母嬰用品選擇描述：：作手墨蘇： 打卡第二十五天浙農股份：供銷社題材，但是可轉債導致沖了一下，題材股，龍頭是天鵝股份（做了雜毛不符合預期）金徽酒：白酒股，賽道邏輯，比價效應（符合預期）西安飲食：消費題材，題材邏輯。核心黑芝麻（黑芝麻真強），黑芝麻超預期，沖高就出了西安飲食。可是沒想到，黑芝麻尾盤回封，又超預期。混沌的市場，一切未知，做好自己能做的，即可。另外一個賬戶：出了西安旅游，做了水井坊，做了安妮股份。從標的選擇來看，題材是做了核心，起碼沒有做很雜。個人思考，僅此而已。黑芝麻(SZ000716) 財聯社： 【白酒股震蕩走強 天佑德酒漲停】財聯社1月13日電，天佑德酒漲停，順鑫農業、伊力特、青海春天、口子窖、金徽酒、水井坊、瀘州老窖等跟漲。 糖酒快訊： 每日播報 • 1月10日 信息匯編  /  暖陽 - 市場宏觀 - - 行業風向 - - 企業動態 - - 渠道終端 - - 新聞聯播 - 17、【中國酒業協會】關于開展白酒四級品酒師（海口）培訓、考核的通知（點擊查看詳情） 18、【貴州茅臺】向美而行 共赴山河 茅臺1935上市周年慶暨“茅臺1935·尋道中國”啟動儀式舉行（點擊查看詳情） 19、【舍得酒業】歲歲舍得福自來 | 舍得酒春節文化大片《追福的人》重磅上線！（點擊查看詳情） 20、【衡水老白干官微】官宣！2023衡水老白干1915河北新春晚會定檔臘月二十五！（點擊查看詳情） 21、【國花瓷西鳳酒】國花瓷江蘇儀征歲末答謝會完美落幕，新的一年再踏征程（點擊查看詳情） 22、【中糧長城酒業】又雙叒獲獎了！這次是營銷大滿貫（點擊查看詳情） 23、【尼雅紅酒生活】中信國安葡萄酒業亮相新疆葡萄酒杭州巡展，展美酒風華促文化脈動（點擊查看詳情） - 標題新聞 - 24、德陽市委常委、政法委書記廖凱，綿竹市委書記王宏等一行到訪中國酒業協會。 25、第五屆漢醬杯全國業余圍棋大賽總決賽開賽。 26、巽風數字世界第一批創意需求征集活動已超3000人報名。 27、金徽酒原產地綠水青山引來“東方寶石”國家一級保護動物——朱鹮。 28、上海貴酒·君道貴釀亮相“葉檀財經2023私董會閉門會”及《一年一檀》投資峰會。 29、以“回眸既往·展望未來”為主題的漢臺酒業2022年股東會暨2023年工作部署大會召開。 30、邵陽市湘窖文化釀酒城景區入選湖北省2022年省級文明旅游示范單位名單。 - 今日影像 - 31、【今日仁懷】仁懷：創新業態多元開發 推動酒旅產業融合發展 32、【五糧濃香】#五糧濃香生肖酒，傳福瑞喜四城，五糧濃香快閃店圓滿落幕！ 33、【舍得酒】舍得酒攜手國圖創新一起打造的新春大片《追福的人》震撼上線！ 34、【孔府家酒】孔府家酒·府藏（風/雅/頌）靚裝上市 35、【小糊涂仙酒業】#小糊涂仙·睿強勢登陸核心樣板城市，觸達過億消費人群 36、【尊尼獲加】尊尼獲加奔兔2023新春嘉年華，正在上海商城潮酷進行中！ 本播報為編輯整理、轉載，旨在為行業傳遞更多信息，不代表糖酒快訊觀點，亦不對其真實性負責。如涉及新聞內容、版權和其它問題，請及時與我們聯系，如其他媒體、網站或個人轉載使用，須保留糖酒快訊注明的“稿件來源”，并自負法律責任。 上山抓牛股： 伊利股份(SH600887) 金徽酒(SH603919) 以嶺藥業(SZ002603) 對2023年股市的看法：1.2023年投資的方向就是過去三年出現“大問題”的行業，這些行業是支持股市走出牛市初期的基礎；2.白酒是一個大行業，未來可以有所期待；3.比較看好乳制品這個賽道，中國人均乳制品的攝入量遠不及發達國家，這個賽道如今還是一個“兒童”，未來有很大的發展空間；4.預制菜是一個新趨勢，并且還沒有龍頭企業，這個行業才剛剛開始；5.當前對于房地產的觀點與幾年前完全相反，這個行業有很大前景的，目前正處于冬天；6.中醫藥是一個大賽道，目前醫藥公司的盈利水平還比較低，未來需求會越來越高，中醫藥能夠漲100倍，尤其是糖尿病等三大慢性病蘊含著較大的投資機會；7.眼科和牙科是比較大的行業，這兩個行業有技術壁壘，是永恒的投資主題。 金徽酒(SH603919)： 同花順（300033）金融研究中心1月10日訊，有投資者向金徽酒（603919）提問， 請問你們年報的披露時間是什么時候 公司回答表示，尊敬的投資者您好，非常感謝您對金徽酒的關注與支持。公司2022年年度報告預約披露時間為2023年3月23日，... 網頁鏈接 作手墨蘇： 最近持續了分倉交易，很多之前一直認知強調的邏輯，也得到了執行。分倉以后，很耐心了。一是因為，不是滿倉個股，心態上不那么焦慮，也不那么患得患失。因為滿倉，總是擔心失敗，所以心態就不好把持。要么改變調整心態，要么調整倉位。倉位調整是客觀的，心態調整是主觀的。在無法調整主觀心態的時候，那就通過調整客觀的倉位，來輔助心態的調整。二是，標的做的多一些，對于盤面也就更客觀一些。只買一個標的，很容易被個股所捆綁。有時候會因為倉位重，而為了看好個股，而看好個股。對于盤面，容易失去判斷。可以買題材股，也可以做賽道。有時候題材股和賽道股齊飛，有時候賽道股一家獨大，也有時候，題材股一騎絕塵。市場不可能只有一只牛股，你所認知的市場，和市場的全貌，肯定是有出入的。所以，分倉，介入多個核心，會讓自己更有耐心一些，也更理性一些。時間在耐心面前，過的很快的。具體聊聊今天的交易實盤賬戶，金徽酒持倉不動，尾盤買了點久其軟件。另外一個賬戶，安妮也出了，也吸了一點久其軟件，水井坊尾盤出了。各股票邏輯安妮股份：競價不差，早盤殺跌，拉回來了（數字核心，預期兌現）水井坊：根據比價效應，昨天選擇了它。實際上，今天他也是白酒里面最強的。可是不能帶動白酒，也就是核心標和板塊出現了背離，賣點可以說沒把握好，但是也不差。金徽酒：既然跌了，割肉也沒啥必要。主要是白酒股的走勢屬性，不割它，要是那種人氣題材股，估摸著也是割了。久其軟件：單純的感覺是有人吸籌吧，就做了一下，尾盤做，感覺比較安全。說說今天看盤的一些心得早盤半導體很強，一群題材股基本早盤也摔下來了。可是半導體這種票，基金屬性，早盤沖高，往往沒什么持續性。因為基金票，沒有投機資金做高度的，做不起來，起碼這個市場環境之下不好做。半導體拉起來，也是我早上忍了一下再出安妮的原因，因為流動性而互換。那么半導體日內不及預期，那么可能就修復一下題材了。而實際上，黑芝麻，是真的很強。五板股通達動力，是走新能源汽車的邏輯，昨天新能源汽車很強，今天沒有走個持續，所以對于板塊的帶動，不及預期，保持關注，后續驗證自身交易邏輯吧。每天都是一個新的開始，加油。個人總結，僅此而已！安妮股份(SZ002235) 一只喵的記錄： 金徽酒26.88毛左右接回去了一點，現在成本27.4毛，今天差不多最后一次做一個差價了，這一周到時會看情況稍微賺一點就走了。 種子還沒有接，打算27.25的沒有給到機會，暫時先這樣了。 財達今天還可以，還拿著的鐵子們，上午可以把近期補過的稍微t出去一點。 打野的美利云 如果能翻紅漲上去兩個點，就膽子大一點，直接設置漲停跑了 富國寬基君： #快訊# 消費繼續！白酒股震蕩走強 ，天佑德酒漲停，順鑫農業、伊力特、青海春天、口子窖、金徽酒、水井坊、瀘州老窖等跟漲。 A100ETF(SH561180)價值100ETF(SH512040)上證指數ETF(SH510210) 子彈財觀： 出品 | 子彈財觀 作者 | 許蕓 編輯 | 蛋總 美編 | 倩倩 1月10日，因賣白酒使市值暴漲37億的全聚德，在停牌長達一周后復牌，但最終以跌停收場，其因搭乘上白酒“順風車”帶來的造富效應也告一段落。 “全聚德復牌后跌停可以說在我的意料之中，很明顯，近期這支股票的暴漲行情更多是資金炒作的結果，而監管層不會放任這樣的瘋炒持續下去。當監管層關注到它的異常也意味著炒作不可能再持續。”長期關注白酒股的二級市場投資者楊承對「子彈財觀」表示。 全聚德近期暴漲的股價源自其跨界售賣醬酒，雖然白酒的銷量平平，但在半個月多的時間里，其股價出現了翻倍行情，市值增長超過37億元。 這樣異常暴漲的股價引發監管層關注，深圳證券交易所上市公司管理一部曾在2022年12月27日對全聚德下發關注函。 