母嬰用品選擇描述：：盛開的春天： 確成股份(SH605183) 公司是世界上主要的二氧化硅生產商之一，是中國目前最大的沉淀法二氧化硅生產商，是世界最大綠色輪胎專用高分散二氧化硅制造商之一，是世界最大的動物飼料載體用二氧化硅生產商之一。公司產品的客戶覆蓋了橡膠工業領域中主要的國際輪胎巨頭和高速發展的中國輪胎企業：2021年世界排名前十五大國際輪胎巨頭中的十二大及國內主要的輪胎行業的上市公司和擬上市公司是公司橡膠工業領域的主要客戶，同時，世界排名前五位的國際維生素E行業巨頭中的四大是公司動物飼料載體產品的主要客戶。 富有營養的土豆泥： 確成股份(SH605183) 全產業鏈運營 公司進行了全產業鏈布局，產品涵蓋了二氧化硅及其原材料硅酸鈉，硫酸及蒸汽，電力等。公司的全產業鏈運營不僅有助于在各個生產環節節約成本，同時有利于公司通過各個環節的工藝創新實現新產品的研究開發，同時，二氧化硅兩種主要原材料硅酸鈉，硫酸的自產，能夠保證原料品質，保障原料供應，從而有效平抑原材料價格波動對生產成本的影響，利用制備硫酸的余熱發電，不僅提高了能源使用效率，且有效防范了限電導致停產的風險，優化了資源利用效率，節約能源消耗降低二氧化碳排放，提升了公司可持續發展能力 心心相印o： 確成股份(SH605183)愛美客(SZ300896)水井坊(SH600779) 確成股份是全球沉淀法二氧化硅行業龍頭。公司成立于2003年，主要從事沉淀法二 氧化硅產品的研發、制造和銷售。2005年公司首條二氧化硅產線投產，2013年無錫 工廠新產線投產，公司正式躋身全球主要的二氧化硅產品專業制造商行列，2020年 公司IPO上市，募投項目推動高分散二氧化硅產能規模進一步提升。在擴張國內產能 的同時，公司也注重出海布局，2016年成立子公司確成硅（泰國）有限公司，邁出 全球化第一步，20189年公司簽署協議投資意向書擬建設歐洲生產基地及研發中心， 全球化版圖進一步擴張。截至2022年三季度末，公司擁有無錫、三明等國內生產基 地，泰國一個海外生產基地，合計已建成產能33萬噸，總產能位列世界全球第三。 股權結構集中，股權激勵彰顯未來發展信心。截至2022年三季報，公司控股股東為 華威國際發展有限公司，持股59.37%，闕偉東與陳小燕夫妻持有華威國際100%股 權，為公司實際控制人，控股股東及其一致行動人合計持有公司66.86%的股份。2021 年4月，公司發布限制性股票激勵計劃草案，向83名激勵對象授予限制性股票376萬 股（總股本的0.91%），彰顯未來業績增長信心。 （一）核心管理層技術背景強大，非執行董事王夢蛟為橡膠領域權威 管理團隊多具有深厚技術背景和產業經驗。公司董事長兼總經理闕偉東作為中國無 機鹽協會無機硅化物行業專家委員會委員，從事二氧化硅生產、研究開發二十余年； 公司研究院總工程師毛善兵作為中國橡膠標準委員會炭黑分委會委員，主導及參與 多項國家標準的制定；獨立董事陳明清教授，博士研究生學歷，畢業于鹿兒島大學 材料工程專業，曾任江南大學(原無錫輕工大學)化學與材料工程學院院長沈曉冬曾任 南京工業大學材料科學與工程學院院長，謝玉梅任江南大學金融系教授；獨立董事 王靖教授，任職于無錫商業職業技術學院,兼任無錫市仲裁委仲裁員、江蘇省商業經 濟學會理事，2012年被評為無錫市十大中青年優秀法學專家稱號；獨立董事章貴橋 副教授，南京大學博士研究生、上海財經大學博士后。 公司研發管理團隊具有全球 性、多樣性和靈活性，有助于提升產品技術水平并為客戶提供最佳的技術支持，在 市場競爭中持續保持領先優勢。 王夢蛟為橡膠領域權威，帶頭突破濕法混煉技術。公司非執行董事兼首席科學家王 夢蛟曾就職于北京橡膠工業研究設計院和法國科學院固體表面物理化學研究所，歷 任德固賽公司高級科學家、美國卡博特公司首席科學家和顧問，具有豐富的研發經 驗，是橡膠領域公認的技術權威。