親子活動描述：：迪威爾(SH688377)： 同花順（300033）數據中心顯示，迪威爾1月13日獲融資買入608.96萬元，占當日買入金額的43.71%，當前融資余額2509.47萬元，占流通市值的0.58%，低于歷史30%分位水平。 融資走勢表 日期融資變動融資余額1月13日565.81萬2509.47萬1月12日89.12... 網頁鏈接 財經擒龍女俠： ①公司核心為“風電+油服”鍛件業務，是少數能量產7MW、11MW大兆瓦齒輪箱鍛件的廠商之一，能更快滿足下游客戶需求，切入新產品供應鏈； ②當前油氣勘探集中在深水和超深水，公司和迪威爾是國內少數可以量產深海油氣裝備鍛件的廠商，已切入道達爾、挪威石油、沙特阿美、雪佛龍等知名石油公司的供應鏈體系； ③公司當前產能利用率高位，加快建設新產能有望提振業績，天風證券張樨樨預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為0.92/1.46/2.32億元，EPS分別為1.09/1.73/2.76元/股，同比增長4.81%/59.13%/58.95%，給予公司2023年合理估值PE為27.3倍，目標價47.31元（當前34.55元），首次覆蓋給予“買入”評級； ④風險提示：油價大幅下跌、風電裝機不及預期。 老范價值投資： 1. 公司簡介海鍋股份主要提供定制化的大中型裝備專用鍛件產品及零部件，滿足各種類型的自由鍛、環鍛產品需求，具備跨行業、多規格、定制化的業務能力。 1.1. 發展歷程 2001年公司前身張家港海鍋重型鍛件有限公司成立，2006年進入油氣行業。在此期間積累大量的先進工藝技術和經驗，不斷開發新產品，在多個領域內取得了相關資質證書，并且持續擴大資質許可范圍。2014年開始供貨北美防噴器鍛件，公司產品打入要求極高的深海領域。 2015年改名海鍋股份，公司注重產業鏈一體化，產品從半成品開始向成品轉變。2019年公司收購奧雷斯、邁格泰，完善布局產業鏈，抓住風電“搶裝潮”機遇并大幅擴產風電裝備鍛件。最終于2021年在深交所創業板成功上市。 1.2. 業務結構 公司產品分為風電裝備鍛件、油氣裝備鍛件、機械裝備鍛件和其他鍛件四大類。自2019年開始，公司抓住風電“搶裝潮”機遇，大力發展風電裝備鍛件業務，2019、2020年該業務收入分別同比+115%、+450%。 2021年業務結構趨于穩定，總營收達10.6億元，四大業務鍛件營收分別占比64%、17%、9%和3%，營收增長主要靠風電裝備鍛件拉動。2022年上半年，得益于油氣行業景氣度提升，油氣裝備鍛件營收同比+75%，公司營收達5.9億元，同比+13%。2023年我們預計風電和油氣裝備鍛件兩大主營業務景氣度持續提升，公司業績有望持續增長。 目前公司毛利主要由風電、油氣裝備鍛件兩大主營業務貢獻，2021年兩大業務毛利占比分別為51%、28%；2022年上半年由于油氣業務保持高毛利率水平，風電和油氣業務毛利分別占比38%、46%。油氣裝備鍛件主要外銷，質量要求高、加工難度大，產品附加值相對較高，所以毛利率高，歷年來平均毛利率達25.1%。風電裝備鍛件在2019年毛利率達18.3%，近期有所下滑，后續隨著風電裝備鍛件自動化投產，風電板塊毛利率有望修復。 公司所從事的鍛件業務具有較高的技術壁壘、資金壁壘、資質認證等，公司高度重視工藝技術水平的提高以及新產品的研發。公司持續投入研發費用，2022年Q1-Q3研發費用達3285萬元，同比增速達38%。 1.3. 