1月2日，全聚德披露公告稱，自2022年12月16日至30日股票交易已累計出現異常波動4次，股價波動較大。為維護投資者利益，公司將就股票交易異常波動情況進行核查。經申請，全聚德股票自2023年1月3日開市起停牌，自披露核查公告后復牌。 事實上，近幾年，如全聚德這樣試圖進入白酒業的跨界者很多，近有同仁堂，遠有華潤系、復星系等諸多資本，但諸多跨界資本在入股白酒企業后發展平平，最終鎩羽而歸。 我們不禁要問：資本為何爭相跨界進入白酒業？是蹭熱度還是真投資？很多跨界資本在入股白酒企業后為什么鎩羽而歸？跨界資本入局發展白酒的難點又在哪里？ 楊承告訴「子彈財觀」，在全聚德曝出跨界賣白酒股價開始暴漲后，他所在的多個投資群討論熱烈，也不乏購買全聚德股票的群友。 “現在一提到全聚德，買了還沒來得及賣出的都在哀嚎，因為大家心知肚明：全聚德不值現在這個價。而且春節前后正是白酒股行情好的時候，都指著這段時間賺一筆，現在全聚德復牌后跌停，大家都擔心被套在里面。”楊承對「子彈財觀」表示。 “我沒有碰全聚德，是因為資金炒作的跡象比較明顯，有很多游資席位參與其中，不知道什么時候它的炒作行情就會終止。但某些炒股的人賭性很強，明知道是炒作也還是去交易、去賭。”在楊承看來，白酒股本身是比較好的投資標的，尤其是龍頭企業，但全聚德賣白酒并沒有實績支撐。 “首先，它的白酒銷量并不是很高；其次，它賣的白酒屬于貼牌產品，并沒有什么知名度，放大到整個白酒市場，沒有什么競爭力；最后，全聚德這幾年本身經營情況不是很好，這股白酒熱度過去后股價欠缺支撐點，貿然進去很可能高位接盤。”楊承對「子彈財觀」分析道。 全聚德財報顯示，2022年1-9月，其營收為5.64億元，同比下滑22.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.75億元，同比下滑162.08%；經營活動產生的現金流量凈額為-9758.63萬元，同比下滑310.34%。顯然，全聚德自身正面臨較大的經營風險。 （圖 / 全聚德公告） 「子彈財觀」查詢東方財富網數據發現，全聚德自2022年12月14日股價出現當月第一次漲停，截至月底半個月時間里，全聚德股價收獲7個漲停板。 全聚德股價自2022年12月13日的10.75元/股（收盤價）上漲到了12月30日的22.83元/股（收盤價）,漲幅112.37%；市值從33.16億元上漲到了70.42億元，增加37.26億元。 （圖 / 東方財富網） 然而，反觀全聚德的白酒產品，銷量卻難言樂觀。 「子彈財觀」在淘寶全聚德官方店鋪內看到，售價828元/瓶的全聚德1864醬香型白酒月銷僅200+，售價568元/瓶的全聚德傳奇醬香型白酒月銷僅100+。這樣的銷量卻帶來了超37億元的市值，白酒概念的造富效應，可見一斑。 （圖 / 全聚德淘寶旗艦店） 全聚德僅僅只是搭上白酒概念的“順風車”，就已經有如此增長，白酒股股價更是集體步入上行通道，龍頭白酒股的增長尤為驚人。 貴州茅臺股價在2022年10月創下1333元/股的新低后，再度重返1800元/股關口。五糧液上周獲北上資金成交凈流入居于首位，一周凈買入22.41億元，個股累計上漲5.41%。 事實上，白酒投資的火熱不止體現在二級市場上。在2022年白酒股價普遍陷入低點之時，中國輕工企業投資發展協會的數據卻顯示，2022年酒業投融資事件共計53起，同比增長11%。 在楊承看來，2022年，白酒股股價普遍承壓，估值相對下降，便于抄底，同時，白酒、啤酒等酒類進入存量市場，從業者加大了對細分品類的挖掘發展，是酒業投融資事件增加的重要原因。 事實上，如全聚德這樣試圖或已經跨界進軍白酒業的公司不在少數。近有同仁堂，遠有融創中國、巨人集團、修正藥業、華潤系、復星系等諸多資本都曾跨界進入白酒業。 2022年12月9日，同仁堂發布董事會決議公告，宣布董事會全票通過同意公司與湖北楚園春酒業有限公司、遠安縣棲鳳生態產業發展基金有限公司、湖北京宜生物科技有限公司（以下簡稱“京宜生物”）簽署《投資協議》。 同仁堂預計向京宜生物投資不超過1.9億元取得其51%股權，京宜生物主營業務為生產與銷售藥酒、白酒、配制酒，未來向同仁堂供應白酒基酒、黃酒等戰略資源。 不過，同仁堂跨界白酒的愿望已然落空。12月16日，也就是同仁堂擬投資京宜生物事宜獲董事會同意僅僅一周后，該事項被董事會全票否決。 至此，同仁堂投資白酒的計劃“胎死腹中”且未能在資本市場引發關注，在決定入股白酒到終止期間，同仁堂股價整體呈下滑趨勢。 與同仁堂相反，啤酒業巨頭華潤啤酒跨界白酒要順利得多，其全資子公司華潤酒業以123億元收購金沙酒業55.19％的股權，該收購案已獲無條件批準，這也是迄今為止白酒業最大的并購案。 事實上，華潤酒業在白酒業的野心不止于此，華潤啤酒首席執行官侯孝海試圖通過進軍白酒業，為華潤啤酒打造“啤+白”的新酒局。當成功收購金沙酒業時，華潤系在白酒業的版圖已覆蓋清香（山西汾酒）、芝麻香（山東景芝酒業）、馥合香（安徽金種子酒）、醬香（貴州金沙酒業）等多種香型。 （圖 / 金沙酒業官網） 泓智慧科投資機構創始人、資深白酒營銷專家張莫同對「子彈財觀」表示，華潤布局白酒的邏輯很合理，就像華潤有啤酒、怡寶水和面油糧米等產品，拓展方向都是比較明確的。 “同仁堂進入酒業有一定合理性，因為酒浸本就是中藥炮制的一種方式；全聚德作為餐飲堂食出自己的酒，也是在合理范圍內；酒類作為消費領域最大、最確定的消費品類，具有產區、國別、文化習慣、屬性等天然性門檻，因此，華潤這樣布局大消費的，布局白酒非常正常。”張莫同說道。 在貴州地區某啤酒品牌經銷商簡林看來，像全聚德、同仁堂、華潤這樣的公司跨界進入白酒業，具備一定優勢。 “全聚德、同仁堂這種中華老字號企業，有很大的品牌知名度和很強的文化底蘊，另外，這兩個品牌本身的消費群體也比較有消費實力，這與發展白酒尤其是相對高端的白酒需要的特性是相通的。但從全聚德貼牌賣酒和同仁堂的投資金額來看，它們在發展白酒方面誠意欠缺。”簡林說。 “華潤本身在全國有非常強的銷售渠道，而且啤酒的受眾與白酒的受眾有一定重合，這點來看，華潤在白酒業的布局相對更有勝算。而且超百億的投資金額，說明它是想認真發展白酒、推動公司多元化業務發展，而不只是簡單蹭白酒的熱度。”簡林進一步指出。 在張莫同看來，“醬酒本身是這兩年的熱點，同時，醬酒跟茶葉一樣都帶有一定的金融屬性，上市公司進入該類別市場具備商業價值，跟買字畫是一個道理。” 不難看出，企業跨界投資白酒，不僅有助于其拓展多元化，同時，也兼具投資屬性，能為公司提供更高的商業價值。白酒概念在資本市場的熱度長期高居不下，為全聚德這類陷入低谷的公司在資本市場添了不少彩頭。 “不管什么時候，買白酒股總是沒錯的。長期關注A股的人都知道，醫藥的熱點會過，新能源也會被打回原形，但白酒永遠能在進入低谷后又再度登上高峰，可以說是A股的中流砥柱。”楊承對「子彈財觀」表示。 “和美股熱衷科技不同，我國的優勢是消費，在A股所有行業里，白酒的賺錢能力名列前茅，毛利率基本在50%以上，像貴州茅臺這種龍頭白酒股，毛利率更是超過了90%。”楊承進一步指出。 然而，跨界資本要想搶食白酒業的蛋糕并非易事。 事實上，縱觀近幾年白酒賽道的發展，雖然白酒業資本活躍，跨界入局者野心勃勃，但成功者寥寥無幾。 近有同仁堂跨界白酒短短一周宣告失敗，遠有“豆奶大王”維維股份因經營不善賣掉貴州醇、湖北枝江酒業，海航集團賣掉貴州懷酒，聯想控股打包出售豐聯酒業等等。 “投資白酒，如果不是專職食品類資本，發展白酒一般最終都是無疾而終。”張莫同對「子彈財觀」直言，“因為你不是這個行業的，你得找一個隊伍來做，就像你去投芯片一樣。投農業其實是一個道理，一般做大食品類別，都是自己從源頭到工藝全鏈條（掌握）。” 而從整體進度來看，目前跨界資本對白酒的投資可以說仍是“剃頭挑子一頭熱”，不僅在收購路上障礙重重，也缺乏成功范例借鑒。 復星系跨界投資白酒，對舍得酒業垂青已久，2015年復星集團就曾參與舍得酒業的股權拍賣，后來因拍賣價格等問題，未能如愿。一直到2021年，才如愿拿下舍得酒業控制權。 復星系掌門人郭廣昌大力為舍得酒業站臺吆喝，在“老酒戰略”和一年約5億元的廣告宣傳及市場開發費加持下，舍得酒業業績、股價雙漲，成為目前難得的跨界資本投資白酒的成功案例。 