嬰兒睡眠描述：：地產K線：   樂居財經 張林霞12月14日，ST泰禾(000732)發布了關于債務展期及繼續為子公司提供擔保的公告。   據悉，為滿足經營需要，泰禾集團全資子公司珠海保稅區啟航物流有限公司作為借款人，擬與中國民生銀行股份有限公司深圳分行繼續合作，公司擬為該合作中所涉及的負債和義務繼續提供連帶責任保證擔保，擔保額度為17.197億元，擔保期限展期至2026年12月27日。   同時，泰禾集團全資子公司河北泰禾嘉興房地產開發有限公司作為借款人擬與天津銀行股份有限公司石家莊分行繼續合作，公司擬為上述合作中所涉及的河北泰禾嘉興對天津銀行石家莊分行的全部負債和義務提供連帶責任保證擔保，此次展期后的擔保額度為2.39億元，擔保期限為不超過8年。   另悉，據泰禾集團發布了關于未來十二個月對外擔保預計情況的公告，其預計公司未來十二個月對控股子公司的授權擔保總額度為773億元，其中，對資產負債率為70%以上的子公司授權擔保總額度為743億元，對資產負債率低于70%的子公司授權擔保總額度為30億元。   泰禾集團預計未來十二個月將對佛山市順德區中維房地產開發有限公司、廈門泰世房地產開發有限公司、南昌茵夢湖置業有限公司、福州泰盛置業有限公司、杭州禾睿房地產開發有限公司合計授權擔保額度為28億元。   截至公告披露日，泰禾集團及控股子公司對外擔保總余額為727.9億元，占公司最近一期經審計歸屬于母公司所有者權益的723.60%，其中上市公司及其控股子公司對合并報表外單位提供的擔保總余額為15.35億元，占公司最近一期經審計歸屬于母公司所有者權益的15.26%；實質性逾期債務對應的擔保余額為57.16億元，其中涉及訴訟的擔保金額為9.48億元，因被執行而應承擔的擔保金額為47.68億元。 消費金融頻道： 作者|里奧 出品|消費金融頻道 近日，四川錦程消費金融有限責任公司新增股權出質，出質人為錦程消費金融第三股東凱楓融資租賃（杭州）有限公司，質權人為深圳市寶德昌投資有限公司，出質股權數額為3985.8萬，占該公司股權比例9.49%。 今年以來，錦程消費金融問題不斷，除上述股權質押，還有4條歷史被執行人記錄。 而且，單是今年，錦程消費金融就在不到一個月的時間里兩次被別入被執行人，執行標的83341元。 另外，錦程消費金融目前還有4條股權凍結信息，都是股東浩澤凈水國際控股有限公司。 浩澤凈水成立于2013年11月，次年在港交所掛牌，總部位于上海。2021年3月，浩澤凈水被香港高等法院責令清盤，并在當月18日暫停交易。 2021年6月，阿里司法拍賣平臺掛出，貴陽市中級人民法院正在拍賣錦程消金3.55%股權的信息。浩澤凈水因與貴銀金租的糾紛被要求執行3143萬余元，將所持錦程消金部分股權的拍賣，次月成交價格為3596.292萬元。 四川錦程消費金融有限責任公司由成都銀行與馬來西亞豐隆銀行于2010年共同發起設立，為全國首批消費金融公司之一，成立于2010年2月26日，注冊資本3.2億元人民幣，其中，成都銀行持有16,320萬元出資額。2018年10月23日，錦程消費金融注冊資本增4.2億元，股權變更后成都銀行持股占比38.86%。 凱楓融資租賃（杭州）有限公司為錦程消費金融第三股東，持股比例19%，浩澤凈水國際控股有限公司持股占比5.1429%。從股權結構上來看兩者并非控股股東，應該對錦程消費金融的經營影響不大。 但是，除上述股權質押、凍結外，今年4月份，錦程消費金融還因違反信用信息采集、提供、查詢及相關管理規定，被央行成都分行營業管理部處罰22.6萬元。 作為首批獲得消費金融牌照的四家公司之一，錦程消費金融遭遇了和同期獲得牌照的北銀消費金融和捷信消費金融一樣的問題，業績增長乏力，逐漸被后來者超越。 半年報顯示，2022年上半年，錦程消費金融營業收入4.98億元，報告期內實現凈利潤1.3億元。與去年同期相比，錦程消費金融營收同比微增，凈利潤同比下降12.8%。 從2013到2021年，錦程消費金融的凈利潤分別為0.24億元、0.49億元、0.67億元、0.75億元、0.61億元、0.76億元、1.66億元、1.27億元和2.51億元。可以看出，即使我國近十年消費金融市場翻了幾番，但錦程消費金融并未趁上東風，利潤上漲速度十分緩慢。 業務方面，錦程消費金融的重心一直放在放在線下大額方面，存在重線下、輕線上的特點。去年末還公開面向陜西、江蘇、廣東、河北、四川、江西，橫跨南北東西，招募獲客渠道合作伙伴。但對渠道方要求不高，僅需要經營期限1年以上，注冊資本不低于100萬，具有固定的辦公場所即可。 錦程消費金融也一直尋求變化，今年4月份，新任總裁何德好獲批。同月還成功募集總金額為6.3億元銀團貸款，由招商銀行擔任牽頭行、天津銀行作為聯合牽頭行，富邦華一銀行、撫順銀行、廈門銀行及招商永隆銀行等多家銀行參與此次銀團貸款。 但是，目前錦程消費金融的注冊資本僅為4.2億，處于30家消費金融尾部位置，較低的注冊資本限制了其發展的規模。作為老牌消金公司，要想實現規模上的突破，或許還要尋求更多的支持與變化。 未來智庫： （報告出品方：招商證券） 1.1 消費信貸進入低增速階段 消費金融指由金融機構（銀行、消費金融公司、小額貸款公司等）向消費者提供包括消費貸款在內的金融產品和金融 服務；一般有廣義和狹義之分，廣義消費金融包括所有以消費為目的的貸款服務，包括住房按揭貸款、汽車貸款、一 般耐用品消費等，狹義消費金融即在廣義消費金融基礎上剔除住房按揭貸款，本文消費金融特指狹義消費金融。 2017 年消費貸爆發式增長，源于房地產限貸。從金融機構消費貸款規模來看，截至 22 年 9 月末，廣義消費貸款規模 為 56 萬億元，剔除房貸的狹義消費貸款規模為 17.08 萬億元。