母嬰產品選擇描述：：天能重工(SZ300569)： 天能重工：青島天能重工股份有限公司2022年度向特定對象發行股票募集說明書（修訂稿） 網頁鏈接 天能重工(SZ300569)： 天能重工：中泰證券股份有限公司關于青島天能重工股份有限公司2022年度向特定對象發行股票之發行保薦書 網頁鏈接 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 行情回顧（2023.1.2-2023.1.8） 2023年第一周，31個申萬一級行業有28個行業上漲。漲幅最大的行業是計算機行業（5.2%），建筑材料和通信行業漲幅也超過5%。跌的最多的是農林牧漁行業（-1.2%），其次是社會服務（-1%）和交通運輸（-0.1%）。漲幅超過5%的有3個行業，超過4%有5個行業，超過3%有11個行業，超過2%的有23個行業。其中電力設備板塊半周漲幅為4.9%，排名第四。 新能源車板塊 據中汽協預計，2023年國內新能源汽車銷量有望達900萬輛級別，同比+35%，中國新能源汽車產業鏈有望充分受益于電動車滲透率不斷提升的大趨勢。重點關注：鋰電池產業鏈中，鋰資源板塊建議關注自供率較高的龍頭公司：贛鋒鋰業、江特電機、永興材料、中礦資源；景氣度維持高位的動力電池企業：寧德時代、國軒高科、孚能科技、欣旺達、鵬輝能源。鋰電材料產業鏈建議關注龍頭議價能力強、一體化布局及海外拓展發展國際戰略化企業，重點關注：正極材料板塊建議關注磷酸鐵鋰及高鎳三元龍頭包括：德方納米、當升科技、容百科技；負極材料板塊：璞泰來、貝特瑞、杉杉股份；電解液板塊：天賜材料、新宙邦、石大勝華；隔膜板塊：恩捷股份、星源材質。鋰電池回收領域在動力電池回收行業即將迎來退役潮的背景下，建議關注在動力電池回收及制造、備電和充放電領域具備先發及一體化優勢的企業，包括：格林美、天奇股份、寧德時代、華友鈷業、光華科技。新能源整車板塊包括：傳統車企比亞迪、廣汽集團，新勢力車企蔚來汽車、小鵬汽車等。 光伏、風電板塊 光伏板塊：重點關注昱能科技、禾邁股份、德業股份；建議關注光伏電站運營商，新投電站成本下降，年投建規模提升芯能科技、太陽能等；風電板塊，重點關注：海風成長性相關度高與抗通縮表現較強的海纜與塔筒管樁環節東方電纜、大金重工）、海力風電、天順風能。具備成本優勢與技術核心競爭力的包括：天能重工、日月股份、明陽智能、金風科技、中材科技、金雷股份等。 投資風險提示 新能源裝機需求不及預期，新能源發電政策不及預期政策、行業競爭加劇致價格超預期下降 來源：[進匯證券有限公司 ] 日期：2023-01-10 殺豬起家： 天能重工(SZ300569) 跟著北上玩吧 天能重工(SZ300569)： 天能重工：中泰證券股份有限公司關于青島天能重工股份有限公司2022年度向特定對象發行股票之上市保薦書 網頁鏈接 天能重工(SZ300569)： 同花順（300033）數據中心顯示，天能重工（300569）1月12日獲融資買入446.34萬元，占當日買入金額的11.32%，當前融資余額4930.59萬元，占流通市值的1%，超過歷史50%分位水平。 融資走勢表 日期融資變動融資余額1月12日22.11萬4930.59萬1月11... 網頁鏈接 天能重工(SZ300569)： 天能重工：青島天能重工股份有限公司2023年第一次臨時股東大會決議公告 網頁鏈接 天能重工(SZ300569)： 天能重工：北京德和衡律師事務所關于青島天能重工股份有限公司2022年向特定對象發行股票的補充法律意見書（一） 網頁鏈接 自由自在的柚子： 響應雙碳號召，“五大六小”發電集團裝機熱情高漲。由于風電、光伏項目的投資成本較高， 需要以資本金+債務融資方式進行初始投資，且審批手續繁瑣，我國央企、國企資金實力強、 融資成本低，一直是風電光伏發電項目的主力軍，以國家能源集團、華能集團、華電集團、 大唐集團和國家電投五大集團，以及三峽集團、中廣核、華潤電力、國投電力、中節能和 中核六小集團為主。據風能專委會 CWEA 統計，五大集團“十四五”期間新能源裝機規劃達 357~387GW，六小集團裝機規劃達 193~203GW。除此之外，中國電建、中國能建、中國 石化、中國海油和中國石油仍有小部分新能源裝機規劃，合計約 83.5GW。 