但反觀復星系對金徽酒的投資，為了解決同業競爭問題保住舍得酒業“香餑餑”，金徽酒被復星系不斷減持，淪為棄子。 相比之下，雖然華潤系對白酒有著勃勃野心，不惜超百億布局，但從其布局白酒的進度來看，目前仍然處于起步階段。這兩年，華潤系高管才陸續入駐山東景芝白酒、金種子酒等公司。 雖然后續金沙酒業的業績、資產及負債將并入華潤啤酒的財務報表，但目前，該收購案仍在推進階段，短期內互助效應有限。 從品牌地位來看，華潤系持股較多、擁有較大話語權的的白酒企業，大都屬于三線白酒品牌。但在白酒進入存量市場的情況下，市場份額向貴州茅臺、五糧液等長期占據優勢地位的龍頭集中，低線品牌面臨比較大的競爭壓力。 值得注意的是，華潤系布局的金種子酒如今儼然呈現風雨飄搖之態。 （圖 / 金種子酒業官網） 2021年，金種子酒歸屬于上市公司股東的凈利潤降至-1.66億元，同比下降339.76%；2022年1-9月，金種子酒營收為2.13億元，同比下降18.59%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8058.38億元。 此外，即便有華潤系入股、華潤系高管入駐加持，但金種子酒的其它股東新華基金、付小銅及其實控的柳林酒業等在限售期滿后，仍在借金種子酒股價拉升時借機減持。 可見，跨界資本要想找到優質白酒股標的進行收購，并非易事。或許正如此前一位白酒經銷商對「子彈財觀」所言，“做得好的白酒品牌誰愿意賣呢？又有多少買家開得起價呢？” 而白酒是典型的重資產企業，講究文化底蘊和品牌積累，且白酒具有產區依賴，難以復制，產品講究“越陳越香”，這也意味著白酒業需要長期投資，投資門檻極高。 2021年，醬酒火爆，融創中國、海南椰島、吉宏股份、怡亞通、元氣森林等諸多跨界資本對白酒青眼有加，對醬酒的主產區——貴州省仁懷市茅臺鎮的跨界投資更是火熱。 然而，彼時，貴州省仁懷市酒業協會副秘書長周山榮對媒體直言，投資100億元，在別的行業、別的地區，或許可以改變游戲規則，但在現在的仁懷，“100億，不算個數字”。 白酒的投資難度還在于，白酒企業作為地方優質資產，同時也是當地監管層重點關照的對象，在長期的發展過程中，容易出現股權、商標等涉及國有資產流失風險方面的糾紛，影響后續發展。 郎酒是一個典型案例，2003年，郎酒進行國企改制，被以4.9億元的價格賣給了汪俊林旗下的寶光集團，但其中，并不包含郎酒集團原有的商標等無形資產。 后來，“郎”牌133個已注冊和待審的商標被無償劃撥給當時的國有獨資公司古藺縣久盛投資有限公司。長期以來，郎酒通過繳納許可使用費，獲得商標獨家使用權。 外界猜測，郎酒遲遲未能上市，或正與郎酒商標歸屬問題有關。 作為資本市場的“常青樹”，白酒股在消費市場地位超然，不管是從業績還是股價來看，白酒的造富效應有目共睹，也因此吸引了諸多資本不惜跨界而來——遺憾的是，雖趁興而來，但鎩羽而歸。 究其原因，白酒的高景氣意味著能夠買賣的標的本身或許存在一定問題，白酒是典型的重資產企業，講究長期投資，而其作為地方優質資產，交易并不容易。 總體而言，白酒這塊“硬骨頭”并非普通的資本能夠撬動，加之在白酒陣營里早已被巨頭盤踞，多數跨界資本難攻亦難守，終局唯有屢戰屢敗。 *文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。 心心相印o： 金種子酒(SH600199)二三四五(SZ002195)天威視訊(SZ002238) 1.1 公司曾為徽酒頂流，歷經盛衰 金種子深耕白酒行業多年，為最早一批白酒上市公司。金種子酒所在地為安徽阜 陽，此地已有千年釀酒歷史。1949 年，政府在明代大升酒坊和民國蘊泰酒坊的基礎上 建立了公司前身阜陽縣酒廠，并于 1993 年培育“金種子”和“種子”兩大品牌后， 更名為安徽種子酒總廠，并于 1998 年上市。目前公司具有 7 口明清古窖池，且旗下 含有“金種子”、“種子”、“醉三秋”、“和泰”和“潁州”五大白酒品牌，其中 “金種子”、“醉三秋”獲中國馳名商標；“潁州佳釀”被評為中華老字號稱號。 公司發展可分為 5 個階段，歷經盛衰。第一階段 1993-1999 年，根據《中國糖酒 年鑒》數據，憑借“金種子”和“種子”系列白酒的暢銷，公司 1996-1999 年連續四 年全國白酒利稅排名前十。金種子屬于自 1992 年黨的十四大提出建立社會主義市場 經濟體制以來，較早響應時代浪潮，進行國企改革的酒廠之一。93 年后在時任廠長鎖 炳勛先生的帶領下，公司進行了“人崗匹配、崗薪匹配、薪績匹配”等一系列內部改 革，激發公司活力，并成功培育“金種子”和“種子”兩大品牌。在此背景下，公司 業績進入快速增長期。根據中國糖酒年鑒數據，96 年公司實現銷售收入 7.82 億元， 全國酒廠排名第六，安徽省內排名第二，僅次于古井。 第二階段 2000-2004 年，受白酒復合計稅與公司盲目多元化影響，公司業績連續 下滑。白酒營收從 4.86 億下降至 2.63 億元，CAGR 為-14%；利潤從 0.82 億元下降至 -1.87 億元。 第三階段 2005-2012 年，公司剝離其他業務，聚焦白酒行業，通過在產品品類及 價格及渠道多方面與競品形成差異化優勢，公司坐穩徽酒四杰的位子。產品方面，05 年公司首創柔和型白酒，制定首部《柔和型白酒》技術標準，發明物理恒溫藏法，開 創了柔和種子酒，定位大眾酒且實現品類創新。渠道方面，公司審時度勢，采取農村 包圍城市策略，通過廠商 1+1 主攻鄉鎮市場。白酒營收從 2.70 億元上升至 20.72 億 元，CAGR 為 34%；利潤從 0.06 億元上升至 5.61 億元，CAGR 為 92%。 第四階段 2013-2019 年，受貨幣政策收緊、三公消費限制、塑化劑事件等一系列 事件催化，行業積累問題暴露導致市場萎縮，公司前期戰略也逐漸失效，業績再次連 續下滑。公司 2010 年推出金種子年份酒系列等中高端白酒，但因粗放經營，市場竄 貨現象嚴重，百元以上價位的產品經 1-2 年，價格又會下滑至百元以下。在中低端白 酒市場向次高端升級和競品公司渠道下沉的雙重沖擊下，公司白酒營收從 18.97 億元 下降至 5.11 億元，CAGR 為-20%；利潤從 1.33 億元下降至-2.04 億元。 第五階段 2020 年至今，公司推出全新次高端馥合香系列，經營出現好轉跡象， 2022 年華潤戰略投資成為第二大股東。20-21 年公司白酒營收從 5.91 億元上升至 7.38 億元，同比+24.75%；20 年由于公司部分土地被政府收儲獲資產處置收益 2.05 億，實現利潤 0.69 億元；而 21 年利潤-1.66 億元，相較 19 年也有所減虧。2022 年 公司啟動國企改制，華潤戰投入股。阜陽投發將其持有金種子股份的 49%以非公開協 議的方式轉讓給華潤戰投，華潤持股 13.28%，此舉為金種子帶來了難得的破局機遇。 1.2 以中低端“柔和”為基，以“馥合香”向上延伸 2005 年公司抓住食品“綠色、健康”的發展趨勢，以“柔和取代濃烈”的標語， 推出柔和種子酒，精準定位 60 元價格帶，一舉成為標志性單品。推出后多年作為核 心產品，根據糖酒快訊數據，2013 年柔和種子酒占公司白酒銷售額的 50%以上。柔和 種子酒與當時主流產品定位中高端的古井和口子窖差異化定位，且避開同樣定位大眾 酒的迎駕金/銀星系列價格。在價格和口味的差異化競爭中取得佳績，根據白酒經銷 商學院的數據，2014 年在安徽省內柔和種子酒約占大眾白酒市場份額的 25%。 2010 年前后，金種子加速布局中高端產品，相繼推出金種子年份酒、和泰、老 窖池醉三秋龍/鳳窖、金/紅柔和等系列產品，卻未能在次高端立足，而錯失次高端升 級機遇的金種子于 13-19 年業績直線下滑。究其原因，一方面公司產品和渠道策略導 致品牌偏向中低端定位，也缺乏中高端運作經驗；另一方面公司內部銷售組織僵化、 管理機制粗放，缺乏對渠道和終端的監督管控，中高端產品市場價格難以堅挺于百元 以上。