嬰兒心理發展心得描述：：william7哥： 泡泡瑪特(09992) bingo,好樣的。強者恒強。27突破，七哥再看高一線。50今年看得見。 終日思摩不見魔： 周黑鴨(01458) 泡泡瑪特(09992) 微創醫療(00853) 開工了，祝大家新年發大財！ dreaming-killer： 泡泡瑪特(09992)每天沽空30%，如果這么弄，空頭遲早要踩踏啊 稀里糊涂哥： 港股(ZH2981688)最遺憾的是泡泡瑪特，實盤沒有買，在10塊以下的時候有很強烈的購買想法，可是當時正在加倉騰訊。其實有部分股票買了并不認可應該換，但就是不舍得換。 Matrix經緯之父： 春節只是國人的節日嗎？當然不是。 為喜迎中國“玉兔”，共度中國春節，世界各地早早地做好了準備。 比如，在美國紐約，帝國大廈、世貿中心等地標性建筑點亮了中國紅；在英國首都，倫敦眼被裝點上春節標志性顏色——紅色和金色；在意大利羅馬，兔年春節主題的電車行駛于大街小巷；在瑞士，有“歐洲屋脊”美譽的少女峰打造了驚喜禮物——冰雕兔；在泰國曼谷耀華力路，傳遞“兔年吉祥如意”祝福的中國燈籠展吸引了大批當地民眾和游客……與此同時，今年不少國家和國際組織還發行了兔年特別版郵票。 據不完全統計，春節民俗活動已走進全球近200個國家和地區。加之一些國家和地區將其列入法定節假日，中國春節已然成為世界性節日符號。 那么，春節文化為何會受到世界各國人民的喜愛？又該如何更好地讓春節文化走向國際呢？ 一 有道是，文化是經濟和政治的反映。作為世界上最古老的節慶之一，伴隨著中華民族對外文明交往的步伐，尤其是改革開放后中國綜合國力不斷增強，春節文化的影響力逐漸擴大。 如今在一些東南亞國家，新春舞獅是必不可少的項目。逛廟會、撈魚生，熱鬧非凡。而大多數過春節的美國人、英國人，則喜歡在家中布置諸如中國結、春聯等新春裝飾，參加華人社區舉辦的歡慶活動，看巡游、放煙花，品嘗中國傳統美食等等。 在法國，每逢春節，不僅是華人聚居區，就連巴黎市政廣場也會掛上大紅燈籠，一些知名連鎖超市會開辟專柜銷售中國食品。加拿大多倫多的“中西匯粹”新年音樂會迄今已舉辦16屆，用音樂會迎接新春已融入當地人的生活。 此外，在埃塞俄比亞、沙特、阿根廷等國家和地區，都有各具特色的慶祝活動，并且形式越來越多元化。 比如今年，作為澳大利亞規模最大的中國年活動之一的澳中春晚時隔三年再度回歸，近500位澳中藝術家歡聚一堂，同臺表演古典中國民樂、多民族歌舞、歌劇魅影等。 同樣在澳洲，以迎春為主題，由浙江民族樂團演奏的民族管弦樂“詩畫浙江”和浙江歌舞劇院舞集“良渚”上線，并在臉書、推特、優兔等社交媒體同步推廣，向澳大利亞公眾以及海外受眾展現浙江富足、細膩、柔婉的江南風格和中華文明之光良渚文化的獨特魅力。 從北半球到南半球，從亞洲文化圈到中東文化圈，春節的輻射范圍越來越廣。春節文化發展至今，其內涵已經變得更加豐富，被賦予了更多現代化、國際化元素。 作為一種傳統民俗文化，春節文化傳遞出的喜慶感、包容性、互動性拉近了中國與世界人民的距離。所以，難怪網友說：“中國人過個年，感覺全世界都在過年。” 二 春節滿足了人們對親情的普遍渴望、對儀式感的普遍追求，又因中國國際影響力的不斷提升，春節文化的世界性表達力和各國人民對其的認同感得以不斷增強。 美國有線電視新聞網（CNN）2017年曾計算過中國春運的里程數，當年春運總里程達到12億公里，約等于地球到太陽距離的8倍，幾乎相當于飛到土星度了個假。 海外媒體之所以特別關注中國春運，并不僅僅是因為對這個“人類在地球上進行的規模最大的集體活動”產生新奇感，更是因為親情與分享是全人類的共同情結。 在西方，也有一些意義重大的節日，人們要回到家中，共進晚餐，圍爐彈唱，互贈禮物，那些歡笑、惜別、流淚、擁抱的場景，也成為無數節日主題影片中最能打動人的畫面。 可見，不論是信奉個人主義的西方國家，還是受儒釋道合流思想影響且更具集體主義觀念的中國，不論是根植于鄉土文明的“大家族”，還是工業化、城市化變革之下的“小家庭”，在重要的節日里與父母、愛人、子女的團聚之意，是四海共通之心。 而春節所反映出的恰恰是人們對家的極致追求。放眼我們這個“地球村”大家庭，正是由一個個小家庭組成的。中國春節文化里所包含的對家的無比珍視，對幸福、平安、和平等價值的高度認同，也是全人類的共同信仰和追求，這是中國春節能凝聚人心的文化價值，也是中國春節能被全世界接納的情感基礎。 