股權架構及公司管理層 截止2022年9月，公司控股股東為盛雪華，實際控制人為盛雪華、錢麗萍和盛天宇，直接或間接控股共計51.31%。其中盛雪華與錢麗萍系夫妻關系，直接或間接控股39.1%；盛天宇系盛雪華與錢麗萍之子，控股12.21%。 此外，公司控股股東盛雪華專業工程師出身，自2000年開始就投身鍛件制造業。董事盛天宇機械工程專業碩士，曾就職美國密爾沃基 Felss Rotaform LLC任項目工程師，具備非常扎實專業的機械技術背景。 截止2022年9月，海鍋股份有四個全資子公司，負責完善布局產業鏈，業務合作相輔相成。邁格泰主要為公司提供精加工服務，奧雷斯租賃廠房給公司，海鍋貿易主要為公司采購部分原材料。 2.1. 風電裝機景氣度抬升 近年來，在能源轉型背景下，政策導向下我國大力發展風電產業。隨著技術升級、經營效率和自動化水平的提高，風電總裝機成本和平準電力成本降本趨勢明顯，加速風電裝機快速上量。其中海上風電降本速度優于陸上風電，現在兩者平均電力成本幾乎能和傳統化石能源電力成本所媲美。 根據GWEC，2010-2021年全球新增裝機量總體呈現穩步上升趨勢，年均復合增速達8%，國內新增裝機量年均復合增速更高，約10%。其中2021年由于補貼退出，國內2020年出現風電搶裝潮，國內風電裝機量呈突變式增長，2020年新增裝機量同比+103%，創歷史新高。 公司2019年抓住市場機遇，公司風電裝備鍛件銷售收入快速上升，成為公司第一大主營業務。我國風電市場需求長期穩中向好：GWEC預計2022-2026年全球風電新增裝機總量為557GW，國內風電新增裝機總量為288GW，占比約52%。 圖 10：中國陸風和海風招標量（GW） 2023年風電需求景氣度大幅抬升。根據2022年前三季度風電招標情況來看，招標量共計76.3GW，已超過歷年全年的招標量，其中陸風同比+59%，海風同比+1040%。 2.2. 風電齒輪箱技術壁壘高 公司風電裝備鍛件產品包括齒輪箱傳動類產品、塔筒法蘭、偏航、變槳軸承等毛坯鍛件。 風電齒輪箱技術壁壘高。風電齒輪箱作為重要的機械部件，主要將風輪在風力作用下產生的動力傳遞給發電機使其得到相應的轉速，整個傳動系的動力匹配和扭轉振動的因素總是集中反映在某個薄弱環節上，大量的實踐證明，這個環節常常是機組中的齒輪箱。因此齒輪箱是風力發電機組 技術含量較高的部件之一，同時也是故障率較高的部件之一。 根據電氣風電口徑，2020年齒輪箱占風機總成本結構約10%，僅次于葉片，產品價值量較高。此外風電裝備鍛件中齒輪箱鍛件技術要求最高、加工難度最大。 齒輪箱進口依賴度較高。2012年前30%依賴進口，2020年仍有15%~20%依賴進口。而發電機、變流器、偏航變槳等2020年對外進口占比已降至5%以下。 風電齒輪箱行業集中度較高且不斷提升。南高齒是全球第一大風電齒輪箱供應商，2019年產能占比全球23.72%，能夠涵蓋1.5MW-11.XMW的全系列風電齒輪箱產品；2019年南高齒、采埃孚和Winergy的產能合計占全球齒輪箱產能的68%。截止2022年6月國內南高齒風電產品市占率近60%，全球市場份額占比超30%。 海鍋風電裝備鍛件產量穩健提升。目前國內主要做齒輪箱鍛件的有海鍋股份、金源裝備、江陰方圓和廣大特材，其中金源和方圓均未上市。廣大特材開始從上游延伸做風電裝備鍛件，預計2023年10月投產后增加84000件產能。目前海鍋股份鍛件總產能略高于金源裝備，2019年大力發展風電裝備鍛件領域之后，產量大幅提升，2021年海鍋風電裝備鍛件產量與金源裝備接近，海鍋產量達8.06萬噸。