親子早教描述：：星凱控股(01166)： 星凱控股 公告及通告 - [股份期權計劃] 建議採納新購股權計劃 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 公告及通告 - [須予披露的交易] 完成有關出售物業之須予披露交易 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 公告及通告 - [股東周年大會通告] 二零二二年度股東週年大會通告 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 公告及通告 - [股東周年大會的結果] 於二零二二年十二月五日舉行之二零二二年股東週年大會投票結果 網頁鏈接 證券之星財經： 信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對兗礦能源進行研究并發布了研究報告《主業穩健成長，海外持續發力》，本報告對兗礦能源給出買入評級，當前股價為43.6元。 　　兗礦能源(600188)　　事件：10月28日公司發布2022年三季報，報告期內公司實現營業收入1513.5億元，同比增加44.1%；歸母凈利潤271.3億元，同比增加135.3%；扣非后歸母凈利潤為268.4億元，同比增加128.3%；經營活動產生的現金流量凈額324.4億元，同比增加67.8%；基本每股收益5.56元。公司Q3實現營業收入510.6億元，同比增加28.8%，環比下降13.6%；歸母凈利潤90.9億元，同比增加65.6%，環比下降20.0%；扣非后歸母凈利潤90.0億元，同比增加58.3%，環比下降19.5%；經營活動產生的現金流量凈額190.4億元，同比增加13.7%，環比增加57.8%；基本每股收益1.86元，同比增加0.73元，環比下降0.47元。　　點評：　　陜蒙基地產能順利釋放，兗煤澳洲受天氣、疫情影響產銷承壓。2022年Q1-Q3，公司自產煤銷量6928.7萬噸，同比增加23.9萬噸（+0.3%）。Q3自產商品煤銷量2244.2萬噸，同比減少171.4萬噸（-7.1%），環比下降139.7萬噸（-5.9%）。2022年Q3，山東本部（公司+菏澤能化）銷售商品煤589.6萬噸，同比減少61.0萬噸（-9.4%），環比減少88.9萬噸（-13.1%）；陜蒙基地（山西能化+未來能源+鄂爾多斯能化+昊盛煤業+內蒙古礦業）銷售商品煤866.8萬噸，同比增加280.6萬噸（+47.9%），環比增加89.5萬噸（+11.5%）；澳洲基地（兗煤澳洲+兗煤國際）銷售商品煤787.8萬噸，同比降391.0萬噸（-33.2%），環比減少140.3萬噸（-15.1%）。2022Q3，公司陜蒙基地產銷兩旺，營盤壕煤于2022年3月份進入聯合試運轉后，產量持續釋放；石拉烏素煤礦礦震影響好轉，2022Q3產銷顯著恢復，金雞灘煤礦200萬噸/年產能核增進展順利，將釋放高熱值優質煤炭產量。根據兗煤澳大利亞公司中報披露，澳洲基地受降水及疫情沖擊影響較大，Q3銷量承壓。　　國際能源供需持續緊張，公司深度受益海外煤價高企。2022年Q1-Q3，公司自產商品煤平均售價1136.7元/噸，同比增加514.5元/噸（+82.7%），噸煤毛利764.0元/噸，同比增加470.5元/噸（+160.3%）。2022年Q3公司自產商品煤平均售價1233.1元/噸，同比增加447.9元/噸（+57.1%），環比減少7.4元/噸（-0.6%），毛利率70.8%，同比增加11.8個pct，環比增加0.9個pct，其中：山東本部商品煤平均售價1203.0元/噸，同比增加226.2元/噸（+23.2%），環比減少177.4元/噸（-12.8%），毛利率71.9%，同比增加8.1個pct，環比減少2.7個pct；陜蒙基地商品煤平均售價675.1元/噸，同比減少53.6元/噸（-7.4%），環比減少61.0元/噸（-8.3%），毛利率72.7%，同比增加0.4個pct，環比增加4.2個pct；澳洲基地商品煤平均售價1869.5元/噸，同比增加1162.1元/噸（+164.3%），環比增加309.0元/噸（+19.8%），毛利率69.6%，同比增加21.0個pct，環比增加2.0個pct。Q3季度國內外煤價整體維持高位。