產前保健知識描述：：二蟲： 轉：莫言手寫2023新年祝福。萬華化學(SH600309) 三花智控(SZ002050) 嗡嘛咪： 三花智控(SZ002050)匯率升值影響出口，股價波動？ 三花智控(SZ002050)： 三花智控：2022年第四季度可轉換公司債券轉股情況公告 網頁鏈接 三花智控(SZ002050)： 三花智控：關于子公司成為德國寶馬股份有限公司供貨商的公告 網頁鏈接 證券之星財經： 三花智控公告，子公司三花汽零被確定為德國寶馬全新純電平臺電池冷卻扁管中國區獨家供應商，生命周期內銷售額預計約19億元人民幣。 截至2023年1月3日收盤，三花智控(002050)報收于20.82元，下跌1.89%，換手率1.34%，成交量47.44萬手，成交額9.84億元。1月3日的資金流向數據方面，主力資金凈流出9107.68萬元，占總成交額9.26%，游資資金凈流出2290.96萬元，占總成交額2.33%，散戶資金凈流入1.14億元，占總成交額11.58%。融資融券方面近5日融資凈流出1139.01萬，融資余額減少；融券凈流出788.0，融券余額減少。 根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級22家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為28.68。 三花智控（002050）主營業務：生產銷售制冷空調冰箱之元器件及部件、汽車空調及新能源車熱管理之元器件及部件、咖啡機洗碗機洗衣機之元器件及部件。公司董事長為張亞波。公司總經理為王大勇。 重倉三花智控的前十大基金見下表： 其中持有數量最多的基金為廣發多因子混合，目前規模為144.23億元，最新凈值3.1239（12月30日），較上一交易日上漲0.21%，近一年下跌17.9%。該基金現任基金經理為唐曉斌 楊冬。 以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。 未來智庫： （報告出品方/作者：東莞證券，魏紅梅，譚欣欣） 1.1、熱泵定義及原理 熱泵的定義和組成。根據《中國熱泵產業發展報告（2022）》，熱泵是一種節能裝置， 在電能或熱能等高位能的驅動下，將空氣、水或土壤等低位熱源的熱能轉移到高位熱源， 進而為住宅、商業和工農業供暖、供冷及提供熱水等供熱服務。熱泵系統包括熱泵機組、 熱分配系統、低位熱源采集系統、高位能輸配系統。其中，熱泵機組主要是由壓縮機、 冷凝器、蒸發器、節流機構、輔助設備等部件組成。 熱泵通過逆卡諾循環進行供熱。熱泵供熱的基本原理是逆卡諾循環，用少量電能驅動熱 泵機組，通過熱泵系統中的工作介質進行變相循環，把空氣中的低品位熱能吸收壓縮升 溫后加以利用的一種高效集熱并轉移熱量的節能技術。利用熱泵裝置，可以將熱源中不 可直接利用的熱能轉化為能夠直接利用的熱能。 1.2、熱泵分類及特點 熱泵種類較多，其中空氣源熱泵的普適性最強。根據低位熱源種類區分，熱泵可分為空 氣源熱泵、土壤源熱泵和水源熱泵等。上述三種熱泵系統使用不同的熱源，具有不同的 優缺點。整體來看，空氣源熱泵雖然運行效率不及土壤源熱泵和水源熱泵，并存在冬季 除霜的需求，但其在安裝和使用操作方面具備明顯優勢，應用更為普遍。空氣源熱泵有 效利用了空氣熱能這一可再生能源，節能效果顯著，運行中可以做到零污染。 空氣源熱泵分類。根據冷卻介質，空氣源熱泵可分為分體柜式熱泵空調器、熱泵型窗式 空調器等空氣/空氣熱泵，以及空氣源熱泵熱水器、空氣源熱泵冷熱水機組等空氣/水熱 泵。根據機組容量大小，空氣源熱泵可分為戶式小型機組、中型機組、大型機組等。按 照機組組合形式，空氣源熱泵又可分為整體式機組和模塊化機組。 1.3、熱泵應用范圍廣 熱泵系統的應用領域廣泛。由于熱泵具有節能、環保、高效等特點，已廣泛應用于多個 領域。在建筑領域，熱泵可為建筑供暖、供冷、除濕和提供熱水；在農業領域，熱泵可 用于干燥工藝，實現農業環境調控，改善農村經濟結構；在工業生產方面，高溫熱泵系 統可被應用于石油化工、紙漿加工、陶瓷工業、印刷業、紡織工業等大多數工業生產工 藝中。此外，熱泵海水淡化技術有也得到發展突破。全球范圍來看，熱泵目前更多運用 于住宅和商業建筑的空調；由于氣候環境不同，熱泵空調系統形式亦具有一定的地域特 征。 1.4、熱泵產業鏈簡析 熱泵產業鏈可分為上游零部件、中游熱泵整機以及下游應用。（1）上游：熱泵產業鏈上 游是熱泵零部件供應商，主要提供壓縮機、閥件、換熱器、控制器、水泵水箱等零部件。 