因此，雖然公司不斷推出新品，但產品價格體系始終混亂，中高端產品推廣阻 力很大，進展緩慢。2016 年還曾推出兩款健康白酒，提出做省內健康白酒的領航者。 經過產品系列的清理和優化，目前公司產品矩陣相對清晰。中低端仍以年份酒系 列和種子系列為主，次高端的金種子馥合香系列與高端的醉三秋 1507 則均為 2020 年 推出。其中，高端價格帶上，醉三秋 1507 產品名取自“杜康釀酒劉伶醉”的典故， 出自金種子的明代古窖池，傳承被納入安徽省非物質文化遺產的醉三秋傳統釀造技藝； 次高端價格帶上，2019 年公司攜手江南大學制定《馥合香型白酒》技術標準，次年推 出馥合香馫系列，馥合香突破了傳統的中國白酒 12 香型，在口感上呈芝頭、濃韻、 醬尾的特點，并獲得中國酒類新品最高獎——“青酌獎”。馫系列布局 300-800 元次 高端價格帶，并實現香型創新。 公司定期報告以出廠價（含稅）50 元/斤為界限劃分中高端白酒和普通白酒。其 中中高端酒包括柔和系列、年份酒系列、馥合香系列、醉三秋 1507；普通白酒包括種 子酒系列、祥和系列、潁州系列。2021-2022 年上半年，公司營收增長主要由中高端 白酒驅動。2021 年中高端白酒實現營收 3.43 億元，同比+32.43%；普通白酒實現營 收 3.95 億元，同比+19%；2022 年中報顯示，中高端白酒營收 2.27 億元，同比+119%； 普通白酒 1.39 億元，同比-38%。 2021 年隨著中高端白酒占比的提升，白酒整體噸價 9.3 萬元/噸，基本恢復至 2019 年水平。其中，2021 年公司中高端白酒噸價上升至 17.2 萬元/噸，同比增加 60%; 普通白酒噸價上升至 6.6 萬元/噸，同比增長 35%。但 2020 年公司白酒噸價僅為 6.4 萬元/噸，原因為中高端與普通白酒銷量比從 19 年的 1.07 降至 0.36，中高端白酒營 收同比下降 32%，而普通白酒大賣特賣，同比增長 157%，其中 100 元/斤以上產品營 收從 0.53 億元下降至 0.06 億元，下降明顯，為近年來最低水平。而 21 年隨著馥合 香系列的推廣，100 元/斤以上產品營收恢復增長。 公司品牌升級困難導致公司白酒毛利率持續下降，2021 年次高端有所表現后逐 漸維穩。但 2021 年公司白酒毛利率、中高檔白酒毛利率、普通白酒毛利率也僅為 42%、 52%、34%，在行業內排名靠后。15-19 年公司營收下滑速度過快，產量隨之下降，導 致固定成本無法有效攤薄，直接人工和制造費用合計占營業成本比例從 41%上升至 62%。20-21 年雖然營收有所回升，但受包材成本上升影響，直接材料單位成本從 20 年的 27.35 元/升上升至 40.58 元/升，21 年直接材料占營業成本比例上升至 85%，不 過噸價的上升也有效對沖了成本的抬升。 1.3 以深度協銷為主，初步嘗試多元渠道模式 渠道方面，金種子較早采用深度協銷，并主攻競爭相對寬松的鄉鎮市場，通過煙 酒店和餐飲店等大面積陳列鋪貨構建流通基本盤。2005 年，金種子創新廠商合作模 式，推行辦事處+經銷商的廠商“1+1”深度協銷模式，精耕市場下沉至村級。同時， 公司要求經銷商進行單品牌專銷運作，即經銷商只能銷售金種子品牌產品。根據白酒 經銷商學院和酒業家數據，通過鄉鎮區域深度協銷，金種子巔峰時期在安徽 18 個縣 銷售額均超 1 億元，其中宿州年銷售額破 3 億，餐飲終端覆蓋率超 80%。 2016 年，公司領導班子換屆，進行“分銷+直銷”和“線上+線下”的復合渠道 模式變革。公司為此構建“1+4”銷售體系，分別為核心產品運營體系、健康酒運營 體系、大眾酒運營體系、定制酒運營體系和電商運營體系。同時，公司通過嵌入式管 理構建廠商一體化，扶優扶強并淘汰弱小經銷商；在重點市場采取廠家直營模式，占 整體比例較低。且由于公司營收自 13 年后持續下滑，公司為提高產品銷量，提前搶 占市場，為常年合作且信用較好的經銷商提供一些賒銷額度和信用期，但此舉也削弱 了渠道掌控力。 2020 年，對于新品馥合香系列先在阜陽大本營選取大商突破核心市場，通過打 造樣板市場再向周邊地區擴散，形成聯動效應，且目前以團購為主。2020 年金種子 與大商天韻集團戰略簽約，合力推廣馥合香系列。根據調研數據，馥合香系列營收中 團購占比 70%，餐飲店占比 30%；金種子年份系列營收中團購占比 40%，流通占比 60%； 其他百元以下價位產品營收基本全部由煙酒店和餐飲店等流通渠道貢獻。 公司營收主要集中于省內，且較長時期經營不善導致品牌力下降影響，省外營收 占比從 15 年的 16%進一步降至 21 年的 7%。省外營收主要分布在河南、江蘇、江西、 湖北和浙江多省。經銷商方面，15-18 年，盡管公司省外經銷商數量增加了 21 個，但 省外營收對于總營收的貢獻逐年下降，省外營收占比從 16%下降至 12%。根據公司公 告，2017 年新增的 19 家省外經銷商，僅實現銷售額 0.19 億元，占當年銷售額的 1.88%。 此后 19-21 年公司省內外經銷商數量逐年減少，其中省內經銷商減少 29 個，省外經 銷商減少 14 個。 公司不斷通過公益和廣告投放等方式進行營銷并提升知名度，根據艾媒金榜發 布的《2019 新春白酒品牌排行榜 TOP20》，金種子全國品牌排名 Top19。時任董事長 鎖炳勛先生創立徽酒公益營銷的先河，公司先后于 2011 年和 2018 年兩次獲得“中華 慈善獎”，并于 2014 年獲得“第二屆中華慈善突出貢獻獎”。截至 2022 年，公司已 累計捐款捐物 1 億元以上，并連續 17 年舉辦金種子愛心助學圓夢行動，根據公司官 方公眾號報道，金種子集團已在全國范圍內資助了 7600 多名優秀貧困學子圓夢大學。 近兩年，公司廣告投放主要用于新品馥合香系列的推廣。其中《金種子馥合香品 牌篇》和《金種子馥合香大師篇》在央視和衛視進行了廣告投放，并以“金種子·馥 合香”獨家冠名冬奧會主題節目《跟著冠軍去滑雪》。同時，通過舉辦馥合香開窖節， 打造金種子文化活動 IP。 銷售費用方面，公司銷售費用率高于其他徽酒企業，侵蝕公司利潤。13 年白酒 行業步入調整期，且安徽酒企競爭尤其激烈，公司為了維護中低端白酒市場份額，同 時開拓中高端白酒市場，持續投入大量促銷及廣告費。但 2020 年起銷售費用率呈現 下降趨勢，2022 年中報公司銷售費用率降至約 22%。且銷售回款能力增強，銷售商品、 提供勞務收到的現金為 6.04 億元，同比增加 27.4%。 2.1 央企華潤酒類版圖向白酒領域擴張 華潤（集團）有限公司屬于國務院國有資產監督管理委員會領導下的中央企業， 2021 年集團實現營收 7692 億元，同比增長 12.1%，實現凈利潤 601 億元，2022 年 《財富》全球 500 強中排名第 70。集團旗下業務涵蓋大消費、綜合能源、城市建設 運營、大健康、產業金融和科技及新興產業 6 大領域，直接或間接控股華潤啤酒、華 潤電力、華潤燃氣、華潤置地、華潤水泥、華潤醫藥、華潤醫療和華潤萬象生活在內 的 8 家香港上市企業，以及華潤三九、華潤雙鶴、華潤江中、華潤微電子、華潤化學 材料、博雅生物、迪瑞醫療、昆藥集團、東阿阿膠等多家 A 股上市公司。 “央地合作”可以為地方國企在戰略規劃、經營管理、產業鏈資源、品牌力等多 方面提供支持、輔助調整甚至主導變革。自 2013 年以來，十八屆三中全會確定發展 混合所有制為國企改革的重要方向。此后在國企改革的進程中，央企與地方國企合作、 重組和整合的程度不斷深化。而作為我國四大央企之一的華潤集團有許多與國企戰略 入股、并購或重組整合的成功案例，頗具經驗。 華潤雪花啤酒是華潤集團的一級利潤中心，近年來華潤集團酒類版圖從啤酒延 伸至白酒領域，并在 2020 年于海南成立華潤酒業控股有限公司。2018 年華潤旗下華 創鑫睿收購山西汾酒 11.45%股份，成為第二大股東。2021 年華潤旗下華創飲品獲得 山東景芝白酒 40%股份，持股比例與原第一大股東山東景芝酒業并列。