2017 年我國消費貸款激增，狹義消費貸款規模從 11 年末的 1.73 萬億增長至 17 年末的 9.62 萬億元，17 年末有 63%的高增速，為 2012 年來最快增長。2017 年消費貸 爆發式增長與房地產限貸有關，按揭貸款被限制之后，有居民將消費貸變相投入房市，這也使得這一時期 P2P 盛行。 17 年后消費信貸增速顯著下滑，22 年 9 月末狹義消費貸增速為 5.42%。2017 年末消費貸開啟強監管模式，P2P 也 受到顯著遏制，消費貸增速顯著下滑。2018 年起我國消費貸款增長速度有所放緩，但也一直保持在 15%的水平之上。 進入 20 年后，隨著疫情抑制居民消費動力和場景，消費貸增速顯著下滑，22 年 9 月末狹義消費貸增速為 5.42%，消 費貸增長較慢，居民消費需求不足。 1.2 當前消費金融參與主體 以傳統銀行為中心，互金平臺、民營銀行和消金公司為輔的消費金融格局。消費金融的主要參與主體有商業銀行、互 聯網金融平臺、民營銀行和消費金融公司等。商業銀行占據絕對地位，其中絕大部分消費金融產品來源于銀行發行的 信用卡，約占 51%，其次是銀行自營的消費貸款，約占 13%。互聯網金融平臺如京東金融、螞蟻金服等自 2017 年來 受到監管政策限制，市占率增長受限。消費金融公司目前市占率并不高，但隨著監管逐步規范互聯網金融管理，持牌 消金公司或成為僅次于傳統銀行的主要參與主體。 民營銀行、消金公司、互聯網平臺和 P2P 定位長尾客戶。從客群定位來看，傳統商業銀行主要定位于資質較好、收 入穩定的優質客群，通常風控審批較為嚴格，在資產質量穩定或較優的基礎上爭取較高的收益。而民營銀行、消金公 司、互聯網平臺和 P2P 等定位于互聯網消費、中低收入、長尾人群，通常無公積金、人行征信等信息的人群很難獲 得銀行的審批授信，這部分人群收入相對不穩定，可通過互聯網平臺等獲得貸款授信，但相應承擔較高的貸款利率。 1.3 預計消費金融進入平穩發展階段 2020 年以前，我國居民杠桿率快速增長，已接近發達國家水平。截至 22 年 9 月末，我國住戶部門杠桿率為 62.4%， 與美國日本杠桿率差距縮小，當前已經接近日本 68.9%的居民杠桿率水平。《中國金融穩定報告(2021)》報告指出， 近年來，我國住戶部門杠桿率持續上升，由 2008 年末的 18.2%上升到 2019 年末的 65.1%，年均增長 4.3 個百分點， 且歷年增幅波動不大，增長一直較為平穩。 居民杠桿率過快上升時期已經結束。2020 年末，我國住戶部門杠桿率比上年末高 6.1 個百分點，增幅較高，主要是 受房地產市場較熱影響。然而到了 2021 年，居民部門杠桿率增長幅度顯著下降，全年幾乎保持不變，維持在 62.2% 的水平上。從過去兩年平均來看，居民杠桿率保持著每年大約 3 個百分點的增長幅度。增長幅度有所下降主要由于 2020 年中央出臺了對房地產企業債務進行約束的“三道紅線”制度、對銀行房貸集中度管理的制度以及防范經營貸違規 流入房市的各類措施，同時受疫情影響消費貸需求增長乏力。當前居民杠桿率處于平穩上升階段，監管已明確提出“要 高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費”，預計消費金融將進入平穩發展 階段。 2.1 互聯網金融平臺逐步持牌化，消費金融牌照緊俏 互聯網金融平臺逐步持牌化。2021 年 6 月重慶螞蟻消費金融有限公司經銀保監批準設立，持有消費金融牌照。螞蟻 集團持股 50%，截至 2022 年 9 月末，螞蟻消金公司資產總額 1019 億元，凈資產 80 億元，前三季度營業收入 32 億 元，凈利潤 11 億元，扣非凈利潤 3.9 億元，扣非凈利率 12%，相較去年同期虧損的 10.66 億元，業績有所改善。 螞蟻集團成立消金公司，受杠桿限制謀求增資，股東包括國資。消費金融公司的放貸規模可以達到凈資產的 10 倍左 右，即杠桿可以放大到 10 倍，若要承接“借唄”“花唄”等消費金融業務，螞蟻消費金融公司原有的 80 億元資本金 遠遠不足，因此增資也顯得尤為重要。22 年 11 月 14 日，螞蟻消費金融公司的百億級增資方案落地。增資完成后， 螞蟻消費金融前五大股東分別為螞蟻集團、杭金數科、南洋銀行、舜宇光學和傳化智聯，持股比例分別為 50%、10%、 6.491%、6%和 5.01%。另外還有 7 位股東，分別為魚躍醫療、國泰世華銀行（中國）、寧德時代、博冠科技、千方 科技、中國華融和重慶農信集團。其中杭金數科和重慶國資農信集團為國資，顯示出地方政府對于螞蟻消費金融業務 的支持。 消費金融牌照緊俏，持牌機構持續擴容。截至目前共有 30 家消費金融公司。除了螞蟻消費金融有限公司，2021 年滴 滴以股權形式獲得消費金融牌照，滴滴全資子公司迪潤(天津)科技有限公司獲批成為杭銀消金的二股東，持股比例為 33.34%。由于消費金融公司杠桿較高、融資成本相對低，其競爭優勢弱于商業銀行，但明顯強于小額貸款公司，互 聯網金融平臺逐步持牌化。 2.2 民營銀行：立足小微，業績分化 政策定位民營銀行支持中小企業，與傳統商業銀行互補發展、錯位競爭。目前我國有 19 家民營銀行。監管機構對民 營銀行實行“一行一店”政策，實體網點較少。多項監管文件表明要增加民營銀行對小微企業的信貸投放。2021 年 末民營銀行資產總額達 1.64 萬億元，同比增速達 33.48%。其中，微眾銀行和網商銀行突破 4000 億，另有 8 家銀行 資產增速超過 30%，資產規模增速突出。 目前有 19 家民營銀行。