10.5 遠期——國內海風：海風機組招標重啟，“十四五”海上風電規劃飽滿 相比陸上風電，海上風電優勢明顯，發展潛力大。1）與陸地風電相比，海上風電風能資 源的能量效益比陸地風電場高 20~40%，具有不占地、風速高、沙塵少、電量大、運行穩 定以及粉塵零排放等優勢，同時能夠減少機組的磨損，延長風力發電機組的使用壽命，適 合大規模開發。例如，浙江沿海安裝 1.5MW 風機，每年陸上可發電 1800~2000 小時，海 上則可以達到 2000~2300 小時，海上風電一年能多發電 45 萬千瓦時。2）海上風電可減少 電力運輸成本。由于海上風能資源最豐富的東南沿海地區，毗鄰用電需求大的經濟發達地 區，可以實現就近消化，降低輸送成本，發展潛力較大。沿海各省“十四五”新增海上風電規劃達 55.39GW，年均 13.85GW。根據當前沿海各省 已明確的海上風電規劃統計，“十四五”期間，廣東省新增裝機量位列第一，到 2025 年，力 爭達到 1800 萬千瓦，在全國率先實現平價并網；江蘇省規劃場址共 28 個，規模 909 萬千 瓦，規劃總面積為 1444km2；浙江省新增裝機 455 萬千瓦以上，力爭達到 500 萬千瓦；山 東省到 2025 年，全省風電裝機達到 2800 萬千瓦，其中海上風電裝機力爭達到 800 萬千瓦；此外，福建省、廣西省、海南省、河北省海風規劃裝機 4.1、3、3、3.8GW。 國補退出，省補接力。2022 年起并網的海上風電項目不再享受國家電價補貼，廣東、山東 省為了促進當地海風發展，紛紛提出省補方案。2021 年 6 月，廣東省下發《關于印發促進 海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案的通知》，正式明確了廣東海風省補， 補貼范圍為 2018 年底前已完成核準、在 2022 年至 2024 年全容量并網的省管海域項目， 對 2025 年起并網的項目不再補貼；補貼標準為 2022 年、2023 年、2024 年全容量并網項 目每千瓦分別補貼 1500 元、1000 元、500 元。2022 年 4 月，山東省能源局副局長回答記 者提問時表示：對于 2022~2024 年建成并網的海風項目，分別按照 800、500、300 元/千 瓦的標準給予補貼，補貼規模分別不超過 2、3.4、1.6GW。2022 年 7月，浙江省舟山市人 民政府發布《關于 2022年風電、光伏項目開發建設有關事項的通知》，《通知》中提出，舟 山市海上風電補貼按省補政策進行，2022 年和 2023 年，全省享受海上風電省級補貼規模 分別按 60 萬千瓦時和 150 萬千瓦時控制、補貼標準分別為 0.03 元/千瓦時和 0.015 元/千瓦 時。項目補貼期限為 10 年，從項目全容量并網的第二年開始，按等效年利用小時數 2600 小時進行補貼。2022 年 11 月，《上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法》提到， 深遠海海上風電項目和場址中心離岸距離大于等于 50 公里近海海上風電項目獎勵標準為 500 元/千瓦。單個項目年度獎勵金額不超過 5000 萬元。目前海風造價較高，省份電價補 貼將有效補償較高的海風造價，提升運營商建設熱情。 10.6 遠期——全球海風：歐洲各國紛紛出臺規劃政策，全球海風裝機有望維持較高增速 根據 GWEC 協會預測，2022~2031 年全球海上風電將實現較大發展，2021~2026 年期間 新增裝機量有望從 21.11GW 增長至 28.59GW，年均復合增速 6.3%，2031 年新增裝機量 將達到 54.85GW，2026~2031 年年均復合增速 13.9%。其中，歐洲、中國將貢獻最大增 量，2026 年歐洲、中國新增裝機量將達到 10.49、11.00GW，2031 年將分別達到 29.35、 12.00GW。此外，丹麥、國際可再生能源署（IRENA）和全球風能理事會（GWEC）共同 發起全球海上風電聯盟（GOWA），其將致力于促進裝機的增長，爭取到 2030 年底達到至 少 380GW 的總裝機容量。具體目標分解，需要從現在到 2023 年，平均每年新增海上風電 裝機 35GW，從 2030 年起每年至少需要新增裝機 70GW，到 2050 年增長到 2000GW。 