另一方面，隨著人類社會物質生活水平的提高，追求不同的儀式感成為人們不斷尋求新的情感表達的重要途徑。所以，即便對中國春節背后的歷史背景和文化意義一知半解，但多一個能獲得儀式感的途徑、多一種情感表達的方式，對很多外國人來說也是喜聞樂見的。 當然，最值得一提的是，隨著中國經濟社會的發展，包括春節文化在內的中華文化聚變出越來越大的吸引力，已然成為世界了解新時代中國、中國與世界對話的一扇重要窗口。 新春伊始，多國領導人和駐華總領事以及眾多世界名人，紛紛通過發賀詞、錄短片、用中文拜年等方式，向全球華人送上祝福，恭賀新春快樂。各大國際品牌紛紛推出春節限定款或十二生肖紀念款產品，以春節元素吸引中國消費者。 因此，春節在全球的流行，不僅印證了春節文化的獨特魅力，也意味著世界越來越希望更深入地認識中國、了解中國。 三 都說一年之計在于春，立春要立希望。此時，中國人總是寄語“百尺竿頭更進一步”，那么，讓世界更好地擁抱中國春節文化便是“更進一步”的具體指向之一。 為實現這樣的希冀，筆者以為要繼續練好“三種內功”。 其一，“品牌功”，以廣受世界各地民眾喜愛的文化品牌活動“歡樂春節”為借鑒，進一步打響中國春節的品牌知名度，努力讓世界與中國春節同步同樂。 “歡樂春節”自2001年起已經連續舉辦了22年，覆蓋全球100多個國家，越來越多的春節文化元素融入活動中，成為中國與世界各國人民共享中華文化之美、傳統藝術之美、中式生活之美的重要平臺。 其二，“技術功”，以形式多、創意新、互動強、輻射廣的云演出、虛擬展為借鑒，進一步講好中國故事、傳播好中國聲音、展示好中國元素，努力讓世界與中國春節互通互動。 近年來，隨著信息技術的創新發展，以交響樂、民樂、舞蹈、魔術雜技、傳統戲曲、博物館展覽等為內容載體的春節文化，從線下拓展到線上，以線下線上相融合的方式，依托在線3D影像、新媒體等手段，全面體現春節的傳統性和國際性。 其三，“概念功”，以中國國潮國風品牌在春節期間走俏海外市場為借鑒，努力讓世界與中國春節相知相愛。 數據顯示，今年春節前夕，速賣通上有超過200個國家和地區的用戶搜索了“Chinese New Year（中國新年）”“Rabbit Year（兔年）”“Spring Festival（春節）”等關鍵詞的春節類相關商品。“春節”相關關鍵詞的搜索量，在去年虎年爆發的基礎上仍呈兩位數增長。其中，潮玩品牌泡泡瑪特海外銷售額同比增長了80%，中國風晚禮服也受到歡迎。 由此可見，海外消費者對春節元素的商品購買需求仍在不斷增大，以中國傳統文化為內核、符合現代審美的時尚概念產品，不僅擁有國際市場的巨大潛力，更有望成為讓越來越多人愛上春節文化的重要載體。 在這個擁有“兩頭春”、象征著雙重祥瑞的兔年伊始，我們有理由相信，這一既傳統又現代、既屬于民族又屬于世界的中華節慶，將承載著歡樂，寄寓著希望，祝福世界更加美好，并以生機勃勃的姿態帶給世界一個可信、可愛、可敬的中國形象。 cduiop： 泡泡瑪特(09992)2023年合理估值40左右，2024年合理估值預計80。港股牛市和熊市都沒法估值。接下來兩年大概率是結構性牛市，泡泡瑪特會經歷利率中樞下降帶來的估值提升，以及業績增長帶來的雙擊。 牦牛2233： 泡泡瑪特(09992)買了兩個支持一下。 價值成長007： 泡泡瑪特(09992)空頭還在抵抗啊，么有一點平倉的跡象，每天做空占成交30%以上 joosar： 泡泡瑪特(09992) 有意思的要開始了。 愛國米的小新： //@滾一個雪球:雪球上這么有質量的文章是越來越少看到了，非常感謝作者的付出和分享，特別是這種嚴謹的邏輯思考和數據驗證的風格很值得大家學習。關于文中的內容，可能有兩點想和作者探討：1，泡泡瑪特的目標客戶為15-35歲的年輕人，作者在分析他們的購買能力時，參考的是個人收入水平數據。但我們稍微... 狐貍投資： 差不多浮盈2500個w了 恭喜健身哥。 泡泡瑪特(09992) 低預期： 泡泡瑪特系列的文章的邏輯閉環是：第一篇文章證明了PPMT產品的價值。第二篇文章拆解并得到了PPMT的商業本質，但在第二篇文章分析中發現PPMT的商業模式天然存在一些不確定性，所以得到的結論是我們需要從更謹慎的估值角度去看待公司，這一篇文章就來從行業、公司基本面角度來分析一下公司的價值。