母嬰用品心得描述：：月下花襲人： 航天動力(SH600343)航天科技(SZ000901) 航天晨光(SH600501) 什么？又有人吹軍工重組看？那我航天系可不能太寂寞了啊。 鰲頭財經： 記者丨寧曉敏 見習生丨 屠玲 出品丨鰲頭財經（theSankei） 二次沖擊深交所創業板IPO，12月1日，創業板上市委2022年第84次審議會議結果顯示，南京肯特復合材料股份有限公司（簡稱“肯特股份”）（首發）符合發行條件、上市條件和信息披露要求。 當日，創業板上市委注意到，肯特股份主要產品均直接應用于下游設備或部件中的關鍵部位。 要求肯特股份說明與客戶之間是否存在產品質量責任追溯或賠償等機制或者類似安排，報告期內是否觸發上述安排；關于質量控制的措施是否健全有效，相應賠償機制的風險是否充分揭示。 研發員工薪酬低于同行，研發費率低于同行，肯特股份能否保持核心競爭力，也需要打個問號。 本次IPO，公司又突擊分紅約0.92億元。公司打算將本次IPO募資中的0.40億元用于補充流動資金。 核心技術疑來自“老東家” 核心技術是一家企業的核心競爭力，肯特股份是否具備獨自的核心競爭力，值得懷疑。 肯特股份成立于2001年6月，由楊文光、潘國光、李玉山、劉海寧、余清怡、閔衛平、楊納梅、郭沛中、趙瑞勇、林豐10名自然人共同出資58萬元設立。這58萬元，除了余清怡貨幣出資3.90萬元，其余均是以實物折合54.10萬元出資。 公司設立時，上述實物出資并未經過評估，直到2014年才進行補充評估。根據補充評估報告，肯特股份設立時股東投入的12臺機器設備評估價值為56.17萬元。使用了14年的機器評估值仍然高于初始購買價格，較為蹊蹺。2007年，李玉山、楊納梅以1元/注資資本平價轉讓股份退出。 此后，為了籌集資金及引進資源，2001—2007年間，楊文光拉來了好友或前同事潘國光、張蔭谷、胡亞民、曹建國等人投資入伙。 目前，楊文光與胡亞民、張蔭谷、潘國光、曹建國、楊燁、孫克原簽署了《一致行動協議》，楊文光及其一致行動人直接或間接合計控制肯特股份71.77%的股份表決權。一致行動人中，楊燁系楊文光女兒，孫克原是其女婿。 楊文光與胡亞民等有一個共同的“老東家”南京玻璃纖維研究設計院（簡稱“南京玻纖”）。在共同創辦肯特股份前，楊文光曾在南京玻纖工作28年，先后擔任南京玻纖三所助理工程師、工程師，五所高級工程師、副所長、所長。 公司第二大股東胡亞民，曾在南京玻纖三所任職16年，擔任過工程師、高級工程師、副所長、所長。目前，胡亞民擔任肯特股份董事。 此外，肯特股份監事會主席張蔭谷、副總經理何富祥均來自于南京玻纖，獨立董事陳尚現任南京玻纖副總工程師。公司董事潘國光等多名人員投資企業與玻璃纖維制品有關。 主要人員來自南京玻纖，很難讓人不聯想到，肯特股份的核心技術也來自南京玻纖。 發審委問詢時也提及公司“核心技術和相關專利是否來自相關人員此前在原單位任職時的職務發明？”盡管肯特股份一再否認，但仍然難以打消市場疑慮。 值得一提的是，肯特股份研發投入偏低。2019年至2022年上半年（以下簡稱“報告期”），公司研發費用分別為1442.57萬元、1525.61萬元、1692.04萬元、890.87萬元，占當期營業收入的比例分別為5.88%、6.22%、5.34%、4.53%，呈下降趨勢。同行業可比公司均值分別為5.97%、6.35%、5.97%、6.51%。 進口替代收入占比下降 肯特股份稱其地位不凡，擁有核心技術，進口替代空間大。事實并非如此。 在招股書中，肯特股份稱，公司所處的高性能工程塑料制品行業是一個較為細分的市場，中國通用機械協會閥門分會于2022年6月21日出具的證明顯示，肯特股份的高端閥用特種工程塑料制品2021年在國內市場占有率達到26%，排名第一；在國際市場占有率達到15%，排名第三。 公司在招股書中同時披露，根據QY Research研究數據，2016年，中國高性能工程塑料零部件市場規模為237.36億元，2021年市場規模達到319.06億元。 2021年，肯特股份實現主營業務收入3.10億元，約占當年市場規模的0.97%。 剔除統計口徑差異，肯特股份優勢也不會很明顯。當然，有一種可能，那就是高端閥用特種工程塑料制品是一個非常小的細分領域，涉足者較少。 在招股書中，肯特股份稱，高性能工程塑料制品進口替代空間巨大，公司實現進口替代的產品規格較多，部分產品在國內不存在同類型競爭對手。 這一說法也與公司經營業績不相符。報告期，肯特股份進口替代產品收入分別為7195.71萬元、5304.47萬元、5748.31萬元、4087.73萬元，進口替代產品收入占主營業務收入的比重分別為31.39%、22.38%、18.57%、20.99%，呈下降趨勢。 