母嬰護理建議描述：：李戰成： 轉散戶乙5萬字補充發言匯編（上） 散戶乙5萬字補充發言匯編（中） 141.買入神華的體驗（2021.10.21） 我從第一筆買入神華大概半年多了。 這期間無論是持有還是買入的體驗都非常的好。 每當我買入時，它的股價總會出現連續的下跌，這就讓我的持有成本很低，今年的股息率達到了驚人的10%以上。 有球友認為：神華的股息率為什么能這么高？那是因為行業不行，沒什么前景也沒什么增速，分紅后股價持續下跌，無法填權，分紅就是在分自己的市值。換言之，即使十年累計分紅可以收會投資，但屆時股價也接近零，分紅有什么用？長期投資其實投了個寂寞。 今年分紅后，在我看來今年神華都已經明牌了，合理市值至少5000億以上才合理，但市場投資者顧慮重重，依然給了我17塊附近分紅再買入的好機會。然后股價才顫顫巍巍的突破20塊，是不是運氣好的不敢想象？ 昨天，動力煤突破2000塊后，發改委發聲要根據法律控制煤價了。有傳言長協煤價不允許超過1200元。于是今天神華股價大跌。呵呵，按我的估算，別說長協1200元，即使能到900，神華也至少值萬億市值。 另外，煤價從低位快速漲到兩千塊，對神華的月度長協很不利，月度長協價格追不上現貨價，外購煤就有可能高于月度長協價，導致賠錢。而煤價從兩千塊跌下來的過程，月度長協價就會慢慢恢復高于外購煤價。 因為我對煤炭研究不深，時間也短，我不太敢相信這么淺顯的道理別的投資者會不明白。很大的可能是我的認知有問題，可能是我存在盲點。我愿意慢慢學習，慢慢看，看看究竟我對神華存在什么誤區。 142.當下的神華是一鳥在手（2021.11.5） 隨便聊聊神華，想到哪說到哪。 如果在2015年，以14.75元凈資產價格買入一萬股神華，到2021年，共分紅：8.15元。 2015～2020年平均凈資產收益率大概是11%。按照這個回報率，這些年大約回報1.87倍。 也就是說當初一萬股投入14.75萬X1.87=27.58萬。 實際上現在拋出這一萬股，可以得到20萬，再加8萬的分紅，與按照凈資產收益率計算的收益差不多。 所以，如果買神華能貼近凈資產買。未來幾年的保底回報是有的。 目前拖累神華凈資產收益率，大概有兩大因素， 一，是現金太多。 二，投資收益過低。 現金太多這事，如果神華未來能進一步加大現金分紅和股票回購，凈資產收益率就會有較大提升。 但目前從神華回購力度看，似乎并不太積極。進一步擴大分紅的事，神華這次也說要考慮收購集團煤炭業務和新街臺煤礦未來投入等，似乎暫時也不會有什么特別分紅。 現在不知道集團煤炭業務的報表數據，不知花錢收歸到股份公司后是助力還是拖累。 說到投資回報，神華投資出去的的大頭是電廠，近300億，如果電價能提高 也會提高投資收益。另外，似乎還有個通往蒙古國的鐵路目前沒怎么發揮作用。 但未來電價和煤價的底部會相較前六年平均有所抬升。進一步提升凈資產收益率也是可期的。 之前的六年，包含了2015年的煤炭最難過年份。所以我估計，目前按凈資產投資神華，下一個六年的回報不會低于前面的六年。 這就是一鳥在手。 其他的，煤價、電價、股票估值進一步提升等，是兩鳥在林。 143.高負債公司不適合用ROE和股息率估值（2021.11.19） 到一個朋友留言：神華會不會隨著業績的增漲估值不斷降低？畢竟銀行和地產就是例子嘛。 我覺得不會。 我雖然看不懂地產和銀行，但籠統的看，地產和銀行是靠負債掙錢的。它越掙錢，意味著負債規模越大。 很簡單的例子，融創中國只有1.7倍市的盈率。按照神華的情況，兩年分紅真的就收回投資了，所以它不敢這么跌。但融創這種公司，卻敢跌到1.7倍。