山東本部煉焦配煤產品受到下游鋼鐵行業價格波動影響，售價環比承壓；陜蒙基地得益于持續放量，噸煤成本顯著走低，在價格受淡季影響偏弱的背景下毛利率同比、環比提升，未來隨著營盤壕、石拉烏素、金雞灘煤礦的產能爬升和釋放，銷售毛利率有望進一步改善；受益于Q2、Q3季度海外煤價持續高位運行，澳洲基地商品煤售價高位上揚，毛利率環比進一步提升，對公司煤炭板塊盈利增厚作用顯著。　　煤化工業務穩步推進，Q3化工產品放量增長。2022年Q1-Q3，公司化工產品銷量457.1萬噸，同比增加55.4萬噸（+13.8%），平均產品售價3958.9元/噸，同比增加92元/噸（+2.4%）。公司Q3化工產品銷量165.6萬噸，同比增加32.6萬噸（+24.5%），環比增加29.8萬噸（+21.9%）。Q3化工產品平均售價3698.1元/噸，同比下降390.7元/噸（-9.6%），環比下降293.8元/噸（-7.4%）。受下游需求較弱影響，Q3化工產品價格有所回落。榆林能化煤化工二期甲醇裝置產能爬坡順利，推動公司醇類產品能力進一步增強；魯南化工產量恢復，醋酸、醋酸乙酯、己內酰胺產量均環比提升顯著。隨著公司化工產品結構持續優化，產品向高端化工、精細化工延伸，煤化工產品附加值與利潤情況有望持續向好。　　《發展戰略綱要》穩步推進，公司發展與轉型空間廣闊。根據公司《發展戰略綱要》實施進展公告，公司戰略轉型升級步伐持續加速。礦業方面，營盤壕煤礦聯合試運轉階段產能爬坡順利，金雞灘煤礦獲200萬噸/年產能核增，轉龍灣煤礦中厚煤層超長智能化綜采工作面建成投產，山東180萬噸萬福煤礦（煉焦煤）建設正常。煤化工板塊，公司化工產品產能已達到937萬噸，己內酰胺產業鏈配套工程、榆林能化DMMn10萬噸/年、50萬噸/年高溫費托等項目建設穩步推進，魯南化工多項工藝技術實現突破，達到國內、乃至全球領先水平。外延增長方面，公司控股股東層面未上市優質煤炭產能超過1.3億噸，資產注入空間較大。　　盈利預測及評級：在能源通脹大背景下，我們預計2022年Q4及未來2-3年國內外煤價將維持高景氣狀態，煤價中樞有望繼續抬升；再考慮到公司煤炭、化工板塊未來持續增長潛力（根據公司2021年底披露的《發展戰略綱要》，公司將“力爭5-10年煤炭產量達到3億噸/年”，“力爭5-10年化工品年產量2000萬噸以上，化工新材料和高端化工品占比超過70%”。），我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為369.34、501.71、597.16億元，EPS分別為7.46、10.14、12.07元，對應PE分別為5.84、4.30、3.61倍（2022年10月28日收盤價）。我們看好公司內生外延的成長空間、未來發展轉型戰略以及海內外能源價格高位水平，維持公司“買入”評級。　　風險因素：宏觀經濟增長長期嚴重失速；在產或在建項目產能釋放不及預期；安全生產事故風險；安全監管趨嚴限制煤礦生產等。 證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安薛陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.84%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利329.2億，根據現價換算的預測PE為6.56。 最新盈利預測明細如下： 該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為55.86。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，兗礦能源（600188）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星） 以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。 AilisaTom： 亞美能源(02686) 星凱控股(01166) 冬天綠電和醫療打頭陣了 星凱控股(01166)： 星凱控股 展示文件 發行人剛在本網站英文版面發布一項公告，相應中文版本或會／或不會在本版面發布。 