山東景芝白酒 前身為 1948 年政府基于 72 家釀酒作坊成立的“山東景芝酒廠”，是最大的芝麻香 型白酒生產企業；其 18-20 年三年分別實現營收 9.99、12.22、11.25 億元，實現利 潤 0.52、0.56、0.75 億元。2022 年華潤旗下華潤戰略投資有限公司獲得金種子 13.28% 股份，成為第二大股東。2022 年 10 月 25 日，華潤啤酒全資子公司華潤酒業發布公 告簽訂購股及增資協議，完成后將持有貴州金沙窖酒酒業有限公司共計 55.19%股份； 2020 年至 2022 年上半年，金沙酒業分別實現凈利 6.15、13.15、6.7 億元。 2.2 汾酒酒魂匠心傳承，國改開啟復興征程 山西汾酒地處山西省杏花村，是我國清香型白酒的典型代表，有著六千年之久的 釀造史，擁有“汾”“竹葉青”“杏花村”三大知名品牌。早在南北朝時，汾酒就因被 列為宮廷御酒并載入二十四史而一舉成名。晚唐詩人杜牧“借問酒家何處有？牧童遙 指杏花村”的千古絕唱再度使得汾酒聞名天下。 1994 年 1 月 6 日公開發行上市后，山西汾酒發展過程一波三折，遭遇三次較大 的外部沖擊。自 2017 年起，汾酒開始一系列大刀闊斧的改革，“剜肉去腐、刮骨療毒”， 逐漸走出低谷，實現業績突圍，21 年營收達到 199.7 億元，位列行業第五，2017-2021 年，營收 CAGR 達到 34.86%。22 年三季度實現營收 221.44 億元，同比+28.32%；歸母 凈利 71.08 億元，同比+45.70%，業績強勁，延續高增長。 2.3 國企改革激發內生動能，經營指標全面向好 國改三年三部曲，釋放機制活力 第一步：2017 年 2 月汾酒集團與國資委簽訂《2017 年度經營目標考核責任書》 和《三年任期經營目標考核責任書》。汾酒成為山西省省屬國資國企目標責任考核改 革首個試點企業。對于管理層獎懲分明，超過凈利目標獎勵超額利潤，低于目標則扣 減工資總額。 第二步：引入華潤戰略資本推進混改，高業績目標激發活力。2018 年 2 月，汾 酒引入華潤戰投，以非公開協議轉讓的方式成功引進資金 51.6 億元。目前，國有股 份背景的山西杏花村汾酒集團有限責任公司持有山西杏花村汾酒廠 56.56%的股份， 處于絕對的控股地位。華潤戰投旗下的華創鑫睿持有公司 11.38%的股份，為公司第 二大股東。股權結構清晰明了，多方決策相互制衡，促使公司治理更加合理化、市場 化、高效化。 華潤逐漸推進完備一系列對山西汾酒治理結構、資產梳理、產品結構、營銷管理、 市場布局的階段性任務。華潤入主后，派任山西汾酒人事主要包括四個層級：第一層 級是參與汾酒最高決策的副董事長，第二層級是董事，第三層次是參與經營特別是營 銷方面的管理者，第四是營銷、市場、財務方面骨干團隊大量人員。華潤在董事會 15 個人員中，有兩個董事席位及一個獨立董事提名席位，日常經營管理則由山西汾酒團 隊運營。 第三步：實行股權激勵政策，激發企業內生動力。2019 年 3 月，汾酒開展股權 激勵計劃，實施對象包括關鍵崗位人員、核心技術人員和業務骨干在內的 395 名人 員，授予不超過 650 萬股限制性股票，成為全省首家實施股權激勵的國有企業。 改革動能成就汾酒速度 改革目標超預期完成，量利齊升，全國化穩扎穩打。2017/2018/2019 年，山西汾 酒實現收入同比增速+37.1%/47.5%/25.8%，歸母凈利潤同比增速+56.0%/54.0%/28.6%， 超額完成了連續三年增長 30%/30%/20%的收入目標和每年 25%的利潤目標。2016-2021 年營收/歸母凈利潤的 CAGR 分別達到 35.3%/54.4%，營收規模和盈利能力不斷提升。 2022 年，在疫情反復下公司業績依然表現強勁，22H1 公司營收和歸母凈利潤分別為 153.3 億元和 50.1 億元，同比+26.5%和+41.5%，營收規模僅次于茅臺、五糧液、洋 河。與此同時，汾酒省外市場拓展取得重大突破，四大板塊山西、豫魯、京津冀和陜 蒙營銷規劃路徑明確，3 個 10 億級省外板塊市場成型，2019 年省內外營收占比接近 1：1，全國化布局全面展開。 毛利率上行、費用率壓縮共同推升盈利能力。自 2017 年改革后，汾酒毛利率、 凈利率均呈現上升趨勢，分別從 2016 年的 68.68%、14.56%上升至 2021 年的 74.91%、 26.99%。而由于規模效應和管理提質，銷售費用率、管理費用率同步下降，分別從 2016 年的 27.24%、10.04%壓縮至 2021 年的 15.82%、5.84%。汾酒 2021 年凈利率居于行業 第五，高于其他次高端標的如酒鬼酒、舍得、水井坊。 資產運營與投資回報能力行業領先。汾酒固定資產周轉率從 2016 年的 2.73 次 上升至 2021 年的 9.97，僅次于茅臺。伴隨凈利率上升和周轉加速，ROIC 從 2016 年 的 12.62%提升至 2021 年的 28.42%，僅次于水井坊。 2.4 青花引領，渠道精耕 聚力樹立青花影響力，抬升產品結構 確立青花戰略地位，帶動產品結構逐步上移。2018 年公司推出超高端青花 50 （5999 元/瓶）及中國裝新品（2599 元/瓶），2020 年核心產品青花 20 與 30 分離運 作，其中青花 20 注重次高端走量，主攻具備宴席、商務團購資源的終端，青花 30 則 主攻高端團購、政商務需求，這一舉措使青花系列當年同比增速超過 30%。同年公司 發布青花 30 復興版，定位千元價格帶，隨著老版青花 30 停產，復興版逐步實現升級 替代。21 年推出超高端產品青花 40 中國龍，建議零售價為 3199 元/瓶，持續推進產 品高端化演進。 公司產品矩陣清晰，各價位帶全面覆蓋。目前公司擁有汾酒、竹葉青和杏花村三 大品牌，旗下產品主要包括汾酒、系列酒和配制酒，汾酒系列下設青花系列、巴拿馬 金獎系列、老白汾系列和玻汾系列，系列酒主要為杏花村酒系列，配制酒特指竹葉青 酒。各系列產品定位互異，針對不同的消費場景及消費人群，構成了完整豐富的產品 矩陣，實現了從低端、中端、次高端、高端到超高端的多價位帶覆蓋。 1）次高端、高端、超高端——青花系列是公司的主打產品，在公司白酒總收入 中占比約 41%，肩負著汾酒品牌復興的重任； 2）中高端——巴拿馬系列和老白汾系列作為公司腰部產品，聚焦中高端市場， 在公司白酒總收入中合計占比約 19%； 3）低端——玻汾系列定位高線光瓶酒市場，在公司白酒總收入中占比約 30%，滿 足消費者培育的需要，是公司實現全國化擴張、開拓市場的重要單品。 培育兩個團隊，激發渠道活力 銷售人員創收與待遇同步提升，形成良性循環。銷售人員數量從 2015 年 931 人 增加至 2021 年的 2066 人，人均創造收入也從 2015 年的 466.14 萬元增長至 966.65 萬元。隨著公司業績高增，2021 年銷售人員年薪相比 2016 年實現翻番，達到 26.33 萬元，名列行業第五。 經銷商隊伍快速擴容，單經銷商體量保持增長，省外發展更為亮眼。經銷商數量 整體從 2016 年的 987 人增加至 2021 年的 3524 人，其中省內從 2016 年的 207 人增 至 2021 年的 728 人，CAGR 為 28.60%，省外從 2016 年的 780 人增至 2021 年的 2796 人，CAGR 為 29.09%。其中省內渠道下沉，經銷商體系在 2018 年快速裂變，單經銷商 銷售額相應先降后升，保持穩步增長，2021 超過 1000 萬元。省外采用廠商 1+1 模式， 吸引優質經銷商加盟，避免企業自主開發帶來的高成本和人員規模過大的問題。公司 派出專員對經銷商在渠道庫存、終端開拓、費用投放等方面進行監督管理，并給予模 糊返利等激勵政策和打擊竄貨等懲罰措施，單經銷商銷售額從 2016 年的 244.44 萬元 提升至 2021 年的 419.81 萬元。 渠道精細化管理收獲市場信心，合同負債高速增長。渠道精細化多元化稀釋了大 商占比過高的經營風險，前五大經銷商收入占比 2021 年下降至 8.03%。