王夢蛟曾帶領怡維怡橡膠研究院成功研發出第二 代濕法混煉技術，并開發出新型輪胎胎面膠料“液體黃金”，實現了輪胎的低滾阻、 高耐磨和強抓地性能全面提升。 （二）聚焦二氧化硅業務，產能持續擴張 長期專注于二氧化硅研發生產，主營產品質量過硬。公司自2003年成立以來始終專 注于沉淀法二氧化硅的研發和生產，經過多年積累，公司已經成為國內沉淀法二氧 化硅行業的龍頭，在專利技術和研發儲備等方面處于行業領先地位，當前二氧化硅 產品覆蓋輪胎、飼料、醫藥、農藥等多個領域，并已取得國內外相關質量體系認證， 高質量產品樹立了公司良好的品牌形象，也有利于降低了公司新客戶、新產品的市 場開拓難度。 客戶覆蓋全球，核心產品受到廣泛認可。公司是國內二氧化硅出口規模最大的供應 商，產品銷往意大利、德國、韓國、巴西、墨西哥、美國、瑞士、俄羅斯、泰國、越 南等地，其中核心產品高分散二氧化硅的客戶覆蓋橡膠工業領域中的主流國際輪胎 巨頭和高速發展的中國輪胎企業，包括米其林、倍耐力集團、錦湖集團、固特異集 團、中策集團、韓泰輪胎集團和賽輪輪胎等，并與上述客戶形成了良好合作關系。 出海擴產已具成效，全球化布局持續推進。確成泰國分公司于2016年成立，2020年 5月年產4.5萬噸高分散二氧化硅項目正式投產，當前處于產能逐步釋放階段，泰國 建設生產基地有利于降低關稅并節約勞動力成本，同時也積累了海外建廠經驗。 2019年公司正式簽署法國項目投資協議，擬建設歐洲生產基地及研發中心，方便就 近服務歐洲客戶同時吸引國際研發人才。海外擴產有助于更好的服務國外客戶，同 時有助于降低貿易摩擦帶來的經營風險，從而不斷提高公司產品的國際市場份額。 國內外產能加速釋放，產能規模持續提升。截至2022年二季度，公司二氧化硅總產 能為33萬噸，當前核心生產基地江蘇無錫工廠年產能15萬噸，產能負荷較為飽滿； 福建基地20221年產線在交替升級改造中，產能利用率相對較低，20222023年一季 度開始產能利用率有望較大的逐步提高；隨著泰國工廠一期產能2022年二季度開始 加速釋放，產量貢獻有望大幅度提高；泰國二期規劃的2.5萬噸產能目前正在實施過 程中。未來隨著疫情逐步緩解，公司產能利用率將逐步回升。募投項目二氧化硅生 產線7.5萬噸產能將于2023年底完全建。 （三）業績顯著提升，盈利能力維持高位 業績快速增長，高分散產品占據主導。2014-2021年公司聚焦二氧化硅業務，業績實 現顯著增長，營收從6.12億元增長到15.03億元，年均復合增速為14.2%，歸母凈利 潤從0.98億元增長到2.70億元，年均復合增速為114%。其中，高分散二氧化硅業務 營收從2017年的5.7億元增長至2019年的6.74億元，毛利潤自2017年2.66億元增長 至2019年的3.19億元，營收和利潤占比均在55%以上。2020年受疫情影響子公司開 工率下降，導致總體業績略有下滑，2021年以來國內市場需求回暖，公司業績顯著 提升，22Q3營收同比增長28.45%，歸母凈利潤同比增長48.35%。 業務聚焦加強成本控制，盈利水平持續高位。公司自成立以來專注于沉淀法二氧化 硅的研發和生產，不斷優化生產工藝和產品質量，加強成本控制，拉動凈利率和毛 利率持續上升。2017-2019年公司盈利能力持續保持高位，毛利率維持在36%-40% 左右（國內運輸費計入銷售費用情況下），凈利率維持在20%左右。2020年以來受 上游原材料漲價、能源漲價及會計政策調整國內運輸費計入營業成本海運費上升等 影響，公司銷售營業成本上升，毛利率有所下滑，但凈利率持續維持高位。 盈利保持高質量，現金流穩健。確成持續保持高盈利質量，經營性現金流量凈額持 續提升，且經營性現金流量凈額/歸母凈利潤比率多年保持在1以上。資產結構方面， 公司資產負債率自2018年以來保持在20%以下，現金流穩健。