親子健康建議描述：：股海沉浮廿年不后悔： 這段話太好了//@一MAN:定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。 巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。 我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。 所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。 嘻哈投資2023： 巴菲特失敗案例10: Heinz 亨氏 2013年 巴菲特83歲2013 年，伯克希爾和私募股權公司 3G Capital斥資 232 億美元收購了 HJ Heinz Co.，兩年后，亨氏以 540 億美元收購了卡夫食品集團。幾年來，卡夫亨氏公司的股票與標準普爾指數密切相關。然后，在 2017 年 2 月創下 93 美元以上的歷史收盤高位后，它開始了長期下跌。2019年，伯克希爾將其投資減記了 30 億美元，而卡夫亨氏則對卡夫和 Oscar Mayer 品牌減記了 150 億美元。2 月份，甚至在市場拋售開始之前，惠譽評級和標準普爾全球評級就將卡夫亨氏的評級下調至垃圾級。與此同時，2018 年和 2019 年，3G 在伯克希爾持股的情況下出售了數百萬股（仍然持有大量股份）。截至 3 月 31日，伯克希爾的卡夫亨氏股票價值約 80 億美元，比其支付的價格低約 20 億美元。（轉）恒瑞醫藥(SH600276) 中國海油(SH600938) 中國平安(SH601318) 一MAN： 定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。//@探索自律耐心:巴菲特側重定量？芒格說我從沒見過巴菲特拿計算器在那算過（企業自由現金流的折現）。巴菲特說一眼定胖瘦。需要去算的投資不是好投資，當然算一算也無妨。//@一MAN:呵呵，巴菲特側重定量，段永平、張磊側重定性，他們的投資都很成功。其實我們大多數普通的投資者，既不會企業定量，也不具備給企業準確定性的能力，還是不要過多的討論這個問題，搞不好容易誤入歧途。還是回歸投資最基本的吧 三個耐心： //@一MAN:定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。 渭水春江： //@一MAN: 定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。//@探索自律耐心:巴菲特側重定量？芒格說我從沒見過巴菲特拿計算器在那算過（企業自由現金流的折現）。巴菲特說一眼定胖瘦。需要去算的投資不是好投資，當然算一算也無妨。//@一MAN:呵呵，巴菲特側重定量，段永平、張磊側重定性，他們的投資都很成功。其實我們大多數普通的投資者，既不會企業定量，也不具備給企業準確定性的能力，還是不要過多的討論這個問題，搞不好容易誤入歧途。還是回歸投資最基本的吧 楊天南財務健康談： CNBC專訪巴菲特全文（下）：負利率時代，用合適價格買優質企業，越跌越買2020年2月24日星期一，CNBC照例在巴菲特致股東信發布之后，訪談伯克希爾·哈撒韋董事長兼首席執行官沃倫·巴菲特。 回購股票比買蘋果困難 貝琪·奎克：隨著對冠狀病毒傳播的擔憂，以及對今年全球經濟影響的擔憂，市場指數下降了750點，我知道這不是你每天都會看到的事情，但是當你醒來，讀到這些信息，你是怎么思考它的呢? 巴菲特：我認為這對我們的投資沒有任何影響。我是說，每天都會有好消息或壞消息。 事實上，如果你回顧過去50年的所有報紙，你會發現大部分的標題都是不好的。但是，如果你看看經濟發生了什么，大多數事情都是非常好的。 我的意思是，隨著時間的推移，會發生令人難以置信的事情。如果有人告訴我全球經濟增長率將下降1%而不是千分之一，我仍然會買股票。