母嬰保健建議描述：：杜裕明： 長海股份(SZ300196)這股票估值這么低，大股東就一點想法都沒有嗎？！ 長海股份(SZ300196)： 長海股份：中信建投證券股份有限公司關于江蘇長海復合材料股份有限公司2022年度現場檢查報告 網頁鏈接 長海股份(SZ300196)： 長海股份：中信建投證券股份有限公司關于江蘇長海復合材料股份有限公司2022年度持續督導培訓情況的報告 網頁鏈接 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 本周粗紗價格基本穩定，11月末在產產能月環比小幅下降，持續關注需求恢復節奏。粗紗價格繼續筑底，產銷進入偏良性階段，國內需求有所恢復但仍偏疲弱，11月末行業庫存環比繼續下降，絕對值仍在歷史偏高位置。粗紗價格經歷較快向下調整后基本處于歷史偏底部區域，成本較好支撐價格。供給規劃方面本周無變化，22/11末國內玻纖在產產能658萬噸，yoy+10.6%，mom-0.5%。重點應關注需求恢復節奏（內需如工程、風電及汽車，同時關注出口情況），需求成長前景較好。我們判斷供給對行業景氣沖擊相對有限，同時應重視協會新增產能有序擴張的持續引導。我們認為粗紗價格壓力23年或有機會逐步被消化，同時密切關注：1）國內需求恢復節奏、2）能耗指標趨緊對新增產能落地產生的擾動等。 本周電子紗價格穩定，電子布價格上升，關注下游補庫及需求改善持續性。本周電子紗價格穩定，電子布價格上升。總體價格處于歷史底部區域，下游需求有一定好轉，我們認為現階段有較好成本支撐，關注后續CCL、PCB開工回升節奏，電子紗電子布價格或有一定持續向上機會，關注下游補庫節奏及需求改善持續性。本周電子布供給無產線變化。中國巨石電子紗及電子厚布產能持續擴張，份額穩步提升；宏和科技高端電子布技術有優勢（全球第一梯隊），逐步實現高端電子紗自供，關注黃石紗布項目投產節奏及運行效果。 板塊配置或有性價比。玻纖板塊主要上市公司估值在歷史底部區間（主要上市傳統玻纖企業23年PE低于10x），中長期配置或有較好性價比。繼續建議重視葉片效益或迎拐點、隔膜量利延續雙升、玻纖業務筑底或逐步向上，新材料平臺羽翼不斷充實的中材科技；同時繼續推薦全球龍頭地位穩固、堅定推進降本/擴規模/產品結構高端化、中長期有成長的中國巨石；此外亦建議重點關注長海股份（與化工團隊聯合覆蓋、受益出口高景氣、新增產能或提速）、山東玻纖（二線優質玻纖企業，有較好成長彈性）、宏和科技（與電子團隊聯合覆蓋、技術優勢明顯、黃石紗布項目逐步貢獻效益）。 風險提示：玻纖新增產能投放超預期，新產能規劃超預期，下游需求低于預期（風電、汽車、電子等）。 來源：[天風證券|鮑榮富,武慧東] 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 本報告主要回答以下問題：1）玻纖周期位置：粗紗筑底已近周期尾端，電子紗底部回暖已啟動。2）行業供給：預計23年粗紗、電子紗有效產能增速均放緩，粗紗小于3.5%，電子紗約2.9%。3）行業需求：10月份開始玻纖需求已邊際回暖，庫存已連續2個月下降。預計23年需求有望穩健增長，風電望迎高增，成為主要拉動力量。4）周期底部+龍頭優勢明顯，估值低位性價比高。 一、粗紗周期近尾端，電子紗底部回暖已啟動。1）2013年以來粗紗每一輪周期歷時約3-3.5年，本輪周期從20Q3開始，已歷時2.5年，已近周期尾端。目前粗紗周期位置為底部（價格低位）、偏左側（庫存高位）。粗紗庫存已連續兩個月下降，且本輪周期庫存結構更健康（龍頭占比高、中高端產品占比高）。2）電子紗價格、盈利、庫存均處低位，預計目前全行業庫存不足1個月，10月以來電子紗價格已漲約30%，底部已現，但仍處低位（小廠剛恢復到微利狀態）。電子紗供需格局更優，預計價格彈性更大。 二、預計23年供給增速放緩，需求穩健增長，供需望迎向好。1）粗紗：預計22、23年新增有效產能分別為62.3、30.9萬噸，供給增速分別為7.6%、3.5%。若歐洲產能有冷修或退出，則23年供給沖擊有望小于3.5%。從季度邊際新增來看，22Q4-23Q1有收縮，23Q2-24Q1新增相對有限。2）電子紗：預計22、23年新增有效產能分別為14.3、4.3萬噸，供給增速分別為10.7%、2.9%。從季度邊際新增來看，電子紗有效產能在22Q4-23Q2邊際收縮，僅到23Q3才有新增。