤其2022年，堂食消費場景受限無疑會嚴重影響白酒消費終端。 白酒公司節節攀升的營收和利潤來自何方？ 有多位業內人士認為，白酒公司大量往經銷渠道壓貨，搞倉庫搬運，制造了一場報表繁榮。 酒類產品穿越經濟周期的能力，無與倫比。白酒行業是典型的“長坡厚雪”。但白酒行業的健康發展，必須依賴消費者真實的“開瓶消費”，而非追求金融屬性的囤積。 2022年12月29日，貴州茅臺（600519.SH）提前發布2022年經營情況預計，預計實現營業收入約1272億元，凈利潤約626億元，同比分別增加16%和19%。 其他白酒公司，并未發布2022年業績預計。但從已公布的2022年前三季度業績看，它們大概率會和貴州茅臺一樣，沿襲高速增長。表1前四列數據表明了這一點。 從表1可以看出，在多地限制堂食的1-9月，多數白酒公司保持了營收的高速增長。 洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、舍得酒業(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)和老白干酒(600559.SH)，其營收同比增幅均超過了20%。 扣非凈利潤方面，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、舍得酒業、酒鬼酒、迎駕貢酒、老白干酒和天佑德酒（002646.SZ），同比增幅也均超過20%。在2022年，這是了不得的業績。 “白酒雙雄”的貴州茅臺和五糧液（000858.SZ），體形龐大，在非常大的基數上，依然能保持接近20%的營收、扣非利潤增長。 2022年前三季度，營收和扣非凈利潤同比均發生下滑的，是順鑫農業（000860.SZ）和伊力特（600197.SH）。以“無敵牛二”壟斷全國低端白酒市場的順鑫農業，此番業績難看。 以上截圖來自順鑫農業2022年三季報，業績同比一欄，一片負數。 2022年8月25日，順鑫農業財務總監和董秘在會見部分機構投資者時，將業績低迷的原因歸為三點： 一是牛欄山民酒這種高周轉率屬性的消費品，疫情導致的消費場景缺失對于產品銷售影響較大，消費場景恢復需要一定時間； 二是由于疫情反復、消費場景受限等原因，升級產品還處于導入和培育階段，市場接受、吸納和消化尚需一定時間； 三是重點區域和城市，北京地區及周邊、上海地區等地疫情反復和較為嚴格的疫情防控政策。疫情影響物流運輸，導致白酒動銷受影響較大，低中高端白酒收入都受到一定程度影響。 新疆本地酒企伊力特，則在其三季報中則稱，“本期疆內市場自8月初疫情頻發，導致銷售收入較上年同期下降”，見以下截圖。 根據騰訊新聞聯合益普索共同發布的《2021年中國白酒消費洞察報告》，近80%的白酒消費發生在聚會及應酬場景。 以上報告對消費者“最近一次飲用白酒的場合”調研數據顯示：聚會場景占比約45%，應酬場景占比約36%。 2022年前三季度許多部門、公司居家辦公，商務接待幾近停滯；婚喪嫁娶大擺酒席的消費場景也基本消失，諸多酒店餐館關門歇業；“春糖”和“秋糖”兩場行業訂貨盛會，被疫情擠壓成了門可羅雀的一場“冬糖”…… 順鑫農業和伊力特的困境，本是諸多消費品公司的共同難題。但從財報看，其他白酒公司并未受影響。這些白酒公司的銷售收入是如何實現高速增長的呢？ 經營性現金流凈額的變化，往往比凈利潤更能反映公司真實業績。現金流可以用來驗證各公司業績的“含金量”，《財經十一人》在表1列出了2021年和2022年各公司的經營現金流凈額。 從中可以發現，多數公司的2022年三季度經營現金流凈額，同比發生了大幅度下滑。 五糧液在半年報中稱，“受國內疫情呈多點反復態勢影響，其通過降低預收款中現金收取比例、優化訂單管理等措施，減少經銷商資金壓力致銷售商品提供勞務收到的現金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高綜合影響，經營性現金流出現下滑”。 這等于變相承認，是放寬了對經銷商的賬期約束，用賒銷推動了業績。 早在2022年一季報出爐后，廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬公開宣稱，“白酒板塊業績靚麗的背后是假繁榮”，“渠道的壓貨觸目驚心”。 《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，2022年1月-6月，80%的白酒經銷商庫存嚴重；其中，約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。 中國白酒銷售渠道參與者數量龐大，渠道復雜，至今沒有可靠的辦法，予以全面準確調研統計。中國規模以上白酒生產企業不足千家，但目前在“企查查”上搜索含有“酒類”內容的企業，可以找到近350萬個結果。這些企業，絕大多數是經銷酒類的批發、零售商。 2022年10月20日，中國酒業協會宣稱，他們將聯合新三板公司“艾利艾智庫”，正式啟動“全國酒業千店調查系統”，此舉旨在系統升級酒類流通大數據采集體系。酒類渠道數據失真的難題有望得到改善。 每年的中秋國慶元旦春節，即四季度和一季度，各類白酒都會集中放量開瓶。但2022年四季度這一盛況沒有出現，2023年一季度的情況需要積極關注。 