我喜歡現在的價格，而且我更喜歡今天的價格，而不是上周五的價格。 貝琪·奎克：你喜歡今天的價格嗎?伯克希爾今天會購入股票嗎？ 巴菲特：我們今天肯定比周五更傾向于買股票。是的，我們周五買的任何東西，今天都會繼續買。我們買了之后感覺好多了。 貝琪·奎克：你在年度信中提到伯克希爾·哈撒韋公司的股票回購。你讓有價值2000萬美元伯克希爾股票、準備出售的股東，直接打電話給你辦公室的馬克·米勒德，你第一次這么做，這很不尋常。為什么這么做? 巴菲特：我們這么做，是因為在市場上很難買到大額股份，我們只是偶爾見過。 但如果有人要出售價值1億美元的伯克希爾哈撒韋公司的股票，而我們想買它，我們希望他們打電話給我們，如果是讓我們以現在的價格買進，我們就會買進。 貝琪·奎克：有人問：“買回股票難嗎?” 巴菲特：買回伯克希爾的股票，比買回美國銀行的股票要難。 美國銀行去年回購了8%或9%的股票。他們真的可以在不影響市場的情況下做到這一點。 另外，蘋果一直在回購大量股票，他們回購股票的時候，我們也在買他們的股票。 但對我們來說，買蘋果股票要比買伯克希爾哈撒韋公司的股票容易得多，盡管蘋果公司自己也買了很多股票。 伯克希爾是被那些真正想要保留它的人持有的。我認為，與大多數股票相比，伯克希爾股票的投機成分相對較低。 我們去年買了50億美元，但那只是市值的1%。我想說的是，對于很多公司來說，你一年可以很容易地買入公司4%或5%的股份，并且不會擾亂市場。比如美國運通公司每年都會回購它的股份。 貝琪·奎克：你在給股東的信中登了廣告，這是否意味著你想回購更多股票呢? 巴菲特：這取決于價格。我們讓他們在開盤前或收盤后給我們打電話，我們會通知所有人。但是前提是有大額股份轉讓，并且當他們準備賣出的時候。 可能有些人會打電話來看看我們是否要買他們的股份。而我們不會對這些人表現出極大的耐心。 年會電影：腳踩翻蓋手機，手拿智能手機 貝琪·奎克：我們來談談蘋果公司的股票——你剛才提到了股票回購，你現在持有公司超過5.3%的股份? 巴菲特：我想是5.6%——因為它經常上漲，而不是因為我們在買進。 貝琪·奎克：我們已經看到了蘋果公司因為冠狀病毒的傳播的增長放緩，蘋果公司已經表示它是受到影響的公司之一，這次疫情不僅影響他們到已經暫時關閉商店，也影響中國消費和供應鏈。 巴菲特：供應鏈的確受到影響。 貝琪·奎克：你是怎么看待這些的?你聽到什么了?在這方面你知道的比我們多嗎？ 巴菲特：沒有。我什么都不知道。我可能會在年會上見到蒂姆·庫克。我每年在太陽谷見他一次。過去兩三年內，我沒有給蒂姆·庫克打過電話。我想的是，未來十年蘋果會發生什么。 真正的問題是，未來五到十年后，它們產品的普及度和滲透程度是多少。蘋果不只是股票，它是我們第三大的生意。 貝琪·奎克：它也是一家高科技公司，它一直處于科技前沿。但你之前說過你買它，不是因為它是一家科技公司。 巴菲特：我認為它是一種消費品。事實上，我想我幾年前在節目中說過。很明顯，這是一家使用技術的消費品公司。 在伯克希爾，我們很多人在使用它的產品。總之，這是一個令人難以置信的公司。我該早點想明白這點的。 貝琪·奎克：有一個問題來自Twitter的GPG。他問：“你說過你可以在頭腦中隨時對你跟蹤的公司進行公允價值評估。現在請為蘋果公司做個評估。另外，你對IBM的估計哪里出錯了?這種誤判與蘋果有什么不同?” 巴菲特：IBM和蘋果完全是兩碼事。蘋果并不像IBM，它更像喜詩糖果。 我的意思是，蘋果對人們來說是非常有用的產品。隨著消費群體的增加，它變得越來越有用。這真的很有趣。我們稱之為智能手機。 如果你回頭看看舊的電話，它是一個不可思議的、有用的產品——它改變了我母親和我父親的生活——它每天都在改變人們的生活。它們花了很長時間才變得無處不在。 一開始，它的價格非常貴，但是它改變了世界。智能手機現在是成千上萬人生活的一部分，在人們生活的各個方面，它們有各種各樣的用途。它是一種消費品。 貝琪·奎克：你現在是蘋果產品的消費者嗎?我知道你一直都有翻蓋手機。 