3）需求端：10月份開始玻纖需求已邊際回暖，預計23年需求望保持穩健增長（按地區預測23年全球玻纖需求增速3.1%，按應用領域預測23年粗紗需求增速5.2%、電子紗增速4.1%）。在22年招標量大增+部分項目建設延后下，預計23年風電裝機有望高增，望成為需求端主要拉動力量。 三、行業壁壘抬升，集中度持續提升。玻纖具有高資金投入、較高能耗的行業特征。在銠粉價格上漲+能耗雙控下，小廠面臨資金、能耗指標等問題，擴產難度較高。而龍頭企業資金實力更強，且具有充足的銠粉儲量，同時龍頭企業能耗指標更優，擴產更為順利。目前粗紗領域全球CR6為78%，國內CR3為62%，行業集中度有望繼續提升。 四、周期底部+龍頭優勢明顯，估值低位性價比高。首選龍頭中國巨石（行業龍頭，具備無可比擬的成本優勢及盈利α，電子紗占比高具備盈利彈性）、中材科技（玻纖和葉片景氣觸底；隔膜盈利挖潛空間大），推薦山東玻纖（頭部玻纖企業，產能持續擴張）、長海股份（產業鏈一體化助力盈利更穩更高），建議關注國際復材（待上市）、光遠新材（待上市）、宏和科技（高端電子布龍頭企業）。 五、風險提示：需求不及預期；供給新增超預期；價格波動；原材料、能源價格大幅波動；參考信息滯后風險。 來源：[中泰證券|孫穎,聶磊,韓宇] 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 我們認為，隨著地產政策愈發積極，行業整體預期向上，盈利拐點已現，需求逐步邊際好轉，23年行業機遇大于風險 主線一：浮法玻璃將迎來底部反轉：當前行業持續虧損下，冷修線逐步增多，供給收縮價格止跌，推動行業進入新的緊平衡；而從當前大周期來看，過去4年地產銷售高基數，隨著“保交樓”政策的落地，地產竣工周期依舊韌性十足，需求回暖將推升新一輪價格抬升。建議關注旗濱集團、信義玻璃、南玻A。 主線二：順周期的玻纖，靜待觸底反彈：隨著玻纖下游應用領域不斷拓展，與宏觀經濟緊密相關；當前受國內疫情反復以及歐美經濟衰退的影響，全球宏觀經濟承壓，行業價格回落至周期底部；但隨著疫情的邊際好轉以及外部環境的改善，宏觀經濟有望逐步回暖，而23年國內新增產能有限，玻纖有望受益全球經濟的回暖。建議關注中國巨石、中材科技、長海股份。 主線三：消費建材集中度提升趨勢確定：當前消費建材板塊深度調整后或提供新的配置良機，一方面隨著地產政策愈發積極，地產至暗時刻或將過去，政策落地傳導至需求將逐步釋放；另一方面近期大宗原材料回落，毛利率有望逐季度修復，地產鏈迎來修復窗口期，建議重點關注：東方雨虹、科順股份（防水新規提標擴容，有效對沖地產下行帶來的壓力，明年有瀝青價格回落的預期，毛利率有望繼續改善）；其次是三棵樹（行業細分龍頭，市場認可度高）；中國聯塑（管材龍頭，估值低位）、兔寶寶、蒙娜麗莎（低估值、高彈性，c端銷售穩定增長）；偉星新材、北新建材（經營穩健，現金流好）；青鳥消防（擴品類支撐收入高增長）。 主線四：高端碳纖維的國產替代：國內“風光氫”等新能源領域的需求快速增長，以及高端航空航天復材的發展，對碳纖維的需求與日俱增；而海外進口高端材料受到各種因素影響運輸導致供給受限，碳纖維處于供需緊平衡狀態，隨著國內碳纖維企業突破技術壁壘，產能擴張迎來高速發展期。建議關注中復神鷹及光威復材。 風險提示：地產投資大幅下滑，需求不及預期；供給端政策執行不及預期，落后及不符合政策標準的產能退出低于預期；原材料價格大幅上漲，成本壓力超預期；新業務拓展及產能投放進度不及預期；海外環境惡化，進出口貿易受限 來源：[德邦證券|閆廣] 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 投資要點： 周觀點：11月居民貸款由上月的減少轉為增加2627億元，其中中長期貸款同比增加2103億元，反映了政策刺激下居民按揭貸款需求有所修復；中央經濟工作會議提出確保房地產市場平穩發展，扎實做好“保交樓、保民生、保穩定”各項工作，雖然供給端政策的著力點在于“保交樓”和化解存量風險，但隨著需求端越來越多有代表性的強二線城市（杭州、寧波、成都、西安、武漢、南京、佛山、廈門）繼續放松限購政策，居民購房信心或逐步恢復，根據我們跟蹤的18個重點城市二手房數據來看，12月首周滾動7天二手房周度成交138萬平，環比+8.9%，同比+16.5%，維持自7月以來同比正增長趨勢，地產銷售企穩回升或越來越近；我們認為，當前建材板塊行情依然處于基本面和政策博弈態勢，政策持續催