2014 年 3 月銀保監會啟動民營銀行試點，首次批籌 5 家民營銀行，分別為深圳前海微眾銀行、 浙江網商銀行、天津金城銀行、溫州民商銀行和上海華瑞銀行，微眾銀行在當年 12 月成為首家開業的民營銀行。2015 年 6 月起民營銀行進入第二批試點期，2016 年、2019 年各批籌民營銀行 12 家和 2 家。截至目前，我國已有 19 家 民營銀行開業運營，陣容日益龐大。 四家民營銀行純線上經營。微眾銀行、網商銀行、新網銀行和億聯銀行純線上經營；大部分民營銀行定位互聯網方向， 比如裕民銀行定位“5G 智能銀行”，眾邦銀行定位“互聯網交易銀行”；藍海銀行、客商銀行等相對傳統，主要對焦 區域融資需求。 差異化經營特征較顯著，行業集中度高。我國民營銀行自 2014 年 3 月原銀監會首批 5 家試點以來，至 2020 年 4 月 共獲批籌建 19 家，已全部開業。資產規模兩級分化，頭部民營銀行資產規模破四千億，而部分民營銀行總資產僅百 億規模，“營業收入”與“凈利潤”雙降。 經營業績分化明顯，微眾銀行一家獨大，尾部民營銀行生存空間被擠壓。2021 年微眾銀行凈利潤 68.84 億元，凈利 潤在 19 家民營銀行中占比達 50.49%，營業收入占 19 家民營銀行的 41.27%。其余 16 家民營銀行凈利潤均不足 7 億元，尾部生存空間被擠壓。 監管限制民營銀行開展異地貸款。自 2020 年 7 月銀保監會發布《商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法》，要求銀行審 慎開展跨注冊地轄區業務起，監管部門對于銀行跨注冊地貸款的限制不斷收嚴。2021 年 2 月，銀保監會正式提出“嚴 控互聯網貸款跨地域經營”。自此，除全線上信貸業務備案許可的 4 家互聯網銀行外，其余民營銀行的業務開展范圍 被限制在注冊地。民營銀行想要拓展客戶群體，需想辦法為本地不同細分領域的不同客戶群提供更有針對性的金融服 務，開發具有自身特色的場景金融產品。 除微眾、藍海、網商、新網外，民營銀行 ROE 普遍較低。21 年 19 家民營銀行中有 12 家 ROE 低于 10%，其中裕 民、客商、振興、億聯、金城和華通銀行的 21 年 ROE 均在 0~4%以內，民營銀行的 ROE 普遍較低。對比上市銀行， 21 年 ROE 均值為 10.4%，42 家上市行 ROE 數值均在 6%以上，民營銀行的盈利能力遠低于上市銀行平均水平。 ROE 普遍較低，源于信用成本較高。上市銀行信用減值損失/營業收入均值為 31%，民營銀行為 38.3%。對比上市銀 行，信用減值損失/營業收入占比較高的銀行如鄭州銀行、蘭州銀行、民生銀行、浙商銀行，分別為 49.1%、49%、 45.9%、45.6%，均值為 31.1%。民營銀行信用減值損失/營業收入占比較高如億聯銀行、富民銀行、金城銀行、蘇寧 銀行，分別為 65.85%、59.36%、57.21%、52.32%，均值為 38.3%。民營銀行雖然不良貸款率表現良好，但信用成 本過高，影響 ROE 水平。 2.3 信用卡貸款近年增速較低，資產質量穩定 信用卡業務收入由利息收入和非利息收入組成。利息收入主要是對信用卡貸款，按場景不同劃分為消費利息、取現利 息、逾期利息。一般情況下，信用卡利息收入統計在個貸利息收入中，不能區分，只有少數幾家銀行會披露。非利息 收入包括年費、各類手續費、違約金等等。 信用卡分期手續費納入利息收入板塊。21 年 2 月 5 日，財政部、銀保監會等多部門聯合發布《關于嚴格執行企業會 計準則切實加強企業 2020 年年報工作的通知》，其中要求銀行從事信用卡分期還款業務形成的金融資產，企業不得將 其按實際利率法計算的利息收入記入“手續費及傭金收入”科目，或在利潤表中的“手續費及傭金收入”項目列示。這意 味著信用卡分期手續費需從“中間收入”板塊移至“利息收入”板塊，受口徑調整影響，銀行中收占比普遍下降。 信用卡貸款增速較低，22Q2 為 5.87%。截至 2022 年 6 月末，信用卡應償信貸總額為 8.66 萬億，同比增長 5.87%， 2018 年以前 20%以上的高增速時代不再，近年來，受到疫情影響，消費場景受限，信用卡應償貸款增速顯著下降， 2020 年 6 月末增速僅為 3.73%，為近 15 年來最低增速。2022 年整體零售信貸需求偏弱，多城封鎖使得信用卡消費 場景受限，預計 2022 年信用卡增速仍處于低位。 22Q2 信用卡逾期貸款額及逾期率降至疫情前水平。央行按季度披露信用卡逾期半年以上的貸款余額及比率。22Q2 信用卡逾期半年未償信貸總額為 843 億元，信用卡逾期半年以上比率環比下降 11BP 至 0.98%，該比率在 19 年末曾 達到，20 年疫情發生后上升至 1.27%，當前已經回歸 19 年末疫情前水平。回顧信用卡逾期貸款額增長趨勢，幾乎每 次第四季度都會出現逾期額下降，這和年末各行加大核銷力度有關，預計 22 年末逾期額和逾期率環比繼續下降。 當前逾期額增速較低。相比于信用卡貸款增速下降，22 年逾期額增速下降更快，信用卡逾期半年未償額增速從 20 年 末的 12.9%下降至 21 年末的 2.59%，22Q2 小幅上升至 3.03%。 由于上市公司或者企業披露資產質量一般以季度或者半年為周期，為了更細致量化消費金融資產質量情況，我們通過 研究消費金融 ABS 所披露的底層資產質量，觀測月度資產質量變化。 3.1 近期消費金融 ABS 發行活躍 我國企業 ABS 發行規模占比較高。統計 2022 年 ABS 發行情況，截至 22 年 12 月 1 日，企業 ABS 發行規模超一萬 億元，占據 58%，信貸 ABS 發行 3299 億元，占據 19%。 