嬰兒護理技巧描述：：承輝國際(01094)： 承輝國際(01094) 2022-10-18 供股, 供股：8股供5股 港元0.6300 除凈日: 2022/12/12 派送日: 2023/01/10 截止過戶: 2022/12/14-2022/12/20 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 公告及通告 - [中期業績] 截至二零二二年九月三十日止六個月之中期業績公告 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 公告及通告 - [供股 / 《收購守則》所指的受要約公司刊發的公告 / 關連交易 / 配售 / 暫停辦理過戶登記手續或更改暫停辦理過戶日期 / 交易安排（更改每手買賣單位除外）] 寄發通函及 (1) 建議增加法定股本； (2) 建議按於記錄日期每 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 公告及通告 - [股東特別大會通告] 股東特別大會通告 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 月報表 截至二零二二年十月三十一日月報表 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際(01094)公布截至9月30日止中期業績，錄得股東應占虧損1170.6萬元(港幣，下同)，同比虧損擴大1.87倍，每股基本虧損3.99仙。不派中期股息。 期內，公司收入6990.8萬元，同比升2.46倍，毛利為1514.3萬元，同比增長53.25%。 （責任編輯... 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 月報表 截至二零二二年十一月三十日月報表 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 智通財經APP訊，承輝國際(01094)發布截至2022年9月30日止6個月的中期業績公告，該集團取得收入6990.8萬港元，同比增長246.08%;股東應占虧損1170.6萬港元，同比增加187.48%;每股虧損3.99港仙。 公告稱，收入增長主要原因為已于2022年4月... 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 通函 - [供股 / 《收購守則》所指的受要約公司發出的文件 / 關連交易] (1) 建議增加法定股本； (2) 建議按於記錄日期每持有八(8)股股份獲發五(5)股供股股份之基準進行供股； (3) 有關包銷協議之關連交易； (4) 申請清洗豁免； 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 格隆匯11月28日丨承輝國際(01094.HK)發布公告，截至2022年9月30日止六個月，該期間收入為6990.8萬港元，同比增長246.1%；毛利為1514.3萬港元，同比增長53.3%；該期間虧損為1117.9萬港元，而上年同期則為360.7萬港元。該增加主要由于該... 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 翌日披露報表 - [其他] 翌日披露報表 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 公告及通告 - [董事會召開日期] 董事會會議日期 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 公告及通告 - [股東特別大會的結果] 股東特別大會投票表決結果 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 委任代表表格 代表委任表格 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 公告及通告 - [薪酬委員會的職權范圍] 薪酬委員會職權范圍 網頁鏈接 承輝國際(01094)： 承輝國際 公告及通告 - [股東特別大會的結果 / 《收購守則》所指的受要約公司刊發的公告 / 供股 / 關連交易 / 交易安排（更改每手買賣單位除外）] (1)二零二二年十二月二十日舉行的股東特別大會的投票表決結果及(2)授出清洗豁免 網頁鏈接 villike： 這是我對晨光股份，進行系列分析的第8篇文章，也是最后一篇了。 在上一篇中，我提到： “總的來說，晨光是典型的家族企業，雖然可能為了配合減持，控制了業績，但考慮到這是換成你我也一樣會干的事情，也就還好了。 