孕婦保健描述：：庚白星君： 我們平時說儲能就是大儲和戶儲。 大儲以MWh級別以上的集裝箱式系統為主，終端客戶為大型電力公司或工商企業，主要通過集采、招標等形式直接進行銷售，B端屬性較強。 戶儲以5-20kWh的小型電池系統為主，終端客戶為分散的居民家庭，主要通過當地化的經銷商、安裝商網絡進行銷售，具備一定的C端屬性。 從結構來看，過去幾年全球大型儲能的裝機占比約為80%左右，是儲能裝機的主要構成部分。 大儲在國內電化學儲能裝機中也占據主導地位，國內新增儲能裝機中大儲占比超95%。 眾所周知，碳酸鋰、硅料等22年的緊供需情況有望緩和，儲能系統的成本端有望下降，進而推動地面電站裝機的需求。 所以說大儲是儲能行業2023年景氣度確定性較高的。 ....... 國內電化學儲能，上游為原材料，中游為核心部件制造及系統集成商，下游是系統運營與應用。 儲能系統中電池成本占比最高，其中大儲的電池（電芯+PACK+BMS）成本占比為67%，大儲PCS成本占比為10%左右。 先說電池，大儲電池也是由單個電芯組成，規模化從技術方面并沒有太多降本空間。 因此儲能項目規模越大，電池占比越高，電池的堆疊。 電池廠最大的肯定是寧德時代，接近25%的市場份額，比亞迪、億緯鋰能、鵬輝能源、國軒高科、派能科技都是比較好的儲能電池標的。 ....... 能量管理系統（EMS），大儲靠它參與電網調度、虛擬電廠調度、“源網荷儲”互動等。 現有EMS玩家以國網系為主，國內儲能EMS相關公司約有16余家，其中上市公司主要為國網系公司，包括派能科技、國電南瑞、中天科技、中恒電氣、許繼電氣等。 同樣，電池管理系統（BMS）一般和EMS一起說。 BMS作為關鍵監控系統，是儲能電池系統的重要組成部分。 目前BMS制造產商主要包括車廠、電池廠與專業BMS制造商。 當前行業技術成熟度較低、缺乏行業標準、競爭格局分散，目前儲能BMS沒有形成領導者。 關注的有參與BMS的德賽電池、拓邦股份。 ....... 另外一個環節，儲能變流器（PCS）這個以前講的比較多。 科華數據、科士達、上能電氣、盛弘股份、德業股份，這是九三之前關注的五小虎，這一年都翻倍之多了。 儲能變流器（PCS）是儲能電站中關鍵的一環，控制蓄電池的充放電，并進行交直流轉換，在無電網情況下直接為交流負荷供電。 大儲和戶儲還不一樣，戶儲的PCS更重要一些，所以之前也要看海外市場的數據。 然后，儲能變流器與光伏變流器技術同源，龍頭廠商高度重合，比如陽光電源。 ....... 下一個環節是輔助的，儲能溫控和消防環節。 這個環節都是成熟技術，看點不多，但是之前看申菱環境一周漲50%那是佩服資金的五體投地。 大型儲能具有容量大、運行環境復雜等特點，對溫控系統要求更高，有望提升液冷比重。 該環節主要參與廠商包括同飛股份、申菱環境、英維克、松芝股份和高瀾股份等。 儲能消防約占儲能系統成本的3%左右，儲能消防企業就看青鳥消防。 ....... 最后說的集成環節EPC，其實和上面的維度不一樣。 EPC模式目前是工程建設的主要模式，光伏EPC和儲能EPC又同源很多，集成商環節具有產業鏈整合趨勢。 同時，國內儲能集成商與海外集成商存在競合關系，也為部分海外集成商提供代工服務，集成商也是國內企業參與美國儲能市場的重要入口。 但是大儲項目自身經濟性目前總體較差，政策補貼是其重要收入來源。 不過好在近年來系列政策密集出臺，國家或地方推出超過400項相關政策來支持儲能發展。 