化是主要推動力；雖然短期疫情反復會影響基本面數據修復，但地產趨勢已然向上，板塊跟隨市場的調整都將提供配置良機；同時2023年提前批專項債額度下達，多省市額度相比22年明顯增長，基建端也有望更快形成實物量，靜待地產企穩后建材基本面的拐點向上；建議關注玻璃困境反轉的邏輯，從盈利周期來看，當前浮法玻璃處于周期底部，全行業基本處于虧損狀態，進入冬季采暖季，天然氣價格進一步上漲，持續虧損下加速行業冷修，供給收縮使得行業價格觸底企穩，而當前地產仍處于地產竣工大周期，同時在“保交樓”的大背景下，竣工需求有支撐，我們看好，在新的供需緊平衡狀態下，開春玻璃價格或迎來新一輪上漲，建議重點關注旗濱集團；其次，消費建材盈利拐點已現，Q3以來大宗原材料明顯回落，毛利率有望逐季度改善，建議重點關注：東方雨虹、科順股份（防水新規提標擴容，有效對沖地產下行帶來的壓力，23年還有瀝青價格回落的預期，毛利率有望繼續改善）；其次是三棵樹（行業細分龍頭，市場認可度高）；中國聯塑（管材龍頭，估值低位）、兔寶寶、蒙娜麗莎（低估值、高彈性，c端銷售穩定增長）；偉星新材、北新建材（經營穩健，現金流好）；青鳥消防（擴品類支撐收入高增長）。 玻璃：浮法玻璃冷修持續增加，年前趕工支撐價格微調，光伏玻璃報價趨穩。我們測算11月份玻璃表觀需求增速約-0.4%，受前期疫情反復影響，年前趕工并不明顯。本周國內浮法玻璃價格南強北弱，主要由于北方氣溫較低導致需求走弱，而南方地區趕工維持，剛需支撐走貨。出貨好轉疊加個別利空因素解除、部分補貨及趕工需求釋放，需求支撐價格上調。近期全國浮法玻璃價格仍在底部區間震蕩，而持續高位運行的成本使得全行業虧損擴大，浮法玻璃冷修停產產能升至年內高位。我們認為，隨著進入采暖季成本端壓力或繼續加大，有望加速行業生產線冷修，2023年供需有望重回緊平衡狀態。從宏觀層面來看，地產竣工需求韌性依舊，18-21年地產銷售面積均超17億平，隨著竣工周期到來以及“保交樓”持續推進，23年竣工端仍有支撐，開春價格或迎來新一輪上漲。同時，玻璃龍頭企業產業鏈延伸漸露端倪，成長性業務占比逐步提升，逐步平滑周期波動。建議關注浮法龍頭旗濱集團、信義玻璃以及差異化發展的光伏玻璃小龍頭亞瑪頓、安彩高科。 消費建材：板塊趨勢已向上，回調則提供配置時機。在此前我們提到，消費建材企業行情依然取決于基本面和政策面博弈態勢，當前地產開發融資三支箭已發，基本面仍需關注四季度疫情下出貨和工程端現金流情況。隨著“第三支箭”優化房企股權融資落地，政策面已表現出從救項目到解決開發企業融資的趨勢，此輪政策端的轉變，首要目的是解決保交樓問題，資金落實后明年預計竣工端需求釋放。另一方面，房企資金改善和項目落實也對購房者有一定信心的恢復。當前地產政策的積極導向明確背景下，對于地產鏈整體信心修復十分有利。基本面情況，成本端，四季度消費建材企業主要原材料瀝青、鈦白粉、乳液、PVC等多種大宗材料價格持續回落，Q4毛利率有望環比繼續改善，后續疫情擾動因素業績逐步消除。建議關注貫穿施工周期且有行業提標催化的防水材料龍頭（關注東方雨虹、科順股份），零售渠道轉型的涂料龍頭（三棵樹），C端銷售穩定增長的板材龍頭（兔寶寶）、B端+C端均衡發展的瓷磚小龍頭（蒙娜麗莎），市占率快速提升的消防龍頭（青鳥消防）；其次是經營質量優異的管材龍頭（偉星新材），受益竣工周期的石膏板龍頭（北新建材）。 玻纖：電子紗提價落地情況較好，順周期的玻纖，看好2023年價格觸底反彈。中國巨石與中材科技發布公告稱二者玻纖業務整合事宜將再推遲2年，因此短期合并預期的擾動因素消除。12月電子紗漲價落地后新單落實情況較好，電子紗較無堿紗提前走出價格底部區間。隨著玻纖下游應用領域不斷拓展，與宏觀經濟緊密相關，當前受國內疫情反復以及歐美經濟衰退預期的影響，全球宏觀經濟承壓，行業價格回落至周期底部；但隨著疫情的邊際好轉以及外部環境的改善，宏觀經濟有望逐步回暖，而2023年國內新增產能有限，玻纖有望受益全球經濟的回暖。從跟蹤的行業擴產規劃來看，2022年新增產能基本都已投產，而2023年新增供給有限，行業供需保持匹配，未來隨著疫情的緩解以及各地刺激經濟政策出臺，經濟復蘇或帶來新一輪景氣周期，建議關注當前低估值的玻纖龍頭（建議關注中國巨石、中材科技、長海股份）。 水泥：短期行業步入淡季，2023年需求有望企穩。