育兒技巧描述：：老范價值投資： 1. 特種行業射頻芯片核心供應商1.1.多種類別產品保障公司發展迅速 臻鐳科技產品主要包括終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等，已廣泛應用于軍用領域，并逐步拓展至民用領域，是國內軍用通信、雷達領域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應商。 2015年 9 月，杭州臻鐳微波技術有限公司成立；2020年 9 月，公司名稱變更為浙江臻鐳科技股份有限公司。 設立之初至 2016 年為技術起步階段，公司制定了主要產品門類和全正向研發技術路線，攻克了四大產品線的關鍵技術。 2017年至2018年為技術積累階段，公司對主要產品完成了多輪技術迭代，達到批量生產狀態，同時開展了多個子類的集成電路芯片研發。 2019年至今為快速發展階段，公司主要產品均進入批量生產供貨狀態，同時對主要產品進行功能擴展，形成終端射頻前端芯片、射頻收發芯片、電源管理芯片、微系統及模組等系列產品，成為國內軍用通信、雷達領域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應商之一。 公司控股股東為郁發新，直接持有公司 21.04%股份。 同時，郁發新通過臻雷投資、晨芯投資及睿磊投資等合伙企業間接持有公司11.57%股份，為公司實際控制人。 1.2.公司產品整體毛利率高 公司近年營業收入及歸母凈利潤持續高速增長。2019-2021 年，營業收入分別為 0.55/1.52/1.91億元，同比增長 1288.51%/174.35%/25.28%；歸母凈利潤 0.04/0.77/0.99 億元，同比增長108.55%/1738.23%/28.48%。2022 年前三季度，公司營收 1.49 億元，同比增長 49.02%；歸母凈利潤 0.71 億元，同比增長 72.85%。 公司主要產品為終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等。 各板塊營收方面，2021 年電源管理芯片板塊和射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 板塊占營收比重最大，分別為 35%/33%。其中，電源管理芯片在 2019-2021 年營收分別為 0.11/0.30/0.66 億元，三年內維持穩步增長。 射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 板塊在 2019-2021 年營收分別為 0.21/0.62/0.63 億 元，營收近兩年來基本穩定。 公司產品整體毛利率平穩維持在較高水平，2019-2021 年整體毛利率為 82.94%/88.16%/88.46%；其中，射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 板塊毛利率分別為 97.54%/96.17%/94.90%，電源管理芯片板塊毛利率分別為 97.93%/85.05%/89.01%。 2.1.電源管理芯片：市場規模持續擴張 電源管理芯片是在集成多路轉換器的基礎上，集成了智能通路管理、高精度電量計算，以及智能動態功耗管理功能的器件，可在電子設備中實現電能的變換、分配、檢測等電能管理功能。電源管理芯片性能優劣和可靠性對整機的性能和可靠性有著直接影響，是電子設備中的關鍵器件，在電子產品和設備中有著廣泛的應用。 ➢ 電子行業持續快速增長，電源管理芯片市場受益 2021 年，全球半導體市場規模快速增長。2021 年全球市場規模達到 5409 億美元，創歷史新高，同比增長 24.22%。 