扎實的盈利能力和良 好的資產變現能力為募投項目落地打下堅實基礎，有望隨產能持續釋放帶動公司穩 定盈利。 （一）二氧化硅包括沉淀法和氣相法，應用場景豐富 氧化硅也稱作白炭黑，是硅的重要化合物。二氧化硅是硅和氧元素組成的無機化 合物，宏觀上通常表現為白色微細粉狀物，微觀上具有晶態和無定形兩種形態，無 定形二氧化硅反應活性更強，廣泛地應用于工業生產當中。二氧化硅具有化學惰性 和對化學制劑的穩定性，可作為化工填充料廣泛用于橡膠工業、動物飼料載體、食 品、醫藥、口腔護理、造紙、涂料、農化、硅橡膠等多個領域，在橡膠工業領域，二 氧化硅多用于替代炭黑，因此又稱作白炭黑。 沉淀法二氧化硅可作為補強劑和流動劑，氣相法二氧化硅多用于觸變劑和膠黏劑。 二氧化硅按制造方法分包括沉淀法和氣相法，沉淀法二氧化硅能夠與其他材料相互 作用提升體系的內聚力，具有一定的補強性能，同時能夠在大顆粒之中起到間隔作 用，提升體系的流動性，因此廣泛應用于輪胎、制鞋、飼料等領域。氣相法二氧化硅 同樣具有補強性能，但生產成本遠高于沉淀法二氧化硅，在橡膠領域主要應用于價 格敏感度低的硅橡膠中。另外，氣相法二氧化硅表面的大量羥基使得聚集體在液態 體系中自發形成三維網絡，這種特殊的網絡結構有利于控制體系的粘度和觸變性， 使得氣相法二氧化硅廣泛應用于涂料和膠黏劑領域。 沉淀法工藝注重生產過程控制，氣相法深加工難度大。沉淀法通常采用中和沉淀反 應的方法來制備，原料的質量、各組分濃度、溫度等多種因素都將影響二氧化硅產 品的性能參數，各個變量都要求精確的控制和調節。氣相法二氧化硅通過高溫燃燒 反應制備，合成爐的散熱、高效分離器操作控制及氯化氫解吸過程為主要的技術難 點，且反應過程中的氣相平衡和氣固平衡難以控制，高端牌號的氣相法二氧化硅生 產難度大，深加工壁壘高，以國內企業為例，當前國內氣相法二氧化硅市場均價在3 萬元/噸左右，而國外龍頭贏創的高端產品售價可達到6萬元/噸。 沉淀法相對氣相法具有成本優勢，在全球二氧化硅市場中占有率超70%。氣相法原 材料價格昂貴、能耗高，且反應過程中會產生氯化氫、二氧化硫等有毒氣體，需要額 外的環保成本。以宜昌匯富氣相法產品和確成沉淀法產品進行對比，氣相法生產成 本比沉淀法高3倍以上。憑借良好的經濟效益和廣闊的應用領域，沉淀法成為國內外 普遍采用的二氧化硅生產方法，根據Maximize Market Research數據顯示，2018年 沉淀法二氧化硅約占全球特種二氧化硅市場的72.3%，國內二氧化硅市場同樣以沉 淀法為主，2020年沉淀法二氧化硅消費量占比超94%。 沉淀法二氧化硅上游原材料成本以純堿為主，下游應用取決于比表面積和分散性。 沉淀法二氧化硅上游為硅酸鈉（原料為純堿、石英砂）和硫酸（原料為硫磺），純堿 成本占比近70%。在工業生產過程中，通過控制物料比例、時間等反應條件，可得到 具有不同性能參數（如比表面積、分散度）的產品，并應用于不同消費領域。高比表 面積的二氧化硅適用于涂料和油墨增稠，低比表面積的產品則應用于鞋底和一般橡 膠制品。在輪胎領域，二氧化硅比表面積越大則理論上補強性能越高，但過大的比 表面積會增強粒子的內聚力，容易引發焦燒，因此通常輪胎用二氧化硅的比表面積 控制在140-170m2 /g，分散性主要影響二氧化硅在橡膠混煉中的加工性能，高分散性 的二氧化硅與橡膠分子間的相容性更好，能夠更好的發揮輪胎的物理機械性能。 高分散二氧化硅與橡膠間的相容性優異，廣泛應用于傳統綠色輪胎和“液體黃金” 輪胎。在橡膠混煉過程中，填料的分散程度對膠料進一步加工和制品性能具有決定 性影響，高分散沉淀法二氧化硅相對于普通沉淀法二氧化硅小聚集體尺寸占比更高， 自發團聚程度低，能夠與硅烷偶聯劑和橡膠充分進行反應，提升膠料的物理機械性 能，因此廣泛應用于傳統綠色輪胎和“液體黃金”輪胎中，綠色輪胎中高分散二氧化 硅的用量在40-60份，相對使用普通白炭黑的子午胎具有更低的滾動阻力并能夠節約 能耗，“液體黃金”采用創新的濕法混煉工藝，高分散二氧化硅用量顯著提升，因此 制備得到的輪胎滾動阻力將進一步降低，有效節約能耗并提升安全性能。 