同時海鍋2022年新增募投項目，預計2024年新增產能10萬噸風電齒輪箱鍛件的自動化專用線。 產品質量得到下游知名客戶認可。國內主要風電設備供應商頭部效應從2017年開始逐步凸顯， 2017-2021年我國前十風電整機制造企業歷年新增裝機市占率在 80% -90% 左右，規模更大、技術更先進的企業將會在未來平價市場中占據優勢地位。 海鍋下游客戶為知名風電裝備制造商SKF、Thyssenkrupp、南高齒、中國中車等，產品質量得到了高度認可，并且進入了知名風電整機廠商 GE Renewable Energy 、金風科技、遠景能源、明陽智能等供應鏈體系。 2.3. 受益大兆瓦趨勢，技術儲備優勢顯現 2.3.1. 大兆瓦趨勢明顯 根據《滑動軸承在風電齒輪箱中的應用現狀與發展趨勢》報告，行業數據顯示，風輪直徑每增加10％，整機發電量提高8％以上，因此發展大功率機型是降低風電度電成本的有效措施之一。下游整機廠商也在不斷向大功率風機方向發展，海陸風電新增裝機量中呈現大功率比例增多的趨勢，其中海上風機功率普遍大于陸上風機。 風電主機廠商正積極布局大兆瓦海上風電機組，5MW及以上風電機組成本國內外主要風電主機廠商的發展重點，海上風電大型化發展趨勢為零部件的質量水平、技術水平和產能都提出了更高的要求。 2.3.2. 半直驅式和雙饋式技術或成主流，提高風電齒輪箱需求 目前風電技術三大路線有直驅式、半直驅式和雙饋式。風電齒輪箱是雙饋型和半直驅型風電機組中傳遞兆瓦級功率的關鍵部件，而直驅式風電機組中不需要風電齒輪箱，半直驅型是在直驅式基礎上添加中速齒輪箱。 基于當前技術進展及三種技術路線的輕量化、成本控制差異，雙饋式及半直驅式相對于直驅式更符合當前大型化及平價降本的市場需求，因此我們預計未來齒輪箱市場容量或有所提升。 其中齒輪的毛坯件鍛件使用最多，而且有增加趨勢。目前以明陽智能為首的主流半直驅整機廠商因傳動結構設計及機械性能要求，將半直驅中速齒輪箱中一級行星架逐步由鑄件改為鍛件。 2.3.3. 公司是少數能量產大兆瓦齒輪箱鍛件的廠商之一 齒輪箱是風機可靠性最薄弱的環節，因此技術和生產門檻較高，同時大型化趨勢也對其鍛件提出更高的要求。核心技術和規模產能集中在供應商手中，他們在后市場設備供應和技改環節發揮著重要作用，具有一定壟斷性。 下游龍頭南高齒目前已實現2-7MW風電齒輪箱產品的大批量供應，8-15MW進入小批量生產和試制階段，并儲備了16MW及以上的生產和研發能力。其他企業也競相研發并推出大兆瓦齒輪箱。 公司利用自身研發技術，產品定位堅持向“高附加值路線“轉移，目前是國內少數能量產7MW、11MW風電齒輪箱鍛件的廠商之一，具有技術儲備優勢，能更快滿足下游客戶需求，切入新產品供應鏈。 3.1. 油服行業景氣度提升，深海開采前景廣闊 本輪周期原油市場主要以供給沖擊為主導，主要矛盾短期內沒有辦法快速解決，我們預計2023年油價中樞仍維持高位震蕩。 我們注意到從2021年起，全球油氣公司在上游勘探開發的資本支出開始復蘇，此外油服公司的訂單也快速恢復。2022年，IHS預計全球上游勘探開發資本開支超4000億美金，同比增加24%，2023年上游資本開支或超2019年。 根據歷史，油服設備市場規模與上游資本開支幾乎同步變化，因此我們預計2023年油服設備及相關產業鏈景氣度有望高企。 油氣勘探新發現主要集中在深水和超深水。從新發現油氣田的儲量規模來看，近10年海洋油氣田平均儲量規模遠高于陸地，例如2019年深水油氣發現11個，儲量為5.7億噸油當量；陸架7個，儲量4.4億噸油當量；陸上僅3個，儲量約1億噸油當量。