前瞻產業研究院認為，全球半導體市場并未受到 2021 年新冠疫情大流行的負面影響，強勁的消費需求推動主要產品類別實現兩位數的增長率。 當前，全球半導體產業正在經歷第三次產能轉移，行業需求中心和產能中心逐步向中國大陸轉移。2021 年中國半導體行業銷售額達到 1877 億美元，同比大幅增長 24.84%，2016 年至 2021 年的復合年均增長率超過全球平均增長率，達到 12.2%。 隨著電子設備、新能源汽車等市場持續成長，全球電源管理芯片市場有望持續受益。 根據前瞻產業研究院統計，2020 年全球電源管理芯片市場規模達到 330 億美元，2016-2020 年 5 年 CAGR 為 11.6%。受益于國內電子設備的快速發展，中國電源管理芯片市場保持快速增長。 中國電源管理芯片市場規模由 2015 年的 520 億元增長至 2020 年的 781 億元，2016-2020 年 5 年 CAGR 為 8.5%。隨著中國國產電源管理芯片在新領域的應用拓展以及進口替代，中國電源管理芯片市場規模有望保持持續增長。 ➢ 產品下游應用廣闊，無線通信及 T/R 組件需求穩定 公司電源管理芯片主要應用于無線通信終端、通信雷達系統和航天供配電領域中，具有非常廣闊的市場應用場景。 在無線通信終端中，需對終端射頻前端芯片組進行高質量、高壓低噪聲的脈沖供電；需對射頻收發芯片多路射頻、模擬和數字電源分類進行低噪聲大電流供電；需對數字基帶處理芯片進行大電流低紋波供電。公司所涉及的電源管理芯片種類包含負載點電源芯片（微電源模塊、POL、LDO 等）。 在通信雷達系統中，需對 T/R 射頻通道進行電源調制、波形控制、負柵壓調節等操作，來控制 T/R 通道中的射頻芯片組處于所需的工作狀態。公司所涉及的電源管理產品種類包含 T/R 電源管理芯片、MOSFET 驅動芯片等。 在航天供配電領域，需電源管理芯片對太陽能帆板進行能量收集，并對蓄電池進行充放電管理和保護，根據能源供應情況和任務需求對平臺和載荷用電設備進行配電和監控保護，在載荷設備內部還需對母線電壓進行二次或三次電源變換以滿足載荷板卡芯片的電壓電流需要。 公司所涉及的電源管理產品種類包含電池均衡器芯片、固態電子開關芯片和負載點電源芯片（POL、LDO 和電源模塊）。 下游無線通信及 T/R 組件快速發展，5G 基站數量的增加為公司電源管理芯片的應用提供堅實保障。 5G 基站是 5G 網絡的核心設備，其提供無線覆蓋，可實現有線通信網絡與無線終端之間的無線信號傳輸。 根據新華社報道，截至 2022 年 8 月，我國 5G 網絡基站數量達 185.4 萬個，終端用戶超過 4.5 億戶，均占全球 60%以上，全國運營商 5G 投資超過 4000 億元。 根據《“十四五”信息通信行業發展規劃》介紹，我國 2025 年信息通信基礎設施累計投資將達到 3.7 萬億元，預計每萬人擁有 5G 基站個數將從 2020 年的 5 個增長到 2025 年的 26 個，增長速度較快。 2020-2025 年是 5G 建設第一階段，5G 基站建設以宏基站為主，2020-2024 年是 5G 宏基站建設的高峰期;2026-2030 年是 5G 建設第二階段，5G 針對垂直應用的建設以及小基站的擴容預計將一直持續到 2030 年，2025 年及以后是 5G 小基站建設的高峰時期。 基站數量的穩步增加，可為公司電源管理芯片的未來發展提供保障。 ➢ 電源管理芯片國產替代空間廣闊，國內企業集中度低 目前全球電源管理芯片的企業集中度高，CR5 為 71%。 根據前瞻產業研究院統計，2020 年中國電源管理芯片業務規模 763 億元，占全球電源管理芯片的 33.52%，是全球電源管理芯片的重要需求市場。國內電源管理芯片市場行業整體集中度較高，但其中國外優勢企業約占據 80%市場份額，國產替代空間廣闊。 