去年22年國內大儲招標井噴式增長，隨著地面光伏需求啟動，儲能招標和安裝將逐步加速，項目經濟性大幅提升。 多多160： 許繼電氣(SZ000400) 空中加油？ missAsuka： 許繼電氣，觀察，考慮明天買入。 1.目前處于歷史高點65%左右，不貴。 2.電網設備，高壓充電，上升期行業，有利好。 3.同行業內對比，市盈率相對較低。 4.突破250日均線，30日均線。 5.主力凈流入，成交量微漲，仍處于籌碼積累階段。 簡單投資學： 伴隨新能源的發展，全球儲能行業需求持續提升。隨著全球能源轉型加速，各國政府碳中和方案相繼落地，新能源儲能的需求愈發強烈。2021 年全球儲能市場裝機功率為 205.3GW，其中以抽水儲能占據主要地位，而后來獲 得快速發展的電化學儲能占比約為 10.3%，儲能裝機規模約為 21.1GW。 從行業發展來看，電化學儲能過去 10 年的裝機規模復合增速約為 56%， 已經成為滿足多種應用場景和需求的主要儲能方式之一。 我國新型電力系統建設正處于加速期，儲能市場需求空間廣闊 雙碳背景下，我國能源結構正在向以新能源為主體的新型電力系統轉型，風光裝機量、發電量占比日趨提高，在能源結構中的占比不斷提升。“碳中和”背景下，我國到 2030 年非化石能源在一次能源消費結構中占比要達到 25%以上，到 2060 年要實現碳中和目標，未來能源結構將會形成以新能源為主體的新型電力系統。新能源包含風能、太陽能、地熱能、生物質等資源發電，現階段，風能、太陽能發展空間巨大，增速較快。根據國家能源局，2021 年我國風光累計裝機占比達到 26.7%，風光發電量占比 11.7%，發展動能強勁。 原材料價格下跌，有望帶動帶動需求增長 硅料產能釋放打開光伏裝機彈性，2023 年風光裝機有望維持高增長。2022年上半年受疫情反復、上游原材料價格高企提升裝機成本等影響，國內集中式光伏/風電僅分別實現裝機量約 11.2GW/12.9GW。而四季度光伏硅料產能批量投放價格回落有望驅動終端裝機；風電項目 2022 年招標量創新高，我們預計裝機量也有望于 2023 年逐步兌現。制約光伏產業鏈的硅料瓶頸打開后，有望刺激光伏裝機量恢復高增長。回顧2022 年，硅料是制約光伏下游需求的關鍵因素，硅料價格的上漲導致集中式地面電站裝機延遲，裝機量階段性壓縮。但需求仍然確定性存在，國內未來幾年裝機量都有保障，第一批大基地 97.05GW 均需要在 2023 年前完成并網，其中70%為光伏項目；能源局沙戈荒大基地量約 455GW 目標在十四五、十五五前三年完成，2023 年開始是安裝主力，未來 6 年有望帶來每年近 80GW（光伏近50GW）的安裝量。 國家層面，政策多管齊下推動儲能發展 2022 年 3 月，國家發改委、能源局聯合印發了《“十四五”新型儲能發展實施方案》，明確提出到 2025 年，新型儲能將由商業化初期步入規模化發展階段，其中電化學儲能系統成本降低 30%以上；到 2030 年實現新型儲能全面市場化發展，基本滿足構建新型電力系統需求。方案中提出要推動新型儲能作為獨立主體參與電力市場交易，推廣共享儲能等新型商業模式，加快落實儲能電站容量電價機制、用戶側尖峰電價機制等，切實推動新型儲能向市場化邁進。