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 月報表 股份發行人的證券變動月報表截至 30/11/2022 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 月報表 股份發行人的證券變動月報表截至 31/10/2022 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 公告及通告 - [暫停辦理過戶登記手續或更改暫停辦理過戶日期] 暫停辦理股份過戶登記手續 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 月報表 股份發行人的證券變動月報表截至 30/09/2022 網頁鏈接 只買消費壟斷： 價值投資的方法之---嬰兒市值買入未來的行業巨人芒格說過，一生只需要抓住少數幾個機會，就夠了。這句話究竟什么意思？最近一直在思考這句話，突然之間就明白了。比如，我們抓住了考大學的機會，實現了階層跨越。人生更高的起點。從20多歲開始。但是要想財務自由，還需要努力，只有大學文憑是不夠的。大學畢業之后20多年，你40多歲。為什么要交養老保險？為什么要交社保？每年交4萬多，每個月交4000多？因為你想在60多歲退休之后，每個月能領1萬多元的養老金，衣食無憂，能夠養老。如果活到90多歲，60歲到90多歲可以衣食無憂，不用工作，不用為生活來源而苦惱。我們為什么要生兒育女？除了傳宗接代，老了能有親人陪伴，還有一個重要原因，養兒防老，自己60多歲的時候如果沒有了收入，30多歲的孩子能每個月工作贍養老人。除了交養老保險，社保，和養兒防老，還有第三條路，可以實現未來的財務自由，衣食無憂，那就是股票市場投資。什么樣的股票，什么樣的機會，可以保證你50歲或者60歲之后衣食無憂，財務自由？為什么芒格說，一生抓住少數幾個機會就夠了？為什么巴菲特說，一生只需要富一次？為什么巴菲特買可口可樂35年而不賣？為什么林園重倉貴州茅臺19年不賣出？為什么王富濟重倉片仔癀10年賺了10幾倍市盈率非常高而不賣？最近一直在思考這個問題。一個小學tongxue。通過自己的奮斗，已經把公司做到了年收入近億。一起吃飯的時候，他和我說，他最驕傲的事情之一，就是通過部隊zhanyou找到了一個工作，基本不用上班，每個月發工資一wan元。一個叔叔，是退休小學老師。一起吃飯的時候，他和我說，他做了一輩子老師，很滿足了。退休了，不工作了，國家每個月給他發近一萬元工資。年年發。他不需要兒女救濟，自己的退休金都花不了。很多人投資，都想找到類似這樣的能財務自由，老年生活收入不用愁的生活。所以巴菲特1987年買入可口可樂2億股。當時可口可樂利潤70億，市值1000億。市盈率大概14倍。到今天，可口可樂利潤漲了10倍到700億，市值2萬億。市盈率近30倍。巴菲特投資收益加分紅和回購大概50倍。今天可口可樂市值2萬億，每年分紅率大概2%。每年分紅大概400億。巴菲特持有可樂大概10%的股份，每年獲得分紅大概40億。而他投資可口可樂的總成本大概13億美元。也就是90億人民幣左右。這個就意味著，13億美元。90億人民幣投資。到現在價值在2000億。巴菲特投資30年賺了20多倍。不算期間分紅。現在每年分紅可以40多億。對比當年投資成本，每年分紅相當于總成本投入的50%。所以，巴菲特確實可以不賣可口可樂。相當于他57歲投資可口可樂，投入90億。現在92歲每年分紅40多億。把時間推前30年，把億換成萬，加入你27歲投資了一家公司類似可口可樂，投入了90萬。到62歲的時候，每年分紅40多萬，確實可以不賣。有一個朋友，2009年牛奶危機期間，90億市值重倉買入買入伊利股份。到現在伊利市值大概1800億賺了20多倍。現在伊利股份年利潤90億。年分紅60億。對比他當年投入伊利的成本，分紅率在三分之二。他當年投入了大概200萬。現在市值4000多萬。每年分紅120萬。相當于他原始投資的60%多。所以他伊利一直沒有賣。即使在幾年前40倍市盈率的時候也不賣。他和我說他未來也不打算賣。這位朋友目前50多歲。每年120多萬分紅，未來大概率還要繼續上漲。確實可以不賣。貴州茅臺現在利潤600億。分紅300多億。而2006年，貴州茅臺市值大概600億。當年買入貴州茅臺300萬，現在分紅每年150萬。市值上億。我們就要尋找當年可口可樂，貴州茅臺，伊利股份的機會。2006年的貴州茅臺，到現在16年。2009年的伊利到現在13年。1987年的可口可樂，到現在35年。相當于你現在投入300萬，過了20年左右，市值增加20倍到30倍到近億。每年分紅大概150萬左右。如果你現在40歲，相當于你60歲的時候，每年有150萬左右的分紅。持有股份市值上億。確實可以財務自由了。