2020 年在國內企業中，市場份額排名靠前的是圣邦股份、韋爾股份、晶豐明源和富滿微。但整體來看國內排名前十的電源管理芯片的企業競爭優勢不突出，市場份額占比不足 10%，國內企業的市場集中度不高。 ➢ 公司產品技術實力突出，市場競爭力有待提高 公司的電源管理芯片主要包括負載點電源芯片、T/R 電源管理芯片、固體電子開關芯片和電池均衡器芯片等產品系列，主要應用于高可靠的航空航天、軍工和工業控制領域，具有電源變換、T/R 通道電源管理、電源配電保護、電池管理等功能，產品特點與技術實力突出。 2021 年，公司銷售的電源管理芯片包括負載點電源芯片和固態電子開關芯片，主要應用于宇航及特種行業領域電子系統供配電領域，系該等領域內的主要供應商。 2.2.射頻收發芯片及 ADC/DAC：三大領域應用空間廣闊 射頻收發芯片包含專用窄帶射頻收發芯片和軟件定義的寬帶高性能射頻收發芯片，可實現射頻信號的頻譜搬移、信號調理、可選頻帶濾波和數模轉換等功能；ADC/DAC 是一種數據轉換器，包括數模轉換器及模數轉換器，用于模擬信號及數字信號間的轉換。 應用場景主要包括數字相控陣系統、移動通信系統、衛星互聯網等無線通信終端和通信雷達系統。 ➢ 市場規模穩定，三大領域應用空間廣闊 隨著電子技術的迅猛發展以及大規模集成電路的廣泛應用，射頻收發芯片和數據轉換器得到了廣泛的應用。根據 Databeans 數據顯示，2020 年全球射頻收發和數據轉換器市場規模約為 34 億美元，與 2019 年相比保持穩定水平。 其中，高速數據轉換器被廣泛應用于雷達、通信、電子對抗、測控、醫療、儀器儀表、高性能控制器以及數字通信系統等領域。超高速射頻收發芯片和數據轉換芯片是軟件無線電、電子戰、雷達等需要高寬帶和高采樣率應用的核心器件，在國防、航天等領域，數據轉換器直 接決定了雷達系統的精度和距離。 在民用領域，高速高精度 ADC/DAC 芯片也可以滿足 4G、5G 的高帶寬性能需求。 因此，高性能射頻收發芯片和數據轉換器在現在信息化高科技產品中有著重要的作用，隨著信息化產業在各行各業的滲透，其應用領域也得到不斷的拓展。 公司射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 的下游應用主要包括雷達、衛星互聯網、無線通信等領域。 1）數字相控陣雷達 數字陣列雷達是根據波束形成機理、接收和發射波束均以數字方式形成的全數字化陣列天線雷達，區別于傳統的模擬相控陣雷達，其核心是為每個相控陣通道單元或模塊配備等量的射頻直采 ADC/DAC，以實現海量多波束空間合成，具有波束的快速掃描、空間定向與空域濾波、空間功率合成能力等優點。 目前外軍最先進的機載、艦載、車載平臺均已配備全數字相控陣雷達系統，可實現多目標實施探測和跟蹤，甚至可根據任務規劃實現多目標多點偵查、干擾、探測、通信一體化；如裝備于美軍最新全電驅逐艦的 SPY-6 全功能數字相控陣雷達、裝備于 F-35 戰機的 AN/AGP-81 全功能數字相控陣雷達、裝備于薩德陸基反導系統的 AN/TPY-2 中頻數字相控陣雷達。 在數字相控陣雷達中，其核心的數字化需要大量的高性能 ADC/DAC 工作于單元級或模塊級射頻組件后，用于將雷達收發變頻后的模擬中頻信號轉換為數字信號以實現高精度的數字域波束合成和處理解算，可根據雷達瞬時帶寬的需求選擇 ADC/DAC 的帶寬和采樣率。 通常雷達的瞬時帶寬可高達數 GHz，且所需處理信號的動態范圍高達 60dB以上，因此對ADC/DAC的帶寬和位數均提出了非常高的要求。此類高性能ADC/DAC 受限于瓦森納協議管控，其國內市場需求強烈但長期得不到很好的滿足。 