我國儲能行業正處于轉向市場驅動的關鍵過渡時期，此方案是在 21 年推出的《加快推動新型儲能發展的指導意見》基礎上進一步明確發展目標以及細化重點任務，在國家頂層設計之下，地方層面積極推行，有望加快我國新型儲能實現大規模應用以及完善我國新型電力系統建設，該方案的出臺將極大利好未來五年我國儲能行業的加速發展。 投資建議:結合政策面和產業基本面，預計 2023 年國內大儲有望迎來量利齊升。政策方面，我國出臺了一系列切實的政策推動和支持儲能的發展，從政策著眼點來看，包括從“量”上擴大儲能需求、從“利”上提高經濟性和從“技”上推動新型儲能發展；產業基本面方面，硅料產能釋放后，產業鏈價格回落有望打開光伏裝機彈性，光伏和風電的高招標是儲能景氣確定性的來源，此外碳酸鋰價格回落，電池成本有望下行；在這種背景下，加上國內獨立/共享儲能商業模式逐漸理順，儲能收益來源更加豐富，大儲經濟性有望得到修復。 建議關注：正泰電器(601877) 德方納米(300769) 盛弘股份(300693)許繼電氣(000400) 三峽能源(600905) 英維克(002837) 風險提示：下游需求景氣度不及預期，原材料價格持續上行帶來成本上升，政策落地不及預期，行業競爭加劇等。 參考資料： 2023 年 1 月 4 日 華寶證券 《政策+需求雙輪驅動，大儲裝機有望迎來量利齊升》 2022 年 12 月 12 日 未來智庫 《儲能行業深度報告：儲能發展潛力巨大，上游材料需求快速提升》 風險警示：市場有風險，投資需謹慎。本文僅為投資者教育使用，不構成任何投資建議，投資者據此操作，風險自擔。力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對投資者據此進行投資所造成的一切損失不承擔任何責任。 桃紅梨： 中國西電(SH601179)活曰野，看看你爹許繼電氣 claisen： 許繼電氣(SZ000400)成交量還差點意思 尺上金： 先聲明一下，投資有風險，交易自負，我沒法負這個責任，江南奕帆是我投資以來最激進操作的一次，想來心驚膽戰，戰戰兢兢，忐忐忑忑，務必交易自負，投資慎重。第一部分：發展背景 近期光伏板塊因為上游硅料價格大跌而大力反彈，1月6日，國家能源局就《新型電力系統發展藍皮書》公開征求意見，此外，三峽牽頭在庫布其沙漠的國內最大的千萬千瓦級的風電光伏大基地已經于本月宣布開工，還有華能、國能、國電投、華電等各自牽頭的千萬千瓦級大基地共7-8個已經批復，剩下還有5-6個準備批復，擬于“十四五”內建成投產。每個千萬千瓦大基地包括8GW光伏和4GW風電，另外還有4GW火電和一定比例的儲能。西北沙漠大基地迎來真正的新增大放量時刻。23年和24年，僅千瓦千瓦級的大基地中的光伏就將開工約80GW，還有其他百萬千瓦級別的風光基地項目（大幾十GW）和分布式項目，能源局講23年國內光伏建成約1.2億（120GW），我想24年能達到1.4-1.5億（150GW），光伏行業整體增長率還是較好，隱隱有迎來主升浪的態勢。 那么現在整個光伏板塊，就算硅料價格下降、明年和后面裝機量還有20%-30%漲幅，可畢竟我國的光伏產業鏈已經占全球產能80%-90%左右，主產業鏈上的各個環節就算有利潤修復和增幅，也很難有倍數的增長。投資角度講，光伏領域還存在從0-1的增長迅速的細分賽道么？ 現在來看，還是有的，那就是光伏清洗機器人和光伏跟蹤支架這兩個應用場景，其中細分產業鏈上一些環節還有巨大的增幅機會。 