歐洲海風資源豐富，能源轉型背景下，海風成為新能源發電的主力軍，2030 年前將保持較 高的裝機量。根據 GWEC 統計的最新歐洲各國海上風電裝機規劃，海風開發較大的幾個國 家規劃：到 2030 年英國、德國、荷蘭、丹麥、比利時海風裝機目標分別為 50、30、22.2、 12.9、5.7GW。此外，2022 年 5 月，四國（德國、丹麥、荷蘭、比利時）在北海峰會上共 同簽署了《埃斯比約宣言》，強調北海的海上風電在加強歐盟能源安全方面的作用，并共同 承諾到 2030 年將四個國家的北海海上風電總裝機容量擴大到 65GW（相當于目前的 4 倍）， 到 2050 年達到 150GW（目前的 10 倍）。2022 年 8 月，歐洲 8 國的國家元首或政府首腦 及歐盟領導人在丹麥首相官邸馬林堡召開波羅的海能源峰會并簽署“馬林堡宣言”，同意加 強能源安全和海上風電合作，計劃在 2030 年將由其掌控的波羅的海地區海上風電裝機容量 從目前的 2.8GW 提高至 19.6GW。國內風電零部件、主機產業鏈具備較強的成本優勢及產 業鏈穩定性，有望受益歐洲海風放量實現出口彈性。 圖片 十一、海纜行業：海纜行業成長性強，超高壓/柔直送出方案 逐步滲透 11.1 海纜分為陣列+送出海纜，市場規模增速快 目前海上風電場內使用的海纜可以分為陣列海纜以及送出海纜。當前海上風電項目用海纜 主要包括風力發電機連接用海纜（陣列海纜，也稱集電海纜）及風機并網使用的海纜（送 出海纜，也稱主海纜），目前以 35kV 陣列海纜+220kV 送出海纜組合為主。當前深遠海趨 勢之下，送出海纜的使用長度隨之提升，海纜的價值量有望提升。 11.2 送出纜高壓化、柔直化趨勢明顯 送出海纜方面，近海風電場采取高壓交流輸電的送出方式，風電機組產生的交流電通過陣 列海纜匯至 110kV 或 220kV 的海上升壓站后，再通過 220kV 高壓交流海纜連接至陸上集控 中心。 1）隨著單個風電場規模的擴大，以及連片開發的需求提升，出于經濟性考慮，部分海風 項目考慮使用 330kV 或 500kV 的高壓交流海纜進行電力送出。目前主流的送出海纜電壓 等級為 220kV，一般采用單回三芯結構，輸電能力 18~35 萬千瓦；隨著單個風電場規模的 增加，可以使用更高電壓等級的交流送出海纜。以1GW海風項目為例，如果使用220kV、 3×1000mm2 的送出海纜，單根三芯 220kV 海纜容量為 280~300MW，則 1GW 海風項目 需采用至少 4 回路；如果使用 500kV、單芯 1800mm2 的送出海纜，1GW 海風項目采用 1 回路即可。 圖片 2）遠海化之下，柔性直流有望成為主流趨勢。交流輸電方式多適用于海上風電小規模、 近距離輸送，但是長距離之下輸送電纜的電容效率明顯，且無功電壓補償控制難度較大。而柔性直流的優點包括長距離輸送容量更大、輸電線路數量更少、海域資源占用較少、匯 集輸送具備靈活和可擴展性。因此，大規模、遠距離輸送的海上風電項目，更適用使用柔 性直流輸電方式。從我國建設柔直送出工程的經驗來看，2019 年 7 月國內啟動多個海上風電柔性直流輸電項 目，包括如東海上風電柔性直流輸電示范項目（包括如東 H6、如東 H8、如東 H10 項目， 合計 1.1GW，中國首個海上風電柔性直流送出項目）、射陽海上風電場柔性直流輸電項目。目 前如東項目已并網裝機，據中天科技 2019 年 9 月公告，公司成功中標三峽新能源江蘇如東 800MW（H6、H10）海上風電項目直流電纜采購及敷設項目，為該項目提供±400kV 直流 海纜/陸纜、附件及施工，中標金額為 15.11 億元。根據如東 H6 項目環評報告，該項目使 用的是單回單芯 2000mm2、電壓等級±400kV、電流 1375A、容量 1100MVA 的直流海纜， 單根總長 98km。 11.3 海纜板塊財務表現：搶裝潮后收入增速放緩，盈利能力仍保持高位 營收增速減緩，盈利能力保持較高水平。受到 2021 年“搶裝潮”影響，2022 年上半年海 風裝機放緩，致使海纜板塊營收增長放緩。2022年 Q1-3，海纜板塊實現營業收入 1320.98 億元，同比增長 0.68%；實現歸母凈利潤 57.60 億元，同比上升 31.85%。2022Q3 海纜板 塊營業總收入 466.56 億元，同比下降 4.55%；歸母凈利潤 16.79 億元，同比下降 3.65%。 