而那個時候，你現在開始交的社保，每年領取工資大概在15萬。只是你股票每年分紅的十分之一。這樣的機會在哪里？參考上面的案例。1000億市值的可口可樂，600億市值的貴州茅臺，90億市值的伊利股份。市值要小。不超過1000億。最好小幾百億。市盈率要低。最好不超過10倍。必須是大消費領域。或者醫藥領域。美國過去50年股東回報率最高的20個股票。18個都是醫藥和大消費領域。這些股票的特征，是利潤和營收不會大起大落。穩定增長。分紅也穩定。周期股，高負債股票，不知道什么時候就會掛。比如當年無錫尚德，搞光伏的。股價從100跌到五毛。比如當年的煤炭1哥peabody, 曾經股價從1000跌到1元。比如當年的蒙古礦業，有人投資了700萬最后剩下300多元。是的，你沒看錯，是300多元不是300多萬。比如當年的諾基亞，被收購后來退市。比如當年的柯達膠卷。不知道哪里去了。比如當年的中國石油，股價從48跌到4塊。比如當年的中國平安，市值從2007年高點到現在不漲，還問題一堆，面對地產行業拖累，現在前景也不完全明朗。比如當年的云南銅業，股價從5塊漲到93又跌到6塊。比如當年的恒大地產，碧桂園，2008年差點都死掉。后來恒大地產老板到香港找牌友打牌求助，起死回生。但是2021年地產危機還是接近死掉。逃過了第一回，第二回沒有能夠幸免。比如2007年的花旗銀行，市值從7萬億跌到1000億人民幣。股價從60跌到1塊。比如2007年的aig, 股價從60元跌到1元，后來又漲到60元。即使你低位投資了這樣的股票，持股體驗也不好。暴跌之后未必能拿得住。比如一年前的新東方在線。43跌到3塊又漲到43. 即使你20元投資了，你能拿到今天嗎？我們尋找的顯然不是這樣的機會。我們尋找的是可口可樂的機會。最近30多年，其股價最大回撤不超過40%。我們尋找的是青島啤酒的機會，片仔癀的機會，最近30年，其市盈率幾乎沒有低于過30倍。我們尋找的類似同仁堂，云南白藥，白云山的機會。最近20年年年有分紅。利潤一直在穩定增長。醫藥，大消費，是這樣的長線牛股的溫床。重倉投資2個到3個股票。在100億200億市值買入。20年之后，這個股票如果漲到2000億4000億市值，你賺20倍。如果投入300萬，20年之后市值6000萬，分紅每年200萬。那個時候你社保收入每年也就10幾萬。你確實可以不用再賣股票了。持股收息養老，不用再折騰了。當然實際情況可以更樂觀。類似2014年你買貴州茅臺五糧液瀘州老窖，那么8年賺10幾倍。如此復制，10年10倍，20年可以100倍。你現在投入300萬，到你60歲的時候操作得當，市值可以有3億。每年分紅可以上千萬。可以慢慢變老，慢就是快。關鍵是要抓住確定性機會。方向不能錯。壽仙谷白云山中糧家佳康以嶺藥業同仁堂微創醫療廣譽遠伊力特華潤醫藥馬應龍達仁堂同仁堂科技華潤三九酒鬼酒永輝超市長城汽車老鳳祥微盟集團東鵬飲料涪陵榨菜唐人神東阿阿膠奧特迅精華制藥江中藥業羚銳制藥天士力張裕A貴州百靈奇正藏藥湯臣倍健養元飲品華蘭生物洽洽食品安琪酵母益豐藥房老百姓哈藥股份葵花藥業九芝堂華潤雙鶴st康美健民集團絕味食品上海家化桃李面包舍得酒業天康生物天邦食品廣州酒家這些醫藥，大消費細分賽道龍頭。目前市值都在小幾百億或者百億附近。未來這些股票，大概率會有幾個能上萬億市值。有近十個能上大幾千億市值。千人千面。千股千面。一千個人有一千個哈姆雷特。蘿卜白菜，各有所愛。每個人都做出了自己的選擇。如果你選擇了其中三家重倉，未來只要有一家15年之后能上6000億甚至萬億市值，你就可以15年賺20倍30倍甚至更多。不僅可以財務自由，足可以笑傲江湖了。15年的時間，非常漫長，讓我們耐心等待，靜待花開，每天漲跌都是浮云。沒有任何意義。雖然我每天都看盤。看盤不是為了操作。是為了心理的那份成就和滿足感。這就是生活。沒辦法。 白云山(00874) 伊利股份(SH600887) 貴州茅臺(SH600519) 注，文章作為作者投資思考記錄，不作為投資推薦。投資有風險。 心心相印o： 北方國際(SZ000065)雄帝科技(SZ300546) 盈方微(SZ000670) 北方國際為北方工業旗下唯一上市的民品國際化經營平臺，“大集團小上市公司”。北方國 際成立于 1986 年，1998 年深交所上市。公司直接控股股東為央企兵工集團、 兵裝集團等持有的北方工業集團，實控人為國資委（22h1 末間接持有北方國際股權比例為 60.6%）。