對此，發審委也有疑問，要求公司結合進口替代進程與市場容量等情況，說明公司進口替代收入金額波動較大、占比呈下降趨勢的原因及合理性，進一步實現進口替代是否存在困難，公司在進口替代中的競爭力及業績成長性是否可持續，相關信息披露是否準確等。 對此，肯特股份回復稱，進口替代收入金額波動較大主要受高鐵及軌道交通設備制造領域收入下降影響，收入占比呈下降趨勢是受整體營業收入增幅較大影響。公司部分產品性能特點達到國外廠商同等水平，進口替代不存在困難。 肯特股份稱，公司主要為鐵科院、中國中車、紐威股份、航天晨光、比亞迪等客戶提供高性能工程塑料零部件及組配件產品。但從前五大客戶看，央企中國中車并未進入前五大客戶名單中。 至于鐵科院，2019年為公司第二大客戶，銷售占比為13.87%；2020年占比為6.35%，退居第五大客戶；2021年占比為3.83%；2022年上半年繼續位居第五大客戶。 毛利率下降業績不穩定 經營業績不穩定，是市場對肯特股份持續盈利能力的質疑。 2017年9月，肯特股份首次IPO，2018年2月，公司撤回了材料。今年6月7日，公司再度遞交上市申請，依然選擇創業板。 首次IPO折戟，與肯特股份的經營業績有關。2014年至2016年，公司的營業收入分別為1.20億元、1.32億元、1.33億元，基本上沒有增長。對應的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）為0.30億元、0.28億元、0.15億元，逐年下降。 本次IPO，肯特股份的經營業績雖然有明顯好轉，但依然不穩定。報告期，公司實現的營業收入分別為2.45億元、2.45億元、3.17億元、1.97億元，凈利潤為0.46億元、0.43億元、0.53億元、0.39億元。 2020年，營業收入和凈利潤同比均出現下降。2021年，二者明顯增長，主要源于收購資產。 報告期，肯特股份主營業務毛利率分別為38.35%、37.46%、35.01%、35.48%，持續下降。 值得一提的是，肯特股份的銷售員工、研發員工的薪酬均低于同行平均水平。 報告期，肯特股份的銷售人員數量為29人、35人、38人、45人，逐年增加，人均薪酬為14.41萬元/人、12.75萬元/人、12.43萬元/人、8.10 萬元/人。2019年至2021年，行業平均水平為19.28萬元/人、18.69萬元/人、21.39萬元/人。 肯特股份銷售人員薪酬遠低于行業平均水平。公司介紹稱，主要客戶穩定，用于市場開拓和客戶維護的費用較低，銷售人員主要為內勤人員，負責安排交貨、對賬和收款等日常事務性工作，因此，公司銷售人員平均工資低于同行業可比公司平均工資具有合理性。 這一說法存疑，既然銷售人員主要為內勤人員，那為何銷售人員逐年增加，而2020年的營業收入較2019年還有所下降。 報告期，肯特股份的研發人員數量為65人、65人、63人、71人，人均薪酬為12.25萬元/人、11.47萬元/人、14.28萬元/人、7.51萬元/人，2019年至2021年，行業平均水平為14.31萬元/人、13.15萬元/人、15.49萬元/人。對此，公司稱不具有重大差異。去年底及今年上半年，先后有3名員工向法院起訴，其中2名員工追索勞動報酬及經濟補償金。 備受關注的是，肯特股份存在突擊分紅行為。在IPO前，公司于2019年4月、2020年5月、2021年4月和2021年12月先后進行了4次分紅，金額分別為2400萬元、1892.70萬元、2403.73萬元、2460.51萬元，合計達9156.94萬元，其中，2021年一年兩次分紅，合計分掉4864.24萬元。然后呢，本次IPO，公司計劃將4000萬元募資補充流動資金。既然并不缺錢，如此急于IPO的意義何在？ 艾財有道： 直升機龍頭總裝資產證券化在即，央企上市公司提質加速推進 事件：中直股份發布籌劃重大資產重組事項停牌公告，計劃發行股份購買昌飛集團和哈飛集團100%股權。 軍用直升機總裝上市在即，將大大增厚中直股份業績 此前在2013年，軍用直升機零部件及民用直升機整機等資產已注入到哈飛股份，此次有望將軍用直升機總裝資產注入到上市公司，將進一步增厚上市公司業績。中直股份作為核心主機廠將充分發揮鏈長作用，協調產業鏈各環節加速產品高質量交付，產業規模效應有望持續凸顯。 央企上市公司提質加速，軍工板塊迎新催化 本次直升機資產注入，旨在促進上市公司高質量發展，是響應國資委《提高央企控股上市公司質量工作方案》的重要舉措。目前，十大軍工集團中航天科技、航天科工和中國電科等集團公司優質軍品極少上市，資產證券化率較低，在國資委《工作方案》的指引下，將有望看到軍工板塊迎來新一輪的資產重組潮，進一步提升軍工企業整體資產質量和經營效率。 重點推薦標的： 重點推薦PS<1，估值嚴重偏低的航空主機廠：中直股份。 建議重點關注優質的直升機配套標的：廣聯航空、安達維爾。 