分公司來看，亨通光電、寶勝股份及中天科技的營收水平較高，22 年 Q3 分別實現營業收 入 346.52/311.85/291.95 億元，而太陽電纜、漢纜股份及亨通光電增速較快，同比增速均 大于 15%。22 年 Q1-3，中天科技實現歸母凈利大幅增長，同比增速 406.46%，東方電纜、 亨通光電分別實現歸母凈利潤 7.36、14.20 億元。 十二、軸承行業：風機部件國產化最后一環，產品升級進行 時 12.1 風電軸承為運動樞紐，包括傳動系統軸承及偏航變槳軸承 風電軸承是風機所有運動部位的樞紐，作為風機的核心部件，風力發電機的受力和振動情 況復雜，必須能夠承受巨大的沖擊負荷，在腐蝕、風沙、潮濕和低溫環境下工作，同時要 滿足 20 年使用壽命和高可靠性的要求。軸承行業在“十二五”規劃中占有重要地位，在 2010 年國家工信部發布的《機械基礎零部件產業振興實施方案》中，風力發電機軸承被列 為七大類需要重點突破的關鍵零部件之首。 根據《風力發電機用軸承簡述》，風電機組軸承包括：1）傳動系統軸承：風力發電機主軸承、齒輪箱軸承和發電機軸承。風力發電機組的主軸 又稱低速軸或葉輪軸，起到連接葉輪與齒輪箱或發電機、以及傳遞扭矩的作用。主軸 由主軸軸承支承，因而主軸上的作用力以及變形都影響到主軸軸承，其受的力主要包 括風葉及輪轂的重量、主軸自重、主軸軸承的支承力、推力軸承的止推力、風通過風 葉及輪轂作用在主軸的力，因而主軸軸承主要承受徑向力，也受部分由于風力而產生 的軸向力。齒輪箱起到將旋轉葉片傳遞的較低轉速提高到發電機的額定轉速；此外， 風力發電機完成機械能到電能的轉化，內部結構同樣用到軸承。2）偏航、變槳系統及其軸承：偏航軸承是偏航系統中的重要部件，其位于機艙的底部， 承載著風力發電機主傳動系統的全部質量，并傳遞氣動推力到塔架，用于準確適時地 調整風力發電機的迎風角度。變槳距系統用于調整葉片的迎風方向；變槳軸承安裝于 葉片和輪轂之間，內、外圈通過螺栓分別與葉片和輪轂聯結，使葉片可以相對其軸線 旋轉以達到變槳的目的。根據《論我國重大技術裝備軸承的自主安全可控》，每臺風電機組包括 4 套偏航變槳軸承、 1 套主軸承、20 套齒輪箱軸承、2 套發電機軸承。 12.2 主軸承：圓錐滾子軸承是研究重點 據《風電機組主軸承選型與設計分析》，按照支承點的個數分類，風電機組主軸承的布置選 型可分為三點支承、兩點支承和單軸承。1）三點支承即“主軸軸承＋齒輪箱中的軸承”，是雙饋機組的常用布置形式。三點支承的 軸承結構一般為在風輪側設計為獨立軸承室，軸承室內安裝１個調心滾子軸承，主軸與齒 輪箱采用脹緊套連接，２個圓柱滾子軸承安裝在齒輪箱內，而齒輪箱采用扭力臂進行支承。該布置形式軸承室通常使用調心滾子軸承。2）兩點支承：主軸被 2 個軸承支承，齒輪箱和主軸之間的連接采用脹緊套或螺栓聯接，齒 輪箱內無需支承。常見形式包括：雙列圓錐滾子軸承+圓柱滾子軸承、兩個單列圓錐滾子軸 承。3）單軸承：主軸被１個大直徑的雙列圓錐滾子軸承支承，主軸一般為直徑大且比較短的結 構，齒輪箱和主軸之間的連接采用脹緊套或螺栓聯接。近年來在全球風電主軸承中的比例 呈上升趨勢。 圖片 12.3 偏航變槳軸承：獨立變槳軸承有望成為主流趨勢 根據《風力發電機用軸承簡述》，偏航軸承是偏航系統中的重要部件，其位于機艙的底部， 承載著風力發電機主傳動系統的全部質量，并傳遞氣動推力到塔架，用于準確適時地調整 風力發電機的迎風角度，因而偏航軸承是風力發電機及時追蹤風向變化的保證。根據偏航 軸承的受力特點（同時承受軸向載荷、徑向載荷和傾覆力矩），偏航軸承通常采用單排四點 接觸球或雙排四點接觸球轉盤軸承，也有采用交叉圓柱滾子轉盤軸承的。變槳距系統由變槳軸承、驅動機構、原動機及其他附件組成。根據變槳軸承的工作特點， 要求變槳軸承應具有高可靠性、運轉靈活并且壽命超過 20 年。此外，變槳軸承的齒輪也有 較高的要求，同時還要求變槳軸承應具有良好的密封性能。另外，考慮到變槳軸承在風力 發電機上的安裝位置，一般還要求對其進行表面防腐處理。變槳軸承通常采用單排四點接 觸球轉盤軸承、雙排四點接觸球轉盤軸承、交叉圓柱滾子轉盤軸承或三排滾子轉盤軸承。其性能比偏航軸承的要求更加嚴格。 獨立變槳軸承有望成為主流趨勢。