生產高分散二氧化硅需長期技術積累，下游客戶認證周期長。二氧化硅生產過程中 沉淀、干燥和造粒等多個工藝階段對產品的分散性都有影響，為實現高分散二氧化 硅的各項指標要求，還需要專業的特種非標核心生產設備，經過長期的理論和實踐 經驗積累才能實現穩定生產，對企業的研發能力和人才儲備有較高要求。作為工業 產品的重要添加劑，高分散二氧化硅的認證周期較長，通常情況下國內客戶認證需 要1-1.5年，國際客戶認證需要2-4年，不能獲取供應商資格認證的企業難以應用于相 關領域。 （二）海外龍頭產能增長放緩，國內整體供給趨于收縮 全球沉淀法二氧化硅市場集中度高，CR3超50%。當前全球范圍內沉淀法二氧化硅 年產能在20萬噸以上的龍頭企業僅為贏創、索爾維、確成和PPG，其中贏創產能規 模最大，合計年產能超70萬噸。根據索爾維數據進行預測，2020年全球沉淀法二氧 化硅市場規模為331萬噸，其中贏創、索爾維和確成股份合計產能超150萬噸，CR3 超50%，行業集中度高。 贏創和索爾維為老牌海外巨頭，產品覆蓋多個應用領域。贏創公司為全球沉淀法二 氧化硅產能規模最大的供應商，1953年起即開始生產并銷售二氧化硅，目前二氧化 硅系列產品包括沉淀法二氧化硅、氣相法二氧化硅和膠體二氧化硅等，其中沉淀法 二氧化硅產能超70萬噸，產品應用領域涵蓋橡膠、牙膏、消光劑等。索爾維公司為 全球高分散二氧化硅龍頭，長期專注于生產高分散二氧化硅并為輪胎制造商提供解 決方案，目前公司沉淀法二氧化硅年產能超50萬噸，高分散二氧化硅產能超30萬噸， 二氧化硅系列產品廣泛應用于輪胎、牙膏、涂料等多個領域。 海外龍頭擴產速度放緩，新增產能集中于牙膏和輪胎領域。海外龍頭企業的沉淀法 二氧化硅產能在2016-2018年迅速增長，之后整體擴產速度放緩，除贏創在2020年 新建沉淀法二氧化硅產能4萬噸/年外，索爾維和PPG自2019年以來沒有新增產能。 從產能布局看，贏創于2017年收購全球牙科級二氧化硅龍頭美國邱博公司，新增二 氧化硅產能主要應用于牙膏領域，其他新增產能均應用于輪胎領域，其中索爾維在 2015-2020年間累計新增輪胎用高分散二氧化硅產能超10萬噸。 政策推動產業轉型升級，國內沉淀法二氧化硅供給趨于收縮。全國沉淀法二氧化硅 整體產能過剩，產能利用率不高，國內龍頭企業低附加值產能占比均在50%以上， 市場整體呈現出低端產品供過于求局面。2020年，國家發改委和商務部修訂《市場 準入負面清單（2020年版）》提出將限制新建白炭黑生產裝置（氣相法除外），淘 汰1.5萬噸/年以下普通級白炭黑生產裝置，福建、江蘇等多省也明確提出將對氣相法 外的白炭黑新建產能進行限制，未來沉淀法白炭黑擴產難度進一步增加，規模小、 技術壁壘不高的企業將加速淘汰，推動行業產能結構優化升級。 國內高分散二氧化硅供給能力不足，確成股份競爭優勢顯著。根據《2020年橡膠工 業年鑒》數據顯示，當前國內絕大多數高分散二氧化硅供應商年產能在5萬噸以下， 供給能力與索爾維等海外龍頭存在較大差距。公司為目前國內唯一具有高分散二氧 化硅規模化生產能力的企業，年產能達19.5萬噸，目前公司已實現海內外多家龍頭 客戶認證，在海外市場競爭優勢明顯。 （三）下游消費市場高景氣，輪胎領域形成有力支撐 全球沉淀法二氧化硅市場空間廣闊。沉淀法二氧化硅下游應用場景豐富，可作為補 強劑替代炭黑應用于輪胎中，提升輪胎的耐磨性和抓著力，作為吸附劑能夠應用于 食品和農化領域，作為摩擦劑應用于牙膏，同時還能夠作為消光劑和增稠劑應用于 涂料，根據Transparency Market Research數據統計，預計2027年全球沉淀法二氧 化硅市場規模有望達到50億美元。 