(本篇文章字數： 9100字) ——————————————————————————————————————— 本人在雪球寫文介紹公司和陳列公司投資邏輯的初衷：于公是能和各位球友分享個人觀點，有時很希望有理解公司更深刻的球友給出更深刻的洞見或相悖于我視角的邏輯觀點以幫我指出我投資邏輯中的缺陷，我認為這一點十分重要！于私是我想記錄我自己研究的心路歷程以及當時對公司的看法和邏輯以做記錄，過幾年后再以后視鏡視角來判斷自己的看法以不斷修正我自己的投資分析框架，能更精進我的投資能力。 之所以選擇寫系列文章，是因為我發現大多數財經文章都具有“時效性”，很多文章會隨著時間流逝變得越來越沒有價值，這是我自己寫文章不想看到的結果，我希望我自己寫的文章哪怕再過了很多年回頭去看依舊可以給那時研究公司的讀者帶來價值，這個價值不限于是對公司的歷史梳理還是當下市場對于公司邏輯以及基本面價值的記錄。 所以，看過我之前文章的讀者會發現，我每一家公司都會用三篇文章來進行投資邏輯的分析，每一篇文章都是分析公司時承上啟下的邏輯結構，連我自己如果冷不丁的點進了系列文章中的中間一篇來看，我都沒法從自洽的邏輯上去理解公司的價值，更別談我會花真金白銀去購買公司的股權。所以，更何況是沒有親自寫文的讀者呢？ 但如果各位去看我之前每一家公司的系列文章的閱讀量的話，你可以清晰的看到往往最后一篇“對于公司估值分析的文章”閱讀量是前兩篇文章的一倍之多。但是我認為，如果沒有前兩篇文章的邏輯鋪墊和分析假設的背景理解，那么對于公司估值的分析往往是系列文章中對各位讀者最沒有價值的一部分！因為如果沒有前后分析的鋪墊以及估值的前提假設，簡單的一個數字它能代表什么呢？ 此外，估值本身就是一件十分主觀的事情，我的觀點也僅僅是我自己的觀點，它只對我自己的投資決策負責，我之所以寫出來，更多的是讓大家看完我的觀點后進行思考：“我自己的估值體系是否和作者一樣？作者的邏輯我認不認可？他對公司價值的分析是否值得我參考？”，如果看文章的過程中激發了你去認真的思考了這三個問題，那么我相信你自己思考后所給你帶來的價值遠比我的文章內容本身更有用！ 但是確鑿的數據告訴我，更多的讀者會直接選擇去看對他們來說最沒有價值的估值結論，并且可能試圖將這一他完全不理解前因后果而得到的“數字”作為其對公司“價值的認知”。能夠三篇文章都通讀下來的有心讀者十分稀少，在這里十分感謝三篇文章都能通讀下來的讀者，您讓我覺得：我費盡心力分析公司、搭建行文邏輯，盡可能符合邏輯、承上啟下的一篇一篇跟大家分享我的研究，是一件十分值得的事情。 如果有之前對公司基本面、邏輯十分透徹的讀者，我也建議您能閱讀系列文章的前兩篇，因為我自己的研究很少會直接搬用賣方的結論，我自己的行文出發點也是希望突破賣方研報的局限，就站在一個個人投資者的角度出發給各位球友帶來公司更不一樣的思考視角。我的觀點更偏買方，文章中的分析也是我自己擠賣方研報水分的一個過程，因為我自己研究的公司如果到了我自己認知的價格區間內，我自己也會買。文章中的部分內容我相信是你在各類賣方研報中沒有看到過的邏輯。如果一篇賣方研報就能解決買不買公司的問題那我又何必浪費我自己的時間在這里寫文章呢，您說對吧？ 文中的圖表、模型基本上都是我自己做的，因為我相信這樣我才能對公司的數理分析角度上有更深的認知，各位讀我的文章時才放心我的研究力度，這樣的文章才對您來說有價值。我會參考賣方研報中的草根調研、以及我作為個人投資者很難獲取的一些模型參數的信息，但收集數據、搭建數量模型、公司估值模型的工作我是自己著手去做的，因為想獲得更深的認知，就一定不能偷懶！ 本篇文章會涉及到公司所處行業空間的數量模型、公司估值的數量模型，并且我會向讀者一一給出搭建這些模型的關鍵參數來源和模型邏輯。盡可能讓各位讀者自己也可以去復現相應模型，以此讓讀者自己去深刻體驗公司的數量邏輯。但是我還是要提醒各位讀者讀本篇文章的核心：寧可要模糊的正確，也不要精確的錯誤！不要在一些參數假設上太過于糾結，我在模型的構建時已經盡可能的去做到符合常識和盡可能客觀。 但如果您還是認為我的假設不合理的話，那我也十分理解，我模型也給您、數據也給您，您可以自己搭建模型，得到您自己的結論。所以我想再強調一下：給公司估值是一個很主觀的事情，我作為一個投資者所能做到的就是我盡可能的去收集客觀信息得到公司盡可能客觀的價值。 