它不是幾年收回的問題，而是需要再配股，向股東拿錢的問題。恒大也是類似。 這時看的不是誰掙錢多，而是看誰負債少。 銀行也有類似情況。浙商銀行剛上市沒幾年，我因為中了三千股新股一直被套，目前五倍市盈率，理論上五年可以收回投資吧，不，它馬上又要配股了。所以，這類高負債的公司，不適用凈資產收益率和利潤來估價值。 （網上看但沒落實真假）周小川去年曾說過：十年后，想買到年化3%的理財產品，可能會像北京的汽車牌照搖號那樣難。 他說這話，我們可以理解為未來將長期處于低利率時代。 那么神華、高速公路這樣穩定的的收息股的估值將逐步抬升 后感：ROE當然重要，ROA也很重要，尤其是關注有息負債的比例。 144.學巴菲特得學全套（2021.11.29） 昨天看某球友發的文，受到啟發，把感想寫成此文。 這世界的事情，就像一個洋蔥，有不同的層次。每一層既有聯系又有不同。 比如很簡單的一個例子。 投資者進股市投資的目的是什么？ 這是洋蔥的第一層。 答案只有一個：賺錢。 賺了錢的目的？ 這就是洋蔥的第二層。 答案就五花八門了： 有人為了買房，有人為了買車，有人為了花錢泡妞，有人為了吃好的喝好的改善生活。 也有人的目的是為了不斷擴大自己的投資 這一類人賺了錢，可能就不舍得換房換車，不舍得把錢花到奢侈的生活上。便宜的股票對他們吸引力勝過其他。 也許，正是由于第二層的不同，導致了賺錢時看問題的角度及選擇目標的不同。并最終導致投資結果的不同。 所以，我很早前就覺得：學巴菲特要學全套 后感：不僅要有錢，而且要懂得消費，目的去提升自己的生命體驗（方丈追求的自由與美，史鐵生發現的天天精彩），這是我的看法。 145.神華于我就像保險公司于巴菲特（2021.12.9） 有朋友問：這輪白酒啟動是什么性質？ 我覺得還是：資產荒。 其實白酒經過上半年的大漲，誰都知道白酒并不便宜。但大家也都知道并形成共識：白酒這生意不錯。 當經濟整體上行有壓力的情況下，適當寬松的貨幣政策也是一定的。這兩種情況下，優質資產就顯得尤其稀缺。人們權衡利弊以后，寧可為值得溢價的資產付高價。我覺得這就是這輪白酒行情的性質。 還記得前幾個月醬酒投資過熱時，已經引起了國家的注意并開會談話嗎？這就是現實投資的真實寫照。 如果看不到這些，僅僅從股價和估值角度以歷史為鑒，等著茅臺跌破1000塊，就是在刻舟求劍。 所以，這就是我即使覺得價格不便宜，我也知道白酒可能經歷周期，也不愿意完全放棄的原因。 未來，為了保持經濟合理增速，更低的利率，甚至零利率也是完全可能的。 今天很多人覺得神華太穩是個缺點，有一天，這就是優點。 我有個大學同學80年代畢業分配在大連市人事局，就負責人事調動，干了兩年，覺得太穩定，一眼看到退休，自己的性格最多干到處長。于是辭職下海。現在，如果人事局招工，會有多少博士排隊？ 此一時，彼一時。一個道理。 神華對于我，就是給我帶來現金流的，就像保險公司對于巴菲特一樣。 后感：和我的體會完全一同，陜煤神華，就是我的浮存金來源啊。 146.價值投資不違反人性（2021.12.11） 價值投資不是要克服人性，更不需要調整什么心態，那樣就太擰巴，太辛苦。 價值投資會改變一個人看問題的角度，會讓你學會用第二層思維思考問題。 你就會看到被大多數人忽略的東西，你的性格也會隨之慢慢改變。 這時，你的性格和行為就匹配了。就不需要克服人性，也不需要調整心態了。 很多人說：價值投資違反人性。 確切的說：價值投資違反的是還沒有適合做價值投資的人的人性 147.兩件不靠譜的事（2021.12.17） 當你切切實實感受到經濟出現下滑，并信誓旦旦的認為這只是開始的時候。 