在數字相控陣雷達領域，公司所開發的高性能 ADC/DAC 芯片產品具備高達 3GSPS（ADC）、12GSPS（DAC）采樣率和 14 位分辨率，為數字相控陣雷達系統核心性能指標如探測距離、速度分辨力等提供帶寬和動態性能支撐，同時公司高速高精度 ADC/DAC 采用的芯片架構還具備多通道采樣同步、數字上下變頻、超高速 Serdes 接口等功能，極大方便了數字相控陣雷達通道間同步、波形生成、頻率捷變、數據吞吐等功能。 圖表 25：高速高精度 ADC/DAC 芯片：CX814X 系列 圖表 26：高速高精度 ADC/DAC 芯片：CX824X 系列 2）衛星互聯網 衛星互聯網是繼有線互聯、無線互聯之后的第三代互聯網基礎設施革命，依托低軌衛星星座項目，直接影響國家安全戰略，建設意義重大。 目前，低軌衛星軌道資源有限，國際衛星發射加速有望促進中國加快進行衛星互聯網建設。 衛星互聯網產業可以分為組網、應用兩個階段。 組網市場包括：衛星制造、發射、聯網、維護等相關業務，是衛星互聯網重要的前端市場，也有望在未來若干年硬件快速投入的情形下率先迎來快速成長階段。 依據美國衛星工業協會（SIA）的數據顯示，2018 年全球衛星產業總收入為 2774 億美元，其中衛星制造為 195 億美元。衛星互聯網應用包括廣播電視衛星傳輸、位置信息服務以及遙感服務，其中衛星廣播電視服務占據規模最大且保持穩定的增長態勢。此外，北斗衛星系統的部署提高了定位精準度和定位質量，促進衛星導航和遙感應用行業的蓬勃發展。 低軌互聯網衛星需大量采用寬帶高通量通信技術的解決方案，以提升服務帶寬并降低重量功耗，現實一箭多星發射的目標。 其對地寬帶互聯網通信方案往往以中頻數字相控陣方案進行同時多點多波束的聚焦式跟蹤服務，以實現最大限度地利用衛星有限的太陽能量獲得盡可能多的并發用戶服務能力。 考慮到衛星的輕量化部署，需要全集成的信號處理方案，通過為每個中頻數字相控陣通道或模塊串聯大帶寬的全集成射頻收發芯片，可實現靈活多波束的指向跟蹤寬帶通信服務能力。 在低軌衛星互聯網領域，公司所研發的高性能寬帶射頻收發芯片可單芯片實現 GHz 量級的瞬時帶寬收發變頻，集成上下混頻、可變增益單元、雙通道或四通道收發、支持片外同步的小數頻綜、數字變頻、數字濾波、高速 Serdes 數據接口等功能模塊，可極大簡化衛星互聯網中射頻系統的復雜度，有效解決衛星輕量化高集成與高性能之間的矛盾。 此外，在低軌衛星互聯網地面終端領域，公司提供的低功耗全集成射頻收發芯片亦可滿足地面衛星互聯網終端設備中對全集成單片式射頻收發芯片的應用需求。 3）無線通信 無線通信系統可根據用戶應用需求，進行定制化的研制與網絡拓撲設計，最終實現所需的無線通信功能，按網絡拓撲結構可分為有基站集中式無線通信網絡與無基站的點對多點通信網絡，按應用特性可分為通信終端、電臺、數據鏈等系統類型。 隨著通信技術的發展和信息化數字化作戰的演進，為了實現綜合戰力和通信保障能力的提 升，需將不同的無線通信系統和制式進行融合，在單個通信設備中實現多模、多頻的無線電收發傳輸處理能力。 如美軍聯合通信戰術終端（JTRS）就在單個終端中實現了自組網、戰術互聯網、數據鏈、衛星通信等功能，并可進行模塊化擴展，以兼容更多的通信體制與互聯需求。 這些無線通信系統均需對射頻信號進行變頻、信號調理、模數轉換和信號處理，而傳統的無線通信系統僅針對單個頻點和制式進行研制，無法應對多模多頻且面向未來可擴展的無線通信需求。 為解決該問題，最新的多模多頻無線通信系統均采用了軟件無線電架構進行設計，其特點為單個通信鏈路可支持多個頻點、多種帶寬、多調制模式、多線性度和抗干擾能力的性能要求，所有射頻信道鏈路甚至信號處理單元均可通過軟件靈活配置，其核心為軟件定義可重構的射頻收發芯片和信號處理芯片。 在無線通信系統領域，公司提供的軟件無線電射頻收發芯片可實現 70MHz~6GHz 頻率覆蓋 范圍、200kHz~250MHz 瞬時帶寬覆蓋范圍，且具備靈活可配置的濾波器、增益調節器、高速跳頻能力，可為該類多模多頻無線通信系統解決射頻鏈路的信號調理軟件可編程的敏捷配置問題。 ➢ 核心技術領先，部分高速高精度 ADC/DAC 國內獨家供應商 射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 主要功能為發射通道和接收通道的射頻模擬信號處理。發射通道將來自基帶芯片的數字基帶信號通過數模轉換、濾波、混頻、增益放大轉換為模擬射頻信號后，發送給功放芯片進行放大輸出；接收通道將來自低噪放芯片的射頻信號通過增益放大、混頻、濾波、模數轉換為數字信號后，發送給基帶芯片進行信號處理。 公司基于軟件無線電設計思想自主研發的射頻收發芯片，具有軟件可重構、多模并發、快速跳頻、低功耗、小型化等特點。 公司自主研發的高速高精度 ADC/DAC 芯片，模數轉換采樣率最高可達 3GSPS，數模轉換采樣率最高可達 12GSPS，采樣位數均達到 14bit。兩類產品可廣泛應用于包括無線通信終端、新一代電臺、高速跳頻寬帶數據鏈、雷達、衛星通信、5G 通信基站等各類場景。 2021 年，公司銷售的射頻收發芯片主要應用于某無線通信終端項目，系該項目射頻收發芯片的獨家供應商； 公司銷售的中等采樣率高速高精度 ADC/DAC 主要應用于 1MHz~6GHz 頻段的特種行業領域無線通信終端等領域，系該等領域的核心供應商； 公司銷售的高等采樣率高速高精度 ADC/DAC 主要應用于數字相控陣雷達通信系統、5G 基站等領域的國產化替代需求，性能指標與國外先進產品相當，國內其他廠商尚無同類性能產品。 2022 年上半年，公司開展 4 款射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 的研制工作，實現 3 款射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 的定型量產，進一步鞏固了在射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 領域的先發優勢，持續推進了新產品定義與既有產品的性能提升。 公司研發的四通道可多芯片同步的 ADC、四通道高線性 DAC、低功耗時鐘分配芯片實現量產，多項產品性能比肩國際友商，在國內終端通信、相控陣通信、相控陣雷達、聲吶設備、數據鏈、一體化綜合電子系統等領域中已得到廣泛應用。 3.1.核心產品盈利能力強 從收入構成來看，射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 和電源管理芯片為公司貢獻了大部分收入，且產品競爭力較強，2019-2021年毛利率分別為97.54%/96.17%/94.90%和 97.93%/85.05%/89.01%。 公司上述產品和服務主要領域為軍用無線通信終端和通信雷達系統等，具有集成度高、結構復雜、性能參數指標嚴苛等特征，且在產品銷售前需經過指標論證、方案設計、初樣試樣研制、產品定型等多個環節，研發所需的時間周期較長、前期投入較大，產品擁有極高的行業壁壘，因此毛利率顯著高于民用市場產品。 公司整體期間費用率降低，盈利能力提高。 2019-2021 年期間費用率分別為 69.49%/31.29%/33.97%，2022 年 Q3 為 37.14%，整體呈平穩趨勢，凈利潤也相應平穩提升。公司研發費用率較高，2019-2021 年分別為 41.90%/19.92%/21.26%，2022 年 Q3 增長至 29.94%。 3.2.研發投入構筑高技術壁壘 公司注重研發投入和人才儲備，研發費用不斷增加，研發人員教育程度高。2019- 2021 年，公司研發費用分別為 0.23/0.30/0.41 億元，增長率分別為 42.78%/30.44%/33.68%，2022 年 Q3 研發費用同比增長 71.44%。公司研發人員整體學歷水平高，碩博研究生占比達到 50%以上。 