其中，壓縮機：包括轉子式熱泵壓縮機、旋渦式熱泵壓縮機和螺桿式熱泵壓縮機，前兩 者更多用于熱泵熱水，后者主要用于熱泵采暖。根據中國節能協會熱泵專業委員會，2021 年轉子式熱泵壓縮機規模占比約 79%，代表企業有美芝、凌達、海立等。 閥件：包括截 止閥、四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥和球閥，前三者需求量大，在熱泵閥件中合計 占比超九成。從品牌出發，盾安、三花等國產閥件品牌產品齊全，丹佛斯等海外閥件品 牌更看重高附加值產品。換熱器：包括翅片換熱器、微通道換熱器、同軸套管換熱器、 殼管換熱器和釬焊板式換熱器。熱泵產品外機需使用翅片換熱器，因此其規模占比大； 而空氣源熱泵產品內機可使用不同類型的換熱器，不同產品特點各異。就翅片換熱器來 看，主要是整機自配套，外購需求相對較少，外供代表企業有盾安、常發、諾而達等。 商用變頻控制器：以企業自配套為主，2021 年自配套占比接近九成；而專業變頻控制器 外供配套比例較低，主要廠家包括三花、儒競、班科等。 （2）中游：熱泵產業鏈中游是 熱泵整機供應商，主要負責研發和生產空氣源熱泵、水源熱泵、地源熱泵及其他熱源熱 泵產品。熱泵整機供應商包括美的、海爾、格力等綜合性家電龍頭企業，也包括萬和、 日出東方、申菱環境等自主品牌與代工業務齊抓的公司。（3）下游：熱泵產業鏈下游應 用廣闊，覆蓋建筑供暖、熱水供應、汽車空調、工業用熱、工藝烘干、農業溫室等領域。 2.1、我國空氣源熱泵行業發展向好 2.1.1、我國空氣源熱泵產業規模保持增長 我國是熱泵生產大國。中國熱泵行業起步晚于歐美發達國家和地區，進入二十一世紀后 加速發展，從導入期轉入成長期。隨著國家工業快速發展、熱泵技術研究不斷創新，我 國已建成較為完善的熱泵產業鏈。引用《熱泵助力碳中和白皮書（2022）》提及的中國 節能協會、歐洲熱泵協會、日本熱泵與儲熱中心、產業在線的數據，2020 年，中國熱泵 產品年產量超過 200 萬臺，占全球的比重接近六成。 我國熱泵市場近年穩健發展，2021 年再現復蘇性增長。根據《2021年中國熱泵供暖產 業發展年鑒》，2017-2021 年，我國熱泵行業市場規模從203.2億元增長至 248.2 億元， 期間 CAGR 為 5.13%。2021 年，在海外熱泵市場快速發展、國內雙碳目標背景、精裝房配 套率提升等因素的推動下，我國熱泵行業市場規模同比增速接近 23%。 空氣源熱泵為我國熱泵市場主流產品。近年來，空氣源熱泵在我國整體熱泵行業中的占 比維持在 90%以上，并且該比重仍呈現爬坡趨勢。根據《2021年中國熱泵供暖產業發展 年鑒》，2021 年，空氣源熱泵在我國整體熱泵行業中的比重達到95.8%，是我國市面上 最常見的熱泵形式。 我國空氣源熱泵市場保持良好發展。根據產業在線，我國制熱空氣源熱泵銷量在 2012- 2017 年期間保持快速增長，CAGR 超過 23%；尤其是 2017 年，國內煤改電項目密集爆發， 助推空氣源熱泵銷量猛增。2018-2020 年，煤改市場相對平淡，熱泵市場規模增長緩慢。 根據《2021 年中國熱泵供暖產業發展年鑒》，2021 年我國空氣源熱泵產業市場規模為 227.1 億元，同比增長 24.8%。 從國內采暖市場來看，新冠疫情干擾工程項目進度、國家 限電限產、原材料供應緊缺等因素干擾，但部分地區有燃煤限制并且取消煤改補貼，戶 水零售市場需求受到較好提振作用。2021 年，我國空氣源熱泵內銷市場規模達到 178.5 億元，同比增長 13.8%，扭轉 2020 年的下滑趨勢。海外方面，歐洲等地區出口訂單旺盛， 推動我國熱泵市場實現逆勢復蘇。2021 年，我國空氣源熱泵出口規模 48.6 億元，同比 增速高達 93.6%，幾乎實現翻倍增長。由于海外熱泵市場發展迅猛，我國空氣源熱泵外 銷額在整體空氣源熱泵市場中的占比快速提升，2021 年該比重達到 21.4%。 2022 年，空氣源熱泵銷量增速亮眼。2022 年，俄烏地緣沖突發生，全球局勢動蕩，歐洲 能源供應偏緊缺。天然氣、石油等能源價格波動較大，歐洲多地居民生活成本壓力持續加大，進入冬季后，高效節能的取暖方式更是受到追捧。熱泵作為一種充分利用低品位 熱能的高效節能裝置，是歐洲電氣化布局的重要部分，大力推動我國熱泵出口訂單的持 續增長。產業在線數據顯示，2022 年前三季度，我國制熱空氣源熱泵銷量達到 211.23 萬臺，達到 2021 年全年銷量的 83%，同比增速高達 135.76%。 2.1.2、華北華東地區為重要引擎，供暖應用貢獻主要增量 我國空氣源熱泵區域格局相對穩定，華東和華北地區占我國空氣源熱泵市場的比重接近 六成。