很大的可能是：最壞的時候正在過去。 靠預測宏觀經濟投資是最不靠譜的事。沒有之一！ 靠預測明年一季度動力煤下跌而看空神華股價，就和之前預測對了煤價暴漲而希望煤炭股也暴漲一樣不靠譜。 靠調研煙酒店或者參考銷售白酒業內人士的感覺來投資白酒。嘿嘿，我都懷疑我還能賺錢嗎？ 【后感：費雪的“閑聊”理論其適用性非常小。】 148.判斷周期是為了自不量力的高拋低吸（2022.2.7） 我曾經是個趨勢投資者，特別熱衷判斷各種周期：行業的周期，股市的周期。 現在我才知道，這其實是投資還沒入門的表現。 周期這個詞，對不同行業，差異巨大。 比如對鋼鐵行業，一個周期下來，曾經濃眉大眼的武鋼已經被寶鋼合并了。曾經的優等生鞍鋼，十幾年后還沒翻身。如果你投資入門了，具有這種周期性質的行業，就不要投資了。 再比如白酒，不說茅臺，就是酒鬼酒，舍得這種小弟弟，周期過后搖身一變，還是條好漢。 如果投資入門了，低位買入后就不要再談周期而色變了。 說到底，判斷周期的目的是為了高拋低吸。那么，行業的周期與股市的周期疊加后會怎么表現？行業的周期頂就是股價的頂嗎？行業的周期底就是股價的底嗎？ 如果行業周期頂部確立時，股價其實已經跌了一大截。又如果，當行業的周期底部確立時，股價已經從底部漲了一大截。你的高拋低吸又有多少實際意義？ 試想，如果一個經歷過1929年股災的美國投資者，一輩子都試圖避免再次經歷類似1929年那樣的股災，他的投資收益一定大打折扣。 有句話說：悲觀者總猜對，樂觀者總賺錢。就是這么來的 149.花20年變成有錢人（2022.2.9） 每當聊到我的一些投資思路時，回復里總是有大概類似的回復：你因為錢多，考慮問題的角度就不一樣。言外之意，這些理念太保守并不適合資金小的朋友。 其實，我能有點錢，也就是這幾年的事。 不怕各位笑話，我甚至現在都還不知怎么說話、怎么待人接物、什么樣的行為舉止才能讓自己像個有錢人。我的生活習慣、思維還是和以前沒什么錢時一樣。 說這個的意思是告訴大家，我并不是一開始就以有錢人的身份進入股市的。 我這兩天算了下，如果你現在30歲，有10萬資金，按我2013年后的思路（所謂有錢人的保守思路）來投資，那你不到五十歲就會比我現在還有錢。 所以，問題的關鍵不是你現在錢多錢少，而是你是否愿意二十年后才有錢。 當然，這也只是個投資態度問題，并不是說你愿意慢慢變富就可以變富，還有很多其他因素。但正確的態度很重 150.高端白酒的底層數據邏輯（2022.2.10） 我很贊成投資要看長遠、要有格局。但首先要基于底層邏輯。這個問題看似看得長遠格局很大，但并不是基于底層邏輯提出的。 首先，底層邏輯基于底層數據。 2016年前后，中國白酒產量達到1300萬千升，名酒產量不到13萬千升，大約占1%。 這就是底層數據。 由此得到的結論是：如果有一百人次喝酒，只有一人次喝名酒。 有了底層數據，你才可以用你的格局去判斷未來社會的發展前景，并得出底層邏輯：未來喝酒人數有可能減少到90人，那喝名酒的人有沒有可能變成2個？再過若干年，喝酒的總人數降到80人，喝名酒的人數會不會增加到三個人？ 其實，投資神華大概也是這個思路。 后感：我重倉的分眾是不是也是這個思路，戶外廣告2000億，分眾才150億啊。 151.如何控制“風險”（一）（2022.2.4） 在不同的人眼里，風險是不同的。 更確切的說：買入時的態度，決定了你看風險的角度。 1，如果選股時的標準是基于公司本身的長期價值，把買入股票當做是買入了公司的一部分。那么，凡是不影響公司長期價值的，都算不上風險。