建議重點關注基本面穩健，有國企改革預期的標的：天奧電子、航天晨光、航天彩虹。#高盛稱A股已出現牛市信號# 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 1、本周市場回顧 本周申萬國防軍工指數下跌2.57%，上證綜指下跌1.22%，創業板指下跌1.94%，滬深300指數下跌1.10%，國防軍工板塊漲幅在31個申萬一級行業中排名第26。周一（12月12日）漲幅最大為0.96%。截止至周五收盤，申萬國防軍工板塊PE(TTM)為51.25倍，各子板塊中航空裝備為56.10倍，航天裝備為44.83倍，地面兵裝為42.37倍，軍工電子40.37倍，航海裝備130.85倍。目前申萬國防軍工指數過去十年的PE(TTM)分位數為6.34%，航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE(TTM)分位數分別為17.12%、0.66%、8.93%、2.51%、66.78%。 2、板塊表現：估值切換迎來重要時間節點 估值水平合理偏低，迎來估值切換時間節點。截至2022年12月16日收盤，申萬國防軍工板塊PE(TTM)為51.25X，過去五年的PE(TTM)分位數為1.65%；航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE(TTM)分別為近五年分位數分別為34.27%、0.99%、17.87%、4.45%、74.79%。根據Wind一致預期，2023年各細分板塊預測市盈率（整體法）為航空裝備36X、航天裝備43X、地面兵裝21X、軍工電子26X、航海裝備34X。基于行業高景氣度和成長的確定性及持續性，四季度或持續為行業利潤兌現旺季，疊加2023年估值水平相對較低，迎來估值切換時間節點，軍工是當前極具投資價值的賽道之一。 3、近期催化：美日國防預算均創歷史新高，我國亟需強化國防與經濟實力匹配度 1）2022年12月15日，美國參議院通過總額近8580億美元（約合人民幣6萬億元）的2023財年國防授權法案，較2022財年金額增長近14%；2022年12月16日，日本公布二戰以來最大規模軍費計劃，準備斥資43萬億日元（約合人民幣2.2萬億元）用于未來5年的國防開支。2）我國國防支出穩健增長，但國防實力與經濟實力仍不匹配，與主要發達國家及地區存在差距。從軍費支出及增速來看，近年我國軍費體量穩步提升，個別國家地區增長加速。2021年我國國防投入增長6.80%至2085億美元，受地緣政治風險加劇影響，2021年主要國家及地區普遍加大國防投入，如英國（+12.68%）、臺灣地區（+8.68%）和俄羅斯（+6.80%）等軍費增速靠前；從軍費占經濟體量和政府開支比重來看，我國軍費與經濟實力匹配度不高。盡管我國軍費體量穩居世界第二，但①軍費/GDP比例偏低，2021年該值僅為1.19%，世界平均水平為1.86%，主要發達國家地區平均水平為2.22%；②軍費/一般政府開支仍與發達國家平均水平存在差距，2021年該值為5.50%，主要發達國家地區平均水平6.65%，值得注意的是，21年臺灣地區繼續加大軍費在一般政府開支中的占比（10.70%），系2003年以來最高水平。補足與發達國家及地區在先進軍事裝備上的代際差距和建設世界一流軍隊，需要充裕的國防資金做支撐，并且提升國防實力與經濟實力匹配度也是未來國防建設的重中之重。 4、核心觀點：成長確定性和持續性兼備，國改提速有望錦上添花 1）成長確定性：國家安全（自主可控）、軍隊建設（新域新質）和航天強國（航天運輸+深空探測+空間設施）等議題是國防軍工的長期發展戰略。2）成長持續性：①下游終端成熟型號爬產+新型號轉批產帶來市場空間擴容；②中上游通過“大協作”協助主機廠打通產能瓶頸，規模/范圍經濟帶動利潤持續兌現。3）國企改革有望提速：股權激勵+資產證券化推動軍工國企資產質量持續優化和盈利能力不斷提升。 5、本周重點推薦 1）持續看好航空制造細分賽道，重點推薦：中航沈飛、中航重機、西部超導、廣聯航空、豪能股份和邁信林。 2）持續看好航空發動機賽道，重點推薦：航發控制、航發動力、應流股份和派克新材。 3）重視無人機等新域新質作戰力量，重點推薦：航天彩虹。 4）重視軍工電子領域需求放量和國產化投資機會，重點推薦：國博電子、紫光國微 5）建議關注國企改革受益標的：航天晨光、天奧電子、航天電器和中航西飛。 風險提示：軍品訂單釋放和交付不及預期；業績增長不及預期。 