親子教育建議描述：：亞太股份(SZ002284)： 亞太股份(002284)11月26日在投資者關系平臺上答復了投資者關心的問題。 投資者： 控股大股東減持不需要提前公告嗎？ 亞太股份董秘： 您好，根據《證券法》、《深圳證券交易所股票上市規則》、《深圳證券交易所上市公司規范運作指引》、《上... 網頁鏈接 7X24快訊： 【亞太股份：在輪轂電機方面 公司和比亞迪目前暫無合作】亞太股份在互動平臺表示，在傳統制動領域，公司是比亞迪的供應商；在輪轂電機方面，公司和比亞迪目前暫無合作。 財聯社： 【亞太股份：在輪轂電機方面 公司和比亞迪目前暫無合作】財聯社1月20日電，亞太股份在互動平臺表示，在傳統制動領域，公司是比亞迪的供應商；在輪轂電機方面，公司和比亞迪目前暫無合作。 每日經濟新聞： 每經AI快訊，有投資者在投資者互動平臺提問：公司的輪轂電機生產線目前小批量生產的是哪一個型號的輪轂電機？S400？L1500？還是M700？ 亞太股份（002284.SZ）1月20日在投資者互動平臺表示，目前公司已開始小批量量產S400、M700型號的輪轂電機產品。 (記者 賈運可) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前核實。據此操作，風險自擔。 每日經濟新聞 碧海游龍： 亞太股份(SZ002284) 準確地割肉在最低點了 未來智庫： （報告出品方/作者：上海證券，開文明、王琎、馬雨池） 1.1 乘用車：優質供給持續驅動增長 乘用車整體：政策等因素驅動下， 22 年下半年乘用車銷量強 勁增長。購置稅減半等政策刺激下，2022 年 6 月以來，乘用車市 場呈現強勁增長態勢。根據中汽協口徑，2022 年 1-10 月,乘用車 銷量實現 1921.8 萬輛，同比+14%。 消費升級與替換需求推動乘用車銷售結構高端化。乘用車消 費升級趨勢明顯，缺芯導致整車廠車型供給結構變化加強銷售結 構高端化趨勢。據乘聯會數據， 22Q1~Q3，20 萬元以上車型銷 售 407 萬輛，占比 24%，較 2021 年提升。 新能源乘用車：優質供給創造需求，銷量增長保持強勁趨勢。 根據中汽協數據， 2022 年 1~9 月中國新能源乘用車銷量達到 435.6 萬輛，同比+114%，滲透率提升至 26%。其中，純電動乘用 車銷量 337.4 萬輛，同比+102%；插電混動乘用車銷量 98.2 萬輛， 同比+170%。 多款全新車型上市，增加優質供給。據 Marklines 數據，2022 年前 10 月，BEV 車型中的五菱宏光 Mini、Model Y、Model 3、海 豚、元 PLUS、漢，PHEV 車型中的宋 DM、元 PLUS DM，月均 銷萬輛級別。此外，元 PLUS、驅逐艦 05、帝豪 L HiX、奔馳 EClass 等全新車型表現優異，銷量排名進入前十。 2023 年電動車將全面退補，優質供給支撐銷量增長。2023 年 起，新能源乘用車補貼將全面取消，但免征車輛購置稅政策將延 續至 2023年底。但電動車供給優質，2022年多款熱門車型漲價背 景下，仍未影響相關車型銷量。 電動車強勁增長態勢將繼續拉動乘用車銷量增長,預計 2023年 我國乘用車銷量 2430 萬輛，同比+1%。 1.1.1優勢品牌地位確立，競爭格局持續演化 電動車行業洗牌開啟，競爭格局持續演化。我國電動車市場 頭部品牌產品技術優勢凸顯，市占率持續擴大；中部品牌市場份 額收窄；尾部品牌市場份額擴大，仍有新進入者加入競爭，行業 競爭格局激烈化。2021 年，我國電動車市場 CR5 為 53%，同比 +7.9pct；2022 年前 10 月，我國電動車市場 CR5 為 55%。