根據中國節能協會熱泵專業委員會，我國空氣源熱泵供暖市場主要集中在華北和 華東地區，華北地區近兩年比重維持在 30%以上，華東地區近兩年比重維持在 27%以上 且維持增勢。華北地區是我國北方清潔取暖的核心區域，政策扶持力度較大，產品更新 迭代周期優勢突出，2021 年華北地區在國內整體空氣源熱泵市場（不含烘干）的占比為 30.1%，蟬聯桂冠。 華東地區則在渠道上具備優勢，中小項目的需求景氣，2021 年華東 地區在國內整體空氣源熱泵市場（不含烘干）的占比分別達到 29.8%，產品規模同比增 長 23.3%。此外，東北地區目前在空氣源熱泵市場占比雖小，但在燃煤政策限制、煤炭 價格上漲等因素的催化下，市場絕對規模增長較為明顯；西北地區在清潔取暖、鋼鐵行 業低碳排放等政策措施下，市場潛力可期。 供暖應用占據我國空氣源熱泵市場的半壁江山。根據中國節能協會熱泵專業委員會， 2021 年，我國空氣源熱泵在供暖、熱水、烘干三大領域的市場規模分別為 88.7 億元、 71.1 億元和 18.7 億元。其中，由于供暖產品兼備制冷與制熱的特點，發展潛力更優， 2021 年在空氣源熱泵市場中的占比達到 49.7%，占據行業主導地位。此外，空氣源熱泵 在烘干領域的當前規模雖然較小，但增速較快，2021 年產品規模同比增速達到 28.64%， 預計在煤改電等政策和普及措施推動下，有望迎來短期爆發。 從采暖市場角度來看，戶水零售是未來空氣源熱泵采暖細分賽道的發展主力。根據《2021 年中國熱泵供暖產業發展年鑒》，2021 年我國空氣源熱泵采暖市場中，戶水煤改電、戶 水零售、工程采暖、天氟地水產品市場規模分別為 9.9 億元、28.9 億元、32.4 億元和 10.6 億元。近年，雖然煤改電政策已經開始收縮，但部分地區仍存在明顯需求，戶水煤 改電產品年市場規模保持較穩定水平，預計短期內煤改電將會持續進行。戶水零售則是 憑借冷暖兩聯供的優勢，在煤改電紅利逐步消退的階段表現亮眼，2021 年產品市場規模 同比增速達到 41.0%，預計將會是行業長期發展的主導作用。天氟地水產品規模目前相對較小，但處于快速發期。工程采暖方面，產品規模增勢相對穩健，2021 年同比增速約 為 11.0%，預計疫情對部分工程項目有造成擱淺或延期的影響。 2.2、空氣源熱泵海外市場潛力可期 2.2.1、歐洲是我國空氣源熱泵出口重要地區 歐洲是我國空氣源熱泵出口的重要地區，法國規模最大，意大利、德國等國家增速亮眼。 根據中國海關和華經產業研究院，2021 年我國空氣源熱泵出口至歐洲地區的銷額在整個 熱泵出口額中的合計占比過半；其中，法國、意大利、德國、荷蘭的占比較高，分別為 18.63%、11.14%、7.74%和 6.25%，在熱泵出口額 TOP5 的國家中占了四個。此外，我國 熱泵出口至澳大利亞的銷額占比也較高，2021 年占比約 9.51%，排在熱泵出口目的地的 第三位。根據中國節能協會熱泵專業委員會，2021 年，我國空氣源熱泵出口至法國的金 額約 1.5 億美元，同比增速接近 38%；運往意大利和德國的熱泵出口額，2021 年同比增 速均超過 190%。 2.2.2、歐洲熱泵年銷量近十年實現翻番，空氣源熱泵占四成 歐洲熱泵市場發展良好，近十年實現翻番，2021 年增速加快。援引芬尼科技招股說明書 提及的歐洲熱泵協會（EHPA）數據，2010-2020 年，歐洲熱泵市場銷售量從 80 萬臺增長 至近 160 萬臺，實現翻倍，期間復合增速約為 7.2%。分品類來看，2020 年，歐洲的 160 萬臺熱泵銷量中，空氣源熱泵銷量大約占 40%，體量較大。2021 年歐洲熱泵市場復蘇， 深化可持續供暖轉變。根據歐洲熱泵協會和產業在線，2021 年歐洲熱泵銷量約 218 萬 臺，創歷史新高，同比增速達到 34%，銷量增速亮眼。根據產業在線，截止 2021 年，歐 盟安裝的熱泵總數量已經達到 1,698 萬臺，在整個供暖市場占比約 14%，可避免超過 4,400 萬噸二氧化碳排放。 3.1、全球達成碳中和共識 為應對全球變暖，全球已逐步達成減少碳排放的共識，明確碳中和的目標。此處的碳， 包含二氧化碳（CO2）、甲烷（CH4）、氧化亞氮（N2O）、氫氟碳化物（HFCs）、全氟化 碳（PFCs）、六氟化硫（SF6）六種溫室氣體。1997 年，國際組織簽訂《聯合國氣候變化 框架公約的京都議定書》，規定到 2010 年，所有發達國家二氧化碳等６種溫室氣體的排 放量，要比 1990 年減少 5.2%。