來源：[中泰證券|陳鼎如] 航天晨光(SH600501)： 航天晨光：航天晨光股份有限公司七屆十五次董事會決議公告 網頁鏈接 航天晨光(SH600501)： 航天晨光：航天晨光股份有限公司獨立董事工作細則（2022年12月修訂） 網頁鏈接 航天晨光(SH600501)： 航天晨光：航天晨光股份有限公司董事會專門委員會工作細則（2022年12月修訂） 網頁鏈接 航天晨光(SH600501)： 航天晨光：航天晨光股份有限公司內幕信息知情人登記管理辦法（2022年12月修訂） 網頁鏈接 航天晨光(SH600501)： 航天晨光：航天晨光股份有限公司投資者關系管理辦法（2022年12月修訂） 網頁鏈接 軍工ETF： 時間：2022-12-22 來源：民生證券 中證軍工ETF(SH512680) #國防軍工# 投資建議：回顧2022年，軍工板塊經歷了深“V”走勢，整體結構化行情特點顯著。展望2023年，我們認為行業結構化機會仍然較大，且制導裝備產業鏈機會可能更加突出，主要原因有：1）在宏觀經濟波動等背景下，軍工行業需求確定且增長有韌性，比較優勢突出；2）2023年是“十四五”中間年，“新質新域”等領域或迎來需求調整；3）無人機、國產大飛機、商業航天等新興領域快速發展，也將孕育出更多機會；4）2022年珠海航展成功舉辦，軍貿關注度提升；5）“國企改革”持續推進，且注冊制下更多企業登陸資本市場，發展潛力較大。 核心觀點 行業從普漲到分化，2023中期調整或加速需求。我們自2020年提出“五年計劃、裝備上量和國企改革”的三周期疊加觀點，貫穿“十四五”始末。供需共振內生增長是業績兌現的核心驅動力，當前行業需求確定，仍處于高景氣周期。我們判斷，1）2022年中報開始行業增速分化，這樣的特點2023年將會更加突出；2）供需趨向平衡，部分領域競爭加劇；3）2023年將迎來“十四五”中期調整，部分領域或迎來需求加速，制導裝備產業鏈我們尤為看好。 新興領域孕育機會，軍貿增長或有望提速。航空航天領域的技術外溢牽引無人機、國產大飛機、商業航天等新興領域的發展。1）受益于軍貿、國內特種與民用領域需求的驅動，無人機進入高景氣周期；2）2022年12月9日，全球首架C919交付東方航空，國產大飛機邁出市場運營及產業化發展的堅實一步，中長期或將重塑航空產業格局；3）衛星互聯網值得持續關注；4）全球軍貿熱度不減，且我國裝備競爭優勢較為明顯，2021年我國軍貿全球占比18%，同比提升5.1ppt，發展趨勢向好。 改革持續兌現，行情有望拾階而上。2022年，中電科集團（四創電子、天奧電子）、航天科工集團（航天晨光、航天電器）、航天科技集團（航天彩虹）、航空工業集團（中航沈飛、中航西飛、中航光電）均公告股權激勵。同時，航空工業集團進行了機載板塊上市公司的重組（中航電子、中航機電），國企改革逐步兌現。我們認為：資產注入、股權激勵等是改革的重要手段，但更深層次的是改革后企業治理的改善，伴隨治理改善與規模效應釋放，行業盈利能力也在持續提升。軍工行業內生需求旺盛，國企改革優質催化劑或將對行情持續催化。 建議關注 2023年將迎來五年計劃中期調整，結構化機會確定。圍繞“制導裝備、航空發動機、航空裝備”三條主線，聚焦“信息化、新材料”兩個賽道邏輯不變。同時尤其建議關注制導裝備產業鏈和軍貿市場需求變化。 風險提示：產能擴充不及預期、產品交付節奏不確定性、行業政策發生變化。 中證軍工ETF(SH512680) 航天宏圖(SH688066) 風險提示：本資料僅作參考，不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金的具體情況。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。基金投資需謹慎。 @老羅話指數投資 @今日話題 @蛋卷基金 @Lagom投資 @白話投資 @物不足智不明 @月下寒漪 @玩轉ETF @指數基金 @正心投資 @502的牛 @青春的泥沼 @身沒動心已遠 遠方緣： 來源：2022-12-21民生證券 #航天航空# #行業研究# 尹會偉 | 孔厚融 | 趙博軒 投資建議：回顧2022年，軍工板塊經歷了深“V”走勢，整體結構化行情特點顯著。展望2023年，我們認為行業結構化機會仍然較大，且制導裝備產業鏈機會可能更加突出，主要原因有：1）在宏觀經濟波動等背景下，軍工行業需求確定且增長有韌性，比較優勢突出；2）2023年是“十四五”中間年，“新質新域”等領域或迎來需求調整；3)無人機、國產大飛機、商業航天等新興領域快速發展，也將孕育出更多機會；4）2022年珠海航展成功舉辦，軍貿關注度提升；5）“國企改革”持續推進，且注冊制下更多企業登陸資本市場，發展潛力較大。 核心觀點 行業從普漲到分化，2023中期調整或加速需求。我們自2020年提出“五年計劃、裝備上量和國企改革”的三周期疊加觀點，貫穿“十四五”始末。供需共振內生增長是業績兌現的核心驅動力，當前行業需求確定，仍處于高景氣周期。