行業競 爭格局演化背景下，勝出車企將享有高于行業的增速。 頭部品牌優勢顯著，比亞迪市場地位快速抬升，特斯拉市場 地位穩固。隨著電動車市場競爭逐步充分，新能源車補貼逐漸退 坡，比亞迪憑借產品優勢與品牌積淀，市場份額快速提升。據 Marklines 數據，2022 年前 10 月，比亞迪銷量為 139.2 萬輛，同 比+239%，市占率爬升至 28%；其中，宋 DM 月均銷量達 2 萬輛 以上，秦 PLUS DM-i、海豚、元 PLUS、漢月均銷量達 1 萬輛以 上。2022 年前 10 月，特斯拉銷量為 55.5 萬輛，同比+55%，市占 率略下滑至 11%。 頭部品牌以外，新進入者不斷涌入，傳統車企加速轉型，競 爭格局激烈化。 1）新勢力市場份額遭受擠壓。據 Marklines 數據，2022 年前 10 月，蔚來、小鵬、理想電動車銷量分別為 10.3 萬輛、10.4 萬輛、 9.7 萬輛，分別同比+43%、+56%、+54%。受比亞迪優勢凸顯、 傳統車廠逐步發力、新進入者不斷加入等因素影響，蔚來、小鵬、 理想市占率分別下滑至 2.0%、2.1%、1.9%。 2）傳統自主品牌加速電動化。傳統自主品牌電動車銷量以A00 級低端車型為主，據 Marklines 數據，2022 年前 10 月，廣汽 埃安、長城汽車、吉利汽車（包含沃爾沃）、長安汽車電動車銷量 分別為 21.2 萬輛、10.8 萬輛、27.1 萬輛、17.8 萬輛，分別同比 +134%、+10%、+244%、+137%。其中，廣汽埃安表現亮眼， Aion Y月均銷量接近 1 萬輛。長城汽車受缺芯等因素影響，電動化 進行加速受阻，下半年推出哈弗 H6 PHEV、芭蕾貓、閃電貓等車 型，加速電動化。 行業演變下，銷量是車企提振品牌影響力、發揮規模效應降 本的關鍵。此外，需持續關注各車企盈利能力、研發支出，以判 斷車企的持續生命力： 1）盈利能力：電動車企仍待盈利拐點 從單車收入來看：特斯拉及新勢力車企定位中高端市場，單 車收入較高。自主品牌借助電動化、智能化趨勢，推動品牌向上， 單車價值持續提高。從毛利率來看：特斯拉、理想、長城、長安毛利率水平較高。 2022 年受原材料價格上漲、供應鏈緊張等因素的影響，部分車企 毛利率承壓。特斯拉、比亞迪較順利轉嫁原材料上漲壓力實現毛 利率提升，長城、長安保持品牌向上趨勢實現毛利率提升。 從凈利率來看：新勢力車企整體銷量較低，車型及技術研發、 品牌生態與營銷網絡構建仍給公司帶來較大成本壓力，凈利率仍 為負。 2）研發支出：電動化智能化革命進行時，研發是車企未來發 展的動力源泉 從研發投入絕對值來看：上汽集團、比亞迪、特斯拉、長城 汽車研發投入較為領先。 從研發投入占營收比例來看：新勢力車企銷量較低，研發費 用率高，近年隨著銷量增長而回落。自主品牌中，長城汽車自 2021 年起，研發投入強度有明顯提升。 預計 2023 年我國新能源汽車銷量為 892 萬輛，同比+31%， 新能源乘用車銷量為 851萬輛，同比+31%。其中，特斯拉銷量 90 萬輛，同比+31%；以蔚小理為代表的新勢力銷量 102 萬輛，同比 +22%；以比亞迪、長城、廣汽埃安為代表的自主車企銷量 504 萬 輛，同比+40%；合資品牌銷量 155 萬輛，同比+13%。 1.1.2電動車優質供給出海，開啟全球大市場 供應鏈、產品力優勢下，電動車出口拉動我國汽車出海高增 長。2022 年前 10 月，我國汽車出口 245.6 萬輛，同比+54%；其 中，新能源汽車出口 49.9 萬輛，同比+97%，出口占比 20%。從 月度數據來看，受疫情影響 3 月、4 月出口量下滑，5 月起供應鏈 快速恢復，保持高速增長趨勢。 