2016 年，200 個國家和地區簽署《巴黎協定》，力求達 到“將全球平均氣溫較前工業化時期上升幅度控制在 2 攝氏度以內，并努力將溫度上升 幅度限制在 1.5 攝氏度以內”的長期目標；芬蘭計劃在 2035 年實現碳中和，瑞典、奧地 利、冰島等國家計劃在 2040 年實現碳中和，美國、加拿大、英國、歐盟、日本等國家地 區預計在 2050 年實現凈零排放。 3.2、熱泵助力全球碳中和 在雙碳目標的催化下，我國熱泵行業迎來重大發展機遇。為實現碳中和目標，能源結構 調整是大趨勢，逐步從基于化石能源的碳基能源轉向基于可再生能源的零碳能源。根據 《熱泵助力碳中和白皮書（2022）》，“熱泵是電力高效轉為熱量的最佳途徑，也契合 終端用能電氣化發展的需求。在建筑、工業、農業和其他民用領域，熱泵的使用將大大 減少整個國家化石燃料的消耗，從而助力碳中和目標的實現。” 2020 年 9 月，中國在第 75 屆聯合國大會上正式提出，2030 年實現“碳達峰”與 2060 年實現“碳中和”的目標。 近年來，我國雙碳政策持續推；十四五期間是我國碳達峰的關鍵時期，近期黨的二十大 報告提到積極穩妥推進碳達峰碳中和。我國熱泵市場上一輪需求爆發，是隨著煤改電政 策落地，國家對空氣源熱泵等清潔取暖設備給予補貼，對行業規模顯著拉動。如今，熱 泵技術持續創新發展，與當下的雙碳背景及政策導向不謀而合，熱泵應用場景覆蓋范圍 不斷擴大，行業規模有望持續增長。 全球共建碳中和，海外熱泵市場潛在空間可觀。國際能源署（IEA）發布的《Energy Efficiency 2021》報告提出，熱泵供暖技術有助于減少溫室氣體，是實現空間供暖電氣 化的關鍵技術，助力 2050 年實現溫室氣體凈零排放；預計到 2030 年，全球熱泵平均月 銷量有望超過 300 萬臺，全球熱泵安裝數量將達到 6 億臺。根據 IEA 資料，歐美家庭改 用熱泵，每年可節省 300-900 美元的能源費用（按目前能源價格計算）。歐盟作為中國 最大的熱泵出口地區，雙碳目標將推高我國熱泵出口需求。 2022 年 12 月，IEA 發布《熱 泵的未來》特別報告，各國若成功推進碳減排及能源安全目標，歐盟熱泵年銷量可能會 于 2030 年提升至 700 萬臺。2022 年，歐盟委員會推出 REPowerEU 計劃，明確要將熱泵 的部署速度提高一倍，未來 5 年累計部署 1,000 萬臺。根據歐洲熱泵協會，隨著歐洲各 國對熱泵的重視，熱泵普及率提升，歐洲熱泵潛在總安裝量為 8,990 萬臺。其中，到 2030 年，德國建筑部門預計安裝熱泵 340-710 萬臺；到 2030 年，荷蘭計劃安裝熱泵 200 萬 臺。 4.1、我國政策持續推動熱泵市場發展 國家出臺了一系列重大政策、法律法規，扶持與推動我國熱泵行業發展。熱泵具有有效 的節能減排效果，是國家鼓勵發展的新興產業。2016 年 11 月，國家發展改革委、國家 能源局聯合發布《電力發展“十三五”規劃（2016-2020 年）》，指出以電能替代散燒 煤和燃油，重點在居民采暖、生產制造、交通運輸、電力供應與消費四個領域，推廣或 試點應用電采暖、熱泵等。2016 年 12 月，國務院發布《“十三五”節能減排綜合工作 方案》，提出在農村地區推動建筑節能，因地制宜推廣余熱利用、高效熱泵、可再生能 源、分布式能源等低碳技術。 2017 年 12 月，國家發改委、國家能源局等 10 部委聯合發 布《北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021 年）》，提出要穩步推進電能替代，推廣 熱泵、電采暖等新型用能方式。2019 年 2 月，國家發改委、工業和信息化部、自然資源 部、生態環境部等 7 部委共同發布《綠色產業指導目錄（2019 年版）》，多處提及熱泵產品及技術，對熱泵雙級壓縮變頻增焓節能技術，空氣源熱泵冷、暖、熱水三聯供系統 技術，熱電協同集中供熱技術，CO2 空氣源熱泵供熱技術單獨列明。 2021 年10月，國務 院出臺《2030 年前碳達峰行動方案》，提出“推進終端用能領域以電代煤、以電代油， 推廣新能源汽車、熱泵、電窯爐等新型用能方式”。2022 年 10 月，國家能源局發布《能 源碳達峰碳中和標準化提升行動計劃》，其中提到要推動各類可再生能源綜合利用標準 制修訂，開展生物質能、太陽能、熱泵、清潔爐具等清潔供暖標準研制。 4.2、歐洲多國出臺政策推動熱泵普及 長期來看，歐洲多國出臺政策，助力熱泵產業長遠發展。全球環保意識不斷增強，熱泵 高效節能的優勢突出，將成為碳減排的重要部分，在實現碳達峰碳中和目標的進程中做 出貢獻。