再拓展一下，遇到影響公司短期業績的突發事件，且造成股價大幅波動，就是買入的機會。 2，如果你選股的態度是基于未來股價的表現，那股價的波動就是風險。這里面還分兩種情況，一種是選股完全基于股價的，股價漲了=好股。股價跌了=壞股。還有一種選股是通過判斷公司未來業績來預測股價的漲跌。無論如何，只要買股時是基于未來股價的漲跌，股價的波動就是風險。 第一種情況的風險如何規避？也就是如何避免自己選的公司會出現長期價值受損的事件發生？ 其實是沒有一種具體的方法來做到的。 只能說：你對企業長期價值的理解能力，對所處行業前景的理解能力，決定了你控制風險的能力。 如何提高自己控制風險的能力？途徑有兩個：第一是不斷的學習和“正確”的思考提高自己的選股能力。第二是選簡單，容易看得懂的企業和行業。 即使這樣，也不可能完全控制風險，還必須保持現金流。 最后，就看國運和個人的運氣了。 如何控制風險（二） 如果買入時考慮的重點是隨后的股價漲跌，就會把股價的波動當做主要風險。要規避這種風險就必須知道引起股價波動的主要原因，我想了下，大概涉及以下幾個方面： 1，公司業績波動。 2，行業周期變化。 3，市場熱點轉化。 4，股市牛熊。 5，公司暴雷。 要規避股價波動帶來的風險就要在上述幾個方面下功夫。 比如，不停的根據相關數據測算公司短期業績，根據各方面的蛛絲馬跡判斷行業周期拐點，注意政策導向找準風口買到賽道股，根據宏觀環境、利息走向、美元趨勢、地緣政治等判斷股市牛熊，等等。 不怕各位笑話，我以前投資就是側重這些方面的，那時的自己很忙，也很緊張，睜大眼睛，豎著耳朵，眼觀六路，耳聽八方。 這樣做能否控制風險呢？回頭看，有時似乎是躲過了一些下跌，但也錯過了很多的上漲。由于股價和基本面并不完全同步，搞不好，還會左右挨耳光。 最主要的是，如果僅僅根據短期業績等財務數據而缺乏對行業和企業價值的深刻理解，就會選到類似突然少了幾百億的康美和盲目擴張的恒大這樣的股票，如果僅憑市場的風口和熱點，更會選到樂視網這樣的股票。 換句話說，以短期股價的漲跌為導向選股，其實是一開始就放任或者忽略了主要風險。而隨后的所謂控制風險，都是靠碰運氣的后手。 比如雪球某知名人士曾買過樂視網，雖高位跑了賺到一筆。但運氣這東西，不能依賴，更不能作為防范風險的手段。 如果一開始選股時就立足企業，即使選到了瀘州老窖這樣并不突出亮眼的公司，隨后，即使你的運氣差到極點，在2008年大牛市的最高點76塊買入，又經歷了2014年的大周期，又經歷了丟錢的暴雷，也經過了新冠的社交停擺，依然不改企業的長期價值。 所以，我現在選股一開始就盡可能的立足于企業長期價值，在這個角度上盡可能的把風險考慮的清楚全面一些。這時，股價的波動就顯得沒那么重要。我就可以悠閑一點過自己的生活。 最后說明一下：我和大家一樣，既不是大V更不是權威。僅僅是一個正走在投資路上的散戶，一切都還在摸索學習中。我的話僅僅是我個人認知下的一點感受，供你參考，千萬別當成令箭！ 152.謹慎與膽小的區別（2022.2.15） 考慮周全與膽小多慮，看似挺像，都顯得挺謹慎想的挺多，但其實二者還是有本質區別的。考慮周全，一定要基于底層邏輯，而底層邏輯一定要基于底層數據。膽小多慮，是或憑空想象或道聽途說的搞出很多可能性，然后自己嚇唬自己。所謂市場的情緒，我猜也大多是由后者促成 153.看書記住的3句話（2022.2.18） 我平時看書不多。買價投的書不超過五本，而且其中被奉為投資圣經的格雷厄姆的《證券分析》我根本就看不懂。印象里看過的兩三本書也沒有一本是全部看完的。我只看前面的部分：理念的部分。后面涉及到枯燥的學術部分就看不下去了。 