國內市場中，沉淀法二氧化硅在輪胎領域應用比例較高。 國內沉淀法二氧化硅主要 應用于輪胎、制鞋、飼料等領域，近年來受原材料價格上漲、勞務成本上升等影響， 制鞋領域消費比例呈現下降趨勢，隨著綠色輪胎產業化進程不斷推進，輪胎用二氧 化硅表觀消費量從2016年的30.5萬噸提升至2020年的48.5萬噸，CAGR達12.3%， 帶動沉淀法二氧化硅需求快速增長，預計2023年國內沉淀法二氧化硅總需求量達 200萬噸，以當前市場均價5000元/噸計算，對應市場空間達100億元。 受益產能周期恢復，飼料用二氧化硅需求回升。在飼料領域，二氧化硅主要作為吸 附劑增加飼料的流動性，2012-2016年我國添加劑預混合飼料產量呈現穩定上漲趨 勢，2017-2019年受生豬收益下降、禽類養殖虧損等因素影響飼料產量略有下滑， 2020年受益于豬產能周期的恢復，預混飼料產量有所回升，年產量達594.5萬噸， 2021年繼續回升至663.1萬噸。隨著我國禽畜飼養業進一步的發展，飼料行業對二氧 化硅的需求將不斷增加。 牙膏市場消費升級，二氧化硅摩擦劑需求有望得到釋放。根據中國口腔清潔護理用 品工業協會數據顯示，國內牙膏總體產量呈現穩中有降趨勢，牙膏的需求結構發生 變化，中高端牙膏已成為消費新趨勢，2020年7-22元/支的中端價格牙膏占比達76%。 沉淀法二氧化硅具有吸附能力強、粒徑均勻、性質穩定、無毒無害等特征，作為摩擦 劑廣泛應用于中高端牙膏中，預計未來隨著人民生活水平的提高，使用二氧化硅為 磨料的中高檔牙膏的消費比例將逐步提高。 （一）綠色輪胎產業化進程持續推進，高分散二氧化硅得到廣泛應用 炭黑為傳統輪胎中用量最大的補強填料，二氧化硅用量不高。生膠是制造輪胎的基 礎材料，本身機械性能和加工性能差，需要結合多種填料才能順利進行混煉，炭黑 填料有助于提升生膠機械強度，并賦予制品耐磨耗、耐撕裂等性能，延長制品使用 壽命，是輪胎中用量最大的補強填料。在傳統斜交胎和子午胎中，二氧化硅可作為 輔助補強填料和炭黑共同使用，以提高胎面的抗刺扎和抗崩花性，但過多二氧化硅 的加入會導致輪胎耐磨性能大幅下降，因此其實際用量較小，僅為10-15份。 綠色輪胎引入高分散二氧化硅，實現對炭黑的有效替代。20世紀90年代，米其林公 司利用丁苯橡膠和高分散二氧化硅組成橡膠配方，首次生產出滾動阻力低、抗濕滑 性強的綠色輪胎，高分散二氧化硅作為綠色輪胎胎面膠的關鍵原料，能夠改善輪胎 材料的粘彈性能，有效降低胎面膠的滯后損失，從而大幅降低輪胎的滾動阻力。在 輪胎的補強性和耐磨性方面，高分散二氧化硅與炭黑較為接近，對炭黑的替代比例 能夠達到50-70%，實際用量為每百份膠料40-60份。 標簽法推進綠色輪胎產業化進程，帶動高分散二氧化硅需求持續增長。歐盟于2012 年施行《歐洲輪胎標簽法》，首次對輪胎滾動阻力、抗濕滑性能、噪聲等的優劣進行 分級，并要求在輪胎標簽上進行性能標注，受此影響日本、韓國等國家開始制定輪 胎標簽法規。隨著全球綠色輪胎產業化進程持續推進，綠色輪胎市場規模持續提升， 根據炭黑產業網數據，預計全球綠色輪胎市場規模將從2021年的976.2億美元增加到 2391.3億美元，到2030年的年復合增長率為10.6%，，作為綠色輪胎的配套專用材 料，高分散二氧化硅需求量也隨之快速增長，根據索爾維數據顯示，高分散二氧化 硅市場在2013-2020年間年均復合增速達12%。 “液體黃金”輪胎采用濕法混煉技術，高分散二氧化硅用量大幅提升。白炭黑的添 加量與分散程度、橡膠相容性息息相關，傳統輪胎通常采用干法混煉工藝進行生產，將固體生膠和填料直接進行混合，白炭黑分散性差，而“液體黃金”輪胎采用濕法混 煉技術，將經過預先加工的炭黑、白炭黑等填料制成水分散體，在液態下與橡膠膠 乳充分混合得到混煉膠，能夠有效改善橡膠與白炭黑之間的混合效果，大幅提升輪 胎中高分散二氧化硅的用量。 