渠道信心充 足、打款積極，山西汾酒的合同負債（預收款項）從 2015 年的 3.89 億元升至 2021 年的 73.76 億元，期間 CAGR 超過 60%。 加強營銷投入加速清香和汾酒品牌復興。公司廣告宣傳費由 2016 年的 4.63 億 元快速提升至 2021 年的 20.36 億元。2021 年，公司先后參加 104 屆春季糖酒會、105 屆秋季糖酒會、首屆消博會、中部博覽會、國際進口博覽會等眾多大型展覽活動，成 功舉辦“青花汾酒 40 中國龍”上市發布會、“2021 年汾酒封藏大典”，高頻展示汾酒 形象，高站位、高密度加強品牌宣傳，為汾酒文化復興注入新的活力。 革新渠道營銷模式，發力電商渠道。隨著互聯網的發展和新冠疫情的沖擊，線上 渠道成為公司新的耕耘之地，近年來，公司開始了“直播+電商”的新渠道營銷模式。 2019 年，公司與京東超市達成戰略合作，約定從品牌、市場、服務等多維度開展合 作；2020 年，汾酒線上粉絲已經超過百萬；2021 年，公司產品在各大電商平臺運營 水平穩居行業前列，在 618、雙 11 等大型活動中，京東汾酒官方旗艦店在白酒品牌 旗艦店中排名第一，天貓汾酒官方旗艦店排名第三，實現量價齊升，與實體渠道實現 有效融合。2019-2021 年電商渠道營業收入從 2.91 億元增長至 9.53 億元，CAGR 為 48.50%，營業收入占比從 2.45%增長至 4.77%，未來有望持續增加。 3.1 復星屬大型民營全球性產業集團，混改經驗豐富 復星定位為全球家庭消費產業集團，2021 年實現總營收為 1612.9 億元，在 2022 福布斯全球上市公司 2000 強榜單位列第 589 位。作為民營企業，公司積極參加國企 混改，具有豐富的混改經驗。公司成立于 1992 年，以房產、醫藥等業務起家，此后 通過積極參加豫園、南鋼、招金等國企混改，成為了一個多產業的綜合型企業。目前 復星旗下包括健康、快樂、富足和智造四大業務板塊，其中快樂板塊下的豫園股份旗下共有 17 個老字號品牌，涉及珠寶時尚、文化餐飲娛樂、文化食品飲料和美麗健康 等多個領域，而金徽酒和舍得酒業就屬于其文化食品飲料領域的公司。 復星于 2020 年入股金徽酒和舍得酒業，成為兩家酒企的第一大股東。2020 年 8 月，金徽酒原控股股東亞特集團將其持有的 30%金徽酒股份轉讓給豫園股份，至此豫 園股份成為金徽酒第一大股東；12 月豫園股份又通過拍賣間接獲得舍得酒業 20.97% 股份，成為第一大股東。2022 年 9 月，豫園股份將其部分股份再次轉讓給亞特集團。 轉讓后，豫園股份持股 25%，而亞特集團持股 26.57%，重回第一大股東。 3.2 舍得：大眾酒與中高端并舉，老酒戰略樹品牌特色 早期產品結構升級過程中，舍得酒業與金種子面臨相似的升級難題。90 年代舍 得酒業旗下“沱牌”品牌引領大眾酒，產品結構以面向鄉鎮市場的中低檔白酒為主， 并憑借“沱牌”系列大眾酒，1995-1999 年舍得酒業利稅全國排名從 17 名上升至第 8 名。舍得酒業于 2001 年推出“舍得”品牌定位中高端，此后 8 年公司將“舍得” 作為其主推品牌；但在產品結構升級過程中，舍得與金種子同樣遇到了大眾酒品牌形 象難以打破、中高端市場難以開拓的困境，2001-2009 年舍得營收從 8.58 億元下降 至 7.23 億元，CAGR 為-2.11%。至 2010 年確立“沱牌+舍得”雙品牌戰略，開啟營銷 改革后才重獲增長。 經過兩次股權變動，舍得酒業重獲業績增長。2016 年天洋控股集團入主成為舍 得酒業第一大股東，公司正式從國企轉為民企。天洋入駐后，2016-2019 年舍得營收從 14.6 億元上漲至 26.5 億元，CAGR 為 22%；利潤從 0.80 億上漲至 5.08 億元，CAGR 為 85%。2020 年復星接棒天洋控股集團，2021 年舍得實現營收 49.7 億元，同比增長 84%；實現利潤 12.46 億元，同比增長 114%。且 2022 年上半年實現營收 30.3 億元， 同比增長 27%；實現利潤 8.36 億元，同比增長 14%。 產品：復星運作“舍得+沱牌”雙品牌，不同檔次齊發力 產品方面，16-19 年天洋控股采取高端化戰略，以中高端“舍得”為核心，以中 低端“沱牌”為重點。此階段公司重視“舍得”系列中高端產品，停止定制，并全面 更新“沱牌”系列產品，在沱牌系列中新開發天曲、特曲、優曲三大系列。同時，2018 年公司從“沱牌舍得”更名為“舍得酒業”，這也體現出公司對于高端化戰略以及將 舍得作為核心的決心。在高端化戰略下，16-19 年公司白酒整體噸價從 5.2 上漲至 20.6 萬元/噸，主要系舍得銷量從 3056 上升至 5450 千升，CAGR 為 21%。另外，公司 對沱牌降產量、清庫存，銷量從 23799 下降至 7209 千升，CAGR 為-32.8%。 復星入主后采取“舍得”+“沱牌”雙品牌運作模式，繼續打造“舍得”系列老 酒形象，同時全面復興“沱牌”系列在大眾酒市場的影響力。2021 年公司舍得系列 提高增速，銷量從 5031 上升至 8054 千升，yoy 為 60%。且由于舍得和沱牌系列產品 定位不同，消費群體和場景差異較大，2021 年公司專門成立沱牌事業部，實現公司分 品牌精準化營銷。2021 年沱牌系列銷量全面恢復，銷量從 10644 上升至 31082 千 升,yoy 為 192%。 渠道及品牌：老酒戰略疊加復星生態圈賦能，舍得品牌價值提升 渠道和營銷組織方面，復星不斷幫助舍得融入自身生態圈。公司以“1 游（舍得 經銷商融入復星之旅）+1 平臺（舍得經銷商與復星體系對接平臺）+N 產品（舍得專 享版復星生態特色產品、服務及權益）”為體系核心，向舍得優質經銷商開放復星渠 道及客戶資源。 同時，公司成立了舍得事業部、沱牌事業部、老酒事業部、要客事業部、互聯網 事業部和國際業務事業部。其中要客事業部聚焦政企客戶，尤其是挖掘復星旗下企業 及其產業鏈的團購資源，例如今年 7 月要客事業部承辦了復星一家（川渝）生態聯盟 啟動會暨走進舍得酒業活動，帶領復星一家（川渝）生態聯盟企業（復星旗下四川區 域的 29 家企業和重慶區域的 11 家企業）領略舍得文化，并打造優惠購酒方案以及專 享定制酒。在復星對經銷商的深度賦能下，舍得酒業對經銷商的吸引力增強，2021 年 總經銷商凈增長 491 個。 營銷和品牌建設方面，公司管理層尤為強調“老酒”戰略，建立了頗具特色的老 酒高端品牌形象。公司的老酒戰略順應了白酒消費升級趨勢，根據《2020 年中國老 酒白皮書》數據，高凈值人群因多元需求而更加偏好老酒。公司創新產品包裝形式， 采用“雙年份”（壇儲年份+瓶儲年份）標注，解決消費者對老酒年份真假難辨的顧慮。 同時設立“動態酒齡”系統，即消費者可通過掃碼查看產品的雙年份，此舉措基于動 態可視化直觀地向消費者展現產品酒齡,彰顯了舍得的老酒形象。 同時復星以“白酒+文化”的形式協助舍得提高品牌形象，且為舍得提供高端營 銷資源，助推圈層營銷。在復星的賦能下，舍得通過打造新型文創產品和建立標志性 建筑，例如由舍得酒業全年獨家冠名的舍得·成都復星藝術中心新館于今年建成，成 為成都新地標。同時，舍得攜手復星參加了博鰲亞洲論壇、達沃斯論壇、國際消費品 博覽會，以增加品牌曝光，并通過智慧之旅、舍得智慧俱樂部、名酒進名企、老酒鑒 賞會等活動，將營銷聚焦至中高端政商消費人群。根據世界品牌實驗室發布的 2021 年《中國 500 最具價值品牌》，“舍得”+“沱牌”雙品牌總價值超 1100 億元。 3.3 金徽酒：股權變革增活力，產品渠道市場均有突破 金徽酒股份有限公司目前旗下有“金徽”和“隴南春”兩大品牌，其前身為甘肅 隴南春酒業有限公司，此后經數次控制權變革，由國企轉為民企。20 世紀 90 年代， 隴酒集團因經營不善陷入困境，2004 年宣告破產，并被甘肅金徽酒業集團收購。2006 年，甘肅金徽再度無力支撐，亞特投資集團對其完成收購，并著手主導經營管理。2009 年，亞特投資出資設立徽縣金徽酒業有限公司，收購甘肅金徽與白酒經營相關的資產 和業務。公司 2012 年銷售突破 10 億，成為甘肅白酒企業龍頭，并于 2016 年上市。 