光伏跟蹤支架大家都比較熟悉，和傳統的固定式光伏支架相比，一般情況下平單軸跟蹤支架能為光伏電站帶來15-20%的發電量提升，在一些光照資源豐富的低緯度地區，甚至能帶來20%以上的發電量提升。實際上跟蹤支架的適用范圍存在一定的限制。首先需要考慮的因素是光照資源，一般而言，跟蹤支架在光照資源豐富、利用小時數高的地區具有更好的發電量增益效果。因為對于一定功率的光伏發電系統，若發電量提升的百分比相同，則利用小時數越高，增加的發電量數值越大。從全球跟蹤支架的實際出貨情況來看，出貨量占比高的地區與光伏利用小時數高的地區高度重合，例如美國、拉美、澳洲、中東、北非、南歐（西班牙、意大利）等。美國跟蹤支架滲透率已經達到90%左右，只不過截至目前我國只有10%，世界上除了我國和美國外的其它地區，跟蹤支架占比也不到30%。 跟蹤支架有多種跟蹤技術方案，國內龍頭是中信博，是全球第四的跟蹤支架出貨商。看跟蹤支架成本構成，其中除了鋼材占大頭（65%）外，第二是回轉減速電機，約12%，電控箱約10%。 從成本端看，與固定支架相比，跟蹤支架系統的結構更為復雜，投資成本相對更高。根據中信博招股說明書的披露，2017-2019年中信博跟蹤支架的單瓦成本為0.56/0.53/0.50元，約為固定支架的兩倍，主要是原材料成本的差異所致。根據美國國家可再生能源實驗室（NREL）的統計，2020年美國采用平單軸跟蹤系統的100MW的光伏地面電站的單瓦投資約1.01美元，較固定支架系統高7%，具體對應約4美分/W。從國內外兩類支架的成本差異來看，目前國產跟蹤支架的成本偏高，仍有較大的降本空間。 另一方面，光伏清洗機器人目前在我國滲透率不到5%，在全球滲透率也比較低，由于技術成熟度和成本的原因，我國大部分光伏電站采用人工清洗。根據智匯光伏的調研文章（網頁鏈接），一般情況下，人工清洗該方法的單次成本最低，目前成本約1500~3000元/MW（西部地區略低），但工作效率低、清洗周期長，經常存在電站尚未全部清洗完，又被再次污染的情況，對電站發電量的提升一般不超過2%。目前西部沙漠地區的光伏面板，太陽能充沛，但沙塵遮擋光伏板的問題更加嚴重，加上沙漠地廣人稀的特點，請人運維的成本極高，目前一片面板清潔時長在1小時以上，現在行業主流是請部分牧民定期幫忙清洗，但費用相對比較昂貴，招人也比較困難。 以山東濰坊某分布式項目為例，在2017年9月11~10月17日采用清潔機器人對組件進行了清洗試驗，機器人間隔2天對組件清洗一次，作為對比的組件則未進行任何清洗，發電量能相差20%左右。在西北、中東等風沙較大的地區，積灰狀況下發電效率甚至可能下滑30-40%。 隨著西北沙漠地區的光伏逐漸開發，機器人清洗方式將會以比較快的速度取代人工清洗：一是風沙大、環境惡劣的地方積塵很快，起沙的情況下也許一星期后就會極大的影響發電效率，這將會對清洗的頻率要求就會提高。人工清洗頻次低的話效果遠不如機器人清洗效果，機器人可以二十四小時無休一直工作，三天就可以清洗一輪，而人工清洗完全做不到，清洗效果還和工人的責任心直接關聯，并且人工清洗雖然單次成本低，次數提升后也是不小的開銷。按照上述價格，如果達到半個月清洗一次，那兩年的人工清洗費用就和機器人一次性投入費用差不多了，就算機器人的算上維修保養，超過三、四年后，人工清洗價比就不如機器人了。二是西北地區缺水，在沙漠光伏中人工用水清洗存在困難。目前，清潔機器人可以是干洗模式，沒有噴水結構，而采用的是毛刷，功率比較大。