短期市場已進入季節性下跌階段，具體表現為：1）需求階段性減弱：北方施工逐步停滯，開工下降的區域逐步向南擴大；2）庫存壓力升高：北方基本保持停窯，部分廠家雖然還在生產，但也面臨庫滿停窯壓力，南方地區庫存有上升趨勢，市場供應壓力相對升高；3）價格持續下探：當前能源成本基本維穩，雖然部分地區廠家水泥價格接近成本，但年底需求對價格驅動作用更大，需求減弱疊加庫存升高，價格進入下降通道，南方省市降價更為明顯。短期行業承壓，但我們認為目前影響水泥需求的兩條主線地產及基建均出現邊際利好：1）地產政策持續放松預期不變：供給端政策應出盡出，房企現金流有望得到實質性改善，市場需求仍在磨底，基本面降幅走闊下政策放松預期強化，繼11月北京、杭州、成都、西安等高能級城市優化“四限”政策后，12月以來南京下調二套房首付比例、武漢取消二環外限購、南通優化公積金貸款首套房認定、佛山取消限購、廈門優化島外限購、蘭州取消限售，政策強度和城市能級均較前期有所提升，2023年需持續觀察政策傳導至需求端的刺激作用；2）基建作為政府托底經濟的手段之一，2023年有望再次發力：2023年為二十大開局之年，12月政治局會議定調“明年要堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”，11月固定資產投資累計增速有所放緩，但基建投資依然保持較高增速，累計同比擴大0.2個百分點。根據Wind數據，截至11月中旬2022年地方政府新增專項債發行規模破4萬億元為歷史新高，且財政部已下達地方債“提前批”額度，相較往年下發時間更早。我們認為，地產與基建鏈仍是穩經濟的重要一環，后續需求有望持續恢復，低估值、高分紅的水泥板塊將最受益。建議關注龍頭海螺水泥、華新水泥及彈性標的上峰水泥。 風險提示：固定資產投資低于預期；貿易沖突加劇導致出口企業銷量受阻；環保督查邊際放松，供給收縮力度低于預期；原材料價格大幅上漲帶來成本壓力。 來源：[德邦證券|閆廣,王逸楓] 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 本周粗紗價格基本穩定，行業景氣繼續筑底，持續關注需求恢復節奏。粗紗價格繼續筑底，產銷進入偏良性階段，國內需求有所恢復但仍偏疲弱，11月末行業庫存環比繼續下降，絕對值處于歷史偏高位置。粗紗價格經歷較快向下調整后基本處于歷史偏底部區域，成本較好支撐價格。供給規劃方面本周無變化，22/11末國內玻纖在產產能658萬噸，yoy+10.6%，mom-0.5%。重點應關注需求恢復節奏（內需如工程、風電及汽車，同時關注出口情況），需求成長前景較好。我們判斷供給對行業景氣沖擊相對有限，同時應重視協會新增產能有序擴張的持續引導。我們認為粗紗價格壓力23年或有機會逐步被消化，同時密切關注：1）國內需求恢復節奏、2）新產能投放節奏等。 本周電子紗、電子布價格穩定，關注下游補庫及需求改善持續性。本周電子紗、電子布價格均穩定。總體價格處于歷史底部區域，我們認為現階段有較好成本支撐，關注補庫需求及后續CCL、PCB開工回升節奏，電子紗電子布價格或有一定持續向上機會。本周電子布供給無產線變化。中國巨石電子紗及電子厚布產能持續擴張，份額穩步提升；宏和科技高端電子布技術有優勢（全球第一梯隊），逐步實現高端電子紗自供，關注黃石紗布項目投產節奏及運行效果。 板塊配置或有性價比。玻纖板塊主要上市公司估值在歷史底部區間（主要上市傳統玻纖企業23年PE低于10x），中長期配置或有較好性價比。繼續建議重視葉片效益或迎拐點、隔膜量利延續雙升、玻纖業務筑底或逐步向上，新材料平臺羽翼不斷充實的中材科技；同時繼續推薦全球龍頭地位穩固、堅定推進降本/擴規模/產品結構高端化、中長期有成長的中國巨石；此外亦建議重點關注長海股份（與化工團隊聯合覆蓋、受益出口高景氣、新增產能或提速）、山東玻纖（二線優質玻纖企業，有較好成長彈性）、宏和科技（與電子團隊聯合覆蓋、技術優勢明顯、黃石紗布項目逐步貢獻效益）。 風險提示：玻纖新增產能投放超預期，新產能規劃超預期，下游需求低于預期（風電、汽車、電子等）。 來源：[天風證券|鮑榮富,武慧東] 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 本周重點事件：1）政策信號積極，“穩增長、擴內需”基調突出。中央經濟工作會議12月15-16日在京舉行。關于地產行業，會議強調確保扎實做好保交樓、保民生各項工作，滿足行業合理融資需求，推動重組并購，有效防范化解優質頭部房企風險。