巴菲特：我很高興你提到了這一點。我現在還不經常用。我用的是最新款。 我先給大家簡單介紹一下年會的電影，雖然我們還沒開始呢。但我們可能會展示，我一邊用腳踩著我的舊翻蓋手機，一邊玩著新的智能手機。 貝琪·奎克：你什么時候買的智能手機? 巴菲特：我收到過好幾份這樣的禮物，包括蒂姆·庫克給我的。現在我的翻蓋手機永遠沒了，號碼已經改了。 貝琪·奎克：真了不起。 巴菲特：你現在看到的是一個89歲的人，他才剛剛開始接觸互聯網。 貝琪·奎克：電話里你最喜歡什么?你最不喜歡什么? 巴菲特：我不像大多數人那樣使用它的所有功能，現在大多數人圍繞它生活。我只是把它當電話用。 被質疑“失去投資光環”的時候，會生氣嗎？ 貝琪·奎克：我知道你這么多年你都不在乎外界看法，但是當人們開始質疑你是否已經失去了“投資光環”的時候，你會生氣嗎？ 巴菲特：我確信我失去了一些。我的意思是，我可以告訴你我投資中各種各樣的失敗案例。這是常有的事。 但是，我們沒有失去GEICO，沒有失去我們擁有的鐵路，無論我是否在伯克希爾，伯克希爾的價值都是一樣的。我的附加值并不高——順便說一下，我不認為我是“負價值資產”。（笑） 最重要的是我們的業務如何運作，以及隨著時間推移，我們可以在業務中添加什么。我們可以通過有價證券來增加價值。 我的意思是，我們現在擁有蘋果公司5.5%或稍多一點的股份，而這可能是我知道的世界上最好的生意。我們擁有蘋果5.5%的股份，除了保險和鐵路，這比我們在任何業務上都有更大的承諾。蘋果是我們的第三大生意。 貝琪·奎克：是的。這比你最大的收購——精密鑄件(PrecisionCastparts)還要大。 巴菲特：當然。它可是我們的第三大產業。 貝琪·奎克：好吧。下面讓我測試一下你對外界的看法。 巴菲特：好的。（笑） 貝琪·奎克：這是《巴倫周刊》的封面故事。他說，“有理由認為，巴菲特離開后，伯克希爾將成為一個市場霸主。與此同時，祝你90歲生日快樂。” 巴菲特：是啊，我希望我死后，它能在市場上大獲成功。我就指望它了。我告訴我的遺產執行人，我告訴他們保留伯克希爾的每一份股份，直到他們把我的股份進行捐贈。 我希望他們屆時回頭看看，然后說：“哎呀，我們應該早點做出改變的。”因為這最終將決定我們能夠購買多少疫苗、教育和所有類似的這些東西。在我離開之后，我對伯克希爾的感覺棒極了。 負利率時代，以合理價格收購優質企業 貝琪·奎克：有什么問題是你們不明白的? 巴菲特：我們根本不知道結果會是什么，特別是在一個有13萬億美元以負利率計價的世界里。 現在，希臘的10年期債券的收益率是1%。與此同時，我們國家在良好的商業和市場條件下，聯邦赤字是4.5%，竟然沒人關心這一點。 我們正在討論大規模的新基建項目等等，每個人都在談論薪酬形式，但這樣子赤字就會擴大。 我們不知道從極低的利率和高的增長率開始，世界會變成什么樣子，接下來就是經濟刺激。 但是整個游戲的展開總是和想象的不同，這就是它如此有趣的原因。 貝琪·奎克：今天早上，10年國債收益率創下了自2016年7月以來的最低紀錄，回到了1.396%。但10年期利率低于1.4%。你預料到了嗎? 巴菲特：當政府政策改變為每年2%的通貨膨脹率時，以1.4%的利率借錢給美國政府是沒有意義的。 我的意思是，政府告訴你，“我們將給你1.4%的回報，然后向你收稅；另一方面，我們可能會以每年2%的速度貶值這些錢。”這是非常不尋常的情況。 古典經濟學中，人們在這種情況下會怎么做?是不是每個人都買了床墊，然后把錢塞在床墊下?當世界總體繁榮的時候，這是很不尋常的。 但游戲總是在變。回想起來，這似乎總是合乎邏輯的。它總是前景不明，但總有一些事情是有意義的。 貝琪·奎克：比如？ 巴菲特：我希望這就是我們正在做的事情，以合理的價格收購優質企業，無論是通過股票市場收購企業的100%還是企業的一部分。 貝琪·奎克：一年半以前，也許更久以前，你告訴我，當你現在嘗試收購整個公司的時候，看起來太貴了，這是你開始買公司的部分股票的原因，比如像蘋果。現在依然如此嗎?