國際各大油公司也視深水油氣資源為公司資產組合的核心。 由于陸上資源開采存在瓶頸，同時海上作業的盈虧平衡點下降，海上作業或成為未來主要的增長點，未來資本開支或更多地向海上深水項目傾斜，拉動深海設備及零部件需求增長。 深海油氣開發項目的建設周期長（一般在3年以上），油氣公司著眼于長期的產能規劃，短期的油價波動不會對項目的建設投資造成重大影響。 3.2. 國內少數可以量產深海油氣裝備鍛件的廠商之一 公司的油氣裝備鍛件產品包含井口及采油樹專用件、深海設備專用件和壓裂設備專用件，和迪威爾的產品具有較高的相似性。 公司油氣鍛件產品毛利率與迪威爾接近，單位售價差距縮小。公司和迪威爾的油氣系列產品具有較高相似度，2017-2021年兩公司在油氣裝備鍛件領域的平均毛利率接近（約25%），但兩者在平均售價存在一定差異，公司的平均售價普遍低于迪威爾，可能原因是產品結構差異，比如迪威爾產品中成品比例較高。但近年來公司堅守“產品高附加值”定位，與迪威爾的售價差距逐漸縮小。 國內少數可以量產深海油氣裝備鍛件的廠商之一。由于深海開采面對的環境更為復雜，比如水深、壓力大、海底環境極為復雜且海浪較大等因素，深海采集設備必須具備能夠承受高壓、抗風浪、耐腐蝕等能力。油氣開采向深海領域的邁進，促使油氣裝備行業對深海設備關鍵組件的鍛件品質提出了更高的要求。 目前公司和迪威爾是國內少數可以量產深海油氣裝備鍛件的廠商，主要生產深海采油樹主體部件、深海井口頭本體、防噴器等部件。 國產替代。公司還供應了中國海洋石油 982 深海鉆井隔水管項目的關鍵鍛件，實現滿足GE 技術及質量認證的隔水管鍛件產品國產化；同時公司還開發了提高鍛件低溫沖擊韌性的制造工藝。 3.3. 突破技術壁壘，進入國際頭部油氣設備商供應鏈 公司油氣裝備鍛件下游客戶與迪威爾也具有較高的重疊性。下游客戶主要是全球知名的油氣裝備制造商Baker Hughes、Technip FMC、Schlumberger等，并且通過相關客戶進入到了道達爾、挪威石油、沙特阿美、雪佛龍等知名石油公司的供應鏈體系。 在過去幾年油服行業經歷了痛苦的去產能階段，油氣設備商進行了一輪整合，行業集中度進一步提高。2018年陸上井口設備、深海設備前五大設備廠商市占率分別已達75%、81%。其中Baker Hughes、Technip FMC、Schlumberger均躍居前四。 3.4. 油服裝備供應鏈向國內轉移，產品結構優化 隨著我國工業配套體系的完善，國內少數鍛件供應商(比如海鍋股份和迪威爾)已具備較強的市場競爭力，成為國際主要油氣裝備制造商重要的合格供應商。同時國內成本相比歐美更低，在保證質量可靠的同時，公司大力開拓海外市場，國際大型油氣裝備制造商逐步將鍛件采購向國內傾斜。 公司油氣裝備鍛件主要外銷，2020年外銷比例提高到87%，成品占比也隨著產業鏈的完善不斷提高，2020年達到33%。 圖 30：油氣裝備鍛件內外銷產品結構 圖 31：公司油氣裝備鍛件毛利率 4.1. 裝置高負荷運轉，亟待產能釋放 裝置高負荷運轉。鍛件產能與生產設備配套相關，公司鍛件生產流程核心工序為鍛造、粗加工、熱處理和精加工。2019年公司采購8000噸水壓機、1600噸油壓機、熱處理爐和鏜銑加工中心等，產能增加2.5萬噸，同比+42%。目前裝備高負荷運轉，亟待新的產能釋放。 目前油氣裝備鍛件和風電裝備鍛件為混線生產，公司根據下游市場需求靈活調整產品產量。