益凱新材料實現“液體黃金”規模化生產，合計規劃產能28萬噸。益凱新材料是國 內外唯一一家具備液體黃金生產能力的企業，2018年建成萬噸級化學煉膠生產線， 一次性成功打通工藝流程，實現了由技術發明到產業化落地的根本轉變。益凱新材 料目前擁有EVEC®膠產能1萬噸，已實現滿負荷生產，新材料項目一期正在建設中， 其中6萬噸產能預計于2022年投產，目前已完成空負荷試車，正在積極推進帶料試車。 “液體黃金”已進入產業化階段，根據益凱的規劃，“液體黃金”項目分為三期建 設，預計形成年產28萬噸化學煉膠（液體黃金）生產能力。 （二）綠色輪胎加速滲透，“液體黃金”構筑第二增長極 新標簽法推動歐洲綠色輪胎市場快速增長。歐洲于2009年頒布EC1222/2009《有關 燃油效率及其他基本參數的輪胎標簽》，推動綠色輪胎產業快速發展，根據《中國綠 色輪胎發展研究報告》顯示，2017年歐洲綠色輪胎市場占有率達44%。2020年6月， 歐洲議會發布《歐洲輪胎標簽條例》修訂版，首次將重卡輪胎納入粘貼標簽范圍，對 燃油效率和濕抓地力分級更為嚴格，新標簽法將推動綠色輪胎在重型卡車市場加速 滲透，促進綠色輪胎需求進一步增長。 亞太和北美地區綠色輪胎市場空間廣闊。亞太和北美地區為全球汽車輪胎主要消費 市場，由于標簽法實施時間相對歐洲更晚，當前亞洲和北美洲多數國家綠色輪胎市 場滲透率較低，例如中國為亞洲最大的輪胎消費市場，目前標簽法仍處于自愿執行 階段，2018年輪胎市場綠色化率僅為30%。隨著各國標簽法規不斷完善，亞洲和歐 美地區綠色輪胎市場滲透率將持續提升，帶動全球綠色輪胎市場規模快速增長。 “液體黃金”產業化進入快車道，推動高分散二氧化硅需求釋放。“液體黃金”通 過濕法混煉技術制備而成，高分散二氧化硅添加量遠高于傳統膠料，采用該材料制 備的“液體黃金”輪胎，打破了輪胎抗濕滑性，滾阻性能和耐磨性之間的“魔鬼三 角”，隨著益凱新材料化學煉膠30萬噸項目啟動，“液體黃金”產業化進入快車道， 預計建成后將實現百億規模產值，拉動高分散二氧化硅需求增長。 （一）立足泰國進軍歐洲，全球化布局持續推進 亞洲和歐美地區輪胎制造業發達，為公司主要出口地區。全球輪胎工業集中于亞洲 和歐美地區，根據Smithers Rapra數據顯示，2019年亞太地區汽車輪胎產量占比超 62%，其次為歐洲和北美。確成的二氧化硅產品廣泛應用于橡膠輪胎中，并已取得 國際客戶的相關認證，在亞洲和歐美地區出口銷售收入均在億元以上。 設立泰國生產基地，就近供應當地輪胎企業。公司于2016年在泰國羅勇成立分公司， 并著手建設服務于泰國輪胎客戶的生產基地，2020年1月，確成泰國年產能4.5萬噸 的高分散二氧化硅生產線建設完成。國際知名輪胎供應商米其林、普利司通等均在 泰國設立輪胎工廠，確成在泰國設立生產基地有利于就近服務客戶，減少物流成本， 同時能夠規避國際貿易壁壘及匯率風險，減少美國關稅政策和印度反傾銷政策帶來 的影響。 原材料和人工費用構筑泰國工廠成本優勢。泰國當地天然氣能源以及純堿、硫磺等 大宗商品的價格變動不如國內劇烈，生產成本優勢明顯。原材料方面，海外硫磺價 格低廉，國內外硫磺價差平均為363元/噸左右；人工費用方面，根據2020年越南工 業白皮書統計，泰國制造業工人的平均工資約為40000元/年，遠低于國內水平 （75000元/年）。鑒于泰國工廠的生產成本優勢以及當地政策優惠條件，泰國工廠 達產后利潤率水平有望超過國內同等規模工廠。 進軍歐洲，全球化版圖再擴張。2019年3月，公司正式簽署法國項目投資協議，，擬 在法國馬賽港區建設年產9萬噸高分散二氧化硅生產線及相關原材料、研發中心配套 項目。