直接收購一家公司是否仍然存在巨大的溢價? 巴菲特：有相當高的溢價。而溢價的部分原因在于，你可以以如此低的成本借到如此多的錢來購買這些企業。 如果可以的話，你可以為一項業務支付更多的錢——從購買價格和未來承諾的現金流中借入很高比例的資金。你可以借到低利率的貸款，而且幾乎不受任何限制——限制性契約或類似的東西。 我是說，這會帶來更高的價格。這背后的需求是巨大的。人們看到30年或10年的利率后，他們對自己說，“天啊，我不能靠它生活。” 所以他們通過延長貸款期限，更依靠信用購買。但這只是人類周期的一部分，這就引出了另一個問題。 最終，（我相信）如果你以合適的價格擁有好生意，你會做得很好的。 貝琪·奎克：人們經常引用你的話說，“在潮水退去之前，你不知道誰在裸泳。”你能感覺到現在的高潮中，有很多裸泳的人。 巴菲特：當然，現在人們被允許比5年或10年前更低的條件借錢。十年前，你根本無法借錢。當時，伯克希爾不能借錢。我是說，當時一切都停止了。 現在，鐘擺劇烈地擺動到了另外一端。很難相信，10年或20年后，負利率將會大幅持續。但這些年，我已經看到了我認為不可能發生的事情。誰知道會發生什么呢?這就是有趣的地方。 什么樣的董事成員是好董事？ 貝琪·奎克：安德魯，我聽說你也有問題，安德魯? 安德魯·羅斯·斯金：你在信中談到了董事會的多樣性。高盛的首席執行官大衛·所羅門，在我們的節目中（實際上在幾周前）宣布，高盛和他不會讓任何不滿足下列條件的公司上市——至少有一個多樣化的董事會成員，而且很可能會把數字提高到兩個。在加利福尼亞州，他們制定了一項法律，規定需要一位女性董事。 我很好奇你是怎么想的？不僅是推動董事會的多元化。在你的信中，你也提到了成為董事會成員意味著什么、成為獨立董事意味著什么、財富是如何參與到這一切的等等。你有什么想法? 巴菲特：幾十年來，在伯克希爾公司，除了誠信外，對于董事會成員，我們還考慮了幾個因素。我們要的是有商業頭腦的人，我們希望他們對伯克希爾本身有強烈的個人興趣。 我們的董事基本上代表了伯克希爾的股東，我認為他們做得很好。但他們也要認同以下方面：我們應該取悅客戶、應該善待員工、應該在社區表現良好——無論是地方的還是國家的。但我們的董事代表的是股東。 安德魯·羅斯·斯金：你對銀行和其他投資者要求公司在董事會中有不同的候選人有什么看法? 巴菲特：是的。事實上，可能會有一份提案寄給我們，除非它被撤回，否則它將在我們今年股東大會的議程中。我不能確切地告訴你它說了什么，但的確和這個問題有關。我們會聽取股東的意見。我想要代表股東的董事。 就我的財產而言，目前可能有價值800億美元的股票可以捐贈給慈善事業，我希望我們有，我們現在也確實有一幫會非常自覺地去做正確的事情的董事。 安德魯·羅斯·斯金：現在的獨立董事在很大程度上并不總是獨立的。你的觀點是，那些不富有的董事需要這份工作，他們需要錢。因此，這使得他們不那么獨立。 我問這個問題是，努力讓更多不同的候選人進入董事會，讓更多女性進入董事會——正如你們所知道的，董事會中的CEO越來越少，賺大錢的人更少了，因為人們會質疑他們的獨立性。這是一個非常棘手的問題。我希望聽聽你的看法。 巴菲特：是的，我曾經是21家上市公司的董事會成員。我見過它們的運作。我想說的是我經常看到的那些人，這完全可以理解。 我經常看到那些被歸類為獨立董事的人——他們每年可以得到30萬美元，而這份工作需要幾天的時間，一年可能6次，一年可能4次。公司用飛機把他們送到辦公室。整個過程非常愉快，公司也很愉快。誰不想要這樣的工作呢? 我想說的是，這是一份不可思議的工作。我曾經接到獵頭的電話，首席執行官的電話。他們問：“你覺得誰會成為一個’好’的董事會成員？”實際上，他們的問題是，“誰不會造成太多的麻煩？誰的名字可以增加機構的信譽。”他們并不是在尋找一個我認為真正獨立的人。 我不會怪他們。因為如果我的一生都花在當老師或者其他什么工作上——我的意思是我的智商和一般人一樣高，或者比董事會里的人還要高，那我肯定也會想加入董事會。 