三是西北地區光伏利用小時數高達1600-1800小時/年，比東部1000小時/年要高得多，通過清洗和跟蹤支架而多獲得的發電效益將更加明顯。四是人跡罕至之地，大量的清洗工人招聘和組織也有一定難度。所以，隨著西北沙漠大基地的建設，清洗機器人的需求將越來越迫切，并且放量后機器人本身也能夠逐漸降價，達到每W機器人投入約0.1-0.15元，即每GW1-1.5億。 第二部分：光伏清洗機器人和旋轉支架的電機配件的最優邏輯 如果從跟蹤支架的成本分析，回轉減速電機是其第二大成本，而光伏清洗機器人也需要使用電機，至少一個機器人有兩個行走電機和一個清掃電機組成。有沒有可能這幾種電機是相近相同，有企業剛好都供給呢？ 沿著這一條線往前挖，發現真的有一家電機企業 江南奕帆，今年開始小批量供給跟蹤支架的回轉減速電機和清洗機器人的清洗和行走電機了。可以發現，在2021年底的年報（左圖）中，還沒有太陽能電機業務，而2022年半年報（右圖）中，太陽能電機已經小批量出貨能夠體現在報表中了，當然剛開始占比還是很低，只有1.1%，但2022年底應該能迅速提高。 （一）和中信博等標的相比，跟蹤支架回轉減速電機的邏輯好在哪里？ 一是沒有專門的跟蹤支架標的，中信博本身同時生產固定支架和跟蹤支架，隨著跟蹤支架占比提升，只是替代邏輯而已。跟蹤支架比固定支架也貴一些，在此過程中中信博營收增加的只是跟蹤支架比固定支架的價差部分。而跟蹤支架必須用到電機，跟蹤支架滲透率占比從10%到20%的提升和所用電機翻倍的增幅是一致的。 二是跟蹤支架成本大部分是鋼材，真正有點技術含量的在于減速電機和電控箱。即中信博的跟蹤支架在客戶端由于價格較高而被壓價；而成本端受鋼材價格又明顯，容易兩頭擠壓，不容易有利潤，21年和22年的中信博就陷入在增收不增利的局面中。而其中的電機成本占比不大，就算競爭激烈，利潤率也能維持較高。 據江南奕帆（301023）8月22日的接受5家機構單位調研的報告，“光伏電機毛利率要略低于中高壓開關的儲能電機（主業，50%左右），大概在35%左右，凈利率在25-30%。公司原來主營業務的產品特定點是小批量多品種，每個月單個規格型號能達到幾萬臺的也很少，而光伏的客戶雖然每家應用上有一定區別，但整體相差不大，內部很多零件可以共用，通用性比較強。這一板塊競爭比較激烈，公司預計大批量以后的毛利率在30%左右，公司的成本控制能力比較強，相對其他公司是有一定優勢的，期待凈利率比競爭對手高6-8%。” 大致測算：假如我國2023年預計光伏新增120GW，總量達到490GW，那么跟蹤支架如果滲透率是13%，那就是120×13%=15.6GW的光伏項目會采用跟蹤支架，但是存量項目從成本考慮不會從固定支架改成跟蹤支架。根據中信博的招股說明書中的成本構成，每GW跟蹤支架價格在5-6億左右，考慮到后續可能進一步降價，假設降價三成，到3.8億，那么其中每GW跟蹤支架對的回轉減速電機價格在0.4億左右。即，保守起見，2023年國內跟蹤支架對的回轉減速電機市場容量為6.24億。（二）當然，經仔細研究，光伏清洗機器人中電機的邏輯才是多重buff加身，更具有增速很大、放量很快、收入卻保持持續性的王炸效果 一是整個光伏板塊還有20%-20%每年的增速，可以享受大行業α行情。 二是清洗機器人面向的是所有存量和本年度增量項目，以所有光伏項目為基數。即已有的存量光伏項目為了進一步提升發電效率和降低人工成本，也可以采購和使用清洗機器人。