分市場看，我國車企出海主要市場為南美、東南亞等發展中 國家以及部分歐洲、澳大利亞等發達國家。其中歐洲市場以電動 車出海為主。 分車企看，2022 年前 10 月出口量 TOP3 車企為上汽、奇瑞、 特斯拉。據 Marklines 數據，上汽、奇瑞、特斯拉出口量分別為 62.3 萬輛、36.2 萬輛、21.9 萬輛，同比+51%、72%、68%。 電動車企加速出海，積極展開海外布局。各車企以電動化智 能化為契機，加速全球化布局。各車企主要布局方向為東南亞、 南美、中東等發展中國家，以及歐洲、澳洲國家。2022 年底與 2023 年，比亞迪、蔚來、長城汽車等車企將有多款電動車將于歐 洲等國家上市，拉動出口銷量。 1.1.3智能化接力電動化，驅動汽車變革下半場 智能化為汽車行業的必然發展方向。汽車正逐步向電子信息 系統控制的智能產品轉變，由單純的交通運輸工具逐漸轉變為智 能移動空間和應用終端。智能化是提升汽車功能性的重要手段， 也是提高汽車安全性、社會交通效率的重要方式。根據我國《智 能汽車創新發展戰略》，到 2025 年，我國將實現有條件自動駕駛 的智能汽車達到規模化生產，實現高度自動駕駛的智能汽車在特 定環境下市場化應用。 應用層面：1）我國 L2 級別自動駕駛滲透率已達 25%以上， 法規逐步落地為更高級別自動駕駛掃清障礙。據 IDC 數據，22Q2 我國 L2 級自動駕駛滲透率已提升至 26.6%。目前 L3 級自動駕駛 技術已相對成熟，待相關法規進一步完善即可實現落地；L4 級自 動駕駛測試數據的積累也正在加速進行。2022 年 6 月《深圳經濟 特區智能網聯汽車管理條例》通過，條例自 2022 年 8 月開始實施。 該條例填補了國內智能網聯汽車法律的空白，在國內首次對智能 網聯汽車的準入登記、上路行駛等事項作出具體規定，對不同等 級自動駕駛權責進行立法明確。目前，全球已有 17 個國家制定出 臺專門的法律法規或者修改現有法律法規，為智能網聯汽車創新 發展掃清法律障礙。2）智能座艙仍停留在智能助手、娛樂信息系 統優化的初級層面。 產業鏈層面：智能汽車產業鏈可簡單劃分為感知環節、控制 決策環節、執行環節、運維環節。其中，電子電器架構為智能中 樞，線控底盤為執行基石，為汽車智能化重要環節。 電子電器架構為汽車智能中樞，中央計算架構仍未落地。電 子電器構架為汽車智能中樞，正由過去的分布式構架向集中式構 架發展。目前多數車企使用域控制構架，中央計算架構仍處于研 發進程中，尚未落地。 線控底盤為汽車智能化基石，線控制動、轉向、懸架系統滲 透率較低。線控底盤可分為線控轉向、線控制動、線控換擋、線 控驅動、線控懸架五個系統，其中線控驅動（油門）已較為成熟 滲透率接近 100%，線控換擋技術難度小滲透率也較高。線控制動 與線控懸架技術已相對成熟，但裝配率較低。線控轉向技術仍處 于發展中，滲透率極低。 1.2 商用車：走出低迷，迎來反彈 1.2.12022 年商用車需求較為低迷 2022 年商用車銷量較為低迷，下半年跌幅收窄。據中汽協數 據， 2022 年前 10 月商用車銷量為 275.5 萬輛，同比-33%；從月 度數據來看，2022 年 6 月起商用車銷量逐步恢復，跌幅收窄。 需求透支與疫情雙重影響下，貨車銷量大幅下滑。2020 年底 提前淘汰國三以及 2021 年 7 月切換國六標準，提前透支貨車需求； 疊加 2022 年上半年疫情影響，貨車需求低迷。據中汽協數據， 2022 年前 10 月貨車銷量為 243.9 萬輛，同比-34%。 多重因素擠壓下，客車銷量持續下滑。1）長期因素：高鐵、 私家車、地鐵等交通工具擠壓下，公路客車需求萎縮。2）短期因 素：疫情導致公共交通、旅游需求萎縮，對應客車需求下滑。 