孕期營養描述：：臀模： 昭衍新藥(SH603127)唉，拋了，這個垃圾天天大股東大宗交易減持，真正想買的機構都去大宗接貨，那盤子誰來支撐，往上走幾個點太難了，不在這浪費錢了。 公子琰： 昭衍新藥(SH603127)嚴重跑輸港股 愛小香豬的小胖虎： 工業金屬銅陵有色+半導體韋爾股份、北方華創+創新醫藥凱萊英、昭衍新藥，減白酒 十年炒股風風雨雨： 昭衍新藥(SH603127)猴兒們快看，我們又減持啦，慢慢的你們就是大股東了，哈哈 十年炒股風風雨雨： 昭衍新藥(SH603127)爽不爽，多頭們，今天關門打狗 熊市熊鷹： 昭衍新藥(SH603127)聽說實驗室的猴子暴漲，一猴難求 至簡先生： 創新藥發展，是必須要大力發展的，這是未來。對比全世界藥企，中國的創新藥企整體真的還很弱小。而創新藥的發展也是唯一不會被國外卡脖子的行業。我看好創新藥，更看好創新藥產業鏈的CXO。CXO看好程度排名：昭衍新藥＞藥明生物＞泰格醫藥＞藥明康德＞凱萊英＞康龍化成 大道投資人： 昭衍新藥(SH603127)昨天抖音有人說都在搶猴，不知道真假 十年炒股風風雨雨： 昭衍新藥(SH603127)今天加碼空單，白撿的錢不能不要 秋天的兩只小雞： 更多調研錄音、深度研報請關注: "秋天的兩只小雞"。 行業回顧 本報告期醫藥生物行業指數漲幅為3.42%，在申萬31 個一級行業中位居第20，跑輸滬深300 指數0.57Pct。從子行業來看，醫療研發外包、線下藥店、血液制品漲幅居前，分別上漲13.45%、10.04%、7.64%；中藥、體外診斷、醫藥流通跌幅居前，分別下跌2.01%、1.01%、0.36%。 估值方面，截至2023 年1 月6 日，醫藥生物行業PE（TTM 整體法，剔除負值）為24.87x（上期末為24.12x），估值小幅回升，低于負一倍標準差。醫藥生物申萬三級行業PE（TTM 整體法，剔除負值）前三的行業分別為醫院（81.56x）、其他醫療服務（58.03x）、醫療設備（41.60x），中位數為31.75x，體外診斷行業（6.11x）估值最低。 本報告期，兩市醫藥生物行業共有56 家上市公司的股東凈減持19.56億元。其中，7 家增持1.07 億元，49 家減持20.63 億元。 重要行業資訊 我國對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管” 國家藥監局印發《關于進一步加強中藥科學監管促進中藥傳承創新發展若干措施的通知》 國家藥監局關于發布《藥品上市許可持有人落實藥品質量安全主體責任監督管理規定》 2022 醫保談判開啟 羅氏“first-in-class”雙特異性抗體療法獲美國FDA 批準投資建議： 截至上個報告期末，多地已渡過新冠疫情流行高峰期，經濟活動進入復蘇階段，以地鐵日客運量位為觀察指標，以2019 年12 月倒數第二周完整的工作周地鐵日均客運量為基準，1 月6 日，我們選取的23個重點城市（選取標準：數據連續性和可比性）中21 個城市地鐵日客運量已超過基準的60%，合計數據達到基準的77.87%。同時，2023 年1 月8 日起，我國對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”，進入后疫情時代。過去三年，新冠疫情造成醫藥各細分領域的短期繁榮與回落，后疫情時代醫藥行業投資邏輯將回歸常態。 我們建議關注受益疫后恢復，繼續推薦常規醫療需求修復的子行業：一是過去需求被抑制的消費性醫療服務行業，關注眼科（愛爾眼科）、口腔科（通策醫療）、醫美（華東醫藥、愛美客、華熙生物）；二是CRO 行業（藥明康德、康龍化成、昭衍新藥），疫情期間臨床試驗受到疫情影響，進度有所耽誤，疫后有利于加快推進積壓的訂單；三是當城市地鐵日客運量等指標回升后，預計醫院門診量和手術量恢復，建議關注手術相關的麻醉藥品（人福醫藥）、血液制品（華蘭生物、天壇生物）、體外診斷、高值耗材相關公司；四是商業化能力成熟，具備自我造血能力，同時在創新藥領域布局逐步進入收獲期的傳統藥企，如恒瑞醫藥、科倫藥業、華東醫藥、麗珠集團。 