據《新強聯定增第二輪審核問詢函的回復》，2021 年公 司配合遠景能源和中船海裝風電等下游客戶的獨立變槳系統而新研發的獨立變槳軸承批量 銷售；公司獨立變槳軸承銷售收入從 2020 年的 82.51 萬元增加至 2021 年的 1.79 億元。 12.4 軸承板塊財務表現：國產化加速進行，營收環比持續提升 營業同比有所下降。受整體裝機進度放緩影響，軸承板塊營收與業績同步下降。2022 年 Q1-3，軸承板塊實現營業收入 33.09 億元，同比下降 8.82%；實現歸母凈利潤 3.90 億元， 同比下降 47.04%。單季度看，軸承板塊穩中向好。22 年 Q1-3，單季度營收環比持續提升， 2022Q3 軸承板塊營業總收入 12.36 億元，同比上升 4.96%，環比上升 16.80%；歸母凈利 潤波動較大，自 22 年起先升后降，22 年 Q3 為 1.05 億元，同比下降 66.92%。 圖片 分公司來看，22 年 Q1-3 新強聯收入為 19.53 億元，同比增長 2.79%，恒潤股份營收下降 21.58%。二者歸母凈利為 3.34/0.57 億元，分別同比下降 16.56%/83.20%。從毛利率水平 來看，新強聯毛利率波動較大，22Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 34.42%、28.06%、25.03%。 十三、塔筒管樁行業：深遠海發展提升風機基礎用量，Q3 進入集中交付期 13.1 風機基礎在海風造價占比高，受益深遠海價值量有望提升 一般而言，一套完整的風電設備包括風電機組、風電支撐基礎以及輸電控制系統三大部分。其中陸上支撐基礎包括塔筒、基礎環等，海上支撐基礎包括樁基、導管架、塔筒等，所需 環節比陸上支撐基礎更多。 風機基礎約占海風初始造價的 20%。根據明陽智能官網，海風項目造價中，占比較高的包 括：風電機組（45~50%）、風機基礎（20%）、安裝（7%）、輸變電（18%）以及其他 （<10%）。根據北極星風力發電網數據，從投資構成來看，不同省份的造價構成不同，江 蘇省的風電機組（含安裝）占比較大，達到 48%，而由于江蘇的海床條件較好，風機基礎 及施工成本占比較低；廣東省的風機機組成本占比僅 43%，但是 35kV、220kV 海纜成本 占比高達 13%；福建省的風機基礎施工占比較高，達到 25%。 13.2 塔筒板塊財務表現：公司業績受裝機影響，Q3 進入交付期 受裝機交付影響，塔筒板塊業績有所下滑。受疫情影響，上半年海風、陸風裝機量稍差， 2022Q3 則進入搶裝交付期，2022 年 Q1-3 塔筒板塊實現營收 134.01 億元，同比下降 48.45%，歸母凈利潤 12.79 億元，同比下降 55.38%。22 年起，單季度營收環比逐步改善， 2022Q3 塔筒板塊營業總收入 54.13 億元，環比增長 30.04%；歸母凈利潤 3.90 億元，環比 下降 16.17%。 圖片 分公司來看，天順風能、大金重工的營收水平較高，22 年 Q1-3 分別實現營業收入 37.91/37.07 億元，含陸風塔筒業務的大金重工、天順風能、天能重工、泰勝風能營收變化 較小，而海力風電則以海風業務為主，海風裝機回落致使公司業績稍遜。 十四、風電板塊投資機會展望 當前低基數情況下，繼續看好明年陸海風相關標的業績增速。 十五、新型電力系統建設推進，“網”“儲”迎來發展良機 15.1 新能源發電占比提升帶來系統問題，新型電力系統建設迫切 發電結構性優化，新能源占比逐步提升。發電量方面，截至 2021 年，我國總發電量為 8.4 萬億千瓦時，其中風電光伏發電 0.98萬億千瓦時，占比 11.7%。而風電光伏發電在 2015年 占比僅為 3.9%，6 年時間提升了 7.8 個百分點。發電裝機方面，截至 2021 年底，我國累計 發電裝機容量 23.8 億千瓦，其中風電光伏裝機占比達到 27%。風光裝機總量在 2015 年占 比僅為 11%，6 年時間提升了 16 個百分點。 新能源發電帶來系統問題。新能源發電帶來發電質量不穩定、供電用電存在時間錯配以及 集中式風光發電的空間錯配以及分布式光伏并網的電網安全問題，而新能源在電源側逐年 提升的占比使這一系列問題被進一步放大。1）發/用電的時間錯配。