22 年整體消費金融（含個人消費貸款）ABS 發行規模保持穩定。信貸 ABS 中，個人消費貸款 ABS 分為銀行消金公 司、非銀消金公司、銀行自營、信用卡四個門類。截至 22 年 12 月 1 日，非銀消金公司 ABS 和銀行自營 ABS 發行 規模顯著較上年有所提升，信用卡 ABS 和銀行消金公司 ABS 在 22 年發行規模有所下降。企業 ABS 中，螞蟻、美團、 京東等發行的消費金融 ABS 較上年整體保持穩定，截至 22 年 12 月 1 日，消費金融 ABS 發行規模為 1414 億元，和 去年全年 1418 億元基本持平。 近幾個月，非銀消金公司發放消費貸 ABS 較為活躍。截至 11 月末，共有 5 家消金公司發行 8 款消費信貸 ABS 產品， 發行規模達到 87.9 億。馬上消費金融發行了 4 期 ABS，長銀五八消費金融、中原消費金融、湖北消費金融和金美信 消費金融各發行了 1 期 ABS。其中，中原、長銀五八均是首次通過發行 ABS 進行融資。在其中選取已披露數據的 5 款產品，馬上消費金融公司的安逸花產品表現較優。 3.2 消金公司、信用卡和銀行自營貸款的資產質量比較 四類個人消費貸款 ABS 的資產質量情況有所分化。2022 年以來新冠肺炎疫情反復，消費貸款資產質量的變化廣受關 注，我們通過統計信貸 ABS 中四類個人消費貸款 ABS 的底層資產質量情況，研究 22 年疫情下消費信貸資產質量情 況。截至 2022 年 10 月末，存續期消費貸 ABS 產品的發起機構共 12 家，其中包括 6 家銀行和 6 家消費金融公司， 發行規模達 697.94 億。從產品表現上看，不同類型發起機構的資產質量表現分化明顯。 消金公司產品的資產質量普遍差于銀行自營產品。統計銀行消金公司、非銀消金公司、銀行自營、信用卡四個門類的 ABS 的底層資產表現，截至 22 年 10 月末，資產質量優良程度從高到低分別為銀行自營消費貸款、非銀消費金融公 司貸款、信用卡消費金融公司貸款、銀行消費金融公司貸款。 22 年 4 月消費貸款資產質量短暫惡化，二三季度保持平穩，10 月末資產質量略有惡化。從各類別 ABS 的底層資產 質量來看，22 年逾期率和逾期 1-30 天比率普遍處于緩慢上升的態勢。且 22 年 4 月資產質量短暫惡化，中期保持平 穩，近期隨著疫情反復情況加重，消費貸款的逾期情況有所上升。 消費金融公司的資產質量表現相對較差。銀行消金 ABS 樣本的發起人主要為興業消金和中原消金。截至 10 月末，銀 行消金逾期率均值達到 5.13%，遠高于其他類型。4 月末逾期 1-30 天占比出現 3.83%高峰，這與 4 月多地疫情惡化 有關。非銀消金貸款自五月末以來逾期率均值上升較快，5 個月增長 2.74 個百分點。相比于銀行消金產品，非銀消 金 ABS 拖欠 1 至 30 天占比情況較優，這與其發行時間較短有一定關系。 銀行自營消費貸款 ABS 資產質量相對較優。由于 2022 年銀行發行的幾款消費貸產品表現期較短，數據量較少不具 有代表性，現選取 2021 年發行的 2 款銀行消費貸產品作為樣本。寧波銀行發行的永動 2021 年第一期 ABS 資產質量 較好，7 月末逾期率達到峰值 1.11%后持續下降，現在穩定在 1.03%水平。其拖欠 1 至 30 天占比也一直穩定在 0.5% 左右。主要由于寧波銀行業務集中在較為發達地區，目標客群優質，借款人償債能力較強。而平安銀行發行的安順 2021 年第一期 ABS 逾期率相對較高，截至 2022 年 10 月末，逾期率超過 4%水平。 3.3 22 年疫情下的信用卡貸款質量 3.3.1 20 年疫情對信用卡貸款質量沖擊較強 20 年疫情期間信用卡貸款逾期率激升。疫情期間（2、3 月末），信用卡分期貸款逾期率從年底 3.27%激升至 2 月末 的 4.69%，升高 1.42 個百分點。3 月逾期率繼續升高，但上升幅度收窄，較 2 月末僅上升 1BP 至 4.7%，疫情期間 信用卡 ABS 逾期率較高，資產質量有所惡化。 20 年疫情后期逾期率較為穩定。4 月末逾期率環比上月下降 14BP 至 4.56%，5 月末小幅上升 8BP，6 月后逾期率穩 定在 4.8%附近。 逾期 1-30 天比率較為前瞻，20 年波動相對較大。疫情期間（2 月末），信用卡分期貸款逾期 1-30 天比率較 1 月底平均提升 67bp，較 12 月底平均提升 75bp。逾期 1-30 天比率最具前瞻性的指標，3 月末較 2 月末下行 30BP，表明資 產質量的好轉趨勢。4 月末逾期 1-30 天比率環比下降 19BP，雖然較上年末仍處于高位，但顯示信用卡分期 ABS 的 底層資產質量開始好轉。5 月末逾期 1-30 天比率環比上升 46BP，由于逾期 1-30 天比率較為前瞻，數值波動相對較 大，信用卡貸款質量有所反復，6 月后逾期 1-30 天比率逐步下降，從 6 月末的 1.46%下降至 9 月末的 1.15%。 疫情對信用卡貸款質量沖擊程度有限、時間較長。20 年 4 月后信用卡 ABS 的底層資產逾期率逐步穩定，4 月末環比 上月下降 14BP 至 4.56%，5 月末小幅上升 8BP，6 月后逾期率穩定在 4.8%附近，至此，距離 2 月疫情爆發約 4 個 月。 信用卡 ABS 逾期 1-30 天比率從 20 年 6 月開始逐步下降。疫情期間（2 月末），信用卡分期貸款逾期 1-30 天比率較 1 月底平均提升 67bp，較 12 月底平均提升 75bp。