我們判斷，1）2022年中報開始行業增速分化，這樣的特點2023年將會更加突出；2）供需趨向平衡，部分領域競爭加劇；3）2023年將迎來“十四五”中期調整，部分領域或迎來需求加速，制導裝備產業鏈我們尤為看好。 新興領域孕育機會，軍貿增長或有望提速。航空航天領域的技術外溢牽引無人機、國產大飛機、商業航天等新興領域的發展。1）受益于軍貿、國內特種與民用領域需求的驅動，無人機進入高景氣周期；2）2022年12月9日，全球首架C919交付東方航空，國產大飛機邁出市場運營及產業化發展的堅實一步，中長期或將重塑航空產業格局；3）衛星互聯網值得持續關注；4）全球軍貿熱度不減，且我國裝備競爭優勢較為明顯，2021年我國軍貿全球占比18%，同比提升5.1ppt，發展趨勢向好。 改革持續兌現，行情有望拾階而上。2022年，中電科集團（四創電子、天奧電子）、航天科工集團（航天晨光、航天電器）、航天科技集團（航天彩虹）、航空工業集團（中航沈飛、中航西飛、中航光電）均公告股權激勵。同時，航空工業集團進行了機載板塊上市公司的重組（中航電子、中航機電），國企改革逐步兌現。我們認為：資產注入、股權激勵等是改革的重要手段，但更深層次的是改革后企業治理的改善，伴隨治理改善與規模效應釋放，行業盈利能力也在持續提升。軍工行業內生需求旺盛，國企改革優質催化劑或將對行情持續催化。 建議關注 2023年將迎來五年計劃中期調整，結構化機會確定。圍繞“制導裝備、航空發動機、航空裝備”三條主線，聚焦“信息化、新材料”兩個賽道邏輯不變。同時尤其建議關注制導裝備產業鏈和軍貿市場需求變化。建議關注： 1）新材料：寶鈦股份、西部超導、華秦科技、菲利華、撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、隆達股份、中航高科、光威復材、中簡科技、光啟技術、西部材料等；2）信息化：新雷能、紫光國微、盟升電子、智明達、中航光電、航天電器、振華科技、振華風光、睿創微納、國光電氣、左江科技、全信股份、國睿科技、國博電子、復旦微電、臻鐳科技、盛路通信、新勁剛、亞光科技、七一二等；3）中游：中航重機、航宇科技、航發控制、派克新材、三角防務、愛樂達、鉑力特等；4）主機廠：航發動力、中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、內蒙一機、中國船舶等；5）衛星應用：航天宏圖、中科星圖、中國衛星、鋮昌科技等；6）無人機：縱橫股份、中無人機、航天彩虹等。 風險提示：產能擴充不及預期、產品交付節奏不確定性、行業政策發生變化。 中航沈飛(SH600760)航發動力(SH600893)中航重機(SH600765) 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 投資建議：回顧2022 年，軍工板塊經歷了深“V”走勢，整體結構化行情特點顯著。展望2023 年，我們認為行業結構化機會仍然較大，且制導裝備產業鏈機會可能更加突出，主要原因有：1）在宏觀經濟波動等背景下，軍工行業需求確定且增長有韌性，比較優勢突出；2）2023 年是“十四五”中間年，“新質新域”等領域或迎來需求調整；3)無人機、國產大飛機、商業航天等新興領域快速發展，也將孕育出更多機會；4）2022 年珠海航展成功舉辦，軍貿關注度提升；5）“國企改革”持續推進，且注冊制下更多企業登陸資本市場，發展潛力較大。 核心觀點 行業從普漲到分化，2023 中期調整或加速需求。我們自2020 年提出“五年計劃、裝備上量和國企改革”的三周期疊加觀點，貫穿“十四五”始末。供需共振內生增長是業績兌現的核心驅動力，當前行業需求確定，仍處于高景氣周期。 我們判斷，1）2022 年中報開始行業增速分化，這樣的特點2023 年將會更加突出；2）供需趨向平衡，部分領域競爭加劇；3）2023 年將迎來“十四五”中期調整，部分領域或迎來需求加速，制導裝備產業鏈我們尤為看好。 新興領域孕育機會，軍貿增長或有望提速。航空航天領域的技術外溢牽引無人機、國產大飛機、商業航天等新興領域的發展。1）受益于軍貿、國內特種與民用領域需求的驅動，無人機進入高景氣周期；2）2022 年12 月9 日，全球首架C919 交付東方航空，國產大飛機邁出市場運營及產業化發展的堅實一步，中長期或將重塑航空產業格局；3）衛星互聯網值得持續關注；4）全球軍貿熱度不減，且我國裝備競爭優勢較為明顯，2021 年我國軍貿全球占比18%，同比提升5.1ppt，發展趨勢向好。 改革持續兌現，行情有望拾階而上。2022 年，中電科集團（四創電子、天奧電子）、航天科工集團（航天晨光、航天電器）、航天科技集團（航天彩虹）、航空工業集團（中航沈飛、中航西飛、中航光電）均公告股權激勵。同時，航空工業集團進行了機載板塊上市公司的重組（中航電子、中航機電），國企改革逐步兌現。