此外，國家藥監局印發《關于進一步加強中藥科學監管促進中藥傳承創新發展若干措施的通知》。我們認為中藥創新藥審評審批將加速，建議關注濟川藥業、華潤三九、昆藥集團。 風險提示： 醫療門診恢復不及預期，疫情反復超預期。 來源：[長城國瑞證券有限公司 黃文忠] 日期：2023-01-11 四七二一： 泰格醫藥——中國最大臨床研究CRO 泰格醫藥(SZ300347) 回顧一下新藥研發的流程，某種疾病，需要開發一款藥物針對性的治療，首先便在實驗室合成化合物，從成千上萬種化合物中找出其中幾百種有效的化合物，這便是藥物發現過程。 發現的這幾百種化合物，在活體動物身上進行劑量、毒性、藥代等實驗，這便是臨床前研究，昭衍生物的主營業務便是這個，昭衍生物公司是飼養有實驗用動物的，除了自用，還對外出售。 臨床前研究在這幾百種有效的化合物中，最終篩選出大約5種最有效的化合物，進入臨床研究。且慢，雖然臨床前研究在活體動物身上有效，但要進入臨床研究，那得先通過相關監管部門審批后，才能進入臨床研究。這里有個分隔線：臨床前研究不需要監管部門審批，這里多一個“前”，臨床研究則需要監管部門審批。 進入臨床研究，便是在患者和對照組中進行了，過程中每一步都必須密切跟蹤，畢竟是藥三分毒，人命關天的。新藥在批準上市前，需要進行 I、II、III 期臨床試驗，而 IV 期臨床試驗通常在新藥批準上市后進行。I、II、III 期臨床試驗是按時間先后順序進行的，越往后期參加的患者越多，采集的數據也越多，III 期臨床試驗通過，便可申報新藥了，開始生產并上市銷售，之后便是IV 期臨床試驗，持續跟蹤大量患者使用后的效果、毒性、藥代等。 泰格醫藥的主營業務便是臨床研究。2021年年報表述：“公司已發展成為中國最大的臨床合同研究組織（CRO）”。 公司年報上對主營業務的表述：“公司是一家專注于為新藥研發提供臨床試驗全過程專業服務的合同研究組織（CRO），為全球醫藥和醫療器械創新企業提供全面而綜合的臨床研究解決方案，保證研究質量、降低研發風險、縮短研發周期、節約研發經費，推進產品市場化進程，讓患者早日用上更新、更優的醫藥和醫療產品。公司提供服務主要包括臨床試驗技術服務和臨床試驗相關服務及實驗室服務。” 公司成立日期：2004年12月15日 A股上市日期：2012年8月17日 H股上市日期：2020年8月7日 成長能力：公司2012年上市至2021年，營收年復合增速40%，凈利潤年復合增速52%，扣非凈利潤年復合增速39%，相當高。 近3年，營收年復合增速31%，凈利潤年復合增速83%，扣非凈利潤年復合增速51%，還是相當高。 2012年上市時市值20億，2023年1月11日收盤市值946億，市值增長45.77倍，與PEG基本匹配。 公司實際控制人及其一致行動人： 葉小平先生，1963年2月出生，中國國籍，無境外永久居留權，英國牛津大學博士學歷。多年從事醫藥臨床的研究和管理工作，2005年3月起任職于本公司，現擔任本公司董事長。 曹曉春女士，1969年3月出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，中國民主促進會會員、執業藥師、高級工程師。多年從事醫藥臨床的研究和管理工作，2003年4月至2004年12月任泰格咨詢副總經理，2005年1月起任職于本公司，現擔任本公司董事、總經理。 盈利能力：ROE在9%-24%之間波動，均值16.59%，2021年16.75%，整體上看還是不錯，圖上綠線折線表示。