在亞特集團帶領下，2016-2019 年金徽營收從 12.77 億元增至 16.34 億元，CAGR 為 8.57%；利潤從 2.22 增至 2.71 億元，CAGR 為 6.84%。20 年復星入駐，2021 年實 現營收 17.88 億元，同比增長 3.34%；實現利潤 3.25 億元，同比下降 1.95%。2022 年 上半年實現營收 12.26 億元，同比增長 26%；實現利潤 2.12 億元，同比增長 13%。 產品：推出新品“金徽老窖”，產品矩陣重心上移明顯 2020 年復星入駐后，推動價格帶升級，高端產品銷售占比提升。目前公司具有 7 個產品系列：金徽年份、世紀金徽、柔和金徽、金徽正能量、金徽老窖、陳釀和曲 酒系列，其中世紀金徽與柔和金徽為主打。2020 年公司高檔產品占比 51%，首次超過 中檔產品，2021 年高檔產品占比繼續上升至 62%。2021 年 11 月公司推出新品金徽老 窖，成為公司拓展華東版圖的戰略性產品。 渠道及市場：渠道策略及資源縱深加大，全國化戰略起步 公司由單一的“深度分銷”向復合的“深度分銷+大客戶運營”轉變，并成立大 客戶部。與舍得類似，金徽酒也積極融入復星生態圈。根據公司年報，金徽酒聯合南 京鋼鐵、萬邦醫藥、復地產發等公司拓展復星生態銷售，比如今年 4 月復星旗下南鋼 集團與金徽酒共同推出定制酒“鋼之韻”。同時，公司成立大客戶部，形成“深度分 銷+大客戶運營”雙輪驅動，以金徽 28 為高端主導產品，產品結構重心也由此拔高。 公司針對市場區域制定了“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略，開啟全國 化進程。公司于 2021 年成立子公司金徽（上海）酒類銷售有限公司以及孫公司金徽 酒銷售江蘇有限公司，重點實現華東市場的突破；而在西北市場，則通過在山西、內 蒙、新疆等地打造樣板市場，以點帶面，逐步提高省外市場銷售收入。21 年金徽酒實 現省外營收 3.92 億元，同比增長 35.7%，占比提升至 22.24%。 2022 年 2 月華潤戰略投資金種子，至下半年開始全面參與公司經營活動。華潤 啤酒黨委書記、首席執行官侯孝海在金種子干部大會上表示，華潤的入駐是推動央地 合作、參與地方國企改革發展的必然選擇，將給金種子帶來三大利好：一是把華潤的 機制和理念與金種子有效地對接融合，實現優勢互補；二是把華潤的一些經驗、能力、 方法與金種子分享交流，實現共同進步；三是把網絡管理、終端的深耕、產品的培育、 品牌的宣傳與金種子進行協同統籌，實現資源整合、互相賦能。我們認為，華潤進駐 高管后的舉措可歸納為“新官上任三把火”，一是更換高管、強基增效，二是營銷體 系全面重構，三是產品與渠道的梳理及增強。頗有章法，期待改革成果。 4.1 第一把火：高管替換彰顯態度，強基增效以戰養兵 2022 年 7 月經金種子提名委員會審核，華潤派駐何秀俠女士、金昊先生和何武 勇先生分別擔任金種子總經理、財務總監和副總經理職位。諸位高管均來自華潤啤酒 組織內部，且原本均在當地或鄰近區域市場擔任較高職位，資歷深厚并高度匹配現崗 位職權。我們認為，雖然華潤在前期曾有入股白酒企業的經歷，但是金種子案例是華 潤首次親自操盤白酒企業的經營與管理，從派駐高管的動作及人選上可以見得華潤對 于獨立運作金種子酒的重視程度。 2022 年 8 月 1 日，金種子酒業召開白酒銷售“業務大練兵，市場論英雄”活動啟動大會。三位核心高管均現場出席，來自全國各地的經銷商代表和大區總監 230 人 參加會議。何秀俠總經理提出，對標行業先進的營銷理念，以史為鑒、重塑思維，推 進改革、重塑機制，檢驗隊伍、重塑價值鏈，明確方向、砥礪前行。會議全面部署 8- 9 月強基增效和業務大練兵的各項任務，并就強化終端運作和廠商兩支隊伍建設作出 安排；對于渠道重點關注去庫存與提升覆蓋率，而對于營銷體系核心考察網點覆蓋率 以及重點產品的價格體系梳理。 2022 年 9 月底，大練兵最終任務完成度較高，實現了在渠道庫存/覆蓋、產品價 格/利潤、人員篩選/激勵等方面強基增效的目的。渠道方面，平均庫存降至約 25%， 是公司多年來最低庫存水平；網點覆蓋率基本提升至 50%，從 3 萬家增至約 5 萬家， 順應徽酒當前深耕渠道的競爭態勢。產品方面，柔和種子、柔和經典、金種子 6 年三 款產品出廠價均有所降低，其他產品也進行了一系列調價，同時參考啤酒定價模式明 確終端價格以鎖定渠道利潤水平，一改前期價格體系混亂局面。人員方面，公司通過 活動以戰選兵、養兵，進一步調整營銷人員團隊，并專設 300 萬元活動獎金包激勵各 級營銷人員，堪比商鞅立木建信。 4.2 第二把火：營銷組織架構重建，體系運作機制重構 新任管理團隊對銷售體系的組織架構與運作機制實施全面改革，并攜手安永咨 詢落實更加深入的組織重塑。組織架構方面，撤銷前期的銷售單元及平臺公司，成立 一個營銷中心，設置 4 個下屬部門，分別為品牌管理部、銷售管理部、人力行政部、 銷售財務部。區域規劃方面，省內簡化為合肥、阜陽、皖北、皖中、皖南 5 大戰區， 其中一些戰區營銷負責人是從華潤調任或從白酒行業友商挖獵而來，可見兼容并蓄、 能者居之的實事求是作風；省外也已經完成多處銷售部的設立。 運作機制方面，市場決策權利被下放至戰區和一線，而營銷中心四部門主要提供銷售支持服務。銷售支持職能比前期更加完善，例如銷售財務部從簡單的負責后勤統 計和銷售費用兌付核算等進化到市場方案測算和銷售數據分析；例如人力行政部對人 員的考核和激勵重設標準，在單一的回款指標基礎上增加了邊際利潤、轄區產品價格 及其他重點任務，并定期考評、末尾淘汰。營銷中心的各部門都設置專員響應一線市 場人員的需求，確保責任到人，改變了以前區域廠商人員“辦事難”的情況，提高了 市場反應速度。 人員與激勵方面，以能力匹配性為基準持續更新團隊人員，并在激勵上長短期方 法兼施。銷售單元及平臺公司的撤并將營銷團隊也進行了合并，大練兵行動提出階段 性任務并按照完成度對人員進行了調整，也發放了獎勵，同時將更多有能力的年輕干 部推向重點區域的市場一線。前期，金種子人員薪酬水平較低，例如古井的一線業務 員月薪能達到近萬元，而金種子的城市經理月薪大約在 4000 元以下，目前已有所上 調，之后有望逐步提升到向古井看齊。此外，參考華潤入股汾酒后一年左右時間，汾 酒公布股權激勵方案，金種子發布股權激勵值得期待。 4.3 第三把火：產品矩陣推陳出新，渠道勢能云泥之別 產品體系梳理基本完成，明確各價格帶主推產品。中低端產品上，公司現階段主 要通過柔和種子、柔和經典、金種子 6 年三款產品來提升渠道覆蓋率，但鑒于產品推 出時間已久，后續有望推出新品，鞏固并進一步發揚金種子中低價格帶的品牌基礎優 勢。次高端產品上，公司已明確聚焦馥合香系列，順香型差異之勢打造全國化次高端 品牌，但短期內在渠道端還未發力，預計正進行策略制定工作。高端產品上，公司前 期僅有醉三秋單款產品，預期該價格帶暫不作為重點推廣。 渠道固本拓新，華潤資源賦能及品牌背書扭轉了前期渠道頹勢，帶來全新動能。雙節大練兵活動為現有經銷商解決了庫存難題，并提升渠道覆蓋率至約 50%，穩定了 原有渠道基本盤。同時，金種子頻頻亮相華潤核心經銷商大會，深度對接，9 月 2 日 金種子酒破例首次布展汕頭雪花啤酒華鼎會，11 月 18 日再次登場廈門華潤雪花渠道 伙伴大會，華潤啤酒 CEO 侯總與金種子何總邀經銷商共飲馥合香，并作推介演講宣 傳，親自下場“帶貨”。 華潤啤酒具備酒業渠道充分優勢，啤白結合模式預期明朗。根據中國酒業數據， 華潤啤酒在全國覆蓋近 600 萬個終端網點，其中在安徽有約 15 萬，為省內酒業渠道 之最。且華潤啤酒于 2021 年建立了“大客戶平臺”聚焦高端大客戶渠道，取名華鼎 會/華樽會/華爵會分別對應全國級/省級/市級，大客戶體量分別為 60/1000/2000 家。 2022 年 9 月，華潤啤酒 CEO 侯總在金種子馥合香開窖節等公開場合發表“華潤渠道 優勢+金種子區域深耕動力”的發展戰略觀點，金種子主流產品價格帶與啤酒渠道匹 配性較強，啤白結合模式下金種子產品有望迅速導入華潤渠道實現全面覆蓋。