我們認為：資產注入、股權激勵等是改革的重要手段，但更深層次的是改革后企業治理的改善，伴隨治理改善與規模效應釋放，行業盈利能力也在持續提升。軍工行業內生需求旺盛，國企改革優質催化劑或將對行情持續催化。 建議關注 2023 年將迎來五年計劃中期調整，結構化機會確定。圍繞“制導裝備、航空發動機、航空裝備”三條主線，聚焦“信息化、新材料”兩個賽道邏輯不變。 同時尤其建議關注制導裝備產業鏈和軍貿市場需求變化。建議關注： 1）新材料：寶鈦股份、西部超導、華秦科技、菲利華、撫順特鋼、鋼研高納、圖南股份、隆達股份、中航高科、光威復材、中簡科技、光啟技術、西部材料等；2）信息化：新雷能、紫光國微、盟升電子、智明達、中航光電、航天電器、振華科技、振華風光、睿創微納、國光電氣、左江科技、全信股份、國睿科技、國博電子、復旦微電、臻鐳科技、盛路通信、新勁剛、亞光科技、七一二等；3）中游：中航重機、航宇科技、航發控制、派克新材、三角防務、愛樂達、鉑力特等；4）主機廠：航發動力、中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、內蒙一機、中國船舶等；5）衛星應用：航天宏圖、中科星圖、中國衛星、鋮昌科技等；6）無人機：縱橫股份、中無人機、航天彩虹等。 風險提示：產能擴充不及預期、產品交付節奏不確定性、行業政策發生變化。 來源：[民生證券股份有限公司 尹會偉/孔厚融/趙博軒] 日期：2022-12-20 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 1、本周市場回顧 本周申萬國防軍工指數下跌2.57%，上證綜指下跌1.22%，創業板指下跌1.94%，滬深300 指數下跌1.10%，國防軍工板塊漲幅在31 個申萬一級行業中排名第26。 周一（12 月12 日）漲幅最大為0.96%。截止至周五收盤，申萬國防軍工板塊PE（TTM）為51.25 倍，各子板塊中航空裝備為56.10 倍，航天裝備為44.83 倍，地面兵裝為42.37 倍，軍工電子40.37 倍，航海裝備130.85 倍。目前申萬國防軍工指數過去十年的PE（TTM）分位數為6.34%，航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE（TTM）分位數分別為17.12%、0.66%、8.93%、2.51%、66.78%。 2、板塊表現：估值切換迎來重要時間節點 估值水平合理偏低，迎來估值切換時間節點。截至2022 年12 月16 日收盤，申萬國防軍工板塊PE（TTM）為51.25X，過去五年的PE（TTM）分位數為1.65%；航空裝備、航天裝備、地面兵裝、軍工電子、航海裝備PE（TTM）分別為近五年分位數分別為34.27%、0.99%、17.87%、4.45%、74.79%。根據Wind 一致預期，2023 年各細分板塊預測市盈率（整體法）為航空裝備36X、航天裝備43X、地面兵裝21X、軍工電子26X、航海裝備34X。基于行業高景氣度和成長的確定性及持續性，四季度或持續為行業利潤兌現旺季，疊加2023 年估值水平相對較低，迎來估值切換時間節點，軍工是當前極具投資價值的賽道之一。 3、近期催化：美日國防預算均創歷史新高，我國亟需強化國防與經濟實力匹配度1）2022 年12 月15 日，美國參議院通過總額近8580 億美元（約合人民幣6 萬億元）的2023 財年國防授權法案，較2022 財年金額增長近14%；2022 年12 月16日，日本公布二戰以來最大規模軍費計劃，準備斥資43 萬億日元（約合人民幣2.2 萬億元）用于未來5 年的國防開支。2）我國國防支出穩健增長，但國防實力與經濟實力仍不匹配，與主要發達國家及地區存在差距。從軍費支出及增速來看，近年我國軍費體量穩步提升，個別國家地區增長加速。2021 年我國國防投入增長6.80%至2085 億美元，受地緣政治風險加劇影響，2021 年主要國家及地區普遍加大國防投入，如英國（+12.68%）、臺灣地區（+8.68%）和俄羅斯（+6.80%）等軍費增速靠前；從軍費占經濟體量和政府開支比重來看，我國軍費與經濟實力匹配度不高。盡管我國軍費體量穩居世界第二，但①軍費/GDP 比例偏低，2021 年該值僅為1.19%，世界平均水平為1.86%，主要發達國家地區平均水平為2.22%；②軍費/一般政府開支仍與發達國家平均水平存在差距，2021 年該值為5.50%，主要發達國家地區平均水平6.65%，值得注意的是，21 年臺灣地區繼續加大軍費在一般政府開 支中的占比（10.70%），系2003 年以來最高水平。補足與發達國家及地區在先進軍事裝備上的代際差距和建設世界一流軍隊，需要充裕的國防資金做支撐，并且提升國防實力與經濟實力匹配度也是未來國防建設的重中之重。 