接下來就正式進入到我對于公司數量層面的邏輯分析中。 ——————————————————————————————————————— “多大池塘養多大的魚”，這是任何一家無論概念有多么新奇、熱度有多么火爆的公司都沒法逃脫的價值規律。所以針對于泡泡瑪特的估值之前，首先要先搞清楚公司的生意范圍有多大？我自己在這一問題上的推論過程如下： 1.中短期國內市場空間推導邏輯： 首先，根據“公司的招股說明書”中對于消費者畫像的描述：玩家年齡在15~40歲范圍，63%有學士及以上學歷，不過潮玩主力粉絲人群還是在15~35歲之間，女性和男性玩家的占比約在3:1. 這一消費者人群畫像也基本符合我前段時間探店時觀察到的消費者情況。 有了這幾個PPMT的消費者受眾描述后我需要給各位讀者給幾組數字我在量化研究時得到的數據： 1.我國學歷在本科及以上的人口數量只占了我國總人口數量的4%，且大部分人都在經濟較發達的城市。2.我國經濟較發達的北上廣深+各省會城市的人口數量(一線+新一線+部分偏二線城市)的人口數量大約在3.88億人，占我國總人口約27.5%(圖一)。3.結合267萬份來自我國東西南北中各地區城市的薪資分布數據，按各城市調查問卷數量占比加權，得到我國月收入超過6k以上的人群數量僅占工薪階層數量的30.07%（圖二）。4.根據我國1987~2007(對應年齡在15~35歲)的出生人口數量約在4.15億人(圖三)，占比29.64%。5.如果對標日本來看，日本人口中15~39歲的消費者人均下來看在2010年會將可支配收入的0.68%用于用于IP及其衍生品的消費中(圖四)。6.我國6k及以上收入人群加權平均薪資在9183元/月，對應年收入約在11萬元，匹配0.68%的占比后，可以得到這部分人群人均潮玩上的花費749元/年(圖五)。在我得到了這些數字后我深深的感覺到：在互聯網媒體的嘈雜聲音下往往我們認為大部分中國人都很富裕了呀，但是實實在在的數字還是告訴我，我們國家仍然有更多的人是處于月薪6k以下的，本科及以上學歷人口占比也僅僅只有全國人口的4%，一線及各省會城市收入在6k以上的15~35歲年輕人的人口數量僅有3400萬人左右，僅占我國總人口的2.4%，他們其中也并非是全部都會去玩潮玩，所以這么一看我得到這些數字后，毛估估心里大概就知道可能對應的潮玩市場空間并不太大。圖一： 圖二： 圖三： 圖四： 圖五： 國內中短期市場空間推導邏輯：結合PPMT的消費者人群畫像，可以大致知道潮玩一類的快消品的主要用戶是“在經濟發達地區、年輕、有一定經濟基礎、高學歷”女性為主。并且結合PPMT線下零售渠道和對應的零售額可以看到：一線城市人群依舊是其主要用戶，因為一線城市只占PPMT 38%的線下店數量，但貢獻了接近48%的零售額！新一線城市的門店和其零售額對比接近1，但其他城市，也就是新一線以下的城市門店數量33.22%僅貢獻了23.66%的零售額。(可以清晰的看到PPMT的對應城市收入和城市的人均GDP呈高度正相關。) 那結合這些信息，我可以得到我國中短期潮玩這一品類的市場空間計算模型如下：我國中短期潮玩市場空間=(我國15~35歲人口數量）×（一線及各省會城市人口分布占比）×（收入水平在6k及以上人群占比）×（這部分人人均在潮玩上的年花費） 將以上模型帶入數字后得到:我國中短期內潮玩這一品類的市場空間約在257億左右！ 2.PPMT國外中短期市場空間推導： 因為當前公司在講“出海”的邏輯，我通過公司當前在海外已經開店的國家及城市基礎出發通過相同的：對應 人口×人均消費=市場空間 的計算邏輯來得到中短期內公司在海外的市場規模空間： 公司當前在海外開店的地方有：美國洛杉磯、英國倫敦、法國巴黎、新加坡、澳大利亞墨爾本、日本東京、新西蘭奧克蘭、韓國首爾。 量化的假設前提如下：1.因為海外各個城市的人口年齡分布結構的精確數據難以獲得，我通過世界人口年齡結構的數據作為參考(圖六)，得到大體來看人類社會里15~35歲人口占比約在16.3%，通過這個比例去大致算出這些城市的15~35歲人口數量。(這個占比假設應該較實際情況偏低)2.因為以上海外城市的人均GDP都要較我國城市較高(圖七)，所以直接假設以我國北上廣深薪資分布作為參考，得到海外城市的人均薪資實際消費能力在6k以上的人群分布約占43.44%。3.