總體上，北方國際有較典型的“大集團小上市公司”特征，22h1 公司營收、凈利 潤、期末凈資產占北方工業公司比例分別為 3.8%、8.5%、17.4%。北方國際現為北方工業 旗下唯一上市的民品國際化經營平臺，經過多年業務整合等，公司現階段主要業務包括國 際工程承包、國內建筑工程、貨物貿易、物流服務、金屬包裝容器生產和銷售等。 國際工程承包為核心業務，近年推進一體化轉型。 公司是中國北方工業公司國際工程業務的經營主體（22h1 北方國際國內/國外收入占比分 別為 49.2%/50.8%），主營業務包括國際工程承包、國內建筑工程、貨物貿易、物流服務和 金屬包裝容器的生產和銷售。其中核心業務為國際工程承包，業務涉及軌道交通、電力建 設、礦產基礎設施建設、石油基礎設施建設、市政房建、農業工業工程等多個行業領域， 以軌道交通、電力建設和礦產基礎設施建設為優勢業務。公司專注于國際市場的經營，多 年來建立了遍布全球的營銷網絡，培育了強大的國際化經營能力和投融資能力，具有優秀 的全球資源配置能力和項目管理能力，近年持續推進由國際工程承包向投建營一體化及產 業鏈一體化運作轉型，國際工程板塊逐步形成 EPC 工程、投建營一體化、產業鏈一體化三 種業務模式并行的經營格局。公司具有住房和城鄉建設部頒發的建筑工程、市政公用工程 施工總承包一級資質、建筑幕墻工程專業承包一級資質，2021 年位列國際承包商（ENR） 排行榜第 81 位，在中國上榜企業中位列第 20 位，創歷史新高，連續四年進入全球 100 強。 從公司分部業務口徑角度來看，公司國內/國際工程業務模式主要為 EPC，其中國內建筑工 程以北京分公司為主體開展；5 家專業子公司為經營主體開展的貿易（北方車輛/北方機電 /北方新能源）、貨運物流（北方物流）、金屬包裝容器生產銷售（深圳華特）分別納入貨物 貿易、貨運代理、金屬包裝容器分部核算；工程業務近年來進行產業鏈一體化轉型，進入 運營期的蒙古礦山一體化項目中焦煤銷售環節納入貨物貿易分部、南非跨境物流項目納入 貨運代理分部、老撾南湃水電站 BOT 項目/克羅地亞風電項目納入發電收入分部、巴基斯 坦拉合爾軌道交通橙線運維項目納入運營維護分部核算。 貨物貿易與國際工程承包為主要收入來源，轉型效果逐步顯現，22h1 公司收入利潤高增。 公司 21fy 及 22h1 收入分別為 130.5、53.9 億元，yoy 分別+2%、+23%；歸母凈利分別為 6.2、 3.9 億元，yoy 分別-17%、+42%；21fy 海外疫情與匯兌損失階段性影響收入利潤，22h1 影響邊際減弱，同時效益較高的投建營一體化、產業鏈一體化項目收入快速增長（22h1 貨物 貿易/貨運代理/發電業務收入分別為 29.2/5.7/3.8 億元，yoy 分別為 52%/76%/339%），帶動 整體業績實現高增。分業務來看，21fy 公司貨物貿易/國際工程承包/金屬包裝容器/貨運代 理/國內建筑工程/發電收入/運營維護收入分別為 70.1/34.5/11.6/7.9/3.0/2.3/0.7 億元，收入 占比分別為 53.7%/ 26.4%/8.9%/6.1%/2.3%/1.8%/0.6%。轉型成效逐步顯現，一體化項目陸 續投入運營，致貨物貿易、發電業務收入占比提升，國際工程承包占比有所下降。21fy 公 司綜合毛利率 10.7%，貨物貿易/國際工程承包/金屬包裝容器/貨運代理/國內建筑工程/發 電收入/運營維護毛利率分別為 5.1%/ 17.0%/ 13.7%/ 6.9%/ 4.0%/ 75.0%/ 54.3%。 公司國際工程業務起步于 EPC，目前已基本形成 EPC 與一體化雙輪驅動新局面。近年隨著 市場競爭加劇、國際工程開拓難度提升等，結合公司技術、融資、服務、管理等綜合優勢， 發揮品牌渠道優勢，重點圍繞“一帶一路”沿線地區和國家，持續推進由國際工程承包向投 建營一體化及產業鏈一體化項目轉型，加大海外投資力度，重大投資項目逐步落地，國際 工程板塊逐步形成投建營一體化、產業鏈一體化、EPC 工程三種業務模式并行的經營格局。 目前公司一體化項目包括克羅地亞風電項目、蒙古礦山一體化項目、老撾南湃水電站項目、 孟加拉超超臨界火電站項目、南部非洲跨境物流項目。公司國際工程起步于 EPC，在過往 大量 EPC 項目中積淀深厚，有利于公司布局一體化項目。 2.1. 克羅地亞風電項目：歐洲能源價格高企，蘊含較大利潤彈性 歐洲能源價格高企，克羅地亞風電項目 22h1 凈利潤 1.2 億，凈利率 49%。