6 月后逾期 1-30 天比率逐步下降，從 6 月末的 1.46%下降至 9 月 末的 1.15%。 綜上，我們可以看出 20 年的疫情下，信用卡貸款的逾期指標在 3-4 月后趨于穩定，對應信用卡貸款質量在 3-4 月后 有所改善。從邏輯上也可理解，因為疫情爆發后，影響部分消費者的還款能力，逾期率和逾期 1-30 天比率最先上升， 經過 3 個月的滾動時間，這部分激增的逾期貸款轉化為不良，一方面銀行可以通過核銷處理掉這部分新增不良，另一 方面疫情影響消退，信用卡貸款逾期率明顯下降。 招行披露信用卡貸款質量數據（按季）與信用卡 ABS（按月）表現一致。招商銀行自 1Q20 按季披露了信用卡貸款 的資產質量情況，包括不良貸款率、逾期貸款率和關注貸款率。 20Q2 招商銀行信用卡貸款不良率明顯下降。1Q20 招行信用卡貸款不良率激升至 1.89%，較 19 年末上升了 54BP，20 年 6 月末不良率略微下降至 1.85%，9 月末繼續下降至 1.78%，20 年末下降至 1.66%。招行信用卡貸款不良率與 信用卡 ABS 逾期指標表現一致，20 年 6 月后招行信用卡貸款不良率有所改善，佐證疫情后期信用卡貸款質量企穩改 善。 招商銀行逾期率和關注率從 20Q1 峰值下降。招行信用卡貸款逾期率和關注率在 3 月末達到峰值分別為 4.13%和 4.20%,后穩步下降，作為前瞻指標，逾期率和關注率在 6 月末即表現出向好趨勢，佐證前述信用卡 ABS 月度變化規 律。 3.3.2 2022 年信用卡 ABS 資產質量整體可控 22 年信用卡貸款質量有所惡化，影響小于 20 年疫情。2020 年疫情期間信用卡分期貸款逾期率從 19 年末的 3.27% 激升至 3 月末的峰值 4.7%。2022 年初，全國各地陸續出現陽性病例，21 年末到 22 年初，資產質量各指標有所惡化， 但指標上升幅度較為平緩。“和智 2020-2”22 年 1-2 月逾期率在 4.2%附近，3 月末上升至 4.33%，之后保持平穩。 信用卡 ABS 資產質量在 5 月左右開始改善。招行的零售客戶質量相對其他行較好，信用卡貸款占總貸款比重較高， 在商業銀行中具有代表性。“和智 2020-2”的逾期 1-30 天比率在 3 月末達到峰值 2.57%后持續下降，逾期 1-30 天比 率較為前瞻，表明資產質量的好轉趨勢。累計逾期率（累計逾期與原始本金的比值）也表現出相似趨勢，在 5 月末達 到 4.34%的峰值后下降。對比 20 年疫情中信用卡 ABS 的底層資產逾期率激升，本輪疫情對信用卡貸款的沖擊相對較 小。 22 年疫情對信用卡貸款質量的影響不如 20 年顯著。22 年 P2P 等互聯網貸款受到遏制，共債風險較小，且經過 20 年疫情教訓，銀行優化了發卡策略，降低了易受疫情影響行業人群的發卡數量，本輪疫情中信用卡貸款質量好于 20 年。 3.3.3 為降低風險，銀行調整發卡策略，發卡增速下降 疫情后主要商業銀行累計發卡增速放緩。披露了 20-21 年累計發卡量可比口徑數據的銀行有 11 家。除工行、交行和 浦發外，其余 8 家均出現累計發卡增速下滑。大行中的郵儲發卡增速較快，20 年末同比增長 18.3%，21 年末發卡增 速為 8.3%。股份行發卡增速普遍下滑，發卡增速較快的是由負轉正的浦發銀行，21 年末同比增長 10.8%。整體來看， 無論是大行還是股份行，發卡增速都在放緩。 20 年后銀行調整發卡策略，對易受疫情影響的行業發卡較為審慎，22 年信用卡貸款質量受沖擊影響相對較小。經過 2020 年疫情，銀行對信用卡發卡比較審慎，對于容易受到疫情沖擊的行業，發卡可能會更加審慎。所以經過銀行前 期篩選，22 年信用卡的持卡客戶，其收入受疫情的沖擊相對較小，因而 22 年信用卡貸款質量受疫情沖擊影響較小。 近兩年大行信用卡貸款增速下降。單家銀行來看，6 家大行信用卡貸款增速波動，近兩年普遍較低。21 年末建行、中 行信用卡貸款增速有所下降，其余四家增速上升。郵儲信用卡貸款基數較小帶來強勁增長，增速維持高位。22Q2 大 行信用卡貸款同比增速普遍較低。 近兩年股份行信用卡貸款增速較低。自 20 年開始，股份行信用卡貸款增速維持低位，21 年末 9 家上市股份行中 6 家 的信用卡貸款同比增速較 20 年提升。浦發銀行 21 年末增速為 12%，相比于 19 末和 20 年末持續減少（分別為-2.8% 和-12%）回歸正增長。22Q2 股份行信用卡貸款同比增速仍然較低。 4.1 “斷直連”是什么？ 2021 年 4 月 29 日，人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局等金融管理部門（以下簡稱金融監管部門）聯合對 13 家 從事金融業務的網絡平臺企業進行監管約談，由此開啟了助貸領域“斷直連”模式。按照個人征信業務整改工作要求， 平臺機構在與金融機構開展引流、助貸、聯合貸等業務合作中，不得將個人主動提交的信息、平臺內產生的信息或從 外部獲取的信息以申請信息、身份信息、基礎信息、個人畫像評分信息等名義直接向金融機構提供，須實現個人信息 與金融機構的全面“斷直連”。 目前，央行已發布征信相關的政策法規有《征信業管理條例》、《征信機構管理辦法》、《征信業務管理辦法》，構建了 較為完整的征信法律體系。其中《征信業務管理辦法》明確了自 2022 年 1 月 1 日起，信用信息的采集、整理、保存、 加工等全流程合規管理“斷直連”。該辦法考慮了互聯網平臺、數據公司等機構與金融機構業務合作模式的調整，對本 辦法施行前未取得征信業務資質但實質從事征信業務的市場機構給予了一定的業務整改過渡期，過渡期為本辦法施行 之日至 2023 年 6 月底。 