公司核心技術人員產業背景深厚，工作經驗豐富。研發團隊成員科研功底扎實，產品開發經驗豐富。公司十分重視技術研發工作，研發管理團隊一直保持穩定，且均具有豐富的集成電路產品的技術研發與項目實施經驗。 公司為研發人員制定了健全的薪酬激勵體系，引導研發人員積極開展研發工作，充分發揮研發人員的工作潛能。 公司針對研發人員和核心技術人員提供富有市場競爭力的薪酬，除日常基本工資和年終獎外，還根據研發項目的進展情況和專利的申請情況給予研發人員獎金激勵。 此外，為了讓核心研發團隊保持穩定，公司對骨干員工進行了股權激勵，有效調動了相關研發人員的積極性。 公司自成立以來專注于集成電路芯片和微系統技術的開發和突破，圍繞終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統及模組等產品積累了多項核心技術和技術儲備，憑借相關產品技術的優異性能和質量，公司產品通過了多個客戶的驗證并被采購使用。 3.3.募投項目保障未來持續研發能力 公司 IPO 募集資金投資項目的建設圍繞主營業務展開，著眼于提升公司的技術研發實力，將以現有的管理水平和技術積累為依托，通過募集資金投資項目進一步提升管理和研發能力，對終端射頻前端芯片、射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片、電源管理芯片、微系統及模組等現有產品線進行完善和升級，進一步提升公司產品競爭力和知名度，最終實現公司的營業收入和凈利潤規模穩定增長。 公司產品作為國家重大裝備中的核心芯片，具有較高的技術門檻，已在國內形成較強的先發優勢。預計未來一定期間內，公司通過持續的研發投入和新產品開發，仍將在相關領域內保持有利的市場地位。 3.4.主要客戶結構逐步優化 公司以銷定產，產銷率高。公司與客戶保持積極的溝通，及時了解客戶對產品的總體需求，以此制定芯片生產計劃，并主要采用向供應商采購晶圓和封裝加工的模式生產產品，確保按時向客戶進行產品交付。公司可以通過增加采購下單的方式增加產量，因此不存在產能不足的情形，也不涉及產能利用率。 公司為特種領域核心供應商，客戶關系穩定，議價能力強。 公司主營業務涉及國家眾多型號裝備，因其特殊的應用場景及較高的準入認證門檻及多樣的技術指標要求，使得大部分功能組件、子/分系統級產品配套關系較為固定，一旦產品定型，便不會輕易更換供應商。 另一方面，公司已憑借優異的產品性能成為部分特種行業領域項目中的獨家或核心供應商，部分產品國內其他廠商尚無同類性能產品，具備不可替代性。 公司積極拓展客戶，主要客戶結構優化。 公司下游客戶主要以國防科工集團的 屬單位為主，使得公司以同一集團合并口徑的客戶集中度相對較高，如果未來公司下游軍工領域客戶對產品的需求發生變化，且無法及時拓展新的客戶或業務，將會對公司經營業績的增長產生不利影響。 近年來，公司積極拓展客戶，并逐步拓展至民用領域，成效顯著。 2018-2021年前五大客戶銷售額占比分別為90.71%/83.92%/74.19%/62.93%，客戶集中度不斷下降，公司對主要客戶的依賴降低，收入的抗風險能力提高。 4.1.盈利預測 營收方面，射頻收發芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片板塊，我們假設 2022 年增速為 100%，未來兩年增速逐漸降至 55%/40%；電源管理芯片板塊，經過兩年的高速發展，我們假設未來三年的營收增速分別為 50%/30%/25%；微系統及模組板塊，我們假設未來三年營收增速保持在 30%-45%之間；終端射頻前端芯片板塊，2021 年營收體量較小，我們假設今年營收下降 50%，未來兩年營收體量保持不變；技術服務板塊，營收規模較小且去年營收出現下降，我們預計今年營收繼續下降 50%，未來兩年營收體量保持不變。 