而主產業鏈（硅料、硅片、組件、逆變器、輔材以及跟蹤支架）都以本年度新增項目為基數。 三是清洗機器人目前滲透率大約3%，不到5%，越是風沙大的地方、越是光伏利用小時數高的地方，就越適合用機器人代替人工，在幾年內滲透率就會翻倍、翻幾倍的提升，幾年內分別達到10%，15%和20%都算是保守預估了。在此過程中，光伏清洗機器人將迎來細分行業初期爆發式增長、非常性感和朦朧的階段！ 四是最厲害的，清洗機器人由于高強度不間斷工作，其中直流電機是一個易耗品，需要經常更換和維護。 據江南奕帆（301023）8月24日發布投資者關系活動記錄表中的回答，“目前客戶端清洗機器人是一個長方體的結構，覆蓋在太陽能面板上，有固定的軌道，幾個電機帶動運行，清掃電機帶動鋼絲毛刷來回不斷的清洗，以永磁直流有刷電機為主，不是伺服電機，涉及到直流電機的一些直流電機的控制模式和控制方式。太陽能清潔機器人壽命，有的客戶要求的是2000小時左右。” 當然，百度上也能查到，永磁直流有刷電機正常情況下壽命是大幾百個小時，如果質量好，可以做到2000小時。這就意味著清洗機器人的電機雖然很便宜，一個才小幾百塊，卻需要經常性更換，一旦進入供應鏈，則會在光伏項目生命周期內一直都有固定的收入。 大致測算：假設2023年我國光伏清洗機器人滲透率達到10%，那共會有490GW*10%=49GW光伏項目采用機器人。因為從效率出發，機器人需要充分利用起來，假設一半時間在清洗，四分之一時間在充電，剩下四分之一時間在維護、返程和休息，那就意味著一年（共8760個小時）電機需要工作4380小時，按照電機2000小時壽命，一年至少要更換兩次。 據江南奕帆（301023）9月8日發布機構調研中的報告，“目前接觸的光伏清洗機器人電機客戶一家是上海的頭部企業下面的子公司，一家是常州的昱博智能科技，其它具體客戶不方便透露，有三家左右在小批量供貨，里面有上市公司。小批量供貨后，根據現場的實際環境還需要定制化修改，還需要提供樣機進行驗證。根據目前的情況來看，運用的電機以永磁直流電機、行星減速電機為主。和客戶溝通下來，預計2022年 11月到12月之間上海的客戶能有小批量訂單，常州的客戶因為產品主要用在巴西、印度等地區，還需要在設計上優化一下，添加一些控制模塊。最近也接觸了其它 2-3家客戶，但因為產品不能共用，需要定制化的設計，修改尺寸、功率等參數，所以需要一定時間。” 據江南奕帆（301023）8月22日的接受5家機構單位調研的報告，“清掃機器人有兩個行走電機和一個清掃電機組成。行走電機和清掃電機的功率要求不同，所以行走電機價格相比清掃電機要低一些，三個加起來大概價格在1000-1500元左右，占清洗機器人成本10%-15%左右。預計整個機器人的售價在15000-20000元左右，后續成為標準組件，后續價格會有一定的下降空間。” “清洗機器人電機項目啟動要比跟蹤支架的回轉驅動電機晚一些，目前已經通過了客戶的驗證，另外有幾個客戶還在測試中。最近實地拜訪客戶，部分應用的場景溫度比較高，比如有的客戶是用在熱帶地區，對電機的使用需求有所差別。具體的營收目前比較難預測，但訂單都在陸續釋放。” 據9月20日江南奕帆（301023）發布公告稱國泰君安龐鈞文 張瑤 周淼順、西部證券董正奇于2022年9月16日調研我司的報告，“1GW根據客戶的反饋大概需要3萬個電機。即0.1-0.15億左右”。取個平均數，0.12億。 