海外人群在潮玩上的消費依然參考日本人均IP衍生消費，占個人可支配收入的0.68%。 圖六：世界人口年齡分布情況 圖七：PPMT開店的各城市人均GDP情況 根據將以上假設數字帶入模型可以得到PPMT中短期海外市場空間規模： 從上面假設和模型可以推導出公司中短期來看對應的海外市場空間規模大致在104億元左右。 3.泡泡瑪特所面對的市場空間總結 中短期來看，泡泡瑪特所面對的國內以及國外的潮玩市場空間約在360億左右。 我們再來看一下當前弗諾特沙利文咨詢機構給出的我國盲盒品類潮玩，當前以及未來的市場空間預測： 可以看到2021年以GMV計，我國的盲盒市場空間約在97億，并且該機構認為自2022年起到2026年潮玩行業的復合增速在29%，在2025年國內的盲盒潮玩市場規模可能就將達到350億。 我沒法去評價該機構對于我國潮玩市場空間的預測可信度有多少，因為我具體并不知道其測算空間的邏輯和假設參數，但是據我自己的模型和參數來看，可能該機構的中短期的市場規模略偏樂觀了，但是參考其測算假設，我們可以大致確定“中短期”大概在2025年~2026年之間，不過這一參數可以使用在我們后面對于PPMT的估值評價中。 說完行業，我們再從公司的財務基本面出發去分析： 1.公司的基本財務數據 公司的財務數據中我沒有摘錄太多沒有必要的科目來分析，我自己選取了幾個我認為重要的財務指標來進行分析： 一、首先，從公司的盈利能力出發來看，凈利潤率和毛利率在這兩年都有下降。公司對于毛利率下降的解釋是：疫情影響+做娃的配件增多使得開模成本提高+上游原材料的上漲導致，基本上說的通，所以毛利率的下降可以接受。 二、從控費端看：凈利潤率的下降除毛利率下降影響外，費用端的提升不得不引起注意。可以從數據中看到從2020年開始公司的銷售費用率中樞提升了近2個點，管理費用率中樞接近提高了3個多點。 公司為了維持宣發力度、保持IP競爭力提高了對應的銷售費用率，這點可以理解，畢竟公司內IP變多了，同時行業內的競爭肯定也變大了，為了獲取更多玩家的關注度，銷售費用率中樞的拔高可以理解，但是因為競爭加劇可能銷售費用率的拔高并不可逆……這點要值得我們投資者注意。 同時為了應對公司銷售規模的擴大，這兩年公司有大量的招兵買馬的動作，使得管理費用率提升的更快。這可能是更需要關注的一點，管理費用率的提升可能意味著公司過去的組織架構可能并不能夠很好的適應當前的公司銷售規模，說白了，可能公司的管理能力沒法cover當前這么大的生意規模，“活”多是用人去硬湊，而還沒有找到精細化的降本方法，這是我個人十分擔心的一點。 三、我認為基于公司的產品是快消品的特點，那么存貨周轉率這一指標是十分重要的，第一是可以檢驗公司門店存貨管理能力，這一周轉率太高意味著公司存貨可能不夠賣導致公司的收入下降。第二是可以從一定程度上反應公司產品的下游需求情況，如果存貨周轉率過低，那么可能意味著公司產品存在“滯銷”，下游需求不足，會是更危險的一個信號。參考同樣是開快消品的名創優品的存貨周轉率近兩年在4.6左右，如果將這個作為快消品行業不高也不低的一個存貨周轉率參考的話，PPMT2021年的存貨周轉率看起來并不合格。 四、從其他的指標來看：稅率上公司只能應用25%的稅率還是很難受的。公司資產負債率還比較健康。凈現比波動較大，單看2021年的數據，公司產品作為一個快消品來說公司凈現比只有70%也是不太合格的。 所以，從財務數據上來看，雖然公司的營收和凈利潤增速都非常快，但是我們作為投資者不能僅僅去看營收和凈利潤的增速而忽視了報表中其他科反映的公司基本面情況。根據上面的分析可以知道，公司的規模增速雖然非常快，但是公司的銷售費用率、管理費用率、存貨周轉率所反映出的：IP增多+行業競爭加劇、增長太快導致的管理架構不匹配、存貨管理的缺失都是公司基本面存在的問題。 當然，公司只要一直在保持高速的增長，那么這些問題會被高速的增長所遮蓋。我相信大部分投資者如果沒有分析到上面這個深度，可能也看不到公司當前存在的這些問題，關注更多的可能是公司每個季度營收和凈利潤的增長。但是，如果一旦營收和凈利潤增速放緩、甚至為負，那么這些問題就會立刻成為公司財務表現上的絆腳石。 總結一下，如果我們把眼光只聚焦于公司過去的話，PPMT從上市開始財務上除了業務的增長之外，其實在部分基本面情況上是在不斷惡化的，不論是盈利能力、公司運營能力都是在下滑的。