倒是管理層的重大資本配置決策——把錢拿去做直營大店和直銷，目前還看不出，這些決策的英明之處。 管理層說完，接下來，我們重點要關注晨光的風險了。 具體來說，我們要知道，如果我們投資了這家企業，到底有哪些方面，是我們要提高警惕的。” 我們接著來看。 01 風險所在 關于投資晨光的潛在風險，我們先來看看傳統業務。 前面說過，晨光的傳統業務，競爭優勢是很穩固的，但從風險的角度看，我認為有“一內一外”兩個風險。 先說內部的風險，不知道讀者們有沒有注意到： 同樣是消費品，像洋河、伊利這樣的公司，全國有幾千家經銷商，而晨光的情況是怎樣的？我們看一下公司的說法： “公司在全國，擁有36家一級合作伙伴、覆蓋1200個城市的二、三級合作伙伴和大客戶，超過8萬家使用“晨光文具”店招的零售終端。” 很明顯，晨光區域經銷的第一層，或者說晨光的直接客戶，是那36家一級合作伙伴，也就是36個大經銷商。 晨光剛上市的時候，我記得是26個一級經銷商，這些年下來，其實沒多幾個。 這些大經銷商，可以看做是各個省份的一方諸侯，他們覆蓋著下面幾十個、上百個二三級經銷商，是晨光通往終端的中間環節。 如果晨光對渠道的把控，只到這些一級經銷商層面，那這就會是晨光的風險。 畢竟，經銷商整個“叛變”、倒戈轉向競爭對手的事情，在商場中不時會發生。 但這個事情在晨光這里，其實還好。 因為，晨光最重要的終端，也就是樣板店和加盟店，是直接和晨光合作的，經銷商只是起到聯合開拓和分銷配送的作用。 這里也提醒讀者們注意，如果你們研究消費品公司，發現公司渠道是由大經銷商把控的，對這種公司的投資價值，一定要小心判斷。 如果你不知道這個事情，對公司能有多大傷害，看看2019年開始的格力渠道變革吧。 我們再來看看，晨光傳統業務的“外部風險”。 這一點，指的是其他兩個業務的影響，至于這兩個業務自己的風險，我們等下再談。 這里我想說的是，由于另外兩個業務都不好做，而管理層的時間精力，畢竟是有限的。 如果因為另外兩個業務的問題，導致傳統業務出現重大經營失誤，這就是一個很大的風險。 就目前來看，這個風險的威脅不大，畢竟傳統業務的經營策略比較穩定。 另外，對手普遍比較弱，放眼望去，能夠挑戰晨光傳統業務的公司，現在市場上還真的看不太到。 晨光的第三個風險，是直營大店的經營風險。 02 怪胎 具體來說，可能會出現大店越開越多，但卻始終不能達到理想ROE的局面。 考慮到連鎖經營行業的高失敗率，直營大店經營失敗、并持續拖累晨光整體業績表現、牽扯管理層時間精力這件事，值得投資人提高警惕。 晨光的第四個風險，是辦公直銷業務的“增收不增利”風險。 我們也都看到，辦公直銷業務從規模小到不值一提，到如今占到營收的接近半壁江山，都沒用幾年，而且，這個業務還在以高速增長著。 如今在晨光的年報中，辦公直銷業務并沒有出現在經營戰略，以及經營計劃特別靠前的位置，這可能意味著，公司管理層并沒有將其放在非常重要的位置。 從這個業務的特點來看，我認為管理層這樣的態度是正確的，但問題在于： 我們都知道“規模決定話語權”，辦公直銷業務，如今占到營收的40%以上，如果占比繼續快速提升，那么，還需要多久，辦公直銷業務會被管理層看得更重？ 所以，晨光的投資者，一定要小心辦公直銷這個業務的快速壯大、及其所帶來的可能影響，這個本來只是個“管家”的業務，有可能最終會大得像個“怪胎”。 總的來說，從風險層面來看，晨光的主要風險，集中在直營大店和辦公直銷業務方面。 具體來說，兩者都可能會“增收不增利”，但由于擴張速度一點都不慢，存在牽扯管理層時間精力、并拉低公司盈利能力的風險。 尤其是后者，如果持續擴張，要不了幾年，可能就會成為晨光整體業務中的“怪胎”。 所謂“濕雪長坡”，說完濕雪和可能的風險，我們再來看看晨光的“長坡”： 即公司可能的增長空間，是不是存在增長有看得到的天花板的問題。 03 天高任鳥飛 對于傳統業務而言，雖然現在都在說出生率下降、學生人數減少。 但是，學生越來越有錢，確是個實打實的事情，尤其是考慮到學生群體，是最為沖動消費的群體，業務空間就更不是問題。 換句話說，只要你的文具盒好看，不管“文具盒學生覆蓋率”這種指標有多高，永遠不愁買家和購買力。 對于晨光這種文具的大品牌商來說，文具消費的特點——具有時尚風潮性、跟風性、沖動消費性，是有利的。 因為，任何一個火起來的文創元素，都會“引誘”一波消費熱潮。 而大品牌的終端覆蓋、產品研發、供應鏈效率，都是遠高于普通企業的。 傳統業務尚且這樣，雜物店的市場空間，就更不用說了。 購物中心越來越多，老百姓越來越有錢，像我這樣的小氣群體，都開始去買一些喜歡、但可有可無的商品。 這個市場空間，絕對是很大的，關鍵是晨光能拿到多少了。 最后一個是辦公直銷業務，公司說了： “依據中國物流與采購聯合會編寫發布的《中國公共采購發展報告（2020）》，2019年我國公共采購交易規模超過20萬億元，占我國GDP總量的20%以上。” 