2022 年前 10 月客車銷量銷量為 31.8 萬輛，同比-23%。 1.2.2貨車銷量有望反彈，提振商用車整體需求 復盤我國貨車銷量，貨車需求可劃分為：運輸需求、替換需 求，重卡對于需求波動更為敏感。 2009Q2-2010 年：四萬億刺激下，基礎設施建設增長，大宗 貨品需求回升，公路需求增加。運輸需求增加拉動貨車銷量大幅 增長。據中汽協數據，2009 年下半年，貨車與重卡銷量分別為 154.3 萬輛、36.1 萬輛，同比+71%、+123%；2010 年，貨車與重 卡銷量分別為 386.1 萬輛、101.5 萬輛，同比+30%、+60%。 2016Q2-2018 年：2016 年 7 月新版 GB1589 實施，超載超限 治理加嚴，由此拉動新一輪貨車（尤其重卡）替換需求。據中汽 協數據，2018 年，貨車與重卡銷量分別增長至 388.6 萬輛、114.8 萬輛；2016~2018 年 CAGR 分別為 12%、24%。 2020 年-2021H1：2020 年底前推進國三柴油貨車提前淘汰， 2021 年 7 月柴油新車全面切換國六標準，拉動新一輪替換需求。 據中汽協數據，2020 年，貨車與重卡銷量分別為 468.5 萬輛、 161.9 萬輛，同比+22%、+16%； 21H1，貨車與重卡銷量分別為 262.6 萬輛、104.5 萬輛，同比+19%、+28%。 2022 年：因替換需求提前透支，疫情防控導致運輸需求難以 釋放，貨車銷量較為低迷。 運輸需求是拉動貨車（尤其重卡）銷量的本質要素，與基礎 設施建設、物流運輸行業發展相關性較大。1）基礎建設投資拉 動：基礎建設投資增加直接使得建設項目增加，貨車運輸需求增 加。基礎建設投資增加間接拉動宏觀經濟增長，大宗商品需求增 加，貨車運輸需求增加。2）物流運輸行業發展：民眾生活水平的 提高與道路基礎設施的建設與優化促進我國物流運輸行業的發 展。2021 年我國社會物流總運輸費用為 9 萬億元，同比+15%。 替換需求促進貨車（尤其重卡）需求短期高增。貨車替換需 求與替換周期以及政策推動相關。1）替換周期：我國貨車強制報 廢年限在 9-15 年。2）政策推動：2016 年 7 月起超載超限治理加嚴推動重卡需求，2020 年國三提前淘汰推動替換需求，2021 年 7 月起柴油新車全面切換國六標準提前透支替換需求。 運輸需求與替換需求共振，貨車銷量有望迎來高增。 1）加大基建將拉動運輸需求：加大基礎設施建設為宏觀經濟 調節的重要手段，近年以來中央陸續強調穩定經濟增長。預計 2023 年基礎設施建設增長將拉動重卡需求。據國家統計局數據， 2022 年下半年以來，公路貨運量跌幅已逐漸收窄。 2）國四加速淘汰，迎來替換需求：2022 年 11 月工信部等多 部門接連發布《建材行業碳達峰實施方案》和《有色金屬行業碳 達峰實施方案》，方案明確指出，推動大氣污染防治重點區域淘汰 國四及以下廠內車輛。各地政府也出臺相應政策，推動國四淘汰。 智能化、國產化將帶來高β細分賽道機會。 1）智能化對汽車功能提出更高要求，帶來零部件單車價值的 提升。自動駕駛向 L2+級別發展，智能座艙發展出更具想象力的功能，這對汽車硬件、軟件都提出更高要求。汽車智能化將催生多 個高增長空間細分賽道。 2）汽車產業鏈重塑基于下，國產替代空間浩瀚。電動化智能 化給予中國自主品牌彎道超車機遇，帶動中國零部件廠商共同實 現向上發展。此外，整車廠降本壓力與保障供應鏈安全的需求共 同加速國產替代進程。 遵循上述原則，我們認為連接器、線控制動、空氣懸架賽道 受益于智能化、國產化，行業空間將享有高增速，是優質高β賽 道。 