畢竟，一年30萬美元看起來會很棒。并且在大多數情況下，你甚至不需要在65歲或類似的年齡退休。所以，說“獨立董事是獨立的”是荒謬的。 如果你在一個這樣的董事會，你真的會想去再加入另一個董事會，然后每年賺60萬美元。你也不會做讓現任CEO生氣的事情。所以，當他或她接到電話說，“這個人能成為一個好的董事會成員嗎?”我想，我的答案是——“不”。 我最后總結一下——忽視董事會成員的薪酬因素是荒謬的想法。 孫宇晨沒改變“加密貨幣沒有價值”的看法 貝琪·奎克：代問：“拉里·芬克(Larry Fink)最近表示，我們的投資信念是，可持續性和氣候一體化投資組合可以為投資者提供更好的風險調整回報。你對可持續投資(sustainability)有什么看法?” 巴菲特：當我購買我們投資組合中的股票時，我不會（考慮這些因素后）做出決定。很明顯，你必須順應社會潮流（而不是反社會）。 但如果你認為我看了一堆股票后，然后決定到底是買蘋果還是買摩根大通時會考慮這些，（那就錯了）。我沒有考慮他列出的這些因素。 貝琪·奎克：觀眾提問：“孫宇晨(Justin Sun)有沒有改變你對加密貨幣的看法?”孫宇晨拍下了上次格萊德基金會(Glide Foundation)籌款活動的巴菲特慈善晚餐或午餐，而他積極參與比特幣。 在那次會議之后，他的公關人員發布了一些筆記，上面說，在你聽了加密貨幣后，也許你現在對比特幣的想法更了解了。 巴菲特：我會這么說。當賈斯汀和四個朋友來的時候，他們表現得很好，我們度過一個很好的三個半小時的晚餐，整個過程是一個非常友好的思想交流。 但加密貨幣基本上沒有價值，它們不生產任何東西。你可以看看自己的賬戶，在未來的20年中，如果現在你能因為加密貨幣而獲得一些東西，但此后它并不會孕育其他價值，沒有任何收獲，不能給你的郵箱發一張支票，它做不了任何事情。 你只能寄希望于有其他買家愿意出更高的價格購買，但之后這位買家也會陷入困境。就價值而言，是零。 貝琪·奎克：聽起來，他沒有改變你的態度。 巴菲特：是的，但我也沒有改變他的想法。我有一個非常愉快的晚餐。這些人表現得非常好。賈斯汀給了格萊德460萬美元。這將為舊金山的人們購買大量的食物和提供大量的床位。所以，我感謝他。 貝琪·奎克：他給了你一些比特幣。那么，作為一個比特幣所有者是什么感覺呢? 巴菲特：我沒有比特幣。 貝琪·奎克：你沒有比特幣? 巴菲特：對，我沒有任何加密貨幣。我永遠不會有。也許，我可能會發行沃倫貨幣。（笑） 你知道嗎，也許我可以創建一個沃倫幣，然后我會說只有2100萬個，而你可以從我這里得到一個小賬簿，所有這些都表明你擁有它。你可以在我死后得到它，但你不能用它做任何事，只能把它賣給別人。 不過有趣的是，比特幣已經存在很長時間了。人們談論它將如何在各種交流中使用，但我們沒有一家公司在做比特幣之類的生意。我認為比特幣被用來非法轉移相當數量的錢。 從引入比特幣開始，合乎邏輯的做法是做空手提箱的公司，因為以前人們是把錢裝在手提箱里，然后從一個國家帶到另一個國家，（因為比特幣的引入）手提箱的需求可能大降。你可以把這看作是比特幣對社會的經濟貢獻。 貝琪·奎克：代問：“考慮到沃倫對棒球的熱愛，以及他對所羅門兄弟丑聞的巧妙處理，美國職業棒球大聯盟對太空人隊(Astros)丑聞事件引發的令人費解的失敗，沃倫會給美國職棒大聯盟(MLB)專員曼弗雷德什么建議，讓他恢復棒球運動的信心和誠信?” 巴菲特：是的，MLB挺過了1920年的黑襪丑聞。人們將繼續熱愛棒球。但是，這很糟糕。但是棒球運動本身會克服這個。 貝琪·奎克：你是一個超級棒球迷。聽到這個丑聞……你感到驚訝嗎？ 巴菲特：是的，我聽到這個消息很驚訝。在任何游戲中，包括股票市場游戲，都會有一些人作弊。一般來說，我們有管理人員來盡量減少作弊。我相信美國職業棒球大聯盟會解決這個問題。 貝琪·奎克：太空人隊的球員應該不受處罰嗎? 巴菲特：哦，我不打算對此做出判斷。 伯克希爾內部沒有買ETF 貝琪·奎克：新聞機構報道說，伯克希爾哈撒韋公司購買了兩只ETF。