公司持股 76% 的克羅地亞塞尼 156MW 風電項目，采用 BOO（Build-Own-Operate，建設-擁有-運營）方式， 項目周期 25 年，其中，建設期 2 年，運營期 23 年；公司預測年平均發電 3,400 小時，年 發電量 5.3 億度，內部收益率 10.65%。該項目為中國企業在克羅地亞投資建設的第一個大 型項目，且為克羅地亞近年來實施的規模最大的電力項目，是中國-中東歐“16+1”合作機 制下取得的重要成果、“一帶一路”的標志性項目，在李克強總理和中東歐 16 國領導人共 同見證下簽署。2021/11 建設完工投入試運營，并實現與克羅地亞電網公司及購電公司順 利對接。22h1 項目發電 1.8 億度（試運行階段，技術調試、驗收工作推進等或影響發電水 平），售電收入 3,400 萬歐元（折合約 2.5 億元），歸母凈利潤 1,654 萬歐元（折合約 1.2 億 元），平均電價約 0.2 歐元/度。該項目售電模式為通過克羅地亞電力交易所市場化售電， 以實時價格定價，受歐洲能源危機和季節性用電高峰影響，克羅地亞電價 22 年以來持續 走高，據 CROPEX 數據，22M1-9 日前市場平均電價為 29 歐分/度，顯著高于項目可研基準 5.5 歐分/度。歐洲極端高溫，疊加俄羅斯減少對歐天然氣供應量以及東北亞補庫需求提升 的影響，我們認為 22h2 天然氣價格或繼續持續高位運行，克羅地亞風電項目業績彈性值 得重視。 三種情境我們預計 23 年克羅地亞風電項目凈利潤分別為 0.9/3.7/7.5 億元，與公司 21 年整 體凈利潤比例分別為 15%/59%/120%。我們對公司克羅地亞風電項目收益彈性進行測算， 核心假設包括：1）發電量：22M1-9 發電量為 22h1 發電量的 3/2、22M10-12 發電量為滿 發電量的 1/4；2）平均電價：22M1-9 平均電價為 0.29 歐元/度，22M10-12 平均電價為 0.40 歐元/度，23 年樂觀、中性、悲觀情境對應平均電價分別為 5.5（可研假設電價水平）、20.0、 40.0 歐分；3）22、23 年發電成本費用等假設為 0.26、0.27 億元；4）所得稅率為 32.5%。 基于以上假設，測算得到 22 年公司克羅地亞風電項目收入 9.0 億元，歸母凈利潤 4.5 億元， 占公司 21 年歸母凈利潤比例 72%；23 年中性假設下收入 7.5 億元，歸母凈利潤 3.7 億元， 占公司 21 年歸母凈利潤比例 59%。 2.2. 蒙古礦山一體化項目：一帶一路明珠項目，關注焦煤貿易效益彈性 蒙古礦山一體化項目是為蒙古礦業發展提供一攬子解決方案的“明珠”項目。蒙古礦山一 體化項目是圍繞蒙古塔溫陶勒蓋煤礦（下文簡稱 TT 礦，是目前世界尚未完全開發的最大 露天焦煤礦之一，該礦由蒙古國有企業 ETT 運營，儲量約 64 億噸，具備長期開采基礎） 開展的綜合一體化項目，包括“采礦服務、物流運輸、通關倉儲、焦煤貿易”等環節，項目 實施周期 11 年。項目由北山公司（公司全資子公司，負責采礦服務）、TTC&T 公司（公司 20 年收購 80%股權，負責焦煤運輸工作，同時作為總承包方負責建設從 TT 礦至杭吉堆場 的 TK 重載公路項目）、滿都拉港務公司（公司 19 年收購 60%股權，負責通關倉儲服務） 和元北國際公司（公司于 20 年投資設立，控股 80%，負責煤炭貿易）構成；四個主體實 現煤炭貿易的價值鏈閉環。蒙古礦山一體化項目是公司落實國家高質量共建“一帶一路” 的要求，為蒙古礦業發展提供一攬子解決方案，致力于打造“一帶一路”明珠項目。 蒙古一體化項目運行以來物流通關等受疫情影響較大，21fy/22h1 負責焦煤貿易的元北國 際凈利潤分別為 5,609、15 萬元。21 年蒙古礦山一體化項目采礦板塊全年鏟裝 180 萬方、 運輸 245 萬方；物流板塊，全年運量 67 萬噸，yoy+131%；口岸板塊，全年過貨量 160 萬 噸，yoy+129%；貿易板塊，全年完成焦煤貿易 54.5 萬噸，yoy+110%。受疫情影響，22M1-5 物流通關不暢，較為困難。負責公司部分焦煤貿易的元北國際 21fy 及 22h1 元北國際收入 分別為 28.9、3.9 億元，凈利潤分別為 5,609、15 萬元，分別貢獻歸母凈利潤 4,487、12 萬 元，分別占公司當期歸母凈利潤比例為 7.19%、0.03%。 22h2 滿都拉口岸通關效率穩步提升，焦煤貿易效益彈性值得期待，中性情境預計 23 年焦 煤貿易凈利潤 2.3 億元。