白酒易存儲且存儲會獲得囤積利得，在行業上升周期會出現大量渠道庫存，這些渠道庫存在上升周期積累而不爆發。當積累到一定程度之后，隨著外部某個因素的出現，就會讓渠道庫存由囤積轉向拋售，引發一波嚴重的白酒周期。 白酒保質期很長，茅臺等高端年份白酒具有很高的收藏價值，民間也普遍推崇“老酒概念”。這就導致白酒擁有或多或少的金融屬性，社會中總庫存的很大一部分在經銷商和收藏者手里，并未“開瓶消費”。 經濟形勢向上時，白酒漲價，這部分隱形庫存也在不斷增加；經濟形勢下行時，白酒跌價，這些隱形庫存則會集中回吐，沖擊市場。 這是引發2013-2015年白酒市場崩盤的內因。在那輪調整中，諸多白酒巨頭，譬如瀘州老窖和山西汾酒，其營收近乎腰斬。 從2022年一季度甚至更早期開始形成第二次“白酒庫存堰塞湖”，因無消費場景和開瓶率，“蓄水量”仍在持續攀高。 目前，大多數白酒品種并未出現價格大幅下滑。價格大幅下滑往往是引發雪崩的直接動因。 但部分白酒巨頭已經對此非常警覺。這些年，其一直努力用控量的手段，推高并維持中高端白酒的高價格。 比如，在2022年9月21日，瀘州老窖就下發了《關于停止接收國窖1573銷售訂單的通知》。通知稱，鑒于國窖1573配額已執行完畢，“即日起停止接收國窖1573銷售訂單，恢復時間另行公布”。 2022年“雙11”的前一天，瀘州老窖電子商務公司京東發送了《暫停合作函》，指責京東“近期多次低價銷售52度國窖1573系列產品，對市場價格、物流秩序帶來巨大沖擊，嚴重影響我司品牌價值和產品價格認知，此行為已經嚴重破壞了雙方建立的友好合作基礎”，因此暫停與京東的相關合作，并要求“京東自營與瀘州老窖合作的所有庫存退貨至供應商西藏聚量電子商務有限公司處”。 緊隨其后，五糧液也迅速做出相同舉動（見下圖）。業內人士分析，瀘州老窖和五糧液正是擔心電商的低價促銷賣酒，引發隱形庫存堰塞湖雪崩。 消費市場的根本好轉，不能依靠控量保價，必須依靠疫情顯著緩解以及經濟全面恢復。 2022年10月29日，為對抗資本市場的唱衰，中國酒業協會破天荒發表了一篇題為《從資本市場看中國白酒“價值論”》的長文。 該文認為，白酒產業是長周期產業，“10月份以來，資本市場的白酒板塊出現了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調整，資本市場的股價和實體經濟之間出現了嚴重的價值背離。盡管當前白酒板塊資本市場波動較大，但白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變”。 但同時，白酒行業存在的問題不容忽視。2022年10月30日，中國酒業協會召開了一次戰略專家座談會。會上，中國酒業協會理事長宋書玉稱，中國酒業已經進入新一輪產業調整階段，產業結構、產品結構、市場和消費結構均面臨變革與調整，“全產業都亟須深刻思考，找準癥結，適應變化，主動調整，才能實現可持續發展”。 作為癮品，白酒行業是典型的“長坡厚雪”賽道。但其業績健康，必須依賴消費者的開瓶消費，而非追求金融屬性的囤積。 雖然中國白酒企業存在一些困境，但參考國際酒業巨頭在疫情之后的表現，未來又充滿期望。 國際酒類巨頭的帝亞吉歐（NYSE:DEO），在2020財年（2019.7.1-2020.6.30）受全球疫情沖擊，凈銷售額同比下滑8.7%，營業利潤同比下滑47.1%，歸母利潤同比下滑了55.41%。 到了2021財年（2020.7.1-2021.6.30），帝亞吉歐的業績迅速恢復，凈銷售額飆升了16%，利潤增長了7.2%。 2022財年（2021.7.1-2022.6.30），實現凈銷售額155億英鎊(折合1278億元)，同比增長21.4%；實現利潤44億英鎊（折合363億元），同比增長18.2%。 另一國際酒業巨頭保樂力加（Euronext:RI），經歷與帝亞吉歐類似。其2022財年（2021.7.1-2022.6.30），實現凈銷售額107.01億歐元（折合734.57億元），同比增長17%，創歷史新高；實現利潤30.24億歐元（折合208億元），同比增長25%。 其尊美醇（Jameson）、芝華士（Chivas Regal）、馬爹利（Martell）等戰略國際品牌，銷量實現領跑。 這一切，得益于歐美疫情得到初步控制和全面管控的放開。中國的未來，何嘗不是如此呢？所以即便存在白酒庫存堰塞湖問題，也無須過于悲觀。 畢竟，2022已經過去。 作者為《財經》產業研究中心研究員，編輯：劉建中 瓦力慢慢變富： 實現財富自由的路徑?職場，創業，投資這是三個常見的實現財富自由的路徑。這三條路對應了三列不同速度的列車。1.職場打工站在DPI的這條列車上再優秀也很難跑贏物價上漲。2.你是想走創業這條路，其實你搭乘的是工資增長的這趟列車，你創辦了一個公司，你提供商品和服務對應的是整個社會的消費能力。消費能力就來自于整體收入水平。3.如果你是想靠投資呢，你其實是站在m2的這個列車上的，前提是你得操作好，你是能夠建立到m2這條快速飛馳的列車的不同賽道。其實你這輛賽道本身的勢能不是你能決定的，是大環境決定的。所以你站在不同賽道，你本身的突發的速度就不一樣，就是交通工具。在股市投資，可能真的能讓你實現階層跨越。寶信軟件(SH600845) 順鑫農業(SZ000860) 愛爾眼科(SZ300015)