49GW的機器人每年在電機上的更換費用的市場空間就達到49*0.12*2=11.76億。也就是光伏總量項目×滲透率×每GW電機價值×每年跟換2次。 隨著光伏總量項目不斷增加，和清洗機器人的滲透率不斷提高，清洗機器人中的電機將會享受這兩個數值增加的雙重buff。第三部分：江南奕帆成長空間到底有多少？ 我們來仔細分板塊來看一下江南奕帆的業務，看看潛力到底多大。 一是目前的主業：中高壓斷路器儲能減速電機（67%）+房車電機（26%） 公司目前主營的中高壓斷路器儲能減速電機，下游國際國內電氣廠商，這塊未來幾年都是屬于高景氣度行業，近幾年毛利率在50%左右，凈利率一直保持在30%以上，近期年銷售維持在1.5億左右，公司在這個領域維持18%左右的市占率。2022年前三季度，由于匯率等關系，主營業務的凈利率居然高達52%！這說明在這一細分領域，江南奕帆議價能力很強+客戶認可+成本控制能力很強。還有很吊的一點，從2018年貿易戰開打后，出口美國的商品25%的關稅是由下游客戶承擔的，截至目前沒有造成公司相關商品毛利下滑，這說明客戶多么的認可！！！ “2021年上市以前，江南奕帆有老廠區設計產能70萬套/年，公司在手訂單充足，部分訂單已排到2023年，老廠區現在已經飽和了，2021年真正產能達到110萬套/年。募資新建新廠區設計為71萬臺產能，計劃于2023年3月31日完工，新產區建筑面積更大，飽和的話會比老廠區的產能更大。單一品種的產品，公司后續會提升自動化程度，單位面積的產能會更大。” 由于之前儲能開關普及率不高，國外儲能電機一直占主導地位，未來在電力自動化智能化背景下，中高壓斷路器領域儲能電機操作會逐漸成為主流，國產替代和產品滲透率提升的邏輯，毛利率如此之高的情況下，產能翻番對江南奕帆的毛利率影響也不大，并且容易將新產能也充分利用起來。 由于2022年前三季度已出，線性外推得到2022年凈利潤在0.86億，增幅40%左右。假設2023年3月底新廠區投產后逐漸產能爬坡，那么無論如何，2024年產能將會是2021年和2022年的兩倍，即2024年會有1.3-1.5億凈利潤。 可比的上市公司目前主要是新宏泰，單看中高壓儲能電機業務，江南奕帆毛利率和凈利率（50%毛利率，40%的凈利率）遠超同行新宏泰，估值倍數卻更低（新宏泰PE 56 x，江南奕帆PE 27 x），下游重要客戶中國西電PE35x，許繼電氣PE27x。考慮到中高壓電網斷路器的國產替代和產品滲透率提升，仍然有一定的成長空間，房車在全世界的滲透率也將逐漸增加，這一部分給予25倍PE是相對保守的，即新廠區建成投產后江南奕帆的主營業務就值32億。 這還沒考慮國內房車潛力和芯片子公司業務板塊。國內相對來說房車的需求還只是初期階段，但是在國內最近幾年高達70%的增速和極大可能的放量增長帶來的房車電機新增長點。此外，新成立的芯片子公司也先忽略不計。與華為海思半導體劉松艷聯合出資設立無錫奕帆微電子有限公司，目前還處于研發階段，方向已經確定了，也研發一些江南奕帆電機所要用到的芯片。二是光伏跟蹤支架的電機的潛力（敲黑板） 假設2023-2025年，國內每年新增光伏裝機為120、140、160GW，國外為250、300、350GW。國內跟蹤支架2021年是10%左右，后續滲透率穩步提高。國外滲透率相對較高。 據江南奕帆（301023）9月8日發布機構調研中的報告，“2021年3月開始和中信博溝通的, 12月釋放了小批量訂單，中間測試時間有半年，周期比較長。