現階段電力無法大規模儲存，電源發電的同時需要保證負荷側相 應用電，電網也需要時刻保持電壓、電頻平衡。風電出力主要集中在晚上 6 點-早上 6 點，光伏出力主要集中在中午，而負荷側用電高峰主要集中在早上 8-10 點，和晚上 6- 10 點之間，相比較于電源發電的即發即用，新能源發電天然存在發電和用電的時間錯 配問題。2）發/用電的空間錯配。空間錯配本質是資源地區與用電地區差異，風電光伏資源主要集 中在西北部，用電高峰地區主要在東部地區。從區域的最大發電負荷和用電負荷來看， 我們以用電負荷減去發電負荷來作為區域是否供電過剩的指標， 2020 年西北的最大發/ 用電負荷差達到 3 億千瓦，華東的最大發/用電負荷差為-3.4 億千瓦。3）風電光伏供電質量不穩定。風電/光伏機組發電出力情況取決于風速情況/日照強度，而 天氣變化幅度較大，頻率較高。這將導致風電光伏出力不穩定，導致供電質量不穩定。4）分布式光伏接入并網使整個體系發生變化。集中式風光項目分布西北地區，利用了西北 地區風光資源，而分布式光伏項目則利用了東部負荷側的資源。分布式光伏的逐步接入 并網，會影響電網規劃、電網運行、電網控制和電網質量。 圖片 15.2 新型儲能、智能化、特高壓建設用于解決新能源帶來的系統問題 新能源建設帶來的系統問題隨著風光發電占比不斷提升而逐步嚴峻，新型電力系統的 建設也圍繞解決以上問題而開展措施：新型儲能、智能化、特高壓建設是解決問題的 主要方式，也是未來電力系統建設的重點。1）新型儲能建設用于解決時間錯配、供電不穩定、分布式大規模接入的問題。新型儲能 能將電能轉為化學能或其他形式的能量儲存起來，在需要用電時釋放，從而解決時間錯 配問題。另外，電化學儲能響應時間快，可以平抑風電光伏出力波動，從而減少供電的 不穩定，提高電能質量。新型儲能與分布式光伏配合也可以一定程度減少分布式光伏大 規模接入的問題。2）特高壓建設用于解決空間錯配問題。風光大基地集中于風光資源富足的西北部地區，用 電負荷集中東部發達地區，特高壓則是作為新能源的送電通路。隨著新能源大基地的推 進，空間錯配問題逐步凸顯，特高壓建設加速推進。3）電網數字化/智能化建設解決供電質量不穩定以及分布式光伏大規模接入問題。電能質 量不穩定以及分布式光伏大規模接入帶來的電網問題主要為出力波動性高、發電出力的 預測、監控難度加大。智能化/數字化建設通過優化算法，提高計算機性能來達到滿足 新能源發電的預測、監控，做出相應措施應對突發問題，從而應對電能質量不穩定及分 布式光伏大量接入等問題。 十六、電網投資進入成長周期，關注特高壓、智能化細分板 塊 16.1 電網投資進入成長周期，看好明年行業機會 電力需求增長疊加短期經濟下行，電網投資需求較大。長期來看，電力投資總額由電力需 求推動，2006 年我國全社會用電量為 2.4 億萬千瓦時，而 2021 年全社會已經達到 8.3 億萬 千瓦時，2006-2021 年 CAGR 為 8.6%，全社會用電量穩定增長且增長具有持續性，電力需 求驅動電網建設需求。短期來看，電網投資具有基建屬性，當經濟下行壓力較大時，電網 投資凸顯其逆周期調控作用。當前全社會用電量持續增長疊加經濟下行壓力較大，電網投 資需求較大。電網投資進入新的成長階段，“十四五”期間投資額中樞抬升顯著。國網和南網是電網投資 的主體，近年國網和南網盈利能力上行，投資積極性增加。國家電網與南方電網的“十四 五規劃”表示“十四五”期間規劃投資 2.9 萬億，平均每年 5800 億。而“十三五”期間電 網投資平均約 5000 億，因此整體投資中樞抬升顯著，電網有望進入成長周期。 圖片 16.2 大宗商品價格回落，電力設備企業或迎來盈利拐點 大宗商品價格沖高回落，電力設備企業成本壓力有望減輕。電力設備的上游為取向硅鋼以 及銅、鋁、普通鋼材等大宗商品，從價格趨勢上看，大宗商品價格上行達到階段高點，正 逐步回落。其中廢鋼 2022 年 11 月 25 日價格為 2640 元/噸，同比下降 16.46%；普通中板 鋼材 2022 年 11 月 25 日價格為 3890 元/噸，同比下降 24.32%；電解銅價格 2022 年 11 月 20 日為 6.7 萬元/噸 ，同比下降 5.57%。 16.3 電網建設具有高壓化趨勢，特高壓建設明年有望高增 具體投資方向來看，“十四五”電網投資側重電網智能化和特高壓建設。