4、核心觀點：成長確定性和持續性兼備，國改提速有望錦上添花1）成長確定性：國家安全（自主可控）、軍隊建設（新域新質）和航天強國（航天運輸+深空探測+空間設施）等議題是國防軍工的長期發展戰略。2）成長持續性：①下游終端成熟型號爬產+新型號轉批產帶來市場空間擴容；②中上游通過“大協作”協助主機廠打通產能瓶頸，規模/范圍經濟帶動利潤持續兌現。3）國企改革有望提速：股權激勵+資產證券化推動軍工國企資產質量持續優化和盈利能力不斷提升。 5、本周重點推薦 1）持續看好航空制造細分賽道，重點推薦：中航沈飛、中航重機、西部超導、廣聯航空、豪能股份和邁信林。 2）持續看好航空發動機賽道，重點推薦：航發控制、航發動力、應流股份和派克新材。 3）重視無人機等新域新質作戰力量，重點推薦：航天彩虹。 4）重視軍工電子領域需求放量和國產化投資機會，重點推薦：國博電子、紫光國微 5）建議關注國企改革受益標的：航天晨光、天奧電子、航天電器和中航西飛。 風險提示：軍品訂單釋放和交付不及預期；業績增長不及預期。 來源：[中泰證券股份有限公司 陳鼎如] 日期：2022-12-19 巴菲特格拉斯： 主力資金各行業板塊凈流入前5名個股排行,{數據來源東財}#主力資金##上證指數##創業板# 2022-12-14，主力資金行業板塊日累計凈流入個股前5名統計 通達信行業t板塊資金日累計凈流入額t凈流入第1名t流入金額t凈流入第2名t流入金額t凈流入第3名t流入金額t凈流入第4名t流入金額t凈流入第5名t流入金額 釀酒t12.03 五糧液t2.72 山西汾酒t2.24 永順泰t1.91 會稽山t1.46 舍得酒業t1.40 證券t3.35 東方財富t0.82 東方證券t0.63 興業證券t0.59 紅塔證券t0.53 華泰證券t0.23 廣告包裝t1.96 中銳股份t1.06 英聯股份t0.91 分眾傳媒t0.59 寶鋼包裝t0.11 集友股份t0.05 銀行t1.68 招商銀行t3.59 寧波銀行t1.03 工商銀行t0.49 民生銀行t0.16 北京銀行t0.15 倉儲物流t1.18 順豐控股t3.37 韻達股份t0.28 怡亞通t0.25 嘉友國際t0.23 永泰運t0.12 酒店餐飲t0.81 錦江酒店t0.40 全聚德t0.28 同慶樓t0.25 華天酒店t0.17 君亭酒店t0.13 旅游t0.77 嶺南控股t0.65 曲江文旅t0.38 西域旅游t0.38 西藏旅游t0.33 三特索道t0.27 日用化工t0.75 青島金王t0.77 水羊股份t0.29 廣州浪奇t0.06 潔雅股份t0.04 倍加潔t0.00 IT設備t0.70 英飛拓t1.14 中國長城t0.59 中科曙光t0.21 納思達t0.15 卡萊特t0.14 通用機械t0.37 日發精機t1.82 文一科技t1.05 中大力德t0.40 富創精密t0.36 新萊應材t0.34 半導體t0.19 大港股份t3.89 晶方科技t1.60 北方華創t1.16 國星光電t0.89 通富微電t0.45 船舶t0.18 海蘭信t0.62 中科海訊t0.02 天海防務t0.01 國瑞科技t0.01 江龍船艇t0.01 供氣供熱t0.11 新天然氣t0.23 德龍匯能t0.15 長春燃氣t0.12 佛燃能源t0.10 九豐能源t0.06 電器儀表t0.01 海康威視t2.11 匯川技術t0.41 大華股份t0.21 精測電子t0.20 集智股份t0.16 食品飲料t-0.03 金龍魚t0.79 貝因美t0.49 絕味食品t0.43 承德露露t0.36 三只松鼠t0.28 運輸設備t-0.20 遠大智能t1.36 內蒙一機t0.04 永貴電器t0.04 廣日股份t0.02 天宜上佳t0.01 公共交通t-0.21 錦江在線t0.10 申通地鐵t-0.01 大眾交通t-0.02 永安行t-0.03 江西長運t-0.09 軟件服務t-0.23 競業達t1.55 云賽智聯t1.38 衛士通t0.78 真視通t0.70 易華錄t0.66 煤炭t-0.24 山煤國際t0.62 山西焦煤t0.57 陜西煤業t0.54 兗礦能源t0.20 冀中能源t0.09 紡織服飾t-0.31 安奈兒t0.81 嘉欣絲綢t0.74 金發拉比t0.72 朗姿股份t0.45 洪興股份t0.42 水務t-0.32 順控發展t0.05 興蓉環境t0.03 巴安水務t0.00 武漢控股t0.00 綠城水務t-0.01 石油t-0.34 廣匯能源t0.74 茂化實華t0.65 岳陽興長t0.38 中國石油t0.12 泰山石油t0.11 文教休閑t-0.53 風語筑t0.48 昂立教育t0.42 齊心集團t0.16 美吉姆t0.12 晨光股份t0.11 礦物制品t-0.84 