我看巴菲特的書，目前只記住兩句話： 1，買股票就是買了公司的一部分。 2，不會花1秒鐘去想著如何改變別人。 我看霍華德。馬克思《投資最重要的事》只記住了： 第二層思維在投資中的重要性。 這句話和巴菲特的第一句話對我的投資影響巨大。 而巴菲特的第二句話，正在改變我的生活。只是我還做不到巴菲特的：不花一秒。我有時為了說服別人，還是要花上一些時間，但已經沒有以前那么固執了，時間也已經開始逐步縮短了。 網友評：第一層次思維：碳中和下，中國要大力發展新能源，限制煤炭的使用，神華的前景是暗淡的； 第二層次思維：雖然碳中和，但是中國的能源需求還會增長，中國的能源資源是煤炭資源豐富，煤炭作為能源的壓艙石基礎不變，只是在能源占比會減少，神華作為中國資源稟賦最好的央企，而且煤電運輸一體，其經營反而會具備持續的穩定性，另外他的大股東是國家能源，神華已經和大股東在開展新能源的投資基金建設，未來也不能說沒有新能源業務。 154.最好的禮物都是自己送給自己的（2022.2.18） 我這一輩子，收到最好的禮物，都是自己送給自己的。大道理是針對所有人的。對自己最有用的道理，都是自己在實踐中悟出來的。一開始就把這些寄希望在別人身上，就是往錯誤的方向邁出了第一步 155.無法用語言表達的東西（2022.2.22） 佛在回答什么是禪時說：不可說，不可說，一說即是錯。 我個人理解這句話有兩層含義：一是表達了對禪只可意會不可言傳的意思。二是禪的境界也是無止境的沒有標準答案，任何人對禪的解釋都包含了個人的主觀成分。 其實，投資也是如此 我越來越感覺到，投資不僅僅是一門學問或者知識。它也是含有兩個部分：既有一些財務指標和基本原理這些可以說的部分，也有只可意會無法言傳的部分。 究竟怎么才是成功的投資？其實就無一個固定的模式。 就拿芒格和巴菲特來說，他兩個都是價投的典范。 但從近幾年他兩個的投資目標看，顯然已經不同了。 每當有人提到芒格買的股票時，巴菲特總是笑著推給芒格去解釋。 以我對巴菲特的了解，芒格投資的有些股票他其實是看不懂的。他之所以不反對伯克希爾買入這些股票，應該是因為他相信芒格的投資智慧和理念進而相信他的判斷。 因此，大家在看我寫的關于投資的帖子時，一定要明白一個前提：我對投資的理解是受我的學識，投資經歷、投資額、年齡等諸多個人主觀因素決定的，只能供你參考 156.學習和忘記（2022.2.25） 我91年入股市時不懂預測股價和估值。我花了20年研究如何掌握預測股價和估值的本領。然后我又用了近十年研究如何能忘記這一本領而不被它誤導 呵呵，我為什么要忘記長期辛苦摸索的預測估值和股價的方法？我估計點贊的大多數人不一定清楚。很多朋友會認為我在裝高深。 一方面，預測股價和估值在關鍵時刻并不準確，有點類似于算命，無法做到高準確率，另外，更重要的是：我發現了決定長期投資回報的更重要和準確的指標. 既然發現了更重要的、更準的，自然就要放棄之前不準的咯。 那為什么還要努力忘記之前的呢？就是怕干擾到現在正確的方法嘛 157.讀一本書后能記住一句話就行（2022.4.3） 經常有人問我都讀什么書。我其實不是讀書的料，也很少看書。記得有一位大師說過，讀書不要有功利心，不要有目的去讀，才會博覽群書。 呵呵，不怕別人笑話，我讀書的目的性很強，也很功利，我必須擠出玩的時間，讀一本就要有用才行。 比如我對人生的很多事情看不透，我有一次剛好陪女兒去買教材，看到一本錢穆的書：《人生十論》。里面解答了我的很多疑惑。 想著發財，買了本《窮爸爸富爸爸》。 我們小時候被教育要：大公無私。但實際生活中如何看待自己的私心？