歐洲各國紛紛出臺相關政策，包括但不限于補貼或減稅、低息貸款、能效法規、 高碳稅、技術禁令等方式，加速熱泵推廣，提升熱泵市場普及率。例如，德國在 2021 年 出臺《聯邦建筑能效經費計劃》，指出安裝熱泵可獲得安裝成本 35%-45%的直接補貼， 還可提供貸款還款補貼；英國提議，從 2022 年起對功率不超過 45 千瓦的熱泵提供 4,000 英鎊補貼；荷蘭提出，對家用熱泵進行 1,000-2,500 歐元的補貼；愛爾蘭為熱泵提供高 達 30%的成本補助。 短期來看，歐洲能源危機，我國熱泵出口再迎機遇。2022 年初，俄烏沖突爆發后，依賴 俄羅斯出口天然氣的歐洲地區一度陷入能源危機，天然氣的交易和運輸受阻，歐洲氣價 和電價大幅上漲，歐洲能源轉型之路亟需加速，熱泵需求快速增加。另外，歐洲熱泵需 求爆發但供應鏈產能不足，同時丹麥格蘭富、德國威樂等歐洲本土熱泵配套供應商減產； 在此情況下，我國完善的熱泵供應鏈優勢凸顯，憑借相對更高的性價比、既穩又快的生 產能力，進一步提高我國熱泵產品在歐洲地區的滲透率。歐洲多國重視熱泵發展，政策加碼疊加能源危機，歐洲熱泵需求高漲有望帶動我國熱泵產業加速復蘇。 5.1、空氣源熱泵整機供應商 我國空氣源熱泵行業格局相對分散，三大家電巨頭市場份額領先。根據智研咨詢，2020 年，我國空氣源熱泵銷售額排名前三的是三大家電巨頭，海爾、美的、格力的空氣源熱 泵銷額占比分別為 13%、11%和 10%。此外，國內市場占有率超過 5%的空氣源熱泵企業還 有中廣歐特斯和紐恩泰，2020 年銷額占比分別為 9%和 6%。雖然當前空氣源熱泵的行業 集中度不高，但集中化趨勢已現。近年來，熱泵行業受到疫情沖擊，同時遇見限電限產、 原材料價格波動等不利因素，催化行業形成馬太效應，規模較小、資質欠佳的企業逐步 退出市場，頭部企業憑借自身品牌、渠道、資源等優勢逐步提高市占率。根據中國節能 協會熱泵專業委員會，2021 年，空氣源熱泵行業（不含烘干）CR5、CR10 分別為 57.3%和 77.7%，分別較 2019 年提升 4.1 個百分點、6.3 個百分點。 5.1.2、國內熱泵整機企業對比 國內熱泵整機企業中，三大白電龍頭的營收和歸母凈利潤的規模占絕對優勢，熱泵專營 企業芬尼科技的業績增速亮眼。近年來，美的、海爾、格力的營收規模維持在千億級別， 歸母凈利潤規模突破百億級別。2021 年，海爾智家、美的集團、格力電器的營收分別為 2,275.56 億元、3,412.33 億元和 1,878.69 億元，其歸母凈利潤分別為 130.67 億元、 285.74 億元和 230.64 億元，遠超其他熱泵整機企業。但上述三大白電龍頭主營產品包 括消費家電等多樣化產品，熱泵銷售占比相對較小。 從營收增速來看，海信家電、芬尼 科技表現較為突出。2018-2021 年，海信家電、芬尼科技的營收復合增速分別為 23.33% 和 22.48%。其中，芬尼科技的營收增長主要是來自于空氣源熱泵的銷售額增長，海信家 電的營收增長主要系由空調、冰洗等主營產品的銷售帶動。從業績增速來看，芬尼科技 的歸母凈利潤增速領先。2018-2021 年，芬尼科技的歸母凈利潤復合增速達到 30.93%， 遠超其余對比公司。芬尼科技不同于其余對比公司，主營產品為熱泵及相關產品，占比 超過九成，2021 年乘上熱泵行業復蘇的東風；而其余主營家電消費品的企業，需要面對 需求下滑的傳統家電市場、新冠疫情沖擊、原材料價格上漲等不利因素，近年經營壓力 較大。 國內熱泵整機企業中，海爾智家的銷售毛利率居首位，格力電器的凈利率水平領先。2021 年，國內熱泵整機企業的銷售毛利率基本在 20%-30%之間，海爾智家、日出東方的銷售 毛利率處于較高水平，分別為 31.23%和 29.51%。其中，海爾智家憑借經營優化、提高產 品毛利率等措施，近年來銷售毛利率保持整體上升趨勢。凈利率方面，僅格力電器的銷 售凈利率持續保持在兩位數以上。2021 年，格力電器的銷售凈利率為 12.15%，遠超其余 熱泵整機企業。2022 年前三季度，萬和電氣的銷售凈利率改善較多，達到 10.73%。芬尼 科技作為空氣源熱泵專營企業，2018-2021 年毛利率波動較大，在 25%-35%之間波動，銷 售凈利率從 4.89%提升至 6.11%。 國內熱泵整機企業潛力可觀，抓住熱泵發展機遇各顯神通；有望憑借產品及產業鏈優勢， 繼續提升海外市場占有率。海爾智家強化熱泵產品布局，抓新品類增長空間，2022 年前 三季度熱泵收入增長超 30%，其中海外收入增長超 300%。