而會議提到的支持改善性住房需求，聯系本周副總理發表房地產是支柱產業的相關表述，或意味著需求端政策可能有進一步地放松。財政政策方面，會議提到要“保持必要的財政支出強度”，考慮到明年穩增長面臨的壓力，積極財政在力度上預計不會出現明顯退坡，我們預計明年基建投資增速仍有望保持較快增長。2）擴大內需綱要發布，新材料作為壯大戰略新興產業重要組成部分望充分受益。15日，國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》。綱要提出，要提高供給質量，帶動需求更好實現。加快發展新產業新產品，聚焦核心基礎零部件及元器件、關鍵基礎材料、關鍵基礎軟件等，引導產業鏈上下游聯合攻關；壯大戰略性新興產業，推進前沿新材料研發應用；加強創新產品應用，完善激勵和風險補償機制，推動首臺（套）裝備、首批次材料等示范應用。新材料作為壯大戰略性新興產業戰略的重要組成部分，對推動產業產品升級起到關鍵作用，我們認為，新材料在擴大內需戰略下有望充分受益。3）11月基建投資保持較快增長，地產數據整體承壓。據本周發布的國家統計局數據，地產端，受多地疫情擴散擾動，11月銷售、投資、土地購置及從開工至竣工端，單月同比降幅均環比擴大；投資端，整體固定投資單月增幅收窄，基建投資增速繼續加快。其中，基建投資單月同比+10.6%（前值+9.4%）。考慮到前期地產供給端政策應出盡出，實際落地仍有待時日，同時疫情擾動因素并未完全消除，我們預計地產修復或略有滯后，但竣工修復或在保交樓支持下有望凸顯韌性。4）中國巨石埃及年產12萬噸玻纖產線舉行點火儀式，海外產能加速布局投放。據中國駐埃及大使館新聞，15日中國巨石埃及公司年產12萬噸玻纖新生產線舉行點火儀式。巨石埃及公司玻纖生產項目是中國迄今為止在埃及制造業領域投資金額最大的項目，填補了非洲和埃及玻纖行業技術空白，新生產線的建成將使總產能達到32萬噸，使埃及成為世界第四大玻纖生產國。5）山東玻纖股權于集團內劃轉，加速新材料產業集群整合。山東玻纖原控股股東臨礦集團與間接控股股東山東能源集團新材料有限公司（山能新材料）于12月15日簽訂了無償劃轉協議，臨礦集團將持有山東玻纖的52.7%股份無償劃轉給山能新材料。劃轉完成后，公司控股股份為山能集團，實際控制人仍為山東省國資委。本次股份劃轉主要目的是山能集團為實施產業整合，將山東玻纖列入其“六大產業”之一的新材料產業，著力打造纖維及復合材料產業集群的戰略決策平臺。 本周我們先后發布了《玻纖行業深度：粗紗筑底靜待回升，電子紗上揚彈性可期》、《中材科技深度：央企新材料平臺，迎多業務景氣+α共振拐點》、《車載儲氫瓶行業深度：小氫瓶承載大產業，政策東風已至》及《聯瑞新材深度：硅微粉龍頭引領國產替代，球形氧化鋁打開成長空間》。1）玻纖行業，粗紗底部有望企穩，電子紗底部已明確。2）中材科技，公司是央企中建材集團旗下的新材料平臺公司，當前隔膜盈利加速改善，風電葉片景氣度有望觸底回升，前瞻卡位儲氫瓶高增賽道；玻纖底部已明，靜待改善；看好23年多業務景氣向上+內生alpha共振。3）車載儲氫瓶行業，政策東風驅動燃料電池汽車重卡從0到1，群雄逐鹿車載儲氫瓶高增賽道。車載儲氫瓶由低壓到高壓，由III型向IV型升級趨勢明確，規模+技術突破+原材料降價三維降本路徑清晰，測算25年車載儲氫瓶市場空間48億，碳纖維需求量7313噸。4）聯瑞新材，球硅具備性能/價格/服務優勢，催化國產替代為增長主動力；球鋁新業務與球硅技術同源，受益新能源車景氣打開第二成長空間。 建議重點關注：一是在政策持續刺激以及22年同期的低基數下，目前品牌建材板塊已步入估值修復階段，基本面數據改善預計仍在途，預計C端修復確定性高，建議重點布局品牌建材和安全建材細分龍頭；二是行業周期底部，有望逐步迎來修復的玻纖行業，電子紗供需格局預計更優，價格彈性大；三是成長性和業績兌現度選石英砂、碳纖維和碳碳復材行業，高純石英砂預計仍是23年光伏行業最缺的環節；四是穩增長主線選水泥和減水劑；五是浮法玻璃看好冷修加速+竣工+保交付帶來價格回升修復機會；光伏玻璃產業周期底部，成本支撐+需求向好下，價格具備向上彈性。 品牌建材：B端困境反轉行情擴散，布局復蘇旗手待景氣向上。本周30大中城市商品房成交面積306.2萬平米（周環比+1.3%）。其中，一線城市成交面積71.6萬平米（周環比+0.5%），二線城市成交面積166.6萬平米（周環比+1.3%），三線城市成交面積68.0萬平米（周環比+2.2%）。