這個空間的廣闊性，就不用我去分析了。 到了這里，我對晨光這家公司以及所處行業的分析，到這里就差不多了，我們來總結一下，然后再談談后面的買入策略。 04 我的交易決定 從前面的分析來看，我們濃縮一下，目前有如下判斷： 1、對于晨光的傳統業務來說，生意模式簡單、容易理解，而且比較穩定，賺錢的邏輯久經驗證。 2、這部分業務的競爭優勢，是特定歷史下實現的廣泛覆蓋、利益綁定的終端，并由此撐起了對品類的規模經濟。 這個競爭優勢放在如今的情況下，競爭對手想要“逆襲”，是一件非常困難的事情，解題思路幾乎是一個死循環。 3、作為一個典型的上市家族企業，管理層和公司利益息息相關，沒有發現什么嚴重的不誠信行為。 但是，管理層大舉進入零售和辦公直銷領域，這些決策還有待時間證明。 4、對于兩個新業務而言，辦公直銷作為一個兩頭都沒話語權、競爭還激烈的業務，很難讓人覺得這是一個好商業模式。 直營大店，也是一個看起來性感、做起來不賺錢的業務。 5、考慮到這兩個業務存在這么多年，晨光還是能取得這么高的ROE，目前還沒出大問題。 但往后，尤其是辦公直銷體量大到遠超傳統業務的時候，對于管理層精力的牽扯、進而可能影響到傳統業務的開展，就是不得不考慮的風險。 6、至于市場空間，完全不是晨光的投資者應該操心的事情，只要公司夠優秀，發展空間大得很。 綜合考慮這些情況，我認為晨光的投資價值，還存在一定的不確定性。 就我個人而言，我暫時不會設置買入計劃。 但考慮到這家公司強大的競爭優勢，以及良好的成長性，我會持續關注她。 重點關注的，是直營大店和辦公直銷業務的競爭優勢變化情況，以及對整體經營業績的影響情況。 當然，任何的觀點，都可以從另一面去看，我們也可以這樣認為： 哪怕有直營大店和辦公直銷業務這樣的“拖累”，晨光依然可以多年維持25%以上的ROE，那是不是意味著： 傳統業務是好業務，新業務只是白送的呢？ 我個人不會采納這種視角，因為，白送意味著“互相隔離”。 但實際情況是，新業務與傳統業務有關聯，更重要的是，新業務規模擴大太快，很難說會不會影響到傳統業務。 但是，如果一個投資者還是堅持這種觀點，那對晨光的合理交易價格，也比較容易計算，只按照傳統業務給估值即可。 2021年，晨光歸母凈利潤15.2億，大店虧損大約0.2億，然后按照70%的科力普權益，剔除掉2.4億的科力普凈利潤，大約是13.7億的傳統業務歸母凈利潤。 對于這個凈利潤，直接按照16PE的簡便估值方式，就是大約220億的市值，在這個位置做第一次買入，就是一個可選的做法。 但這里要再強調一遍： 就我目前的判斷來說，我不會買入晨光，上面這個簡單的估算，前提是前面說的，“如果一個投資者還是堅持這種觀點”，而前面也說了，我并不認可這個觀點。 所以，請讀者們一定自己謹慎判斷，重點永遠不在我的結論，重點在于，我是如何一步步分析、并得出對一家公司的投資決策的。 畢竟我的判斷，只能代表我的錢，你的判斷也一樣，代表的永遠是你自己和信任你的人的血汗錢，不要隨便浪費它。 05 通透感 晨光這家公司的大部分分析文章，都寫于我看阿段的內容之前，熟悉我體系的讀者，應該能看出點蛛絲馬跡。 放在今天，我更會得出不買入的結論，因為這個生意10年后的樣子，我看不清楚。 我尤其看不清楚的是： 10年后，傳統業務之外的業務，會是什么樣子，以及他們會對傳統業務，帶來什么樣的影響。 在企業文化方面，我看了大量晨光的材料，也沒能找到好企業文化的跡象——雖然這不意味著“壞”企業文化。 所以，這個生意對我來說，目前屬于“看不清楚、信心不足”的那一類，我最正確的選擇，就是放下她，繼續往前走。 我投資第10年了，通過持續的學習、思考和實踐，我能明顯感覺到自己的提升。 如果你一直在認真看我的文章，哪怕你沒有自己去實踐，我相信你也一樣，會有明顯的提升。 有很多事情，我無法控制，比如你會不會樂于閱讀我的文章、甚至樂于學習投資。 我能控制的，是持續的自我提升、自律的交易，以及對你們來說可能最重要的——坦誠、無保留的分享，這是無價的。 我越來越覺得，我的初心是正確的，也是可持續的，它是： 通過獨立分析，賺取財富、追求財務自由，也希望幫其他人在這條路上，走得更快、更好。 仔細看看這句話，你會明白它的微妙之處的。 最后我想說，知己之所以珍貴，原因之一，就是TA少，公眾號給了我一個機會，讓我能隔著屏幕，對上萬的讀者袒露心聲。 結果，總會有那么幾個人，會持續產生共鳴、然后成為我素未謀面的朋友。 而在我多年的分享和交易披露之后，烈火會留下真金，這經年累月沉淀下來的寶貴信任，有可能會成為你我終生的財富。 我很高興，在積累財富和幸福的路上，能有你們的陪伴。 @今日話題上證指數(SH000001)標普500指數(.INX)恒生指數(HKHSI) 承輝國際(01094)： 承輝國際 財務報表/環境、社會及管治資料 - [中期/半年度報告] 二零二二年中期報告 網頁鏈接