電網覆蓋地區來看， 南網主要負責廣東、廣西、云南、貴州和海南五省區，南網更加注重區域電網的生態建設， 更加注重配電網智能化建設。“十四五”規劃中，南網的規劃投資為 6700 億，其中配電網 投資達到 3200 億，占比 48%。國網方面，十四五期間的建設重點與南網類似，為配電網建 設、智能化建設，但是國網也肩負解決西北/華北/華中的大范圍“西電東送”的責任，所以特 高壓建設會繼續完善，國網規劃“十四五”期間特高壓建設投資將達到 3800 億元。 電網建設具有高壓化趨勢。目前我國電網高壓線路占比小，110-500kV 占絕大多數份額， 也包含絕大多數電力設備。2020 年 110kV、220 kV、550 kV 線路占比分別為 33%、32% 和 20%。從趨勢上看，高壓線路占比逐步抬升，500KV 線路占比 2015 年為 19.4%，2020 年為 20.2%，1000KV 特高壓 2015 年占比為 1%，2020 年為 2.3%。往未來看，特高壓是 國家電網的重點建設方向，近 5 年，整個電力系統結構往高壓遷移。高壓輸電的能量損失 比較低，風光大型項目集中在西北部，負荷側主要集中在東部沿海城市，長距離輸電需求 提升，高壓輸電占比提升。 圖片 特高壓前期投資較為集中，明年建設有望快速增長。建設周期決定特高壓需要在規劃前期 開工建設。特高壓建設周期為 2-3 年，因此要想實現規劃目標，在五年規劃前期需要開工 大部分項目，因此特高壓的投資主要集中在前期規劃前半段。十四五期間規劃 38 條特高壓 建設，今年因疫情等因素影響開工不及預期，明年需要加緊建設，我們預計明年特高壓建 設有望高增。特高壓核心設備受益。特高壓核心設備為一次設備，具體而言，特高壓交流項目中的核心 設備是組合電器開關、變壓器、電抗器、無功補償器，合計占比為 63%；特高壓直流項目 中的核心設備是換流變壓器、換流閥、直流控制保護設備，合計占比為 36%。我們預計明 年特高壓投資額將迎來高增，核心一次設備有望深度受益。 換流變壓器和換流閥的市場份額高度集中。根據智研咨詢的數據，換流變壓器的市場份額 主要由特變電工、中國西電、保變電氣、山東電力設備占據，2020 年占比分別為 30%、 20%、20%、20%。換流閥的市場份額主要由國電南瑞、許繼電氣、中國西電三者占據， 2020 年占比分別為 50%、30%、15%。 16.4 電網智能化涉及領域全面，二次設備格局較優 配電網智能化建設涉及領域全面，包括輸配電過程、電能質量提升、居民用電智能化。1） 輸配電過程中智能化的過程包括智能變電站和數字變電站的構建，智能環網柜以及一二次 融合智能柱上開關；2）電能質量提升中包括靜態開關設備、無功補償和濾波器等需求；3） 居民用電智能化目前主要是智能電表對傳統電表的替代，未來還將有需求側響應以及電力 營銷系統的構建；4）此外，還有信息化設備以及智能化機器人，這兩方面將貫穿這三大 板塊的方方面面，由此可見，智能化改造具有普遍性，覆蓋領域全面。 二次核心電力設備壁壘較高，競爭格局較好，頭部企業優勢明顯。二次設備智能化要求制 造企業具有檢查、測量、控制、保護、調節功能，也是人機交互，自動化控制的核心，因 此對企業的技術能力、數據獲取能力要求更高，壁壘更高。2022 年國網保護類設備招標中， 南瑞與四方具有頭部企業優勢，分別占比 39%和 18%，TOP5 占比 90%；2021 年監控類 設備招標中，國電南瑞、北京四方占比分別為 18%、11%，TOP5 占比 60%，市場集中度 較高。 十七、大儲戶儲海內外齊飛，看好產業鏈發展契機 17.1 儲能具有剛性需求，新型儲能黃金賽道正起步 儲能是解決新能源發展帶來的系統問題的“良方”。儲能可以解決新能源將帶來的兩個主要 系統問題：1）發/用電的時間錯配。2）優化電能質量，保障電網安全。因此儲能在電力系 統中具有剛性需求。新型儲能黃金賽道正起步。全球新型儲能市場來看，2021 年累計裝機 25.4GW，同比增長 68%。目前一般情況配儲 2 小時，對應 21 年儲能累計裝機量約 50GWh。中國新型儲能市 場來看，2021 年累計裝機 5.73GW，同比增長 75%，按照目前一般配儲 2 小時，對應 21 年儲能累計裝機量約 10GWh。 圖片 中美歐三國齊發力，全球儲能發展空間廣闊。