美的集團加快全球化布局，投 資 6,000 萬歐元在意大利新建熱泵生產中心與研發中心，熱泵年產能 30 萬臺，預計 2024 年第二季度投產。根據產業在線數據顯示，2022 年 1-7 月，美的熱泵出口整體額度增長 超過 200%，出口規模位居中國熱泵行業前列。 格力電器亦表示，由于歐洲天然氣短缺， 公司的熱泵熱水器在歐洲實現大幅增長。海信家電收購日本三電，在熱泵系統領域，與 公司自身發揮協同作用。日出東方專門成立電控開發部，全面布局并開展電控自主研發 能力建設，以實現逐步突破空氣源熱泵技術瓶頸。國內熱泵產業鏈完善，熱泵企業有望 憑借成本優勢、性價比優勢、頭部品牌資金與渠道優勢，進一步深入歐洲熱泵市場。 5.2、空氣源熱泵零部件企業 換熱器、壓縮機在熱泵原材料結構成本中占比較高。以芬尼科技為例，芬尼科技招股說 明書資料顯示，芬尼熱泵的主要原材料包括換熱器、壓縮機、電路板、鈑金件等，直接 材料占主營業務成本的比例超過 82%，原材料成本占比較高。根據華經產業研究院和芬 尼科技招股說明書，換熱器和壓縮機在熱泵原材料結構成本中的比重較高，占比分別為 31.3%和 18.7%。從單臺價值量角度出發，換熱器成本超過 450 元/臺，壓縮機成本超過 600 元/臺，有相對更好的發展潛力。 5.2.1、閥件&換熱器企業 （1）換熱器企業。空氣源熱泵用換熱器行業中，生產廠商較多，品牌集中度不高，各個細分領域的產品具 有不同的品牌格局。根據中國節能協會熱泵專業委員會：翅片換熱器具有技術成熟、應 用廣泛、性能穩定、耐腐蝕等特點，主要是整機自配套，外購需求相對較少，外供代表 企業有盾安、常發、諾而達等。同軸套管換熱器均應用于熱泵領域，具有換熱性好、水 流通道大、抗凍、耐臟、耐堵等特點，適用于北方采暖用冷凝器、熱泵熱水機、水地源 熱泵；業內廠家較多，如英特、沈氏等。 釬焊式板式換熱器可實現冷暖功能，應用范圍 廣，目前以外資品牌為主，如丹佛斯、阿法拉伐等。殼管換熱器耐壓強度高，且抗凍耐 臟耐堵，廣泛應用于北方商用采暖市場，如模塊機、戶式水機等，代表企業有盾安、英 特等。微通道換熱器，具有高度緊湊、小體積、輕重量、高換熱效率、低價格等優點， 但耐腐蝕性相對較差；業內廠家較多，如三花、盾安、丹佛斯等。 （2）閥件企業。熱泵零部件閥件市場中，截止閥、四通閥、電子膨脹閥的合計占比超過九成，在此處做 重點分析。 在國內截止閥領域，盾安環境與三花智控的合計銷量占比超六成。根據產業在線，2021 年，我國截止閥內銷量 31,390 萬套，同比增長 15.02%。立鼎產業研究院數據顯示，2021 年，盾安環境在國內截止閥市場中的銷量占比達到 40.7%，較位居第二的三花智控的市 場份額高出 14.3 個百分點。其次，港利、岡山、萬盾等品牌跟隨其后，占比相對較低。 在國內四通閥市場中，盾安環境與三花智控雙雄爭霸。根據產業在線，2021 年，我國四 通閥內銷量 15,870 萬套，同比增長 29.14%。立鼎產業研究院數據顯示，盾安環境與三 花智控在四通閥領域雙雄爭霸，2021 年兩者在國內四通閥市場中的銷量占比分別為 46.5% 和 42.2%，占據國內接近九成的市場份額。在國內電子膨脹閥市場中，三花、不二工機和盾安穩居前三。根據立鼎產業研究院，2021 年，三花智控、不二工機、盾安環境在我國電子膨脹閥市場中的銷量份額分別為 40.0%、 26.8%和 26.2%，穩居行業前三位。制冷領域的細分場景中，家用空調的電子膨脹閥用量 接近七成，其中以三花和盾安的產品為主；而商用空調市場中的電子膨脹閥，以不二工 機的產品為主。 國內廠商三花智控、盾安環境在換熱器和閥件領域均占一席之地，在此展開詳細的財務 指標對比分析。 三花智控：三花是全球最大的制冷控制元器件和全球領先的汽車熱管理系統控制部件制 造商，“三花”牌制冷智控元器件已成為世界知名品牌，是全球眾多車企和空調制冷電 器廠家的戰略合作伙伴。經過三十多年的發展，公司已在全球制冷電器和汽車熱管理領 域確立了行業領先地位，公司空調電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、 車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、Omega 泵等產品市場占有率全球第一，截 止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器等市占率全球領先。 盾安環境：盾安是全球制冷元器件的龍頭企業，四通閥、截止閥、小型壓力容器、系統 集成管路組件市場占有率全球第一，電子膨脹閥位列全球第二。