那么，確實有購買嗎?如果有買，誰為伯克希爾買了ETF ?購買決定是如何做出的? 巴菲特：不是我，不是托德，也不是泰德。它發生在一些養老基金里。我們有一些養老基金實際上不是由我們管理的。 但我能告訴你的是，在伯克希爾哈撒韋公司管理資金的人沒有購買etf，我也不認為他們會這么做。 貝琪·奎克：觀眾問：最近的另一筆交易，Kroeger，是你做出的，還是其他人做出的? 巴菲特：它是由其中一個投資經理做出的。我知道Kroeger（Q4伯克希爾新購入的一個零售連鎖企業）。Kroeger做得很好，但這是一個非常艱難的行業。 這個行業里，有亞馬遜和沃爾瑪互相競爭，同時好市多占據了其中的一大塊蛋糕，這是一個艱難的行業。但是，Kroeger它們做得很好。我們的一位經理決定買下它。 貝琪·奎克：觀眾提問：“巴菲特先生，當卡夫亨氏繼續削減他們的總債務時，你認為目前的股息支付合適嗎?還是應該進一步削減股息，以釋放更多現金流，更快地削減債務?” 巴菲特：我認為卡夫亨氏應該償還它的債務，在目前情況下，它似乎可以在一個合理的日期支付股息和償還債務。 它有太多的債務。但它沒有無法償還的債務。債務所有者將得到利息。我認為卡夫亨氏的債務應該會逐年下降，同時我認為它可以保持目前的股息。但誰知道未來會怎樣呢? 貝琪·奎克：觀眾提問：“你還相信卡夫亨氏的公司和管理層嗎?” 巴菲特：這仍然是一項偉大的事業，從某種意義上說，它的稅前利潤是50億美元。這是在70億美元的有形資產上，它有70億美元的固定資產。 我的意思是，這是一個非常有價值的生意，但是我們為卡夫付出了太高價格，承擔了太多的債務。關鍵問題是，我們付得太多了。 貝琪·奎克：觀眾問：“小品牌在與卡夫亨氏等品牌的競爭中表現得非常好。但它們還沒有對可口可樂或喜詩糖果等其他品牌造成影響。為什么會這樣呢?以你在卡夫的經驗，你如何看待品牌模式?” 巴菲特：品牌總是會與零售商發生沖突。不同國家的情況差別很大。它因產品種類而異。 1941年，我在一家雜貨店工作。1940年，查理在同一家公司工作。人們打電話來要一罐豌豆，我就寫下：“一罐豌豆。”他們會打電話來要亨氏番茄醬，而我最好給他們亨氏番茄醬。 人們不在乎豌豆是什么牌子的，也不關心我們寄給他們的脫脂牛奶是這個牌子還是那個牌子。但他們在乎的是亨氏番茄醬。那是在1941年。有些品牌非常強大。 你不能開發一個私人品牌可樂，并做得很好。很多人在過去已經嘗試過了。但在其他一些品類，你可以推出私人品牌，而且它們賣得很好。 Costco（好市多）把他們自己的Kirkland品牌和其他品牌放在一起，它自己的品牌急劇增長，而且它跨越了類別。Costco從1992年就開始這樣做了。 在一些品類，很多品牌商花了100年的時間，用大量的廣告和特殊的展示方法，展示各種各樣的東西。所以，戰斗還在繼續。 現在，在某種程度上，零售商在與品牌的競爭中取得了優勢。但品牌的力量仍然非常重要。比如，如果你給我一個100億美元的預算，讓我拿出另一種可樂來痛擊可口可樂——我會告訴你，我連一個“凹痕”都做不到。 “繼任問題令人尷尬，但我們準備好了” 貝琪·奎克：你在年度信中提到的，Greg Abel和Ajit Jain最近被任命為副董事長，你說他們將在股東年會上扮演重要的角色。具體是怎么做呢? 巴菲特：任何股東或記者在向股東提問時，都可以直接向Ajit或Greg提問。如果是保險方面的問題，他們可能會想讓他們去找Ajit。不是保險問題，那就是給Greg的。他們都會在現場。 我們會有60個左右的問題，我們不知道它們是什么。如果有人說，“我想讓Greg回答這個問題，”或者，“我想讓Ajit回答這個問題，”他們就在我們旁邊。 貝琪·奎克：他們會和你還有查理一起坐在臺上嗎? 巴菲特：是的，我們會坐在人群前面，可能有兩個不同的地方。 貝琪·奎克：吉姆·比姆提問說：“過去，你和比爾·蓋茨都曾說過，半數的董事會會議都在討論繼任問題。自從阿吉特和格雷格進入董事會以來，情況有什么變化?” 