尤其最近兩個季度更是因為一線城市疫情的影響使得凈利潤增速為負，支撐公司估值的最重要的業績增速基本面因素也在短期內被證偽了，自然很多資金不再認可公司，進而引發拋售暴跌甚至引致空頭來“助推一把”也是十分有可能的。 但是，我自己的投資觀點認為：財務影響只在季度的時間跨度之內，并且基本面影響有預期的情況下，一兩個季度的不及預期可能并不是一個賣出公司的合適理由，賠率或者預期收益率的多少對于我來說是更重要的參考因素，以上對于基本面的分析只是對于公司過去表現的一個思考，我們更應該做的是對于公司未來的思考，下面就用未來的視角去思考公司能成為一條多大的“魚”。 基于以上對于PPMT的行業空間和公司財務基本面的分析之后，我們終于可以利用上面得到的推論來做公司的估值分析了。首先我要明確，我的視角絕對不在一兩個季度之內，如果只在意短期的投資者可以直接選擇拉黑我不再看我的文章，我更多的視角是要去思考公司中長期，最起碼3~4年之內會成為一家多大的公司。 結合上面兩部分的分析，我們此處的“中短期”分析是指在”當前——2026年“這段時間內。的估值假設：1.到2026年，公司所面對的國內、國外市場規模分別為257億和104億。2.基于2021年盲盒玩具行業國內97億市場規模，公司營收46億，所以公司在2021年在盲盒品類中的市占率為：47%，我們假設在2026年公司維持其國內市占率為45%，國外市占率因為有Funko、Dreams等公司的競爭，公司在海外的市場2026年維持25%市占率。3.公司國內2026年凈利潤率因競爭，同時參考三麗鷗公司鼎盛時期凈利潤率，公司保持國內凈利潤率保持17%，國外15%。4.參考三麗鷗、迪士尼、萬代南夢宮的長期中樞PE值，以市值進行加權得到類似PPMT的創意文化類公司的長期中樞PE為20.1倍(圖八)，給到公司2026年凈利潤合理倍數20.1倍。5.假設公司2022年凈利潤以各機構研報平均值8.5為參考。 圖八：可參考的海外公司長期中樞PS 及PE倍數： 基于以上假設為前提下，公司在2026年的合理市值如下圖： 可以看到公司在2026年，如果滿足了以上的假設條件下公司會成長為一家營收130億、凈利潤為21億的公司，其對應的市值應當在430億左右，較現在的280億市值4年的復合增長率在11%。也就是說如果投資者以現在的價格持有公司，你未來4年的預期回報率約在11%左右，至于這個預期收益率的思考當然是因人而異，我不做評價。 但是要提醒各位投資者，如果2026年公司達到了427億的市值，其前提假設是：公司依舊保持了競爭優勢，在國內、國外盲盒市場上的有頭部的優勢市占率，同時凈利潤率不再因行業競爭而繼續下滑。 不過于我而言，以上的估值假設仍然存在部分的不確定性，我是一個風險厭惡的投資者，盡管PPMT的產品吸引力、行業低位、產品前景我已然了解，但是因為我依舊是一個很保守的投資者，所以公司基于這些偏樂觀的假設能夠給我未來4年提供11%的預期收益率我依然無法滿足。 所以對我個人來說可能公司在200億以下的市值可能是個非常好的買點，這樣一來公司能夠給我提供在這些估值假設下4年中年復合收益率21%的預期收益率，這是我個人覺得十分舒服的收益率，如果您覺得11%的四年年復合收益率也不錯的話，我依舊建議您留有一定的“安全邊際“，因為未來是不確定的，以上有任何一個公司的關鍵假設有偏差的話，可能公司的未來價值都會差之千里，最好留給自己一定的看錯的空間。 到這里，PPMT的估值分析就可以告一段落了，因為本身這就是一個基于假設模型下的數字游戲，我在這里不過多的去論證些什么，因為每年的預期收益率的接受程度是因人而異的，我的觀點是目前在潮玩這個行業內公司是最有可能做成2026年430億的一家平臺型公司，如果PPMT沒有做成，我目前真的看不到什么公司還能夠在這個做成了。 我相信，我在做完上面的數理估值的推導之后肯定有很多讀者從各方面的假設上說明我的估值和觀點是錯誤的，不過沒事，如果您有比我上面更有insight、solid的數字和邏輯，我個人很歡迎這種想法的出現，也特別希望這種邏輯能夠出現在評論區中大家一起討論。 其實我自己對于泡泡瑪特(09992)這家公司抱有非常大的期待，過去這么多年，只有AJ、supreme、Apes、lululemon、椰子等潮牌在國內肆意盛行，沒有任何一家中國潮牌，或者潮流文化的品牌能夠在海外打出響當當的名氣，哪怕李寧、feiyue等也只是在海外曇花一現。 