自2018-2021年由于風電行業的快速發展，2021年風電裝備鍛件產量占比已達76%，油氣裝備鍛件產量占比僅14%；2022年隨著油服行業的復蘇，通過切線，油氣裝備鍛件的產量快速恢復，2022年前三季度占比達到22%。 4.2. 新增產能陸續釋放 圖 34：公司產業鏈一體化及未來擴產計劃 公司加快建設新產能，陸續釋放產量。 1） 高品質鍛造擴產及技改項目：主要新增鍛造和粗加工產能，提高鍛件產能2.2萬噸，預計2023年9月投產。 2） 高端裝備關鍵零組件精密加工項目：新增精加工能力（5000噸深海鍛件產能、6000噸風電鍛件產能、4000噸通用件產能），并非提高鍛件產能，主要是提高成品交貨能力，提高產品附加值，預計2023年9月投產。 3） 10萬噸風電齒輪箱鍛件自動化專線項目：該項目為自動化專線，屬于先進生產工藝，預計原材料及能源耗用預計均減少15%，降本增效明顯。主要生產風電齒輪箱鍛件產品，預計2024年11月投產，新增5.5萬噸18CrNiMo7-6齒輪箱鍛件和4.5萬噸42CrMo4V齒輪箱鍛件。 經營模型假設 1） 產量方面 隨著“高品質鍛造擴產及技改項目”以及“風電齒輪箱鍛件自動化專線項目”的陸續投產，則預計2022/2023/2024年總產量約11.77/14.5/20萬噸。其中高品質鍛件技改項目總共新增2.2萬噸鍛件產能；風電自動化專線項目投產后風電裝備鍛件總產能新增10萬噸，假設2024年達產30%。 2） 成本方面 據中鋼網展望，2023年國內外經濟形勢仍然復雜，預計2023年鋼材平均價格較2022年小幅波動。因此假設原材料鋼材價格不變，油氣鍛件產品和風電鍛件產品的單位成本參考2022年上半年，則油氣產品成本為1.1萬元/噸，風電為0.9萬元/噸。 3） 單價方面 公司產品定位向“高附加值”轉移，高端裝備關鍵零組件精密加工項目提高鍛件精加工能力，提高成品比例，增加產品附加值；同時油氣裝備鍛件向深海領域傾斜。假設2022年油氣/風電/機械產品價格分別為1.47/0.99/1.06萬元/噸，2023-2023年略微增幅2-3%。 4） 毛利率假設 油氣裝備鍛件：隨著精加工能力的提升，以及產品生產或向毛利率更高的深海設備領域轉移，我們預計2022/2023/2024年毛利率分別為25%/29%/28%。 風電裝備鍛件：產品結構向齒輪箱鍛件傾斜，同時風電齒輪箱鍛件自動化專線項目預計原材料和能耗預計減少15%，假設該專線2024年達產30%時齒輪箱鍛件毛利率達16%。因此我們預計風電裝備鍛件整體毛利率2022/2023/2024年分別為9%/11%/12%。 機械及其他裝備鍛件：假設原材料鋼材價格保持高位，毛利率假設為15%。 盈利預測 預計2022/2023/2024年公司總營收分別約13.0/16.5/23.2億元，歸母凈利潤分別為0.92/1.46/2.32億元，EPS分別為1.09/1.73/2.76元/股。 估值 考慮風電和油氣裝備鍛件兩大主營業務景氣度持續提升，選取PE估值法。 由于不同業務存在差異，采用分部估值。油氣行業可比公司僅迪威爾，故給予公司2023年油氣業務PE估值為31倍，對應市值23.4億；風電行業可比公司為恒潤股份、日月股份，2023年平均PE為23倍，給予公司2023年風電業務23 倍 PE，對應市值13.3億；其他鍛件業務參考公司歷史PE大概25倍，對應市值3.2億，合計總市值為39.86億元。 因此綜合給予公司2023年合理估值PE為27.3倍，目標價47.31元。 