歐洲綠色輪胎滲透率高，高分散二氧化硅市場需求旺盛，公司布局歐洲能夠 加強與米其林、倍耐力等現有客戶的合作，快速響應客戶需求，同時有利于取得其 他歐洲龍頭企業認證，提升國際競爭力。 （二）豐富應用場景，產品價值量不斷提升 綠色輪胎、牙膏等為沉淀法二氧化硅高端應用領域。沉淀法二氧化硅可廣泛應用于 橡膠、飼料、牙膏、涂料等多個領域，其中牙膏、綠色輪胎等領域產品附加值更高。 以確成股份為例，2019年綠色輪胎用高分散二氧化硅毛利率超47%，相對于傳統輪 胎用二氧化硅毛利率高出15%以上。推動高分散二氧化硅技術升級，實現產品差異化。沉淀法二氧化硅生產過程可控， 通過改變反應過程中的物料比例、流率及反應的溫度、時間，可得到不同比表面積、 粒徑、形態、結構以及孔隙度的產品，確成基于多年來生產經驗和技術積累，持續對 生產工藝進行優化，開發出具有高導熱、高定伸、低滯后等差異化產品，進一步提升 產品附加值。 拓展下游應用領域，開發高附加值產品。除輪胎和飼料領域外，確成著手開發應用 于口腔護理、涂料、食品添加劑等領域的沉淀法二氧化硅產品，加強新產品研發技 術儲備，同時積極取得國內外相關領域認證，促進整體產品布局更加系列化、精細 化、高端化。 （三）深耕二氧化硅領域，保持技術領先 專注二氧化硅業務，持續研發投入。公司自2003年成立以來始終專注于沉淀法二氧 化硅的研發和生產，持續進行技術創新，近年來研發費用占營業收入的比例均在3% 以上。經過多年積累，公司在專利技術、研發儲備等方面處于行業領先地位，截至 2021年底，公司已取得34項發明專利和114項實用新型專利的授權，是中國二氧化 硅產品行業標準、高分散二氧化硅國家標準的起草單位。全產業鏈布局，優化資源利用效率。公司采取“研、產、銷”一體化的生產經營模式 并進行全產業鏈布局，子公司無錫東沃自產硫酸、中壓蒸汽和電力，安徽確成自產 硅酸鈉。全產業鏈布局能夠保證原料品質、保障原料供應，有效平抑原材料價格波 動對生產成本的影響，有利于公司通過各個環節的工藝創新實現新產品的研究開發。 設立新材料技術研究院，提升長期研發競爭力。公司于2012年設立無錫新材料技術 研究院，下轄工藝裝備、節能環保、新產品開發三個研究室和物理、化學、中心試驗 三個實驗室，以該平臺和博士后創新實踐基地為依托，實現與科研機構、院校的密 切合作。經過多年實踐，公司成功打造了以企業為核心、科研院所為依托的技術創 新體制，總結出一套成功的“產學研”合作模式，拓展了技術創新渠道。 （四）募投推動產能擴張，規模優勢持續加強 募投年產7萬噸水玻璃、7.5萬噸綠色輪胎專用高分散性二氧化硅項目和研發中心建 設項目。公司上市募投3.71億元用于生產7萬噸/年水玻璃和7.5萬噸/年綠色輪胎專用 高分散性二氧化硅，預計2023年底完全建成投產。項目穩定投產后預計年銷售收入 達4.58億元，項目投資稅后內部收益率為22.17%，稅后投資回收期為6.24年。同時 公司募投0.96億元用于研發中心建設項目，解決公司目前研發資源短缺的困境，擴 充產品品類、提高產品質量并引入技術人才。 打開產能瓶頸，釋放增長空間。2017-2019年公司二氧化硅業務產銷量隨產能增加逐 步上升，產能利用率保持在90%以上，2020年泰國工廠受疫情影響產能無法有效釋放，二氧化硅生產能力成為制約公司發展的重要瓶頸之一。募投項目能夠有效緩解 公司產能瓶頸，滿足不斷增長的市場需求，拉動公司業績增長。 高分散二氧化硅產能規模持續提升。高分散二氧化硅存在技術和認證壁壘，工業化 生產難度大，公司是國內唯一具有高分散二氧化硅大規模生產能力的企業，年產能 達15萬噸，其他國內企業年產能大多在5萬噸以下。隨著募投項目建成投產，公司高 分散二氧化硅產能將進一步提升至22.5萬噸，在高分散二氧化硅領域的競爭優勢進 一步加強。 1.成本假設 2021年純堿、石英砂、硫磺等主要原材料價格處于歷史高位，疫情導致海運費 飛漲，二氧化硅生產成本持續提升。