看到泡泡瑪特把門店開向洛杉磯、東京、首爾，我的內心是覺得非常開心的，它所做的是在將中國的潮流文化輸出海外，這一點作為任何中國人都沒必要去酸什么，PPMT 所做的是讓你面上也有光的一件事情。 我認為錯就錯在PPMT上市時風頭太大，“高毛利”、“高復購”、“成癮性”、“金融價值”、“新消費”、“年輕人”，這些特點甚至一度讓一些資金將其標有“茅”的屬性。同時，恰好趕上了全球大放水下消費板塊在2020年~2021年初末尾的行情，公司基本上是在2021年2月18日和A股消費板塊行情一同達到頂峰隨后一路暴跌的。(試想如果PPMT以一家不為人知的小公司上市，上市時就是100億市值，隨后走出了向右上方傾斜的曲線，那么現在是不是眾多投資者對公司的觀感更好？ 唉，所以真的是要低預期！) 我看到有些球友買PPMT的邏輯是：“公司2020年上市時炒到接近1500億，當時公司5個億凈利潤，拿得出手的IP才Molly一款，現在公司頭部IP三個、Non-GAAP凈利潤翻倍了，現在公司才300億，這不是很便宜的么？” 我個人十分不認同這一購買PPMT的邏輯，因為我覺得這是在“刻舟求劍”。在公司2020年末以及2021年初被炒到千億市值時本身就是一個泡沫，如果你去看當時有些研報，大肆在說：潮玩滲透率在中國極低，未來是萬億規模的行業，公司現在這個市占率近兩年保守應該千億以上的規模，當時一些研報拍公司的盈利時都是按著21、22、23恨不得翻著倍的增長。 但是當你理性的思考過后，你會發現公司所處的行業在2026年樂觀情況下也就是260億的市場空間，就算PPMT一家全吃下來，20%的凈利潤率，那也就是行業的錢如果全讓PPMT掙了凈利潤也就是50億出頭，這樣才能勉強撐得起PPMT1000億的市值，我這都沒算PPMT生意壁壘、公司自己內部管理的問題。那這樣一來，當你以1000億的市值買PPMT的時候只能說你的預期太高，認為PPMT市占率100%，并且行業每年最起碼20%的持續增長，但炒的1500億的時候我真的不知道該拿什么估值模型去解釋了。 我只能說，當你發現一家公司在傳統的各種估值模型下都沒法解釋時，可能就意味著公司的股價已經在階段性的高點了。就像去年年中時，寧德時代(SZ300750)一舉突破1.6W億市值時，某券商硬套了一個估值模型說，當前寧德時代看到2060年終局下“營收中樞1700億”看到現在來說寧德時代沒有被高估。但是又有幾家公司能夠穿越40年的風風雨雨啊？哪個分析師又能穿越40年的時間看到公司2060年的終局呢？ 當年美國的互聯網泡沫下的估值方法也是十分離譜的，因為當時人們在此之前沒有遇到過“用戶接近全球億級的人口、產品的邊際成本還為0”的公司，隨便想一想，任何一家行業內做成的公司可能都是千倍、萬倍的增長空間，那現在以怎樣的估值模型都不算離譜了，但是“當人們都不認為一個風險是風險的時候，這時往往才是最大的風險！”，后面互聯網泡沫帶來的影響我在這里就不過多贅述了。 所以，說這些還是想講，PPMT上市時，那時資金的風險偏好都與當下大不相同，投資者們不該“刻舟求劍”的認為從1500億跌到300億就是“便宜”的了，這一點更不是買入PPMT的合理理由，投資者更該分析，公司所處的“池塘”有多大？公司能在池塘里長成多大？池塘未來能變成多大？PPMT能隨著池塘變成多大？現在這個價格買入能不能在假設的時間里獲得合理的回報？ 我相信還有很多投資者是PPMT的忠實玩家，就是覺得PPMT的產品有吸引力，是公司IP的忠實粉絲，說實話，我也是，我也喜歡PPMT平臺里的Skullpanda ，我當然希望SP能成為全球人都喜歡的IP，這就像自己的“愛豆”最終修成正果，我自己的情緒價值也能得到滿足一樣。 但是，如果作為投資者你要去思考，PPMT提供的這種情緒價值是否是只有PPMT能提供的?尋找獨角獸的Farmer Bob可不可以提供？如果Farmer Bob能提供，TOP TOY 的“布丁狗”能不能提供？那如果都能提供，PPMT的唯一性又在哪里？會不會被搶客戶？公司會不會掙不到錢，那你作為股東豈不是用愛發電了？ 我從來都不懷疑泡泡瑪特的價值，只不過我希望投資者應當以更客觀和理性的視角去審視公司，給予公司合理和應當的價值反而對公司是一種保護（因為上市就被炒的太高，PPMT這兩年反而受到了多少的負面評價和抨擊？）