1） 非OPEC國家大幅增產或者全球經濟衰退預期導致油價大幅下跌，上游油氣公司資本支出大幅縮減，導致油氣設備鍛件訂單不及預期的風險； 2） 風電行業裝機不及預期，上游客戶采購需求疲軟，風電裝備鍛件訂單不及預期的風險； 3） 公司2023-2024年均有重要新項目投產，或存在資金籌備、基建、設備采購進展等不及預期的可能，導致實際產量不及預期的風險； 4） 宏觀經濟環境變化及政策等因素影響的風險。 微博搜索老范說股可以加入學員班 證券之星財經： 天風證券股份有限公司張樨樨,李魯靖,孫瀟雅近期對海鍋股份進行研究并發布了研究報告《“風電+油服”景氣行業雙輪驅動，產能釋放未來可期》，本報告對海鍋股份給出買入評級，認為其目標價位為47.31元，當前股價為34.37元，預期上漲幅度為37.65%。 　　海鍋股份(301063)　　公司簡介　　公司兩大主營業務為風電裝備鍛件和油氣裝備鍛件。2022年上半年，得益于油氣行業景氣度提升，油氣裝備鍛件營收同比+75%，公司營收達5.9億元，同比+13%。2023年我們預計風電和油氣裝備鍛件兩大主營業務景氣度持續提升，公司業績有望持續增長。　　風電行業景氣度提升，需求旺盛　　2022年前三季度風電裝機招標量共計76.3GW，其中陸風同比+59%，海風同比+1040%，我們預計2023年風電裝機需求旺盛。此外半直驅式與雙饋式技術替代直驅式技術，我們預計未來齒輪箱市場容量或大幅提升。風電大兆瓦趨勢下，對技術壁壘最高的齒輪箱鍛件的技術要求更高。公司目前是國內少數能量產7MW、11MW風電齒輪箱鍛件的廠商之一，具有技術優勢，能更快滿足大兆瓦趨勢需求，快速放量。　　油服周期行業迎來高景氣發展　　隨著上游勘探開發的資本支出復蘇、油服公司的訂單快速恢復，油服行業景氣度提升。國內少數鍛件供應商(比如海鍋股份和迪威爾)已具備較強的市場競爭力，突破技術壁壘，進入國際頭部油氣設備商供應鏈。　　公司外銷比例提高到87%，成品比例不斷提高，產品附加值增加；同時國際油服裝備供應鏈向國內傾斜，預計未來市占率逐步提升。　　新項目陸續投產，釋放業績　　目前公司裝置高負荷運轉，亟待產能釋放。公司目前加快釋放新產能，通過高品質鍛造擴產及技改項目、高端裝備關鍵零組件精密加工項目、10萬噸風電齒輪箱鍛件自動化專線項目陸續釋放產量，其中風電自動化專線投產或帶來風電裝備鍛件毛利率修復。　　盈利預測與估值　　預計2022/2023/2024年公司總營收分別約13.0/16.5/23.2億元，歸母凈利潤分別為0.92/1.46/2.32億元，EPS分別為1.09/1.73/2.76元/股。考慮風電和油氣裝備鍛件兩大業務景氣度持續提升，選取PE分部估值法。2023年油氣業務31倍PE，風電業務23倍PE，其他業務25倍PE，合計市值39.86億，因此給予公司2023年合理估值PE為27.3倍，目標價47.31元，首次覆蓋給予“買入”評級。　　風險提示：油價大幅下跌，上游油氣公司資本支出大幅下跌的風險；風電裝機不及預期，上游需求采購疲軟風險；公司新項目投產、設備采購進展等不及預期的風險；宏觀經濟環境變化及政策影響的風險。 根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，海鍋股份（301063）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星） 以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。