本周國務院副總理在第五輪中歐工商領袖和前高官對話致辭中指出，房地產是國民經濟的支柱產業，針對當前出現的下行風險，政府已出臺一些政策，正在考慮新的舉措，努力改善行業的資產負債狀況，引導市場預期和信心回暖。本周中央經濟會議也強調“有效防范化解優質頭部房企風險”以及“支持改善性住房需求”，我們預計，后續政策釋放空間依舊可期。前期供給端政策全面發力緩解房企信用危機，品牌建材估值修復在途，新政后行情由龍頭向二線標的全面擴散。B端品牌建材利潤受地產信用風險事件拖累計提大額減值，地產信用修復后減值沖回和存量未計提賬款風險緩釋將帶來資產負債表修復，同時“保交房”或將釋放收入利潤彈性，看好B端困境反轉機會擴散。基本面拐點有待需求端政策打開。一方面板塊仍有地產需求端政策催化的修復機會，另一方面C端優勢企業和行業龍頭底部驗證經營韌性十足，三季報線索看業績也將率先修復，當前成本端壓力緩解大勢已定。沿B端資產負債表修復帶來估值彈性，C端優勢和前瞻布局非房保業績率先復蘇思路，我們推薦東方雨虹、偉星新材、堅朗五金、三棵樹、北新建材、科順股份、蒙娜麗莎、東鵬控股、王力安防、亞士創能、公元股份，建議關注箭牌家居、中國聯塑、凱倫股份等。 玻纖：周期底部，粗紗價格底部盤整，電子紗價格回暖延續。本周纏繞直接紗2400tex均價4083元/噸（環比持平，同比-2083）；電子紗G75均價10000元/噸（環比持平，同比-4575）；電子布主流報價4.35元/米上下（環比持平）。供給端，預計23年粗紗有效供給增速小于3.5%，電子紗供給增速約2.9%。季度邊際來看，我們預計22Q4-23Q4粗紗新增供給可控，分別為-2/-1.4/+6.7/-0.8/+3.8萬噸/季，22Q4-23Q4電子紗新增供給有限，分別為-0.4/-0.3/0/1.3/0萬噸/季，整體沖擊有限。從需求端來看，根據中國巨石和中材科技公告，10月份以來熱塑行業明顯回暖，風電領域有明顯增量，需求已邊際好轉。根據卓創資訊，11月末玻纖行業庫存61.1萬，環比下降約9%（已連續2個月下降），反映供需格局已出現邊際向好。當前時點下，我們判斷行業尾端廠商已較難實現盈利，粗紗有望逐步筑底；電子布價格已開始回暖，趨勢有望延續。龍頭企業競爭優勢有望繼續擴大，且本輪行業底部盈利有望較上一輪周期底部抬升，性價比高。我們持續重點推薦玻纖龍頭中國巨石、中材科技、長海股份、山東玻纖。 新材料領域，從供需邊際變化來看，我們重點推薦高純石英砂、航天航空領域碳纖維。1）對于石英玻璃行業，受益光伏裝機量增長/光伏電池P型轉N型/近期硅料價格下行，高純石英砂需求有望快速增長，“兩家海外+國內一大”供應格局致行業新增可控，我們預計22-23年將持續存在供需缺口，特別是23Q1-Q3缺口更大（幾乎無新增產能），價格仍有較大提升空間；半導體、軍工用石英材料需求高增+國產替代共振，資質認證壁壘高，龍頭企業有望持續提升市占率，重點推薦石英股份和菲利華，建議關注歐晶科技。2）碳纖維：軍工領域需求高景氣，民用碳纖維中長期邏輯是用“價格”換“需求”。本周碳纖維價格平穩運行，庫存環比持平：本周碳纖維市場均價為15.7萬元/噸（環比持平，同比-2.2），大絲束均價12.9萬元/噸（環比持平，同比-1.8），小絲束均價18.5萬元/噸（環比持平，同比-2.5），周末碳纖維工廠庫存環比持平，原料丙烯腈價格小幅上升。我們重點推薦碳纖維龍頭中復神鷹（公司是碳纖維行業優質龍頭，技術、規模和成本、產品、人才、股東優勢明顯，產能擴張+成本下降持續演繹；同時公司持續進行產品結構的高端化，在航天航空領域的應用拓展卓有成效且持續推進）和原絲龍頭吉林碳谷（原絲壁壘高，且直接受益于風電用碳纖維需求快速增長）、光威復材（軍品龍頭，積極拓展民品）；同時建議關注吉林化纖、中簡科技、恒神股份；碳纖維設備廠商精功科技。隨著民用碳纖維的產能釋放，碳纖維價格中樞整體向下，利好下游需求的拓展和滲透率的提升。建議重點關注：金博股份（公司為碳碳熱場龍頭，具備盈利α，產能快速擴張，積極拓展碳陶剎車盤第二增長曲線，中長期看，公司憑借自身技術積累，不斷拓展新興領域，有望成長為新材料平臺型企業）、天宜上佳、宏發新材等。3）光伏玻璃方面，本周周末3.2mm鍍膜主流報價27.5元/平（環比持平）；庫存天數約17.8（環比+4.4%）；在產產能7.4萬t/d（環比持平）。下游需求端，11月部分組件廠家排產充足，開工率較上月有不同程度提升。