汽車熱管理系統及核心 零部件也將邁入發展階段。 三花智控的營收和利潤穩健增長，盾安環境的業績波動性較大。2018-2021 年，三花智 控營收保持穩定增長，從 108.36 億元增長至 160.21 億元，期間 CAGR 為 13.9%；同期， 三花實現歸母凈利潤從 12.92 億元增長至 16.84 億元，期間 CAGR 約 9.2%。其中，2021 年至今，三花營收實現加速增長，主要系由于新能源汽車熱管理產品產銷量高速增長。 2018-2021 年，盾安環境的營收先降后增，期間整體實現營收微增；同期，盾安的利潤 波動明顯，于 2021 年扭虧為盈。2021 年 11 月，格力宣布收購盾安環境部分股權，控股 盾安環境后，格力與盾安在制冷、汽零等領域發揮協同作用。2022 年前三季度，盾安的 經營情況呈現明顯改善，歸母凈利潤同比增長超過 105%。 三花智控的銷售毛利率和銷售凈利率水平明顯高于盾安環境。2018-2020 年，三花智控 毛利率維持在 29%左右；2021 年，銅等大宗原材料價格大幅上漲，疊加海運價格高漲， 一定程度拖累公司銷售毛利率。與三花相比，由于所經營的產品差異，盾安環境的銷售 毛利率整體低于三花智控，目前穩定在 17%左右。凈利率方面，三花智控的銷售凈利率 水平表現穩定，雖然近兩年有所下滑，但仍維持在 10%以上；盾安環境的凈利率波動較 大，2022 年出現明顯好轉，前三季度凈利率約 9.62%，略低于三花智控。 5.2.2、壓縮機企業 熱泵零部件壓縮機中，轉子壓縮機占比接近八成，因此這里主要分析轉子壓縮機市場競 爭格局情況。 中國轉子壓縮機行業中，美芝占據半壁江山，凌達、海立位居其后。根據華經產業研究 院，2021 年中國轉子壓縮機市場中，美芝、凌達、海立、瑞智、松下的市場份額分別為 48.2%、22.6%、14.5%、9.9%和 4.8%。 從集中度角度來看，中國轉子壓縮機行業集中度 較高，2021 年 CR3 已超過 85%。其中，美芝的占比接近一半，是國內轉子壓縮機龍頭； 凌達和海立跟隨其后，穩居國內轉子壓縮機市場前三。值得注意的是，2022 年 9 月，美的集團收購美芝制冷剩余的 40%股權，股權變更后，美的對美芝實現 100%控股。而排名 第二的凌達，則是由格力控股。排名第三的海立，于 1992 年在上交所上市，是專業壓縮 機獨立供應廠家，產品包括空調壓縮機、汽車空調壓縮機、汽車空調系統、車用電動渦 輪壓縮機等。在國內非自配套壓縮機市場中，海立股份的出貨量排名行業第一。 海立股份主營壓縮機及相關制冷設備，并切入汽車零部件賽道。公司經營兩大主業，包 括冷暖關聯解決方案及核心零部件，以及汽車零部件。冷暖關聯解決方案及核心零部件 業務主要為從事制冷轉子式壓縮機、制冷電機及鑄件的研發、生產和銷售，汽車零部件 業務主要為從事汽車熱管理系統及關鍵部件產品的研發、生產和銷售。 2021 年，海立股 份實現營業收入 157.69 億元，同比增長 42.41%；實現歸母凈利潤 3.23 億元，同比增長 98.71%。這主要系因為公司壓縮機在非支配市場上的地位和份額領先，公司持續優化產 品與市場結構，非家用空調壓縮機、輕型商用壓縮機、汽車零部件鑄件銷量同比均大幅 增長；同時，公司收購控股海立馬瑞利，與公司汽零產業發揮協同效應。2022 年前三季 度，公司業績同比下滑較多，主要系由海立馬瑞利汽車零部件產業業績不及預期所致。 盈利能力方面，近年來，公司的銷售毛利率和銷售凈利率呈現下降趨勢，盈利能力承壓。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 詳見報告原文。 精選報告來源：【未來智庫】 三花智控(SZ002050)： 同花順（300033）數據中心顯示，三花智控（002050）12月30日獲融資買入879.38萬元，占當日買入金額的3.77%，當前融資余額5.84億元，占流通市值的0.78%，超過歷史50%分位水平。 融資走勢表 日期融資變動融資余額12月30日-819.29萬5.84億12月2... 網頁鏈接 三花智控(SZ002050)： 三花智控：關于回購公司股份的進展公告 網頁鏈接 選股寶： 據統計，2022年北上資金合計凈買入900.20億元，數額位居年度凈買入排行榜第六位。分市場來看，滬股通凈買入940.04億元，深股通凈賣出39.84億元，后者創下了互聯互通開通以來的首次年度凈賣出 北上受圣誕假日影響，北上資金上周僅有三天正常交易，周度合計凈買入29.01億元。 據統計，2022年北上資金合計凈買入900.20億元，數額位居年度凈買入排行榜第六位。