隨著疫情得到控制，我們預計2022-2023年原 材料價格及海運費回落，二氧化硅生產成本將逐漸降低。 2.價格假設 確成股份產能規模大，對下游的議價能力較強，可根據生產成本變化適當調整 價格。2021-2022年，由于公司產品結構變化，原材料漲價，白炭黑價格有所提 升，22Q1-Q3銷售均價約6600元/噸，全年毛利率略有下滑。2023-2024年，隨著 原材料價格回落，公司盈利能力有所回升。 3.產能、產量及銷量假設 2021年公司擁有普通二氧化硅13.5萬噸/年和高分散二氧化硅19.5萬噸/年（國 內15萬噸，泰國4.5萬噸）。2022年，隨著疫情影響減弱，國內外客戶驗廠加速， 預計公司產能利用率持續提升，我們假設產量和銷量同步提升。2023年，公司福建 工廠募投產能釋放，預計2023年公司普通二氧化硅產能仍為13.5萬噸/年，高分散 二氧化硅產能將達27萬噸/年（國內22.5萬噸，泰國4.5萬噸），我們假設產量與銷 量將與產能同步提升。 預 計 2022-2024 年 確 成 股 份 收入分別為 18.34/23.28/26.16 億 元 ， 同 比 增 長 22.0%/26.9%/12.4% ； 歸 母 凈 利 潤 分 別 為 4.13/5.18/6.05 億 元 ， 同 比 增 長 37.7%/25.4%/16.7%；對應22年20倍PE，23年16倍PE；對應24年13倍PE。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 我愛基金更愛ETF： 看好確成股份(SH605183) 的發展前景， 二氧化硅行業全球第三、亞洲地區最大的生產供應商，國內沉淀法二氧化硅領域的龍頭，全球主要的二氧化硅產品專業制造商之一，目前已形成了從原材料硫酸、硅酸鈉到最終產品二氧化硅的完整產業鏈。核心產品涵蓋二氧化硅及其原材料硅酸鈉、硫酸及蒸汽、電力等。公司是細分龍頭且業績連續三年增長明年更好。值得守候分享公司紅利。 中金碧輝煌： 確成股份(SH605183) 白碳行業龍頭 作為世界工廠的我們，各個行業龍頭都值得全力期待 住五樓的小散： 看好確成股份(SH605183) 的發展前景， 二氧化硅行業全球第三、亞洲地區最大的生產供應商，國內沉淀法二氧化硅領域的龍頭，全球主要的二氧化硅產品專業制造商之一，目前已形成了從原材料硫酸、硅酸鈉到最終產品二氧化硅的完整產業鏈。核心產品涵蓋二氧化硅及其原材料硅酸鈉、硫酸及蒸汽、電力等。公司是細分龍頭且業績連續三年增長明年更好。值得守候分享公司紅利。 半山腰的小韭菜： 確成股份(SH605183) 股價與利潤同步上漲，潛力與增長空間齊飛。這才是股市正能量@頭豹研究院 大力金剛肉肉娃： 確成股份(SH605183)妥妥滴高成長股，長期看好，持有必有厚報 WB9s9： 確成股份(SH605183) 氧化硅也稱作白炭黑，是硅的重要化合物。二氧化硅是硅和氧元素組成的無機化 合物，宏觀上通常表現為白色微細粉狀物，微觀上具有晶態和無定形兩種形態，無 定形二氧化硅反應活性更強，廣泛地應用于工業生產當中。二氧化硅具有化學惰性 和對化學制劑的穩定性，可作為化工填充料廣泛用于橡膠工業、動物飼料載體、食 品、醫藥、口腔護理、造紙、涂料、農化、硅橡膠等多個領域，在橡膠工業領域，二 氧化硅多用于替代炭黑，因此又稱作白炭黑。@頭豹研究院 周期致勝： 感謝豹哥分享！確成股份(SH605183)有很大 的發展前景， 二氧化硅行業全球第三、亞洲地區最大的生產供應商，國內沉淀法二氧化硅領域的龍頭，全球主要的二氧化硅產品專業制造商之一，目前已形成了從原材料硫酸、硅酸鈉到最終產品二氧化硅的完整產業鏈。核心產品涵蓋二氧化硅及其原材料硅酸鈉、硫酸及蒸汽、電力等。公司是細分龍頭且業績連續三年增長明年更好。值得守候分享公司紅利。