疫情影響邊際減弱、基礎設施逐步完善（22/05 包滿鐵路通車實 現口岸公鐵聯運，22/06 實現零公里集裝箱換裝通關模式），22/06 以來跨境運輸效率穩步 提升，22M1、M6、M7 滿都拉口岸整體進口量分別為 4.5、26、36 萬噸（公司于其中占比 有波動，22/08 公司公告其時點占比可達 40%以上）。我們對公司焦煤貿易收益進行測算， 假設 22M1-5、22M6、22M7、22M8-12 口岸單月通關總量分別為 4.5、26、36、43 萬噸， 公司通關量占口岸總量比例均為 40%，22fy 焦煤貿易單噸凈利潤為 90 元，計算得到 22fy 焦煤貿易凈利潤為 1.1 億元，與公司 21fy 凈利潤比例為 15.9%。據包頭市商務局關于征求 《包頭市促進貿易高質量發展行動計劃（2021-2023 年）》（征求意見稿）的通知，到 2023 年，力爭滿都拉口岸實現過貨量 800 萬噸。我們假設 23 年滿都拉口岸過貨 500 萬噸，公 司占比 50%，中性假設凈利潤為 90 元/噸，測算得到凈利潤 2.3 億元，占公司 21fy 歸母凈 利潤比例 33.2%。 2.3. 老撾南湃水電站項目：公司首個特許經營權項目，效益有挖掘空間 2017h2 進入商業運營，預計 22 年收入 2.1 億元，歸母凈利 0.3 億元，效益有挖掘空間。 公司子公司南湃電力與老撾政府于 2014/02/28 簽署《老撾南湃水電站 BOT 項目特許經營 協議》，在老撾建設水電樞紐工程，項目總投資為 2.12 億美元，建設總工期 42 個月，特許 經營期為 25 年（不含建設期）。南湃電力為公司的全資子公司譽星發展與老撾電力公司在 老撾共同組建的項目公司（譽星發展持股 85%），用于老撾南湃水電站 BOT 項目的投資、 建設、運營、維護及特許經營期結束后的移交。 老撾南湃水電站 BOT 項目為公司第一個特許經營權類投資項目，項目總裝機容量 86MW， 年規劃發電小時數 4,878h，我們測算年規劃發電量約 4.2 億度。項目于 2017h1 完成建設， 取得商業運營證書，2017h2 正式進入商業運營。21 年累計發電 3.2 億度，發電收入 1.9 億 元，凈利潤 0.25 億元，按公司權益 85%計算，歸母凈利潤 0.2 億元，占公司 21 年歸母凈 利潤比例 3.4%；22h1 累計發電 2.8 億度，發電收入 1.3 億元，歸母凈利潤 63 萬元，占 22h1 公司歸母凈利潤比例 0.2%。假設 22 年發電量為可研滿發電狀態，平均電價為 0.50 元/度， 成本費用等 1.8 億元，測算得到 22 年發電收入 2.1 億元，歸母凈利潤 0.3 億元，占 21 年公 司歸母凈利潤比例 4.4%。老撾南湃水電站項目 2017h2-2021 年發電量均未達到公司可研滿 發電量，或因項目運營磨合、來水波動等影響，22h1 該項目發電量已達到滿發狀態 67%， 項目效益較前期或有進一步挖掘空間。 2.4. 孟加拉火電站項目：擬 24 年進入運營期，預計滿發狀態收入 43 億 PPA 協議電價，項目滿發狀態下年售電收入 43 億元。孟加拉燃煤電站項目為公司投資規模 最大的項目和轉型升級發展的關鍵性項目。為投資建設該項目，公司與孟加拉鄉村電力公 司合資于 2017/12 在孟加拉國達卡市成立孟加拉鄉村電力-北方國際電力公司，雙方各持有 合資公司 50%股權。該項目裝機容量 1,320MW，運營后按年發電 6,500 小時計算，測算年 發電量約 85.8 億度。項目采用 BOO 模式，項目總投資約 25.4 億美元，建設期 4 年，特許 經營期 25 年，目前處于前期建設階段，截止 2022/07 末，項目建設形象進度完成 64.5%， 計劃于 2024 年進入運營期，預計全部投資稅前收益率為 10.16%，稅后內部收益率 10.05%， 靜態回收期 9.3 年。項目公司與孟加拉電力發展委員會簽署購電協議 PPA（采購計劃協議）， 電站建成發電后，孟加拉電力發展委員會將依照 PPA 及電站運行情況，按月向項目公司支 付購電電費，電費支付由孟加拉政府提供主權擔保。項目電價由容量電價和電量電價組成， 電價確定機制為成本加成兩段式電價。根據公司預測，項目經營期平均上網電價為 501.26 元/MWh，按可研數據測算，項目投入運營后滿發狀態下年售電收入約 43 億元。