篩選具備高α機會個股： 1）綁定優質車企或熱門車型的零部件廠商將享有高于行業的 增速。電動車行業持續洗牌，競爭格局仍在不斷演化，綁定優質 高增速客戶的零部件廠商將享有高于行業的增速。因此，關注零 部件廠商客戶結構，優選綁定高增速客戶、車型，且彈性高的公 司。 2）盈利修復將為廠商帶來量利齊升。部分環節受原材料價格 上漲影響盈利承壓較嚴重，原材料價格回落后，利潤修復空間較 大。此外，重資產環節因規模效應釋放，將帶來盈利修復。具備 較大盈利修復空間的公司將享有營收端與利潤端的雙重增速。 2.1 連接器：電動化、智能化共創增量空間 2.1.12025 年高壓、高速連接器及充電樁市場空間有望達 341 億元 汽車為連接器重要應用領域，傳統汽車連接器以低壓連接器 為主。汽車連接器廣泛應用于汽車動力系統、車身系統、信息控制系統、安全系統、車載設備等方面。2021 年全球汽車連接器行 業規模約為 171 億美元。 海外龍頭壟斷傳統汽車連接器市場，國產化率極低。泰科、 安費諾等海外廠商在連接器領域具備多年深厚積淀，占據大多數 市場份額。據 Connector Supplier 數據，2019 年汽車連接器市場 份額前三廠商分別為泰科電子、矢崎、安波福，CR3 為 67%，前 十廠商均為歐美日連接器廠商。 電動化帶來高壓連接器需求。高壓連接器主要應用場景包括 汽車整車系統及充電系統。1）整車端：電動車工作電壓從傳統汽 車的 14v 躍升至 300V-600V。目前汽車高壓連接器向著額定電壓 1000V 以上、額定電流 250A 以上發展。2）充電端：充電耗時長 影響使用便捷性，為滿足快速充電，多家車企發布采用快充技術 的新產品和平臺，充電槍充電功率也開始呈現大功率化趨勢。目 前，各整車廠和充電運營商都有布局大功率直流充電樁。 智能網聯化帶來高速連接器需求。電動車在自動駕駛領域的 發展以及車載娛樂等方面配置的豐富化，將帶動高速連接器的需 求。根據泰科自動駕駛白皮書，汽車車載網絡系統、信息娛樂系 統、安全系統將帶來高速連接器需求。 電動化、智能化帶來高壓、高速連接器以及充電樁需求，預 計 2025 年我國汽車連接器空間有望達 597 億元，充電樁市場空間 有望達 42 億元。預計 2025 年我國汽車連接器空間為 597 億元， 2022~2025 年 CAGR 為 10%；其中高壓連接器為 131 億元，高速 連接器為 168 億元，2022~2025 年 CAGR 分別為 25%、15%。預 計 2025 年我國充電樁市場空間有望達 42 億元，2022~2025 年 CAGR 為 56%。 2.1.2產業鏈供給關系重塑，連接器迎來國產替代契機 汽車電動化、智能化催生汽車高壓、高速連接器新細分賽 道，國內廠商有望在本輪行業變化中實現國產替代，享受行業增 長與國產化替代的雙重紅利。 國內連接器廠商初具規模，在其他連接器細分賽道已完成產 品技術積淀。連接器性能要求高、定制化程度高、精加工要高、 設計難度大，但隨著多年以來在汽車領域、軌道交通領域、通信 領域、消費電子領域、軍工領域連接器的研發制造經驗積累，國 內廠商也加快縮小與海外巨頭的差距。 國內連接器廠商通過強服務，實現突破客戶。國內廠商更貼 近下游整車廠客戶，服務響應能力更快，具備更好的客戶服務優 勢。目前部分優秀國內連接器廠商已具備提供完整新能源車連接 器解決方案的能力，實現汽車高壓、高速連接器定點突破。 從國內連接器廠商汽車連接器相關業務規模來看： 1）從汽車連接器相關業務規模來看，中航光電、立訊精密相 關業務規模較大，其他連接器廠商汽車連接器相關業務規模基本 在 10 億元以下。2）從汽車連接器相關業務營收占比來看，瑞可達、合興股份、 徠木股份汽車連接器相關業務占比較高，均達 60%以上。 