從“斷直連”整改要求看來，是基于征信監管和個人信息保護等方面的目的，同時也規范了征信業務和市場。通過個 人征信公司接入助貸平臺和金融機構之間，能夠解決各平臺機構自行對接個人信息數據的亂象，收歸持牌征信機構統 一管理，可以防止個人用戶信息被過度收集、濫用和泄露，加強了個人隱私信息保護。 4.2 斷直連的政策背景：助貸的高光與跌落 商業銀行互聯網貸款主要分為銀行自營、聯合貸和助貸三種模式。自營模式是指銀行利用自有網絡平臺，將傳統的線 下業務線上化，具有獨立出資、風險自擔、盈虧自負的特點，這里著重介紹后兩種模式。 助貸業務有兩個核心參與方，即資金提供方和助貸平臺方。助貸模式下，資金方通過貸前調查、貸中審查、人工復核、 貸后管理對借款人進行管理并確定授信額度；助貸平臺則提供獲客導流、輔助風控等服務，通常助貸方還承擔一部分 貸后催收責任。雙方按照事先約定的利潤分成，對助貸業務利潤進行分配。資產方根據助貸方提供的信息作為輔助， 按照自己的風控邏輯和模型進行審批，風險一般都是由資金方來承擔。權衡之下，資金方更偏向于與一些規模大風控 能力強的助貸方合作，例如螞蟻、騰訊等。據悉，螞蟻通常會分潤客戶全部息費的 30%左右作為技術服務費。 根據助貸方是否出資，助貸模式又細分為聯合貸與純助貸兩種。聯合貸的助貸方會出少部分資金，而純助貸的助貸方 完全不出資金，兩種模式下助貸業務本質相同。助貸方均向合作金融機提供獲客、風控、貸后管理等環節服務，主要 差異在于助貸方是否與合作金融機構按照一定的比例聯合出資、分配利息收入、分擔風險。早期流量平臺旗下的放貸 機構(多為小貸公司，比如螞蟻美團抖音都有自己的小貸品牌)與銀行聯合線上放貸，稱為聯合貸，出資比例為 3:7， 后來發展到極致的 1∶99，直至演化為完全不出資、純引流的純助貸。 助貸業務起源于線下銀行與小貸公司的合作。自 2011 年以來，隨著 P2P 快速發展，銀行與 P2P 等多數不具有放 貸資質的中小平臺的合作逐漸興起。P2P 等互聯網平臺擁有大量客戶資源，但由于缺乏資金，無法將存量的客戶變 現。因此它們把客戶推介給銀行，通過銀行放貸獲得一筆“介紹費”或息費分成。而對于中小銀行來說，其長期面臨 經營地域及缺乏合規的優良資產的發展限制，也需要獲客平臺為資金提供出口。通過與 P2P 等平臺機構合作，銀行 同時解決了客戶和資產投向的問題。因此銀行和 P2P 機構的合作一拍即合，一度獲得快速增長。 互聯網巨頭的加入為助貸行業發展帶來新的契機。大量 P2P 等小機構在提供引流的同時，由于缺乏足夠的風險識別 能力，中小銀行無力招架質量層次不齊的客戶，自身潛在風險迅速提高。即使在實際合作中，多數助貸機構通過保證 金或擔保等模式進一步為銀行承擔風控并變相兜底，但這依然無法避免銀行遭受損失的風險。加之存在各種或有的合規風險，例如風控外包、變相兜底、變相突破經營地城限制等，且銀行和小機構的合作在規模上始終難以做大，因此 在 2014 年以后，隨著百度、阿里、騰訊、京東為首的互聯網巨頭先后設立金服公司，銀行和大機構的合作規模快速 膨脹，并迅速超越和取代了中小助貸機構成為了助貸的主要模式。 在銀行業零售轉型的大背景下，城商行對于獲客、場景金融生態圈構建需求強烈。以天津銀行為例， 2018 年起， 天津銀行分別與螞蟻金服、蘇寧金服、百信銀行等簽署戰略合作協議，利用合作平臺資源引流獲客，有效擴大零售業 務規模。僅 2018 年，天津銀行個人消費貸款同比增幅高達 786％，從天津銀行個人消費貸款絕對規模來看，2017 年 末與 2019 年末對比，個人消費貸款余額分別為 87.93 億元，916.60 億元，兩年增長 10 倍。天津銀行個人消費 信貸猛增，正是借力助貸業務，促成其近乎指數型的增長。隨后合作對象向上拓展至股份行，向下則延伸至更小的城 商行、農商行，最后才延伸到國有大行。 在互聯網貸款便利大眾生活的同時，互聯網貸款業務也暴露出一些問題。第一，風險管理不審慎，存在多頭授信、過 度授信等風險。一些借款人同時向兩家及以上的金融機構申請放貸，由于征信系統在網絡借貸領域的應用不充分，互 聯網貸款業務出現多頭授信問題。與此同時，助貸機構盲目擴張規模，對借款人的風險審核流于形式，借款人借款總 額甚至超過 100 萬元的限額，多頭授信和過度授信問題相互交織。第二，部分商業銀行將借款人風險審核、貸款發 放、貸后管理等關鍵環節全部委托給合作機構執行，自身僅提供資金賺取利差，這不僅使得銀行失去內生發展動能， 還使得資金流向難以跟蹤、高風險業務的規模不斷擴大，加大了潛在風險。第三，商業銀行受合作機構風險的影響較 大。如果合作機構出現貸款集中度過高、不良率高企等問題，其風險很可能向銀行傳染，給銀行聲譽帶來不利影響。 為促進互聯網貸款業務規范發展，相關監管政策也加快落地。自 2017 年以來，互聯網貸款相關政策頻出，互聯網金 融風險分類監管、重點排查和專項整治成為監管體系的核心任務。 對于助貸業務來說，2021 年是一個分水嶺。2021 年之前，不管是監管政策，還是經營壓力，都促使金融機構加大普 惠金融拓展力度。同時，一些金融科技公司，已經積累了相當規模的普惠客群與業務經驗，并在獲客、風控、運營等方面形成了一定的科技能力。在此背景下，助貸機構與金融機構一拍即合，促使助貸模式全面崛起，并成為了加劇行 業分化的助推劑。自 2017 年央行和銀監會共同頒布 141 號文，對“現金貸”業務作出規范以來，互聯網消費金融業 務連續三年發展迅速，助貸對互聯網消費金融的貢獻率在 2020 年攀上峰值。 2021 年下半年以來，助貸業務遭遇密集式的強監管。