分市場來看，滬股通凈買入940.04億元，深股通凈賣出39.84億元，后者創下了互聯互通開通以來的首次年度凈賣出。 大金融板塊獲加持居前 從行業的角度來看，北上資金上周對大金融青睞有加，銀行股首當其沖被增持17.43億元，非銀金融單周獲加持11.45億元，位居其后的公用事業、食品飲料、商貿零售、有色金屬、傳媒的凈買入額均位于6億元上方。 凈賣出方面，上周電子板塊遭減持最多，數額達9.79億元，汽車、交運、通訊板塊均被凈賣出超5億元。 銀行方面，中泰證券在年度策略中指出，銀行股核心邏輯是經濟，經濟結果是政策和市場主體行為的合力，預計明年政策放松的力度超預期，地產需求端的政策有望較全面放開，穩經濟增長的政策會大力推出，政策向好將推動銀行股上行。 非銀金融方面，外資主要加持的重點在保險而非券商，結合估值來看，銀河證券稱當前價格對應2022年保險板塊P/EV在0.32X-0.76X之間，估值處于歷史低位，具備較高的安全邊際，行業基本面有望實現反轉。 白酒股依舊是外資加倉重點 具體到個股上看，上周保險業龍頭股中國平安被加持15.89億元位居首位。 白酒行業龍頭五糧液和貴州茅臺均獲加持超10億元，國信證券預計，全國大部分地區染陽高峰人群有望在春節前康復，春節返鄉人群有望較往年增加從而帶動禮贈和聚飲等白酒消費，長期在防疫優化和經濟復蘇的背景下白酒有望迎來新一輪復蘇和景氣周期。 中國中免則是受免稅驅動，華泰證券表示，2023年海南客流修復有望帶動離島免稅銷售額和利潤率向上，長期看高端消費項目不斷增加，集群效應釋放海南消費活力。若出入境客流回暖，機場免稅有望迎來逐步修復，市內店政策利好預期有望增強。 國內養豬龍頭牧原股份上周跨界布局光伏，其成立了新能源產業發展公司，注冊資本1億元，經營范圍包括太陽能發電技術服務等，北上資金亦對其加持4.54億元。 凈賣出的個股中，電力及新能源板塊遭減持居前，寧德時代三日被外資減倉10.4億元居首，比亞迪、國電南瑞和白酒股瀘州老窖等被減持較多。 護理用品龍頭連續三周獲增持居前 若是以增倉比例統計，上周外資對2只個股增倉比例超2%，加持幅度位于1%~2%之間的個股有9只。 具體來看，豪悅護理獲外資加持比例連續三周位居前列，公司是國內領先的個人衛生用品制造商，經期褲產品連續三年國內市占率排名第一。另據互動平臺顯示，公司目前有生產口罩等產品。 深桑達A上周獲北上加持2.44%，公司隸屬于中國電子信息產業集團，旗下云操作系統CCOS為公司自主研發，題材上屬于國資云概念。 上周獲機構+北上共同加倉的個股有2只，分別為眾生藥業和新華制藥，二者均屬于新冠藥題材，股價方面上周經歷了退潮期，但周五二者仍分別獲機構加持5166.47萬元和1243.26萬元。 年內哪些行業和個股被加減持居前？ 若是以年度的角度來看，則有色金屬行業獲北上資金加持最多，數額達320億元，位居年度亞軍的電力設備（光伏）被增持318.76億元，銀行、交通運輸、機械設備的凈買入額均位于百億元上方。 相對的，電子行業則在2022年被減持122.1億元，位居減倉榜單首位，鋼鐵、計算機均遭凈賣出超70億元。 個股方面，北上資金年度凈買入超百億的個股有三只，分別為隆基綠能、邁瑞醫療和美的集團，其中隆基是全球光伏硅片龍頭，并且組件銷量穩居行業前三，但年底其公布的單晶硅價格有所下調，國信證券預計，在光伏行業市場空間保持較高增速的同時，硅片環節盈利將逐步下降，但電池片環節盈利顯著增加。 有色金屬板塊的紫金礦業同樣受外資關注，公司是中國境內最大的礦產銅、礦產金生產企業，礦產金、銅、鋅產量均位居國內前三甲，此外公司年內收購了多個海外礦項目，對此，第一上海證券認為這將進一步鞏固了公司在黃金行業的地位。 凈賣出方面，創業板第一大權重寧德時代年內遭外資凈賣出最多，也是兩市唯一一只被減持超百億的個股，公司股價年跌33.02%，年線上錄得了上市以來的首根陰線；創新藥龍頭恒瑞醫藥、制冷元器件龍頭三花智控的凈賣出額分別位列亞軍和季軍。 此外，白酒一哥貴州茅臺年內也被外資減持超50億，歌爾股份遭減持45.38億元，公司年內經歷了AirPods Pro 2的停產事件，并下調了年度業績預告，股價亦隨之渡劫；眼茅愛爾眼科年內遭凈賣出38.48億元，年內適逢OK鏡集采政策，公司股價也一度受事件影響承壓。 原創不易，點贊/在看支持下呀 財聯社： 【三花智控：子公司被確定為德國寶馬全新純電平臺電池冷卻扁管中國區獨家供應商】財聯社1月3日電，三花智控公告，子公司三花汽零被確定為德國寶馬全新純電平臺電池冷卻扁管中國區獨家供應商，生命周期內銷售額預計約19億元人民幣。