從國內連接器廠商盈利能力與成本管控能力來看： 1） 毛利率：各公司汽車連接器相關業務毛利率平均值維持 在 25%以上的高水平。其中，中航光電、鼎通科技、電連技術、 合興股份、徠木股份汽車連接器相關業務毛利率基本高于行業平 均值。 2）銷售費用率： 2020 年以來，平均值基本維持在 3%以下。 其中，立訊精密、鼎通科技銷售費用率較低。 3） 管理費用率：行業平均銷售費用率呈下降態勢，2020 年 以來，平均值基本維持在 6%以下。其中，立訊精密、瑞可達、徠 木股份、意華股份管理費用率較低。 4） 財務費用率：行業平均值基本維持在 0~1%的較低水平。 2.2 線控制動： 汽車智能化提速滲透率攀升 2.2.12025 年市場空間有望達 200 億元 線控制動是線控底盤的核心，滿足智能化需求，解決電動化 痛點。L3 級以上的高級別自動駕駛系統對感知層、決策層、執行 層都提出更高的要求，需滿足響應快、延遲低、精度高等。線控 底盤使用電信號傳導替代傳統機械信號傳導，能滿足更快響應。 其中，線控制動是線控底盤中的關鍵部分，技術難度高，可解決 電動車多個痛點：1）提供真空源：傳統液壓制動采用真空助力， 依靠發動機提供真空源來實現。線控制動能用電子助力替代真空 助力，使新能源汽車擺脫真空源的限制，保障制動力。2）能量回 收：解耦式的線控制動能夠極大提升制動能量回收系統能量回收 效率，提升新能源汽車的續航里程。 EHB 為主流線控制動解決方案，EMB 技術仍待成熟。根據傳 輸介質的不同，線控制動系統可分為液壓式和機械式兩種。電子 液壓制動系統（EHB）屬于液壓式線控制動系統，電子機械制動系統（EMB）屬于機械式線控制動系統。EMB 相較于 EHB，完全 摒棄了傳統制動系統的制動液及液壓管路等部件，由電機驅動制 動器產生制動力，是真正意義的線控制動系統。但 EMB 目前技術 成熟度不夠，較難成為主流。 One-Box、Two-Box 并行發展，One-Box 逐漸成為主流。 根據是否集成 ESC、ABS 等功能，EHB 可分為 One-Box 和 TwoBox 兩種形式。從前裝量產市場來看，兩種方案處于并行發展階 段，但 One-Box 逐漸成為主流，原因系：1）高集成度使得體 積、重量大幅縮小，且量產后具備成本優勢。2）能實現更高的能 量回收效率。3）短期來看，受缺芯影響，只需 1 個 ECU 的 onebox 具備優勢。據佐思數據， One-Box 市場占比由 2021 年的 21%提升至 2022 年 1~5 月的 35%。 線控制動滲透率快速提升，博世市場份額占據優勢。線控制 動滲透率較低，隨著電動車與智能車滲透率的提升，將進入快速 攀升階段。據佐思汽研數據，2021 年我國線控制動滲透率為 8.6%。博世在線控制動領域擁有較深積淀，據佐思汽研，2021 年 市占率高達 92%。 隨著自動駕駛向著更高級別發展，2025 年我國線控制動滲透 率有望達 30%以上。我們預計 2025 年我國線控制動市場規模有 望達 200 億元，2022~2025 年 CAGR 為 43%。 2.2.2把握供應鏈切入良機，線控制動國產化進度加速 國內廠商實現線控制動技術、產品突破，缺芯加速國產化進 度。伯特利、亞太股份等國內廠商在傳統制動賽道深耕多年，目 前已完成線控制動產品的開發。缺芯使得整車廠更重視供應鏈的 安全性，加速國內線控制動廠商切入供應鏈。目前，國內多個線 控制動廠商已獲得知名整車廠定點。 2.3 空氣懸架：配置競賽+國替降本共同驅動配置下探 2.3.12025 年市場空間有望達 331 億元 空氣懸架為底盤智能化核心，提供較好駕乘體驗。