我們測算得到全球 2023 年新增裝機為 123.08GWh，2025 年新增裝機 321.06GWh，21-25 年復合增速為 89%。其中 1）我國 2023 年儲能新增裝機為 14.21GW/27.31GWh，同比增長 126.8%，2025 年新增裝機為 52.15GW/106.49GWh，21-25 年 CAGR 為 118%；2）美國 2023 年新增裝機預計 38GWh， 2025 年預計新增裝機為 81.47GWh，21-25 年復合增速為 66%；3）歐洲（主要增量貢獻 為戶儲）2023 年新增裝機預計 27GWh，2025 年預計新增裝機為 54.3GWh，21-25 年復合 增速為 89%。 戶儲細分賽道保持高增，歐洲戶儲率先高增。全球戶儲方面，我們測算得到全球2023年戶 儲為38.5GWh，2025年新增裝機108.9GWh，21-25年復合增速為 90%；歐洲戶儲方面， 2023 年戶儲新增裝機預計 20GWh，2025 年預計新增裝機為 44.8GWh，21-25 年復合增速 為 127%。 17.2 大儲具有電力設備屬性，戶儲具有消費屬性 儲能上游為電池產業、電氣設備產業，下游主要為電力系統參與企業。大儲和戶儲的下游 客戶不一，其中大儲下游是運營商或發電企業或電網公司，企業更加注重收益、成本、安 全性等問題；家庭戶儲下游直接對接個人消費者，消費者更加注重品牌、產品力、經濟性。大儲具有電氣設備屬性，行業存在先發優勢；戶儲具有消費屬性，強化客戶粘性和消費渠 道。 儲能系統分為電池系統、PCS、能源管理系統、溫控/消防系統。儲能運作的核心是充放電， 電池是其中的核心。電池的充放電流是直流電，而上網、用電電器需要的電流是交流電， 因此充電時需要將交流電轉換成直流電，放電時需要將直流電轉化成交流電，此時 PCS 起 到 AC/DC 轉換的作用。電池的充放電狀態，電池溫度狀態等信息需要實時監控、評估、保 護以及均衡控制，此時 BMS 起到監控管理作用。電池的能量需要調用到家用電器還是并網， 光儲一體機中光伏發電需要儲能儲存或是用于家用電器或是并網，這個調度過程需要有數據采集、監測、管控，EMS 起到控制的“大腦”的角色。 17.3 儲能設備的核心環節是電池、PCS 電池是儲能成本中價值量最高的環節。儲能電池主流是磷酸鐵鋰電池，成本占比最高。其 中大儲的電池（電芯+PACK+BMS）成本占比為 60%，戶儲成本占比為 35%（光儲一體 機），不算光伏組件則占比為 49%。PCS 環節戶儲賽道價值量占比更高。大儲 PCS 成本占比較低，為 4%左右，戶儲占比約 23%（去除組件為 32%），戶儲的結構相對簡單，PCS 作為核心部件之一，價值量相比大 儲更高。 圖片 大儲獨立儲能壁壘高，格局優，明年有望高增。電網的第一要則是保障電網安全，獨立儲 能參與電力市場，需要提高量級來滿足電網調度的要求，因此是儲能應用中最具有大型化、 規模化趨勢的場景。獨立儲能的特點如下：1）相比于戶用儲能、工業用儲能、電源側儲能， 獨立大型儲能對接電網，性能要求更高。獨立儲能的造價更高，產業鏈企業有望獲得溢價。2）獨立儲能直接對接電網，具有電網設備的行業特點，即接入電壓等級越高，受到監管越 嚴格，相應約束條件越多，因此壁壘越高；3）獨立儲能一般以招標的形式確認供應商，招 標中看重企業的歷史業績情況，從而企業具有先發優勢。 戶儲龍頭品牌鑄造護城河，有望享受品牌溢價。戶儲系統具有品牌效應。消費者對戶儲系 統產品進行考慮時，有 28%的消費者要求安裝指定的品牌，而 2021 年 90%的商家認為品 牌對銷量有作用。我們認為，戶儲系統作為消費品具有品牌效應，后續市場格局將會朝著 強者恒強，集中度提高的趨勢發展。 天能重工(SZ300569)： 天能重工：會計師關于青島天能重工股份有限公司申請向特定對象發行股票的審核問詢函的回復（修訂版） 網頁鏈接 天能重工(SZ300569)： 天能重工：青島天能重工股份有限公司2023年第一次臨時股東大會的法律意見書 網頁鏈接 黑石蘇世民： 好多雪友私信我，持股過年嗎，拿著什么股？ 統一回復下大家：南網能源、天能重工的偵查倉，華海藥業的看牌倉，就這么多。 同時，春節自選池還在不斷尋找，目前有幾個看起來沒什么前途的票，已經開始觀察了，將和2023年策略一并在節日期間寫完，所有賞金支持六和公益，不藏私。