助貸規模增速明顯放緩，由 2020 年的 56.4%降至 2021 年的 13.6%；助貸對互聯網消費金融規模的貢獻率有所下降，助貸放款占比由 74.6%跌至 70.5%，助貸余額占比由 86.2% 跌至 82.9%。在助貸政策限制這塊，監管下足了功夫。相比較而言，禁止變相兜底這一措施，通過將風險轉移到銀行 業金融機構并基于銀行業已有的完善、審慎的風控體系，同樣實現大幅降低風險發生的概率，且副作用更小，因此禁 止變相兜底是更可選的措施，也是未來監管層在助貸業務上施策的方向所在。 4.3 “斷直連”影響幾何？ 正如第三方支付斷直連一樣，個人信息的斷直連也是各方利益博弈的一個過程。在此過程中，牽扯互聯網金融平臺、 三方數據平臺、銀行、消費金融公司、個人征信機構等各利益攸關方。多位銀行從業者和分析人士認為，這個政策對 于銀行的影響并不大。對于銀行、消金公司來說，把好風控這一關，一方面可以依托于自身積累的數據基礎，另一方 面可以從征信機構獲取信息。但對其他利益相關方來說，“斷直連”將帶來一定的影響。 （一） 金融機構與平臺間助貸業務的分潤模式發生變化 “斷直連”之前，在銀行和螞蟻的聯合貸中，螞蟻花唄的收益率并不高。一直以來，螞蟻按客戶實還利息比例的 30% 向銀行收取手續費，其中生息比例約為 50%，不生息的部分，螞蟻需要給銀行貼息 5%。假設花唄生息資產收益率為 13%，資金成本率為 3%，核銷前貸款不良率為 4%（按信用卡估計）。經大致測算，銀行角度花唄實際收益=前端收 益*生息比例-資金成本-不良=（13% *70% -4%）*0.5-3%＜0，總的來說并不賺錢。站在螞蟻角度，貼息后的實際收 益=前端收益*生息比例*實收利息 30%-貼息=13%*0.5*30%-5%*0.5＜0，收益率也不理想。 相較之下，借唄的分潤模式更有利于螞蟻。同樣假設借唄生息資產收益率為 13%，資金成本率為 3%，核銷前貸款不 良率為 4%。銀行角度借唄實際收益=前端收益-資金成本-不良=13%*70%-3%-4%=2.1%；螞蟻角度收益=前端收益* 實收利息 30%=13%*30%=3.9%。 “斷直連”之后，個人征信公司還會向信息使用方收取一定的“通道費”。理論上這一費用需由鏈條中的數據使用方 （金融機構）承擔，但由于金融機構相對強勢，實際承擔方為助貸平臺。助貸平臺承擔數據“通道費”的方式有兩種: 一是在原來的分潤模式基礎上，平臺直接支付費用；二是由金融機構向個人征信公司支付費用，但平臺與金融機構之間的助貸服務費率有所調整。在第二種情況下，金融機構與平臺間的助貸服務分潤模式將會產生變化。 短期，助貸平臺的數據采購成本不會發生變化，甚至能獲取一部分征信公司讓利。目前個人征信公司業務尚處起步階 段，除快速建立系統為金融機構、助貸平臺及數據服務商提供服務外，其最關注的是盡量快速積累數據建立數據壁壘， 因此，個人征信公司更多地選擇與平臺進行商務置換，即減免數據“通道費”，增加與平臺間的數據交互、貸后數據返 回、聯合建模等合作。 （二）互聯網助貸平臺議價能力下降 在《征信業務管理辦法》出臺以前，多數銀行放貸依賴互聯網平臺。互聯網助貸平臺憑借數據優勢，推出了自己的征 信公司和信用分，比如芝麻信用管理有限公司和芝麻信用分，私立“信用繭房”，脫離金融監管部門的管控。 “斷直連”意味著互聯網金融平臺需要“上交”征信數據。信貸的核心是風控，“斷直連”政策要求互金平臺幾乎將 積累多年的、所有的用戶風控核心信息都同步給了合作金融機構及個人征信公司，個人征信公司成為重要且少量的合 規核心數據源。如此一來，助貸業務中的核心風控環節將實現系統與數據的隔離，助貸平臺僅可參與承擔技術風控環 節任務，助貸平臺的風控能力對于金融機構的重要性在一定程度上被削弱。 頭部企業整改情況各有分化。對于互聯網頭部平臺來說，雖然其行業地位、合規水平、經營規模處于市場前列，找征 信機構合作相對比較容易，或者自己有能力申請或參股征信牌照，但是在利益權衡之下，一些頭部平臺尚無動作，處 于觀望時期。目前，有消息傳出中郵消金采購了樸道征信有限公司京東金融合作產品斷直連服務；而螞蟻集團參與成 立百行征信后，由于股權分散等原因，遲遲不愿上交數據，后來經協商，獲批籌備成立螞蟻股比較高的“錢塘征信”， 但至今仍無開業消息。 規模較小的金融數據平臺處于弱勢。相比螞蟻集團、京東數科、度小滿等頭部平臺，360 數科、樂信、信也科技等數 據平臺受到政策影響會更大，整改將緩慢推行。2021 年下半年以來，360 數科、樂信、信也科技股價持續下跌，市 值出現較大回落，轉型仍存壓力。此外，隨著個人征信機構話語權變強，專注于數據的金融科技公司不僅要上交數據， 還可能要給征信機構上交“通道費”。 互聯網平臺的客戶和信貸規模，最終逐漸會轉移至強監管的持牌金融機構。其中，頭部互聯網平臺將會在監管要求下 與金融機構形成新的合作模式，而一些依賴信貸業務的中小互聯網企業如果不符合征信機構合作門檻，將會面臨被淘 汰的風險。 （三）持牌征信公司進入紅利期 “斷直連”要求互聯網平臺機構與金融機構必須通過個人征信公司進行助貸業務。我國目前實行央行征信系統與市場 化征信機構協同發展、互相補充的發展格局。根據央行發布的《建設覆蓋全社會的征信體系》，截至 2022 年 8 月末， 個人征信系統接入金融機構 4081 家，收錄 11.5 億自然人信息，日均提供查詢 1084.4 萬次；企業征信系統接入金融 機構 3811 家，收錄 9874.6 萬戶企業和其他組織信息，日均提供查詢服務 27.3 萬次。 百行征信、樸道征信、錢塘征信設立的初衷是在原央行征信的基礎上實現數據共享，補位民間個人征信。