價格方面，受成本支撐，光伏玻璃廠推漲積極，疊加目前訂單相對充足，11月單價較上月有所上調。雖部分下游組件廠對玻璃漲價略顯抵觸，但鑒于當前光伏玻璃庫存仍在小幅去化，新單價格有望陸續落實成交。看好傳統玻璃企業在光伏玻璃領域的收入占比提升+成本競爭力。持續重點推薦旗濱集團，建議關注光伏玻璃龍頭信義光能、福萊特和積極布局光伏玻璃的南玻A、金晶科技、洛陽玻璃等。4）電子蓋板玻璃：國內企業實現技術突破并通過下游認證，在國產手機滲透率提升+保障供應鏈安全下，國產替代加速進行，建議關注實現電子蓋板技術迭代突破并完成下游手機廠商驗證的南玻A。5）UTG：折疊屏手機滲透加速+替代CPI趨勢明顯，需求迎爆發；率先實現技術突破和量產企業受益，建議關注實現UTG量產出貨的凱盛科技。 安全建材板塊持續推薦震安科技、青鳥消防。預計立法打開建筑減隔震15倍市場空間，震安是核心受益。立法落地受疫情及財政壓力等擾動因素影響，節奏放緩但不會缺席，隨著疫情防控的動態優化及穩增長政策推出，延后需求有望逐步釋放。目前公司在手訂單及跟蹤訂單較此前已有增長，銷售/產能布局已就緒，靜待訂單落地推動業績釋放。青鳥消防作為消防報警龍頭，內生+外延高速成長。強研發+高效渠道+芯片自給+強品牌綜合競爭力強大，已全面布局疏散、工業消防報警等潛力高增賽道，近期公司定增成功落地，中集集團作為產業資本成第三大股東，將在工業、儲能和海外市場等多個方向賦能公司發展，定增落地股東和資金實力再加強，青鳥騰飛發展加速度。 水泥估值低位下，疊加需求預期改善，整體估值存修復空間；減水劑看基建拉動+市占率提升+功能性材料打開成長空間。本周全國水泥市場價格環比繼續走低，跌幅為0.3%。價格下調區域主要是江蘇、福建和湖北鄂東等地，幅度20-30元/噸；價格上漲地區為湖南長沙，幅度10元/噸。12月中旬，國內水泥市場需求維持弱勢運行，水泥企業平均出貨率保持在5成左右；價格方面，因下游需求較差，部分庫存較高的企業為清庫，加大優惠政策，致使價格繼續回落。本周全國水泥庫容比72.3%，環比-0.4ct，同比+7.0pct；出貨率為54.0%，環比+0.9pct，同比-1.0pct。當前水泥板塊0.9xPB、9xPE，PB估值已處于歷史低位，板塊望迎估值及業績修復機會。展望23年，伴隨疫情防控政策動態優化以及穩經濟、穩地產動力提高，工程項目落地開工進程有望加快，水泥需求或呈弱復蘇狀態。中長期看雙碳政策及能耗雙控促行業格局優化，行業進入整合期競合逐步代替競爭，龍頭企業積極布局骨料、商混等市場貢獻成長性。重點推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集團，建議重點關注中國建材、天山股份、萬年青。混凝土減水劑成長性更優，推薦龍頭α突出的蘇博特：產能穩步擴張， 來源：[中泰證券|孫穎,聶磊,韓宇,劉毅男,劉銘政] 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 本周核心變化：①國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》。②中央經濟工作會議召開，建材視角重點關注“支持住房改善”“支持剛性和改善性住房需求。要堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，推動房地產業向新發展模式平穩過渡”，“實施新一輪千億斤糧食產能提升行動”。③全球規模最大最長的海上抗臺風型葉片（MySE260）正式下線。④漳州旗濱六線完成冷修技改，順利竣工投產。 （1）本周中央經濟工作會議召開，政策明確支持住房改善，同時守住風險底線。有效防范化解優質頭部房企風險，推動房地產業向新發展模式平穩過渡。退潮后逾期交付、高欠款、精裝質量不達標等亂象涌現，地產作為支柱性產業，主動擠破泡沫，短期有陣痛但長期向高質量方向發展，地產鏈同樣“剩者為王”。今年中央工作會議繼續提及“房住不炒”，體現政策的延續性。通過表述可以看出，地產政策大的框架不變，但從去杠桿、保交樓、保剛需/改善性住房有先后之分。地產鏈的邏輯可以參考地產自身修復順序，融資端政策直接利好開工端信心和B端建材預期修復（正在進行），考慮到時間傳導，基本面角度，疫情優化管控和保交付都會率先在竣工鏈得到反映（股價正在反映預期），但我們提示數據的驗證在春季開工后呈現（冬天是建材淡季），短期回款更重要，明年3-4月的量價高頻驗證很重要。