毛利率方面，各板塊產品毛利率參考 2021 年公司各類產品毛利率進行取值。 基于上述假設，我們預計公司2022-2024年實現營業收入2.59/3.62/4.77億元，同比增長 35.79%/39.73%/31.87%，三年 CAGR 為 35.76%；凈利潤 1.39/1.96/2.60 億元，同比增長 40.97%/40.96%/32.42%，三年 CAGR 為 38.06%，EPS 為 1.28/1.80/2.38 元/股。 4.2.估值 我們比較同行業可比公司 PE 水平，選取射頻相關上市公司國博電子、鋮昌科技作為可比公司。 鑒于公司高速高精度 ADC/DAC 芯片技術先進、產品覆蓋范圍廣，根據相對估值法，參考可比公司估值，給予公司 2023 年 72 倍估值，公司合理市值為 141.42 億元，對應目標價 129.49 元。 1）行業不及預期風險 受國家經濟及行業發展影響，若行業發展不及預期，則會對公司產品銷售造成不利影響。 2）行業競爭加劇風險 若行業競爭者越來越多，則會對公司產品毛利率產生不利影響。 3）研發不及預期風險 若公司在研產品研發進度不及預期，則會對后續公司發展造成不利影響。 心穩致遠： 《2023年國防軍工年度策略：內生外延，下游漸強》 【#PDF下載#】網頁鏈接 奧維通信(SZ002231)新興裝備(SZ002933)國博電子(SH688375) 我的邏輯買賣： 國博電子(SH688375)：重點關注。軍用 T/R 組件龍頭企業，軍機、精確制導快速拉動業績增長 國博電子是中電科 55 所唯一上市平臺，軍用 T/R 組件領域龍頭企業。在向全行業配套 類型企業中市占率第一，產品廣泛應用于精確制導、雷達探測等領域，具備海陸空天全 場景產品覆蓋能力；民用領域主營化合物射頻器件設計銷售，產品性能比肩國際一流廠 商，已規模化向國內主流通信設備商供貨，拳頭產品 GaN 射頻器件在 5G 基站、手機終 端等領域應用空間廣闊。公司 2018-2021 年公司營收 CAGR 為 13.31%，歸母凈利潤 CAGR 為 13.45%；2022Q1-3 公司實現營收 26.61 億（+59.71%），歸母凈利潤 4.02 億 （+37.63%），業績大幅提升。截至 2021 年 10 月 31 日，公司在手訂單 53 億，訂單飽 滿，公司積極擴產迎接高速增速期。 1、軍工：有源相控陣 AESA 已成主流，催生千億市場，T/R 組件龍頭迎爆發式增長。需求端：1）AESA 應用全面打開，預估“十四五”期間市場空間近 2000 億，T/R 組件價 值量占比近 50-60%；2）軍機是 AESA 的重要細分方向，J-20、J-16/16D 等主力機型列 裝放量及舊戰機升級雙向帶動 AESA 增長；3）導彈是十四五期間爆發式增長的強消耗屬 性武器品種，復合增速有望超 50%，多型導彈已裝配有源相控陣引導頭。供給端：國博電子聚焦小體積、高密度、高性能 T/R 組件領域，數十款產品平臺化、體 系化覆蓋機載、彈載、艦載、星載全場景裝備應用需求，市占率和產能擴充儲備業內領 先，綜合卡位優勢突出，充分享受裝備放量帶來的紅利。 2、民用：公司化合物射頻產品率先在移動通信基站領域突圍，已成長為國內頭部通信設 備商基站射頻芯片/模塊的主要供應商，與國際一線廠商角逐近 500 億的基站射頻芯片/ 模塊市場，5G 建設逐步推進疊加國產化替代雙輪驅動公司民品業務增長。公司 GaN 射 頻芯片技術實力雄厚，先發優勢突出，有在 5G 終端、無線局域網領域望進一步打開民 用市場空間。 unclesame2004： 國博電子(SH688375) 垃圾，后面還要繼續大跌 我的邏輯買賣： 國博電子(SH688375) 今天給力給力，上周五分享的及時，繼續看好。上車的站穩扶好啊，沒上車的趕快哦。