我們假設 24 年孟加拉項目發電量為滿發電量 40%，可研電價條件下預計收入為 17 億元，歸母凈利潤約 2 億元。 22h1 工程新簽已有較好恢復，充足在手訂單支撐收入增長前景。公司工程業務 21fy 及 22h1 新簽合同額分別為 7.1、11.2 億美元，yoy 分別-60.4%、+2270.2%。20 年以來工程業務新簽 合同額同比下降，或受疫情影響影響較大，后續公司投建營一體化與產業鏈一體化項目后 續持續開拓或帶動工程業務訂單承接節奏，疊加疫情影響邊際減弱，工程業務新簽增速或 逐步修復。22h1 公司累計未完工項目合同額 203.7 億美元，其中已簽約尚未生效、已生效 正在執行合同額分別為107.9、95.9億美元，以2022/10/19的匯率（美元兌人民幣匯率7.1105） 折算為人民幣，分別為公司 21fy 收入的 5.9、5.2 倍。在手訂單充裕，疫情影響邊際減弱等， 訂單轉化節奏或邊際向上，公司收入成長有堅實支撐。 公司在手未生效伊朗項目較多，21 年占公司未生效合同額比例 44%。公司 21 年年報披露 境外重大項目中，未生效伊朗項目 6 個，合計約 46.3 億美元，占公司 21 年累計未生效合 同額比例約 44%。 公司控股股東北方工業是中國陸軍武器裝備主要供應商、中國防務產業國際合作的開拓者 和領先者、世界一流大型跨國防務公司。北方工業實控人為國務院國資委，由中國兵器工 業集團/中國兵器裝備集團/中國國新控股分別持股 56.7%/37.54%/5.76%。北方工業成立于 1981 年，是兵器行業國際化經營主力軍，是高質量共建“一帶一路”的排頭兵，是實施國家 “走出去”戰略的重要團隊。北方工業始終以服務國家國防安全、服務國民經濟社會發展為 使命，綜合利用國際國內兩個市場、兩種資源，構建了遍布全球的海外經營網絡，開創了 防務產品、石油、礦產、國際工程和專業化民品、投資與資產經營協同發展的國際化經營 格局，實現了從進出口貿易公司向貿易、產業和現代金融一體化運作大型跨國企業的轉型。 2021 年，北方工業銷售收入突破 2,300 億元。公司海外投資總額超過 100 億美元，經貿往 來國家超過 130 個，海外收入、利潤、資產、人員占比分別超過 90%、80%、70%、60%， 跨國指數位居我國大型跨國公司前列。22h1 北方工業收入 1,402 億元，yoy+19.8%，歸母 凈利 26 億元，yoy-3.1%。 股東與公司三方面協同前景：提升國際市場開發能力、降低融資成本、民品資產與上市公 司潛在互動。我們認為股東與公司的協同效應主要體現在三個方面：1）北方工業公司 NORINCO 品牌優勢突出，擁有數十家海外代表處，有利于增強公司市場開發能力，承接大型項目；此外股東軍貿、石油、礦產等業務或亦與公司民品國際化業務有一定協同。2） 國企背景利于優化融資成本，形成較強的資本運作和投融資能力。3）北方工業及兵工集 團、兵裝集團旗下民品資產與北方國際潛在互動值得關注；北方工業民品資產除公司外， 另有光電產品制造、民用爆破、新興產業投資等；此外兵工集團、兵裝集團亦有部分民品 業務；股東民品資產與上市公司潛在互動應持續關注。 （本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。） 面包喂魚： 星凱控股(01166)這樣的老千股也買，不知你是韭菜還是騙子。 星凱控股(01166)： 格隆匯10月13日丨星凱控股(01166.HK)公布，于2022年7月13日，賣方周氏電業有限公司(公司間接全資附屬公司)分別(i)與買方A香港華成控股有限公司訂立車間(即香港九龍宏開道13號景發工業中心2樓7號車間(連兩個采光井)(7號車間)及1樓5號車... 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 財務報表/環境、社會及管治資料 - [年報 / 環境、社會及管治資料/報告] 二零二二年年報 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 委任代表表格 二零二二年度股東週年大會適用之代表委任表格 網頁鏈接 星凱控股(01166)： 星凱控股 通函 - [一般性授權 / 回購股份的說明函件 / 在股東批準的情況下重選或委任董事] 建議發行新股份及購回股份之一般授權、重選退任董事及繼續委任在任超過九年之獨立非執行董事、建議採納新購股權計劃及股東週年大會通告 網頁鏈接