石英股份t0.10 英洛華t0.07 岱勒新材t0.05 博云新材t0.04 云路股份t0.03 化纖t-1.17 吉林化纖t0.21 優彩資源t0.09 新鄉化纖t0.08 新鳳鳴t0.07 華西股份t0.04 工程機械t-1.25 安徽合力t0.07 潤邦股份t0.05 山河智能t0.03 ST林重t0.03 天橋起重t0.02 商貿代理t-1.29 睿能科技t0.20 江蘇舜天t0.07 力源信息t0.07 廈門信達t0.02 海航科技t0.02 綜合類t-1.30 綠能慧充t0.10 綜藝股份t0.01 實樸檢測t0.01 科新發展t0.01 國纜檢測t0.01 造紙t-1.30 中順潔柔t0.34 博匯紙業t0.23 五洲特紙t0.09 齊峰新材t0.05 凱恩股份t0.04 保險t-1.49 天茂集團t-0.04 中國人壽t-0.06 中國人保t-0.12 新華保險t-0.13 中國太保t-0.26 傳媒娛樂t-1.55 芒果超媒t0.46 華誼兄弟t0.38 華策影視t0.16 中廣天擇t0.12 光線傳媒t0.12 互聯網t-1.99 吉宏股份t1.06 天娛數科t0.36 上海鋼聯t0.29 壹網壹創t0.19 浙江富潤t0.12 環境保護t-2.11 中國天楹t0.49 中再資環t0.34 興源環境t0.23 沃頓科技t0.21 科融環境t0.15 交通設施t-2.49 ST基礎t0.41 遼港股份t0.15 北部灣港t0.04 天津港t0.01 青島港t0.01 家用電器t-2.72 海爾智家t0.77 美的集團t0.67 金海高科t0.39 海信視像t0.32 科沃斯t0.10 鋼鐵t-2.93 撫順特鋼t0.45 圖南股份t0.21 大中礦業t0.14 南鋼股份t0.13 貴繩股份t0.10 運輸服務t-2.95 寧波遠洋t4.69 ST海航t0.23 京滬高鐵t0.17 海汽集團t0.12 中國東航t0.07 通信設備t-3.35 實益達t1.22 振芯科技t0.37 烽火電子t0.23 上海瀚訊t0.23 輝煌科技t0.16 航空t-3.48 中航沈飛t0.36 北摩高科t0.14 中國衛星t0.11 中航西飛t0.11 隆達股份t0.06 多元金融t-3.64 魯信創投t0.06 國網英大t0.05 泛海控股t0.02 民生控股t0.02 永安期貨t0.01 家居用品t-3.81 *ST易尚t0.08 王力安防t0.04 聯翔股份t0.02 張小泉t0.02 麒盛科技t0.01 建材t-3.99 南玻Ａt0.31 海螺水泥t0.29 旗濱集團t0.28 堅朗五金t0.20 菲利華t0.13 工業機械t-4.09 中微公司t1.01 易天股份t0.69 晶品特裝t0.34 北方導航t0.34 長川科技t0.23 電力t-4.93 華電國際t0.32 永泰能源t0.21 國投電力t0.12 中國廣核t0.09 金開新能t0.07 農林牧漁t-5.76 溫氏股份t0.63 西部牧業t0.13 國聯水產t0.11 唐人神t0.11 中寵股份t0.06 電信運營t-6.50 數據港t0.04 線上線下t0.00 二六三t-0.01 光環新網t-0.02 奧飛數據t-0.03 建筑t-7.23 中國化學t0.69 鎮海股份t0.22 同濟科技t0.21 龍元建設t0.14 雅博股份t0.12 元器件t-8.77 同興達t1.58 紫光國微t0.58 深桑達Ａt0.43 敏芯股份t0.39 興森科技t0.32 汽車類t-12.04 巨輪智能t3.53 拓普集團t0.24 航天晨光t0.18 曠達科技t0.17 東風汽車t0.11 房地產t-12.15 魯商發展t0.56 世聯行t0.49 華發股份t0.22 格力地產t0.15 張江高科t0.12 有色t-12.40 安泰科技t0.66 西藏珠峰t0.49 銀泰黃金t0.27 西部超導t0.21 山東黃金t0.21 商業連鎖t-14.84 友阿股份t0.75 王府井t0.55 ST易購t0.44 上海九百t0.19 永輝超市t0.17 醫療保健t-15.97 愛爾眼科t2.50 湯臣倍健t0.68 通策醫療t0.65 青海春天t0.26 奧園美谷t0.24 化工t-21.70 滄州大化t0.84 遠興能源t0.43 三維股份t0.38 道恩股份t0.30 中欣氟材t0.19 電氣設備t-31.22 鳴志電器t0.58 禾邁股份t0.47 南都電源t0.18 科遠智慧t0.16 ST森源t0.15 醫藥t-67.86 君實生物t1.71 奧翔藥業t1.45 德展健康t1.34 眾生藥業t1.00 康希諾t0.94 大港股份(SZ002077)招商銀行(SH600036)五糧液(SZ000858)