買了一本美國人寫的書《為自己著想》。 如何能讓自己的穿衣打扮言行舉止有品位，買了一本美國人的書《格調》。這本書的作者把美國社會的人分了五層，并介紹每一層人的行為舉止穿衣打扮的特點 想著怎么才能學巴菲特投資賺錢，就買了本介紹巴菲特的書。 后來看到介紹說巴菲特很推崇《投資最重要的事》，就業買了一本。 再后來又買了一本被譽為投資圣經的書《證券投資》。 《人生十論》我看了80%。《窮爸爸富爸爸》看了60%。介紹巴菲特的書看了80%，《投資最重要的事》看了50%，《證券投資》看了幾頁就看不懂了。 我看書喜歡看些大道理，一涉及到具體的理論部分，我就看不下去了。 《人生十問》告訴我：人生是有意義的！ 看巴菲特，記住的最重要的一句：買股票就是買了公司的一部分。 看《投資最重要的事》，記住了一句話：用第二層思維思考。 看《為自己著想》，記住了一句話：人首先要為自己著想，要達到為自己著想的目的，首先必須理性，否則，一個處處只考慮自己的人將寸步難行。只有把自己搞好了，才有能力給周圍的人帶來快樂和幫助。 看《格調》這本書，讓我了解應該如何與不同階層的人打交道。盡量只關注你對面這個人本身的言談舉止，而不是他的身份。 看《窮爸爸富爸爸》這本書，有句話讓我明白：窮人和富人的根本區別在哪里。因為我從小身邊就沒有富人，后來，我的朋友也沒有富人。富人對我來說很神秘。 這句話我在雪球說過不止三遍，因為它太重要，我就再重復一遍：窮人和富人的差別不是因為智商上的，而是因為他們走在不同的路上。 158.喜歡的公司特點（2022.4） 問：你眼里的好公司是個什么樣子的？ 既然長期買入做股東，那首先就是要股東權益回報率較高，比較穩定。分紅率高，可持續發展。歷史最壞的時候也不太壞。 后感：分眾、凌霄完全符合啊。 159.賺錢的原因（2022.5.2） 我這幾年賺了點錢。其實就一個老窖一個神華。 這兩個股都是大路貨，既不復雜，更不神秘，也不是行業里漲的最多的股。 很多人都知道，很多人也買過。 我的財務也是很水，有一次我好像沒搞清楚消費稅和營業稅而被人恥笑，類似露怯的事不勝枚舉。 很多朋友想和我學投資，我就自己總結了一下。 首先，是國家這些年發展的好，其次是有運氣的成份。而真正是自己的因素可能有三條： 1，樂觀。對未來有信心，樂觀才拿得住股。 2，別人押5%了倉位，我押了全部。據段永平說：一個押5%的人和一個押身家的人功力差了20年。 3，我91年入市，今年60歲，也許經驗就是功力吧 160.離開股市5年的感受（2022.5.2） 2008年那輪牛市5000多點，我離開了股市，一直到2013年底才重新回來。 一個91年進股市的人，為什么會離開股市近五年？ 那時我喜歡研究國內國際局勢，喜歡根據宏觀大局來指導自己的投資。我是許小年的忠實粉絲。那時的我，相信2008年的四萬億債務遲早要暴雷，相信房地產的泡沫馬上要破。我當時過多的關注了一件事的負面作用，而忽略了它的正面作用，并堅信這些負面最終會成為主導。 我一直在耐心的等待這些負面爆出，產生一個最佳的買入時機。 經過這五年的學習，觀察，思考，等待。最終讓我明白了幾個道理： 1，投資要把目光聚焦在公司本身，而不是大盤，更不是宏觀。 2，投資的最佳時機，往往是好公司遇突發事件，或者投資者形成一致悲觀預期時。 3，遇事喜歡看負面，容易產生悲觀和負面情緒，它會讓你產生幻聽，似乎總有個聲音讓你逃離股市，這是價值投資的最大敵人。 4，買股票之前一定要盡可能把最壞的情況考慮進去，要有底線思維。而一旦買入后，就要堅定不移，對未來充滿樂觀。 樂觀，不是要盲目樂觀，是在充分考慮各種風險基礎上的樂觀！