銷售毛利率在38%-49%之間波動，均值44.69%，2021年43.55%，還算比較平穩。銷售凈利率在13%-65%之間波動，均值31.33%，2021年65.06%，波動劇烈。2020-2021年毛利率和凈利率倒掛，反常，等會兒重點看看2021年的財務數據。 應收賬款周轉天數，2012-2019年，平均117天，2020-2021年平均66天，看上去下降明顯，實際有會計科目調整的原因，即2019年把“應收賬款”按新會計準則分成“應收賬款”和“合同資產”兩個科目導致的，實際的應收賬款周轉天數還是約110天。 凈現比，最近3年即2019-2021年，均小于1，2021年僅0.49，說明賺的利潤并不是現金。2019-2021年，（應收賬款+合同資產）/營收都大于40%，欠款太多，賺的錢還沒收回來，這是一方面原因，另一方面的原因是凈利潤與扣非凈利潤差距巨大，后面再分析。 有息負債率低，流動速率和速動比率都遠遠大于1，公司沒有償債壓力。2021年公司資產負債率13.21%，很低。 期間費用率，在13%-23%之間波動，2021年13%，期間費用控制得相當好。管理費用率逐年下降，2021年11%，研發費用基本保持在4%-5%之間，CXO公司基本都是這個水平。銷售費用率保持在2%-3%之間，這也是CXO公司的特點之一，CXO是TO B企業，銷售人員不多。財務費用率也不高。 公司的成長能力、盈利能力都很強，有息負債率低，費用管控水平也比較好。看起來是非常不錯的一家公司。 但是，前面分析的銷售毛利率與銷售凈利率倒掛，凈現比小于1，是什么原因？我們看看這幾年公司的凈利潤、扣非凈利潤、非經常性損益。非經常性損益占比自2016年開始就非常高，2020年高達60%，2021年57%，什么意思？就是公司的主營業務創造的利潤還沒有偏門兒創造的利潤多，能持續么？數據見下表 下面以2021年的年報數據，看看非經常性損益都是些什么東東？ 2021年非經常性損益16.43億，其構成有8項，詳見年報210頁。這8項中的數據有正有負，其中最大的一項是“其他非流動金融資產持有期間及處置的投資收益和其他非流動金融資產公允價值變動收益所致——19.56億”。 這個19.56億里面，其他非流動金融資產產生的公允價值變動收益18.15億，這個只是賬面利潤，沒有現金流入的。而且，這個收益年報上并沒有披露明細，不知道是些什么東西構成的。這是一個黑洞。其他非流動金融資產期初余額52.92億，期末余額87.46億，年度平均70.19億，收益18.15億，收益率25.9%，相當優秀！？ 其他非流動金融資產期末余額87.46億，包括三部分：上市公司股份1.06億，這個有市場報價，公允價值直接按市場價折算；第二部分是醫藥基金45.7億，這個公允價值就是估的了；第三部分是非上市公司股權投資40.7億，其公允價值也是估的。占大頭的都是估出來的，這個公允價值真“公允”否？ 上面這個18.15億收益沒有現金流入，另外投資收益的構成里，有一個“喪失控制權后，剩余股權按公允價值重新計量產生的利得”0.76億，這個也不產生現金流入，只是賬面利得，單就這兩項合計就有18.91億看不到真金白銀，所以凈現比只有0.49就不足為奇了。 商譽，2021年末17.79億，公司上市以來商譽每年都在上漲，并購之路持續高歌猛進。 公司暫且分析到此，記錄一下當前市場給的估值和市值。 本人未持有泰格醫藥。 以上資料不構成投資建議。 醫藥CXO 藥明康德——醫藥CXO龍頭 康龍化成——醫藥CXO龍二 昭衍新藥——臨床前研究為主的CXO 欣言凡幾： 昭衍新藥(SH603127) 華盛鋰電(SH688353) 力量鉆石(SZ301071) 拿了一年多，2022年經歷了三次高達40%的過山車，最終以虧損9.8%慘淡收場，信心遭受重創。三年股齡，或者，這樣的經歷才是真正的學習。