央行的數據 來源和服務對象主要是銀行等金融機構，包括銀行，擔保公司，金融服務公司，融資租賃公司，財務公司，小額貸款 公司等等，但在覆蓋面上長期存在較大盲區。因此，央行需要民間征信公司提供更加細化的個人消費、理財、投資、 生活繳費等數據。近年來，金融監管部門推動持牌征信機構 “入市”，現已批設 2 家個人征信機構——百行征信、樸 道征信，錢塘征信在籌辦批復中。同時備案 134 家企業征信機構和 59 家信用評級機構，形成央行征信中心與持牌征 信機構優勢互補的市場格局。 百行征信是國內第一家獲得個人征信業務經營許可的市場化公司，經過四年發展，百行征信在數據庫建設、產品開發 等方面表現突出。截至 2022 年 5 月 22 日，百行征信累計拓展法人金融機構 2526 家，較去年上漲 21%；個人征信 系統收錄信息主體超 4.8 億人，較去年上漲 140%。 產品調用量數據兩亮眼。截至 5 月 22 日，百行征信所有產品累計調用量超 33.8 億筆，同比增長 376%。其中，個人 信用報告累計調用量超 6.8 億筆，同比增長 113%；信息核驗、反欺詐、特別關注名單等個人增值征信產品累計調用 量超 25.6 億筆，同比增長 556%；企業征信產品累計調用量從去年的 435 萬筆激增至今年的 14500 萬筆。 作為國內第二家獲得個人征信業務經營許可的市場化機構，樸道征信背靠北京金融控股有限公司，加上京東、小米股 份加持，兩年內實現跨越式發展。董事長趙以邗在 7 月 30 日舉行的 2022 全球數字經濟大會數據要素峰會上，披露 了公司成立近兩年來的業務發展數據。目前樸道征信合作數據源和數據科技公司超過 50 家。截至 2022 年 6 月末， 累計上線產品 47 大類、412 款，實現調用 19 億次，簽約金融機構等客戶 201 家，與 400 多家金融機構建立業務聯 系，與 10 余家數字普惠金融平臺機構達成合作意向。此外，中郵消金近期就“中郵消費金融有限公司京東金融-樸道 征信斷直連項目”進行了采前公示。公示顯示，中郵消金采購了樸道征信有限公司京東金融合作產品斷直連服務。 未來螞蟻集團在選擇“斷直連”合作機構時，首選是錢塘征信。斷直連數據的對接傳輸需要資金方、資產方、征信機 構三方緊密合作，對于京東而言，接入樸道征信會使其業務上、技術上的對接更順暢。以此邏輯，螞蟻集團下需要“斷 直連”的金融產品，首先應該選擇錢塘征信。去年底，央行公布受理了錢塘征信的個人征信業務申請。螞蟻科技集團 持有錢塘征信 35%的股份，與浙江旅游投資集團持平。自從公示之后，至今尚未有錢塘征信落地的消息。 征信機構作為數據交互中心的地位越發明確。在征信服務過程中，從信息的采集到使用都將有專業的管理流程來保護 消費者的個人信息。未來個人征信機構強大之后，可以推出自己的信用評分和模型。 （四）信用“白戶”問題得到解決 從技術層面來說，商業銀行要做好自主風控，就必須掌握客戶申請數據、身份數據、場景數據和行為數據。隨著金融 科技快速發展，一些非信貸交易數據用于預測或計量一個人信用程度的認可度越來越高。根據《征信業務管理辦法》 第三條“依法采集，為金融等活動提供服務，用于識別判斷企業和個人信用狀況的基本信息、借貸信息、其他相關信 息，以及基于前述信息形成的分析評價信息”的規定，“斷直連”以后，商業銀行能夠獲取并使用“替代數據”，包括 繳稅數據、工商登記信息、涉稅信息、用電數據、用水數據、環保數據、用工數據獎懲數據、司法訴訟數據等非信貸 的數據，這對解決個人信用信息空白問題有重要意義。 利用替代數據為金融機構提供信用管理服務，作為后續風控審核的依據，提高征信機構覆蓋率，可以最大限度降低銀 行與助貸機構合作中可能產生的風險。百行征信表示，公司在充分利用征信數據資源優勢的基礎上，深入挖掘支付、 電商、運營商及設備等替代類數據價值，設計開發“白戶”征信服務平臺，截至 5 月 31 日，“白戶”平臺已累計推廣 機構 419 家，簽署采購協議 135 家，平臺系列產品日調用量超 400 萬筆，產品累計調用量突破 2.8 億筆。通過對個 人信貸信息以外的信用數據進行分析、整理、加工，可以對個人信用狀況做出研判，幫助商業銀行觸達客戶、識別客 戶、判斷客戶、放款客戶，幫助缺乏信貸記錄或只有少量借貸記錄弱勢群體能及時享受到可得的普惠金融服務。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 詳見報告原文。 精選報告來源：【未來智庫】 樂居財經：   樂居財經 彥杰 12月23日，鑫裕智造公告，公司因生產經營所需，擬向天津銀行東聯支行申請綜合授信額度，預計金額不超過人民幣1500萬元，由公司和公司控股股東、實際控制人齊義禧以其房地產抵押提供擔保，由公司控股股東、實際控制人齊仁祥、齊義禧、齊義樂、齊義金及其配偶李淑珍、劉桂芹、劉舒雅、范金亮提供無限連帶責任擔保。 瀚德科技： 12月12日，深圳市深擔增信融資擔保有限公司作為差額支付擔保人的“普洛斯洛華供應鏈管理（上海）有限公司2022年度第一期定向資產支持票據”在銀行間市場成功簿記！項目注冊金額20億元，首期發行規模2.1億元，其中優先級1.89億元，占比90%，中誠信 AAA，期限1年，循環期按季付息，攤還期按月付息，攤還期按月過手攤還本金；次級0.21億，占比10%，無評級。 本期產品基礎資產為購銷尾款債權，主承銷商為國泰君安牽頭、上海銀行和天津銀行，受托機構為陸家嘴國際信托有限公司，發起機構、資產服務機構和差額支付承諾人為普洛斯洛華供應鏈管理（上海）有限公司，評級機構為中誠信國際，法律顧問為大成律所，現金流預測機構為國友大正。