。 最后，我最近看到了很多“娃圈”的玩家在陸續“退坑”，原因是很多黃牛把二手市場搞的烏煙瘴氣，讓很多娃友傷了心，喪失了一開始收藏“娃娃”的情緒價值。公司近一段時間來的“福袋”清庫存玩法也讓很多忠實玩家對公司口碑倒戈。前兩天又看到公司管理層內部可能出現的問題的邏輯。 種種原因吧，讓我覺得管理層應該拋棄上市后資本市場對于公司的過高預期，不要一味的只追求增長，要回頭看看公司的內部，是不是要靜下心來調整以下公司的內部管理結構，追求效率而不是靠人員數量硬頂？ 同時公司應該沉下心來去好好對待PPMT最忠實的那些玩家，認真出IP，認真出產品，嚴控線下渠道的貨源，讓玩家們該抽到“隱藏”就抽到“隱藏”。后期好好運營IP，激發粉絲的復購情緒，既然賣的就是情緒價值，萬不可步“鐘薛高”、“張小泉”的后程，把用戶搞寒了心，只要用戶對公司IP還有愛那公司就能穩定掙錢，哪怕只做一個行業里“小而美”但是扎扎實實掙錢的公司，資本市場也自然會給公司對應的獎賞！ 在這里推薦和泡泡瑪特股價走勢和業務類型都很相似的閱文集團(00772)的一篇改革文章給大家看看：閱文集團蛻變始末, 講的就是閱文集團上市后反而喪失了警惕和斗志，公司逐漸養老后被再次改革后的過程，對我現在看泡泡瑪特的思考產生了很深的思考。 希望泡泡瑪特不要上市了之后就步了閱文前半段的后塵，一定要記住公司的使命：To light up passion and bring joy！ 啃泥歐巴： 1. 關于門店：門店經營利潤率、坪效已經比肩星巴克，30%VS32%（圖1）、 5.58萬元/平方米/年 VS 5.74萬元/平方米/年（圖2）； t圖1： 圖2： 2. 關于用戶：截止2022年Q3，瑞幸月交易用戶2,510萬人（圖3），潛在白領可滲透人員1.8億人。未來每年1000萬大學畢業生進入社會，成為未來5年的核心增長人群。瑞幸月交易人群還有翻倍增長空間。 t圖3： 3. 估值比較： t3.1 - 單店估值：截止2023年1月3日，瑞幸單店估值為928萬元，同期星巴克中國（1,751萬元）、奈雪的茶（1,596萬元），而未上市的Manner、喜茶單店估值都超過3,000萬元。 t3.2 - PS估值：瑞幸目前的PS（TTM）約為3.5倍，與成熟快消企業星巴克（3.7倍）、奈雪的茶（2.5倍）、海底撈（2.9倍）相當。 t3.3 - PE估值：目前海外成熟快消企業，2023年PE平均數為27倍，2024年PE平均數為23倍；國內餐飲企業（港股市場估值）2023年為44倍，2024年為26倍。 4. 目標市值：135~200億美元。 預估假設： 2022年全年營收131億元，預計2023年YOY 50%，2024年YOY 30%，2024年全年營收255億元，經營利潤率15-20%，38~51億元；按照25-30倍PE，預計950億~1500億人民幣，對應135~200億美元。 瑞幸粉單(LKNCY)泡泡瑪特(09992) 賢者投資： 泡泡、頤海出1/4，離我的目標價不到一倍了，短時間接近3倍了，潛在賠率不是那么劃算了，后面關注業績展現。泡泡瑪特(09992) 阿膠01： 泡泡瑪特飛了，10元沒買，就不給一次安全的上車機會，臭小子 乘風破浪的小師父： 泡泡瑪特(09992)復蘇了 價值成長007： 小米集團-W(01810)泡泡瑪特(09992) 沖沖沖，可惜年終獎壓歲錢還沒加倉呢，下周一回調就買，不調整的話倉位也夠了。 狐貍投資： 泡泡瑪特(09992) 標記一下。為什么標記呢 為了紀念雪球的一位網友，健身哥 這位網友是一位非常成功的個人投資者，在20附近，接近6000萬滿倉了泡泡瑪特，我說，你要考慮到，泡泡瑪特有腰斬的可能，他跟我爭論了半天，最后開始講玄學操盤了，但是，這都無法改變泡泡瑪特繼續的腰斬，其實說白了，就是瞎扯了，熊市的暴跌，誰也是攔不住的，根本無從分析。對他的改變也很多，在泡泡上海南京路旗艦店后的健身房辦了一張健身卡，從此天天去健身順帶觀察泡泡的人流去了，雪球也不再發言了 今天，他應該是解套了。這就是投資的本質，選擇對的公司其實最重要，即使腰斬，你保持了對公司的初衷，你就才能堅持的住，同時順祝，恭喜健身哥賺大錢~~~ QJQA： 泡泡瑪特(09992) 這是要打爆空頭的節奏嗎