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 金徽酒(SH603919)： 同花順（300033）數據顯示，2023年1月11日，金徽酒（603919）獲外資買入1455.0股。截至目前，陸股通持有金徽酒170.82萬股，占流通股0.34%，累計持股成本22.96元，持股盈利15.61%。 金徽酒最近5個交易日上漲2.12%，陸股通累計凈賣出14.... 網頁鏈接 證券之星財經： 截至2023年1月11日收盤，金徽酒(603919)報收于26.55元，下跌2.71%，換手率1.79%，成交量9.07萬手，成交額2.43億元。 1月11日的資金流向數據方面，主力資金凈流出2457.38萬元，占總成交額10.1%，游資資金凈流出1036.15萬元，占總成交額4.26%，散戶資金凈流入3493.52萬元，占總成交額14.35%。 近5日資金流向一覽見下表： 金徽酒融資融券信息顯示，融資方面，當日融資買入2521.64萬元，融資償還3460.01萬元，融資凈償還938.36萬元。融券方面，融券賣出10.34萬股，融券償還18.44萬股，融券余量88.23萬股，融券余額2342.59萬元。融資融券余額3.03億元。近5日融資融券數據一覽見下表： 該股主要指標及行業內排名如下： 金徽酒2022三季報顯示，公司主營收入15.61億元，同比上升16.42%；歸母凈利潤2.14億元，同比下降12.08%；扣非凈利潤2.16億元，同比下降7.97%；其中2022年第三季度，公司單季度主營收入3.36億元，同比下降9.12%；單季度歸母凈利潤185.12萬元，同比下降96.68%；單季度扣非凈利潤745.71萬元，同比下降84.5%；負債率19.02%，投資收益-43.49萬元，財務費用-883.26萬元，毛利率62.58%。金徽酒（603919）主營業務：白酒生產及銷售。 該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級10家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為27.2。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，金徽酒（603919）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星） 資金流向名詞解釋：指通過價格變化反推資金流向。股價處于上升狀態時主動性買單形成的成交額是推動股價上漲的力量，這部分成交額被定義為資金流入，股價處于下跌狀態時主動性賣單產生的的成交額是推動股價下跌的力量，這部分成交額被定義為資金流出。當天兩者的差額即是當天兩種力量相抵之后剩下的推動股價上升的凈力。通過逐筆交易單成交金額計算主力資金流向、游資資金流向和散戶資金流向。 注：主力資金為特大單成交，游資為大單成交，散戶為中小單成交 以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。 每日經濟新聞： 每經AI快訊，有投資者在投資者互動平臺提問：董秘，您好。現在金徽酒的經營模式還是以經銷商線下模式為主，那么請問公司有考慮或者采取過網上推廣銷售的措施嗎？現在互聯網這么發達，抖音和快手等平臺有大量的商家進行推廣，貴公司也可以試一下這個方法，提高知名度。 金徽酒（603919.SH）1月10日在投資者互動平臺表示，公司為推動線上業務快速增長，創新經營機制，進一步擴大產品銷售范圍與平臺，提升品牌競爭力和影響力，2022年4月成立北京盛世金徽科技有限公司，主要負責金徽酒互聯網銷售業務。 (記者 畢陸名) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前核實。據此操作，風險自擔。 每日經濟新聞 華夏酒報： （點擊圖片識別二維碼，可聽語音） 侯孝海出任金沙酒業董事長 1月10日，華潤雪花啤酒發布公告稱，金沙酒業收購案的增資已完成，以及購股完成的全部先決條件均已達成，并且已于2023年1月10日完成股權轉讓的交割。交割后，華潤雪花啤酒全資附屬公司華潤酒業控股有限公司持有金沙酒業55.19%股權，正式成為金沙酒業的控股股東，而金沙酒業則成為華潤雪花啤酒的間接非全資附屬公司。 據企查查顯示，華潤啤酒CEO侯孝海出任金沙酒業董事長，原金沙酒業董事長張道紅出任副董事長。 古藺、習水簽訂區域合作協議 1月9日，古藺縣委書記任曉波，縣委副書記、縣長趙源華率黨政代表團到習水縣考察，并與習水縣簽訂深化區域合作戰略框架協議。 雙方提出，希望古藺、習水兩地始終秉持“開放合作、互利共贏”的理念，以更高站位推進區域協調聯動、更高標準建立區域協作機制、更高要求抓好合作事項落實，在區域規劃、產業發展、招商引資、生態環保、營商環境、服務保障等方面開展全方位、廣覆蓋、深層次的協同協作，推動兩地區域協作政策化、事項化、項目化、清單化，共同打造新時代區域協作樣板，助力兩地經濟社會高質量發展。 呂梁重點培育白酒等工業產業鏈 1月5日，中共呂梁市委五屆五次全體會議暨市委經濟工作會議舉行。會議提出，將培育九個工業經濟重點產業鏈，加快壯大新興產業，具體包括鋁鎂、特鋼、裝備制造、氫能、煤層氣、碳基新材料、固廢利用、白酒、醫藥等工業經濟重點產業鏈，加快構建多元支撐產業格局。 金徽酒開啟新五年計劃 1月6日，金徽酒召開2022年生產工作總結大會。會上表示，將全面啟動實施2023-2027年五年發展規劃，打造金徽酒生態智慧產業園。在正在開啟的新五年發展規劃中，金徽酒工作的首位，依然是以生態、智慧等賦能品質。 一食品股子公司涉酒 近日，廣弘控股在投資者互動平臺表示，公司下屬廣東商業電子商務有限公司有從事國產名酒的銷售業務，但其業務量占公司整體業務總量比例較低。廣東廣弘控股股份有限公司主業涵蓋食品冷鏈服務、畜禽農牧養殖兩大板塊，于1993年11月登陸深交所。 人人樂回應借殼傳聞 近日，就傳聞西鳳酒將借殼公司上市一事，人人樂在互動平臺回應稱，公司沒有應披露而未披露事項。如有任何重大事項發生，公司會嚴格按照法律法規的要求及時履行對外披露義務。 碧桂園回應“染醬” “碧桂園創投”1月9日發布消息稱，近日，碧桂園核心聯盟企業、貴州順朋酒業有限公司正式對外宣告成立。順朋酒業是一家醬香型白酒企業，專注中高端商務用白酒產品，碧桂園創投作為獨家財務及戰略咨詢顧問，深度參與了該創業企業的孵化。 目前順朋酒業已面向市場推出為企業客戶個性定制的“順”系列酒品，而作為順朋酒業的獨家顧問，碧桂園創投將敏銳捕捉相關賽道的創業機遇。下一步，順朋酒業計劃繼續深化打磨酒體，豐富全產品線，完善企業經營與市場布局，為中國醬香白酒愛好者提供源自茅臺核心產區的優質醬香白酒產品。 大型國際酒展將聚焦烈酒  即將于2月13日至15日在法國巴黎舉行的葡萄酒展會Wine Paris&Vinexpo Paris將專門開設一個展出烈酒的新展廳。 Be Spirits展廳將展示27種烈酒，從阿馬尼亞克到干邑，從威士忌到苦艾酒，也有不含酒精的替代飲品。這里還將有一個精釀烈酒館，專門為年輕的和新的烈酒、RTD、啤酒和蘋果酒生產商保留。大廳的焦點將是Infinite酒吧，一個40米長的酒吧，來自歐洲各地的調酒師將在這里展示他們在雞尾酒方面的創造力。 Vinexposium的首席執行官Rodolphe Lameyse說：“2023年，烈酒、精釀和無酒精飲品將變得更加重要，與2022年的展會相比，展位面積增加了20%，參展商增加了44%。” 編輯：閆秀梅  實習編輯：溫爽爽 華夏酒報視頻號更新啦 Ps：關注“華夏酒報”視頻號，觀看更多精彩內容！ 凡注明“華夏酒報/中國酒業新聞網記者”的所有作品，未經授權不得轉載、摘編或利用其它方式使用上述作品。 投稿郵箱：HXJB1989@163.com 咨詢客服：HXJB1989 (微信) 吹起球了： 金徽酒(SH603919) 拉胯之極！