我們提出2023上半年看竣工、下半年看開工。繼續首推消費建材一攬子組合，中期看好2023-2024為期2年小周期，全周期推薦【偉星新材】，一攬子彈性組合推薦【東方雨虹】【科順股份】【三棵樹】【兔寶寶】【蒙娜麗莎】【堅朗五金】【硅寶科技】【北新建材】【亞士創能】，港股推薦【中國聯塑】。 （2）中央經濟工作會議提出“實施新一輪千億斤糧食產能提升行動”“提升國家戰略物資儲備保障能力”。我國糧食產量連續7年穩定在1.3萬億斤以上，十年再上一個千億斤新臺階。我國人均糧食占有量達到483.5公斤，高于國際公認的400公斤糧食安全線，做到了谷物基本自給、口糧絕對安全。早于今年1月“國之糧倉”吉林省政府工作報告提出“將加快國家糧食安全產業帶建設，啟動實施‘千億斤糧’生產工程”，今年中央經濟會議將這一要求擴大到全國范圍。重點推薦【中糧科工】（詳見深度《“糧油+冷鏈”，術業有專攻》）。我們看好①糧倉“設計師”“機電系統開發工程師”，國營背景符合糧倉大型化趨勢，②新基建拉動冷鏈需求，符合農業強國大方向，③小而美高端制造，造紙領域國產替代，④國企股權激勵措施到位。我們預計公司2022-2024年歸母凈利為2.20、3.53和5.04億元，PE對應12月16日收盤價分別為40、25、18倍。 （3）建筑&基建板塊：“探索建立具有中國特色的估值體系”對建筑國企、央企意義重大，長期估值偏低、但承擔較大正外部性。我們建議3個視角：對外關注“一帶一路”沿線國家新老基建承建，對內關注實物工作量落地，以及涉房國企央企的融資需求。本周瀝青裝置開工率環比上周-2.0pct到31.60%，同比-2.1pct。本周水泥均價環比-0.3%，價格下調區域主要是江蘇、福建和湖北鄂東等地，幅度20-30元/噸；價格上漲地區為湖南長沙，幅度10元/噸。本周華東(不含魯)水泥出貨率上升5.5pct至72.00%，華中環比持平，華南環比持平。長三角庫容比70.3%，環比-1.0pct，華東地區庫存-0.4pct至7.5%。①建筑建議重視業績兌現與新基建轉型，推薦【中國電建】【鴻路鋼構】，重點關注【上海港灣】【中材國際】【中國交建】。②水泥價格環比保持平穩：重點推薦【海螺水泥】【上峰水泥】【華新水泥】。③推薦減水劑龍頭【蘇博特】，看好市占率提升、新材料擴品。 （4）“經濟晴雨表”玻纖：截至12月15日，國內2400tex無堿纏繞直接紗全國均價4134元/噸，環比持平，短期池窯廠穩價觀望心態較濃，風電訂單短期仍存支撐。12月電子布價格反彈，7628電子布主流報價4.38元/米（重慶國際4.35元/米、林州光遠4.4元/米），較11月底上漲0.28元/米，現階段漲后暫穩。重點推薦【中國巨石】【中材科技】【長海股份】【山東玻纖】。 （5）玻璃：①浮法玻璃價格，北方區域價格走低，南方相對平穩，南北成交差異較明顯。本周國內浮法玻璃均價1616.32元/噸，較上周均價（1614.71元/噸）上漲1.61元/噸，漲幅0.10%，由跌轉漲。本周新增2條冷修產線，新增1條冷修復產線，年內合計冷修41條。重點監測省份生產企業庫存天數約29.68天，較上周減少1.14天。重點關注【旗濱集團】【南玻A】。②光伏玻璃市場整體成交情況尚可，局部稍有轉淡。截至本周四，3.2mm鍍膜主流大單報價27.5元/平方米，環比持平，同比漲幅5.77%。重點關注【洛陽玻璃】【旗濱集團】【南玻A】【福萊特】【亞瑪頓】。 （6）國產替代新建材一：繼續推薦“膠粘劑”板塊，短期看好毛利彈性，長期“萬能膠”下游全面開花。截至12月16日，有機硅膠上游原材料DMC價格為16980元/噸，較去年同期-30.12%，Q3及后續毛利率受益。下游建筑膠（受益地產景氣回暖）、光伏膠（份額提升、近期組件廠家開工率尚可）、動力電池膠（合作客戶增加、提高單一客戶滲透率、拓展新膠種如PAA膠）、硅碳負極等持續高景氣。重點推薦【硅寶科技】【回天新材】。 （7）國產替代新建材二：碳纖維，繼續重點推薦【中復神鷹】。本周碳纖維國產T700(12K)價格為230元/kg，環比上周持平，同比-11.54%。碳纖維裝置周平均開工率為63.79%。公司看點：降本曲線超預期，下游需求“氫”“光”持續高景氣，西寧項目產能釋放，產銷量大幅增加，以及未來產能擴張前景。 風險提示：基建項目落地不及預期；地產政策落地不及預期；原材料價格變化不及預期。 來源：[民生證券|李陽,趙銘]