空氣懸架 屬于主動懸架，可實現彈簧剛度、阻尼力、車高的控制。空懸系 統包含硬件與軟件兩個層面。1）硬件層面：包含車況感知硬件 （車速傳感器、轉向傳感器、高度傳感器等）；核心決策硬件 （ECU）；執行硬件（減震器、空氣彈簧、空氣供給單元等）。2） 軟件層面：在核心算法的支持下，精準的感知車況和路面等信息， 實時判斷，自動調整懸架高度、剛度、阻尼，大幅度提高車輛操 穩和舒適性。 乘用車需求端：電動車配備經濟性顯著，可成為配置競賽亮 點 空氣懸架可幫助實現底盤輕量化，給電動車帶來的經濟性更 顯著。空懸系統在提高汽車操縱性和舒適性外：1）可減輕重量： 減少電池能耗，提高續航里程；延長電池使用壽命。2）隔振消聲 特性優：保護汽車三電系統及其它零部件。因電動車本身存在里 程焦慮問題，三電系統成本占比較高，因此空懸系統給電動車帶 來的經濟性更顯著。 智能化+高端化給予消費者“高性價比”感知，空氣懸架可成 為配置亮點。目前眾多主流整車廠均投入汽車智能化配置競賽， 更智能化、高端化且給消費者更直觀感知的配置，更容易吸引消 費者。1）空氣懸架為底盤智能化核心，消費者可直觀體驗汽車性 能提升：空懸系統可以調節車身高度、彈簧剛度、阻尼力，其極 大提高汽車操縱性、舒適性與安全性，可以給消費者非常直觀的 感知。2）空氣懸架幫助實現車型高端化，迎合消費升級趨勢：燃 油車時代，空氣懸架為高端車型的標配，配備空氣懸架車型售價 多在 70 萬元以上。汽車配備空氣懸架可很好實現“高端化”目標， 迎合消費升級趨勢。 商用車需求端：國內商用車滲透率偏低，法規有望推動普及 空氣懸架給商用車帶來的經濟性顯著。商用車空氣懸架可分 為底盤懸架和駕駛室懸架。相比傳統懸架，空懸系統可以減輕商 用車自重、提高駕駛平順性與操縱性，進而提高商用車的各項載 貨性能，減少商用車維護成本，經濟性顯著。 空懸系統已在歐美國家商用車領域廣泛使用，國內發展滯后。 空氣懸架在歐美國家已有六七十年的實質性應用、發展歷程，目 前在歐洲、北美和亞洲發達國家，高速客車、豪華大巴上空氣懸 架已成為標準配置，中、重型卡車和掛車上空氣懸架的使用率也 非常高。據華經產業研究院數據，歐美國家重型卡車中，空氣懸 架滲透率高達 80%，半掛車中，空氣懸架滲透率為 40%。據天潤 工業投資者關系活動表，目前我國重卡駕駛室空氣懸架滲透率較 高，底盤空氣懸架滲透率僅為 6-8%；半掛車空氣懸架滲透率為 20-30%。 我國法規強制安裝，有望推動商用車空懸普及。根據 2017 年 9 月發布的《機動車運行安全技術條件》，總質量大于或等于 1200kg 的危險貨物運輸貨車的后軸，所有危險貨物運輸半掛車， 以及三軸欄板式、倉柵式半掛車應裝備空氣懸架。該法規已于 2018 年 1 月 1 日開始實施。 卡車司機年輕化，駕駛舒適性需求增強。近年卡車司機年輕 化趨勢明顯，根據清華大學社會調研數據，2018 年 26~40 歲卡車 司機占比達到 69%。相比舊一代卡車司機，年輕一代更關注卡車 的舒適性。根據潤鼎商用車消費調研，氣囊減震成為年輕一代司 機舒適性的關注熱點。預計卡車司機消費偏好的改變也將推動商 用車空氣懸架滲透率的提升。 生產端：軟硬件解耦與國產化趨勢推動降本 空懸軟件控制權交還整車廠，集成采購模式有望被取代。歐 美國家研發空氣懸架的歷史較優久，因此大陸、威巴克等歐美廠 商在空氣懸掛領域較為領先。目前空氣懸架系統主要由大陸等龍頭廠商供應，多為“軟件+硬件”集成采購模式，整套系統價格為 1.2~1.5 萬元。我們認為現整車廠逐漸趨向于實現軟件自研，空懸 系統軟硬件解耦，這將幫助：1）軟件自行研發降低軟件成本；2） 系統拆分采購零部件有助于打開成本黑匣，幫助降本。 國內廠商突破空懸系統技術壁壘，國產化進一步推動降本。 