巴菲特：如果我今晚死了，董事會明天早上就會知道他們要做什么。基本上，他們知道自己要做什么。 有趣的是，我們擁有蘋果，摩根大通等等。我不知道是我們持股的哪一家公司的首席執行官會繼任。但是，我們已經為繼任做好了充分準備。這個問題令人尷尬，但我們準備好了。 貝琪·奎克：代提問：“據報道，波音公司正在尋求一筆大額現金貸款。它有沒有接觸過伯克希爾關于借錢的事，就像幾年前高盛的那筆交易一樣——” 巴菲特：波音公司已經籌集了大約130億美元。我沒記錯的話，那是銀行的錢，利率可能是1%。他們在尋找傳統的銀行貸款。而我們不提供傳統的銀行貸款。 貝琪·奎克：你在信中還談到了伯克希爾·哈撒韋能源公司有能力和才能來管理大型投資，可能是1000億美元甚至更多。我記得你曾寫道：“我們已經準備好、有意愿、有能力面對這樣的機會。” 加州州長加文·紐森曾讓你參與PG&E（太平洋天然氣和電氣公司）的競標，這是一個機會嗎? 巴菲特：我們與PG&E合作了幾十年，我們對他們很熟悉。但這（收購它）并不適合伯克希爾。如果有1000億條輸電線或者其他什么，伯克希爾可以做到，我們會喜歡這項業務的。 不過，這是非常困難的事情，因為當你經過所有這些州，每個人都說，“不要在我的后院（建立輸電線）”等等。 但是我們在公用事業能源領域會有巨大的、明智的投資，這方面的人才和資源方面，沒有人比伯克希爾更有能力做到這一點。 貝琪·奎克：為什么PG&E不符合這個要求? 巴菲特：這太難了。我不知道答案。我認識紐森州長，他是一個非常聰明的人。但要解決這個問題，并不容易。有這么多支持者，他們（為這個問題）吵得你死我活，當中涉及到很多錢。而且——我不想成為那個嘗試者——因為我不知道怎么解決這些問題。 貝琪·奎克：代觀眾問：“40多年來，你一直自稱對報紙上癮，后來賣掉了31份報紙。你最近說大多數報紙都完蛋了。”我知道你不是這么說的—— 巴菲特：是的，那不是真的。 貝琪·奎克：你可以回答這個問題：“你認為地方報紙的問題是缺乏需求，還是缺乏創新和新的商業模式?” 巴菲特：每天，報紙的發行量都在下降。有趣的是，到目前為止，在網上看起來很有前途的三家幸存者分別是《紐約時報》、《華爾街日報》和《華盛頓郵報》，這三家報紙都賣掉了它們比較小規模的報紙企業。 《紐約時報》在七八年前賣出了11家報紙企業。擁有《華爾街日報》(The Wall Street Journal)的道瓊斯(Dow Jones)如今歸新聞集團(News Corp)所有。 《華盛頓郵報》賣掉了《先驅報》。它們都比我先看到了不祥之兆，它們都賣掉了自己的報紙。這就是它們的反應。它們沒有嘗試找出線上的解決方案。它們只是從中逃脫了。 不幸的是，我買了一些報紙。我們之前給李(Lee)提供了資金。我們認為到目前為止，李對于這些能夠繼續出版的報紙有最好的機會，并且和任何人一樣，李能為這些報紙找到一個線上解決方案。 所以，我們向報業注入了新的資金，或者我們已經承諾要這么做，這些都大概會在一兩個月內實現。 貝琪·奎克：為什么你決定租這么多年的辦公室，而不是買下這棟樓或建自己的辦公樓? 巴菲特：我們目前只用了15層中的一層。但我們已經簽了一份未來20年的租約，我們還要再租一層。因此，這表明我們對伯克希爾未來的想法是多么靈活。 我們不想要一個大的總部辦公室。一旦我們有一個大的總部辦公室，我們會把它填滿。相信我，我的意思是，如果我們有15層樓，那我們就有15層樓的人。 貝琪·奎克：現在的道瓊斯指數又下跌了大約100點，總共下跌830點。關于冠狀病毒及其含義的擔憂再次引起了市場的注意。當你今天走出去看看股市，看看你要做什么時，你是什么心態呢? 巴菲特：我們購買企業的目的是為了擁有二三十年。我們可以購買整個企業，也可以買部分股份。當我們部分買入時，它們被稱為股票。我們認為，20年和30年的前景不會因為冠狀病毒而改變。 貝琪·奎克：感謝你今天的時間，非常感謝您的傾囊相授，希望很快能再見到你。 巴菲特：我希望每年都來。 -完- 聰明的硬幣： 回復@一MAN: 經營穩定性強的企業容易定量，不僅巴菲特能定量計算（計算器水平），大多數人都能算，關鍵是為什么巴菲特愿意買，而大多數并不成功的投資者不去買或買不好？這既是認知問題，更是心性稟賦問題。所以，成功的投資往往后者更重要，是決定差異的主要因素。//@一MAN:回復@一MAN:定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。 每天長一點： //@一MAN:我一般計算回報率。如果把回報率再算成每年的現金流也是可以算的，再取一個底線的折現，也是可以的，但就很復雜。我個人感覺計算評估回報率是計算現金流折現的簡化版。//@一MAN:定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。 面壁十年zmp： //@一MAN:如果一個企業歷史足夠長，它的一切，包括企業文化，都在報表里。一個沒有歷史的新興企業，好的企業文化，的確有可能讓它在眾多企業里脫穎而出。但我的投資方法偏保守，我就不去參與新興企業。比如，現在眾多的新能源汽車，那家企業文化好？十年后最厲害的會是哪三家？誰覺得自己懂企業文化，定性牛逼的，可以談談。//@一MAN:定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。 每天長一點： //@一MAN:如果一個企業歷史足夠長，它的一切，包括企業文化，都在報表里。一個沒有歷史的新興企業，好的企業文化，的確有可能讓它在眾多企業里脫穎而出。但我的投資方法偏保守，我就不去參與新興企業。比如，現在眾多的新能源汽車，那家企業文化好？十年后最厲害的會是哪三家？誰覺得自己懂企業文化，定性牛逼的，可以談談。//@一MAN:定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。 三千金的媽2020： 回復@一MAN: 他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股//@一MAN:回復@一MAN:定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。 每天長一點： //@一MAN:定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。 非主流韭菜： //@一MAN: 定量≠計算企業存續期內現金流的折現。我早就發現：企業內在價值＝企業存續起內現金流的折現。不過是一個理論定義。實際投資中并沒什么實際意義。所以我曾寫過一個帖子：不講價值是愚蠢的。計算價值是可笑的。我這里特指計算企業存續期現金流。巴菲特和段永平不同，段永平說他幾乎沒看過財報，喜歡打高爾夫，看世界杯，盡可能的多陪孩子。巴菲特一年365天幾乎財報不離手，專注到生活不能自理。他在看什么？為什么他決定買入一個公司，只是簡單用筆在紙上寫上一個數字，這個數字他怎么算出來了？他其實就是根據企業的歷史數據計算未來的投資回報率，再用自己滿意的回報率倒推：合理買入價。我們看他的重倉持股（除了他自稱的：我確實比其他人更懂銀行和保險，這是我的能力圈）：bnsf鐵路，可口可樂，喜詩糖果，美國電力和天然氣運輸公司，卡夫亨氏。這些股都是可以定量的股。即使是蘋果，他也一再強調：我是按照消費股買入的。他為什么要強調這個？因為按照普通消費公司他就可以定量了。所以，我說巴菲特側重定量，并不是他自己說的，也不是誰告訴我的，是我自己觀察的。//@探索自律耐心:巴菲特側重定量？芒格說我從沒見過巴菲特拿計算器在那算過（企業自由現金流的折現）。巴菲特說一眼定胖瘦。需要去算的投資不是好投資，當然算一算也無妨。//@一MAN:呵呵，巴菲特側重定量，段永平、張磊側重定性，他們的投資都很成功。其實我們大多數普通的投資者，既不會企業定量，也不具備給企業準確定性的能力，還是不要過多的討論這個問題，搞不好容易誤入歧途。還是回歸投資最基本的吧