測試通過之后才會批量釋放訂單，目前公司供應的 240Nm 和 135Nm 的電機用于其小轉支架上。客戶今年用到轉支架的項目的量比往年有下降，目前還是以固定支架為主。根據其發布會推出的最新的轉的系統的情況，預計明年對公司的采購量會大幅提升，具體增長幅度暫時無法準確預測。目前轉支架方面，中信博還是用的國內的比較多，公司是小轉支架電機的單一供應商。” 通過調研，貌似還沒發現國內其它供貨跟蹤電機的上市企業。保守起見，假設國內占比為30%逐漸增加到50%，國外由于競爭對手較多，市占率從5%逐漸增長至15%。由此可以測算，該部分能帶來0.7至3億多的利潤。 三是光伏清洗機器人電機的潛力（最重要） 假設2023-2025年，國內光伏裝機總量為490、630、790GW，國外光伏裝機總量為1100、1400、1750GW。國內光伏清洗機器人滲透率從10%穩步提高到30%。國外滲透率從7%穩步提高到20%。根據上面的分析可知，每年每GW中電機成本是0.12×2=0.24（萬）. 通過調研，貌似還沒發現國內其它供貨光伏清洗機器人電機的企業。保守起見，假設國內占比為50%，國外由于競爭對手較多，市占率從5%逐漸增長至15%。 據江南奕帆（301023）8月22日的接受5家機構單位調研的報告，“光伏電機毛利率要略低于儲能開關的電機，大概在35%左右，凈利率在25-30%。”保守起見，以后大批量后，凈利率降低到20%。 由此可以測算，該部分能帶來1.37至8.3億的凈利潤。 綜合分析 根據上面公司自己公布的機構調研報告，“清洗機器人電機的技術和公司原有產品是互通，對公司來講技術上沒有什么壁壘，并且模塊化的產品配件方面，公司的經驗比較豐富、設備也比較齊備，有幾家客戶來公司實地考察過，對我們的研發能力以及交付能力都是非常認可的。” “問：回轉電機和清掃機器人電機核心壁壘？答：最核心的壁壘還是品質，應用場景比較偏僻，維護成本比較高，但和公司原有業務的應用場景比較吻合，公司原來的電機就是用在一個對可靠性要求特別高的一個場合。” 所以，可以認為，江南奕帆在國內維持一個較好的市占率是很有可能的，并且容易到國外市場逐漸提升市占率。按此測算，隨著光伏這兩個板塊滲透率逐漸增加，江南奕帆在業務布局上有先發優勢，電機業務量和凈利潤將會有非常大、非常大的增幅。就算光伏清洗機器人和跟蹤支架滲透率提升速度不是很快，但這個大趨勢是不可避免的，10倍甚至20倍的利潤空間對于江南奕帆完全是有潛力的！ 目前，光伏主產業鏈上的公司、輔材和支架（增收不增利的中信博）等一眾光伏票都從底部反彈了40%-50%，而體量更小、相對潛力更大、手握清洗機器人和跟蹤支架兩個優秀細分賽道的江南奕帆才反彈13%，最重要的原因就是之前沒人真正的從公司已公開信息中挖掘、梳理清楚這清洗機器人電機和跟蹤支架電機這細分賽道的邏輯和市場空間，這倆細分領域行業蛋糕增長潛力這么大，卻沒人算清楚，致使遺珠蒙塵！ 聚賽龍 芯能科技 中信博 英飛拓 江南奕帆(SZ301023) 華中數控(SZ300161) 大北農(SZ002385) 老柳樹也有秋天： 臥龍電驅(SH600580) 禾望電氣(SH603063) 許繼電氣(SZ000400) 接著奏樂接著舞，預判是春節前落袋，預判了你的預判就是本周落袋 天知一： 許繼電氣(SZ000400) 科信技術(SZ300565) 許繼果然牛13，科信就是渣渣。