目前保隆科技、中鼎股份、拓普集團等國內廠商突破空懸系統中 空氣彈簧、儲氣罐、傳感器等部分的技術壁壘，且具備一定的成 本優勢。國產空懸系統價格比海外企業低 30%以上，可大幅幫助 整車廠降本。 降本推動配備空氣懸架車型價格繼續下探。目前蔚來、理想、 小鵬、東風、吉利、紅旗、上汽大眾均已推出配備或可選配空氣 懸架的車型，相關款型最低價格為33萬元左右。未來：1）主流電 動車企積極推動底盤智能化，配備空氣懸架：長城汽車積極布局 智能主動懸架系統相關技術，比亞迪也將在其高端品牌中推出配 備空氣懸架的車型。2）傳統豪華車企也增加配備空氣懸架車型， 疊加豪華車降價，配備空氣懸架車型價格下探。2022 年 3 月上市 的寶馬 i3 已搭載空氣懸架，售價為 34.99 萬元。 2.3.2滲透率提升與國產替代相輔相成，國內廠商迎來契 機 國產空懸廠商產品布局初步形成，獲得國內外主機廠定點。 國內廠商已實現在空氣彈簧、懸架系統、傳感器等空懸產品的布 局。1）保隆科技：通過自研，由商用車空氣彈簧領域切入乘用車 空氣彈簧領域，已獲得多個新勢力、自主品牌的乘用車空氣彈簧、 儲氣罐、空氣供給單元定點。2）中鼎股份：收購德國 AKM 進入 乘用車空氣懸架系統領域，已獲得多個新勢力、自主品牌的乘用 車空懸定點。3）天潤工業：通過商用車空氣彈簧業務切入乘用車 空氣彈簧領域，相關產品已為某品牌制作樣品。4）拓普集團：結 合公司在橡膠和真空泵的經驗積累，已開發空氣懸架系統項目。 空懸滲透率提升與國產替代相輔相成，國內廠商在本輪行業變化 中，有望享有行業規模增長與國產替代的雙重紅利。 各廠商整體盈利能力較優，2022 年盈利略有修復： 1）整體毛利率：2017~22Q3 行 業 平 均 值 基 本 維 持 在 20%~30%。2021年受運輸費用計入營業成本與原材料上漲的影響， 整體毛利率水平有所下滑。其中，保隆科技整體毛利率水平較優， 均維持在 25%以上的高水平。 2） 銷售費用率： 2021 年起各公司運輸費用計入營業成本， 銷售費用率大幅下降。其中，天潤工業、拓普集團銷售費用率較 低。 3） 管 理 費 用 率 ： 2017~22Q3 行 業 平 均 值 基 本 維 持 在 3.5%~5.5%。其中天潤工業、拓普集團管理費用率較低。 4） 財 務 費 用 率 ：2017~22Q3 行 業 平 均 值 基 本 維 持 在 0.5%~1%。保隆科技因海外業務占比高，匯率波動導致匯兌損失， 財務費用率偏高。 各廠商均加大研發投入，以支持新業務開拓。從研發費用來 看，各廠商研發費用均呈上升態勢。從研發費用率來看，保隆科 技研發投入強度高于其他公司，2017~22Q3基本保持在7%~8%。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 詳見報告原文。 精選報告來源：【未來智庫】 每日經濟新聞： 每經AI快訊，有投資者在投資者互動平臺提問：貴司在輪毅電機方面有沒有裝車，激光雷達有無布局，對貴司收入占比多大？ 亞太股份（002284.SZ）1月20日在投資者互動平臺表示，1、公司在2016年開始打造輪轂電機輕量化線控底盤，輪轂電機產品2018年上半年開始具備小批量裝車條件，目前公司的輪轂電機已小批量生產，并有量產項目在試驗匹配中，公司會努力加快推進輪轂電機的應用，但具體的試驗驗證周期及市場投放日期需要根據客戶內部計劃決定。2、目前公司產品尚未涉及激光雷達。 (記者 賈運可) 免責聲明：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議，使用前核實。據此操作，風險自擔。 每日經濟新聞